国产算力链利好频出。资本市场方面，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯等国产GPU公司相继快速完成或推进在科创板及港股上市进程。智谱、 MiniMax也即将在港股角逐"大模型第一股"。 产业方面，摩尔线程12月20日在摩尔线程首届MUSA开发者大会上发布新一代GPU架构"花港"。"花港"基于新一代指令集，算力密度提升50%，能效提升10 倍，可支持十万卡以上规模智算集群。 海南板块全线爆发，康芝药业（300086.SZ）、神农种业（300189.SZ）涨20%，中国中免（601888.SH）、海南机场（600515.SH）、海南高速 （000886.SZ）涨10%。 消息面上，12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动。据三亚市商务局统计，封关首日，三亚全市免税销售额达1.18亿元。其中，三亚国际免税城 进店客流超3.6万人次，同比增长逾60%；销售额同比增长85%。 算力硬件板块活跃，半导体、通信概念领涨，凯格精机（301338.SZ）涨超17%，长芯博创（300548.SZ）涨超12%，亨通光电（600487.SH）、长飞光纤 （601869.SH）涨停10%，包括中际旭创（300308.SZ）在 ...

48小时内，MiniMax与智谱 在港交所完成终局一战 出品｜虎嗅科技组 作者｜宋思杭 以下文章来源于AGI接口 ，作者宋思杭 AGI接口 . AI卷起的财富风暴。 编辑｜苗正卿 头图｜视觉中国 国内大模型公司稀宇科技MiniMax（ 以下简称"MiniMax" ）于2025年12月21日晚在港交所公示招股书，距 离智谱披露招股书仅相隔48小时。 两家被外界普遍视为最具潜力的国内大模型公司，几乎同时走到资本市场门口。但至于究竟谁会是"全球大 模型第一股"？答案暂未揭晓。 从MiniMax披露的招股书来看，前两年收入增长曲线尤为陡峭。2023 年和 2024 年，公司营收分别为 346 万美元（ 约合人民币 2436 万元 ）和 3052 万美元（ 约合人民币 2.1 亿元 ），同比增长 782.08%；截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 实现营收 5344 万美元（ 约合人民币 3.77 亿元 ），同比增长174.76%。 需要注意的是，与智谱的招股书采用人民币口径不同，MiniMax以美元作为主要计量单位。这一差异更多 反映的是，两家公司主要经济活动所在市场的不同。其中，MiniMax的收 ...

政策与监管动态 - 国家网信办会同中国证监会深入整治涉资本市场网上虚假不实信息 [1] - 《互联网平台价格行为规则》印发 [1] - 央行发布《金融机构客户受益所有人识别管理办法》 [1] 科技与产业突破 - 我国科学家实现新一代光计算芯片研究新突破 [1] - 我国首块L3级自动驾驶专用正式号牌颁发 [1] - 智谱正式披露招股书，或将成“全球大模型第一股” [1] 经济与市场发展 - 商务部深化外商投资促进体制机制改革，优化自由贸易试验区布局范围 [1] - 2025年成中国影史动画电影票房最高一年，票房突破250亿元 [1]

宏观研究 - 核心观点：2025年1-11月财政收支呈现“紧平衡”状态，收入增长温和制约支出，但支出结构更趋精准有效，向民生保障和科技创新倾斜。展望2026年，预计将实施更加积极的财政政策并“主动靠前发力”，狭义财政赤字率或在4%左右 [4] - 狭义财政收入：2025年1-11月，全国一般公共预算收入同比增长0.8%，11月当月收入同比持平，增速创下半年新低。主要分项中，个人所得税和增值税表现不错，但企业所得税同比增速转负，消费税增速在低基数下回落，出口退税降幅明显 [1] - 狭义财政支出：2025年1-11月，全国一般公共预算支出同比增长1.4%，11月当月同比增速为-3.7%，较10月的-9.8%降幅收窄，但整体增速仍处低位。支出结构有保有压，卫生健康、科技、节能环保等领域支出增速领先，而社保就业、城乡社区、农林水等支出负增长 [2] - 政府性基金收支：2025年1-11月，全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，11月当月同比降幅达15.8%，主要与房地产市场调整加速有关。