随着投资者准备迎接新年，市场情绪正以罕见的强劲信心收官。美银16日发布的月度基金经理调查显示，全球基金经理对从经济增长到股票和大宗商品 的一切资产类别都表现出坚定的乐观态度，整体乐观情绪已攀升至四年半以来的最高水平。 据追风交易台消息，这项针对管理着5690亿美元资产的203位基金经理的调查显示，基于现金水平、股票配置和经济增长预期的广泛情绪指标在12月升 至7.4（满分10），创下自2021年7月以来的最高看涨读数。投资者对股票和大宗商品这两类通常在经济扩张期表现良好的资产的综合敞口，已达到2022 年2月以来的最高水平。 在宏观前景方面，市场对经济"软着陆"的预期占据主导地位，绝大多数投资者排除了经济衰退的可能性。调查显示，做多"Magnificent 7"（美股七巨 头）连续第二个月成为最拥挤的交易，而对人工智能（AI）泡沫的担忧仍是市场关注的首要尾部风险。 美银策略师Michael Hartnett指出，如此高涨的乐观情绪在本世纪仅出现过八次。然而，极度看涨的情绪也触发了该行的逆向"卖出信号"。Hartnett警告 称，目前的现金水平已跌破4%的阈值，根据美银的交易规则，这通常被视为股市的逆向卖出信号 ...

12月11日凌晨3点，华尔街将迎来关键时刻。市场对美联储降息的期待已经达到白热化程度——高达87.6%的概率预测将降息25个基点。 标普500指数早已提前消化这一预期，逼近历史高点，但与此同时，FOMC内部正经历严重分裂。 金融环境指数的紧张程度达到今年最高点。十年期美债收益率、美元指数和股票波动率均显示市场处于高度警惕状态。 02 关键措辞 在鲍威尔即将主持的新闻发布会上，交易员们将特别关注一个短语——"处于良好位置"。这个看似中性的表述已成为市场解读美联储未来意图的重要风向 标。 如果鲍威尔使用这一表述，意味着美联储可能认为当前的政策设定恰到好处，足以应对经济放缓，同时又不会过度刺激市场。这将暗示明年1月会议可能暂 停降息步伐。 在9月的新闻发布会上，鲍威尔曾谨慎使用这一措辞，随后市场对降息的预期明显降温。 01 市场预期 随着标普500指数攀升至历史高点附近，市场的紧张情绪与日俱增。芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示，市场对降息25个基点的预期概率高达87.6%。 这一数字几乎等于市场的一致预期。交易员们普遍认为美联储将通过降息向市场释放信号，尽管对后续政策路径仍存分歧。 值得注意的是，这将是自 ...

货币政策与中性利率 - 中性利率是央行货币政策框架中利率既不限制也不刺激经济活动的理论平衡点 受生产力增长和人口结构变化等多重因素影响 [1] - 对债券市场而言 央行自身认为距离中性利率的远近比中性利率的实际水平更为重要 因其将影响央行对新数据的反应方式 [1] - 欧洲央行认为其当前政策利率已接近中性水平 自2024年中期加息周期以来利率已减半 市场普遍预期美联储将在未来数季达到中性利率 [1] - 基于上述判断 公司对债券存续期（利率风险）的评级调整为中性 认为债市价格已充分反映该观点 策略是保持耐心等待更好进场机会 [1] 美国经济前景与债市定价 - 公司判断美国经济在2025年最后一季实现软着陆的可能性最高 概率为60% 硬着陆概率为30% 不着陆概率为10% [2] - 当前美国国债收益率已显著下降 市场价格反映了对美国经济硬着陆概率约50%的预测 因此投资者不应急于追逐市场 [2] - 美国劳动力市场近期处于僵局状态 企业招聘和裁员态度谨慎 若劳动力市场进一步严重下滑可能对周期性资产构成潜在风险 [2] - 预计随着不确定性减退 美国劳动力市场将趋于稳定但不会出现大幅反弹 [2] 欧洲央行政策与债券市场 - 公司维持欧洲央行进一步降息必要性有限的观点 欧洲央行行长近期的言论印证了此点 [3] - 随着市场对欧洲央行进一步降息的定价减弱 欧元区债券收益率仍有小幅上涨空间 长期债券供需动态恶化可能导致收益率曲线陡化 [3] 固定收益资产配置观点 - 公司对利率风险持中性态度 并谨慎看待企业信贷（包括投资级别和高收益级别） 认为尽管企业基本面稳健但估值不具吸引力 选择观望并在市场出现疲弱时考虑增配 [3] - 公司更为看好机构按揭抵押证券（MBS） 因其具备吸引力的息差且波动性相对较低 [3] - 担保债券（Covered Bonds）因其高度抵押化和良好的防御性 能在市场波动中提供稳定性 同样被看好 [3] - 新兴市场债券展现出良好投资机遇 无论是以当地货币还是欧元计价的债务都值得关注 [3]

