公司历史与行业地位 - 铜陵有色是中国有色金属工业重要成员及全球行业巨头，位于安徽省铜陵市 [2] - 公司生产了新中国第一炉铜水和第一块铜锭，现为亚洲最大电解铜生产商之一 [2][4] - "一五"期间铜官山铜矿粗铜产量年均增长72.3%，工业总产值年均增长117.1%，1957年铜料和粗铜产量均突破1万吨 [3] - 90年代通过自主研发技术获国家科技进步奖一等奖，包括"闪速炼铜技术"等 [4] 智能化生产与技术升级 - 金冠铜业分公司实现全自动化生产，从矿石破碎到阴极铜电解全程智能化 [5] - 阴极铜纯度达99.95%以上，为伦敦和上海交易所注册产品 [6] - 应用互联网和AI技术联网管理30余台设备，实现数据追溯与偏差实时监测 [6] - 引入机器人剥片机组提升效率，开展多目标质量提升课题攻关 [7] 产业链布局与高附加值产品 - 旗下拥有冬瓜山、米拉多等国内外矿山保障资源供应 [8] - 突破高频高速基板用铜箔技术，打破国外垄断，实现锂电铜箔从6微米到3.5微米技术跨越 [8] - 当前电子铜箔年产能达5.5万吨，产品覆盖棒、杆、管、带、箔等多形态 [8] - 布局HVLP铜箔、IGBT封装铜板带材等高端铜基新材料，形成"电解铜-印制电路板"完整产业链 [8] 行业机遇与政策支持 - 新能源汽车需20公斤以上铜箔/辆，推动高纯度铜箔需求增长 [7] - 《铜产业高质量发展实施方案》提出培育"专精特新"企业，支持新能源领域需求 [7] - 公司计划提升矿产资源保障能力，巩固冶炼领先地位，发展铜基新材料战略性产业 [9]

战略转型与经营理念 - 公司在原材料供应紧张、市场价格波动的背景下启动以"算账经营"理念为指导的战略转型，推动"购产运销"一体化高效运行 [1] - 实施"一本账经营"管理和全流程精细化核算，在铜冶炼系统等主体生产厂矿中成效显著 [1] - 铜冶炼系统以增产增效为主线，引导员工从关注产量转向全面关注成本、能耗和关键指标 [1] 生产管理与成本控制 - 从厂级到一线班组全面铺开"算账"工作，厂里算大账、细账、长远账和成本收入账，测算最优生产组织方式 [1] - 车间深入算账以优化工艺、研究成本，班组细致算账以控制消耗、研究指标 [1] - 建立"日统计、周通报、月分析"机制，细化落实数十项新增指标，及时识别生产与预算偏差并制定应对措施 [1] 预算与考核体系 - 铜冶炼系统构建"指标—责任—考核"三位一体管理体系，修订完善近200条车间级考核细则 [2] - 每个岗位都有经营指标考核，营造全员参与成本管控的氛围 [2] - 基层班组完善中长期激励模式，新增不同项目贡献分数，激发员工降本增效积极性 [2] 智能化建设 - 2025年是铜冶炼系统智能化工厂建设承前启后的一年，电铜库智能化改造项目即将实现机械臂和自动无人天车主导生产 [2] - 阴极铜产品出库装车全流程自动化，为发展注入新动力 [2] 跨部门协作与采购优化 - 生产部门人员深度参与原料采购到合同订立环节，保障原料品质的同时降低采购成本 [1] - 多部门协同关键信息共享，推动各环节高效运转 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但因特朗普政府对多国加征大幅关税，国内传统消费淡季将显现，全球电解铜总库存量连续累积，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者轻仓空单持有，关注78000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及9800 - 10000附近压力位，美铜在5.0 - 6.2附近支撑位及6.0 - 7.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货情况 - 2025年7月15日，沪铜期货活跃合约收盘价78090，较昨日变动 - 310；成交量81666手，较昨日增加2530手；持仓量169930手，较昨日减少2274手；SMM 1电解铜平均价77995，较昨日变动 - 460；库存50133吨，较昨日增加15754吨 [2] 沪铜基差及价差情况 - 2025年7月15日，沪铜基差 - 95，较昨日变动 - 150；广州电解铜现货升贴水 - 30，较昨日变动35；华北电解铜现货升贴水 - 110，较昨日变动100；华东电解铜现货升贴水0，较昨日变动125；沪铜近月 - 沪铜连一 - 180，较昨日变动 - 230；沪铜连一 - 沪铜连二100，较昨日变动 - 10；沪铜连二 - 沪铜连三30，较昨日变动 - 50 [2] 伦敦铜情况 - 2025年7月15日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）数据缺失，注册与注销仓单总库存量数据缺失，LME铜期货0 - 3个月合约价差数据缺失，LME铜期货3 - 15个月合约价差数据缺失，沪伦铜价比值8.0977，较昨日变动 - 0.031 [2] COMEX铜情况 - 2025年7月15日，COMEX铜期货活跃合约收盘价5.5165，较昨日变动 - 0.07；总库存量238264，较昨日增加4060 [2] 行业资讯 - 