【导读】美股震荡，中概股大涨 中国基金报记者 泰勒 9月16日晚间，美股三大指数震荡下跌，道指微跌160点，纳指接近平盘，标普500指数微跌。交易员在等待美联储决议之际按兵不动，暂不进 行大的押注。 一份稳健的零售销售数据对市场推动有限，美股在历史高位附近摇摆。 美国商务部公布的数据显示，8月份未经通胀调整的零售购买额环比增长0.6%。这一增幅超过了经济学家的所有预期。不包括汽车，销售额增 长了0.7%。 大家好，今晚继续关注海外市场的表现！ 根据CME的FedWatch工具，联邦基金期货已将至少降息25个基点的可能性完全计入。 交易员仍将密切关注美联储主席鲍威尔随后举行的新闻发布会，以获取未来货币政策走向的线索。关于今年及明年是否会进一步降息仍存不 确定性。本次会议之前，参议院已确认特朗普提名的斯蒂芬·米兰加入美联储。 Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示："尽管劳动力需求在走弱，但劳动力供给问题仍在抵消这种疲软，目前衰退风险依 然有限。此时若下调50个基点，更像是受政治压力驱动而非经济必要。更稳妥的做法是降息25个基点，让美联储在不对早期压力过度反应的 ...

格隆汇9月10日｜高盛集团一名宏观交易员表示，未来12个月内，投资者需要保持警惕，识别哪些经济 数据可能对这轮创纪录的股市上涨构成威胁。该行的保罗·夏沃内指出，就业市场数据将在预警经济裂 痕方面发挥关键作用。他举例称，纽约联储的数据显示，目前虽然失业的概率仍然较低，但一旦失业， 工人找到新工作的概率仅为45%，这是有史以来的最低估值。标普500指数周三再创历史新高。然而， 美国劳动力市场、财政支出以及市场对人工智能可能存在的过度乐观情绪，引发了一些资深市场参与者 的谨慎态度。夏沃内此前曾表示，市场对衰退风险的定价不足。"我不会过早做空泡沫，但我也不会忽 视裂痕。"他写道。 ...

美股市场表现 - 美股盘中一度拉升但最终吐掉涨幅并新添跌势 显示市场关注点从降息预期转向衰退风险[1] - 市场期待美联储大幅降息但高盛数据显示金融条件已宽松到极致 流动性充足但经济存在问题[1] 债券市场动态 - 美债收益率全线暴跌 10年期和30年期长期债券收益率领跌[1] - 债市比股市更悲观 资金正在定价衰退而不仅仅是玩降息预期[1] 黄金市场表现 - 黄金创下历史新高 史上首次盘中触及3600美元[1] - 黄金已从商品升级为制度风险对冲工具[1] 货币政策预期 - 特朗普表示鲍威尔行动太晚 可能预示痛感即将来临[2] - 美联储大幅降息可能无法拯救股市 因问题核心在于经济而非流动性[1]

全球投资级票据收益率溢价 - 全球投资级票据收益率溢价收窄至79个基点 为2007年7月以来最低水平[3] - 收益率溢价收窄至全球金融危机爆发前夕的最低水平[2][3] 高盛策略观点 - 策略师敦促客户对冲风险 因收益率溢价收窄至2007年以来最低[2] - 贸易协议提供关税明确性 投资者愿忽视近期增长疲软[2] - 存在下行风险来源 需在投资组合中保留对冲[3] - 增长可能进一步意外下行 反通胀压力可能消退[3] - 对美联储独立性担忧可能引发长期收益率急剧抛售[3] 美联储政策预期 - 美联储决策者避免发出即将降息信号 需更多数据确认通胀风险[3] - 高盛经济学家预计9月 10月和12月各降息25个基点[3] - 2026年预计再降息两次[3] - 美联储下调美国增长看法 因经济活动放缓[3] 贸易政策影响 - 贸易政策比3月和4月时可预测得多 市场将衰退风险定价显著调低[3] - 关税相关头条新闻作为风险情绪主要驱动力的作用已减弱[3] - 供应链差异化影响将通过行业内部分化变得越来越重要[3] 市场表现 - 标普500指数本周创下历史新高[3]

