核心观点 - 天康生物在生猪行业下行周期中，以现金12.75亿元逆周期收购新疆羌都畜牧51%股权，旨在整合南疆地区优质产能，通过产业链协同提升规模与竞争力，但面临猪价持续低迷带来的现金流与整合挑战 [1][3][4][9] 交易概述 - 天康生物拟以现金12.75亿元收购羌都畜牧51%股权，交易资金来源于自有或自筹资金，完成后羌都畜牧将成为控股子公司并纳入合并报表 [1][3] - 标的公司羌都畜牧成立于2013年，采用“自繁自养”模式，产业链完整，是南疆地区重要生猪养殖企业，2024年出栏生猪约136万头，2025年预计出栏超150万头 [3] - 羌都畜牧2020年至今持续盈利，2024年净利润为5.71亿元，2025年上半年净利润为3.09亿元 [3] - 本次交易采取收益法估值，羌都畜牧股东权益账面价值18.36亿元，评估值35.11亿元，评估增值16.75亿元，增值率达91.21% [4] 战略与协同效应 - 此次收购是典型的“逆周期布局”，在行业底部整合优质产能，兼并成本显著低于新建 [1][4][9] - 天康生物与羌都畜牧早有合作，曾供应饲料并于2023年合资成立饲料公司，本次交易是合作的进一步深化 [4] - 天康生物拥有饲料、疫苗、育种、屠宰加工全产业链资源，羌都畜牧具备成熟养殖技术、庞大养殖规模及区域口碑，整合后可形成“饲料—动保—养殖”的协同升级 [4] - 收购以现有存量产能优化配置为核心，不涉及新增生猪产能，符合当前生猪产能调控政策 [4] - 控股优质标的可实现规模跃升，显著提升公司在行业中的议价能力和抗风险能力，并有助于构建差异化竞争壁垒 [4][9] 公司业绩与收购动因 - 天康生物以饲料业务起家，后扩展至生物制药、种畜禽及养殖业务，至2024年生猪板块收入已超越饲料业务成为第一大业务，同年生猪出栏量达302.85万头 [5] - 公司近年业绩受猪价影响波动明显，2021至2024年营收分别为154.77亿元、167.28亿元、190.26亿元、171.76亿元，归母净利润分别为-6.86亿元、2.81亿元、-13.63亿元、6.05亿元 [5][6] - 2025年前三季度，公司营收为136.1亿元，同比增长4%，归母净利润为4.12亿元，同比下降27.2% [6] - 收购持续盈利的羌都畜牧可直接增厚天康生物养殖板块利润，并通过产业链闭环拉低养殖成本，在猪价低迷阶段有助于减少单位亏损、平滑利润曲线 [6] - 公司坦言，若2025年下半年开始的生猪价格下行持续，将对标的公司造成不利影响 [6] 行业背景与现状 - 行业正处于下行周期，生猪价格自2025年9月以来持续走低，一度跌破11元/公斤，创年内新低，截至12月15日，全国生猪（外三元）均价为11.58元/公斤，同比下跌27.31%，环比下跌1.45% [8] - 猪价跌破成本线，行业普遍亏损，截至11月14日，行业平均自繁自养生猪头均盈利为-114.81元，外购仔猪盈利为-205.64元/头 [8] - 多数上市猪企11月销量增长但销售收入下滑，个体养殖户亦感受到寒冬，有养殖户在猪价跌至16元/公斤时选择清栏止损 [8] - 行业寒冬下，多家上市猪企采取收缩战略，如天邦食品、唐人神终止或调整养殖相关募投项目，益生股份、新五丰将募集资金补充流动资金，饲企邦基科技也暂缓跨界养猪计划 [9] - 行业深度调整期被视为头部企业整合优质产能、提升集中度的窗口 [9]

