报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周铜期货价格预计维持震荡格局，供给端新增产能和项目扩张增加供应压力，需求端疲软迹象如订单减少抑制上行空间，宏观情绪偏谨慎，存在回调风险，铜价格区间预计在90000 - 94000元/吨 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：12月17日SHFE主力合约价格小幅上扬至92630元/吨，较前一日上涨0.83%，基差整体走弱，升水铜贴水加深至 - 125元/吨，较前一日扩大45元，LME(0 - 3)贴水也加深至 - 9.52美元/吨 [1][52] - 持仓与成交：LME持仓在12月16日小幅收缩435手至350621手，SHFE库存增至166600吨，可能反映持仓压力增加 [1][52] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：呈现扩张趋势，12月17日KMS电解铜成为LME注册品牌，新增年产能3万吨，嘉能可收购秘鲁Quechua铜项目，提升区域产能，但局部供应紧张，如宁波再生黄铜货源紧俏，流通货源偏少 [2][53] - 需求端：表现疲软，湖北再生铜杆订单成交价低于报价，显示实际需求不足，商用冷冻压缩机市场虽在第三季度小幅回暖，但整体受全球经济疲软影响，电力、建筑等领域支撑有限 [2][54] - 库存端：库存分化明显，LME库存12月17日减少1.98%至44877吨，但SHFE库存增至166600吨，COMEX库存也增加，全球库存压力上升 [2][54] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 12 - 17|2025 - 12 - 16|2025 - 12 - 11|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜|92300|92000|92460|300|0.33%|元/吨| |升水铜|-125|-80|85|-45|-56.25%|元/吨| |平水铜|-180|-150|40|-30|-20.00%|元/吨| |湿法铜|-220|-200|-10|-20|-10.00%|元/吨| |LME(0 - 3)|—|-10|-4| - | - |美元/吨| |SHFE|92630|91870|92280|760|0.83%|元/吨| |LME|—|11619|11686| - | - |美元/吨| |LME库存|44877|45784|42226|-907|-1.98%|吨| |SHFE库存| - |166600|165875| - | - |吨| |COMEX库存| - |454638|452817| - | - |短吨| [5] 产业动态及解读 - 12月17日宁波再生黄铜货源紧俏，流通货源持续偏少，贸易商采购重心向紫铜倾斜加剧了紧张局面，市场零星成交以刚需小单为主 [6] - 12月17日中国有色矿业集团旗下KMS电解铜成为LME注册品牌，当前年产能为3万吨 [6][43] - 12月17日嘉能可收购秘鲁Quechua铜项目，扩大其在秘鲁的业务，提升其在该国金属产商中的地位 [6][44] - 12月16日《山东省铜产业高质量发展行动计划（2025—2027年）》通知，打造四大铜产业集群，推动全省铜产业向高端化、特色化方向迈进 [7][45] - 12月16日湖北泽铭企业投资集团有限公司5万吨阳极铜项目环境影响评价第一次信息公示，项目总投资2.8亿元，建成后年产能5万吨阳极铜 [7][46] 产业链数据图表 包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等数据图表 [8][10][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜重心小幅上移 日内市场情绪大幅缓解 沪铜在牛熊线附近止跌回升 现货亏损扩大 短期市场交易重心在日央行本周五利率决议 鸽派信号对盘面情绪影响明显 基本面强劲背景下鹰派信号对盘面打压有限 预计铜价继续高位震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜重心小幅上移 日内日央行前副行长表示应避免过早加息和过度紧缩 