经济前景预测 - 经济软着陆为基准情境 劳动市场持续展现韧性 就业增长稳健 企业盈利能力未受挑战 失业率不会大幅上升 [1] - 经济不着陆概率轻微上调至25% 因关税可能推高美国物价 [1] - 经济硬着陆概率下调至10% [1] - 关税推动物价上涨压力仅属短暂 劳动市场通胀压力温和 工资增长逐步放缓 [2] - 移民政策立场和长期人口结构趋势可能进一步压抑劳动力供应增长 [1] 区域经济表现 - 欧元区经济增长越见稳定 展现改善迹象 德国复苏最为明显 经济复苏道路渐趋明朗 阻力相对较小 [3] - 英国经济表现持续疲弱 2025年第二季经济增长特别乏力 因第一季增长被人为推高 包括企业为避开关税提前进口及楼市政策刺激 政策已于4月结束 [4] - 英国经济已接近触底反弹转折点 信贷环境逐步改善 按揭利率下调 实质收入趋于稳定 将逐步支持消费 下行风险有限 [4] 资产配置策略 - 对存续期持相对审慎态度 对长年期债券更为保守 因政治人物未有意愿正视国家债务长期恶化问题 使长年期债券风险显著上升 [5] - 进一步上调对担保债券的评级 由高质素贷款组成的资产组合作抵押 吸引力正在上升 [5] - 机构按揭抵押证券息差具吸引力 波动性偏低 为整体资产配置中的首选 [5] - 普遍下调各类信贷资产展望 因信贷息差处于历史偏低水平 整体估值吸引力下降 [5] - 高质素短期债券继续提供最吸引价值 对该资产类别的偏好持续不变 [5]

市场情绪与投资者行为 - "做多黄金"连续第二个月成为市场最拥挤交易 58%的投资者认为这是当前最拥挤交易 [1][3] - 投资者对美元配置降至2006年5月以来最低水平 净17%的投资者对美元持低配态度 [1][7] - 57%的投资者认为美元被高估 较上月下降12个百分点 为2023年9月以来最大月度降幅 [1][12] - 40%的投资者正寻求增加对美元走弱的对冲 [12] - 现金水平从4月的4.8%下降至4.5% 略低于长期平均水平4.7% [14] 黄金市场动态 - 黄金被认为是十七年来估值最高的资产 净45%的投资者认为黄金被高估 较4月的34%进一步上升 [2][5] - "做多黄金"占比58% 远高于排名第二的"做多科技巨头"22% [3] 全球经济预期 - 62%的投资者认为关税引发全球衰退是最大的尾部风险 [2][18] - 81%的投资者预计经济将陷入"滞胀" [2] - 61%的投资者预期全球经济"软着陆" 较4月的37%大幅上升 "硬着陆"预期则从49%下降至26% [14] - 净59%的投资者预计经济将走弱 较4月有所好转 这是自2024年10月以来最大的月度改善 [16] - 75%的投资者预计美国减税将增加财政赤字 [19] 货币政策预期 - 46%的投资者预计今年将有两次降息 25%预计有三次降息 [19] 资产配置调整 - 美国股票配置进一步下降至净38%低配 创下2023年5月以来最低水平 [23] - 欧元区股票配置上升13个百分点至净35%超配 几乎扭转了4月的全部下降 [23] - 对科技股的配置大幅上升17个百分点 为2013年3月以来最大月度增幅 [23] - 能源股配置降至净35%低配 创历史最低水平 [23] - 净37%的投资者表示承担的风险低于正常水平 较上月改善9个百分点 为2025年最大月度增幅 [21]

市场情绪与交易趋势 - "做多黄金"连续第二个月成为市场最拥挤交易 58%的投资者持此观点 远高于排名第二的"做多科技巨头"（22%）[1][2] - 黄金被视为十七年来估值最高的资产 净45%的投资者认为黄金被高估 较4月的34%进一步上升[1][5] - 投资者对美元配置降至2006年5月以来最低水平 净17%对美元持低配态度 57%认为美元被高估[1][8][11] 宏观经济预期 - 62%的投资者将"关税引发全球衰退"视为最大尾部风险 43%认为关税是系统性信贷事件最可能来源[1][21] - 全球经济预期略有改善 净59%预计经济走弱 但较4月好转 为2024年10月以来最大月度改善[19] - 61%的投资者预期"软着陆" 较4月的37%大幅上升 "硬着陆"预期从49%下降至26%[16] 资产配置调整 - 美国股票配置降至净38%低配 创2023年5月以来最低水平 欧元区股票配置上升13个百分点至净35%超配[26] - 科技股配置大幅上升17个百分点 为2013年3月以来最大月度增幅 能源股配置降至净35%低配创历史最低[26] - 现金水平从4月的4 8%下降至4 5% 略低于1999年以来4 7%的长期平均水平[16] 政策与市场关联 - 75%的投资者预计美国减税将增加财政赤字 46%预计今年两次降息 25%预计三次降息[21] - 40%的投资者正寻求增加对美元走弱的对冲 美元高估观点较上月下降12个百分点[11] - 若经济"不着陆"对美国股票、新兴市场股票、小盘股和能源股有利 对黄金不利[24]