核心事件：万科两笔境内中期票据展期方案 - 公司于12月17日深夜公布“22万科MTN005”债券展期方案，该债券债项余额为37亿元人民币，原定于2025年12月28日到期，方案计划将本金兑付时间展期12个月至2026年12月28日 [1][2] - 公司同时正在为另一笔“22万科MTN004”债券寻求展期，该债券余额为20亿元人民币，原定于2025年12月15日到期，最新方案亦计划展期12个月至2026年12月15日 [3] “22万科MTN005”展期方案具体安排 - 召集人将于12月22日举行该笔债券持有人会议，审议包括本金展期、调整本息兑付安排及增加增信措施等在内的6项议案 [2] - 展期前已产生的利息1.11亿元人民币将于原付息日（2025年12月28日）正常支付，展期期间票面利率维持3.00%不变，新增利息将随本金在2026年12月28日一同支付（利随本清） [2] - 公司将为该笔债券提供相应的增信措施，债券持有人需在12月25日15:00前提交表决回执 [2][3] “22万科MTN004”展期方案进展与优化 - 该笔债券的第一次持有人会议议案（包括追加深圳国企担保等方案）均未获通过，其中支持率最高的议案二获得了83.4%的支持率，但未达到90%的生效门槛 [5] - 公司随后优化了方案，明确将于5天宽限期（至2025年12月22日）内支付到期应付利息6000万元人民币，宽限期内未偿付本金按3.00%计息，展期期间利率不变，新增利息利随本清，并提供增信措施 [3] - 第二次持有人会议将于12月18日召开，会议决议需在12月22日提交，分析认为优化后的方案通过概率较此前有所增加，但最终结果仍存不确定性 [4][5] 展期事件的影响与意义 - 分析认为，“22万科MTN004”这笔20亿元债券的展期结果对万科至关重要，若成功可为公司赢得缓冲空间并提供基础样本，若失败可能对后续37亿元债券的展期产生不利影响 [6][7] - 因召开债券持有人会议及磋商展期事宜，惠誉已将万科的CCC-评级列入负面观察名单，并指出其违约风险显著上升，若未能解决违约问题，评级可能被下调至“受限违约” [7] - 公司全资子公司深圳泊寓从华夏银行获得的4亿元贷款（余额2亿）已获同意延长期限1年，担保方式不变，这被视为债务化解过程中的一个积极消息 [8] 公司整体债务状况与化解路径 - 公司境内公开债券存续规模共计203亿元人民币，2025年内还有37亿元债券到期且均已公告拟展期 [8] - 公司还有2笔境外存续债券，余额共计13亿美元，且均包含交叉保护条款 [8] - 行业分析师认为，争取延长宽限期是行业普遍做法，公司中长期风险处置需依赖债务结构调整、资产盘活、外部支持及经营模式转变等多方面配合 [8]

境外债务重组关键进展 - 公司预计境外债重组生效日期为2025年12月23日前后，届时约96亿美元的现有债务将获全面解除及免除 [3] - 公司将根据计划条款向计划债权人发行强制可转换债券 [3] - 公司就一笔本金为8.58亿港元的额外贷款达成重组契约，其中35%（3.003亿港元）展期十年，其余部分通过配发约2.79亿股新股（占公告日已发行股本约2.43%）按每股3.85港元的价格清偿 [3] 债务重组的意义与影响 - 债务重组全部完成后，公司整体偿债压力将下降，每年可节约大量利息支出，有利于修复资产负债表及可持续经营 [4] - 债务重组解决了存量债务问题，但公司未来的健康发展最终需依靠自身的造血能力，市场销售持续回暖是恢复现金流和盈利的关键 [4] 公司经营现状与挑战 - 公司上海、北京等地高端项目（如“壹号院”系列）销售表现亮眼，但整体合同销售金额仍面临压力 [4] - 公司需要加速其他项目的去化，并成功盘活剩余的存量资产 [4] - 公司正加速盘活旗下重点项目，例如重庆湾项目已正式动工，该项目位于重庆两江交汇核心区位，待开发总建面约100万平米 [5] - 重庆湾项目A3地块将率先启动建设，规划打造现代风格的滨江超高层高端住宅 [5] 资产盘活举措与创始人动态 - 公司年初引入长城风险资产盘活投资中心作为投资者，后者作为优先级有限合伙人拟出资不超过24.76亿元盘活重庆湾项目 [5] - 项目盘活操作模式包括搭建SPV有限合伙作为重组平台隔离风险、协调各方资源注入动力、结合市场升级项目业态 [5] - 公司创始人孙宏斌近期罕见公开现身重庆湾项目动工现场，显示其对重点项目盘活的重视 [5]

