国际油价走势分析 - 12月8日，布伦特原油期货价格收于62.5美元/桶，跌幅1.97%；WTI原油期货价格收于58.83美元/桶，跌幅2.08% [1] - 近期油价疲软受多重因素压制：供应端因OPEC+增产及美国产量走高导致库存增加；需求端因全球主要经济体增长放缓而前景黯淡；地缘冲突缓和削弱短期支撑 [3] - 市场关注旨在结束乌克兰冲突的谈判进展以及本周预期中的美联储降息 [4] - 若俄乌“和平协议”达成进度超预期，油价下跌可能加速 [5] - 高盛预测，即便没有和平协议，由于非俄地区供应强劲，2026年布伦特和WTI原油价格将分别降至56美元/桶和52美元/桶 [7] - 短期国际油价或难以走出单边行情，延续区间整理走势 [6] A股及股指期货表现强势原因 - 12月8日，A股主要股指悉数走高，股指期货全线上扬 [8] - 海外利好：美国9月PCE数据显示通胀企稳，强化了市场对美联储本月降息的预期，全球流动性宽松预期升温，增强北向资金等外资回流动力 [8] - 国内利好：11月进出口数据亮眼，进口与出口同比增幅均回升，出口由负转正；中央政治局会议提出2026年要“实施更加积极有为的宏观政策”，明确政策托底信号 [8] - 监管层面释放利好：证监会表示将强化分类监管，对优质机构优化评价指标，适度拓宽资本空间与杠杆上限；国家金融监督管理总局下调了保险公司多项业务的风险因子，引导险资更高效支持资本市场 [9] - 市场对此反响积极，“牛市旗手”券商板块领涨，预计明年货币政策延续适度宽松，财政政策保持连续性 [8] 影响后市走势的关注因素 - 国内方面：需关注后续中央经济工作会议的召开，以及新质生产力培育、消费提振等具体措施落地的节奏，这将直接影响相关板块的估值修复 [9] - 国外方面：需聚焦美联储议息会议，若美联储本月如期降息25个基点但释放“鹰派”信号，且点阵图显示明年降息幅度收窄，强美元与中美利差压力或扰动北向资金流向 [9] - 机构操作方面：年末考核驱动机构调仓，预计呈现“高切低”特征，即高位科技股资金流出，低估值周期股、金融股补涨 [9] - 市场流动性方面：需关注市场整体的成交情况，近期成交中枢有所下移；同时关注大股东净减持规模长期处于高位带来的流动性变化 [10] - 重要事件节点：需关注本周四凌晨美联储议息会议结果及其降息路径，同时关注日本央行加息举措 [10]

分组1：报告核心数据总结 - 中国11月以美元计价出口金额同比增长5.9%，预估为增长3.0%，前值同比下降1.1%；进口同比增长1.9%，预估为增长2.9%，前值同比增长1.0%；贸易顺差1116.8亿美元，前值贸易顺差900.7亿美元 [2][6] - 中国1 - 11月出口金额累计同比增长5.4%，去年全年增长5.8%；1 - 11月进口金额累计同比下降0.6%，去年全年同比增长1.0% [6] 分组2：出口地区情况总结 - 11月中国出口东盟同比增长8.2%，1 - 11月增长13.7%，去年全年12% [2][8] - 11月中国出口欧盟同比增长14.8%，1 - 11月增长8.1%，去年全年3.0% [2][8] - 11月中国出口美国同比下降28.6%，1 - 11月下降18.9%，去年全年增长4.9% [2][8] - 今年前11个月中国对共建一带一路国家出口金额同比增长10.5%，出口非洲累计同比增长26.3%，出口拉美累计同比增长7.1% [2][8] 分组3：出口产品情况总结 - 11月份，中国出口机电产品2059亿美元，同比增长9.7%，1 - 11月累计同比增长8.0%，去年全年增长7.5% [3][9] - 1 - 11月高新技术产品出口同比增长6.6%，去年全年增长4.8% [3][9] - 1 - 11月集成电路出口同比增长24.7%，去年全年增长17.4% [3][9] - 前11个月出口汽车（包括底盘）同比增长16.7%，去年全年增长15.5% [3][9] - 前11个月出口船舶同比增长26.8%，去年全年增长57.3% [3][9] - 前11个月出口家电同比下降3.6%，去年全年增长14.1% [3][9] - 前11个月出口手机同比下降11.2%，去年全年下降3.1% [3][9] - 前11个月出口服装及衣着附件同比下降4.4%，去年全年增长0.3% [3][9] - 前11个月出口玩具同比下降12.1%，去年全年下降1.7% [3][9] - 前11个月出口家具及零件同比下降5.9%，去年全年增长5.8% [3][9] - 前11个月出口箱包及类似容器同比下降13.5%，去年全年下降3.2% [3][9] - 11月出口汽车81.8万辆，出口数量同比增长49%，出口金额增长53% [9] - 11月出口船舶507艘，出口数量同比下降约6%，出口金额增长46% [9] - 11月出口集成电路272.2亿个，出口数量同比增长约6%，出口金额同比增长34% [9] - 11月出口稀土5494吨，出口数量同比增长24%，出口金额4900万美元、同比增长35% [9] - 11月出口玩具同比下降约26%，出口灯具、照明装置及其零件同比下降21%，出口箱包同比下降约20%，出口鞋靴同比下降约17%，出口服装同比下降约11%，出口家具及零件同比下降约9% [9][11] 分组4：进口情况总结 - 11月中国进口集成电路数量468.3亿个，数量同比增长2%，花费金额386亿美元，同比增长14% [4][11] - 11月进口原油数量5089万吨，同比增长5%，原油价格较上年同期下跌，花费金额245亿美元、同比下降7% [4][11] - 