凉山矿业15万吨/年阳极铜改造项目正在抓紧开展前期工作，凉山铜业12.5万吨/年阴极铜精炼项目正加速推进，力争年底实现项目投料试生产 [2] - 美国财政部计划7月底和9月底前将现金储备提高至5000亿和550亿美元，通过增加每周基准国债拍卖规模筹资，有助于降低大量新债供应冲击；美国6月新增非农就业人数为14.7万高于预期，6月消费者物价指数CPI年率为2.7%持平预期但高于前值，使美联储9/12月降息概率有所下降 [3] - 中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（增加、减少），高品质废钢被限制出口使中国进口商采购受限，中美贸易争端使贸易商对美国废钢接货意愿低迷，但国内电解铜与光亮及老化废钢价差为负或尚强废钢经济性，废钢进口窗口打开，或使国内废钢7月生产（进口）量环比增加而供需预期偏紧 [3] - 嘉能可位于菲律宾日有20万吨租的存货的Pessak到台城厂现已停产，中矿资源旗下纳米比亚rsand和台镇厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24000吨铜精矿），嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨/年粗铜产销因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金Kanoe - Kakula和冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阴极铜 [3] - 滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内7月铜冶炼检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加 [3] - 江西和云铜二期年产15万吨阴极铜项目3月底在贵溪开工建设且建成后将实现26万吨产能，包头金山经开区20万吨高纯铜项目于6月26日正式开工建设，北方铜业旗下侯马北铜在产20万吨阴极铜于6月10日侧吹与顶吹熔炼系统点火，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月7日复产，或使国内7月电解铜生产量环比增加；进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，但出口盈利促部分大型冶炼厂计划增加出口量，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周增加，国际部分贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [3] 下游情况 - 华东电力与电缆线用铜杆日度加工费较上周下降，部分精铜杆企业7月因成品库存富集而存在减产降库计划但新增订单小幅好转，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加） [3] - 中国铜电线电缆市场开工率较上周升高，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周增加（升高），中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [3] - 中国钢板带产能开工率（生产量）较上周升高（增加），中国钢板带企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中国钢管产能开工率较上周下降，中国钢管企业原料（成品）库存天数较上周增加（减少）；中国黄铜棒产能开工率较上周下降，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [3] - 中美互征关税缓和和印度消费旺季来临叠加，或使国内7月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加），具体而言，电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、钢板带、钢管产能开工率或环比下降，铜箔产能开工率或环比升高 [3] - 国内电解铜持货商无库存压力而低价甩货意愿不强，下游因临近换月而刚需采购或长单提货为主 [3] 交易策略 - 建议投资者轻仓空单持有，关注沪铜78000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及9800 - 10000附近压力位，美铜在5.0 - 6.2附近支撑位及6.0 - 7.0附近压力位 [3]

