功率半导体行业概况 - 功率半导体能最大限度降低能耗，提升汽车、可再生能源基础设施和工业设备的性能，广泛应用于消费电子、工业应用和汽车等领域 [1] - 随着设备和系统电气化趋势加速，功率半导体的作用日益凸显，士兰微、华润微、斯达半导等企业引领行业发展 [1] - 芯迈半导体在全球OLED显示PMIC市场按过去十年总出货量排名第1位，按2024年收入排名第2位，在全球智能手机PMIC市场排名第3位 [1] 芯迈半导体业务表现 - 2022-2024年收入分别为16.88亿、16.40亿、15.74亿元，呈小幅下滑趋势 [2] - 同期经调整净利润分别为2.38亿、7692.3万、-5333.4万元，连续大幅下滑且由盈转亏 [2] - 电源管理IC产品收入占比达90.7%（2024年），其中移动占比48.5%，显示占比42.2%，功率器件产品收入占比仅9.3% [3] - 境外收入占比近七成，2022-2024年分别为12.31亿、12.16亿、10.72亿元 [4][5] 客户集中度与毛利率 - 2024年前五大客户收入占比高达77.6%，其中客户A占比61.4% [6][7] - 电源管理IC产品毛利率从2022年38.1%降至2024年32.9%，功率器件产品2024年毛利率为-4.6% [8][9] - 整体毛利率从2022年37.4%降至2024年29.4%，两年下滑8个百分点 [8] 研发投入与战略调整 - 研发费用占比从2022年14.6%提升至2024年25.8%，三费开支占比从27.2%增至45.1% [10][11] - 公司通过功率器件产品开拓国内新增长曲线，2024年该业务收入占比9.3%，毛利率较2023年改善但仍为负值 [12]

公司扩产计划 - 英诺赛科将提升8英寸氮化镓产能，预计年底从1.3万片/月扩至2万片/月 [1] - 公司计划未来五年内将产能提升到7万片/月 [1] - 英诺赛科是目前实现大规模量产8英寸晶圆的氮化镓集成器件制造商（IDM） [1] 产品与技术优势 - 公司产品覆盖晶圆制造、分立器件、智能氮化镓IC、驱动控制芯片和氮化镓功率模块 [1] - 氮化镓在充电器和其他消费电子产品中的占比越来越高 [1] - 氮化镓凭借高效能和小体积，在电池双向电能转换、光伏光储互补、数据中心功率密度提升领域发挥重要作用 [1] - 公司预计未来几年内通过产能提升和产品迭代，能在性能和成本上对传统硅功率半导体形成显著优势，为客户带来高达40%的性能提升和30%的收益 [2] 行业动态与竞争格局 - 英诺赛科扩产时间点恰逢台积电退出氮化镓代工业务 [1] - 英飞凌宣布在300mm晶圆上的可扩展GaN生产已步入正轨，首批样品将于2025年第四季度向客户提供 [1] - 根据Yole Group预测，到2030年GaN在功率应用领域的收入将以每年36%的速度增长，达到约25亿美元 [2] 技术路线与商业化进程 - 相较于8英寸晶圆，12英寸晶圆的芯片产出数增加2.3倍，但要维持稳定良率并不容易 [2] - 公司强调目前世界上还没有可以量产12寸MOCVD设备，将聚焦8英寸产线工程化成熟度 [2] - 英诺赛科预计12英寸技术到2030年才能实现商业化 [2] - 公司表示需要陪伴客户3-5年时间才能看到成果 [2]

