新疆准东，地下埋着2136亿吨已经探明的煤炭，预测储量更是高达3900亿吨。这个数字，比新疆过去五 十年探明的总和还要多。你以为中国从此实现了"煤炭自由"？ 错觉。现实是，2024年前10个月，中国一口气进口了4.35亿吨煤炭，不仅没减，还比去年多了13.5%。 家里堆着几千亿吨的黑金，港口却排队卸着澳洲和印尼的货。这不仅是资源账，更是一场关于距离、化 学与资本的顶级博弈。 三千公里的运费屠刀 准东煤田的开采条件好得让人嫉妒。平均剥采比不到10立方米/吨，露天开采，成本极低。在坑口，这 煤便宜得像土。 问题出在地图上。准东在新疆昌吉州，距离中国能源消耗最大的东南沿海，直线距离超过3000公里。 煤炭这东西，死沉死沉，价值密度却极低。 这就是资源错配的残酷。 中国煤炭分布是"西多东少、北富南贫"。工业重心在东南，能源重心在西北。你可以修"西煤东运"的铁 路专线，可以搞"疆煤外运"，但物理距离不会消失。 每一公里都在燃烧利润。 把一吨煤从新疆运到广东，运费能买半吨煤。陆路运输，无论是铁路还是公路，成本呈线性爆炸。 新疆的煤运出省，光是运费就让它的价格翻了几番。到了上海、广州的港口，这煤的价格已经没有半点 优势。 ...

行业投资评级 - 最看好铜，看跌铝，对锂短期前景乐观，对铁矿石前景悲观 [1][2] 核心观点 - 预计2026年铜价年均将达到10,650美元，受废料供应增长放缓至约3%和全球需求增长的推动 [1][2] - 人工智能数据中心是铜需求的重要增长点，预计到2025年将占总需求增长的26%，但仅占总需求的1% [1][4] - 中国铜需求近期疲软，第四季度需求明显下降，可能持续到2026年，最大的下行风险是中国可能转向服务业刺激政策 [1][5] - 铝市场前景悲观，预计从2026年开始全球供给过剩将变得明显，价格将下降至第四季度的2,350美元 [2][7] - 锂市场前景乐观，2026年上半年中国碳酸锂价格预测上调至每吨11,000美元，但下半年预计将下降至9,500美元左右 [2][8] - 铁矿石市场前景悲观，预计2026年价格将平均为每吨93美元，年底低于90美元 [2][11] 铜市场 - **供需与价格**：2025年全球铜市场出现较大供给过剩，废料供应同比增长超过5%，增加了60万吨，预计2026年废料供应增长将放缓至约3%，同时矿产供应增加，包括贝斯复产、印度尼西亚和阿曼矿工产出扩张等 [2] - **价格影响因素**：美国关税政策若明确，将抑制库存积累，使价格稳定在10,500-11,000美元区间；反之，美国库存增加将加剧全球市场紧张，每增加10万吨库存，价格预测将上升2美元 [1][3] - **需求驱动**：人工智能数据中心是重要增长点，电力需求上升可能推动电网投资和能源储存，带来铜需求上行潜力 [1][4] - **区域需求**：中国铜需求近期疲软，尽管房地产市场有稳定迹象，但第四季度需求明显下降，可能持续到2026年 [1][5] - **替代风险**：铜价高位可能促使部分应用转向铝，但由于铝相对于钢铁更昂贵，这种替代效应对铝的益处小于对铜的负面影响，尤其是在美国等关键市场 [1][6] - **再工业化影响**：铜因其广泛应用于电气化而从再工业化趋势中受益最大，但大部分商品需求仍集中在中国 [14] - **战略储备**：中国70%的铜依赖进口，地缘政治分裂凸显资源脆弱性，确保供应安全需进行国内投资和建立库存缓冲 [15][16] 铝市场 - **供需与价格**：预计从2026年开始全球供给过剩将变得明显，价格将下降至第四季度的2,350美元 [2][7] - **供给前景**：中国逼近冶炼产能上限，而印度尼西亚、印度、中东、中亚和欧洲等地的新项目将在未来几年内显著增加供给 [7] - **成本与产能**：凭借当地廉价电力资源，只要铝价在2,400~2,500美元左右，就能建设足够多的新冶炼厂以满足未来十年的新增1,300万吨产能需求 [7] 锂市场 - **价格预测**：2026年上半年中国碳酸锂价格预测上调至每吨11,000美元，主要由于电池储能系统（ESS）需求大幅增加和中国锂辉石矿山停产；但2026年下半年，随着新供应加速和矿山重启，价格预计将下降至9,500美元左右，意味着到2026年底现货价格可能下降约20% [2][8] - **需求预测**：对2025年的ESS需求预测增至589吉瓦时，2026年增至736吉瓦时 [8] - **供给中断**：中国锂辉石矿山停产减少了3%的全球锂供应，使得短期内市场保持紧张 [8] - **关键观察点**：密切关注中国甘肃省的CATL矿（占全球约三分之一锂供应）的恢复速度，基本预期是在第一季度恢复，任何延迟都将带来上行风险 [10] - **市场争议**：对于2026年及以后的ESS需求存在争议，如果需求达到900吉瓦时而非预测的700吉瓦时，或中国供给长期保持离线，锂库存覆盖率可能会大幅下降，价格可能维持在11,000美元左右；下行风险来自中国以外电动车需求疲软 [9] 铁矿石与钢铁市场 - **价格预测**：预计2026年铁矿石价格将平均为每吨93美元，年底低于90美元，目前价格在每吨100到102美元之间 [2][11] - **当前市场**：2025年铁矿石价格表现出韧性主要因为供给增长未达预期，而非全球钢铁产量超出预期，更多钢铁产量被保留在中国，每生产一吨钢所使用的铁矿石也越来越多，导致市场趋紧 [11] - **汇率影响**：2025年人民币兑美元升值推高了以美元计价的铁矿石价格近10% [11] - **供给争议**：BHP与CMRG之间持续争议也人为造成了市场供给紧张，使得价格仍高于每吨100美元 [11] - **需求与库存**：港口库存达到历史最高水平，同时钢厂盈利能力下降，大多数中国钢厂已陷入亏损状态，中国国内钢铁需求预计同比下降2% [11] - **新增产能**：澳大利亚和巴西新增2000万吨产能，总体需要较低铁矿石价格推动高成本供给退出，实现重新平衡 [11] - **中国钢铁业**：中国钢铁需求同比平均下降约8%，主要由于建筑行业持续低迷，目前30%的钢厂实现盈利，但尚未看到足够减产来重新平衡市场 [12][13]