股价表现 - 截至2025年7月14日收盘，西部矿业报收于16.41元，下跌0.55%，换手率1.54%，成交量36.68万手，成交额6.04亿元 [1] - 7月14日主力资金净流出4111.14万元，占总成交额6.81%；游资资金净流入5083.35万元，占总成交额8.42%；散户资金净流出972.21万元，占总成交额1.61% [12][13] 套期保值争议 - 投资者质疑公司在铜价上升周期坚持套保导致业绩增长乏力，而同行紫金矿业、洛阳钼业实现50%~100%利润增长 [3] - 公司回应套保目的是降低风险，但承认需要优化策略，目前套保比例已低于50% [11] - 投资者指出2024年套保亏损8亿多元，2025年一季度亏损2亿多元，合计超10亿元 [7] - 公司否认亏损10亿元的说法，强调以披露信息为准 [7] 铜市场风险 - 伦铜库存从2024年巅峰32万吨降至2025年6月23日不足10万吨，沪铜库存降至3.3万吨，创2022年以来新低 [4][5][9] - 投资者多次警告铜期货逼仓风险，建议减少套保比例 [4][5][9][10][11] - 公司表示正密切监控库存下降情况，将适时调整套保策略 [4][5][9][10][11] 业务情况 - 公司未对玉龙铜矿开采的铜精矿及电解铜进行套期保值 [7] - 公司未开展黄金、白银套期保值业务 [8] - 茶卡盐湖业务不涉及提锂或提镁，主要从事旅游及盐类产品生产 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约小幅震荡，持仓量减少，现货升水，基差走弱；基本面矿端后续精矿供应偏紧问题或长期持续，成本端对铜价有支撑；供给方面预计国内供给量将继续提升；需求方面，铜价走低刺激国内下游备库情绪，国内宏观政策加码使消费端预期走强；整体沪铜基本面或供需双增，产业库存虽有积累但仍处低位，消费预期偏暖；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱走扩；操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,400.00元/吨，环比降30.00元；LME3个月铜收盘价9,639.50美元/吨，环比降21.00美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差110.00元/吨，环比升20.00元；主力合约持仓量172,204.00手，环比降6478.00手 [2] - 沪铜期货前20名持仓 -1,607.00手，环比升6397.00手；LME铜库存108,725.00吨，环比升625.00吨 [2] - 上期所库存阴极铜81,462.00吨，环比降3127.00吨；LME铜注销仓单40,975.00吨，环比升25.00吨 [2] - 上期所仓单阴极铜34,379.00吨，环比降2856.00吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价78,455.00元/吨，环比降265.00元；长江有色市场1铜现货价78,520.00元/吨，环比降210.00元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）62.00美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价45.50美元/吨，环比升2.50美元 [2] - CU主力合约基差55.00元/吨，环比降235.00元；LME铜升贴水（0 - 3） -21.57美元/吨，环比降20.62美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比降50.98万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -43.79美元/千吨，环比升0.46美元 [2] - 江西铜精矿68,800.00元/金属吨，环比降210.00元；云南铜精矿69,500.00元/金属吨，环比降210.00元 [2] - 南方粗铜加工费800.00元/吨，环比持平；北方粗铜加工费750.00元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量125.40万吨，环比持平；未锻轧铜及铜材进口量464,000.00吨，环比升34000.00吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价55,290.00元/吨，环比升100.00元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价600.00元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价67,350.00元/吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比升1.50万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比升631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值36,233.84亿元，环比升8504.27亿元；集成电路当月产量4,235,000.00万块，环比升68000.00万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率10.25%，环比降0.29%；40日历史波动率9.33%，环比降0.04% [2] - 