文章核心观点 - 在生猪养殖行业深度调整、普遍亏损的背景下，天康生物逆周期布局，拟以12.75亿元现金收购羌都畜牧51%股权，旨在通过整合优质资产与自身全产业链优势，增强综合竞争力并穿越行业周期 [1][2][6] 行业背景与现状 - 生猪养殖行业已进入深度调整期，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-167.69元/头和-259.39元/头，行业普遍面临亏损 [2] - 多数企业选择收缩防线，但行业盈利中枢呈现下移趋势 [2][6] 收购交易详情 - 天康生物拟以现金12.75亿元收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权，交易完成后羌都畜牧将成为其控股子公司 [1] - 交易附有业绩承诺，补偿义务人七星羌都集团承诺标的公司在2025年至2027年累计净利润不低于8.37亿元，未达部分将进行现金补偿 [2] 标的公司（羌都畜牧）价值分析 - 羌都畜牧2024年出栏生猪136万头，2025年预计超150万头，具备庞大的养殖规模 [2] - 自2020年起持续盈利，在2021年至2023年全行业亏损期间依然保持盈利，2024年及2025年上半年净利润分别为5.71亿元和3.09亿元，显示出较强的盈利能力 [2] - 公司在南疆从事生猪养殖十余年，养殖成绩优异，成本具备较强竞争力 [3] - 生产基地布局在若羌县，环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小，且养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低 [3] - 生产管理、技术管理规范完善 [3] 收购的战略协同效应 - 收购有助于实现天康生物与羌都畜牧的优势互补，增强上市公司综合实力 [4] - 天康生物拥有饲料研发、动物疫苗、生猪育种、屠宰加工等全产业链优势资源，收购后可将饲料技术、动物防疫体系快速导入羌都畜牧 [3][4] - 借助羌都畜牧的养殖规模，可以支持天康生物的饲料产能、提升疫苗使用，形成“饲料—动保—养殖”的协同升级 [4] - 天康生物的饲料研发优势可直接降低标的养殖成本，动物疫苗技术能强化疫病防控体系，而羌都的规模效应又将反哺饲料与疫苗业务增长，形成“1+1>2”的产业生态 [3] - 双方有较长的饲料业务合作历史，并于2023年合资成立饲料公司，合作基础良好 [3] 天康生物的财务与经营基本面 - 公司三季度财报显示，营业收入连续三个季度环比增长 [4] - 经营性现金流高达23.51亿元，为历史同期第三高水平 [4] - 资产负债率为47.86%，在业内处于较低位置，健康的财务状况为逆周期扩张提供了坚实支撑 [4]

投资策略核心观点 - 文章提出一种反常识的投资策略，即“乱世买古玩，盛世买黄金”，以利用经济周期进行资产轮动配置 [2][3] - 投资的核心在于“低买高卖”，寻找价格与价值背离的窗口期，规律是价格逻辑主导，往往需要逆向而行 [3] - 真正的财富积累逻辑是：在乱世用现金或黄金换取被低估的文化资产，在盛世卖出文化资产换取现金，再将现金换成黄金以备下一个周期，实现财富的滚雪球效应 [19] 乱世古玩投资逻辑 - 乱世中，人们生存需求占主导，文化资产被视作累赘，导致价格与价值严重脱节，出现“黄金坑” [13][14] - 市场极度恐慌时，真正的购买者稀少，艺术品价格跌至低谷，例如清末民初、抗战时期等动荡年代 [14] - 此时投资“高性价比、高潜力、易携带”的“轻古玩”，如书画、信札、古籍等，具有便携性和价值稀缺性，是抄底最佳标的 [20] - 历史案例显示，张伯驹在民国乱世倾尽家财购入字画，待新中国稳定后，这些文物价值暴涨成百上千倍 [15] 盛世黄金投资逻辑 - 盛世本质是流动性充沛、通胀温和，市场预期向上，古玩艺术品被过度追捧，价格进入情绪驱动的泡沫区间 [18] - 此时古玩价格可能已严重透支价值，盲目追高易成为“高位接盘者” [18] - 黄金在盛世中表现相对平淡，因其避险属性关注度下降，金价处于理性区间，可作为资产配置的“稳定器”和“防守盾” [18] - 盛世往往伴随通货膨胀隐忧，黄金能跑赢通胀，锁定购买力，主要用于防守和存储从古玩中赚取的超额利润 [19] 古玩艺术品市场数据 - 北京荣宝拍卖行将于2025年11月30日拍卖一件18世纪千佛图立轴，估价为人民币5,000-10,000元 [7] - 历年高丽佛画水月观音拍卖价格差异显著，例如朵云轩在2021年7月7日拍卖的一件14-15世纪缉本水月观音立轴，起拍价500万元，落槌价达713万元 [16][17] - 中贸圣佳在2022年12月31日拍卖的一件14世纪高丽水月观音像立轴，起拍价18万元，落槌价达184万元 [16]