核心观点 - 多重利好因素推动国际铜价再创历史新高，花旗银行预测2026年第二季铜价平均将达到1.3万美元/吨 [1] - 市场对铜价长期走势存在分歧，一方认为结构性短缺将支撑价格长期上行，另一方则认为高位难以持续，因尚未出现实质性实物短缺 [3] 价格表现与预测 - 12月5日，伦敦金属交易所（LME）铜价上涨1.2%至1.1581万美元/吨，刷新历史纪录 [1] - 截至当日上午11时20分，伦铜报1.15725万美元/吨，涨幅1.1% [1] - 花旗银行预测2026年第二季铜价平均将达到1.3万美元/吨 [1] - 华泰证券认为2026年铜价均价有望突破1.1万美元/吨，高点或超1.2万美元/吨 [3] 核心驱动因素：供需格局 - 铜价持续走高的核心驱动力来自供需格局的结构性变化 [2] - 美国市场的囤积行为导致全球铜供应出现区域错位，大量铜金属正加速流向美国，引发其他地区供应短缺担忧 [2] - 2026年铜市将陷入结构性短缺，未来十年需求强劲而供应增长受限，供需缺口将持续扩大 [2] - 2026年全球铜供需将由过剩转为短缺 [3] 供应端分析 - 极端天气、老旧矿山产能瓶颈及地缘政治扰动，导致2025年全球铜矿产量大幅不及预期，且影响将延续至2026年 [3] - 大宗商品交易商Mercuria Energy已从LME预订价值约5亿美元的铜，加剧市场对实物供应紧张的预期 [2] 需求端分析 - 需求端受益于能源转型带来的电力领域需求激增 [3] - 全球铜需求增速预计达2.97%，增量约77万吨 [3] 库存与现货市场信号 - LME亚洲仓库铜净注销仓单规模近期高达5.0725万吨，推动注册仓单数量降至7月以来低点10.5275万吨 [3] - 现货铜相对三个月合约溢价飙升至每吨86美元，印证市场短期供应紧张态势 [3] - 截至12月3日，LME铜库存为16.215万吨，较前一周期增加350吨，库存水平尚未出现极端紧张迹象 [3] 其他重要影响因素 - 中国的战略储备动作对铜价构成潜在影响，其采购规模足以对全球铜价产生重大影响 [4] - 美国进口关税政策预期是推动铜流向美国的重要因素 [2] - 各国战略储备、能源转型刚需与贸易政策变动的交织，将使2026年铜市呈现“高波动、强分化”特征 [4] 市场影响 - 铜价上涨已带动全球矿业股走强，智利铜生产商Antofagasta股价近期单日大涨逾5%，创下历史新高 [4] - 其他金属价格同步小幅走强，铝价上涨0.1%，锌价上涨0.3% [1]