关税截止日风险 - 市场严重低估8月1日关税上调可能性 可能引发类似去年夏季的市场动荡 [1] - 投资者对加拿大35%关税生效概率预期仅为27% 对巴西50%关税生效概率预期为42% [3] - 若关税真正实施 市场将面临巨大冲击 类似4月初"对等关税"宣布后波动性跃升至疫情初期以来最严重水平 [3] 就业数据风险 - 就业数据即使温和逊于预期也能引发连锁卖盘 去年8月非农就业增加11.4万人低于预期的17.5万人 [4] - 失业率上升支撑经济放缓叙述 结合日本央行加息触发大规模日元套利交易平仓 [4] - 若关税上调后紧随就业报告不佳 将迅速重估经济展望并放大衰退恐惧 [4] 债券市场脆弱性 - 30年期美国国债收益率升至4.97% 高于4月2日的4.52% [6] - 较高起点意味着收益率只需小幅上行即可重燃财政政策担忧 [6] - 当前较高收益率水平降低缓冲空间 可能放大投资者对债务可持续性疑虑 [6] 多重风险事件叠加 - 下周将迎来美联储决议 美国财政部季度再融资公告及美国二季度GDP数据 [7] - 期货定价显示美联储7月30日降息概率仅7% 但白宫对美联储降息压力上升 [7] - 若第二季度GDP延续第一季度收缩并与弱就业报告结合 将加剧市场紧张 [7]

贸易政策与法律裁决 - 美国国际贸易法院裁定TRUMP依据《国际紧急经济权力法》以贸易逆差为由加征关税的行为超出法律授权范围 [1] - 法院强调宪法赋予国会监管对外贸易的专属权力，总统紧急权力不能凌驾于此 [1] 美联储货币政策与经济前景 - 美联储会议纪要显示多数决策者认为未来几个月可能面临通胀与失业率双升的"艰难取舍" [3] - 决策者担忧金融市场波动及衰退风险上升，特别提到债市波动需监控，可能影响金融稳定 [3] - 美元避险地位变化及美债收益率上升被指出可能对经济产生长期影响 [3] 贵金属市场动态 - 国际金价连续四日下跌，跌破3280关键支撑后触及3245，MACD指标显示空头趋势强化 [4] - 小时级别反弹至3280上方被视为超跌反抽，大周期仍偏弱，压力位3286-3293为斐波那契61.8%回调位 [4] - 沪金期货主连短期技术支撑754，压力768 [5] 黄金交易策略 - 建议3282-3293区间逢高做空，目标支撑3260-3250，跌破后下看3209 [6]

战术性关键因素 - 市场对衰退风险定价不足 美国经济团队认为未来12个月衰退概率达45% 标普500指数可能跌至4600点 美国高收益债利差或达788bp 短期收益率或跌破3% [1] - 传统对冲组合(长期美债+美元多头)可能失效 近期出现"新兴市场式反常关联"(美股跌 美债收益率升 美元跌) [3] - 黄金多头对冲具吸引力 2025年底金价预测3700美元/盎司 2026年中4000美元/盎司 若衰退发生年底或达3880美元 极端尾部风险下2025年底或触及4500美元 COMEX黄金净多头持仓处于2014年以来58%分位 [4] - 原油看跌期权对冲具吸引力 无衰退基准情景中2025年布伦特/WTI均价预计63/59美元 2026年58/55美元 衰退情境下2026年布伦特或跌至53美元/桶 全球经济放缓时或跌至47美元/桶 OPEC+完全解除减产叠加全球经济放缓可能使布伦特跌破40美元/桶 [5] 四大结构性趋势 - 美元资产多元化趋势增强 美元已开始贬值且仍有下跌空间 美元资产配置处于历史高位 私人投资者持续减持美元资产意愿增强 [7] - 央行购金量自2022年来增长五倍 推动金价上涨76% 黄金市场规模小(全球黄金ETF规模仅占美债1% 标普500市值0.5%) 私人投资者小幅配置调整都可能引发金价大幅上涨 [8][10] - 国防开支增加支撑工业金属需求 欧洲未来5年国防开支或从GDP的2%升至3% 国防领域占美国铜/铝/锌需求的5% 镍需求的13% 铜是美国防部第二大耗材 [11][13] - 能源去风险化推动电气化发展 预计2024-2030年电气化将使全球铜需求年增长率提高约2个百分点 [13] - 铜投资缩减 2025年全球GDP疲软或使铜短缺推迟至2026年 2025Q3铜价或跌至8300美元/吨 无衰退情境下2026年底铜价或回升至10600美元/吨 衰退情境下或跌至6750美元/吨 [15][17]