其余未偿还金额，将通过配发新股的方式，视为不可撤销及无条件清偿。集友清偿股份的数量为 279,212,879 股，相当于融创于公告日已发行股本的约2.43%。价格方面，将按每股股份3.85 港元配发及 发行。 资料显示，集友是一家香港持牌银行，直接控股公司是集友国际金控，集友国际金控是厦门国际投资的 全资附属公司，厦门国际投资由厦门国际银行全资拥有。 "通过完成全面境外债务重组、集友交易，公司将彻底解决债务风险，支持整体信用及长期业务的恢 复。"融创中国表示。 通过完成全面境外债务重组，公司将彻底解决债务风险。 融创中国的风险化解再次出现关键节点。 12月17日，融创中国发布公告称，预计境外债重组生效日期为2025年12月23日前后，届时融创中国约96 亿美元的现有债务，将获全面解除及免除。同时，公司将根据计划条款，向计划债权人发行强制可转换 债券。 公告还披露了一笔额外债务的重组方案。为了对融创全面境外债务重组范围外，唯一剩余的债务进行重 组，融创中国、三亚青田与集友订立了集友重组契约。 据悉，该笔贷款的未偿还本金为8.58 亿港元，融创中国及三亚青田将按以下方式重组：其中，本金35% 的金额（3.003亿 ...

该事项将有利于公司内部资源整合从而盘活资产，优化资源配置，提升资产使用效率。 航天智装（300455）(300455.SZ)公告，公司于2025年11月13日至2025年12月11日在北京产权交易所公 开挂牌转让全资子公司航天轩宇(杭州)智能科技有限公司(简称"杭州轩宇")100%股权，挂牌价格以资产 评估值1392.8万元为底价。经北京产权交易所确认，公司控股股东航天神舟投资管理有限公司(简称"神 舟投资")作为唯一意向受让方报名参与并根据挂牌条件缴纳了保证金，成为本次挂牌的受让方，其拟以 挂牌底价受让杭州轩宇100%股权。 ...

核心观点 - 安徽建工及其子公司因多笔工程款项被拖欠，近期新增14起重大诉讼及仲裁案件以加大应收款项催收力度，涉案总金额高达8.59亿元[1] - 公司面临严峻的应收账款回收挑战，截至三季度末应收账款余额超500亿元，已超过前三季度450.26亿元的营业收入，潜在的坏账损失对利润构成压力[8] - 公司正积极利用法律手段和地方化债政策机遇，强化现金流管理和应收账款清收，力争改善经营性现金流[8][9] 新增诉讼案件详情 - 2025年11月至12月期间，公司及子公司新增14起金额较大的诉讼/仲裁案件，其中13起公司为原告，1起为被告[1] - 案件案由高度集中于“建设工程施工合同纠纷”[2] - 被告方类型多样，包括地方政府平台公司、明发系房地产企业、大学、医院等[3] - 单笔涉案金额最大的案件为1.19亿元，原告为安徽建工集团固镇房地产开发有限公司，被告为固镇县重点工程建设中心及固镇县城市建设投资发展有限责任公司，目前处于一审审理中[3] - 子公司安徽建工三建集团有限公司作为原告提起了7起诉讼，涉案总金额超过4亿元，其中金额最大的一案涉案约0.99亿元[6] 前期案件进展与诉讼挑战 - 公告同时更新了9起前期已披露案件的进展，这些案件起诉日期跨度从2023年11月至2025年5月[7] - 其中一起前期案件涉案金额达3.51亿元，被告涉及多家“城房”系公司，该案在经历一审、上诉、二审发回重审后，目前处于重审一审审理中[7] - 诉讼追款过程普遍漫长，且结果存在不确定性，部分案件胜诉后回款金额与诉讼金额存在差距，亦有部分案件起诉被法院驳回[7] 公司经营与财务压力 - 公司主营业务为基础设施建设与投资、房屋建设，在积极开拓市场的同时，面临工程款回收的重大挑战[8] - 截至2025年第三季度末，公司应收账款期末余额超过500亿元，而同期营业收入为450.26亿元，应收账款规模已超过营收[8] - 2024年公司按照坏账政策对应收款项计提了21.73亿元的减值准备[8] - 2025年前三季度，公司经营性现金流净流出19.67亿元，但较去年同期净流出减少了32.88亿元[8] - 公司计划在第四季度持续强化现金流管理，加大应收账款清收力度，力争实现经营性现金流全年回正[8] 政策机遇与公司应对 - 安徽省于2025年10月印发推进“大资产”统筹管理方案，计划开展资产清查、盘活等专项行动[9] - 公司表示将积极把握此项化债政策机遇，做好资产资源盘活利用，加强资金配置效率，以支持企业高质量发展[9] - 公司称将依据会计准则对诉讼事项进行会计处理，并密切关注案件进展，及时履行信息披露义务[8]