同期，政府性基金预算支出同比增长13.7%，11月当月同比增速为2.8%，较10月的-38.2%明显回升，主要得益于中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中新增2000亿元专项债券额度用于支持部分省份投资建设 [3] 军工行业（中航机载） - 核心观点：中航机载拟收购航投誉华以完善航空机载产业链布局，强化协同效应，此举有望与主业形成双轮驱动，打开新的成长空间 [4][7] - 收购方案：中航机载拟以2.02亿元收购航空投资持有的航投誉华59.1816%合伙份额，交易后将实现控股。标的资产100%份额估值为3.42亿元，交易构成关联交易但定价被认定为公允 [7] - 标的公司情况：航投誉华持有5家机载产业链核心企业股权，包括：聚焦工业自动化伺服系统的南京伺服、专攻航空电子高可靠芯片的翔腾微、布局近程探测与测试仿真的无锡雷华、聚焦工业互联终端的上海埃威、深耕智能感知与控制的凯天电子。这些公司将助力中航机载补齐产业链短板 [7] - 公司经营与展望：2025年前三季度，公司营业收入微增1.25%至167.74亿元，净利润因信用减值损失同比下滑17.73%，但毛利率提升、研发投入加码及费用优化体现了主业韧性。长期看，主业与收购形成的双轮驱动有望支撑其成长潜力 [8] 传播文化行业（IP趣玩食品） - 核心观点：在情绪消费趋势下，中国IP趣玩食品行业快速增长，其核心竞争力在于供应链管控及IP运营能力，目前市场格局分散，龙头公司份额为7.6% [5][11][12] - 行业定义与优势：IP趣玩食品是“IP+食品+IP赠品”的结合体，形式包括收藏卡、贴纸、徽章、手办等。相比普通IP食品，它能通过限量赠品提升溢价；相比IP玩具，则具有单价低、消费频次高的优势 [9] - 市场规模与驱动因素：中国IP食品市场规模从2020年的181亿元增长至2024年的354亿元，年复合增长率达18.2%。其中，IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，年复合增长率达19.6%。增长驱动力来自需求侧年轻一代情绪消费需求提升，以及供给侧中国成熟的零食产业链和量贩渠道的崛起 [10] - 竞争格局与壁垒：2024年行业龙头金添动漫市场份额为7.6%，格局分散。行业核心壁垒在于供应链管控能力（因零食产品本身差异化低）和IP运营能力（IP赠品是差异化和获取溢价的关键，单赠品成本不到1元，却能使同等零食产品定价提升2-3倍） [11][12] 计算机行业（AI大模型） - 核心观点：GPT-5.2系列的发布标志着大模型能力进入规模化经济生产新阶段，将驱动AI产业竞争焦点从底层模型向场景应用、企业服务及人机协同工作流等落地环节转移 [16] - 模型性能突破：GPT-5.2在ARC-AGI-2测试中获得52.9%的分数，较GPT-5.1的17.6%提升近三倍。在覆盖44个真实职业场景的GDPval基准测试中，GPT-5.2 Thinking在70.9%的任务上胜过或打平行业专家，GPT-5.2 Pro达到74.1%，首次在综合性知识工作评估中整体达到人类顶尖水平。在投行财务建模等专业任务中，平均得分从59.1%提升至68.4% [17] - 多模态与长上下文能力：在SWE-Bench Pro评测中取得55.6%的SOTA成绩。长上下文处理能力实现质的飞跃，在256K token长度的“多针检索”测试中准确率接近100%（GPT-5.1仅为30%）。视觉理解方面，在科学图表问答与GUI界面理解上的错误率较前代降低近半 [18] - 企业级应用优化：GPT-5.2在多轮复杂工具调用测试（Tau2-bench）中取得98.7%的高分，展现了强大的端到端任务执行能力。API虽提价约40%，但官方强调token效率提升可使总成本可控 [19] 机械行业（工业气体） - 核心观点：液氩价格延续上涨趋势，稀有气体价格周均价环比持平；中国工业气体周度开工负荷率环比上行；杭氧股份中标BEST低温分配阀箱项目 [20] - 价格数据：截至2025年12月11日当周，液氩均价为949元/吨，环比上涨3.94%，同比上涨52.84%。液氧均价372元/吨，环比下跌2.87%；液氮均价388元/吨，环比下跌0.78%。管束高纯氦气、瓶装高纯氦气、氙气、氪气、氖气等稀有气体周均价环比均持平 [21] - 行业负荷：截至2025年12月10日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为70.28%，环比上升1.28个百分点 [22] - 公司动态：杭氧集团成功中标聚变新能（安徽）有限公司的BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温系统低温分配阀箱项目，包含7套低温分配阀箱 [22] 旅游行业（三峡旅游） - 核心观点：三峡旅游依托“两坝一峡”核心资源，客流基础稳健，规划中的长江三峡省际度假游轮项目有望实现从观光向度假升级，成为新的增长极，带动盈利与估值中枢上移 [27] - 公司经营：2025年上半年，公司旅游综合业务营收2.86亿元，同比增长20.20%；游船接待125.25万人，同比增长10.96%，创历史新高。