美联储降息后的市场关注点 - 美联储如期降息，市场关注点从“是否降息”转向美国经济能否保持稳定，以支撑股市在历史高位继续上行 [3] - 美联储主席鲍威尔成功说服存在分歧的决策层推动降息决定，市场预期到明年3月前可能还将进行三次降息 [3] - 降息不等于股市立刻大涨，其积极影响能否快速显现取决于未来数月经济数据，关键在于市场对经济避免“硬着陆”的信心 [4] 市场对经济前景的普遍预期 - 美国银行调查显示，67%的基金经理预期经济将“软着陆”，18%预期“不着陆”，仅10%担忧经济衰退 [4] - 普遍的乐观情绪当前支撑股市，但风险在于若未来经济数据（如就业、消费）显著恶化，可能打破预期并引发市场回调 [4] 历史经验揭示的降息后股市表现 - 历史经验表明，美联储降息通常为全球及欧洲股市带来顺风，且在未伴随经济衰退时股市表现往往更强劲 [5] - 巴克莱策略师研究过去七次长期暂停后重启降息的情况，发现三次在经济继续增长时股市表现良好，并认为当前情况更可能属于此类 [5] - 此次降息背景与过去20年多数“救火式”降息不同，当前美国经济整体仍具韧性 [5] - 在美联储首次降息后的一个月内，标普500指数约有一半时间未上涨甚至下跌，但拉长至一年后表现通常较好 [6] 当前市场上涨的潜在风险与结构性担忧 - 高盛交易员指出市场可能已提前消化降息利好，上涨动力面临挑战：机构投资者重仓、趋势基金追涨、散户热情高涨，但公司回购放缓且股价已不便宜 [7] - 市场上涨由少数“明星股”驱动，如“科技七巨头”、大盘蓝筹股和AI领先公司，多数股票被冷落，显示市场宽度不足，风险集中 [8] 投资策略建议：分散至全球市场 - 策略师建议投资者将目光从过度集中的美国市场转向全球机会，因美联储降息通常惠及全球股市 [9] - 以相同货币计算，非美国股票（如欧洲、日本、新兴市场）在2025年的涨幅已可媲美甚至超越美国股票 [9] - 花旗策略师认为，在美联储降息且美国经济未衰退时期，欧洲股市往往表现更佳，可能跑赢美国市场 [9] - 建议投资者进行分散投资，关注欧洲及其他国家股市的潜力 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美联储如期降息25bp，市场预计年内还会降息两次，但鲍威尔讲话增强后续不确定性，长期降息节奏预计偏慢；国内8月经济数据延续总体放缓、结构有亮点格局；电解铝供应端开工产能稳定，以产能置换为主，近期产量稍增，消费端下游铝加工开工率回升至62.2%，铝锭社会库存和铝棒库存均有增加 [3] - 宏观面前期市场对美联储降息交易充分，出现买预期卖事实情况，且美联储对持续通胀发出警告，未来宽松政策步伐有分歧，后续存在不确定因素，市场情绪或观望；基本面供应端理论产量增加但铝锭实际供应增量有限，消费边际改善，临近十一节前备货预计需求阶段性好转加速；宏观情绪调整，基本面供需预期偏好支持，铝价延续强震荡 [3][8] 各部分总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2701元/吨降至2676元/吨，SHFE铝连三从21060美元/吨降至20790美元/吨，沪伦铝比值持平，LME现货升水降低，LME铝库存增加28625吨，SHFE铝仓单库存减少510吨，现货均价和南储现货均价上涨，现货升贴水提高，沪粤价差缩小，铝锭社会库存增加1.3万吨，电解铝理论平均成本降低，周度平均利润增加 [4] 行情评述 - 现货市场现货周均价20872元/吨，较上周涨54元/吨；南储现货周均价20828元/吨，较上周涨66元/吨 [5] - 宏观上美联储年内首次降息，FOMC声明后美国利率期货预期10月降息可能性超90%，交易员加大降息押注；美国8月新屋开工年化总数下降，9月纽约联储制造业指数急剧下降，上周初请失业金人数回落；8月国内规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额同比增长，1 - 8月全国固定资产投资同比增长，制造业投资增长，房地产开发投资下降 [6] - 消费端下游铝加工行业开工率环比升0.1个百分点至62.2%，铝价高位限制部分订单，后续开工率有望继续回升；库存方面，9月18日电解铝锭库存和铝棒库存均较上周四增加 [7] 行情展望 - 与核心观点一致，宏观和基本面综合影响下铝价延续强震荡 [8] 行业要闻 - 9月狭义乘用车零售总市场预计规模约215万辆，环比增长6.5%，同比增幅2.0%，新能源车型零售量预计125万左右，渗透率预计58.1% [9] - 美国商务部将把更多钢铝衍生产品纳入关税范畴，并将考量对更多进口汽车零部件加征关税请求 [9] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产和进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [10][11][16]