公司资产处置与投资 - 公司为进一步盘活无形资产、提高资产运营效率、整合行业优势资源并向核心领域聚焦以提升持续盈利能力，于2025年12月15日召开董事会审议通过相关议案 [1] - 公司同意其子公司华神制药厂将持有的无烟灸条（国药准字Z51021978）生产技术及上市许可资质，以评估值为基础作价人民币1800万元（含税）转让给滨江药业 [1] - 公司同时出资455.5556万元投资参股上海艾星程科技有限公司，取得其10%的股权，该公司主营业务为药用艾灸相关产品运营管理 [1]

央国企整合模式与战略 - 央企专业化整合路径分化，中国中冶以606.76亿元交易剥离地产并整合矿产，聚焦工程承包主业[8][9] - 海光信息与中科曙光审慎终止价值约1159.67亿元的千亿级吸收合并计划[13][14][15] - 地方国资并购活跃，湖北国资控股约15家上市公司，计划将资产注入与“三资”盘活改革深度绑定[4][16][21] - 多地“十五五”规划将资产盘活内嵌于产业升级战略，路径包括传统工业升级与新兴产业集群集中[4][22][23] - 四川省出台上市与并购重组三年行动方案，建立“名单+专班”机制与“资本—产业”联动[4][26][27][28] 市场表现与估值 - 截至2025年12月12日，A股上市央企总市值35.1万亿元，占A股整体30.3%[31][43] - 近两周央企主要指数上涨，其中国新央企小盘指数上涨2.5%，较沪深300高1.3个百分点[4][32] - 近一年国新央企小盘指数涨幅为12.5%，但相对沪深300低2.3个百分点[4][32] - 国资央企市盈率（PE TTM）算术均值为45.1倍，市净率（PB LF）算术均值为3.4倍，均低于A股整体[4][46][49] - 国资央企股息率市值加权均值为3.0%，明显高于A股整体及其他类型企业[4][65][66]