增长得益于品牌宣传、产品线路推介、新增产品以及运力增加 [28] - 行业政策：长江干线省际客船运输市场延续从严准入与总量控制政策，除兼并重组外暂停新增运输企业，运力扩张以“退三建一”为核心约束，更多体现为结构升级，强化了供给侧约束 [29] - 增长项目：公司规划建造运营4艘大型省际度假型游轮，首批两艘预计于2026年6月与12月投运，后续两艘计划2028年6月交付。新船采用混合动力，有望在供给受控背景下提升增量运力的稀缺性与盈利弹性 [29] 非银金融行业（中金公司） - 核心观点：中金公司公布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，此举有望显著提升其综合实力，扩大客户基础并提升资产效率，加速一流投行建设 [30] - 交易方案：中金证券A股换股价为36.91元（对应2025年第三季度静态市净率1.83倍），东兴证券换股价为16.14元（在均价基础上溢价26%，对应市净率1.76倍），信达证券换股价为19.15元（对应市净率3.05倍）。换股后中央汇金将直接持股24.44% [31] - 协同效应：以2025年第三季度数据计算，整合后公司综合实力有望从行业第8名提升至第3-4名。合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4名。自营收入有望提升至第3名，且并购后资本利用效率有望提升（中金公司杠杆率5.4倍，高于东兴证券的3.2倍和信达证券的3.8倍）。经纪业务有望通过东兴证券在福建、信达证券在辽宁的营业部网络完善区域布局 [32] 食品饮料行业（农夫山泉） - 核心观点：受益于饮料旺季旺销、去年同期低基数以及主要原材料聚酯瓶片价格下行，预计公司下半年营收增长加速，全年营收增速保持在15%以上，并对盈利表现保持信心 [36][37] - 营收展望：2025年上半年营收同比增长15.6%（2024年上半年同比增长8.36%）。考虑到2024年下半年营收同比下滑6.67%的低基数，以及饮料旺季（集中在第三季度）旺销的特点，预计2025年下半年增长表现有望继续加速 [36] - 成本与费用：主要原材料聚酯瓶片价格在2025年下半年（截至12月17日）同比下滑11.24%，环比下滑3.73%，有利于毛利率表现。此外，2024年下半年为巴黎奥运会东方树叶品牌宣传的一次性销售费用投入在2025年下半年不再发生，有利于盈利 [37] - 关联交易：2026-2028年向养生堂集团采购的关联交易金额上限分别为4.345亿元、5.285亿元、6.295亿元。若以2025年前10个月实际发生的3.228亿元计算，2026年上限金额同比增速为34.60%，反映出部分产品未来需求的潜力 [38] 电子行业（海光信息） - 核心观点：公司是国内领先的高端处理器厂商，曙光X640产品或可实现国产算力卡在训练场景的落地，海光DCU芯片正加速在油气、电力、通信等多应用场景拓展 [39][40] - 产品性能：曙光X640基于高密架构实现单机柜640卡超高速总线互连，算力密度较业内其他超节点最大提升20倍。其通过30天以上长稳运行可靠性验证，具备十万卡级超大规模集群拓展部署能力，或可弥补国产芯片单卡性能不足，加速在大模型训练场景的突破 [40] - 应用落地：海光DCU芯片已在多个领域落地：在油气领域支撑勘探、炼化等AI场景；在电力领域服务于风、光、储等多源能源的集中监测与智能调度；在通信领域与三大运营商联合构建算力基座 [40] 电子行业（安靠技术） - 核心观点：安靠技术作为全球头部OSAT（外包半导体封装测试）厂商，将受益于AI驱动的高性能计算需求增长和汽车电子业务的“长坡厚雪”，估值具备上修弹性 [52] - 财务与业务：公司每股收益过去十年复合增速为10%，高于营收复合增速7.3%。2021年开启分红以来，现金分红规模从最初的5100万美元迅速攀升至最近12个月的1.82亿美元。公司已形成覆盖主流异构集成需求的先进封装产品谱系，包括高密度扇出（HDFO）平台和S-Connect（HDFO+Bridge Die）方案 [52][53] - 增长动力：公司新增2.5D封装产能上线，专门用于高性能计算芯片的硅中介层集成封装，可支持HBM高带宽存储堆叠。