报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国政府停摆结束，市场短期流动性问题解决，风险偏好提升，12月降息存不确定性；基本面矿端偏紧但废铜增加及部分冶炼厂开工使铜产量有增加趋势，需求端旺季向淡季过渡，新兴产业提供持续需求；矿端偏紧与需求走弱博弈，铜整体偏强震荡，后续需关注美国经济数据及降息概率变化 [3] 关键要点总结 行情分析 - 宏观上，当地时间11月12日美政府“停摆”结束，美联储12月降息25个基点概率44.4%，维持利率不变概率55.6%，到明年1月累计降息25个基点概率48.6% [3] - 供给上，11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计影响量4.80万吨，10月检修企业复产且铜价上移使产量有望增加，废铜供应增多弥补铜矿缺口 [3] - 需求上，铜价上移下游消费受限，传统行业需求前置，成交氛围弱，除电力及动力电池新能源外需求不佳，上期所库存同比偏高，截至11月14日为4.98万吨，环比增14.83% [3] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡上涨，最高价87920元/吨，最低价85750元/吨，当周振幅2.53%，区间涨幅1.12% [5] 沪铜现货行情 - 截至11月17日，华东现货平均升贴水75元/吨，华南平均升水10元/吨，持货商挺价但下游高价接受度低，升水承压 [10] 伦铜价差结构 - 截至11月14日，LME铜周内上涨0.99%，报收于10850美元/吨，因美国政府停摆结束，市场风险偏好提升 [14] 铜精矿供给 - 11月14日铜精矿港口数据53万吨，周环比增6.43%，库存回升但低于去年同期，原料矿端偏紧未好转，SMM预计2025年全球铜精矿供需平衡结果-33万金属吨 [19] - 2025年10月中国进口铜矿砂及其精矿245.1万吨，1 - 10月进口2508.6万吨，同比增长7.5% [19] 废铜供给 - 2025年1 - 9月中国废铜进口144.96万金属吨，同比增加1.39%，个别地区或恢复政府扶持工作 [25] - 铜价上移后废铜供应增多，弥补铜矿资源不足 [25] 冶炼厂费用 - 截止11月14日，我国现货粗炼费（TC）-41.82美元/干吨，RC费用-4.37美分/磅，TC/RC费用保持弱稳 [29] - 2026年长单谈判首现“零加工费”，市场预期剩余50%矿量或为负值 [29] 精炼铜供给 - 10月SMM中国电解铜产量109.16万吨，环比减2.94万吨，预计11月产量108.76万吨，环比减0.4万吨，11月5家冶炼厂检修影响产量，但10月检修企业复产且铜价上移使产量有望增加 [33] - 铜精矿冶炼厂开工率85.4%，环比降3.1%；使用废铜或阳极铜为主的冶炼厂开工率63.3%，环比增1.0% [33] - 2025年10月中国进口未锻轧铜及铜材43.8万吨，1 - 10月进口445.6万吨，同比降3.1% [33] 表观需求 - 截至2025年9月，铜表观消费量为146.65万吨，环比上月增加2.98% [38] - 铜价上移下游消费受限，传统行业需求前置，成交氛围弱，除电力及动力电池新能源外需求不佳 [38] 铜材 - 2025年10月国内铜板带产量18.91万吨，环比减3.62%；铜管产量12.18万吨，环比减1.55万吨，减幅11.29% [43] - 上周精铜杆市场订单环比下滑，铜板带成交走弱，铜管受空调行业低开工拖累，铜箔下游电池厂排产高位积极性较高 [43] 电网工程数据 - 截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3% [47] - 1 - 9月份，全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时 [47] 房地产基建数据 - 1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6% [54] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的51.6% [58] - 1 - 10月，新能源汽车出口201.4万辆，同比增长90.4%，出口首次超200万辆 [58] 全球各主要交易所铜库存 - LME铜库存截至11月14日减少175吨至13.57万吨，虽累库但同比大幅偏低 [63] - COMEX铜库存截至11月14日为38.13万吨，环比上周+3.23%，同比偏高328%，美国囤积铜致全球库存供应失衡 [63] - 本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计11.52万吨，保税区库存环比增加，下周预计继续增加 [68] - 上期所库存持续增加，截至11月14日为4.98万吨，环比上周增长14.83%，同比去年偏高 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 基本面原料端铜精矿供给偏紧，粗炼费为负，铜成本有支撑；供给方面冶炼厂利润不佳、原料紧张，产能或受限，国内精铜供给总量高但增速放缓；需求方面铜价高位抑制下游采买，下游以刚需采购为主，成交平淡；整体沪铜基本面供给增速放缓、需求暂稳，社会库存小幅下降 [2] - 期权方面平值期权持仓购沽比为1.26，环比+0.0363，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略走扩 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86450元/吨，环比-450元/吨；LME3个月铜收盘价10829.5美元/吨，环比-22.