当月平值IV隐含波动率11.93%，环比升0.0011%；平值期权购沽比1.66，环比降0.0213 [2] 行业消息 - 芝加哥联储主席称特朗普关税措施搅浑通胀前景，难支持降息政策 [2] - 二季度我国多领域高频数据改善，线下消费热度指数同比增25.5%，主要家电品类网络零售额升28.0%，全国项目中标金额环比增23.4%，初创企业、技术创新型企业经营活力指数同比分别增38.3%、28.2% [2] - 央行表示将继续实施适度宽松货币政策，关注评估前期政策传导及效果，把握政策力度和节奏 [2] - 美国关税政策反复无常促使全球贸易体系向多元方向发展，美国影响力渐弱，发展中国家和新兴经济体成新增长点 [2] - 我国新能源汽车保有量占比达10%，全年预计销量1600万辆，新车销量占比有望超50% [2]

报告核心观点 - 当地时间2025年7月9日特朗普宣布美国对铜征收50%关税，自8月1日起生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升；复盘今年铜关税事件对铜价影响，二者近乎同向；从交易层面看，关税公布后COMEX铜价上行，LME和SHFE铜价下行，LME铜处于高BACK结构；展望下半年，短期沪铜、LME铜价调整后迎配置窗口期，建议关注底部布局机会，维持三季度标配、四季度择机增持铜的观点；美国征收关税或使制造业成本飙升、供应链紊乱，对全球产铜国冲击大，改变贸易流向，中国受益与压力并存 [3] 事件及复盘 - 当地时间2025年7月9日，特朗普宣布美国对铜征收50%关税，8月1日生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升 [3][6] - 复盘今年以来铜关税事件，2月25日特朗普对进口铜启动国家安全调查引发关税担忧，3月12日对钢铁和铝征25%关税生效，4月2日宣布对等关税，“买预期，卖现实”+经济衰退预期致铜普跌，4月2日后中美关税谈判，经济复苏预期叠加市场定价铜关税兑现，COMEX/LME铜比价回到高位 [3][12][13] 交易层面特征 - 关税公布后COMEX铜价大幅上行，LME和SHFE铜价下行，体现纽约交易所铜去库存压力；2月关税风险出现后，COMEX铜库存走高维持在季节性高位，LME和SHFE铜库达季节性低位；若8月1日实施关税，美国将以去本地库存为主，进口铜缩减，LME和SHFE面临需求回落压力 [3][14][20] - LME铜处于高BACK结构，给予下跌安全垫；近期LME铜期限价差（0 - 3）持续大于0，体现对铜多头持有现货的补偿，低库存+高BACK结构使LME铜下跌安全垫较高 [3][26] 下半年铜价展望 供给端 - 下半年全球铜供给偏紧，2024年后铜矿供给增速放缓、中国需求偏弱，TC/RC费用下行，但因副产品盈利、大型铜集团保生产要求和冶炼企业市场份额竞争，国内精炼铜产量上升 [29] - 未来全球铜供给或边际收紧，国内加工费转负使冶炼企业进入亏损阶段，是否普遍性减产是市场走势关键；海外多家龙头冶炼企业产量下滑，全球（除中国）电解铜产量增速回落 [29][30] 需求端 - 预计全年铜需求弱于去年但有韧性，国内需求谨慎，电力行业对铜消费支撑减弱，其他行业消费量下行；海外需求下半年或好于国内，美国推进基建，欧洲市场需求回升，同时关注新能源领域带来的新增需求 [35] 交易策略 - 下半年宏观供需紧平衡，底部布局做多铜是较好策略，维持三季度标配、四季度择机增持观点；当前冶炼行业企业亏损加剧，若供给端收缩，铜价上行空间打开；特朗普关税未定，需求不确定扰动强，沪铜目前做多盈亏比偏低，若受关税负面影响回落至75000 - 77000元/吨，是更好布局时机 [3][39] 关税影响 对美国影响 - 美国精炼铜进口依赖度高，2024年供需缺口占消费量的43%，进口集中在智利、加拿大、秘鲁；关税使铜价上涨50%，将导致制造业成本大幅上升，短期产能难回升，或加剧滞胀压力 [3][42] 对全球影响 - 对产铜国冲击大，关税直接冲击智利、加拿大、秘鲁等国出口收入 [3][52] - 改变全球贸易流向，铜矿可能加速流向中国及“一带一路”国家，重塑供应链 [3][52] - 中国受益与压力并存，低价铜矿进口成本降低，但精炼铜出口竞争加剧，挤压企业利润 [3][52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁、化工、光伏、风电、储能、新能源车、铜冶炼、生猪、汽车、家电、消费建材、水泥、玻璃、锂电池、牧业、屠宰、生物发酵、精细化工、铝加工 - **公司**：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重工、东方电气、比亚迪、领跑、吉利、小鹏、宁德时代、亿纬锂能、下午新能、东方雨虹、科顺股份、北新建材、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、铜陵有色、江西铜业、南山铝业、中泰股份、道明泰比业、中铝股份、神火股份、牧原股份、裕源牧业、现代牧业、光明乳业 纪要提到的核心观点和论据 