未来在汽车电子和高性能计算上的发力有望提升产品组合利润率，成为驱动业绩超越行业平均的重要引擎 [54] 汽车与智能驾驶行业 - 核心观点：工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3自动驾驶从测试迈向商业化应用，将带动产业链智能化渗透率提升，并为L4级自动驾驶发展带来曙光 [55][56] - 政策与事件：工业和信息化部附条件许可全国首批两款L3级自动驾驶车型，分别为长安牌和极狐牌纯电动轿车，并对行驶路段、时速和使用主体附加了限制条件 [55] - 产业链影响：L3落地将带动智能化检测需求大幅提升，感知层需要更多激光雷达、毫米波雷达等传感器，决策层对高算力智驾芯片需求显著提升，执行层中线控转向迎来新机遇 [56] - 未来展望：物流无人车（Robovan）正拓展至更广阔的城市配送市场，预计2030年市场空间达657.5亿元。矿山无人驾驶（Robotruck）商业模型已跑通，预计2030年市场规模超300亿元，行业进入规模化应用阶段 [56][58] 金融工程 - 核心观点：截至2025年12月12日，全市场固收+基金规模为21722.64亿元，产品数量1148只。大类资产配置模型当前宏观环境预测为“Inflation”，行业ETF轮动策略建议关注有色金属、银行、证券、基建工程、新能源车电池等行业ETF [42][44] - 固收+产品跟踪：全市场固收+基金规模21722.64亿元，产品1148只，其中20只产品上周净值创历史新高。上周各类型基金业绩中位数表现分化，保守型、稳健型、激进型基金中位数收益分别为0.06%、0.04%、0.00% [42][43] - 策略表现：2025年12月，行业ETF轮动策略建议关注的行业ETF为：南方中证申万有色金属ETF，华宝中证银行ETF，国泰中证全指证券公司ETF，广发中证基建工程ETF，广发国证新能源车电池ETF。该策略组合上周收益-0.72%，12月累计收益0.44% [44] 国别研究（泰国） - 核心观点：泰国经济长期依赖制造业和旅游业，但目前两者均陷入附加值偏低的困境，产业升级停滞，经济增速放缓，政府正推出多项政策寻求破局 [48] - 经济结构：泰国服务业增加值占GDP比重接近6成，旅游业对GDP的贡献接近20%。制造业是第二产业重心，聚焦汽车和电子，泰国是东南亚地区最大的汽车生产国和出口国 [48] - 当前挑战：疫情后旅游业仅恢复至八成，且服务贸易限制程度较高。制造业长期依赖低成本劳动力，停留在组装加工环节，对外依赖度高，未能向高附加值升级 [48] - 中企角色：中国企业在泰国的直接投资不断扩大，尤其在电子电气和电动汽车等领域布局深化 [49] 产业观察（具身智能与智能汽车） - 核心观点：具身智能产业动态频繁，包括人形机器人订单、融资、新品发布等；智能汽车领域新势力交付量亮眼，无人驾驶物流车合作与落地加速 [50][51] - 具身智能动态：松延动力获1000台人形机器人订单；众擎机器人完成10亿元A1+及A2轮融资；智元宣布第5000台通用具身机器人正式下线；星尘智能、灵初智能、地平线等公司发布新品或模型 [50][51] - 智能汽车动态：2025年11月新势力交付量前三名为鸿蒙智行（81864辆）、零跑（70327辆）、小米（40000+辆）。九识智能与江铃改装、广州公交、宇通商用车签署战略合作协议，推动Robovan无人车生态落地。希迪智驾启动全球招股，定价263港元/股 [51]

铂金再次成为市场上最受关注的资产之一，铂金首饰的价格也水涨船高。12月18日，记者在六福珠宝等 官网看到，足铂999的价格达到每克815元。深圳水贝市场的铂金饰品克价也涨至470元左右，今年6月克 价还在300元左右。而在国内期货市场，以铂为例，12月18日广期所铂期货主力合约价格再度大涨，当 天收盘涨幅高达5.32%。 (证券时报) 品牌首饰铂金报价突破800元/克大关 数据显示：美国投资者今年爆买中国科技ETF 按管理资产规模计，在美上市最大中国股票ETF——KraneShares中国海外互联网ETF(KWEB)今年以来 已累计吸金23亿美元，有望创下2021年以来最佳年度表现。资产规模排名第四的景顺中国科技 ETF(CQQQ)也录得21亿美元资金流入，有望创下历史最佳年度表现。（智通财经） 机构：DDR5高获利放大产能排挤效应 2026年HBM3e定价动能同步转强 根据TrendForce集邦咨询最新调查，近期因存储器市况呈现供不应求，带动一般型DRAM(Conventional DRAM)价格急速攀升，尽管HBM3e受惠于GPU、ASIC订单同步上修，价格也随之走扬，但是预期未来 一年HBM3e和DD ...

