南下资金流向 - 南下资金净买入中芯国际7.3亿港元、小米集团-W 6.86亿港元、腾讯控股5.97亿港元、长飞光纤光缆4.25亿港元、中国海洋石油2.32亿港元、工商银行1.22亿港元 [1] - 南下资金净卖出中国移动5.79亿港元、阿里巴巴-W 5.19亿港元 [1] - 南下资金已连续17日净买入小米集团-W，累计净买入155.5635亿港元；连续5日净买入腾讯控股，累计净买入24.769亿港元；连续4日净买入长飞光纤光缆，累计净买入13.831亿港元；连续7日净卖出中国移动，累计净卖出45.1787亿港元 [3] 沪股通交易数据 - 沪股通中，中芯国际股价上涨5.9%，获净买入2.59亿元，成交额34.72亿元 [3] - 沪股通中，长飞光纤光缆股价上涨11.2%，获净买入3.11亿元，成交额18.81亿元 [3] - 沪股通中，中国海洋石油股价上涨2.1%，获净买入0.65亿元，成交额12.19亿元 [3] - 沪股通中，中国移动股价下跌0.2%，遭净卖出4.41亿元，成交额10.78亿元 [3] - 沪股通中，阿里巴巴-W股价上涨0.8%，但遭净卖出10.81亿元，成交额42.74亿元 [3] 中芯国际相关动态 - 安捷利美维电子有限责任公司发生工商变更，原股东退出，国家大基金三期旗下国投集新股权投资基金、国新发展投资管理有限公司及广州产业投资控股集团有限公司等新股东加入，标志着国家大基金三期落子IC载板领域 [4] 腾讯控股相关动态 - 腾讯控股于12月22日耗资6.356亿港元回购100万股股份 [4] - 中金报告指出，内地在线平台板块整体估值处于均值和25分位之间，板块基本面稳健，广告、游戏等主要赛道保持健康增速，腾讯等重点公司表现出利润率提升的经营杠杆 [4] 长飞光纤光缆行业分析 - 中信建投指出，今年第三季度以来，中国市场光纤价格持续上涨，反映需求向好、供应偏紧 [5] - 海外需求旺盛，光纤出口表现强劲，反映了全球光纤光缆市场的旺盛需求 [5] - 预计到2026年，全球光学模组需求量将大幅增长，对应光纤需求也将随之增长 [5] 中国移动技术进展 - 中国移动携手烽火通信等厂商，成功完成四川省首个800G现网试点，聚焦数据中心互联核心场景 [5] - 试点旨在突破低成本高速中短距多波长相干光互联架构及核心技术，保障高端光通信领域自主可控，并在四大核心算力节点搭建OTN传输系统，依托130G波特率技术开展800G传输现网验证 [5]

韩元汇率走弱现状与影响 - 韩国当局正采取激进行动试图阻止韩元汇率跌至2009年初全球金融危机以来的新低[1] - 为支撑韩元 官员向该国养老基金施压要求抛售美元 并敦促财阀集团将更多美元收益兑换回本币[1] - 韩元疲软对韩国经济具有两面性 能提升出口竞争力 但也会导致能源及其他关键进口商品价格上涨 扰乱商业投资并抑制消费需求[1] 韩元走弱的原因 - 韩国零售投资者今年购买了创纪录的430亿美元美国资产 其中美股购买量大约是2024全年水平的三倍[4] - 更广泛的宏观因素包括 美联储降息预期消退 韩国在与美国的关税谈判中同意设立3500亿美元的投资基金 以及邻国日本的日元持续走弱[4] - 韩国居民大规模海外投资持续 且年底外资已由买入韩国股票转为净卖出 进一步加剧韩元压力[4] - 韩国股票多年来平淡的回报率让储蓄者将资金转移到国外 年长投资者对1997年亚洲金融危机记忆犹新[5] - 首尔高昂房价使许多年轻购房者将储蓄投入高风险的海外投资和加密货币[5] - 零售投资者将资产转移到海外是为了保护自己免受韩元贬值的影响 形成自我实现的趋势[6] - 自疫情以来 个人进入外国投资平台和购买相关产品的门槛已大幅降低[6] 韩元疲软对韩国经济及公司的具体影响 - 对于出口导向型的韩国经济 本币贬值有好处 三星电子等公司得益于在美强劲收益和有利汇率 多年来屡创利润纪录[8] - 韩元走软会导致进口价格上涨 而韩国大部分能源依赖进口 构成风险 可能推高通胀使其超出目标水平[8] - 韩元当前的困境可能会使韩国推行外汇市场全天候开放 以及争取纳入MSCI发达市场指数的努力变得复杂化[8] 韩国当局的应对措施 - 政府官员发出口头警告反对单边市场波动 并寻求外汇市场主要国内参与者的合作[9] - 截至9月底持有约5420亿美元外国资产的韩国国民年金公署延长了与韩国银行的外汇掉期协议 并宣布将采取更灵活的货币避险策略[9] - 政府高层官员召集了包括三星电子和SK海力士在内的韩国七大财阀负责人 要求其配合以避免负面观感[9] - 政府放宽了外汇市场稳定规则以确保美元流动性 金融监管机构促使经纪商停止了与外国股票交易相关的新营销活动[9] - 当局进行平滑操作以应对货币的单边走势 但并未进行可能耗尽外汇储备的大规模直接干预[9] 措施效果有限的原因 - 此轮韩元走软主要由韩国居民持续的海外投资驱动 这种趋势不易逆转[11] - 当局在试图通过向国内机构施压来支撑汇率时面临平衡难题 若国民年金公署大规模增加避险对冲 韩元反弹速度可能快于预期 而这本身也会带来一系列新的风险[11]