核心观点 - 杨振宁被视为一位对人类文明进行超长周期投资的战略家，其人生选择体现了价值投资、长期主义和复利思维 [1][3] - 其投资逻辑并非基于金钱，而是时间、知识、信念与文化传承，为科技生态建设进行前瞻性布局 [3][20] 早期教育与认知构建 - 1929年随父迁居清华园，在中国最高学府的知识生态中成长，相当于抢占优质教育资产 [5][13] - 在动荡时代通过考入西南联大完成学业，展现出逆周期布局的战略定力 [7][13] 海外学术发展与核心成就 - 1945年赴美留学被视为一次境外IPO，登上世界科学舞台核心圈层 [8][9] - 完成三项载入史册的核心技术研发：宇称不守恒理论（1956年，1957年获诺贝尔奖）、杨-米尔斯规范场论（1954年）、杨-巴克斯特方程（1967年） [10][12][14][17] - 学术成果构成其学术资本三大支柱，在全球科学资本市场具备极强议价权 [17] 资源反哺与科技生态投资 - 1971年成为首位回国访问的华裔科学家，进行前瞻性市场调研与战略布局 [17] - 此后数十年持续对中国科技生态进行天使轮投资，包括1972年建议重视基础研究、1977年成立全美华人协会、1980年设立对华教育交流委员会（累计资助近百名学者）、1997年参与创建清华高等研究中心、2002年担任邵逸夫奖总评委、2018年发起科学探索奖 [19] - 判断中国的科学崛起只是时间问题，关键在于提前铺路 [20] 影响力构建与价值范式 - 通过连接人、知识与时代实现影响力指数级增长，提供更高维度的财务自由范式 [22] - 引进丘成桐、姚期智等世界级学者加盟清华，拉升中国基础研究天花板 [25] - 推动设立求是奖、何梁何利奖、科学探索奖，建立本土化科研激励机制 [25] - 80岁高龄仍坚持给清华本科生讲授《普通物理》，实践知识平权 [25] 长期主义原则与人生算法 - 人生原则包括宁拙毋巧、宁朴毋华（不走捷径，专注本质），但愿人长久、千里共同途（相信长期价值与集体进步），文章千古事、得失寸心知 [26] - 杨振宁式人生算法强调少一点投机与焦虑，多一点沉淀与坚守 [26]

文章核心观点 - 公司通过践行“刺猬理论”，在市场底部进行“逆周期布局”，聚焦核心优势，最终在2024年前三季度的市场反弹中实现全系列产品业绩大爆发 [2][3][5][6] 公募基金行业整体表现 - 2024年第三季度，165家公募基金公司的主动权益基金全部获得正收益，平均收益为25.93% [3] - 在最近三年的市场长跑中，超90%的基金公司取得正收益，收益率均值为21.51% [3] 公司整体业绩表现 - 公司在市场底部坚定进行“逆周期布局”，于2024年基金发行寒冬中推出48只新基金，其中35只为指数基金，绝大多数为ETF [5][6] - 截至2024年9月30日，这批在市场底部推出的指数基金成立以来平均收益达到45%，收益中位数高达50% [8] 指数基金（ETF）业务 - 公司ETF布局蕴含主动投研思维，通过搭建“资产谱系”将资产类别细分为“基础积木”，并主动判断组合时机以契合趋势 [11] - 公司在管ETF产品已突破110只，覆盖范围广泛，年内多个赛道ETF表现强势 [11][12] - 具体ETF业绩表现：恒生医药ETF年内回报101%，黄金股ETF回报86.32%，5G通信ETF回报86.12%，人工智能AIETF回报68.94% [12] - 宽基ETF领域具备强大统治力，8只宽基ETF规模超百亿元，其中沪深300ETF华夏规模达2281亿元，上证50ETF规模达1805亿元 [13][14] 主动权益投资业务 - 102只主动权益基金跑赢市场（同期沪深300指数上涨18%），19只基金年内涨幅超50% [9][15] - 65只主动权益基金在三季度创净值新高 [15] - 华夏数字产业混合A年内收益翻倍，回报率达105.49% [9][16] - 多只主动权益基金表现突出：华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合回报90.94%，华夏成长精选6个月定开混合A回报86.25% [16] “固收+”业务 - “固收+”系列产品中，87%的产品在三季度创净值新高 [9][18] - 华夏可转债增强债券A年内回报达到32.97% [9][19] - 基金经理通过宏观研判和股债轮动策略，在行情中大幅加仓可转债并布局电子、半导体等高成长板块，获取超额收益 [19] FOF业务 - FOF系列31只产品年内全部获得正收益，半数以上产品年内收益超过10% [9][20] - 华夏聚盈优选三个月持有混合发起式(FOF)A年内回报达34.15% [9][20] - FOF投资通过挖掘黑马基金和配置小盘量化增强及科技成长赛道产品，保持领跑态势 [20]