国内政策与规划 - 重庆市发布加氢站行业发展规划（2025-2035年），规划以成渝氢走廊连接核心物流枢纽，年货运量超2.2亿吨，物流车保有量超5万辆，并沿干线推动加氢站建设以提升氢燃料电池汽车应用规模[6] - 广州市积极推进全国首批车网互动规模化应用试点城市建设，以促进车网协同互动[7] - 郑州市“十五五”规划建议提出加快新能源汽车扩产增效，提升零部件本地配套率，目标打造新一代信息技术、新能源及智能网联汽车2个万亿级产业集群[8] - 云南省全面放开皮卡进城限制，赋予全省16.88万辆皮卡车与小型载客汽车同等的城市道路通行权，旨在优化货运管理并促进汽车消费[20] 自动驾驶与智能化 - 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化道路测试[9] - 苏州金龙通过ISO 26262:2018道路车辆功能安全标准最高等级ASIL D流程认证，建立了符合最高安全要求的产品开发与管理流程体系[18] - 九识智能与东风股份达成全面战略合作，将联合开发涵盖载货车、环卫车等多类别的自动驾驶汽车产品，九识提供智驾全栈解决方案[19] - 湖北鄂州葛店经济技术开发区发布新规，支持快递配送无人车等智能驾驶装备开展商业化运营，将其纳入“低空经济+物流配送”创新体系[22] 企业技术进展与产品 - 中国一汽计划在2027年底量产固态电池，并首次搭载于红旗高端旗舰轿车和SUV车型，目前已完成66Ah电芯试制[10] - 小米开源大模型MiMo-V2-Flash，总参数量达3090亿，激活参数量150亿，在多项基准测试中表现媲美DeepSeek-V3.2[10] - 魏牌高山（海外称GWM WEY G9）在马来西亚工厂正式下线，已进入泰国市场，售价约235万泰铢（约合人民币51.78万元），搭载Hi4智能电混四驱系统，综合马力487PS，纯电续航最长140公里[12] 企业合作与海外拓展 - 吉利汽车与波兰出行平台iTaxi达成战略合作，共同推进波兰出租车车队电动化转型，首批50辆吉利国际EX5已交付华沙运营[11] - 长城汽车魏牌高山在马来西亚工厂下线，标志着其海外生产布局[12] 国外政策与市场动态 - 欧盟拟放弃2035年内燃机禁令，放宽新车排放标准，允许部分插电式混合动力车和配备燃油增程器的电动汽车上市，新提案要求尾气排放量较当前目标减少90%[13] - 日本计划从2028年5月起对私人纯电动汽车按车重加征新税，税额机制为车辆越重、税额越大[14] - 印度汽车制造商马鲁蒂铃木预计，其明年在印度推出的首款纯电动车e VITARA将使其环保汽车销量占总销量的45%左右[15] 产能与供应链布局 - 特斯拉计划最早于2027年开始在德国柏林郊外工厂生产电池，规划年产能最高约8千兆瓦时，可满足约13万辆电动车的需求[16]

明日主题前瞻 1、商业航天 | 据IT之家报道，国内唯一采用"不锈钢火箭 + 捕获臂回收"方案的团队宇石空间宣布，近日完成了国内首个百吨级全尺寸"筷子"捕获臂地面验 证试验，标志着我国首个对标 SpaceX星舰回收模式的捕获臂全尺寸原型机正式交付，进入地面联合试验阶段。宇石空间核心产品 AS-1火箭采用不锈钢结构 +液氧甲烷动力+捕获臂回收，目标将发射成本降至2万元/千克（回收后低至1万元/千克），仅为传统火箭的1/6。 点评：分析认为，中国可回收火箭技术的突破，不仅是航天产业内部的成本革命与技术升级，更是国家战略安全、高端制造升级与全球竞争格局重塑的重要 支点。短期来看，将利好航天制造、新材料、卫星应用等产业链相关企业；长期来看，将推动我国从航天大国向航天强国跨越，为我国在新一轮科技革命与 产业变革中抢占先机提供重要支撑。 2、大模型 | 据新浪财经报道，近日，中国电信研究院联合中科院计算所、华为昇腾、沐曦等产业伙伴，依托中国电信云网融合技术中试验证平台，成功完 成业界首个面向国产算力的跨架构大模型推理技术验证。此次突破构建了基于Triton的异构大模型推理框架，实现"一套框架代码、三芯透明迁移"的核心目 ...