收购相关 - 收购原因：战略上，贝特电子与公司有终端应用场景协同效应，是未来战略发展方向之一；市场上，下游领域与公司高度重合，有市场协同性；产品上，与公司产品同属保护器件大类，有产品品类横向协同效应 [3] - 支付方式：终止发行股份及支付现金购买资产，改以现金方式收购全部或部分股权；截至2025年3月31日，公司账面货币资金40.28亿，后续将综合多方面考虑支付方式 [4][14][19][23] - 收购价格：将以评估机构出具的资产评估报告为基础，由双方协商确定，目前审计和评估工作未完成，价格未确定 [9][13][14][15][22] - 收购进度：正在与交易对手方洽谈，希望年内完成，但协议未达成一致，时间不确定 [8][20][21][22][30] - 收购风险：将对贝特电子进行尽职调查，确保无风险才会收购；计划设置保护条款和业绩承诺，具体在谈判中 [13][17] 业绩与股价 - 业绩情况：公司目前经营状况良好，贝特电子2025年上半年业绩保持增长，具体以公告为准 [5][25] - 股价影响：股价短期波动受多种因素影响，公司重视市值管理，将专注主业、延伸产业链、加强与投资者沟通 [5][10][11][24] - 分红情况：公司自上市后持续现金分红，每年不少于当年可分配利润的20%，近年来加大比例和次数 [14] 公司发展 - 业务布局：2025年继续完善外延式增长路径，与优质公司合作；加大新产品研发投入，针对特定产品和细分市场；强化双利润中心机制，升级运营体系 [26] - 全球战略：推进国际化布局，加大国际市场资源投入，加强双向联动；2025年加大全球研发布局，在日本、台湾等地设研发办公室 [26] - 可持续发展：坚持创新、制度、核心竞争力可持续战略，完善安全生产管理体系；响应国家号召，建立能源管理系统，降低碳排放 [27] 其他 - 投资者建议：对以低于20元/股每10股配售3股的建议，公司将审慎考虑资金筹集方式；会考虑中报发预告的建议 [2] - 市场反应：公司重视市场反应，将加强沟通、提高透明度、调整策略应对负面反应 [15][16]

融资概况 - 2025年6月28日 - 7月4日，国内外科技产业共12起融资事件，国内9起、国外3起[1][9] - 国内先进制造、人工智能、企业服务行业融资事件数分别为6、2、1件，位列前三[1][9] 上市与招股 - 7月1日，信通电子在深交所主板挂牌上市，发行价每股16.42元[12] - 6月30日，亿纬锂能、镁佳股份、芯迈半导体、翼菲智能、瑞为技术在港交所递交招股书，拟在港主板上市[17][19][22][26][29] 二级市场表现 - 上周大盘指数上涨，上证指数涨1.40%报3472点，深证成指涨1.25%报10509点，创业板指涨1.50%报2156点[4][33] - 汽车电子指数/元宇宙指数涨幅为0.25%/1.59%，半导体指数/人工智能指数跌幅为0.89%/1.68%[4][33] - 半导体指数/汽车电子指数/人工智能指数/元宇宙指数换手率13.0%/9.6%/8.8%/7.6%[4][34] 估值情况 - 截至7月4日，半导体/汽车电子/人工智能/元宇宙指数PE估值为112.2/35.3/61.2/42.1倍，较前一周-0.9%/+0.4%/-1.5%/+2.1%[38] - 截至7月4日，半导体/汽车电子/人工智能/元宇宙指数PB估值为4.7/3.2/5.4/3.8倍，较前一周-0.9%/+0.5%/-1.8%/+2.2%[40] 风险提示 - 存在市场竞争加剧、技术进步不及预期、市场需求增长不及预期的风险[41][42][46]

融资情况 - 2025年6月28日 - 7月4日，国内外科技产业共12起融资事件，其中国内9起、国外3起，国内先进制造、人工智能、企业服务行业融资事件数分别为6、2、1件[1][8] 上市情况 - 2025年7月1日，信通电子在深交所主板挂牌上市，发行价每股16.42元，2022 - 2024年营收分别为7.82、9.31、10.05亿元[11][12] 招股书递交情况 - 亿纬锂能、镁佳股份、芯迈半导体、翼菲智能、瑞为技术于2025年6月30日在港交所递交招股书拟上市[6][13][15][18][21][24] 二级市场表现 - 大盘指数上周上涨，上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为1.40%、1.25%、1.50%[6] - 科技子行业中，汽车电子指数/元宇宙指数涨幅为0.25%/1.59%，半导体指数/人工智能指数跌幅为0.89%/1.68%[6] - 上周半导体指数、汽车电子指数换手率较高，分别为13.0%、9.6%[6] - 上周汽车电子、元宇宙指数PE、PB估值环比上涨，半导体、人工智能指数PE、PB估值环比下跌[6] 风险提示 - 存在市场竞争加剧、技术进步不及预期、市场需求增长不及预期的风险[36][37][38]