交易概述 - 伯克希尔哈撒韦公司正与西方石油公司深入谈判 计划以约100亿美元收购其旗下石化业务子公司OxyChem [1] - 若交易达成 这将成为伯克希尔自2022年以137亿美元收购阿勒格尼保险公司以来最大规模的并购案 [1] - 消息公布后 西方石油股价周二收跌1.81%至47.25美元 但盘后交易中上涨0.59% [5] 交易动因与卖方背景 - 此次收购的直接动因源于西方石油的财务优化需求 其债务规模已攀升至233.4亿美元（截至2025年6月底）[3] - 为缓解债务压力 西方石油自2024年起启动资产剥离计划 OxyChem成为首要出售目标 [3] - OxyChem主营医疗保健 食品安全及建筑领域的化工产品 2025年前两季度营收达24.2亿美元 [3] - OxyChem的资本密集型特性与西方石油聚焦能源主业的战略调整存在矛盾 [3] 买方战略与行业逻辑 - 此次收购延续了巴菲特"逆周期布局"的投资哲学 是其在化工领域的第二次重大布局 [1][4] - 2011年 伯克希尔曾以近100亿美元收购特种化学品生产商路博润 [4] - OxyChem的下游应用场景（如医疗 食品）与伯克希尔旗下其他业务形成互补 [4] - 伯克希尔目前持有西方石油28.2%的股份（价值超110亿美元）此次收购将深化双方合作 [4] - 此次收购标志着伯克希尔从保守策略转向主动布局能源与工业基础领域的进攻姿态 [4] 资金状况与近期动向 - 截至2025年6月底 伯克希尔现金储备仍高达3440亿美元 接近历史峰值 为百亿美元级交易提供了充足弹药 [5] - 巴菲特近期动作频频 除洽谈OxyChem收购外 伯克希尔还于9月向联合健康集团注资16亿美元 并持续增持日本商社股 [5] - 这一系列操作被解读为巴菲特在预计2025年底卸任CEO前的"最后攻势" [5]

行业整体态势 - 截至2025年7月底，公募基金资产净值合计35.08万亿元，首次突破35万亿元大关，产品数量达13014只 [1] - 行业面临产品设计与需求错配、同质化竞争加剧等问题，增加了投资者的选择难度 [1] - 证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》，要求行业从重规模向重投资者回报转型，支持各类基金产品协调发展 [1] 公司产品布局与规模 - 公司旗下管理71只公募基金产品，涵盖纯债、一级债、二级债、偏债混合、灵活配置混合、偏股混合、股票/指数基金等多种风险收益特征产品 [2] - 产品布局围绕客户生命周期和资产配置需求，以满足不同风险等级的投资需求 [2] - 公司采取“在精不在多”的策略，选择自身长板而非盲目跟风，产品供给稳扎稳打 [3] 公司发展战略与理念 - 公司坚持“汇才智，安心盈”的发展理念，走以客户为本、适合时代趋势的产品创设路径 [1] - 公司将投研动作前置，立足客户所需和时代发展趋势进行前瞻布局 [2] - 公司秉承为客户创造利益以实现规模良性增长的初衷，审时度势服务目标客群 [2] 产品创新与市场响应 - 在利率走低和权益投资震荡上行的背景下，公司扩容二级债基产品矩阵，推出跟踪中证红利低波动100指数的场外基金 [3] - 公司坚持逆周期布局，在市场下行、销售困难阶段积极推出新产品，引导投资者逆向投资 [4] - 公司自2016年成立以来，多次在市场人气低迷之际推出权益投资新品，践行长期主义 [4] 未来展望 - 公司将继续立足客户需求和产业趋势，加大产品创新，力争在适合的时间为客户提供合适的产品 [5] - 公司旨在为公募基金高质量发展贡献应有之力 [5]