美联储未主动降息原因 - 特朗普关税政策有潜在通胀风险，重启降息需谨慎[5] - 就业数据显示短期内美联储急需降息压力小，失业率在4.0%-4.2%区间波动[6] - Q1经济下滑难成关税对经济实质冲击佐证，一季度进口环比折年率41.3%拖累GDP 5个百分点[10] 打破降息阻碍因素 - 失业率上升更可能迫使美联储做出政策变化，关税对核心通胀影响或制约回落[15] - 若核心商品通胀制约核心通胀回落，美联储或保持现有利率更久[16] 衰退与滞胀风险 - 今年衰退风险略高于滞胀风险，四季度衰退风险更大[21] - 乐观情形下，年底失业率低于4.5%，全年均值4.3%，衰退概率偏小[21] - 中性情形下，年底失业率接近5%，全年均值4.5%，衰退风险略高于滞胀风险[22] - 悲观情形下，年底失业率升至5.5%左右，全年均值4.7%，衰退概率较高[22] 降息可能性 - 今年三、四季度美联储都有降息可能，四季度降息阻力或小于三季度[22]

中国出口追踪调研 - 高盛中国团队对46家占中国对美出口总值近70%的企业展开调研 评估贸易形势变化对中美贸易规模和节奏的影响[1] - 调研内容包括与加征关税前相比对美出口订单变化 价格谈判情况 以及对替代供应链和库存的看法[1] 关税政策与衰退风险 - 特朗普政府关税政策调整导致美国经济前景不确定性增加 三位经济观察家对衰退风险看法不一：保罗・克鲁格曼认为衰退可能性较大 扬・哈祖斯认为风险上升但非基本预期 奥伦・卡斯则认为可能促进美国经济改善[4] - 市场评估了衰退脆弱性 投资组合保护措施 关税政策对中国的影响及可能的关税缓和途径[4] 寒武纪评级上调 - 寒武纪2025年第一季度财报显示收入增长 库存 合同负债和工程师数量均复苏 预计2025年实现盈利 2030年息税前利润率提升至26%[4] - 基于先进制程和生成式人工智能对半导体发展的推动 以及推理市场供应链更易多元化 评级上调至买入 12个月目标价1223元人民币[4] 潍柴动力业绩预览 - 预计2025年第一季度净利润同比下降约5%（营收同比增长3%） 主要受凯傲集团拖累 剔除后净利润同比增长约20%[5] - 利润率提升支持长期盈利能力判断 评级为买入 12个月目标价22港元/24元人民币[5] 台积电业绩回顾 - 维持2025年全年营收和资本支出指引 好于市场预期 未就合资企业或技术转让进行谈判[6] - 海外扩张使毛利率下降幅度预计扩大至3-4个百分点 对CoWoS技术前景态度谨慎 评级买入 目标价微调至1190新台币[6] 福耀玻璃业绩回顾 - 2025年第一季度净利润符合预期 关税影响有限 预计新订单逐步恢复正常[7] - 有望将大部分额外关税成本转嫁给客户 全球化生产基地和领先市场地位提供韧性 评级买入 目标价下调至66元人民币/61港元[7] 瑞丰新材业绩符合预期 - 2025年第一季度净利润1.95亿元人民币（同比增长28%） 营收8.49亿元人民币（同比增长19%）基本符合预期[8] - 出口持续复苏（中国海关出口数据同比增长13%） 国内销售预计加速增长 受益于进口替代机遇 评级买入 目标价73元人民币[8] 全球利率与外汇 - 美国国债市场功能正常化迹象带动利率市场部分回升 但持续反弹仍面临不确定性[9] - 收益率曲线陡峭化是趋势但过程波折 倾向于在曲线中端建立多头头寸[9] - 美国国债市场波动由杠杆投资者平仓所致 无明显外国净抛售迹象 投资者从长期国债基金转向短期国债基金[9] 黄金市场动态 - 黄金价格自4月8日以来上涨约7% 上涨并非由大量投机资金回流推动[9] - COMEX黄金期货投机头寸处于适度水平 金价上涨具有结构性支撑 年底上行预期为3700美元/盎司[9]

美国企业能在多大程度上缓冲关税冲击仍然悬而未决 金十数据4月22日讯，由于利润率接近创纪录水平，美国企业有空间消化高关税带来的成本，利润将决 定企业能在多大程度上缓冲关税打击，最终将决定2025年的通胀有多高。根据最新的政府数据，去年第 四季度的税后利润增长是两年多来最大的。机构预计，即将发布的财报将显示，在特朗普政府对进口商 品征收巨额关税之前的2025年前三个月，盈利能力开始恶化。随着消费者在应对多年的高通胀后显示出 疲态，且有迹象显示衰退风险上升，企业能在多大程度上转嫁成本上升仍是一个悬而未决的问题。 ...