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差为0元/吨，环比0元/吨；主力合约持仓量179927手，环比-12366手；期货前20名持仓-23705手，环比-4557手 [2] - LME铜库存135725吨，环比-450吨；上期所库存阴极铜109407吨，环比-5628吨；LME铜注销仓单9650吨，环比-475吨；上期所仓单阴极铜56965吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86510元/吨，环比-585元/吨；长江有色市场1铜现货价86535元/吨，环比-570元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）45美元/吨，环比0美元/吨；洋山铜均溢价32美元/吨，环比-1.5美元/吨 [2] - CU主力合约基差60元/吨，环比-135元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）3.88美元/吨，环比+9.84美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比-17.2万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.21美元/千吨，环比-0.17美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价77400元/金属吨，环比-190元/金属吨；铜精矿云南价78100元/金属吨，环比-190元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1300元/吨，环比+100元/吨；粗铜北方加工费900元/吨，环比0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量126.6万吨，环比-3.5万吨；未锻轧铜及铜材进口量438000吨，环比-52000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价59390元/吨，环比-200元/吨 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价790元/吨，环比0元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海价72850元/吨，环比-100元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.2万吨，环比+1.0万吨；电网基本建设投资完成额累计值4378.07亿元，环比+582.31亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73563亿元，环比+5857.29亿元；集成电路当月产量4180000万块，环比-191236.1万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率15.89%，环比-0.31%；40日历史波动率19.46%，环比-0.08% [2] - 当月平值IV隐含波动率15.8%，环比-0.0030%；平值期权购沽比1.26，环比+0.0363 [2] 行业消息 - 美联储官员对降息看法不一，洛根难支持12月降息，米兰支持降息，施密德担忧降息对通胀影响 [2] - 国家统计局公布10月经济数据，多项指标同比增速放缓，1 - 10月全国固定资产投资同比降1.7%，房地产开发投资降14.7% [2] - 韩文秀提出要培育壮大新兴产业和未来产业，加快战略性新兴产业集群发展 [2] - 国务院常务会议研究“两重”建设，部署促进消费政策，要强化人工智能融合赋能 [2] - 财政部部长蓝佛安指出财政政策力度要给足、发力要精准、政策要协同，推动供需平衡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC费用周度小幅回升，但整体仍运行于负值区间，原料供给紧张对铜价成本支撑仍强 [2] - 供给方面，年末集中检修叠加铜矿、废铜供给紧张等原因，令冶炼厂产能受限，国内精炼铜供给量或将有所收紧 [2] - 需求方面，近期铜价回调使前期受抑制的部分需求得以释放，年末部分应用消费企业促销拉动下游新开工及订单增长，社会库存小幅去化 [2] - 总体来看，沪铜基本面或处于供给小幅减少、需求逐步增长阶段，产业去库，预期向好 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.27，环比+0.0127，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 [2] - 操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,840.00元/吨，环比+210.00；LME3个月铜收盘价10,834.00美元/吨，环比+7.00 [2] - 主力合约隔月价差0.00元/吨，环比+90.00；主力合约持仓量200,769.00手，环比-1602.00 [2] - 期货前20名持仓-20,440.00手，环比-229.00；LME铜库存136,250.00吨，环比-25.00 [2] - 上期所库存阴极铜115,035.00吨，环比-1105.00；LME铜注销仓单10,200.00吨，环比-1525.00 [2] - 上期所仓单阴极铜44,088.