市场情绪缓解 风险资产上涨 沪铜在牛熊线附近止跌回升 [10] - 沪铜现货涨445至92145 贴水扩大25至150 现货亏损扩大至千元以上 主因比值大幅下降 [10] - 短期市场交易看日央行周五利率决议 鸽派信号影响盘面情绪 基本面强劲时鹰派信号打压有限 预计铜价高位震荡 [10] 行业要闻 - 加拿大政府批准英美资源与泰克资源530亿美元全股票合并交易 新公司“Anglo Teck”总部将迁至加拿大温哥华 承诺5年内在加投资至少32亿美元 15年增至73亿美元 还将投入7300万美元用于相关研究与培训 交易预计需18个月完成全球监管审批 新公司铜产量将占全球近5% 目前正接受多地反垄断审查 [10] - 日本JX金属公司宣布其控股的泛太平洋铜业将秘鲁未开发的Quechua铜矿项目全部股权出售给嘉能可 交易金额未公开 此次出售是JX金属战略调整 为嘉能可增添新项目资产 Quechua铜矿预计投资12.9亿美元 虽评估其有2.6亿吨矿产资源潜力 但未进入开发阶段 [10][11]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put [7] 报告的核心观点 - 12月美联储议息会议降息25个基点，铜价维持偏强态势，年末空头套保头寸平仓使铜价走强，预计后续铜价持续大幅上涨情况将放缓，操作上建议逢低买入套保，区间在90,500 - 91,000元/吨 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年12月17日，沪铜主力合约开于92210元/吨，收于92820元/吨，较前一交易日收盘涨0.98%；夜盘开于92830元/吨，收于92860元/吨，较昨日午后收盘涨0.04% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对次月2601合约报价贴水200 - 100元/吨，均价贴水150元/吨，较前一日下调25元，现货价格区间92000 - 92290元/吨；主力2601合约早盘窄幅运行于92200 - 92400元/吨，跨月价差约为C120 - C90；卖方出货积极但下游采购意愿疲弱，现货升水走低，仅少量低价货源成交；早间平水铜贴水170元/吨左右，好铜贴水约100元/吨，午后平水铜最低至贴水200元/吨，好铜报贴水110元/吨；年末消费乏力局面预计延续，现货升水或将继续小幅承压下行 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘：美联储理事沃勒称随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50 - 100个基点降息空间，但无需激烈行动；美国总统特朗普下令对进出委内瑞拉的受制裁油轮实施“全面彻底的封锁”，认定委内瑞拉现政府是“外国恐怖组织”，美俄官员预计本周末在迈阿密会晤，相关计划在制定中 [3] - 矿端：12月17日澳大利亚福特斯克金属集团宣布以1.39亿加元（约1.01亿美元）收购加拿大铜业开发公司Alta Copper 64%流通普通股实现全资控股，报价每股1.40加元，较Alta Copper 30日成交量加权平均价溢价50%，较11月独家谈判前溢价100%；Alta Copper核心资产为秘鲁北部Cañariaco铜矿项目，拥有推定及指示资源量11亿吨（铜当量品位0.42%）及推断资源量9亿吨（铜当量品位0.29%）；交易已获Alta Copper董事会及持股约12.5%股东投票支持，预计2026年一季度完成，将强化Fortescue在关键矿产领域的全球布局 [4] - 冶炼及进口：中国有色集团在赞出资企业谦比希铜冶炼有限公司1 - 11月主要产品产量、利润总额均超计划完成进度目标，截至11月铜产品产量达年度考核目标的91.53%，超出计划进度；已完成科技兴安环三年行动重点建设项目24项，其他项目按时间进度推进，渣选扩能改造、氧站等投资建设项目施工进展顺利，渣选扩能项目进入设备安装阶段 [5] - 消费：2025年11月，中国铜产业景气指数为39.7，较上月下降2.0个百分点，继续在“正常”区间运行；先行指数为73.4，较上月下降2.1个百分点；一致指数为74.3，较上月下降3.6个百分点 [5] - 库存与仓单：LME仓单较前一交易日变化725.00吨至166925吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 