市场整体表现 - A股市场三大指数集体上行，全市场成交额近1.9万亿元，较上个交易日放量超1300亿元，超2900只个股上涨，超100只个股涨停 [1] - 截至收盘，中证A500指数上涨1.2%，沪深300指数上涨1%，创业板指数上涨2.2%，上证科创板50成份指数上涨2%，恒生中国企业指数上涨0.4% [1] 行业板块表现 - 海南自贸区、贵金属、算力硬件等板块涨幅居前 [1] - 医药商业、影视院线、教育、银行等板块跌幅居前 [1] - 港股市场走势分化，创新药全天弱势震荡，半导体、智能汽车等部分科技板块表现活跃 [1] 主要宽基指数及ETF构成 - 创业板ETF跟踪创业板指数，该指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [4] - 科创板50ETF跟踪上证科创板50成份指数，该指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著，半导体占比超65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比约80% [4]

港股市场表现 - 港股市场震荡分化，半导体、有色金属、消费等板块表现活跃，医药板块出现回调 [1] - 截至收盘，恒生科技指数上涨0.9%，中证港股通消费主题指数上涨0.9%，中证港股通互联网指数上涨0.5%，恒生港股通新经济指数上涨0.3% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数下跌0.8% [1] 资金流向 - 资金持续布局港股相关ETF，上周恒生科技ETF易方达（513010）获得9.2亿元资金净流入 [1] - 上周港股通互联网ETF（513040）获得2.8亿元资金净流入 [1] 政策与行业展望 - “十五五”规划建议强调建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强 [1] - 新能源、新材料、航空航天等战略性新兴产业集群和量子科技等未来产业或迎来新的政策支持 [1] - 展望2026年，港股有望受益于内部的“十五五”规划催化 [1] - 建议投资者把握AI相关细分赛道、消费电子等科技方向投资机遇 [1] 相关指数与ETF构成 - 恒生科技指数由与科技主题高度相关的、市值最大的30只股票组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90% [5] - 中证港股通医药卫生综合指数由港股通范围内医疗卫生行业中50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90% [5] - 中证港股通互联网指数由港股通范围内30家互联网龙头公司的股票组成 [5]

公司股东结构 - 截至2025年12月19日，公司股东总户数为107,285户 [1]