1. **反内卷政策** - **背景目标**：源于2025年7月1日二十届第六次财经委会议，目标是治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现高质量发展[2] - **起因执行**：时间和方式更有序、市场化，结合行业自律和行政指导，对不同行业影响不同[8][9] - **政策强度**：从2024年开始不断强调，仲裁委第六次会议级别高，将从1.0阶段上升到2.0阶段，未来半月至两周内将推出新举措[10] - **与以往不同**：与2016年钢铁、煤炭去产能政策相比，当前问题是结构性的，更注重提高质量优化产业结构，且民企占比高需更市场化整合；与2016年供给侧改革相比，行业分布、需求端配合、利率反应均不同[1][6][15] 2. **内卷现象原因** - **产品同质化**：技术进步缓慢，汽车、家电等行业在核心高附加值领域难突破，低门槛领域竞争激烈[4] - **需求受限**：内部地产消费疲软，新车销量增长但利润率低；外部出口受反倾销关税影响[4] - **供给端出清不畅**：地方政府保护主义，为追求短期经济增长对本地企业提供保护和补贴[4] 3. **解决内卷问题方法** - **提升有效需求**：提振国内消费需求，打开海外市场限制[5] - **技术驱动**：提高产品质量，淘汰低质量供给[5] - **规范市场**：依法依规退出地方保护主义和不正当竞争行为，取消违法违规补贴，加强对不合格产品监管[5] 4. **各行业情况** - **光伏产业**：面临硅料产能过剩、全产业链亏损销售、组件价格传导、企业财务状况、质量管控和信贷收紧等挑战；关注硅料产能收储整合平台公司设立和监管对低价销售的惩罚措施；投资策略推荐光伏玻璃、电池片环节、大储方向，硅料推荐排序靠后[1][17][19] - **风电板块**：受益于风机中标价格企稳回暖、需求增长，企业提价积极性增强；严格实施低于成本销售管控措施，民营风机公司盈利修复弹性大；推荐金风科技、运达股份等公司[3][21] - **新能源车和锂电池领域**：遏制价格战，提高产品质量标准，缩短供应商账期；锂电池行业通过提高技术门槛、优化产能布局推动高质量发展，固态电池加速上市装车和建设，推荐宁德时代、亿纬锂能等公司[22][24] - **汽车行业**：6月以来价格战减缓，2026年政策退坡或短期抑制需求，中长期稳定定价体系利于行业发展，竞争焦点转向产品精细化和质量提升，推荐领跑、吉利、小鹏等公司[23] - **消费建材、水泥和玻璃行业**：消费建材部分子领域已提价，市场份额集中于头部企业；水泥行业需反内卷，关注无效产能退出；浮法玻璃通过冷修调节供需平衡，光伏玻璃龙头企业集体减产30%；推荐东方雨虹、科顺股份等公司[26][27][29] - **化工行业**：大宗化工品关注传统控量提价品种；精细化工材料类企业项目有望升级推动国产替代；推荐关注甜味剂、草铵膦等产品及生物发酵、精细化材料、新能源材料市场[30][32][33] - **铜冶炼行业**：面临原料严重不足问题，中国铜精矿进口依赖度超80%，TC价格低；中小企业出清后行业集中度提升，TC价格有望回暖，推荐铜陵有色、江西铜业[3][34] - **铝加工行业**：存在投资跟风、技术门槛低问题，产能过剩，加工费下跌；反内卷政策推动企业技术升级或海外布局，推荐南山铝业、中泰股份等公司[35] - **生猪产业**：面临CPI压力和产能恢复问题，政策清退低质效产能，调控母猪存栏量；预计未来几个月价格上涨，推荐牧原股份[3][36][39] - **牧业**：奶价和牛肉价格自2021年底以来下跌，下游企业调整收购和加工方式，上游产能出清；未来两年大概率是上行周期，推荐裕源牧业、现代牧业、光明乳业[42][43][44] - **屠宰行业**：上游养殖企业规模化程度提升，配套屠宰量增加有助于稳定价格和提升产业链盈利[41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国工业用电量与工业增加值关系**：2023 - 2024年用电量增长远快于增加值，2024年四季度至2025年趋势逆转，表明投资放缓，产能出清顺应时局，传统行业可能通过自发出清和政府帮助改善供给格局[11] - **中国企业资本回报率与欧美企业对比**：欧美企业刺激需求提高资本回报率，杠杆率低；中国企业资本开支大但ROE下降，实体经济压力大；欧美制造业扩张带动需求托底，中国中游传统行业供给格局改善有望迎来机会[12] - **反内卷政策对债券市场影响**：当前中国利率处于历史低位，新出台的反内卷政策可能进一步压低利率；市场对价格水平预期扭转，1.6%的利率可能无法维持[13][14]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put @ 77,000元/吨 [8] 报告的核心观点 - 目前TC价格极低，需求端展望不乐观，但终端表现尚可，沪伦两地库存流向纽约市场，低库存使近月合约易受挤仓风险，预计价格易涨难跌，操作上以逢低买入套保为主 [6] 各目录总结 期货行情 - 2025年7月7日，沪铜主力合约开于79810元/吨，收于79270元/吨，较前一交易日收盘跌0.58%；夜盘开于79370元/吨，收于79390元/吨，较午后收盘降0.15% [1] 现货情况 - 