大宗商品研究所 有色研发报告 有色金属日报 2025 年 9 月 25 日星期四 研究所副所长、有色及贵 金属板块负责人：车红云 期货从业证号：F03088215 投资咨询从业证号：Z0017510 研究员：王伟 期货从业证号：F03143400 投资咨询从业证号：Z0022141 研究员：陈婧 FRM 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 投资咨询从业证号：Z0020351 1.期货：今日沪铜 2511 合约收于 82710 元/吨，涨幅 3.4%，沪铜指数增仓 89053 手至 55.28 万手。 2.现货：铜价强势拉涨，成交以刚需采购为主，沪铜现货成交弱势。报升水 30 元/吨，较上 一交易日下跌 25 元/吨。广东市场流通货源有限，成交表现清淡，报升水 60 元/吨，下跌 10 元/吨。华北下游企业难以接受铜价大幅上涨，基本备货动作全无，报贴水 90 元/吨，持 平上一交易日。 【重要资讯】 1.截至 9 月 25 日周四，SMM 全国主流地区铜库存较周一减少 0.44 万吨至 14.01 万吨，较上 周四下降 0.88 ...

（文华综合） 9月排产稳中有升，当月虽然处于下游的旺季阶段，但从当前情况来看，9月实际消费水平或将较往年下 滑，大部分企业依旧维持观望情况，整体订单水平较8月维持平稳。电子行业由于AI、人形机器人等热 潮或将增加锡焊料的使用量，但整体行业仍处于发展初期，增量需求较为有限，所在的消费领域或将稳 步增长。产业基本以销定产，且经过8月末和9月中的锡价回调后的补库，大部分下游仓库水平逐步回 暖。9月光伏排产维持平稳。总的来看，9月下游锡焊料企业的产量和开工率预期或将小幅回暖。 对于后市，新湖期货评论表示，价格重心回落有利于消费改善。目前终端市场略有回暖迹象，但表现仍 不明显。虽然汽车市场率先回暖，但其他市场总体仍偏弱。不过由于近期龙头企业检修，供应降至相对 低位，国内库存明显去化，这基于锡价下方较强支撑。海外市场近期虽有所累库，但总体仍处于低位。 后期随着消费回升，锡价有望再度反弹。 沪锡震荡上行，主力合约收涨1.5%，报272510元/吨。上周锡价连续回落，现货市场交投略有改善，下 游逢低有补货行为，锡锭社会库存去库明显。基本面供需双弱，缅甸锡矿复产进度缓慢，制约原料供 应，锡下游需求处于从淡季向旺季过度阶段，关注 ...

价格表现与市场走势 - 沪锡主力合约价格下跌1.46%至269,100元/吨，呈现震荡下行态势 [1] - 锡价受美联储降息落地影响，跟随有色金属板块整体回落 [1] - 短期锡价走势偏弱震荡，主要受宏观驱动及市场对美联储政策声明消化影响 [2] 供应端状况 - 国内精炼锡冶炼企业开工率降至28.48%，为年内低点，主要受云南与江西地区炼厂检修影响 [1] - 原料锡矿供应持续紧张，缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，预计11月前难以大量产出 [1] - 云南地区锡矿库存普遍低于30天安全线，低品位矿占比上升推高加工成本 [1] - 部分冶炼企业出现亏损生产，接料意愿降低 [1] - 精炼锡供应维持低负荷，将限制国内库存回升空间 [2] 需求与消费状况 - 下游消费改善有限，社会库存连续回升 [1] - 下游订单水平维持刚需，目前处于消费恢复阶段，消费提振较为有限 [1] - 家电排产订单不足，消费电子随着新品发布订单水平或将有所提振 [1] - 市场整体交投表现平平，贸易商多持观望态度，仅在盘面回落时入市接货维持刚需 [1] 库存与成本结构 - LME库存企稳回升，叠加国内消费改善不佳拖累锡价走势 [2] - 原料端改善不足，成本压力提升 [1][2] - 低品位矿占比上升进一步推高加工成本 [1]

核心技术突破 - 公司自主研发的高效分离熔融粗锡中乙锡装置获得美国专利商标局授权 这是继含锡物料熔炼系统后再次获得美国专利[1] - 该技术采用气动驱动装置与无线遥控控制 首次应用于高温高强度作业环境 实现锡冶炼高温捞渣装备从无到有的跨越[1] - 装置已投入实际生产 乙锡捞取作业效率提升约6倍 大幅改善职工作业环境和生产效率[1] 行业技术瓶颈解决 - 锡冶炼行业长期存在甲乙锡分离环节工况极端复杂 人工打捞危险系数高 劳动强度大 脱除效率低等问题[1] - 新技术彻底填补锡冶炼行业在捞渣装备技术领域的空白 解决影响工艺流畅性和生产连续性的行业难题[1] 未来发展展望 - 公司将持续探索技术创新 推动百年云锡在新时代焕发更强劲发展活力[1] - 为全球锡冶炼行业的绿色化 智能化升级提供可复制 可推广 可借鉴的云锡方案[1]