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86,795.00元/吨，环比+30.00；长江有色市场1铜现货价86,910.00元/吨，环比+65.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）45.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价33.50美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-45.00元/吨，环比-180.00；LME铜升贴水（0 - 3）-21.28美元/吨，环比-6.43 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比-17.20；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.04美元/千吨，环比+0.11 [2] - 铜精矿江西价77,150.00元/金属吨，环比+340.00；铜精矿云南价77,850.00元/金属吨，环比+340.00 [2] - 粗铜南方加工费1,200.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费900.00元/吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量126.60万吨，环比-3.50；进口未锻轧铜及铜材438,000.00吨，环比-52000.00 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海价59,040.00元/吨，环比+450.00 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价790.00元/吨，环比+60.00；废铜2铜（94 - 96%）上海价72,550.00元/吨，环比+350.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.20万吨，环比+1.00；电网基本建设投资完成额累计值4,378.07亿元，环比+582.31 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比+7396.52；集成电路当月产量4,371,236.10万块，环比+120949.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率16.41%，环比-0.92；40日历史波动率19.33%，环比-0.01 [2] - 当月平值IV隐含波动率13.78%，环比+0.0017；平值期权购沽比环比+0.0127 [2] 行业消息 - 截至10月25日四周内，美国私营部门平均每周减少11250个工作岗位，高盛估计美国10月非农就业岗位减少约5万个，为2020年以来最大降幅 [2] - 央行发布第三季度货币政策执行报告，指出要实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松，完善货币政策框架，强化执行和传导，观察金融总量更多看社会融资规模、货币供应量指标 [2] - 发改委累计向证监会推荐REITs项目105个，其中83个已发行上市，涵盖10个行业18种资产类型，预计带动新项目总投资超1万亿元 [2] - 10月我国新能源汽车销量占比首次过半，产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，中汽协建议明年继续优化“以旧换新”政策 [2] - 央行要实施适度宽松货币政策，做好逆周期和跨周期调节，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具，改革完善LPR [2] - 11月11日发改委主任主持召开民营企业座谈会，企业建议完善社保、税收等政策支持体系，强化服务业发展要素保障，发改委表示服务业有扩容和提质空间，希望企业推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 美国政府即将结束停摆消息及中美两国友好贸易往来带动市场风险偏好提升，沪铜震荡偏强，但需关注后续政府恢复后经济数据的发布情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜高开低走，日内震荡偏强；11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计检修影响量为4.80万吨；铜精矿冶炼厂开工率为85.4%环比下降3.1%，使用废铜或者阳极铜为主的冶炼厂开工率为63.3%环比增加1.0%；受770号文影响，阳极铜采购受影响，但个别地区政策明晰后开工逐渐回暖，预计后续废铜供应增加补充铜矿端偏紧缺口；上周铜价环比下降带动下游增加拿货数量，但今年旺季表现不及往年且已基本结束，下游铜材开工环比回落，终端传统行业表现一般；上期所库存10月底以来连续累库，截至11月7日库存4.34万吨，环比上周增长9.28% [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走，日内下行；现货方面，今日华东现货升贴水45元/吨，华南现货升贴水 -20元/吨；2025年11月10日，LME官方价10815美元/吨，现货升贴水 -315美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月10日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -41.9美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.00美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存4.30万吨，较上期增加1817吨；截至11月10日，上海保税区铜库存10.24万吨，较上期增加0.06万吨；LME铜库存13.63万吨，较上期增加1425吨；COMEX铜库存37.23万短吨，较上期增加2950短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货升水，基差走强，基本面原料端供给紧张对铜价成本支撑仍强，供给或收紧，需求逐步释放，产业去库，预期向好，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱略收敛，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,630.00元/吨，环比+150.00；LME3个月铜收盘价10,853.00美元/吨，环比+57.00 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-90.00元/吨，环比-50.00；主力合约持仓量202,371.00手，环比-1756.00 [2] - 沪铜期货前20名持仓-20,440.00手，环比-229.00；LME铜库存136,275.00吨，环比+375.00 [2] - 上期所库存阴极铜115,035.00吨，环比-1105.00；LME铜注销仓单11,725.00吨，环比+450.00 [2] - 上期所仓单阴极铜42,964.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86,765.00元/吨，环比+230.00；长江有色市场1铜现货价86,845.00元/吨，环比+340.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）45.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价33.50美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差135.00元/吨，环比+80.00；LME铜升贴水（0 - 3）-14.85美元/吨，环比+3.37 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比-17.20；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.04美元/千吨，环比+0.11 [2] - 铜精矿江西价77,150.00元/金属吨，环比+340.00；铜精矿云南价77,850.00元/金属吨，环比+340.00 [2] - 粗铜南方加工费1,200.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费900.00元/吨，环比0.00 [2] - 精炼铜产量126.60万吨，环比-3.50；进口未锻轧铜及铜材438,000.00吨，环比-52000.00 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海价59,040.00元/吨，环比+450.00 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价790.00元/吨，环比+60.00；废铜2铜（94 - 96%）上海价72,550.00元/吨，环比+350.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.20万吨，环比+1.00；电网基本建设投资完成额累计值4,378.07亿元，环比+582.31 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比+7396.52；集成电路当月产量4,371,236.10万块，环比+120949.