2026年企业穿越周期的九大转变 - 2026年将是中国AI应用元年，每个人都应拥有自己的数字分身，否则可能被时代抛弃 [3][8] - 企业发展模式正从规模优先转向效益优先 [3][8] - 经济驱动正从投资导向转向消费导向 [3][8] - 企业经营重点正从提高产能转向提高收入 [3][8] - 组织模式正从人海战术转向“一人公司”，例如中国大模型企业DeepSeek年初仅有5人交社保，但仍创造了“DeepSeek时刻” [3][8] - 市场重心正从县域经济转向品牌出海 [3][8] - 消费趋势正从洋货转向国潮 [3][8] - 经济支柱正从“车房经济”等固定资产时代转向“谷子经济”等周边经济和虚拟经济时代 [3][8] - 竞争战略正从跟随战略转向破坏性创造 [3][8] 从《西游记》解读的商业智慧与变革策略 - 企业家需认清现实、把握局势、跟对人、走正道、取真经、成正道 [3][9] - 研究商业宇宙需关注新格局、新领导、新市场、新团队、新品牌、新世界、新秩序 [5][10] - 当企业资源被瓜分殆尽、指挥失灵时，需要进行一场新的集团改革 [4][9] - 引入“孙悟空”式的新势力或破坏性力量，有助于领导者识别团队忠诚度并打破旧有利益格局 [4][9] - 新领导上任后，若无法掌控核心资源（如“蟠桃”、“仙丹”），需通过引入外部力量（如“请佛祖”）来确立新的领导地位和秩序 [4][10] - 改变局面的关键在于组建能“出工出力”的新团队，这是企业家“定战略、搭班子、带队伍”中最关键的一环 [5][10] AI应用战略与企业家行动纲领 - 2026年是AI应用元年，企业家必须制定自己的AI应用战略方案 [5][11] - 企业遇到危机时，必须想办法引入新势力以寻求突破 [5][10] - 新领导在资源被瓜分殆尽时，应致力于开辟新市场 [5][10] - 企业家应学会创造虚拟卖方市场，将营销思维从“你要卖东西”转变为“让消费者想买东西” [5][10] 案例分析：迪士尼与皮克斯 - 迪士尼新上任CEO曾以74亿美元收购乔布斯创办的皮克斯公司，且不干涉其经营 [5][10] - 此次收购被类比为引入“孙悟空”式的变革力量，皮克斯如同为迪士尼续命的“蟠桃”，若没有此次收购，迪士尼可能已破产 [5][10] - 电影《疯狂动物城2》在中国上映首日即创造了进口动画片的票房纪录 [5][10]

2026年企业穿越周期的九大转变 - 2026年将是中国AI应用元年，每个人都应拥有自己的数字分身，否则可能被时代抛弃 [3][8] - 企业经营理念正从规模优先转向效益优先 [3][8] - 经济驱动模式正从投资导向转向消费导向 [3][8] - 企业重心正从提高产能转向提高收入 [3][8] - 组织模式正从人海战术转向“一人公司”，例如中国大模型公司DeepSeek年初仅有5人交社保，但仍创造了“DeepSeek时刻” [3][8] - 市场重心正从县域经济转向品牌出海 [3][8] - 消费趋势正从崇尚洋货转向国潮兴起 [3][8] - 经济支柱正从“车房经济”等固定资产时代转向“谷子经济”代表的周边经济和虚拟经济时代 [3][8] - 竞争战略正从跟随战略转向破坏性创造 [3][8] 从《西游记》解读的商业智慧与改革启示 - 玉皇大帝被比喻为没有股份的董事长，其权力受到“三清”制约，且关键资源（如王母娘娘的蟠桃、太上老君的仙丹）不在其掌控之中 [4][9] - 天宫利益格局固化，神仙长生不老，利益瓜分完毕，导致玉皇大帝指挥不动十万天兵天将，改革势在必行 [4][10] - 解读《西游记》的商业宇宙，需研究新格局、新领导、新市场、新团队、新品牌、新世界、新秩序，改变局面需要“孙悟空”式的新势力 [4][10] - 企业家需认清现实、把握局势、跟对人、走正道、取真经、成正道 [3][8] 企业危机应对与战略创新 - 当企业遇到危机时，必须想办法引入新势力 [5][10] - 新领导上任若面临资源被瓜分殆尽的局面，需要开辟新市场 [10] - 企业应学会创造虚拟卖方市场，将思维从“卖东西”转变为让消费者主动“买东西” [10] - 企业家推动变革的关键在于“定战略、搭班子、带队伍”，其中最核心的是建设团队 [10] - 以迪士尼收购皮克斯为例，新上任CEO花费74亿美元收购乔布斯创立的公司且不干涉经营，此举如同为迪士尼引入了续命的“蟠桃”，避免了破产危机 [5][10] AI应用战略的紧迫性 - 2026年是AI应用元年，每个人需尽快建立自己的数字分身 [3][11] - 对企业家而言，必须制定自己的AI应用战略方案 [11]

核心观点 - 2026年是争夺AI时代用户心智的关键之年 降低使用门槛、提升决策效率、创造真实价值是关注重点 具备稳定主业现金流支撑AI投资、拥有丰富应用场景积累数据、供应链及运营能力突出以支撑出海的公司具备更高长期投资价值 [1] 消费筑基 - 2025年电商板块受益于“国补” 本地生活行业竞争加剧超预期 OTA板块增长韧性好于预期 [2] - 展望2026 体验型消费（如旅游、游戏）整体增速或仍优于实物商品 在线旅游及游戏行业利润增长或具备韧性 [2] - 实物商品零售在国补退坡下竞争或常态化 电商平台对即时零售的投入侧重不同 更注重资源与效率并重 推动行业竞争激烈程度改善 [2] - 即时零售行业整体有望维持较高GMV增速 到店业务需等待宏观环境改善及竞争企稳 [2] - 电商板块整体关注有能力维持盈利稳健增长、估值合理且在AI时代持续获益的公司 [2] 科技破局 - 2025年大模型行业竞争加剧 模型能力持续提升 开源模型发布和迭代加快 相同模型调用成本持续下降 行业应用逐步繁荣 [3] - 展望2026 提升模型能力的激烈竞争将持续 细分领域AI应用变现有望持续起量 看好智能体能力提升带来的变现潜力 以及图像编辑和视频生成大模型能力提升带来的付费用户渗透及变现 [3] - 云和广告或是AI拉动公司主业增长的主要方向 需更关注投资回报周期 [3] 出海扬帆 - 2025年OTA出海发展速度超预期 外卖出海经营效率提升好于预期 游戏出海平稳发展 电商出海因地缘政治影响边际放缓 [4] - 展望2026 云业务出海或将成为增量关注点 OTA出海或仍维持高速营收增长 本地生活出海迎来高速发展期 游戏出海可关注个股进展 电商出海或仍维持效率提升优于规模扩张的策略 [4] - 拥有较好现金流造血能力、较高利润率水平以及充足现金储备的公司能够更好抵御宏观与市场周期 或支撑更高的估值确定性和更稳健的股价表现 [4] 投资建议 - 建议采用“杠铃型”投资策略 同时关注盈利增长确定性及AI带来的新增量 [4] - AI主题方面 建议关注腾讯(00700) AI拉动广告和云业务持续较快增长 且有望受益于外资回流趋势 [4] - AI主题方面 建议关注阿里巴巴(09988) 确定性受益于AI大趋势 具备丰富应用场景但估值较AI同业更低 [4] - AI主题方面 建议关注快手(01024) 可灵AI应用变现进展积极并带动收入空间和估值提升 [4] - 盈利增长确定性方面 建议关注网易(09999) 估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度高 [4] - 盈利增长确定性方面 建议关注携程(09961) 估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度高 [4]