11月进口铁矿砂及其精矿数量1.11亿吨，同比增长8.5%，花费金额112亿美元、同比增长16% [4][11] - 11月进口铜矿砂及其精矿数量252.6万吨，同比增长12.5%，花费金额约73亿美元、同比增长35% [4][11] - 11月进口煤和褐煤数量4405万吨，同比下降20%，花费金额约32亿美元、同比下降35% [11] - 11月进口自动数据处理设备及其零部件金额76亿美元，同比增长7% [11] - 11月进口汽车(包括底盘）数量4.3万辆，进口数量同比下降29%，金额花费19亿美元，同比下降41% [11] 分组5：其他国家出口及外部环境总结 - 11月韩国出口同比增长8.4%，主要得益于半导体需求的持续旺盛，前值3.6% [4][12] - 11月越南出口同比增长15.1%，前值17.5% [4][12] - 11月国家统计局PMI新出口订单指数为47.6%，前值45.9%；进口指数为47.0%，前值46.8% [4][12] - 12月5日晚国务院副总理与美国财长通话，推动中国11月出口超预期增长，对于明年中国出口增速也可以看高一线 [4][12] 分组6：报告的核心观点 - 中国今年前11个月实现出口增长5.4%，得益于出口目的地的多元化和出口产品竞争力的持续提升 [2][8] - 中国出口更高科技含量产品和传统优势出口产品的增长速度明显分化 [3] - 11月更高科技含量产品和传统产品的出口延续今年以来的表现，汽车、船舶、稀土、集成电路的出口增长较快，手机、家电出口金额同比下滑，传统的劳动密集型产品玩具、灯具、箱包、鞋靴、服装出口降幅更大 [9][11] - 外部经贸环境的好转，特别是中美经贸联系持续良性互动，推动中国11月出口超预期增长，对于明年中国出口增速也可以看高一线 [4][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶：本周一沪胶期货 2605 合约放量增仓，冲高回落，震荡偏弱，盘中期价重心下移至 15065 元/吨，收盘略跌 0.03%，1 - 5 月差升水幅度收敛至 35 元/吨，国内胶市由供需基本面主导，胶价区间震荡[6] - 甲醇：本周一甲醇期货 2601 合约缩量减仓，震荡偏弱，略微收低，期价最高 2096 元/吨，最低 2058 元/吨，收盘略跌 0.38%，1 - 5 月差贴水幅度收敛至 88 元/吨，受煤炭期货价格下跌影响，甲醇期货阶段回调整固[7] - 原油：本周一原油期货 2601 合约缩量增仓，震荡偏强，小幅收涨，期价最高 459.2 元/桶，最低 452.3 元/桶，收盘小涨 0.93%，供应过剩与季节性需求回暖博弈，原油期货震荡企稳[7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至 2025 年 11 月 30 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 48.16 万吨，环比增 1.27 万吨，增幅 2.71%，保税区库存 7.24 万吨，增幅 0.69%，一般贸易库存 40.92 万吨，增幅 3.07%，保税仓库入库率降 6.55 个百分点，出库率增 0.43 个百分点，一般贸易仓库入库率降 0.23 个百分点，出库率降 0.66 个百分点[9] - 2025 年 12 月 5 日当周，中国半钢胎样本企业产能利用率 68.33%，环比增 2.33 个百分点，同比降 10.59 个百分点，全钢胎样本企业产能利用率 64%，环比增 1.25 个百分点，同比增 4.87 个百分点，预计下周期轮胎样本企业产能利用率仍有走高预期，但提升幅度受限[10] - 2025 年 11 月中国汽车经销商库存预警指数 55.6%，同比升 3.8 个百分点，环比升 3.0 个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度下降，11 月中国物流业景气指数 50.9%，环比回升 0.2 个百分点[10] - 2025 年 11 月我国重卡市场销售约 10 万辆，环比降约 6%，同比增约 46%，1 - 11 月累计销量超 100 万辆达 103 万辆，同比增约 26%[11] 甲醇 - 截至 2025 年 11 月 28 日当周，国内甲醇平均开工率 84.01%，周环比增 0.24%，月环比增 0.13%，同比增 3.53%，周度产量均值 202.36 万吨，周环比增 0.94 万吨，月环比增 5.55 万吨，同比增 17.84 万吨[12] - 截至 2025 年 11 月 28 日当周，国内甲醛开工率 31.24%，周环比降 0.04%，二甲醚开工率 5.31%，周环比降 0.01%，醋酸开工率 72.95%，周环比增 6.42%，MTBE 开工率 58.91%，周环比增 0.01%，煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷 82.76%，周环比增 0.09 个百分点，月环比降 1.42%[12] - 截至 2025 年 12 月 5 日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润 20 元/吨，周环比回升 67 元/吨，月环比回落 195 元/吨[12] - 截至 2025 年 11 月 28 日当周，华东和华南地区港口甲醇库存 116.75 万吨，周环比降 7.64 万吨，月环比降 11.54 万吨，同比增 16.57 万吨，截至 2025 年 12 月 4 日当周，内陆甲醇库存 