报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最近一周海外日本加息有惊无险，美联储主席之争白热化，市场临近年末走势平淡，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，国内债市反弹、股指震荡、商品分化，资金流向有变化，后续需关注美国经济数据和日本央行政策指引 [5][8] 各部分总结 市场综述 - 海外日本加息、美联储主席之争影响下，市场临近年末平淡，投资者谨慎，VIX指数回落，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股回调，BDI指数回落，大宗商品承压分化且风格转换，黑色系反弹领跑 [5][8] - 国内债市反弹近弱远强、股指震荡分化跌多涨少，成长型弱于价值型，上证50逆势收涨，商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.5%，10个板块5涨5跌，黑色系强势，工强农弱，油脂油料等板块疲软 [5][14] - 期市资金整体小幅流出，农副产品和软商品板块资金流入明显，非金属建材、能源和谷物板块资金大幅流出 [16] - 商品波动率方面，国际CRB指数和国内Wind指数升波，南华指数降波，能源和油脂油料板块降波明显，有色和软商品板块升波 [6][22] - CME的FedWatch工具显示，美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变概率为75.2%，2026年市场预期有1 - 3次降息空间 [6] 本周关注焦点 - 本周宏观经济数据清淡，市场关注美国GDP等数据以评估经济和寻找美联储降息线索，12月23日将发布美国三季度GDP初值 [7] - 投资者通过日本央行行长植田和男12月25日讲话和12月29日利率会议意见摘要寻找政策路径指引，日本央行已加息至0.75% [7] - 受圣诞节影响，美国股市12月24日提前三小时收盘，12月25日全天休市 [7] 板块表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的是碳酸锂、焦炭与焦煤，跌幅居前的是豆二、豆油和苹果 [19] 宏观逻辑 - 股指震荡分化多数收跌，价值股较抗跌，成长型股指弱势，估值波动，风险溢价ERP变动不大 [26][27] - 大宗商品价格指数震荡，通胀预期窄幅波动表现承压 [30] - 股市多数收跌，商品震荡分化，商品 - 股票收益差反弹收平，南华商品指数抗跌，CRB指数承压，国内定价商品转强，内外商品期货收益差震荡走高 [37] - 美债收益率近强远弱，期限结构走陡，期限利差窄幅震荡，实际利率与金价小幅波动 [47] - 美国高频“衰退指标”平稳，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [58] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走低，大豆跌玉米涨，金油跌铜银涨，白银延续强势金银比进一步下挫 [24] - 沥青开工率平稳，地产销售弱势延续，运价联袂反弹，短期资金利率低位运行 [39] - 美债利率小跌，中美利差反弹，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅反弹，人民币延续强势 [56] 美联储相关 - 美联储主席之争白热化，候选人有凯文·哈塞特、凯文·沃什和克里斯托弗·沃勒，分别代表政治盟友、华尔街宠儿和内部技术官僚，本质是政治倾向、金融界利益与央行专业性的博弈 [69][73] 其他事件 - 12月18日公布美国11月CPI低于预期，打破通胀走强趋势，因政府停摆数据发布推迟且10月数据用假设方法处理，引发经济学家不解 [77] - 12月19日日本央行加息至0.75%，植田和男表态谨慎令日元承压，此次加息获政治默许，市场预期未来紧缩步伐渐进，投资者年末持日元多头头寸谨慎 [84][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场宏观逻辑要点在于下一任美联储主席人选，其换届或使美国货币政策显著转变；国内市场债市、商品板块涨跌互现，股市反弹，价值型风格表现更佳；商品期货市场资金流向、波动率、品种表现等存在分化[5][7]。 