价格表现 - 沪锡主力合约收涨0.08%至273,980元/吨 延续区间震荡格局 [1] - 锡价近期震荡回落 但整体仍处高位 下游接货意愿不强 [1] 供应端情况 - 龙头冶炼企业启动年内常规检修 国内产量下滑明显 [1] - 锡矿供应偏紧格局维持 缅甸佤邦部分企业获采矿许可但实际出矿量推迟至四季度 受雨季及设备供应延迟影响 [1] - 非洲矿虽增量但运输周期长且品位波动大 难以缓解短期紧缺 [1] - 国内冶炼厂开工率维持低位 云南地区原料短缺问题严峻 [1] - 部分前期检修企业筹备复产 但另一家龙头企业停产检修 整体产量或维持下降态势 [1] 需求端表现 - 消费端未见明显好转 终端表现疲软 [1] - 下游订单水平维持下滑态势 处于消费淡季 锡相关消费较往年皆有下滑 [1] - 家电排产订单不足 光伏订单环比下滑严重 整体需求维持弱势 [1] - 高价对消费的抑制仍在 整体消费尚未显现旺季特征 [1][2] 库存状况 - 国内库存偏高 海外库存处于历史低位 [1] 市场交易情况 - 冶炼厂出货意愿尚可 但实际成交有限 [1] - 贸易商积极入市报价 市场整体交投表现平平 成交维持刚需 [1] 后市展望 - 云锡本次检修属前期规划内安排 对市场实际销量扰动有限 [2] - 短期锡价大概率延续区间震荡 预计延续震荡格局 [2] - 关注金九银十消费恢复情况 [1]

价格表现 - 沪锡主力合约收涨2.31%至278,650元/吨，创四个月新高 [1] - 锡价延续偏强震荡格局，受美联储降息预期升温及矿端供应偏紧支撑 [1] 供应端状况 - 缅甸锡矿复产进程缓慢，中国锡矿进口维持低位 [1] - 国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，云南40%品位锡精矿加工费维持低位 [1] - 江西地区二次物料流通量同比锐减30%以上，粗锡供应严重制约精炼产能恢复 [1] - 部分冶炼企业计划8月检修，产能利用率或进一步下探 [1] 需求端表现 - 下游订单水平维持下滑态势，三季度为传统消费淡季 [1] - 家电排产订单不足，光伏订单环比下滑严重 [1] - 下游对高价锡接货意愿不佳，市场成交以刚需为主 [1] 市场交易情况 - 部分炼厂积极报价出货，成交尚可 [1] - 贸易商积极报价但市场观望情绪浓厚，整体交投表现平平 [1] 后市展望 - 海外低库存及强结构继续支撑锡价 [2] - 缅甸锡矿受雨季、设备及炸药限制复工缓慢，原料偏紧格局持续 [2] - 预计锡价维持高位震荡偏强，但需更多利好因素刺激才能突破前高 [2]

公司运营安排 - 锡业分公司计划于2025年8月30日开始例行停产检修 预计持续时间不超过45天 [1] - 停产检修旨在保障锡冶炼设备的安全有效运行及后续稳定高效生产 [1] - 公司年初预算及生产计划已考虑此次停产检修 预计对全年生产计划影响不大 [1]