7月7日电解铜现货市场弱势整理，SMM1电解铜报价79800 - 79970元/吨，当月合约升水区间收窄至50 - 140元/吨，均价95元/吨，较前日回落20元；盘面波动后维持弱势震荡，市场分化，主流平水铜成交回落，优质品牌维持高升水，常州等地成交走弱，俄罗斯非标货源溢价缩水；月差与进口压力双重压制，预计短期内现货升水仍面临下行压力 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 5月20日，多家银行调整人民币存款利率表，活期存款下调0.05个百分点至0.05%，各期限定期存款挂牌利率下调0.15 - 0.25个百分点 [3] 矿端 - 7月7日消息，印尼内政部长要求放宽对Amman Mineral International的铜精矿出口禁令，因其所在省一季度经济同比萎缩1.47%，该公司冶炼厂正在增加产能，其铜冶炼厂每年能生产22万吨阴极铜 [4] 冶炼及进口 - 7月4日消息，中国稀土出口管制影响全球供应链，中国加工能力扩张挤压金属行业利润，纳米比亚和菲律宾铜冶炼厂投入维护保养，嘉能可澳大利亚铜冶炼厂面临关闭，Nyrstar铅锌冶炼厂和力拓铝冶炼厂陷入困境 [4] 消费 - 据Mysteel调研，2025年6月国内43家铜管样本企业总产量16.69万吨，较5月环比减2.52万吨，减幅13.12%，综合产能利用率72.25%，环比降10.91%；预计7月铜管开工继续大幅下行，产量减至14.5万吨左右，产能利用率62.77%，环比降9.48% [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变950吨至97400吨，SHFE仓单较前一交易日变 - 625吨至21682吨，7月7日国内市场电解铜现货库存14.29万吨，较前一周变1.11万吨 [5] 策略 - 铜操作上以逢低买入套保为主 [6] - 套利操作暂缓 [7] - 期权策略为short put @ 77,000元/吨 [8] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 07 - 08）|昨日（2025 - 07 - 07）|上周（2025 - 07 - 01）|一个月（2025 - 06 - 08）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜（升贴水）|95|115|130|75| |升水铜（升贴水）|125|145|150|135| |平水铜（升贴水）|70|80|115|30| |湿法铜（升贴水）|-10|-5|55|-30| |洋山溢价|63|52|50|65| |LME（0 - 3）|95|88|241|48| |LME库存|97400|95275|90625|132400| |SHFE库存|84589|/|81550|/| |COMEX库存|200446|193385|188596|167090| |SHFE仓单|21682|22307|25851|32278| |LME注销仓单占比|35.63%|33.82%|36.84%|53.08%| |CU09 - CU07连三 - 近月|-680|-700|-660|-330| |CU08 - CU07主力 - 近月|-280|-260|-230|-80| |CU08/AL08|3.88|3.86|3.88|3.93| |CU08/ZN0|3.59|3.56|3.55|3.53| |进口盈利|-1146|-960|-2109|-1517| |沪伦比（主力）|8.09|8.10|8.09|8.10| [27][28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政赤字扩张与美联储仍存降息预期，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，但特朗普政府对多国加征关税和国内传统消费淡季特征显现，全球电解铜在岸库存连续累积，或使沪铜价格有所调整，建议投资者围绕轻仓建高空主力合约，关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月7日，沪铜期货活跃合约收盘价79270元，较昨日降460元；成交量75314手，较昨日减25248手；持仓量204506手，较昨日减11232手；库存21682吨，较昨日减625吨 [2] - 2025年7月7日，沪铜基差615元，较昨日降190元；广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为 -5元、 -170元、 -40元，较昨日分别降30元、20元、10元 [2] - 2025年7月7日，沪铜近月 - 沪铜连一价差280元，较昨日升20元；沪铜连一 - 沪铜连二、沪铜连二 - 沪铜连三价差分别为150元、250元，较昨日分别降20元、20元 [2] - 2025年7月7日，COMEX铜期货活跃合约收盘价5.005美元，较昨日降0.19美元；总库存量221456吨，较昨日增8285吨 [2] - 2025年7月7日，沪伦铜价比值8.0461 [2] 行业动态 - 