36.15 万吨，周环比降 1.22 万吨，月环比降 2.5 万吨，同比降 1.39 万吨[13] 原油 - 截至 2025 年 11 月 28 日当周，美国石油活跃钻井平台 407 座，周环比降 12 座，同比降 70 座，美国原油日均产量 1381.5 万桶，周环比增 0.1 万桶/日，同比增 30.2 万桶/日[13] - 截至 2025 年 11 月 28 日当周，美国商业原油库存 4.275 亿桶，周环比增 57.4 万桶，同比增 412.8 万桶，俄克拉荷马州库欣地区原油库存 2129.6 万桶，周环比降 45.7 万桶，战略石油储备库存 4.117 亿桶，周环比增 25 万桶[14] - 截至 2025 年 11 月 28 日当周，美国炼厂开工率 94.1%，周环比增 1.8 个百分点，月环比回升 8.1 个百分点，同比增 0.8 个百分点[14] - 截至 2025 年 10 月 14 日，WTI 原油非商业净多持仓量平均 60991 张，周环比降 13318 张，较 9 月均值降 36857 张，降幅 37.67%，截至 2025 年 11 月 25 日，Brent 原油期货基金净多持仓量平均 125587 张，周环比降 52240 张，较 10 月均值增 6176 张，增幅 5.17%[14] 现货价格表 | 品种 | 现货价格 | 较前一日涨跌 | 期货主力合约 | 较前一日涨跌 | 基差 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 14900 元/吨 | +50 元/吨 | 15065 元/吨 | +0 元/吨 | -165 元/吨 | +0 元/吨 | | 甲醇 | 2110 元/吨 | +10 元/吨 | 2089 元/吨 | +12 元/吨 | +21 元/吨 | -2 元/吨 | | 原油 | 414.7 元/桶 | +1.5 元/桶 | 457.6 元/桶 | +0.5 元/桶 | -43.0 元/桶 | +1 元/桶 | [15] 相关图表 - 橡胶：涉及橡胶基差、上期所橡胶期货库存、青岛保税区橡胶库存、全钢胎开工率走势、半钢胎开工率走势等图表[16][18][20] - 甲醇：涉及甲醇基差、甲醇 1 - 5 月差、甲醇国内港口库存、甲醇内陆社会库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算等图表[31][33][34] - 原油：涉及原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI 原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化等图表[47][49][51]

研究发展部执行总监 冯琳 根据 12 月 8 日海关总署公布的数据，以美元计价，2025 年 11 月出口额同比增长 5.9%，增速比 10 月加快 7.0 个百分点；其中，11 月对美出口同比下降 28.6%，降幅比 10 月扩大 3.4 个百分点；11 月进 口额同比增长 1.9%，增速比 10 月加快 0.9 百分点；其中，11 月自美进口同比下降 19.1%，降幅比 10 月 收窄 3.8 个百分点。 东方金诚宏观研究 11 月出口增速超预期反弹，进口增速小幅加快——2025 年 11 月贸易数据解读 一、11 月出口同比增速超预期反弹，主要原因包括去年同期基数下移，当月全球贸易整体回升， 以及在全球 AI 投资热潮和国内制造业转型升级带动下，11 月芯片、汽车出口增速显著加快等。当月我 国对美出口同比降幅扩大，但整体出口继续呈现"东方不亮西方亮"格局，在出口多元化推动下，11 月对欧盟、"一带一路"共建经济体等出口增速显著加快。 以人民币计价，11 月出口、进口额同比增速分别为 5.7%和 1.7%，与同期以美元计价的增速差主要 源于过去一年中人民币对美元汇价略有升值。 以美元计价，11 月出口额同 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过度看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] - 甲醇基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [4] - 尿素供需改善，下方空间有限，低估值下预计震荡筑底，低价关注逢低多配 [6] - 橡胶目前中性偏多思路，建议回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [12] - PVC基本面较差，在行业实质性减产前逢高空配 [15] - 待苯乙烯库存反转点出现，可做多其非一体化利润 [19] - 聚乙烯长期矛盾转移，逢高做缩LL1 - 5价差 [22] - 聚丙烯供需双弱，库存压力高，待明年一季度成本端转变或对盘面有支撑 [25] - PX预期12月小幅累库，关注逢低做多机会 [28] - PTA关注预期交易的逢低做多机会 [29] - 乙二醇中期建议逢高空配 [31] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：2025年12月8日，INE主力原油期货收涨2.40元/桶，涨幅0.53%，报453.70元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨19.00元/吨，涨幅0.78%，报2455.00元/吨；低硫燃料油收涨25.00元/吨，涨幅0.83%，报3037.00元/吨 [6] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过度看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [2] 甲醇 - 行情资讯：2025年12月8日，太仓价格 - 25，鲁南维稳，内蒙维稳，盘面01合约 - 36元，报2077元/吨，基差 + 10，1 - 5价差 + 2，报 - 4 [3] - 策略观点：利多兑现后盘面短期盘整，港口库存去化但后续压力仍在，供应端整体高位，基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [4] 尿素 - 行情资讯：2025年12月8日，山东现货 + 10，河南维稳，湖北维稳，01合约 - 15元，报1673元，基差 + 27，1 - 5价差 - 6，报 - 63 [6] - 策略观点：盘面震荡走高，现实需求好转，企业预收增加，出口集港慢，港口库存小幅走高，供应预计季节性回落，供需改善，下方有支撑，低估值下预计震荡筑底，低价关注逢低多配 [6] 橡胶 - 行情资讯：胶价偏弱震荡，交易所RU库存仓单偏低，冬储有潜在利多；多空观点分歧，多头因季节性、需求预期等看多，空头因宏观、需求淡季等看跌；截至2025年12月4日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷62.99%，较上周走低0.92个百分点，较去年同期走高4.16个百分点，半钢胎开工负荷73.50%，较上周走高1.13个百分点，较去年同期走低5.15个百分点，国内和出口出货放缓；截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比增加1.8万吨，增幅1.7%，深色胶库存增3.8%，浅色胶库存环比降1.9%，青岛橡胶总库存46.24（ + 1.96）万吨；现货方面，泰标混合胶14300（0）元，STR20报1810（ + 10）美元，STR20混合1795（ + 5）美元，江浙丁二烯7000（ - 50）元，华北顺丁9900（0）元 [8][9][10][11] - 策略观点：目前中性偏多思路，建议回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [12] PVC - 行情资讯：2025年12月8日，PVC01合约下跌74元，报4426元，常州SG - 5现货价4410（ - 50）元/吨，基差 - 16（ + 24）元/吨，1 - 5价差 - 291（ - 9）元/吨；成本端电石乌海报价2550（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯740（0）美元/吨，烧碱现货730（0）元/吨；整体开工率79.9%，环比下降0.3%，其中电石法82.7%，环比下降1%，乙烯法73.4%，环比上升1.1%；需求端下游开工49.1%，环比下降0.5%；厂内库存32.6万吨（ + 0.3），社会库存105.9万吨（ + 1.6） [14] - 策略观点：企业综合利润低，估值压力小，但供给高，下游内需将入淡季，出口难消化过剩产能，国内供强需弱，基本面差，在行业实质性减产前逢高空配 [15] 纯苯、苯乙烯 - 行情资讯：2025年12月8日，华东纯苯53255元/吨，上涨30元/吨，活跃合约收盘价5483元/吨，上涨38元/吨，基差 - 116元/吨，缩小8元/吨；苯乙烯现货6690元/吨，下降10元/吨，活跃合约收盘价6556元/吨，下降18元/吨，基差130元/吨，走强8元/吨；BZN价差101元/吨，下降0.5元/吨；EB非一体化装置利润 - 225.25元/吨，上涨15.5元/吨；EB连1 - 连2价差 - 16元/吨，扩大3元/吨；上游开工率67.29%，下降1.66%；江苏港口库存16.42万吨，累库1.59万吨；需求端三S加权开工率42.34%，上涨0.10%，PS开工率57.60%，上涨1.70%，EPS开工率54.75%，下降1.52%，ABS开工率71.20%，下降1.20% [18] - 策略观点：纯苯现货和期货价格上涨，基差缩小；苯乙烯现货和期货价格下降，基差走强；苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大；成本端纯苯供应偏宽，苯乙烯开工上行，港口库存累库；需求端三S整体开工率震荡上涨；待库存反转点出现，可做多苯乙烯非一体化利润 [19] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：2025年12月8日，主力合约收盘价6674元/吨，下跌109元/吨，现货6740元/吨，下跌80元/吨，基差64元/吨，走强29元/吨；上游开工84.12%，环比下降0.05%；生产企业库存45.4万吨，环比去库4.93万吨，贸易商库存4.71万吨，环比去库0.33万吨；下游平均开工率44.8%，环比上涨0.11%；LL1 - 5价差 - 68元/吨，环比缩小15元/吨 [21] - 策略观点：OPEC + 计划暂停产量增长，原油价格或筑底，聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间有限，但仓单数量高压制盘面；供应端产能少，库存高位去化；需求端季节性淡季，农膜原料库存或见顶，开工率震荡下行；长期矛盾转移，逢高做缩LL1 - 5价差 [22] 聚丙烯 - 行情资讯：2025年12月8日，主力合约收盘价6287元/吨，下跌65元/吨，现货6360元/吨，下降50元/吨，基差70元/吨，走强15元/吨；上游开工77.97%，环比上涨0.8%；生产企业库存54.63万吨，环比去库4.75万吨，贸易商库存20.05万吨，环比去库1.29万吨，港口库存6.53万吨，环比去库0.05万吨；下游平均开工率53.7%，环比上涨0.13%；LL - PP价差387元/吨，环比缩小44元/吨 [23][24] - 策略观点：成本端预计全球石油库存回升，供应过剩扩大；供应端剩余计划产能压力大；需求端下游开工率季节性震荡；供需双弱，库存压力高，仓单数量高，待明年一季度成本端转变或对盘面有支撑 [25] 聚酯 PX - 行情资讯：2025年12月8日，PX01合约下跌84元，报6786元，PX CFR下跌7美元，报838美元，按人民币中间价折算基差23元（ + 40），1 - 3价差 - 24元（ + 12）；中国负荷88.2%，环比下降0.1%，亚洲负荷78.6%，环比下降0.1%；国内装置变动不大，海外沙特Satorp重启；PTA负荷73.7%，环比持平，中国台湾CAPCO检修；11月韩国PX出口中国39万吨，同比下降3.5万吨；10月底库存407.4万吨，月环比上升4.8万吨；PXN为286美元（ + 2），韩国PX - MX为122美元（ + 4），石脑油裂差102美元（ - 1） [27] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多、负荷低，PTA投产多且下游将入淡季压制加工费，PTA低开工使PX库存难去化，预期12月小幅累库；估值中性，关注逢低做多机会 [28] PTA - 行情资讯：2025年12月8日，PTA01合约下跌46元，报4678元，华东现货下跌20元，报4670元，基差 - 32元（0），1 - 5价差 - 74元（ - 4）；PTA负荷73.7%，环比持平，中国台湾CAPCO检修；下游负荷91.6%，环比上升0.1%，古纤道25万吨切片重启、恒力20万吨切片检修，独山能源30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降2%至85%，织机负荷下降3%至69%；11月28日社会库存（除信用仓单）217.3万吨，环比去库5.8万吨；现货加工费上涨16元，至187元，盘面加工费上涨17元，至211元 [28] - 策略观点：供给端加工费企稳修复，意外检修或减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期维持高位，但甁片负荷难升；PTA加工费上方空间有限，关注预期交易的逢低做多机会 [29] 乙二醇 - 行情资讯：2025年12月8日，EG01合约下跌103元，报3723元，华东现货下跌63元，报3759元，基差 - 15元（ - 8），1 - 5价差 - 109元（ - 15）；供给端负荷72.9%，环比下降0.2%，合成气制72.6%，环比上升0.6%，乙烯制负荷73.1%，环比下降0.6%，合成气制红四方重启，油化工盛虹、茂名石化检修，海外美国GCGV降负荷，伊朗Morvarid、中国台湾东联和中纤装置检修；下游负荷91.6%，环比上升0.1%，古纤道25万吨切片重启、恒力20万吨切片检修，独山能源30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降2%至85%，织机负荷下降3%至69%；进口到港预报16.1万吨，华东出港12月4日1.4万吨；港口库存75.3万吨，环比累库2.1万吨；石脑油制利润为 - 861元，国内乙烯制利润 - 792元，煤制利润180元；成本端乙烯持平至740美元，榆林坑口烟煤末价格回落至610元 [30] - 策略观点：国内装置负荷因意外检修低，12月供给和进口量预计下降，港口累库放缓，中期产量仍高，叠加新装置投产，供需格局预期偏弱；估值同比中性偏低，需压缩负荷减缓累库，短期累库减缓下跌有阻力，中期逢高空配 [31]

反内卷政策分析 - 反内卷政策已完成多轮迭代，从2023年底首次明确“产能过剩”，到2024年行业自律失败，再到2025年7月后进入“行政指导+法律划线+行业自律”三维协同的新阶段[1][10] - 当前政策核心是去产能，辅助以价格管控，多晶硅预计出清150-223万吨产能，水泥行业产能核定从18亿吨修正为16亿吨，炼油行业30%老旧产能需退出，钢铁行业目标将产能利用率提升至78%[1][10] - 本轮去产能与2016年供给侧改革的核心差异在于“过剩”认定标准更多样，涵盖能耗、环保、矿权、技术等维度，例如电解铝行业2026年底前未完成改造将退出80万吨产能[1][11] - 政策执行面临下游需求不足、行政执行标准不一及财务法律挑战等多重难点，例如多晶硅联合挺价可能加剧下游组件利润压力[11] 多资产市场表现 - 截至12月6日当周，全球主要权益指数普涨，沪深300上涨1.28%，恒生指数上涨0.88%，标普500上涨0.32%[2][12] - 大宗商品表现强劲，伦敦银现当周上涨7.79%，LME铜上涨5.83%，WTI原油上涨2.62%[2][12] - 关键资产比价发生变化，金银比下降4.72至73.03，铜油比上升5.89至193.83，AH股溢价下降1.11至119.79[2][15] - 主要工业品库存普遍上升，原油库存增加278万吨至44355万吨，阴极铜库存增加14656吨至109690吨，电解铝库存增加2万吨至62万吨[3][18] - 资金行为显示美元多头持仓减少530张至10607张，空头持仓增加229张至26733张，黄金ETF规模增加15万盎司至3376万盎司[3][25]