美联储降息决策与影响 - 美联储于9月17日降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.0%-4.25%[2] - 点阵图显示2025年降息空间增加至3次[8] - 经济预测上调2025年GDP增速至1.6%（6月预测为1.4%）[11] 降息类型与历史对比 - 本次降息被定义为"预防式降息"，类似1985年4月、1995年12月和2002年11月的情况[2][18] - 历史上美联储经历7次降息暂停后再重启，加息周期中有2次中期调整（1995年、1998年）[2][17] - 预防式降息后经济多实现软着陆，危机纾困式降息（1998年9月、2008年10月、2020年3月）多应对金融市场动荡[18][22] 资产表现规律 - 预防式降息对新兴市场股票、成长型股票和大宗商品相对温和利好[3][19] - 美元在预防式降息后可能延续震荡偏弱格局[3][19] - 纳指平均收益优于标普500，新兴市场在预防式降息情景下跑赢发达国家[3][27] 中观产业动态 - PTA开工率环比继续上升[4][30] - 一线城市地产成交环比修复[4][30] - 9月19日当周焦煤期货涨超7%，工业硅期货涨超6%[4][35][37] - 半导体指数走强[4][37] 政策与风险提示 - 中国8月研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%[42] - 风险包括中国政策重大变化、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期[4][46]

美联储降息影响 - 美联储若突然降息50个基点，最初可能提振房地产和公用事业等对利率敏感的行业股票 [1] - 降息举措可能加剧市场担忧，即美联储认为经济疲软程度比市场预期更严重 [1] - 从“软着陆”到“硬着陆”的转变可能打击市场情绪，引发更剧烈的回调，尤其是在能源和工业等周期性行业 [1] - 科技行业可能面临估值压力，除非公司盈利证明具有弹性 [1]

美联储主席候选人动态 - 特朗普确认美联储主席候选人最终名单包括白宫经济顾问凯文·哈塞特、美联储理事克里斯托弗·沃勒及前美联储理事凯文·沃什 [2][3][4] - 特朗普称这三名候选人为最终前三名人选 财政部长斯科特·贝森特已主动退出遴选 [5] - 鲍威尔任期将于明年5月结束 继任者遴选时间表尚未明确 贝森特正组织选拔工作但未安排沃勒面试 [6] 美国就业市场与降息预期 - 美国8月非农就业仅增加22000个岗位 低于预期 6月就业人数出现萎缩 失业率小幅上升至4.3% [8] - 投资者押注美联储9月会议降息概率超100% 预期降息25个基点 不排除降息50个基点可能 [9] - 疲弱就业数据推升降息预期 广发证券分析认为启动降息合理 倾向于经济软着陆概率更高 [9] - 国泰海通宏观团队指出就业市场呈供需双弱紧平衡状态 8月数据为9月降息铺平道路 但连续降息不确定性较高 [10] 美联储政策动向 - 美联储官员正逐渐接近降息 自去年12月以来基准利率维持不变 [6] - 鲍威尔8月下旬暗示劳动力市场风险超过通胀风险 特朗普将就业数据疲软归咎于美联储不作为 [6] - 特朗普批评鲍威尔今年维持利率不变 明确表示不会在其任期结束后再次提名 [6]

杰克逊霍尔会议与美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话被市场解读为一次鹰派立场的重申，关键在于市场是否相信其能实现[1] - 鲍威尔需在安抚市场对通胀的忧虑与承认经济下行风险之间找到平衡，既要维持鹰派姿态以保持信誉，又要为未来可能的政策转向预留空间[2] - 杰克逊霍尔年会是一场心理战，目标是重塑市场预期，打破市场认为美联储必然屈服的思维定式，夺回政策主动权[2] 当前宏观经济背景 - 美国生产者物价指数（PPI）意外飙升，提醒市场关税引发的成本推动型通胀风险，为美联储内部鹰派提供要求保持克制、推迟降息的依据[1] - 全球经济放缓迹象明显，澳洲央行已降息，市场对新西兰央行和中国人民银行存在宽松预期，全球货币政策风向正在转变[1] - 美元持续强势对美国出口和跨国企业利润构成压力，过高利率可能加剧金融环境紧缩，导致经济硬着陆风险[1] 市场预期与潜在反应 - 市场对鲍威尔的鹰派言论预期已部分消化在资产价格中，若讲话符合预期，市场焦点将迅速转向九月初的非农就业数据[2] - 若鲍威尔语气比预期更强硬，例如暗示即便数据走弱也可能推迟降息，市场可能出现剧烈避险行情，美元和美债收益率飙升，股票及风险资产遭抛售[2] - 九月的非农就业报告将是决定美联储是否在九月降息的真正关键战役[2] 投资者策略与市场环境 - 投资者必须放弃对单一政策路径的执念，为多种可能性做准备，灵活性和对关键数据的敏锐洞察变得尤为重要[3] - 未来市场将奖励那些能够从鹰派姿态中识别出鸽派困境的投资者[4] - 美联储将反复强调"数据依赖性"，这一话术成为央行行长的黄金盾牌，允许在不损害公信力前提下灵活调整政策路径[2]

投资者情绪与市场预期 - 全球投资者情绪自2025年2月以来最为乐观 [1] - 经济硬着陆可能性降至2025年1月以来最低水平 [1] - 股票配置比例上升但未达极端水平 [1] 利率与政策预期 - 78%受访者预计12个月后短期利率下降 [1] - 20%受访者认为沃勒最可能成为下一任美联储主席 [1] - 19%受访者认为是哈塞特 15%认为是沃什 [1]