滇中有色再生铜资源循环利用基地火法系统第二台回转式阳极炉产出第一炉阳极铜，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉投产使用 [2] - 美国众议院版“大漂亮”法案通过，计划将债务上限提至5万亿美元，财政赤字扩张或超3万亿美元；7月ADP就业人数 -3.3万低于预期和前值，使美联储7月不降息概率下降，但降息预期时点仍为9/10/12月 [3][4] - 中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（增加、增加）；欧洲高品质废铜限制出口，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提高废铜经济性，废铜进口窗口打开，国内废铜7月生产（进口）量环比减少（增加），供需预期偏紧 [4] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨租赁产能的PASAR冶炼厂停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsumeb冶炼厂因铜精矿供给紧张停产，嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因检修停产至5月，刚果金Kakula冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阴极铜 [4] - 中国北方（南方）粗铜周度加工费变化下降（升高），国内冶炼厂7月检修产能或环比减少，国内粗铜主产量（出口量）环比增加（增加） [4] - 日本住友金属矿业计划10月下旬对铜冶炼厂进行为期6周检修，日本JX金属旗下泛太平洋铜业公司因铜精矿供给紧张削减数万吨精炼铜生产量，嘉能可旗下Mount Isa铜冶炼厂因高位能源和劳动力成本及铜价低迷或于25年下半年停产，印尼Freeport旗下Grasberg冶炼厂45万吨产能将于6月下旬恢复生产并于12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂50万吨产能多次推迟投料后于6月16日恢复投料但面临南美铜精矿供应长单取消风险 [4] - 中国保税区电解铜库存较上周增加，出口盈利使部分大型冶炼厂计划增加出口量，中国电解铜社会库存量和企业质电解铜库存量较上周增加，国际部分贸易商向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [4] 下游情况 - 部分铜杆企业7月因成品库存高企存在减产降库计划，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加） [4] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存量较上周减少（减少） [4] - 中国铜漆包线订单量（产能开工率）较上周减少（下降），企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加） [4] - 中国钢板带产能开工率（生产量）较上周下降（下降），企业原料（成品）库存天数较上周减少（增加） [4] - 中国钢管产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周减少（增加） [4] - 出口需求受限致企业订单下滑，中国黄铜棒产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政赤字扩张与美联储仍存降息预期，海外多个铜矿生产或运输存在扰动，中美互征关税条款与传统消费淡季特征交织，全球电解铜总库存量连续累积，或使沪铜价格有所调整，建议投资者轻仓逢高试空主力合约，关注76000 - 78000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在8300 - 8600附近支撑位及9900 - 10200附近压力位，美铜在4.6 - 4.9附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货及相关数据情况 - 2025年7月4日，沪铜期货活跃合约收盘价79730，较昨日降830；成交量100562手，较昨日增17176手；持仓量215738手，较昨日降8934手；库存22307吨，较昨日降1796吨；SMM 1电解铜平均价80232，较昨日降445 [2] - 2025年7月4日，沪铜基差或现货升贴水方面，沪铜现月较昨日升385；广州电解铜现货升贴水较昨日降40；华北电解铜现货升贴水较昨日降10；华东电解铜现货升贴水较昨日降25；沪铜近月 - 沪铜连一较昨日升40；沪铜连一 - 沪铜连二较昨日无变动；沪铜连二 - 沪铜连三较昨日升10 [2] - 2025年7月4日，伦敦铜LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9852，较昨日降99.5；注册与注销仓单总库存量为0，较昨日降95275；LME铜期货0 - 3个月合约价差95.35，较昨日升7.74；LME铜期货3 - 