907吨至44877吨；12月18日国内市场电解铜现货库16.45万吨，较此前一周变化0.15万吨 [5] 图表与数据 铜价格与基差数据 | 项目 | 今日（2025 - 12 - 18） | 昨日（2025 - 12 - 17） | 上周（2025 - 12 - 11） | 一个月（2025 - 11 - 18） | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 现货(升贴水) - SMM：1铜 | - 150 | - 125 | 30 | 105 | | 升水铜 | - 125 | - 80 | 80 | 165 | | 平水铜 | - 180 | - 150 | - 10 | 65 | | 湿法铜 | - 220 | - 200 | - 50 | 5 | | 洋山溢价 | 50 | 48 | 48 | 47 | | LME（0 - 3） | - 10 | - 4 | 0 | 4 | | 库存 - LME | 166925 | 166600 | 164975 | 136050 | | 库存 - SHFE | 89389 | | 88905 | | | 库存 - COMEX | 412441 | 410789 | 401925 | 345906 | | 仓单 - SHFE仓单 | 44877 | 45784 | 28931 | 56965 | | 仓单 - LME注销仓单占比 | 38.66% | 39.43% | 38.09% | 6.96% | | 套利 - CU2604 - CU2601连三 - 近月 | 150 | | 130 | 130 | 80 | | 套利 - CU2602 - CU2601主力 - 近月 | 100 | | 80 | 70 | 120 | | 套利 - CU2602/AL2602 | 4.24 | 4.21 | 4.19 | 3.98 | | 套利 - CU2602/ZN2602 | 4.04 | 3.99 | 3.98 | 3.85 | | 套利 - 进口盈利 | - 1049 | - 675 | - 946 | - 924 | | 套利 - 沪伦比（主力） | 7.90 | | 7.91 | 7.95 | 8.03 | [24][25][26][27]

行业投资评级 - 最看好铜，看跌铝，对锂短期前景乐观，对铁矿石前景悲观 [1][2] 核心观点 - 预计2026年铜价年均将达到10,650美元，受废料供应增长放缓至约3%和全球需求增长的推动 [1][2] - 人工智能数据中心是铜需求的重要增长点，预计到2025年将占总需求增长的26%，但仅占总需求的1% [1][4] - 中国铜需求近期疲软，第四季度需求明显下降，可能持续到2026年，最大的下行风险是中国可能转向服务业刺激政策 [1][5] - 铝市场前景悲观，预计从2026年开始全球供给过剩将变得明显，价格将下降至第四季度的2,350美元 [2][7] - 锂市场前景乐观，2026年上半年中国碳酸锂价格预测上调至每吨11,000美元，但下半年预计将下降至9,500美元左右 [2][8] - 铁矿石市场前景悲观，预计2026年价格将平均为每吨93美元，年底低于90美元 [2][11] 铜市场 - **供需与价格**：2025年全球铜市场出现较大供给过剩，废料供应同比增长超过5%，增加了60万吨，预计2026年废料供应增长将放缓至约3%，同时矿产供应增加，包括贝斯复产、印度尼西亚和阿曼矿工产出扩张等 [2] - **价格影响因素**：美国关税政策若明确，将抑制库存积累，使价格稳定在10,500-11,000美元区间；反之，美国库存增加将加剧全球市场紧张，每增加10万吨库存，价格预测将上升2美元 [1][3] - **需求驱动**：人工智能数据中心是重要增长点，电力需求上升可能推动电网投资和能源储存，带来铜需求上行潜力 [1][4] - **区域需求**：中国铜需求近期疲软，尽管房地产市场有稳定迹象，但第四季度需求明显下降，可能持续到2026年 [1][5] - **替代风险**：铜价高位可能促使部分应用转向铝，但由于铝相对于钢铁更昂贵，这种替代效应对铝的益处小于对铜的负面影响，尤其是在美国等关键市场 [1][6] - **再工业化影响**：铜因其广泛应用于电气化而从再工业化趋势中受益最大，但大部分商品需求仍集中在中国 [14] - **战略储备**：中国70%的铜依赖进口，地缘政治分裂凸显资源脆弱性，确保供应安全需进行国内投资和建立库存缓冲 [15][16] 铝市场 - **供需与价格**：预计从2026年开始全球供给过剩将变得明显，价格将下降至第四季度的2,350美元 [2][7] - **供给前景**：中国逼近冶炼产能上限，而印度尼西亚、印度、中东、中亚和欧洲等地的新项目将在未来几年内显著增加供给 [7] - **成本与产能**：凭借当地廉价电力资源，只要铝价在2,400~2,500美元左右，就能建设足够多的新冶炼厂以满足未来十年的新增1,300万吨产能需求 [7] 锂市场 - **价格预测**：2026年上半年中国碳酸锂价格预测上调至每吨11,000美元，主要由于电池储能系统（ESS）需求大幅增加和中国锂辉石矿山停产；但2026年下半年，随着新供应加速和矿山重启，价格预计将下降至9,500美元左右，意味着到2026年底现货价格可能下降约20% [2][8] - **需求预测**：对2025年的ESS需求预测增至589吉瓦时，2026年增至736吉瓦时 [8] - **供给中断**：中国锂辉石矿山停产减少了3%的全球锂供应，使得短期内市场保持紧张 [8] - **关键观察点**：密切关注中国甘肃省的CATL矿（占全球约三分之一锂供应）的恢复速度，基本预期是在第一季度恢复，任何延迟都将带来上行风险 [10] - **市场争议**：对于2026年及以后的ESS需求存在争议，如果需求达到900吉瓦时而非预测的700吉瓦时，或中国供给长期保持离线，锂库存覆盖率可能会大幅下降，价格可能维持在11,000美元左右；下行风险来自中国以外电动车需求疲软 [9] 铁矿石与钢铁市场 - **价格预测**：预计2026年铁矿石价格将平均为每吨93美元，年底低于90美元，目前价格在每吨100到102美元之间 [2][11] - **当前市场**：2025年铁矿石价格表现出韧性主要因为供给增长未达预期，而非全球钢铁产量超出预期，更多钢铁产量被保留在中国，每生产一吨钢所使用的铁矿石也越来越多，导致市场趋紧 [11] - **汇率影响**：2025年人民币兑美元升值推高了以美元计价的铁矿石价格近10% [11] - **供给争议**：BHP与CMRG之间持续争议也人为造成了市场供给紧张，使得价格仍高于每吨100美元 [11] - **需求与库存**：港口库存达到历史最高水平，同时钢厂盈利能力下降，大多数中国钢厂已陷入亏损状态，中国国内钢铁需求预计同比下降2% [11] - **新增产能**：澳大利亚和巴西新增2000万吨产能，总体需要较低铁矿石价格推动高成本供给退出，实现重新平衡 [11] - **中国钢铁业**：中国钢铁需求同比平均下降约8%，主要由于建筑行业持续低迷，目前30%的钢厂实现盈利，但尚未看到足够减产来重新平衡市场 [12][13]

公司近期动态 - 公司于2025年12月17日分两个时段（13:30—14:10、14:20—15:00）接受了华泰证券等投资者的调研，公司财务总监、董事会秘书高洪波等人参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为346亿元 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成中，工业及非贸易收入占比75.44%，贸易收入占比24.56% [1]

重大资产收购进展 - 公司拟发行股份收购凉山矿业40%股份并募集配套资金，交易已于2025年12月12日获深交所并购重组委审议通过，符合重组条件和信息披露要求，尚需中国证监会同意注册方可实施 [2] 凉山矿业资源状况 - 凉山矿业保有铜金属量约77.97万吨，铜平均品位1.16% [3] - 旗下红泥坡铜矿处于建设阶段，查明资源储量矿石量4,160.60万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29万吨 [3] - 2024年竞得四川省会理市海林铜矿勘查探矿权，矿区面积48.34平方公里，提升资源储备潜力 [3] 公司战略与业务运营 - 公司是中铝集团、中国铜业旗下唯一铜产业上市平台，获集团资源支持 [4] - 硫酸作为冶炼副产品，2025年以来销售价格持续高位，对公司业绩有积极贡献 [5] - 为应对铜冶炼加工费(TC)下降，公司采取多项措施：战略上布局数智转型、做大资源等；推动“铁血降本”的极致经营；加大硫酸、硒、碲等副产品利润贡献；加大城市矿山原料采购以保障供应 [5][6]