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率17.33%，环比-0.33；40日历史波动率19.33%，环比-0.11 [2] - 当月平值IV隐含波动率13.61%，环比-0.0041；平值期权购沽比1.26，环比-0.0348 [2] 行业消息 - 美联储理事米兰支持进一步降息，主张比传统节奏更快，至少降息25个基点 [2] - 旧金山联储主席戴利表示美国经济可能需求下滑，关税相关通胀得到控制，强调以“开放心态”讨论继续降息 [2] - 10月乘用车产量295.1万辆、零售224.2万辆，同比分别增长11.4%和下跌0.8%，新能源汽车产量165.7万辆、零售128.2万辆，同比分别增长19.8%和7.3%；1 - 10月乘用车产量2373.8万辆、零售1925万辆，同比分别增长13.6%和7.9%，新能源汽车产量1203.7万辆、零售1015.1万辆，同比分别增长30.3%和21.9% [2] - 国家发改委、国家能源局联合发文聚焦新能源开发与消纳，提出分阶段目标及七大重点任务 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美制造业PMI回落，美国政府关门致市场流动性紧张，美元指数走强压制铜价，短期铜高位回调、震荡蓄势，建议回调逢低试多，长期看好铜 [6] - 创历史新高后铜如期高位调整，短期下探8万5关口支撑后止跌反弹，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有，产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控，中长期因铜是中美博弈重要战略资源和贵金属平替资产，且铜精矿紧张、绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [6] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 宏观上美国10月ISM制造业PMI回落，经济担忧增加，政府停摆，美元指数重回100大关，市场流动性偏紧，大宗商品承压，10月ADP就业人数增加超预期，美联储12月降息概率摇摆 [101] - 基本面上2025Q3全球主要铜矿企业产量同比降近5%，四季度或延续收缩，海内外铜冶炼反内卷，10月中国电解铜产量环比下降，预计11月继续降，国内铜社会库存增加，LME铜库存减少，COMEX铜库存增加但难回流，现货方面铜价回落下游采购热情增加，消费转入淡季，终端电力和新能源汽车维持韧性 [102] - 短期铜回调后止跌反弹，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单持有，产业套保加入期权保护，中长期看好铜 [103] 宏观经济 - 美国政府停摆引发美元荒，美元指数周内突破100大关压制铜价，政府“停摆”进入第36天创纪录，10月ADP就业人数增加4.2万人超预期，10月非农就业减少9100人，芝加哥联储主席因缺乏通胀数据对降息不安，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为70.6% [14] - 中美制造业PMI环比回落，9月中国制造业PMI为49%，比上月回落0.8个百分点，美国10月ISM制造业PMI回落至48.7，AI重塑就业市场，10月企业裁员人数激增至15.3万，今年总裁员数破百万，企业招聘计划降至2011年以来最低，特朗普关税合法性不确定，若裁定违法政府将退还约1400亿美元税款，商务部介绍中美吉隆坡经贸磋商成果，中美关系缓和 [17] - 长期看铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关，2025年金铜比走高，铜有补涨空间，纳斯达克指数上行，原油受地缘冲突影响推高成本和通胀预期，美国国债收益率随美联储降息将回落释放市场流动性 [20] 供需分析 - 供应端，2025年全球主流铜矿企业产量较年初下修至1220万吨，环比2024年减少40.13万吨，环比减少3.18%，2025Q3全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，四季度有望延续收缩，9月国内铜矿砂及其精矿进口量环比减少6.25%，同比增长6.21%，1 - 9月累计进口量同比增加7.58%，铜矿港口总库存低于往年均值，铜精矿TC处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂，废铜市场供应偏紧，欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税摩擦限制美国废铜流入，9月我国铜废料及碎料进口量环比增长2.63%，同比增长14.8%，1 - 9月累计同比增长1.38%，8月中国进口阳极铜同比减少18.72%，1 - 8月累计同比下滑13.47%，9月未锻轧铜及铜材进口量回升，1 - 9月累计同比减少1.7% [43][49][56] - 需求端，铜价回落后下游逢低采购积极，开工小幅回升，9月铜材产量环比增加5.62%，9月铜材行业开工率环比上升1.21%，同比下降3.59%，9月中下游加工企业开工率小幅回升，最新国内电解铜制杆企业周度开工率61.97%，环比增长1.54%，再生铜制杆企业周度开工率27.57%，环比上涨4.77%，电线电缆企业周度开工率63.45%，环比上涨2.65%，10月铜终端PMI预计环比回升0.46个百分点至47.27%，但仍处于荣枯线以下，终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 9月电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9%，电源工程投资完成额5987亿元，同比增长0.6%，1 - 9月中国光伏新增装机量240.27GW，10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%，1 - 10月累计批发1205.4万辆，同比增长30%，2025年11月空冰洗排产合计总量较去年同期下降17.7%，1 - 9月房地产开发投资等数据同比减少 [74][78] 总结展望 - 