15个月合约价差5.77，较昨日降1.23；沪伦铜价比值8.0928，较昨日降0.0025 [2] - 2025年7月3日，COMEX铜期货活跃合约收盘价5.136，较7月1日升0.04；总库存量220954，较7月1日增8815 [2] 重要资讯 - 宏观方面，美国参议院版“大漂亮”法案获通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，财政赤字扩张超3万亿美元；特朗普政府关税和新政引发消费通胀显著反弹；7月ADP就业人数为 - 3.3万低于预期和前值，使美联储7月不降息概率下降，但降息预期时点仍为9/10/12月 [2] - 上游方面，五矿资源旗下Las Bambas（2025年预计生产量36万金属吨）和BHP旗下Antamina（2025年预计生产量83.7万金属吨）因正规矿工封路而铜矿运输中断 [2] 投资策略 - 国内7月铜精矿生产（进口）量环比减少，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（增加、增加）；欧洲高品质废铜被限制出口，中美贸易争端使贸易商对美国废铜接货意愿低迷，但国内电解铜与优质及老化废铜价差为正或提高废铜经济性，叠加废铜进口窗口打开，或使国内废铜7月生产（进口）量变化为减少（增加）而供需预期趋紧 [4] - 嘉能可位于菲律宾的Pasar铜冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚Skorpion铜冶炼厂因铜精矿供给紧张暂停生产，嘉能可位于智利Altonorte冶炼厂因熔炉问题暂停生产至5月，刚果金Kamoya Kabolela冶炼厂或于25年10月建成投产且年产50万吨阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月计划检修产能或环比减少，或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比增加（增加） [4] - 滇中有色再生铜资源循环利用基地火法系统第二台回转式阳极炉顺利产出阳极铜，垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉月初投产，江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目3月底开工建设，江铜宏源年产15万吨电解铜项目至6月底完成工程总进度30%，包头金山经开区20万吨高纯铜项目7月24日开工建设，北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于8月1日侧吹与顶吹熔烧系统点火，或使国内7月电解铜生产量环比增加 [4] - 进口窗口关闭限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加，但出口有利部分大型冶炼厂计划增加出口量，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周增加，国际部分贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [4] - 下游部分铜杆企业7月因成品库存高企存在减产降库计划，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加），中国铜电线电缆产能开工率较上周下降，中国铜电线电缆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少），中国铜箔包线接单量（产能开工率）较上周减少（下降），中国铜箔包线企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加），中国钢板带产能开工率（生产量）较上周下降（下降），中国钢板带企业原料（成品）库存天数较上周减少（增加），中国铜管产能开工率较上周下降，中国铜管企业原料（成品）库存天数较上周减少（增加），出口需求受限企业订单下滑使中国黄铜棒产能开工率较上周下降，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [4] - 中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内7月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（减少、减少、增加），具体而言，电解铜制杆产能开工率或环比升高，再生铜制杆、铜电线电缆、铜箔包线、钢板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降 [4] 交易策略 建议投资者轻仓逢高试空主力合约，关注76000 - 78000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在8300 - 8600附近支撑位及9900 - 10200附近压力位，美铜在4.6 - 4.9附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [3]