公募REITs市场发展里程碑 - 截至2025年11月末，中国公募REITs市场已上市和已成立待上市产品共计78只，发行规模合计超2000亿元，77只已上市产品总市值超2200亿元 [1] - 市场资产版图持续扩张，已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单发行上市 [1][4] - 市场发行节奏显著提速，2024年以后上市的产品有48只，其中2024年新发行上市29只，规模超650亿元，2025年已有19只产品上市，规模为383.32亿元 [5][6] 商业不动产REITs试点启动 - 国家发展改革委正积极推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型 [1][2] - 证监会于2025年11月28日发布《关于推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点的公告（征求意见稿）》，明确了产品定义、注册及运营管理等要求 [2] - 商业不动产REITs为持有优质商业物业的房企和地方国资提供市场化融资和退出渠道，有助于缓解其流动性压力 [3] 市场潜在规模与意义 - 保守假设商业不动产的可证券化率在2%至3%之间，其市场潜在规模在8000亿元至15000亿元之间 [3] - 商业不动产REITs填补了传统商业不动产领域的空白，与基础设施REITs形成“稳健+弹性”互补，将促进REITs市场投资者结构优化，吸引更多长期资金 [3] - REITs通过“真实出售”盘活存量资产，使企业资产负债率平均下降2个百分点，为轻资产转型铺路，并打通“存量盘活-增量投资”通道 [8] 首单项目涌现与资产类型创新 - 2025年11月25日，首单隧道公募REITs（东方红隧道股份智能运维高速封闭式基础设施证券投资基金）项目申报获受理 [4] - 2025年8月，首批两单数据中心REITs上市，包括南方万国数据中心REIT和南方润泽科技数据中心REIT [4] - 2025年2月，全国首笔市政基础设施公募REITs国泰君安济南能源供热REIT上市 [4] - 其他代表性首单项目包括：全国首单农贸市场项目（易方达华威市场REIT）、首单改造产业园项目（华夏金隅智造工场REIT）、全国首单医药仓储物流项目（汇添富九州通医药REIT）等 [5] 赋能产业转型与城投企业 - 公募REITs正升级为赋能产业转型的重要“助推器”，推动房地产行业从“三高”开发模式转向资产精细化运营管理模式 [6] - 对于城投企业，REITs有助于盘活其规模庞大的存量资产，不仅是债务化解的方式之一，更是其从城市建设转向城市运营、提高城市运营水平的重要途径 [7] - 企业成功借助REITs转型需把握三大关键：精选优质资产并培育稳定现金流、构建专业运营体系、规划扩募路径以实现良性循环 [8]

长期时代背景与核心逻辑 - 未来十年甚至更久，大类资产配置最重要的时代背景是大国博弈，特别是中美长期竞争进入战略相持阶段 [2][8] - 中国将迎来历史机遇期，目标是到本世纪中叶建成社会主义现代化强国，其中到2035年需基本实现人均GDP达到2万美金，测算未来十年GDP增速只需达到4.17%即可 [26][27] - 中国经济增长模式正从债务扩张驱动转向高质量发展，其核心是盘活资产端，这将是未来政策的主导力量 [3][38] - 资本市场将成为盘活金融和产业的枢纽，类似于过去二十多年的房地产，预计将迎来震荡向上的长牛，而非疯牛快牛 [4][69][70] 美国经济与科技浪潮分析 - 美国经济目前主要依靠两端：服务消费和真正的科技先进制造 [2][16] - 科技已成为美国经济长期竞争力的“诺亚方舟”，AI相关的投资对美国GDP贡献巨大：狭义口径下四大科技巨头资本开支贡献超20%，广义口径下相关投资贡献已接近半壁江山，在40%以上 [2][17] - 当前AI科技浪潮很可能是一个“刚性泡沫”，且仍处于大周期的初期，类比90年代最多到97、98年，远未到泡沫顶点 [2][19][20] - 美国联邦政府债务率债台高筑，总体杠杆率超过120%，每年还本付息压力巨大，债务每扩张一个百分点就是1000亿美金 [10][11] - 美国制造业缺乏红利，其占非农就业人口比例从40年代的30%多降至现在的8% [14][15] 中国资产端盘活与市场结构 - 中央政府资产负债表健康，国债余额34.5万亿人民币，占GDP的26%，远低于美国的120%多，具备兜底能力 [30][31] - 央行通过“其他金融性公司”债权显著扩张，中央汇金持有ETF比例大幅提升：从2023年会议前的5%-8%，跃升至24年上半年的29%，9·24后达33%，上半年已达37% [40][41] - 地方政府发展思路从“土地财政”转向“股权财政”，以资本市场为枢纽盘活资产，典型案例是合肥 [45][46][49] - 企业部门债务杠杆率（债务/GDP）达140%多，约为美国企业部门的2倍，将通过资本市场加速并购重组来化解问题 [28][61][62] - 房地产市场已进入底部区域，其对GDP贡献从最高近30%降至13%左右，相关财政收入占比从40%左右降至20%左右，最痛苦的拖累阶段可能即将过去 [33][35][36] 资金面与市场展望 - 今年市场的主导者是“耐心资本”，如养老金、企业年金、社保、保险等资金，而非普罗大众，很多中小投资者在赎回基金 [4][54][55] - 明年中国社会财富将继续从债、货币基金等避险资产向股市为代表的风险资产进行再配置，内资会持续向A股、港股配置 [4][80][101] - 随着特朗普访华及中美进入阶段性友好期，外资可能在明年一季度末或二季度出现更明显的回流迹象，优先考虑科技叙事如互联网、AI及中国先进制造 [4][104][105] - 美元流动性预计宽松，因美国债务高企且需维护AI浪潮，明年可能进入降息周期并重启QE，美元走弱 [96][97][100] - 当前是“耐心做多”、“流泪撒种”的布局时点，预计明年三月份市场表现会令人开心 [5][106][107] 行业与投资主线 - 中期（2026年）最确定的全球性基本面仍是AI，将迎来中美共振 [4][82] - 明年中国最大的政策亮点是“十五五”规划，其首要任务是建设现代化产业体系，以科技为代表的科技创新是新生产力的关键，是牛市主逻辑 [5][84][86] - 成长主线包括：1) AI为代表的科技线（含互联网、端侧AI、机器人、AI电力、AI应用等）[108][109]；2) 新消费 [111]；3) 创新药 [111]；4) 未来科技（先进半导体、光芯片等）[109]；5) 军工科技 [110] - 价值主线包括：1) 深度价值（高股息的金融、能源资源、地产物管等）[112]；2) 大国博弈受益品（黄金、稀土、军工）[112]；3) 传统产业困境反转（受益于弱复苏、反内卷、出海链的家电、钢铁、化工等）[112][113] - 传统产业明年机会更大，关注点在于供给端优化和行业竞争格局改善，例如西芒杜铁矿量产将改变钢铁行业供应链格局 [87][88][91] 大类资产比较 - 股市方面，A股整体股息率约4%，港股高股息指数股息率约6%，远超过十年期国债收益率（约1.8%），估值处于合理甚至偏低位置 [72][73] - 债市处于箱体震荡，投资性价比不如股市 [4][76] - 楼市已“哀莫大于心死”，关注度持续降低，未来两三年不作为大类资产配置重点 [77][78][79]