资产规模与增长 - 保险公司资金运用余额达36.23万亿元 同比增长17.4% 其中人身险公司32.6万亿元 财产险公司2.35万亿元 [2] - 保险行业总资产达39.2万亿元 [2] - 原保险保费收入3.7万亿元 同比增长5.1% 人身险业务复苏显著 [2] - 新增保单件数524亿件 同比增长11.1% [2] 资产配置结构 - 债券投资余额17.87万亿元 占人身险公司投资余额51.9% [3] - 股票投资余额突破3万亿元 单季净增2513亿元 环比增长8.9% [3] - 险资举牌动作频繁 达30次 涉及23家上市公司 中国平安举牌银行股累计市值超600亿元 [4] - 泰康资产设立私募基金"泰康稳行" 太保资产推出"太保致远1号"私募股权基金 [4] 负债端业务表现 - 人身险公司通过分红险、年金险、健康险推动负债端回归保障本源 [2] - 财产险车险市场盈利水平改善 非车险业务保持高增长 [2] - 分红险实际分红实现率超100% 客户收益率达3%以上 [6] 赔付支出与保障功能 - 赔款与给付支出1.3万亿元 同比增长9% [5] - 健康险与长期护理险成为人身险赔付增长主要来源 [6] - 车险占据财产险赔付主体 自然灾害赔付压力增加 [6] - 责任险、农业险赔付快速上升 形成"政保合作"模式 [7] 偿付能力状况 - 行业综合偿付能力充足率204.5% 核心偿付能力充足率147.8% [8] - 财产险公司综合偿付能力240.6% 人身险公司196.6% 再保险公司250.5% [8] - 6家寿险公司获AAA评级 综合偿付能力充足率均超200% [8] - 华汇人寿风险评级为C 处于不达标状态 [8] 行业发展趋势 - 行业通过加大长期债券配置和增配权益资产应对利率下行 [9] - 监管将"偿二代"二期过渡期延长至2025年底 [8] - 理赔效率成为竞争焦点 通过数字化手段缩短赔付周期 [7] - 低利率环境下资本回报压力存在 中小险企面临挑战 [10]

阿尔茨海默病新药研发进展 - 礼来多奈单抗可使患者认知衰退延缓三年[1] - 复星医药开发小分子口服药 康哲药业开发乙酰胆碱酯酶抑制剂 目标为填补国内空白[1] - 中国有1300多万阿尔茨海默病患者 市场缺口巨大[1] 国内药企研发突破与机构关注 - 13家医药公司被机构调研30次以上 融资客加仓30%[1] - 迈威生物Nectin-4 ADC药物在尿路上皮癌等适应症数据优于国际竞品[1] - 百济神州泽布替尼已进入欧美市场 皓元医药CDK4/6抑制剂对标全球畅销药[1] - 康方生物PD-1/VEGF双抗三期数据公布后融资余额暴涨40%[1] 政策支持与国际化进展 - 医保局推行即时结算 药企回款周期从三个月缩短至20天[2] - 八部门发文防范盲目扩产 为有实力企业铺路[2] - 恒瑞医药GLP-1双靶点药物以60亿美元授权出海 荣昌生物ADC药物授权默沙东[2] 企业战略布局与技术优势 - 康方生物在PD-1价格战期间投资20亿扩建双抗生产线[2] - 恒瑞医药构建ADC矩阵 康方生物开发双抗技术平台 形成技术护城河[2] - 三期临床数据成为决定药物上市的关键因素[2] 行业长期发展趋势 - 医药行业投资需关注技术平台和临床进展[2] - 具备全球领先技术或政策支持壁垒的企业将获得长期价值[2]

外资巨头加仓中国不动产 - 全球资产管理巨头施罗德资本旗下房地产投资部门与浙江企业西子国际达成战略合作，共同组建股权投资平台 [1] - 双方联合发起总规模约30亿元人民币的私募房地产股权投资基金计划 [1] - 合作将专注于长三角核心城市(如上海、杭州、南京等地)优质写字楼及消费类基础设施投资机会 [1] 投资方向与策略 - 重点投资领域包括核心稳定型资产及具备改造升级潜力的高质量项目 [1] - 具体投资标的涵盖老旧商场、物流仓储升级、新型社区商业等消费类基础设施 [1] - 采取逆周期布局策略，表明对中国房地产市场的长期看好 [1] 合作双方优势 - 施罗德资本有望巩固其在中国房地产投资市场的领先地位 [1] - 西子国际具备雄厚资金实力、丰富房地产投资开发经验及广泛市场资源 [1] - 西子国际拥有物业改造能力，可为合作平台提供开发及管理职能支持 [1] 市场影响 - 此次合作为机构投资者开辟了高质量的房地产投资新通道 [1] - 30亿元基金规模显示外资对中国不动产市场的持续看好 [1] - 长三角核心城市成为外资布局中国房地产的重点区域 [1]