核心观点 报告对截至2025年12月5日当周的A股市场估值及主要产业链中观景气度进行了系统性跟踪，核心在于通过量化指标揭示不同板块的估值水位与短期供需动态，为行业比较提供数据支持[1] A股估值分析 - **主要指数估值水位**：截至2025年12月5日，中证全指（剔除ST）PE为21.1倍，处于历史77%分位，PB为1.8倍，处于历史39%分位，显示整体市盈率估值偏高而市净率估值处于历史中低位[2] - 上证50 PE为11.9倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史42%分位）[2] - 沪深300 PE为14.0倍（历史62%分位），PB为1.5倍（历史32%分位）[2] - 中证500 PE为32.4倍（历史60%分位），PB为2.2倍（历史43%分位）[2] - 中证1000 PE为46.5倍（历史66%分位），PB为2.4倍（历史44%分位）[2] - 国证2000 PE为59.5倍（历史76%分位），PB为2.6倍（历史60%分位）[2] - 创业板指 PE为39.8倍（历史32%分位），PB为5.1倍（历史57%分位）[2] - 科创50 PE为149.6倍（历史95%分位），PB为5.9倍（历史62%分位），其市盈率估值处于历史极高位置[2] - 创业板指相对于沪深300的PE比值为2.8倍，处于历史20%分位，显示成长与大盘蓝筹的估值比处于历史较低水平[2] - **行业估值极端情况**： - PE估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的高估值行业包括：电子（半导体）、通信[2] - PE与PB估值双双处于历史15%分位以下的低估值行业仅有：医疗服务[2] 行业中观景气跟踪 - **新能源产业链**： - **光伏**：产业链价格延续弱势，多晶硅期货价下跌1.6%，硅片主流品种均价下跌1.1%，下游电池与组件价格基本持平，上游硅料因下游观望采购意愿低，中游硅片企业计划在12月加大减产，下游电池端因银价升至历史新高面临成本压力，预计减产范围扩大，组件需求因国内年度项目接近尾声及海外假期而暂告一段落[2] - **电池**：钴现货价上涨2.2%，镍现货价上涨0.4%，六氟磷酸锂现货价上涨3.0%，近一个季度以来已累计上涨近200%，主要因储能和动力电池需求高景气及产能出清后集中度提升，碳酸锂现货价下跌0.5%，氢氧化锂现货价上涨0.5%，正极材料价格基本持平[2] - **地产产业链**： - **钢铁**：螺纹钢现货价上涨1.8%，期货价上涨1.5%，成本端铁矿石价格下跌0.3%，供给端，2025年11月下旬全国日产粗钢量环比下降6.5%，日产钢材量环比上升3.0%[3] - **建材**：全国水泥价格指数下跌0.4%，玻璃现货价上涨0.7%，但期货价回落3.2%，虽有产线冷修引发供应减少预期，但地产竣工链条疲软及玻璃库存处于历史高位导致期货市场情绪回落[3] - **消费产业链**： - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价微涨0.1%，猪肉批发均价下跌0.8%[3] - **白酒**：2025年11月下旬白酒批发价格指数环比回落0.06%，截至12月5日，飞天茅台原装批发参考价下跌1.9%至1550元，散装批发参考价下跌1.3%至1545元[3] - **农产品**：玉米价格上涨0.5%，玉米淀粉价格下跌0.1%，小麦价格上涨0.3%，大豆价格基本持平[3] - **中游制造**： - **挖掘机**：2025年11月挖掘机销量同比增长13.9%，增速较10月提升6.1个百分点，其中国内销量同比增长9.1%，出口量同比增长18.8%，出口已成为核心增长引擎，自2025年5月起月度出口量占比持续高于国内销量，主要得益于海外矿山需求扩张及基建复苏，中国产品凭借高性价比和智能化优势在新兴市场受到青睐[3] - **科技TMT**： - **半导体**：2025年10月中国半导体销售额同比增长18.5%，增速较9月提升3.5个百分点，全球半导体市场10月销售额同比增长27.2%，其中亚太除中日地区（59.6%）和美洲（24.8%）延续高增长，主要受下半年AI算力需求旺盛驱动，存储等芯片量价齐升贡献显著[3] - **周期品**： - **有色金属**：利率期货市场对12月降息的概率预期保持在85%以上，国际金属价格上涨从金银传导至铜，COMEX金价下跌0.7%，COMEX银价上涨3.0%，LME铜上涨4.4%，LME铝上涨1.2%，LME铅上涨1.4%，LME锌上涨1.6%，镨钕氧化物价格上涨2.2%[3] - **原油**：布伦特原油期货收盘价上涨1.1%，收报63.86美元/桶，OPEC+决定维持当前产量目标并暂停原定于2026年一季度的增产计划，对油价形成托底[3] - **煤炭**：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌3.8%至785元/吨，焦煤价格下跌2.7%至1522元/吨，尽管冷空气频繁，但实际用电负荷和电厂日耗提升有限，电厂库存充足导致补库需求回落，港口库存积累及贸易商出货意愿增强推动煤价下行[3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数BDI上涨6.5%至2727点，中国出口集装箱运价指数下跌0.6%至1114.89点[3]