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 市场关注下一任美联储主席人选，市场交易宽松预期，美债利率与美元承压，投资者风险偏好回暖，全球股市与大宗商品多数收涨，A股主要股指反弹，BDI指数上扬，美元指数收跌，非美货币多数走升[5]。 - 国内债市近强远弱、股指全线反弹，成长型风格不如价值型，沪深300反弹明显；国内商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅1.95%，10个板块中3个收涨7个收跌，有色、贵金属、谷物表现较好，能源与化工疲软，非金属建材大跌[5]。 期市资金面 - 商品期货市场资金整体大幅流入，有色、谷物等板块资金流入明显，油脂油料、农副产品和非金属建材板块资金大幅流出[6]。 商品波动率 - 国际CRB商品指数波动率变动不大，国内Wind与南华商品指数波动率分化，商品期货大类板块波动率涨跌互现，软商品和农副产品降波，有色升波[6]。 美联储降息预期 - 美联储12月降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为82.8%，与上周相差无几，按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率不到两成[6]。 板块速递 - 国内债市涨跌互现近强远弱、股指全线反弹，商品大类板块涨跌互现多数收跌，股市价值型风格优于成长型，沪深300反弹幅度最明显，国内商品3个大类板块收涨7个收跌，有色飙涨，贵金属强势，谷物坚挺，能源与化工疲软，非金属建材大跌超 - 4%领跌[16]。 品种表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的为沪银、沪铜、集运指数，跌幅居前的为玻璃、碳酸锂和乙二醇；从量价配合看，沪铜增仓上行，纯碱、PVC和郑糖增仓下行[23][25]。 数据追踪 - 国际主要商品普遍收涨，BDI上涨，CRB小涨，豆跌玉米涨，铜油金银收涨，金银比大幅下挫[29]。 - 沥青开工率小幅反弹，地产销售弱势探底，运价分化延续，短期资金利率低位运行[43]。 - 美债利率小涨，中美利差回落，通胀预期小涨，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币延续升值[54]。 宏观逻辑 - 股指震荡反弹，估值回升，风险溢价ERP变动不大，价值股表现较强，成长型股指相对偏弱[32][33]。 - 大宗商品价格指数明显走高，通胀预期反弹力度较小[36]。 - 股市震荡反弹，商品联袂回暖，商品 - 股票收益差变动不大，南华与CRB商品指数均反弹，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊[42]。 - 美债收益率近弱远强，期限结构走陡，期限利差变动不大，实际利率与金价联袂上扬[51]。 - 美国高频“衰退指标”回暖，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y - 3M明显走扩[56]。 市场热议 - 特朗普已确定美联储下任主席人选将公布，凯文·哈塞特是最热门候选人，市场预测其获提名概率一度达58% - 72%，受“更鸽派”主席预期推动，10年期美债收益率曾跌破4%；鲍威尔“紧急辞职”传言为谣言；最终候选人范围缩小至五人，除哈塞特外，还包括克里斯托弗·沃勒等[69]。 鲍威尔继任者分析 - 美联储主席换届进入关键阶段，无论人选是谁，政策取向或显著转变；本质是“最听话”与“最适合”的抉择，哈塞特上台或开启宽松新周期，但损害美联储独立性和美元信用，沃勒当选政策转向更渐进、依赖传统经济数据[73][74]。 鲍威尔留任看点 - 鲍威尔理事任期至2028年，卸任主席后留任理事可在FOMC内部形成制衡，但可能引发内部矛盾；哈塞特若当选，其与白宫关系或损害美联储公信力，权力过渡期市场波动或加剧[76][77]。 本周关注 - 周一关注欧元区12月Sentix投资者信心指数、乌克兰总统泽连斯基访问伦敦；周二关注美国10月JOLTs职位空缺等；周三关注中国11月CPI等；周四关注美联储FOMC公布利率决议等；周五关注纳斯达克100指数公布年度成分股调整[79]。