中国原油进口与储备规模 - 中国平均每日进口原油1154万桶，超过沙特阿拉伯每日963万桶的产量[1] - 中国进口量占全球每日1.1亿桶石油供应量的10%[1] - 分析师估算约10%的进口原油（约每日110万桶）被用于增加储备[1] - 国家层面石油储备约4亿桶，国企和商业储备合计8-12亿桶，总储备规模达12-16亿桶[3] - 总储备量约可满足140天需求，未来计划新建11座储油库，目标储备量提升至20亿桶，约相当于半年用量[3] 战略动机与地缘政治因素 - 行动依据为今年初正式实施的《能源法》，将能源储备提升至国家意志层面[1] - 超过20%的进口石油来自俄罗斯、伊朗等敏感地区，地缘政治风险（俄乌战事、美伊对抗）及海运航线潜在威胁（红海危机、马六甲海峡）是主要考量[5] - 180天的储备目标旨在确保即便全球供应中断也能从容应对[5] 对全球油价的影响力 - 作为全球最大原油进口国，其采购行为对油价有显著影响，曾有连续3个月未购买美国石油导致国际油价跌破60美元/桶的情况[6] - 法国兴业银行分析指出，若中国停止购买，油价可能跌至每桶50美元出头，中国进口量减少10%即可能导致全球需求“缩水”和油价暴跌[6] - 今年1至10月，原油进口量同比增加3.1%，但进口金额同比下降9.5%，显示公司在油价低位时进行“抄底”[8] 进口渠道多元化战略 - 通过中哈、中俄、中缅等陆路管道进口的原油比例已达18%，今年上半年管道进口量突破6000万吨[9] - 战略旨在降低对单一海上通道和美元结算的依赖，实现供应渠道多元化[9] 多品类战略储备体系 - 黄金储备已超过2303吨，今年前三季度官方公布增持24吨，外媒估算可能高达250吨[12] - 同期，持有的美国国债降至7005亿美元，较十年前减少超过5000亿美元，资产结构向黄金（全球外汇储备占比从24%升至30%）和非美元资产调整[12] - 粮食储备方面，玉米、大米、小麦库存占全球总量比例分别为68%、59%和50%，今年粮食储备预算达1316.6亿元，同比增长6.1%[12] - 天然气地下储存能力目前为213亿立方米，规划至2030年提升至800亿立方米[13] - 同时投入数千亿美元发展国内原油生产和电动汽车产业，形成传统能源与新能源“两条腿走路”的战略[13] 战略意义与综合影响 - 大规模储备（石油、黄金、粮食）旨在增强国家应对危机的韧性，是长期规划（战略石油储备建设已持续20年）而非临时举措[13][16] - 今年10月油价跌至五年低点时，中国的大规模采购为中东、俄罗斯等产油国提供了信心支持[16] - 公司正构建以自身为核心的资源供应网络，涉及用人民币购买俄罗斯原油、存储柬埔寨黄金、签署巴西大豆合同等[16]

美国国防采购计划 - 美国国防部与国防后勤局计划在未来五年内采购7480吨合金级钴用于战略储备 [1] - 此次采购金额最高可达5亿美元 [1] 钴的行业应用与市场地位 - 钴是制造电池、航空发动机高温合金以及燃气轮机等部件的关键原料 [1] - 美国对钴的供应主要依赖进口 [1] 中国在全球钴市场的影响 - 中国是钴的主要出口国 [1] - 美国的采购计划预计将对钴市场价格上涨形成支撑 [1]