美股市场整体表现 - 12月5日周五，美股三大指数集体收高，道琼斯工业平均指数上涨0.22%至47954.99点，纳斯达克综合指数涨0.31%报23578.13点，标普500指数微升0.19%收于6870.40点 [1] - 标普500指数实现连续四个交易日上涨，收盘点位距10月创下的历史新高仅差0.29% [1] - 市场上涨受到美联储降息预期与中美经贸利好的双重提振 [1] 科技股与中概股表现 - 美国大型科技股多数上涨，万得美国科技七巨头指数上涨0.20% [2] - 具体个股中，脸书涨近1.80%，谷歌涨超1.16%，微软涨0.48%，亚马逊涨0.18%，特斯拉涨0.10% [2][3] - 苹果和英伟达分别下跌0.68%和0.53% [2][3] - 中概股表现抢眼，纳斯达克中国金龙指数上涨1.29% [3] - 个股方面，百度集团涨近5.85%，小米集团涨超2.05%，美团涨近1.72%，小鹏汽车、爱奇艺、好未来涨超2%，叮咚买菜涨超11% [3][4] 重要公司动态与交易 - 美国流媒体巨头奈飞宣布同意收购华纳兄弟探索公司，交易价值约720亿美元 [4] - 软银集团被曝正在洽谈收购AI基建投资公司DigitalBridge [4] - 全球最大锂矿商美国雅保收涨5%，瑞银分析师将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从每股107美元调整至185美元 [4] 大宗商品市场 - 贵金属市场波动，现货黄金收盘报4197.4美元/盎司，下跌0.26%，此前一度涨超1% [5][7] - 现货白银最终报涨2.07%至58.291美元/盎司，此前一度涨近4% [5][6][7] - 分析师指出，降息预期升温、白银库存持续低位以及工业需求韧性是支撑白银价格的核心逻辑，黄金中长期偏强格局未改 [7] - 国际油价上涨，1月交割的WTI期货结算价上涨0.69%至每桶60.08美元，2月交割的布伦特原油期货结算价上涨0.49%至每桶63.75美元 [7] - 俄乌和平协议难以达成，风险溢价支撑油价上涨 [7] 加密货币市场 - 加密货币市场普遍承压，比特币跌破89000美元关口，单日下跌3.59% [8] - 以太坊、Solana等主流币种均出现3%以上的跌幅 [8] 宏观经济与政策 - 中美经贸关系传积极信号，双方牵头人举行视频通话，就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切进行了深入交流 [9] - 双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用 [9] - 美联储降息预期升温，9月核心个人消费支出物价指数年率为2.8%，低于预期的2.9% [10] - CME“美联储观察”工具显示，下周降息25个基点的概率为87% [10] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，现在是美联储“谨慎降息”的好时机，预计美联储将在下周采取行动 [10]

金属市场行情 - 内盘基本金属普遍上涨，沪铜主连上涨2.19%，盘中最高触及92910元/吨，续创上市以来历史新高[1] - 沪锌主连上涨2.04%，盘中最高触及23305元/吨，录得五连涨并刷新2025年4月3日以来新高[1] - 沪铝主连上涨1.29%，盘中最高触及22395元/吨，九连涨后续刷2022年4月以来新高[1] - 内盘仅沪锡下跌0.28%，氧化铝主连下跌2.48%，盘中下挫至2551元/吨，六连跌后再创上市以来新低[1] - 外盘基本金属普遍上涨，伦铜上涨1.93%领涨，盘中最高触及11705美元/吨，继续刷新上市以来历史新高[1] - 外盘仅伦锡和伦镍一同下跌，伦锡跌0.14%，伦镍跌0.01%[1] 其他商品及贵金属行情 - 贵金属方面，COMEX黄金上涨0.28%，COMEX白银上涨2.27%，国内沪金上涨0.36%，沪银上涨0.45%[2] - 欧线集运主连上涨4.04%，报1609.9[1] - 黑色系普遍下跌，不锈钢主连上涨0.52%，铁矿主连下跌1.01%，热卷主连持平于3320元/吨[1] - 双焦方面，焦煤主连下跌2.31%，焦炭主连下跌3.15%[1] - 碳酸锂主连下跌1.24%，录得四连跌，多晶硅主连下跌2.96%，工业硅主连下跌1.12%[1] 国内宏观政策 - 国家发改委全年下达以工代赈中央投资355亿元，其中第四批60亿元，预计全年吸纳超过110万名低收入群众就近务工，并带动超过400万名群众务工[5] - 央行今日开展1398亿元7天期逆回购操作，因有3013亿元逆回购到期，当日实现净回笼1615亿元[5] - 12月5日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0749元[10] 山西省产业规划 - 山西省“十五五”规划建议提出，培育壮大新兴产业，聚焦新能源、新材料、高端装备制造、电子信息、现代煤化工、低空经济等产业[6][7] - 规划建议做精做优特钢材料、铝镁材料、铜基材料、永磁材料、碳基材料、生物基材料、新能源金属、新一代半导体等新材料产业[7] - 规划建议前瞻布局量子科技、生物制造、绿色氢能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，梯次建设未来产业先导区[6][7] - 