港股市场动态 - 上周（6月30日至7月6日）共有11家公司向港交所递表，7家公司招股，5只新股上市 [1] - 2025年上半年港股IPO募资额超1070亿港元，同比增长22%，暂列全球第一 [24] - 截至6月30日，约200宗IPO申请正在处理中，较年初倍增，包括中东和东南亚企业 [24] - 医药行业IPO活跃，上半年10家生物医药企业上市，39家医疗健康企业排队等待上市 [25][26] 递表公司概况 普祥健康 - 华北地区领先的医养结合服务提供商，2024年收入5.0亿元，净利润4440.1万元 [2] - 2022-2024年收入复合增速40%，老年患者比例在华北前五大服务商中排名第一 [2] 镁信健康 - 中国最大创新药械解决方案提供商，2024年GPV市场份额第一，累计服务保单3.93亿份 [3] - 2024年营收20.35亿元，净亏损收窄至7576.4万元 [3] 海拍客 - 中国低线市场家庭护理及营养产品最大交易平台，2024年市场份额10.1% [4] - 覆盖290000家注册买家，2024年营收10.32亿元，净亏损7840.3万元 [4] 紫金黄金 - 全球第九大黄金储量企业，2024年产量全球第十一，2022-2024年净利润复合增速61.9% [6] - 2024年收入29.90亿美元，净利润6.21亿美元 [6] 亿纬锂能 - 全球锂电池平台企业，消费类小圆柱电池出货量全球第四，储能电芯出货量全球第二 [7] - 2024年营收486.15亿元，净利润42.21亿元 [7] 芯迈半导体 - 全球消费电子PMIC市场第11位，OLED显示PMIC市场第2位，2024年收入15.74亿元 [9] - 2022-2024年净亏损从1.72亿元扩大至6.97亿元 [9] 同仁堂医养 - 中国最大非公立中医院集团，2023年市场份额1.8%，2024年净利润4619.7万元 [11] - 2024年营收11.75亿元，同比增长1.9% [11] 玲珑轮胎 - 全球第三大OE轮胎制造商，连续五年全球最大新能源汽车OE轮胎制造商 [12] - 2024年营收220.58亿元，净利润17.52亿元，同比增长26% [12] 招股公司动态 - 安井食品香港公开发售认购额44.2倍，国际发售5.85倍，基石投资者认购9000万美元 [14] - 富卫集团引入Mubadala Capital等基石投资者，合计认购2.50亿美元 [15] - 蓝思科技引入10名基石投资者，合计认购1.91亿美元，包括小米旗下Green Better [16] - 首钢朗泽因诉讼延迟后重新招股，无基石投资者 [17] 新股上市表现 - 云知声首日收盘价296.4港元，涨幅44.59% [20] - IFBH首日收盘价39.50港元，涨幅42.09% [21] - 拨康视云-B首日收盘价6.20港元，跌幅38.61% [22] - 安井食品首日收盘价57.00港元，跌幅5.00% [23] 医药行业IPO趋势 - 上半年医药生物行业IPO募资156亿港元，恒瑞医药占比63% [26] - 6月单月15家医疗健康企业递表，40余家企业排队等待上市 [25][27]