中国战略石油储备规模与进口 - 今年前9个月，中国平均每天进口超过1100万桶石油，其中每天约有100万至120万桶被储存入库 [1] - 中国的石油储备量推测在12亿至13亿桶之间，且远未达到极限 [1] 增加储备的战略动因 - 作为全球最大石油进口国，中国的能源需求结构决定了储备策略的重要性，旨在将“能源饭碗牢牢端在自己手里” [3] - 国内能源自给率长期不足，石油对外依存度高，充足的储备可缓冲国际市场短期波动对工业连续性和民生保障的冲击 [3] - 若中国突然停止采购，国际油价可能迅速跌至每桶50美元出头，凸显中国需求对全球油价的“压舱石”作用及其自身储备的必要性 [3] 对全球油市的稳定作用 - 中国持续进口并转化为储备，为脆弱的国际能源市场提供了“需求锚”，避免了因短期恐慌导致的油价剧烈震荡 [5] - 这种“合理囤积”是将自身能源安全需求与全球市场稳定相结合的共赢策略 [5] 储备体系建设目标 - 中国已建成多层次储备体系，包括地下与地上储油设施，并稳步朝着储备规模可满足180天使用量的国际能源署建议基准线迈进 [5][7] - 180天的储备量意味着即使外部供应完全中断，国内工业与民生仍可维持半年以上的基本运转 [7] 应对地缘政治不确定性 - 特朗普政府针对产油国的制裁及对关键海运通道的控制兴趣，增加了传统能源供应渠道的不可靠性 [7] - 中国约80%的进口石油依赖海运，马六甲海峡、巴士海峡等咽喉要道一旦受阻将直接切断外部油源 [7] - 充足的储备是对冲“人为不确定性”的直接“应急盾牌”，为外交斡旋或开辟替代渠道争取关键时间窗口 [7][8] 战略储备的广义价值 - 战略石油储备是为国家经济与政治稳定构筑的“缓冲带”，是维护经济主权的重要武器 [10] - 中国正同步加强镍、稀土等关键矿产及粮食的储备，构建“多维储备体系”以降低对单一供应渠道的依赖，增强经济韧性 [10] - 充足的战略储备赋予中国在国际博弈中的主动权，可通过释放储备稳定市场或以资源为筹码参与合作，提升全球治理地位 [12]

中国原油进口规模与全球影响 - 中国原油进口量持续走高，平均每天超过1100万桶，比一些产油大国整日产量还多 [3] - 全球新增石油库存中约九成被中国吸收，每天囤油量高达140万桶，相当于其他国家总和 [3] - 中国大量采购使国际油价稳定在每桶65美元左右，市场供需关系被迫调整 [5] 战略储备能力与制度推动 - 全国储油能力已接近20亿桶，但目前仅使用约六成，仍有巨大扩容空间 [9] - 今年《能源法》正式实施，明确规定国家和企业必须承担储备义务，促使储油设施快速扩建 [9] - 储油从灵活选择变为法律责任，形成全国范围的战略储油网络 [11] 地缘政治风险与能源安全 - 中国从俄罗斯、伊朗等敏感地区进口原油超过20%，地缘政治不确定性高 [12] - 石油储备天数已从过去的110天迅速提升至180天左右，可应对全球供应中断半年的风险 [18] - 储备行为是为应对乌克兰局势、中东动荡及亚太地缘摩擦等潜在供应风险 [20] 金融资产布局与战略考量 - 在美元汇率和美债收益率波动剧烈环境下，将部分外汇资产转化为石油实物资源，比纸面资产更安全 [16] - 石油被视为与黄金类似的实物资产，可对冲美元波动和金融市场不确定性 [14] - 囤油行为是防风险、保安全、稳资产的"三位一体"战略体现，优化金融资产布局 [16] 全球市场格局转变 - 产油国看到中国持续买入，提高生产意愿，全球油市供需格局被重新定义 [5] - 中国成为国际油市重要变量，市场心理和价格走势几乎由中国需求节奏决定 [5][7] - 其他国家和市场参与者必须关注中国储油节奏，以判断油价和供应风险趋势 [23]