港股市场整体表现 - 12月22日，港股三大指数集体收涨，恒生指数上涨0.43%至25801.77点，恒生科技指数上涨0.87%至5526.83点，恒生中国企业指数上涨0.43%至8939.68点 [2] - 盘面上，大型科技股多为小幅上涨，腾讯、阿里巴巴、京东等上涨不足1% [3] - 三只今日上市的新股——明基医院、印象大红袍、华芢生物集体破发 [3] 半导体行业表现 - 半导体芯片股大爆发，龙头中芯国际盘中涨超8%，收盘涨超5.92%至68.9港元 [3][4][5] - 华虹半导体涨超5.17%至71.25港元，英诺赛科涨超2.67%至73港元，中兴通讯涨超1% [5][6] - 中国银河证券指出，AI需求驱动存储芯片市场回暖，持续看好本轮存储行业上行周期，认为当前时点是存储芯片赛道下一轮周期的新起点 [7] 其他活跃板块与个股 - 通讯板块集体上扬，汇聚科技创下历史新高 [3] - 海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，免税概念股持续活跃，免税龙头中国中免大涨近16% [3] - 金银价格刷新历史高价，黄金股、有色金属股活跃，老铺黄金上涨6.46%至700.5港元，紫金矿业上涨5.30%至35.38港元 [3][4] - 优然牧业上涨11.70%至5.06港元，蜜雪冰城上涨10.13%至435港元 [4] - 奢侈品股走低，生物医药股集体弱势 [3] 香港黄金市场发展 - 香港财经事务及库务局局长许正宇表示，香港黄金市场的全产业链已初步形成，政府正积极行动，以将香港打造成国际黄金交易、储存、清算及风险管理中心为目标 [8] - 在仓储设施方面，香港机场管理局已完成机场贵金属储存库首阶段扩建，容量达200公吨，并正积极落实进一步扩容至1000公吨的计划，同时上海黄金交易所已在香港建立首个离岸仓库 [8] - 财库局已与深圳市地方金融管理局签署合作备忘录，共同构建深度融合的区域黄金生态圈 [8] - 由政府全资拥有的公司所管理的香港黄金中央清算系统计划于明年内开展试营运 [8] - 政府将成立筹备小组以支持业界成立黄金行业组织，该组织将有助于深化与政府及监管机构的沟通，并在业务发展、海内外推广、国际合作及人才培育等方面发挥关键作用 [9]

驳斥“中国不可投资”论 - 给中国贴上“不可投资”标签是一个有缺陷的概念 任何生意只要价格合适都是可以投资的 在44年的职业投资生涯中从未听过任何股市被如此描述 [2][3] - 国际舆论场的负面叙事导致许多投资者认为中国股市“不可投资” 但这纯属谬误 [8][9] - 这种情绪导致中国家庭将高达22万亿美元的储蓄停留在低收益存款中 忽视了股息率极具吸引力的股票市场 这种股息率是存款利率数倍的现象不可持续 只是暂时的“信心赤字” [11] 驳斥“日本化”担忧 - 中国不会重演日本的通缩危机 与当年的日本有本质区别 [3][12] - 区别一：汇率与贸易顺差 中国目前拥有年均超过1万亿美元的贸易顺差 而日本在“广场协议”后日元升值重创出口 [13] - 区别二：估值差异 中国股市市盈率仅为15倍左右 而1989年日本股市见顶时市盈率高达75倍 [3][14] - 区别三：银行体系 中国主要银行依然财务健康 而日本泡沫破裂后主要银行几乎全部陷入困境 [3][15] - 因此 中国经济压力更多是周期性的 而非结构性的 [16] 中国核心竞争力：“MIT”理论 - 制造业：中国已建立世界级的制造业强国地位 生产了全球34%的制成品 这不仅是工厂 还包括港口、高铁、电厂等完整的基础设施生态 没有任何国家能在未来10年、20年甚至30年内复制并取代这一生态系统 [4][20] - 创新：中国企业的创新能力被严重低估 在美国顶级科技公司研发中心里 有三分之一的工程师是华人 中国在半导体、人工智能大模型等领域的进步有目共睹 大量前沿科技论文现由中国机构发表 [5][21] - 人才：中国拥有约3000万35岁以下的STEM毕业生 人才储备是一流的、不可战胜的 [5][22] 外资回流与市场前景 - 外资回流是市场规律作用下的必然 亚洲主权基金和中东资金正在持续布局 西方私人银行和部分养老金也开始探讨重返中国 [24][25] - 对于基金经理而言 业绩就是一切 如果中国股市在未来一两年大幅跑赢美股10%、20%甚至30% 顽固坚持看空立场将是“职业上的愚蠢行为” 面临因连续三年跑输基准而被解雇的风险 [6][25] - 到2030年 得益于庞大人口规模、货币升值潜力以及巨大的科技产出 中国的GDP极有可能超过美国 [3][28] - 基于以上理由 中国股市可能已经进入了一个多年的牛市周期 [3][29]