锡价表现 - LME锡价收于34510美元/吨 单日上涨1.11% 实现三连阳走势 [1] - 沪锡主力合约收报272680元/吨 单日涨幅0.44% [1] - 伦锡低库存与强结构支撑内外锡价保持偏强态势 [2] 供需格局 - 全球锡矿供应恢复缓慢 缅甸佤邦虽逐步复产但未实现量产输入 [1] - 7月中国锡矿进口量环比下降 缅甸进口量环比大幅减少 缅南地区受雨季影响产量下滑 [1] - 刚果(金)7月进口量大幅下降 因5-6月实际装运量较少 [1] - 非洲即将进入雨季 四季度锡矿进口量难有大幅增长 [1] - 印尼精炼锡出口进程曲折 LME库存缺乏有效补给并延续去库格局 [2] 贸易与进口 - 中国精锡现货进口窗口基本维持关闭状态 利润不足导致贸易商观望 [2] - 进口资源增长乏力 叠加国内原料库存不足 制约锡锭供应提升 [2] - 当前进口锡锭多为前期锁定比价后调整到港船期的资源 [2] 宏观与资金因素 - 美联储官员暗示可能调整利率政策 降息预期持续升温 [1] - 全球锡资金供应偏紧 宏观情绪转暖叠加强现实支撑推动伦锡重心上移 [1] - 资金追高热情有限 制约锡价上行高度 [2] 库存状况 - 伦锡库存处于偏低水平 LME延续持续去库格局 [1][2] - 国内库存小幅下降但绝对水平偏高 [2] 需求表现 - 锡需求相对平稳 但国内消费疲软难以形成助力 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入210.93亿元，同比增长12.35% [1] - 归属于上市公司股东净利润10.62亿元，同比增长32.76% [1] - 扣非净利润13.03亿元，同比增长30.55% [1] 经营策略 - 公司紧抓市场机遇并保障生产连续稳定，充分发挥矿山与冶炼产业链协同优势 [1] - 强化全流程精细化管控并全面提升有价金属回收效率，推动冶炼综合效益显著增强 [1] - 大力推进"双渠道"原料采购战略，在稳定传统精矿采购渠道基础上积极拓展二次物料资源 [1] 生产运营 - 持续优化矿山采选流程，加强采场布局管理并完善选厂抛废工艺 [1] - 努力克服出矿量及出矿品位的挑战，进一步夯实资源开发基础 [1] - 持续拓展原料供应渠道以增强供应链韧性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锡主力震荡下跌，周线涨跌幅为 -0.33%，振幅 1.72%，截止本周主力合约收盘价 265930 元/吨；宏观面美国 8 月制造业 PMI 初值意外创新高通胀压力加剧，国内规范光伏产业竞争秩序；基本面缅甸佤邦采矿实际出矿要到四季度，刚果矿山计划恢复生产，锡矿加工费处历史低位，冶炼端云南原料短缺、江西开工率低，需求端下游企业生产接货维持刚需，订单一般，近期锡价震荡下游逢低刚需采买；技术面持仓低位多空谨慎，预计震荡调整为主；操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多，关注 26.5 - 27 区间 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力震荡下跌，周线涨跌幅 -0.33%，振幅 1.72%，截止本周主力合约收盘报价 265930 元/吨 [7] - 行情展望：宏观上美国 8 月制造业 PMI 初值 53.3 创三年多新高，通胀压力加剧，国内规范光伏产业竞争秩序；基本面缅甸佤邦虽重启采矿证审批但实际出矿要到四季度，刚果矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位，冶炼端 7 月产量回升但云南原料短缺、江西开工率低，需求端下游企业因传统淡季生产接货维持刚需，订单差强人意，近期锡价震荡下游逢低刚需采买，部分后点价订单，现货升水维持 400 元/吨，国内库存下降，LME 库存下降趋势但现货升水下调；技术面持仓低位多空谨慎，区间下沿支撑，预计震荡调整为主 [7] - 策略建议：操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多，关注 26.5 - 27 区间 [7] 期现市场情况 - 期货价格：截至 2025 年 8 月 22 日，沪锡收盘价 265930 元/吨，较 8 月 15 日下跌 280 元/吨，跌幅 0.11%；截至 2025 年 8 月 21 日，伦锡收盘价 33475 美元/吨，较 8 月 15 日上涨 40 美元/吨，涨幅 0.12% [12] - 价格比率：截至 2025 年 8 月 22 日，上期所锡镍价格当前比值为 2.23，较 8 月 15 日增加 0.02；截至 2025 年 8 月 21 日，锡沪伦比值为 7.96，较 8 月 14 日下降 0.03 [16] - 持仓情况：截至 2025 年 8 月 22 日，沪锡持仓量为 48043 手，较 8 月 15 日减少 1832 手，降幅 3.67%；沪锡前 20 名净持仓为 -3051 手，较 2025 年 8 月 18 日减少 1349 手 [22][23] 产业链情况 供应端 - 锡矿进口与精锡产量：2025 年 7 月，当月进口锡矿砂及精矿 10277.61 吨，环比下降 13.71%，同比下降 31.58%，1 - 7 月进口 72406.18 吨，同比减少 32.15%；2025 年 7 月，精炼锡产量为 15448 吨，环比 8%，1 - 7 月累计产量 87175 吨，同比减少 -1.34% [28][29] - 锡矿加工费：2025 年 8 月 22 日，锡精矿(60%)加工费为 6500 元/吨，较 2025 年 8 月 15 日持平；锡精矿(40%)加工费为 10500 元/吨，较 2025 年 8 月 15 日持平 [34] - 精锡进口盈亏：截至 2025 年 8 月 22 日，锡进口盈亏为 -6131.93 元/吨，较 2025 年 8 月 15 日下跌 8314.3 元/吨 [39] - 库存情况：截至 2025 年 8 月 21 日，LME 锡总库存为 1740 吨，较 8 月 14 日减少 90 吨，降幅 4.92%；截至 2025 年 8 月 22 日，锡库存小计为 7491 吨，较上周减少 301 吨，降幅 3.86%；锡库存期货为 7053 吨，较 8 月 15 日减少 373 吨，降幅 5.02% [45] 需求端 - 费城半导体指数：2025 年 8 月 21 日，费城半导体指数为 5603.26，较 8 月 14 日下跌 282.23，跌幅 4.8%；2025 年 1 - 7 月，集成电路产量为 29454570.7 万块，较去年同期增加 5009313.4 万块，增幅 20.49% [48] - 国内镀锡板出口：截至 2025 年 6 月，镀锡板产量为 11 万吨，较 2025 年 5 月上涨 1 万吨，涨幅 10%；截至 2025 年 7 月，镀锡板出口数量为 206020.05 吨，较 6 月增加 73104.23 吨，增幅 55% [51]