短期铜下探8万5关口支撑后止跌反弹，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有，产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控，中长期因铜是中美博弈重要战略资源和贵金属平替资产，且铜精矿紧张、绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [103] - 短期沪铜关注区间【84000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [7][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 策略为中线继续做多为主，中期沪铜2601参考支撑区间83500 - 84000元/吨 [8] - 宏观层面，10月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，美国政府停摆影响经济数据发布 [9] - 供应端，当前铜矿供应紧缺，铜精矿加工费TC为负，预计2026年长单加工费低于2025年，11月电解铜产量或环比下降 [9] - 需求端，前期高铜价抑制下游采购，但需求有韧性，电网、新能源等提供增量，下游对高价接受度提高 [9] - 库存方面，伦铜期货库存降，国内社会库存升 [9] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 涉及期现货及升贴水、沪伦比及进口盈亏等内容，但未给出具体数据结论 [12][16] 供给及库存 - 全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁等国，中国资源较贫乏，长期资本开支压制增量，存量稳产难 [23][24] - 截至2025年11月7日，26%干净铜精矿综合TC价格 - 42美元/干吨，综合现货价格2859美元/干吨，2025年8月全球铜精矿产量153.28万吨 [29] - 2024 - 2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量分别为43.6、32.4万吨，2023 - 2025年全球铜粗炼主要新增产能分别为78.5、132.5、43万吨 [34][35] - 2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，同比增0.1%，第45周进口铜精矿港口库存49.80万吨 [39] - 预计2025 - 2027年全球铜精矿产量分别为2354.1、2433.6、2480.6万吨，精炼铜产量分别为2806.8、2881.7、2936.6万吨 [41] - 2025年8月全球精炼铜产量230.33万吨，消费量204.68万吨，供应过剩25.65万吨，9月中国精炼铜产量126.6万吨，同比增10.1% [46] - 2025年9月中国精炼铜进口量37.4万吨，环比增21.76%，同比增7.44% [49] - 2025年9月我国铜废料及碎料进口量18.41万实物吨，环比增2.63%，同比增14.8%，11月7日广东市场精废价差2936元/吨 [54][55] - 截至2025年11月6日，LME库存13.40万吨，纽约市场铜库存36.94万吨，国内社会库存20.26万吨 [59][60][63] 初加工及终端市场 - 2025年9月中国铜材产量223.2万吨，同比增5.9%，进口未锻轧铜及铜材48.5万吨，出口114.28万吨 [69][73] - 全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增0.6%，电网工程完成投资4378亿元，同比增9.9% [77] - 2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比降13.9% [81] - 2025年1 - 9月汽车产销分别为2433.3、2436.3万辆，同比分别增13.3%、12.9%，新能源汽车产销分别为1124.3、1122.8万辆，同比分别增35.2%、34.9% [85] - 预计到2030年新能源汽车市场份额突破40%，总耗铜量从2025年的188.2万吨增至484.7万吨 [89] - 2025年9月中国空调产量1809.5万台，同比降3.0%，出口家用电器36656.3万台 [92] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增17.5%，其中太阳能、风电装机容量分别为11.3、5.8亿千瓦，同比分别增45.7%、21.3% [96] - 预计2025年铜绿色需求占比超建筑需求，2024 - 2025年全球光伏、风电和汽车板块用铜量新增68.6、52.4万吨 [100] 供需平衡表及产业链结构 - 预计2025年全球铜供需小幅过剩，2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大，国内供需紧平衡，2025年中国电解铜实际消费量增速1.91% [107] - 产业链结构部分未给出具体总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价上涨，美元指数回落，压制市场风偏的因素下降，风险资产全线上涨，沪铜站上 8.6 万，总持仓下降 299 手，预计铜价将震荡上行 