2026年政策理解：摆脱超常规 - 政策基调从“加大逆周期调节力度”和“超常规举措”转向“加大逆周期和跨周期调节力度”，标志着基本告别过去一年的超常规政策周期[3] - 外部环境判断平稳略积极，前11个月出口增速保持在5.4%，为摆脱超常规政策依赖提供了底气[4] - 防风险压力明显减轻，在2026年经济工作会议重点任务中，“防风险”被置于第九位（最后一位），因地方已获得10万亿化债资源支持，且地产To C风险得到控制[4] - 财政支持力度将保持平稳、略有回落，预计2026年财政预算支出增速与经济增速目标基本匹配，赤字率维持在4%左右，新增专项债规模约4.5万亿，超长期特别国债规模与2025年持平或略有增加（增幅不超过5000亿）[5][7] - 政策重心从“内需不足”转向“供强需弱”，将转向供给与需求两端协同发力，预计2026年平减指数有望收窄至0.5%以内（2025年在-1%左右）[8] 2026年景气判断：春水向中游 - 2026年M2预计将有所回落，因政府债新增规模不及去年、反内卷约束生产性信贷、房地产市场影响居民贷款，这意味着总量流动性回落背景下，股市“拔估值”难度将加大[9] - 宏观基本面中最清晰、最确定的板块是中游制造，因其具备三大核心敞口：对韧性较强的出口敞口最大、是供给端调节（破除内卷）的核心抓手、受益于新一轮科技革命及发展中国家工业化城镇化进程[10] - 中游制造的供需均衡状况优于上游与下游，判断其价格有望止跌回稳，ROE有望持续回升，且将率先进入资本开支扩张周期[10] 2026年资产配置逻辑 - 对股票战略看多，核心逻辑有三点：供需均衡仍在持续改善路径上、降低股市波动率的政策机制持续发挥效果（股市波动率处于过去5-8年相对低位）、股债比价指标（股债夏普比率差值）仍显示股票更具配置优势[11] - 对债券保持战略性谨慎，认为没有股债双牛的可能，只有看股做债[11]