大豆贸易格局变化 - 巴西已取代美国成为中国主要大豆供应国，2024年中国与巴西成交大豆7464万吨[3][8] - 巴西大豆价格出现显著上涨，比美国大豆贵1美元，比芝加哥大豆贵2.8美元[3] - 中国因价格过高已停止下达12月以后的新订单[5] 价格与成本分析 - 中国购买一吨巴西大豆预计损失超过200元[8] - 美国大豆价格同期上涨1.7美元，但巴西在美豆基础上额外加价1美元[6] - 国内大豆采购商如油厂本身盈利状况不佳，人民币兑美元汇率亦构成压力[6] 市场反应与潜在影响 - 巴西大豆出口严重依赖中国，截至10月其出口量1亿吨中79.9%为中国订单[17] - 巴西农户因订单增加已扩大种植，2024及2025年大豆产量均创下新高记录[10] - 若失去中国订单，巴西可能面临大豆囤积，最终导致价格被农户自行压低[10] 中国的替代采购方案 - 首要选择仍是巴西，利用其丰收季后的供应过剩压力来谈判价格[10] - 美国是重要替代来源，特朗普政府有强烈意愿促成大豆交易以缓解国内压力[12] - 中国可动用战略储备，2023年东北粮仓储备约200万吨大豆以平抑价格[12] - 其他潜在供应国包括阿根廷等愿意出售储粮的国家[12] 中国国内大豆产业现状 - 国内耕地优先用于水稻、小麦等高粱等主粮生产，以确保基本需求[14] - 非平原地区耕地分散，难以实现机械化种植，导致人力成本过高[16] - 进口大豆价格相对较低，且来源多元化可避免单一国家垄断[16] 中美贸易谈判前景 - 中美已达成进行第五轮经贸磋商的意见，谈判成功概率超过50%[19] - 谈判焦点为关税问题，美方为获取中国大豆订单可能降低对中国高关税[19] - 中美通话安排调整为配合中国时间，显示美方态度积极[19]

金矿发现概况 - 在甘肃省玉门市前红泉—黑山北滩地区发现一处大型金矿，新增金资源量超过40吨，相当于两座大型金矿的总量 [1] - 金矿化带长约14公里，宽度在10到100米之间 [3] 勘查背景与技术 - 此次发现是自2009年甘肃省地质勘查基金项目设立以来，金属资源勘查领域最亮眼的成果 [3] - 勘探团队依托现代地质勘查技术、遥感探测、钻探分析以及数据模拟，使金矿发现更具可预测性和精确性 [4] 市场与投资环境 - 国际金价持续飙升，增值幅度超过股票市场，反映投资者对安全、稳定、可保值资产的迫切需求 [3] - 甘肃新金矿的发现是对投资者心理的一剂强心针，让市场避险情绪进一步升温 [3] 区域经济影响 - 新发现的大型金矿为当地经济发展注入新动力，带来就业、基础设施建设及相关产业链的活力 [6] - 对于玉门市及周边地区，这意味着新的产业机遇 [6] 战略意义与未来展望 - 新增40吨黄金资源增强了中国在全球金融市场上的战略缓冲能力，是资源自主保障和全球经济博弈中的一张新牌 [6] - 未来该金矿可能改变区域经济格局，并在全球黄金供应链中扮演更重要的角色 [8]

政府政策动向 - 美国政府可能在中国稀土出口限制后于战略性行业购入更多公司股权 [1] - 美国政府计划引入最低价格机制以应对中国的市场操纵行为 [4] - 美国政府将建立关键矿产战略储备 摩根大通已表示合作意向 [6] 行业与公司动态 - 美国政府已持有MP Materials Corp、Trilogy Metals Inc和Lithium Americas Corp的股权 [3] - 摩根大通宣布一项1.5万亿美元的投资计划 重点支持包括关键矿物在内的四个关键领域 [6] - Critical Metals Corp和USA Rare Earth Inc等稀土与关键矿物股票在连续上涨后于周三出现回调 [8] 市场背景与策略 - 中国在过去20年通过利用其在精炼和加工领域的主导地位压低价格 将全球竞争对手挤出稀土行业 [4] - 摩根大通将通过提供咨询、融资和投资资本等方式支持相关公司 [7]