新能源汽车市场表现 - 5月新能源汽车销量同比增长36.9%，达到131万辆，产量127万辆，渗透率为48.7% [7] - 比亚迪5月销量38万辆(YoY+13.6%)，小鹏销量同比增速最快达230.4% [7] - 2025年1-5月200kW以上新能源汽车主驱占比从22年9%提升至25%，100kW以下车型占比从26%降至23% [12] 功率器件技术趋势 - 碳化硅(SiC)MOSFET模块电控搭载量占比从22年10.25%提升至25年1-5月18.6%，Si MOSFET占比从12.2%降至1.3% [14] - 800V车型中碳化硅渗透率从23年不到20%增至25年1-5月76% [19] - 主驱IGBT模块国产供应商占比约86.9%，比亚迪半导体占比24.2%，时代电气15.5%，士兰微14.9% [15] 充电基础设施 - 2025年1-5月充电基础设施增量158.3万台(YoY+19.2%)，其中公共充电桩增量50.4万台(YoY+56%) [37] - 配置5台480kW充电桩的站点采用SiC模块可提高效率1.5%-2%，三年节省电费约21.2万元 [37] 光伏逆变器市场 - 2025年1-5月国内新增光伏装机197.85GW(YoY+150%)，新增风电装机46.28GW(YoY+134%) [41] - 5月逆变器出口额59.7亿元(YoY+8.0%)，对亚洲出口22.6亿元(YoY+30.1%) [41] 功率半导体供应链 - 除部分IGBT产品外，大部分功率器件交期保持稳定，低压/高压MOSFET产品供给端基本触底企稳 [47] - 海外品牌IGBT交期从22年26-52周延长至25年10-22周，价格呈现选择性调整趋势 [50][51] 数据中心应用 - 4Q24全球服务器出货量396万台(YoY+25%)，高端企业服务器出货量3.31万台(YoY+310.3%) [36] - 预计2028年服务器整机市场规模2917亿美元，SiC/GaN加速渗透 [33]

核心观点 - 美国 6 月劳动力市场数据公布，非农高于预期、失业率低于预期但私人非农表现不佳，使美联储降息可能性降低，市场有相应反应；中美贸易战缓和协议开始执行，美国后续出非关税手段风险降低，利于国内资本市场修复，看好国内 AI 配套产业链行情；锴威特半导体预计营收增长，功率半导体市场触底回升概率高；特斯拉交付量下滑，给国内新能源汽车厂商带来机遇；焦点科技业绩增长，跨境出口 B2B 电商行业有增长潜力 [3][4][5][8][9][11][14] 宏观经济组 - 7 月 3 日晚 8 点半美国劳工统计局公布 6 月劳动力市场数据，6 月季调后非农就业人口增 14.7 万人，失业率为 4.1%，劳动参与率为 62.3%；平均每小时工资同比升 3.7%，环比升 0.2% [2][3] - 6 月季调后政府部门就业人口增 7.3 万人，私人非农就业人数增 7.4 万人，服务业增 6.8 万人；不同行业就业人数有增有减 [4] - 数据公布后，美联储 7 月降息可能性大幅降至接近零，9 月降息可能性从 98%降至 80%；美元、国债收益率、美股、国际商品市场有相应波动 [4][5] - 路透社报道美国商务部允许 GE 航空航天向中国商飞运送喷气发动机，三大 EDA 软件公司恢复中国市场许可等，中美贸易战缓和协议开始执行，美国后续出非关税手段风险降低，利于国内资本市场修复，看好国内 AI 配套产业链行情 [8] 半导体组 - 锴威特半导体预计 2025 年 1 - 6 月营业收入 9000 - 11000 万元，同比增长 56.17% - 90.87%，二季度收入同比增长超 56% [9] - 公司一季度毛利率 28.8%，较去年四季度改善明显，结合美国模拟芯片龙头公司观点，认为功率半导体市场触底回升概率高 [9] 先进制造组 - 特斯拉二季度汽车交付量 38.41 万辆，同比下降约 13.5%，6 月在国内销量 6.1 万辆，环比增长 59%，同比增长 3.7% [11] - 特斯拉销量下滑原因包括部分客户不满马斯克政治立场、遭国内车企围剿、产品迭代迟缓等，其焕新版车型产品力较弱 [11] - 特斯拉停滞给国内新能源汽车厂商带来机遇，不同车型面临国内厂商竞争；特斯拉不准备打价格战，而是打技术战，Model Y 或将提前推进简配版 [12] 消费组 - 焦点科技 2024 年营收 16.6 亿元，同比增长 9.31%，归母净利润 4.51 亿元，同比增长 19.09%，过去三年利润复合增速达 22.55% [14] - 公司 2023 年推出垂类 AI 工具“AI 麦可”，已实现 AI Agent 转型，贡献数千万收入增量，中国制造网整体注册买家数量超 2000 万，综合实力预计行业第二 [14] - 跨境出口 B2B 电商行业 2018 - 2022 年市场规模复合增速为 21.8%，2024 年预计规模达 6.1 万亿元，企业拓展海外业务趋势下，跨境 B2B 平台有增长潜力，AI 赋能将推动行业效率提升和提供增量业务 [14]