公司上市进程与发行详情 - 壁仞科技计划在香港交易所主板上市，股票代码为“6082”，预计H股于2026年1月2日开始交易 [3] - 公司计划全球发售247,692,800股H股，发行价格区间为每股17.00港元至19.60港元 [3] - 若以发行价上限19.60港元计算且不行使超额配股权，此次IPO最多可募集约48.55亿港元 [3] - 发售股份中，95%为国际发售，5%为香港公开发售 [9] - 对于普通投资者，每手买卖单位为200股，按发行价上限计算，每手入场费约为3,959.54港元 [8][9] 公司业务与市场地位 - 公司业务核心是开发通用图形处理器（GPGPU）芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为人工智能提供基础算力 [12] - 公司通过整合自研硬件与专有软件平台BIRENSUPA，为AI模型的训练和推理提供支持 [12] - 公司是“国产GPU四小龙”之一，该称号还包括摩尔线程、沐曦股份、燧原科技 [7] - 公司上市被视为中国本土AI算力产业发展的重要观察窗口，其估值和市场表现将为同赛道公司提供参照 [6] 财务表现与增长 - 公司营收增长迅猛：2022年、2023年、2024年营收分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元人民币 [20] - 2025年上半年，公司实现营收5890.3万元人民币，同比增长49.9% [20] - 公司持续亏损，主要原因是高昂的研发投入 [24] - 2022年至2024年及2025年上半年，研发开支分别高达10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元和5.72亿元人民币，占各期总经营开支比例均超过70% [24] - 公司毛利率波动较大：2022年至2024年及2025年上半年毛利率分别为100%、76.4%、53.2%及31.9% [25] 订单与增长潜力 - 截至最后实际可行日期，公司拥有24份未完成的具有约束力的订单，总价值约为8.22亿元人民币 [14][17] - 公司已订立5份框架销售协议及24份销售合同，总价值约为12.41亿元人民币 [15][18] - 上述订单与协议合计潜在收入储备超20亿元人民币，主要集中在智能计算解决方案领域，客户涵盖电信、AI数据中心及互联网行业头部企业 [19] 募资用途与战略重点 - 此次IPO募集资金将主要用于增强核心竞争力，重点推进BR20X、BR30X等下一代芯片的开发 [8][12] - 资金具体用途包括持续投资自主开发的核心技术、进一步开发和优化解决方案、提升商业化能力 [12] 市场竞争与行业前景 - 中国企业智能计算芯片市场份额预计将从2024年的约20%增长至2029年的约60% [28] - 市场竞争格局高度集中，2024年按中国市场收入计，前两大参与者合计占据94.4%的市场份额 [28] - 公司面临地缘政治风险，自2023年10月17日起，其若干实体被列入BIS实体清单，限制了获取某些商品、软件及技术的能力 [29] 公司背景与资本历程 - 公司自成立以来已完成数轮融资，总额超过90亿元人民币 [31] - 股东包括启明创投、IDG资本、高瓴创投、碧桂园创投、云九资本等众多知名投资机构，以及中国平安、新世界等产业资本和多家国资平台 [31] - 公司最初计划在A股科创板上市，曾于2024年9月签订科创板上市辅导协议，后于2025年决定转赴香港IPO [33]