中信建投计算机行业2026年投资策略 - 核心观点为AI将深度驱动计算机产业增长 并与国产化 量子科技 金融IT 智能驾驶等高景气赛道形成共振 推动行业实现业绩与估值双重修复 [2] - 行业面临模型快速迭代与算力需求高企 商业化落地可能加速 [2] - 工业软件迈向“深水区” 将支撑制造强国战略 [2] 债市投资展望 - 当前股市分歧加大 可能为债市创造配置窗口 [4][5] - 探讨十年期国债作为“无风险利率之锚”的当前收益率性价比 [5] - 2026年预计为“低利率+高波动”格局 债市可能重回基本面定价逻辑 [5] - 会议将深入探讨利率债的波段机会与信用债的票息策略 解析股债再平衡下的投资路径 [5] 瑞银展望2026深海科技 - 2026年深海科技将释放万亿级机遇 美国与中国政策行动正重塑全球竞争格局 [7] - 探讨深海采矿能否在2033年实现成本平价 从而催生新一轮装备投资热潮 [7] - 面对环保争议与国际规则博弈 布局方向包括短期FPSO供应链与长期水下机器人赛道 [7] 美团2025年第三季度业绩 - 核心关注点为外卖业务近200亿亏损是否已至顶点 以及激烈价格战后四季度盈利修复的具体指引 [9] - 关注到店酒旅业务如何应对增速放缓与利润率下滑的挑战 [9] - 评估出海新引擎Keeta在巴西等新市场的扩张节奏与投入效益 [9]

海外市场表现 - 日经225指数本周下跌4.07%，韩国综指下跌3.74%，领跌全球主要股指[1] - 纳斯达克指数本周下跌3.04%，创4月以来最差单周表现[1][11] - 美元指数本周下行0.18%，收于99.55[1] - 美国政府停摆进入第六周，TGA余额升至1万亿美元，SOFR-IORB利差达37个基点[11] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人[26] 国内市场表现与政策 - 上证指数本周上涨1.08%，收于3997.56点，恒生指数领涨主要股指，涨幅1.29%[10][12] - 10月CPI同比转涨至0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，核心CPI同比连续6个月回升至1.2%[3][21][22] - 中国10月货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，出口2.17万亿元，下降0.8%[19] - 中国在香港发行40亿美元主权债，认购倍数达30倍，5年期认购倍数高达33倍[3][23] - 央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购，10月净买入国债200亿元[13] 商品与债市 - 国际商品多数下跌，伦敦金现本周微跌0.06%，布伦特原油下跌1.65%[10] - 10年期美债收益率震荡上行至4.110%，中国10年期国债收益率小幅上行1.9个基点至1.814%[10][13] - OPEC+宣布12月增产原油13.7万桶/日，明年第一季度暂停增产[27]

贸易政策与市场预期 - 特朗普表示美国已陷入贸易战并征收100%关税 表明结构性对抗而非谈判策略 [2] - 美国财长贝森特称谈判基于对美国经济有利而非股市下跌 [2] - 市场对谈判空间的幻想收缩 每次好消息都可能藏着反转 [2] 股票市场动态 - 标普500指数连续三天在同一区间震荡 资金处于观望状态并等待他人犯错 [2] - 股市波动率上升 负面信息被立即定价导致反弹短促 市场忍耐力衰减 [4] 黄金市场表现 - 黄金价格突破4200美元创历史新高 反映全球防御心态及无信任交易期 [3] - 黄金信号明确并非单纯投机 公司已发布交易计划并完美出场 [3] 债券市场反应 - 债市波动率下降呈现冷静状态 与股市颤抖形成对比 风险未扩散但恐惧在积累 [4]