规划建议加快建成辐射全国的煤炭、焦炭交易中心，深化电力市场化改革，主动融入全国统一电力市场[8] - 规划建议加快构建房地产发展新模式，建立人房地钱要素联动机制，完善商品房开发基础性制度，健全“市场+保障”住房供应体系[9] 国际宏观与原油市场 - 截至15:04分，美元指数下跌0.15%，报98.91[10] - 美国截至11月29日当周初请失业金人数为19.1万人，为2022年9月24日当周以来新低[10] - 路透调查显示，多数经济学家认为美联储将在12月政策会议上将指标利率下调25个基点[10] - 截至15:04分，美油下跌0.18%，布油下跌0.08%，但美油周线或将录得近2%的上涨，主要受美联储降息预期、地缘局势等因素支撑[11] - 阿拉伯将1月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价下调至比阿曼/迪拜均价高0.60美元/桶，为五年来最低水平[12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 预计年内市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，后续有望随新主线推动股指上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会；不同品种有不同走势和投资建议，如部分品种震荡、部分看多、部分看空等 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指预计年内分歧消化后随新主线推动上行，调整为明年上行提供布局机会，可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水提升胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜短期利好情绪消化后有回落风险 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面弱，价格承压下行，关注矿端价格 [1] - 锌短期宏观利好消化且供应过剩，有回落风险，关注逢高卖套机会 [1] - 镍美联储降息预期回升，宏观情绪转暖，印尼限制审批影响有限，短期跟随宏观震荡，关注持仓和成本支撑，中长期过剩 [1] - 不锈钢原料镍铁价格疲软，库存累增，钢厂减产预估增加，短期震荡反弹，关注逢高卖套 [1] - 锡短期供应未修复且有意外扰动，价格走强，警惕冲高回落，中长期偏多，关注回调低多 [1] - 贵金属市场关注日央行加息，金价区间震荡；沪银短期剧烈波动，单边观望；铂价区间震荡，单边逢低多；钯价区间震荡，单边逢高空，中期【多铂空钯】套利可持有 [1] 工业硅及相关 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期有去化预期，终端装机边际提升，大厂挺价交货意愿不同 [1] - 多晶硅新能源车旺季将至、储能需求旺、供给复产增产，看多 [1] - 碳酸锂12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会，直接需求尚可但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 锰硅、硅铁生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可但供给高，价格反弹有限 [1] - 焦炭、焦煤估值角度下跌接近尾声，驱动角度需等下游12月中旬补库，单边短线，中长线观望 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] 农产品 - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，关注资金面 [1] - 大豆中国采购支撑美盘，巴西降雨有改善，短期盘面偏震荡 [1] - 纸浆老仓单注销新仓单注册，需求复苏待验证，短期震荡 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大制裁 [1] - 燃料油看空，短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，利润高 [1] - 沥青原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库，震荡 [1] - BR橡胶丁二烯价格支撑有限，炼厂检修有预期，胶厂生产有利润但高库存抑制上行，关注反弹幅度 [1] - PTA OPEC增产放缓，国内检修传闻利多，印度取消认证限制出口前景改善 [1] - 乙二醇累库价格下跌，成本支撑走弱 [1] - 短纤PTA价格回升，基差走强，跟随成本波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，美国汽油需求转弱，成本支撑走弱 [1] - 尿素出口情绪缓，内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PVC检修减少，供应增加，需求减弱，订单不佳 [1] - 烧碱广西氧化铝送货、部分厂延迟投产，山东有累库压力，价格低易挤仓 [1] - LPG地缘缓和，CP/FEI回补，装置检修民用外放增多，燃烧需求释放，产销顺畅，盘面区间震荡 [1] - 集装箱12月涨价不及预期，旺季预期提前计价，运力供给宽松 [1]