全球宏观核心逻辑：债务问题下的资产定价 - 2025年全球资产呈现“AI科技股与资源品（黄金、铜）同步走强”的独特现象，这并非逻辑对立，而是市场对全球主要经济体“债务问题”这一核心矛盾的共同定价[1] - 在不出现实质性违约的前提下，化解债务有三种方式：真实增长超过真实利率（增长化债）、通胀超预期（通胀化债）、财政紧缩（财政化债）[3] - 现实路径中，财政紧缩难以推行，因此可行的路径只剩下两条：一是依靠技术进步（当前核心是AI）提升全要素生产率以实现增长化债；二是通过通胀稀释债务，使全球定价的资源品长期受益[8] - AI与资源品（黄金、铜）的同步走强，共同反映了市场对解决全球债务问题的两种路径的定价，是同一宏观逻辑的不同表现[7][8] 中国权益市场盈利结构质变 - 中国A股上市公司利润结构已发生根本性变化：从十年前的“80%传统内需+20%新兴产业”演变为目前的“60%传统内需+40%新兴产业与出海”[1][3] - 传统内需（地产、基建、消费）相关利润占比降至60%，其下行速度已明显放缓，更多起“托底”作用[9] - 新兴产业与出海相关利润占比提升至40%，展现出更高弹性，是支撑市场韧性的核心[1][9] - A股整体海外收入占比已超过20%，且海外业务毛利率（约20%以上）显著高于国内业务（约14%），盈利质量更优[9] - 这意味着即便国内利润承压，只要海外需求稳定，上市公司整体盈利不会出现系统性下滑，“股票是经济晴雨表”的传统逻辑需修正[3][9] 2026年A股市场展望：ROE回升与“慢牛”格局 - 展望2026年，A股ROE回升趋势将更加明确，2025年很可能是A股整体ROE回升的第一年[1][16] - 市场将由“快牛”转向更为健康的“慢牛”，原因有三：本轮估值修复整体非常克制；监管层和长期资金对市场节奏把控增强；增量资金结构变化[1][16][19] - 市场估值具备安全边际，中美市场估值比仍处于2018年左右水平[17] 增量资金来源分析 - 增量资金主要来自三类相对确定的来源：以国家队为代表的长期资金；保险资金（随保费增长，权益配置比例有提升空间）；中高净值人群的存款搬家[18] - 由于固收产品收益率下行至2%以下，追求5%-10%年化收益且波动可控的资金正通过私募全天候、对冲及指增策略加速入场，这是2025年市场最确定的增量资金池[3][18] - 普通居民存款大规模转移及外资全面回流仍存不确定性，这决定了行情更可能呈现“慢牛”[19] 产业趋势：供给约束下的主线行业 - AI、半导体及资源品等主线行业正面临显著的“供给约束”，产业趋势短期难以结束[1] - 无论是AI算力、半导体，还是有色资源、电力基础设施，供给端的扩张都受到现实条件明显限制，这与过去依靠快速扩产形成内卷的周期环境有本质区别[20] - 从历史经验看，只要供给无法快速释放，产业趋势就不会轻易结束[21] 资源品（铜、黄金）投资逻辑 - 铜价有望复制黄金在2024年初的走势，在2024年四季度突破万元大关后已打开新的主升浪空间[3] - 黄金在2024年一季度有效突破了长达十年的震荡区间，随后进入趋势性上行阶段[14] - 铜价走势由多重结构性因素决定：全球制造业周期回暖；AI对电力与电网的需求提升；资源供给端长期受限；全球主要目的地库存处于历史低位[3][13][15] - 随着明年全球财政货币双宽松带来的制造业回升，铜价将成为近期大类资产配置中的核心看点[3] 海外需求与制造业展望 - 决定市场弹性的40%新兴产业，其核心变量在于海外需求[10] - 对2025年海外需求并不悲观，主要依据：主要出口目的地国家处于财政与货币相对宽松环境；全球制造业库存处在历史偏低水平，补库存行为易被触发；关键选举周期前，主要经济体政府难以容忍经济明显失速[11][12] - 2025年全球制造业PMI出现回升的概率不低，这对中国出口链条及有色金属等资源品会形成正向支撑[13] 市场结构与龙头集中度 - 当前A股前十大公司市值占比（剔除金融）仅17%，远低于美国的34%[4] - 在AI产业革命背景下，资金向龙头公司集中并非“拥挤”，而是由于传统经济不再百花齐放，流动性向少数具备全球竞争力的科技龙头集结是结构转型的必然结果，“强者恒强”是经济结构转型的“表达形式”[4] 投资节奏与布局窗口 - 12月至次年1月是全年最关键的“越跌越买”布局期，此阶段的回调是难得的建仓窗口[4] - 回顾历次牛市，主线板块通常会经历约20个交易日左右的调整，回撤幅度在20%左右，目前恒生科技、芯片、AI产业链已接近甚至达到这一调整区间[22] - 展望2026年，2月至3月往往是风险偏好最高的“春季躁动”期，因此在ROE改善的第一年，应保持牛市思维，尤其是对于已经过充分调整的恒生科技及国内算力、半导体等板块[4][6]

12月22日，市场延续反弹，科技方向领涨，沪指4连阳重新站上3900点，创业板指涨超2%。两市成交额 环比放量至1.86万亿元，全市场超2900股上涨，短线情绪有所升温。 | 序号 代码 | | 名称 | 两日图 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 1 | 159363 | 创业板人工智能ETF华宝 | m | 0.981c | 0.029 | 3.05% | | 2 | 515000 | 科技ETF | Ma | 1.000c 0.029 | | 2.99% | | 3 | 588330 | 双创龙头ETF | A | 0.937c 0.025 | | 2.74% | | 4 | 515260 | 电子ETF | | 0.651c 0.017 | | 2.68% | | 5 | 159876 | 有色ETF华宇 | 100 | 0.952c 0.022 | | 2.37% | | 6 | 159707 | 地产ETF | Physik | 0.626c 0.012 | | 1.95% | | 7 | 5160 ...