全球资本流向变化 - 2025年以来MSCI新兴市场指数上涨28%，创2009年以来最大涨幅 [1] - 过去一个月投资者向非美国股票基金投入1750亿美元，是美国股票基金投入的1.7倍 [1] - 欧洲股票基金2025年吸引710亿美元资金，是去年的四倍 [8] 市场表现转变原因 - 美元兑一篮子主要货币从年初到10月下跌约10% [6] - 美国标普500市盈率达23倍，而新兴市场仅为14倍 [6] - AI发展需要芯片、电力、铜、稀土等硬件，新兴市场是主要生产基地 [7] - 台积电市值占MSCI新兴市场指数11% [7] 历史背景与市场修正 - 2009年金融危机后十五年，新兴市场MSCI指数总涨幅不到10%，而美国市场飙升超过400% [7] - 当前新兴市场28%的反弹被视为迟到十五年的修正 [7] - 亚洲市场债券发行创2860亿美元纪录 [8] 投资逻辑演变 - 投资界逻辑从"买美国就是买世界"转变为美国只是世界的一部分 [8] - 资金开始流向韩国、台湾半导体强国，巴西、南非高收益债市，以及欧洲老资产 [6] - 当美国市场波动性增加时，传统新兴市场风险相对吸引力提升 [8]

中国农村基础设施与渔业 - "十四五"期间水路电气讯加快进村入户 农村公路总里程达464万公里 等级路比例达97.3% 优良中等路率达94.8% [1] - 2024年水产品市场成交量达976.91万吨 成交额达2781.26亿元 较2021年分别增长2.45%和9.13% [1] 中国交通运输与物流 - 国庆假期第七天预计环京 长三角 珠三角 成渝等热点地区返程交通流量将大幅增加 [1] - 9月29日至10月5日民航保障航班13.3万班 环比增长10.93% 邮政快递揽收量约32.67亿件 投递量约35.17亿件 环比分别下降19.15%和11.16% [1] 全球制造业与金融市场 - 2025年9月全球制造业PMI为49.7% 较上月小幅下降0.2个百分点 连续7个月在49%-50%区间 三季度均值为49.6% 较二季度上升0.3个百分点 [1] - 法国总理勒科尔尼辞职加剧法国股市和债市震荡 法国10年期国债收益率盘中飙升逾9个基点突破3.6% 巴黎股市CAC40指数开盘下跌2% [1] - 欧元区10月Sentix投资者信心指数为-5.4 预期为-8.5 前值为-9.2 [2] 汽车行业与贸易政策 - 美国总统特朗普宣布11月1日起对进口中型和重型卡车征收25%关税 [2] - 英国9月新车注册登记中全部电动车销售均取得大幅增长 [2] 基金市场与公司动态 - 截至10月6日今年以来基金宣布或实施分红达5989次 涉及2991只基金 分红总额从1430.84亿元增至1839.74亿元 增幅为28.58% [1] - 吉利汽车宣布拟实施最高金额达23亿港元的股份回购计划 回购完成后股份将注销 [1] 消费与科技 - 截至10月6日17时28分2025年国庆档总票房（含预售）已突破15亿元 [1] - 国家航天局发布嫦娥六号月球背面样品研究最新成果 发现月球背面月幔相比正面更"冷" [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月经济数据显示工业生产放缓、固定资产投资累计同比增速回落、社消环比增速弱于季节性 债市方面利率债性价比显现、转债需在结构上多做文章 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年9月15日国家统计局公布8月经济数据 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%、1 - 8月固定资产投资累计同比增长0.5%、8月社会消费品零售总额同比增长3.4% [1][6][9] 点评 - 工业生产放缓 “反内卷” 政策影响显现 8月规模以上工业增加值同比涨幅较7月降0.5个百分点 环比增速低于2023、2024年同期 制造业和电力等行业生产放缓致工业增加值同比增速下降 [2][6][10] - 