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铜价上涨，美元指数回落，风险资产全线上涨，沪铜站上 8.6 万，总持仓下降 299 手 [10] - 现货铜涨 660 至 85995，升水涨至 30，铜价上涨下游畏涨情绪明显，本周社库较周一累库 0.32 万吨，国内社库继续累库显示短期需求疲软 [10] - LME0 - 3contango 扩大至 38，现货进口亏损近 500 元/吨，洋山铜成交也有限 [10] - 铜价再度回到宏观氛围好转、中期基本面强劲、短期高铜价压制现货需求的逻辑，预计铜价将震荡上行 [10] 行业要闻 - 瑞士嘉能可计划关停加拿大 Horne 冶炼厂及 CCR 精炼厂的传闻，两座设施合计年产超 30 万吨铜，占美国进口量约 17%，若落地将加剧全球供应短缺，北美下游制造商或面临替代进口成本上升压力 [11] - Kenadyr Metals Corp.宣布其 Adelita 铜金银项目已获得全部社会、环境及勘探许可，并拿到高品位矽卡岩发现区的 20 年采矿许可证，一期勘探计划将于 11 月启动 [11] - 11 月 5 日，赞比亚重新开放了和坦桑尼亚之间的边境，恢复了非洲两个最大铜出口国在一条重要贸易走廊上的货物流动 [11]

近期价格走势 - 9月下旬以来沪铜在宏观政策宽松预期与铜矿供应收缩担忧推动下增仓上行趋势显著 [1] - 10月中旬因外围局势不稳铜价高位震荡加剧 [1] - 10月中下旬市场风险偏好回暖沪铜价格重拾升势并接连突破年内及近5年高点 [1] - 10月底美联储议息会议释放鹰派信号叠加伦敦铜价已处于高位铜价出现阶段性冲高回落 [1] 宏观环境与政策 - 美联储已启动连续降息全球货币政策同步转向宽松周期为铜价提供有利金融环境 [1] - 历史经验表明降息周期尾声阶段流动性环境改善与经济复苏预期升温通常能推动铜价走出趋势性上涨行情 [1] - 中国持续推出宏观稳增长政策并为铜冶炼行业产能过剩问题推出"遏制内卷"产业政策为铜价构筑坚实底部支撑 [2] - 中国有色金属工业协会建议对铜等大宗金属设立产能"天花板"以严控新增产能推动行业"反内卷"和高质量发展 [2] 供应端因素 - 今年三季度全球多个主要铜矿相继遭遇重大生产中断导致铜矿供应紧张预期加速升温 [2] - 国际铜业研究组织10月报告显著下调全球铜矿产量增速预期并预测2026年全球铜矿市场将出现约15万吨供应缺口 [2] 需求端因素 - 需求侧最具颠覆性的驱动力来自AI算力基础设施建设的革命性需求AI服务器单机用铜量约为传统服务器的数倍 [3] - AI引发的需求叙事推动铜从"传统工业金属"向"数字时代战略资源"转变有望系统性重塑其长期定价逻辑 [3] 短期风险与长期展望 - 目前伦铜处于历史高位美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温需谨防价格回落风险 [1][3] - 当前海外铜库存仍处于相对高位对短期铜价格形成一定压制 [3] - 长期来看AI需求加持下铜价定价逻辑有望重塑其价格中枢或将上移 [1][3]

行业与公司 * 纪要主要涉及有色金属行业 特别是铜和铝市场 [1] * 提及的公司包括世纪铝业 力拓 美铝 中国有色金属集团 中国宏桥 云铝股份 中孚实业 南山铝业 天山股份等 [3][6][5][10][12] 核心观点与论据：铜市场 * 对铜价的长期走势持持续看好态度 支撑观点包括宏观经济环境如未来降息预期和经济修复趋势 以及供给端的持续紧缺 [2] * 供给端紧缺源于矿企资本开支意愿低迷 地缘政治风险增加 资源保护主义抬头 导致铜矿供应增速屡不及预期 [1][2][4] * 具体数据支撑 2025年铜矿增量预期从60万吨调至同比减少2.3万吨 2026年预期增量从近100万吨下调至考虑干扰率后约40万吨 [2][4] * 铜矿企业面临挑战包括新建矿山意愿低 存量矿山成本因劳动力及能源成本增加而上升 导致部分尾部矿山减停产 [4] 核心观点与论据：铝市场 * 铝市场近期表现强劲 主要受海外发达国家电力短缺影响 例如世纪铝业冰岛铝厂停产20万吨产能 力拓澳大利亚铝厂59万吨产能电力合同到期等事件加剧供应担忧 [1][6] * 预计2026年全球铝市供需偏紧 国内因产能天花板限制增量仅50万吨 海外增量约84万吨 总体供给增速在1.7%至1.8%之间 [3][9] * 需求端 在全球主要经济体财政货币双宽松背景下 对制造业PMI和PPI回升持乐观态度 光伏需求同比增长显示韧性 [3][9] * 2024年铝替代铜的量约为70万吨 替代效应不显著 铝价波动主要受供需关系影响 [1][7] 核心观点与论据：冶炼行业与市场表现 * 冶炼行业利润当前处于低位 加工费触底 2025年TC约为21.25美元/吨 2026年预计更低 但由于冶炼厂亏损严重及中国产能投放放缓 TC进一步下降空间有限 利润有望反弹 [1][5] * 2025年10月有色金属市场需求较9月提升 呈现"金十银九"特点 去库节奏流畅 AI集电交易推动市场表现 但美元指数反弹和美国政局波动带来压力 [1][8] 其他重要内容：投资价值与选股思路 * 电解铝行业股票短期看价格弹性 中长期关注估值 行业格局改善显著 高利润有望延续 龙头企业实现稳定分红 [3][10] * 电解铝股票估值区间从过去8-10倍提升至12倍以上 从制造业角度看合理估值可达15倍 以60%分红率和5%预期股息率计算合理估值也是12倍 [10][11] * 投资者应关注高弹性标的如云铝股份与中孚实业 以及高分红标的如中孚实业与中国宏桥 同时关注南山铝业等具备成本优势 盈利能力强且有明确发展目标的企业 [12]