核心观点 - 三木集团以大幅折价出售子公司资产以回笼现金，此举将导致公司当期产生近2000万元亏损，但旨在改善公司财务状况和资产流动性 [1][8] - 公司当前面临多重困境，包括前三季度业绩大幅亏损、涉及金额巨大的诉讼案件以及核心管理层董事长辞职 [2][9][12] 资产出售详情 - 交易标的为子公司福建三木滨江建设发展有限公司名下的75套办公房产，位于福州市马尾区，建筑面积合计3765.17平方米，产权清晰无限制转让情况 [3][6] - 交易价格为2410.68万元，但标的资产账面价值约为4306.06万元，成交价仅为账面价值的约56%，相当于约5.6折，低于账面价值近2000万元 [1][6] - 此次交易预计将导致公司当期损益减少约1929.66万元，但预计可为公司带来现金流入2376.40万元，资金在扣除税费后将全部用于补充流动资金 [1][8] - 交易对手方为国利集团，为公司关联法人，构成关联交易 [8] 公司经营与财务状况 - 2025年前三季度，公司营业收入为46.09亿元，较上年同期大幅下降51.14% [9][10] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润为-1.37亿元，亏损同比扩大49.90% [9][10] - 第三季度单季，公司营业收入为8.47亿元，同比下降67.77%；归属于上市公司股东的净利润为-3172.07万元 [10] 公司面临的重大风险事件 - 公司涉及与福州榕投供应链管理有限公司的买卖合同纠纷，涉案金额高达约6.11亿元 [2][11] - 纠纷源于公司被指未能按时履行总价值约5.74亿元的28份《产品购销合同》 [11][12] - 公司董事长林昱已于2025年11月19日因组织安排及个人原因辞职，不再担任公司任何职务 [2][12]