年内固定资产投资累计同比增速持续回落 8月基建投资当月同比增速下降明显 1 - 8月固定资产投资累计同比增长0.5% 8月环比增速 - 0.2% 房地产、制造业、基建投资累计同比增速均下降 [2][12][13] - 社消环比增速弱于季节性 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 环比增速0.17%转正但低于2023、2024年同期 必需消费同比增速回落 部分可选消费表现较好 餐饮消费同比增速提升但表现一般 [2][16][19] 债市观点 - 利率债方面 8月以来国债收益率走势分化 短端波动不大长端明显提升 后续资金面宽裕 基本面待改善 股债对比中债券性价比显现 10Y国债收益率波动中枢估计在1.7%左右 [3][24] - 可转债方面 年初至9月12日转债市场表现稍低于权益市场 目前处于高位压缩估值阶段 长期看是相对优质资产 需在结构上多做文章 [3][25]

全球市场表现 - 美国7月新增非农就业7.3万人，远低于预期的10.4万人，创9个月最低记录[4][8] - 5月和6月非农数据大幅下修，5月从14.4万修正至1.9万，6月从14.7万修正至1.4万[4][8] - 8月全球风险偏好提升，创业板上涨24.4%，沪深300上涨10.9%，领涨全球主要股指[4][10] - 标普500上涨3.6%，发达国家股市整体上涨3.5%[4][10] - 10年美债收益率下行14BPs，美元指数从100.03降至97.85[4][10] - COMEX黄金上涨3.4%，铜上涨2.07%，原油下跌1.9%[4][10] 资金流向（全球大类资产） - 8月全球货币市场基金流入2000亿美元，较7月630亿美元大幅加速[4][23] - 发达市场股市流入200亿美元，较7月430亿美元边际走弱[4][23] - 新兴市场股市流入20亿美元，较7月50亿美元流速放缓[4][23] - 全球政府债券和投资级债券流入加速，新兴市场债和高收益债流入放缓[4][23] - 美国固收市场8月流入858.95亿美元，较7月480.20亿美元大幅加速[30][49] 中国股债资金动向 - 8月中国权益市场基金累计流入31.42亿美元，新兴市场整体流入5.35亿美元[4][58] - 中国固收市场基金累计流入32.90亿美元，占新兴市场总流入104.71亿美元的31.42%[4][58] - 被动型资金8月流入中国市场36.84亿美元，较7月3.13亿美元大幅加速[4][67] - 主动型资金流出速度放缓，新兴市场主动权益流出从35.78亿美元减至23.43亿美元[4][62] - 南向资金8月流入1032亿元，较7月1241亿元小幅回落[77][80] 区域配置与行业流向 - 7月全球资金增配美股0.9%至61.9%，减配日本、英国、法国等市场[4][88] - 中国股市配置比例分位数处于10年来31.4%，未来仍有上行空间[4][89] - 新兴市场资金增配中国股市0.9pct，配置比例分位数达51.6%[4][90] - 美股科技板块8月资金流出，金融、原材料和必需消费获流入[4][46] - 中国股市中金融、原材料和必需消费获资金流入，科技板块流出较多[74][75] 风险提示 - 资产价格短期波动或无法代表长期趋势[4][95] - 欧美经济深度衰退或超预期[4][95] - 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变[4][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入9月，A股积累较大涨幅后或进入高位震荡格局，期债整体上涨，贵金属延续涨势，集运指数反弹震荡，钢材、铁矿、焦煤、焦炭等黑色系品种价格波动，有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等行业各品种也呈现不同走势，建议投资者根据不同品种特点采取相应操作策略[2] 根据相关目录分别进行总结 金融 - 股指：当前IF、IH、IC与IM主力合约基差率分别为 -0.67%、-0.41%、-1.16%、-0.89%，A股或进入高位震荡格局，建议暂时观望[2] - 国债：10年期国债利率可能在1.7%-1.8%区间波动，单边策略以区间操作为主，期现策略关注TL合约基差收敛策略[2] - 贵金属：金价上行趋势明确，短期有望涨至3600美元以上，短期超买追多需谨慎，前期多单适时止盈；白银多单继续持有或通过单边看涨期权做多[2] 集运指数（欧线） - EC主力反弹震荡，考虑12 - 10月差套利[2] 黑色 - 钢材：表需回落，钢价维持弱势下跌走势，做多材矿比[2] - 铁矿：发运回升至高位，跟随钢材价格波动，区间参考750 - 810，多铁矿空焦煤[2] - 焦煤：现货震荡偏弱，单边空单继续持有、套利多铁矿空焦煤[2] - 焦炭：主流焦化厂第七轮提涨落地，第八轮提涨遇阻，单边空单继续持有，套利多铁矿空焦炭[2] 有色 - 铜：降息预期改善，铜价重心抬升，主力参考79000 - 81000[2] - 铝：盘面高位震荡，关注21000压力位，主力参考20400 - 21000[2] - 铝合金：主力参考20000 - 20600[2] - 锌：精炼锌产量高于预期，国内库存累库，主力参考21500 - 23000[2] - 镍：美元走强施压，盘面震荡回落，主力参考118000 - 126000[2] - 不锈钢：盘面小幅走弱，主力参考12600 - 13400[2] 能源化工 - 原油：边际供应增量预期抬升施压油价，单边偏空思路对待，WTI下方支撑[62,63]，布伦特[65,66]，SC[470,480][2] - 尿素：高供应压力叠加印标降价，短期盘面偏弱，单边建议短期观望[2] - PX：9月供需紧平衡，短期驱动有限，观望，关注6600附近支撑和油价走势[2] - PTA：9月供需矛盾不大，驱动有限，观望，关注4600附近支撑和油价走势，TA1 - 5滚动反套为主[2] - 短纤：短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA[2] - 瓶片：9月或供需双减，库存预计增加，加工费上方空间有限，PR单边同PTA[2] - 乙醇：强现实，弱预期，MEG下探寻底，关注EG01在4300附近支撑[2] - 烧碱：阅兵结束运输受阻缓解，投产消息利空，观望[2] - PVC：现货向下调价，盘面继续走弱，空单持有[2] - 纯苯：供需预期转弱，价格承压，BZ2603短期跟随苯乙烯震荡[2] - 苯乙烯：供需预期好转但成本端支撑有限，短期低位震荡，关注6900附近支撑，低位可轻仓短多，后续反弹做空为主[2] - 合成橡胶：成本支撑有限，供需矛盾不突出，或跟随天胶与商品波动，价格波动区间在11400 - 12500[2] - LLDPE：套保商成交转弱，现货持稳，短期震荡[2] - PP：基差偏弱维持，成交一般，6950 - 7000空单止盈[2] - 甲醇：成交清淡，基差持稳，区间操作2350 - 2550[2] 农产品 - 粕类：中美贸易未有实质进展，国内偏多预期不变，择机布局01长线多单[2] - 生猪：市场供需矛盾有限，关注后续出栏节奏，11合约关注13500附近支撑[2] - 玉米：现货持稳，盘面震荡调整，反弹迁高空[2] - 油脂：棕榈油维持强势震荡整理，短期或冲击9500[2] - 白糖：海外供应前景偏宽松，空单逐步止盈离场[2] - 棉花：旧作库存偏低，单边观望为主[2] - 鸡蛋：局部市场内销对需求有一定支撑，长周期仍偏空，空单持有[2] - 苹果：西部早富士少量上市，各商积极采购，主力在8350附近运行[2] - 红枣：市场平淡，价格小幅波动，11400附近震荡[2] - 纯碱：盘面延续基本面过剩格局，趋弱运行，空单持有[2] 特殊商品 - 玻璃：期现库存高位，行业负反馈持续，空单持有[2] - 橡胶：基本面延续强势，胶价高位震荡，若原料上量顺利则择机高空[2] - 工业硅：现货报价小幅上涨，盘面震荡，价格波动区间在8000 - 9500元/吨[2] 新能源 - 多晶硅：现货报价上涨，高位震荡，暂观望[2] - 碳酸锂：局势未改善盘面持续疲弱，基本面维持紧平衡，偏弱运行，观望为主[2] 其他 - 锡：供给延续紧张，锡价高位震荡，观望[3]