公司股价与交易动态 - 江西铜业H股股价现涨3.6%，报35.1港元，成交额达3.14亿港元 [1] - 江西铜业第三次提高对SolGold的收购报价至每股28便士，总价值约8.42亿英镑（11.3亿美元）[1] 收购项目与战略影响 - 江西铜业在三周内第三次出价，目标为拥有厄瓜多尔顶级铜金矿项目的英国上市公司SolGold [1] - 公司已获得SolGold其他主要股东的支持，收购后铜产量有望大幅增长 [1] 机构观点与业务展望 - 花旗预计公司明年的铜冶炼业务毛利将同比下降，且长期冶炼及精炼业务面临下行压力 [1] - 花旗同时预料铜、金及硫酸价格提高，将推动公司明年的整体毛利上升 [1] - 花旗认为公司目前估值具吸引力，对其A股及H股均维持“买入”评级 [1]

伦敦金属交易所铜期货价格行情 - 12月17日，LME铜期货价格偏强运行，开盘报11630美元/吨，现报11683.5美元/吨，涨幅0.79%，盘中最高触及11701.5美元/吨，最低下探11621.5美元/吨 [1] - 前一交易日（12月16日），LME铜期货收盘价为11619.0美元/吨，较前日下跌0.57%，当日交易区间在11536.5美元/吨至11686.5美元/吨之间 [2] 铜市场现货与进口数据 - 12月16日，电解铜现货沪伦比值为7.92，进口盈亏为-674.94元/吨，较上一交易日的进口亏损-1191.95元/吨有所收窄 [2] 行业公司动态 - 嘉能可宣布通过收购秘鲁Quechua铜项目扩大了其在秘鲁的业务，该项目毗邻其现有的Antapaccay业务，此举提升了该公司在秘鲁金属生产商中的地位 [2] 交易所库存数据 - 截至12月16日，伦敦金属交易所（LME）铜注册仓单为102200吨，注销仓单为64400吨，较前日减少1000吨 [2] - 同期，LME铜库存为166600吨，较前日增加725吨 [2]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议为short put [6][7] 报告的核心观点 - 12月美联储议息会议如期降息25个基点，铜价维持偏强态势，年末空头套保头寸平仓使铜价走强，但下周这些因素接近尾声，预计铜价持续大幅上涨情况将放缓，操作建议逢低买入套保，区间在90,500 - 91,000元/吨 [6][7] 根据相关目录分别总结 期货行情 - 2025年12月16日，沪铜主力合约开于93500元/吨，收于91920元/吨，较前一交易日收盘跌0.52%；夜盘开于92210元/吨，收于91830元/吨，较午后收盘跌0.10% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对次月2601合约报价贴水180 - 70元/吨，均价贴水125元/吨，较前一日下跌185元，现货价格区间91320 - 92030元/吨；主力2601合约早间波动于91500 - 92150元，跨月价差维持在C110至C70之间；市场卖方出货意愿强，买方接货情绪低迷，现货升水持续走低，成交清淡；早间平水铜贴水140元/吨左右，好铜贴水约70元/吨，午后平水铜最低贴至180元/吨，好铜报贴水100元/吨；今日2512合约已交割，持货商流转意愿不强，预计现货仍将大幅贴水 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于预期的5万人，但失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高；10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人；8月和9月合计下修3.3万人；11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速；就业市场数据巩固了美联储继续宽松的货币政策路径 [3] 经济成色 - 美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低；服务业PMI初值从54.1下滑至52.9，综合PMI初值下滑至53，均录得6个月新低 [3] 矿端 - 勘探公司Kavango Resources开始评估其在博茨瓦纳卡拉哈里铜矿带利益的战略选择，包括潜在合资伙伴；审查处于早期阶段，不确定是否会有交易及交易时间和条款；该公司在博茨瓦纳的铜矿资产组合总面积约6200平方公里，勘探有早期成果，Karakubis矿床金刚石钻探在七个初始钻孔中都与铜矿带相交，有超1%铜的现场便携式XRF读数和广泛热液蚀变证据；区域地球物理数据和构造解释表明D'Kar和Ngwako Pan地层间存在有利褶皱和接触带，与该带其他地方主要铜矿床有关 [4] 冶炼及进口 - 国内11月电解铜产量同比增9.7%至110.3万吨，未锻轧铜及铜材进口环比降2.5%至42.7万吨，主因内外价差收窄抑制进口意愿；同期进口铜矿砂累计同比增8%至2761.4万吨；智利Codelco提出2026年精炼铜年度合约升水报价达335 - 350美元/吨，较2025年飙升275%，推动现货市场采购转向非美地区，LME铜库存降至16.58万吨历史低位 [5] 消费 - 2025年11月，中国铜产业景气指数为39.7，较上月下降2.0个百分点，继续在“正常”区间运行；先行指数为73.4，较上月下降2.1个百分点；一致指数为74.3，较上月下降3.6个百分点 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 25.00吨至166600吨，SHFE仓单较前一交易日变化3558吨至45784吨；12月16日国内市场电解铜现货库存16.45万吨，较此前一周变化0.15万吨 [5] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 12 - 17）|昨日（2025 - 12 - 16）|上周（2025 - 12 - 10）|一个月（2025 - 11 - 17）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM：1铜|-125|60|95|55| |现货(升贴水) - 升水铜|-80|85|160|115| |现货(升贴水) - 平水铜|-150|40|45|5| |现货(升贴水) - 湿法铜|-200|-10|-15|-50| |洋山溢价|48|48|46|46| |LME（0 - 3）|-4|21|8|4| |库存 - LME|166600|165875|165675|136050| |库存 - SHFE|89389|/|88905|/| |库存 - COMEX|410789|408794|398717|345906| |仓单 - SHFE仓单|45784|42226|29531|49830| |LME注销仓单占比|39.43%|39.78%|38.39%|7.44%| |CU2604 - CU2601连三 - 近月|130|/|110|190| |CU2602 - CU2601主力 - 近月|80|/|-40|80| |CU2602/AL2602|4.21|4.22|4.18|3.98| |套利 - CU2602/ZN2602|3.99|3.94|3.95|3.88| |进口盈利|-675|-1192|-1078|-809| |沪伦比（主力）|7.91|8.14|7.96|8.01| [23][24][25][26]

行业动态与价格预测 - 伦铜期货近期持续创新高并在高位徘徊 [1] - 高盛将2026年铜的平均价格预测从每吨10650美元上调至11400美元，上调幅度为7.0% [1] - 高盛上调预测的理由是美国征收铜进口关税的风险仍然高企，这将持续支撑铜价 [1] - 摩根士丹利预计2025年铜供应将出现26万吨的缺口 [1] - 摩根士丹利预计2026年铜供应缺口将进一步扩大至60万吨 [1] - 摩根士丹利指出行业几乎没有进一步可以承受供应中断的空间 [1] 相关公司股价表现 - 12月17日，铜业股集体上涨 [1] - 五矿资源最新价8.070港元，涨近2%，涨幅为1.77% [1][2] - 江西铜业股份最新价34.480港元，涨近2%，涨幅为1.77% [1][2] - 中国大冶有色金属最新价0.088港元，涨超1%，涨幅为1.15% [1][2] - 中国黄金国际最新价155.700港元，跟涨，涨幅为0.84% [1][2] - 中国有色矿业最新价14.590港元，跟涨，涨幅为0.14% [1][2]