报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美制造业PMI回落，美国政府关门致市场流动性紧张，美元指数走强压制铜价，短期铜高位回调、震荡蓄势，建议回调逢低试多，长期看好铜 [6] - 创历史新高后铜如期高位调整，短期下探8万5关口支撑后止跌反弹，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有，产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控，中长期因铜是中美博弈重要战略资源和贵金属平替资产，且铜精矿紧张、绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [6] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 宏观上美国10月ISM制造业PMI回落，经济担忧增加，政府停摆，美元指数重回100大关，市场流动性偏紧，大宗商品承压，10月ADP就业人数增加超预期，美联储12月降息概率摇摆 [101] - 基本面上2025Q3全球主要铜矿企业产量同比降近5%，四季度或延续收缩，海内外铜冶炼反内卷，10月中国电解铜产量环比下降，预计11月继续降，国内铜社会库存增加，LME铜库存减少，COMEX铜库存增加但难回流，现货方面铜价回落下游采购热情增加，消费转入淡季，终端电力和新能源汽车维持韧性 [102] - 短期铜回调后止跌反弹，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单持有，产业套保加入期权保护，中长期看好铜 [103] 宏观经济 - 美国政府停摆引发美元荒，美元指数周内突破100大关压制铜价，政府“停摆”进入第36天创纪录，10月ADP就业人数增加4.2万人超预期，10月非农就业减少9100人，芝加哥联储主席因缺乏通胀数据对降息不安，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为70.6% [14] - 中美制造业PMI环比回落，9月中国制造业PMI为49%，比上月回落0.8个百分点，美国10月ISM制造业PMI回落至48.7，AI重塑就业市场，10月企业裁员人数激增至15.3万，今年总裁员数破百万，企业招聘计划降至2011年以来最低，特朗普关税合法性不确定，若裁定违法政府将退还约1400亿美元税款，商务部介绍中美吉隆坡经贸磋商成果，中美关系缓和 [17] - 长期看铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关，2025年金铜比走高，铜有补涨空间，纳斯达克指数上行，原油受地缘冲突影响推高成本和通胀预期，美国国债收益率随美联储降息将回落释放市场流动性 [20] 供需分析 - 供应端，2025年全球主流铜矿企业产量较年初下修至1220万吨，环比2024年减少40.13万吨，环比减少3.18%，2025Q3全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，四季度有望延续收缩，9月国内铜矿砂及其精矿进口量环比减少6.25%，同比增长6.21%，1 - 9月累计进口量同比增加7.58%，铜矿港口总库存低于往年均值，铜精矿TC处于历史极低位置，冶炼加工费深度倒挂，废铜市场供应偏紧，欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税摩擦限制美国废铜流入，9月我国铜废料及碎料进口量环比增长2.63%，同比增长14.8%，1 - 9月累计同比增长1.38%，8月中国进口阳极铜同比减少18.72%，1 - 8月累计同比下滑13.47%，9月未锻轧铜及铜材进口量回升，1 - 9月累计同比减少1.7% [43][49][56] - 需求端，铜价回落后下游逢低采购积极，开工小幅回升，9月铜材产量环比增加5.62%，9月铜材行业开工率环比上升1.21%，同比下降3.59%，9月中下游加工企业开工率小幅回升，最新国内电解铜制杆企业周度开工率61.97%，环比增长1.54%，再生铜制杆企业周度开工率27.57%，环比上涨4.77%，电线电缆企业周度开工率63.45%，环比上涨2.65%，10月铜终端PMI预计环比回升0.46个百分点至47.27%，但仍处于荣枯线以下，终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 9月电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9%，电源工程投资完成额5987亿元，同比增长0.6%，1 - 9月中国光伏新增装机量240.27GW，10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%，1 - 10月累计批发1205.4万辆，同比增长30%，2025年11月空冰洗排产合计总量较去年同期下降17.7%，1 - 9月房地产开发投资等数据同比减少 [74][78] 总结展望 - 短期铜下探8万5关口支撑后止跌反弹，建议回调逢低轻仓试多，长期战略多单继续持有，产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控，中长期因铜是中美博弈重要战略资源和贵金属平替资产，且铜精矿紧张、绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [103] - 短期沪铜关注区间【84000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [7][104]