调研基本信息 - 调研时间为2025年7月3日上午10:00 [2] - 调研地点在黄山谷捷股份有限公司会议室 [2] - 参与单位有开源证券、天风证券、九方智投等 [2] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书程家斌，财务负责人汪琦，证券事务代表毕杰 [2] 公司业务情况 - 下游客户主要为英飞凌、博世、安森美等国内外知名功率半导体厂商，销售模式为直销 [2] - 2024年度国内业务营业收入占81.06%，国外业务营业收入占18.94% [3] 公司优势与规划 - 核心竞争优势体现在技术工艺、质量保障、研发能力、市场地位、产能规模等方面 [2] - 公司将在做好现有产品同时，关注行业新趋势，开发新产品，拓展应用场景和领域 [3] 应对原材料价格措施 - 加强与主要供应商合作，保障货源并提高议价能力，密切关注价格行情，拓宽采购渠道，保持价格策略灵活性和库存弹性 [3] - 与主要客户约定原材料波动价格传导机制，但存在滞后性 [3]

公司概况 - 芯迈半导体是一家专注于设计和提供高性能电源管理IC和功率器件产品的功率半导体公司，总部位于浙江杭州，成立于2019年 [3] - 公司通过2020年收购韩国公司SMI切入功率半导体赛道，并吸引了小米基金、宁德时代、国家基金二期等30余家机构投资 [3] - 2023年5月股权转让时公司投前估值约200亿元 [4] 管理团队与技术 - 公司由首席执行官任远程博士领导，他在功率半导体行业拥有20年经验，曾担任杭州茂力半导体技术总经理 [5] - 董事兼副董事长Huh Youm博士是SMI创始人，拥有40余年半导体行业经验，曾任海力士执行副总裁 [5] - 公司采用Fab-Lite IDM业务模式，持有富芯半导体16.76%股权，产品涵盖移动技术、显示技术和功率器件三大领域 [6] 财务表现 - 2022-2024年收入持续下滑，分别为16.88亿元、16.4亿元、15.75亿元，净利润累计亏损13.75亿元 [10] - 剔除赎回负债利息影响后，经调整净利润分别为2.379亿元、7690万元、-5330万元 [10] - 毛利率从2022年37.4%降至2024年29.4%，主要因海外市场竞争加剧和中国业务扩展初期毛利率较低 [12] - 研发开支逐年增加，2022-2024年分别为2.46亿元、3.36亿元、4.06亿元，研发费用率从14.6%升至25.8% [14] 客户与供应链 - 客户集中度高，2022-2024年前五大客户收入占比分别为87.8%、84.6%、77.6%，最大客户占比超60% [14] - 2024年境外收入占比68.1%，主要来自韩国、日本、德国等市场 [14] - 前五大供应商采购额占比从2022年86.8%降至2024年63.7%，最大供应商占比从31.5%降至16.3% [14] 行业分析 - 全球功率半导体市场规模从2020年4115亿元增至2024年5953亿元，预计2029年达8029亿元，年复合增长率7.1% [19] - 消费电子、工业应用和汽车领域占下游需求70%以上，汽车领域将成为未来最大增长动力 [19] - 公司在全球智能手机PMIC市场排名第三(份额3.6%)，显示PMIC市场排名第五(份额6.9%)，OLED显示PMIC市场排名第二(份额12.7%) [23] - 行业具有周期性，受下游消费电子需求波动影响显著 [23]