核心观点 - 茅台酒在传统淡季8月实现终端动销显著回暖 环比增长15%-35% 主要受益于公司主动转型拓客 新品策略及渠道协同优化 [1][7][17] - 公司通过"三个转型""四个聚焦""五个量比关系"等策略 成功拓展新能源 生物科技 数字科技等领域新客群 省区有效客户平均增长98% [5][6] - 面对行业深度调整期 公司以产品创新 文化赋能和渠道协同构建市场韧性 并通过文化体验馆实现文化传播与消费转化双功能 [17][24][26] 市场表现 - 8月底至9月初华东 西南 东北三地终端动销环比增长显著 行业调研显示8月出货量增幅达15%-35% 部分商家出货量已超去年同期水平 [1][7] - 南京地区经销商反馈8月动销环比增长约30% 双节预订需求升温 吉林 河南等多地经销商对市场信心提升 实际消费用量明显增加 [11][18] - "五星商标上市70周年纪念酒""黄小西吃晚饭"文创系列等新品市场溢价明显 成为拉动回暖的重要引擎 西安市场反馈文创产品"一瓶难求" [17] 战略举措 - 公司提出"顺势而为 应势而动 乘势而上"策略 深化"三个转型"（产品导向转向场景导向）和"三端变革"（产品 渠道 终端） [4][20][24] - 构建"4+6"渠道协同体系：线上电商平台（京东 天猫1-5月全系产品稳定增长）与线下经销商精细化运营结合 提升团购与零售占比 [18] - 通过茅台文化体验馆打造沉浸式体验空间 以"四有原则"（有内容 有形式 有载体 有受众）融合在地文化 引入餐饮业态促进动销转化 [24][26] 客群拓展 - 新客群培育涵盖新能源 生物科技 数字科技等领域从业者 该类人群消费能力强 观念超前 是高净值白酒消费潜力股 [5][6] - 3月市场调研显示18个省区有效客户平均增长98% 厂商通过重构价值体系增强消费者情感共鸣 实现"卖酒向卖生活方式转变" [6][20]

业务合作与销售策略 - 五粮液集团参股公司凯翼汽车为车主提供购车后75折购买五粮液各款白酒的权益 包括第八代普五[1] - 凯翼汽车拾月Mate周年版上市权益包括五粮液系列酒5.5折起优惠[1] - 购车者需通过凯翼汽车App注册会员后获得酒类产品折扣权限[1] 公司股权结构与投资关系 - 五粮液集团通过全资子公司四川省宜宾普什集团有限公司持有凯翼汽车1.33%股份[3] - 凯翼汽车注册资本47.27亿元 是四川省首家具备轿车 SUV MPV兼燃油和新能源双资质的乘用车生产企业[3] - 宜宾市产业发展投资有限责任公司及五粮液旗下普什集团为凯翼汽车提供战略投资[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年五粮液实现营业收入527.71亿元 同比增长4.19%[3] - 同期归母净利润194.92亿元 同比增长2.28%[3] 产品创新与市场推广 - 公司推出29°五粮液·一见倾心低度白酒新品 酒精度29度 定价399元/瓶[4] - 新产品通过京东 天猫 唯品会 抖音官方旗舰店全平台开启预售[4] - 官宣邓紫棋担任产品全球代言人[4] 行业环境与公司战略 - 白酒行业处于深度调整期 面临严峻复杂的市场环境[4] - 公司保持发展定力 以高质量发展应对外部环境不确定性[4] 关联企业经营情况 - 凯翼汽车2025年上半年产销突破6万辆 出口同比增长超300%[3] - 凯翼汽车累计用户规模突破30万[3]

业绩表现 - 2025年上半年营业总收入同比增长9 16% 归母净利润同比增长8 89% 增速首次降至个位数 [4] - 归属于上市公司股东的净利润为454 03亿元 日均盈利2 5亿元 增速较2024年同期明显放缓 [6] - 2024年同期营业总收入同比增长15 66% 归母净利润同比增长15 38% 日赚约3 28亿元 [6] 产品结构 - 茅台酒收入755 9亿元 同比增长10 24% 仍是核心增长引擎 [6] - 系列酒收入137 63亿元 同比增长4 69% 但净利润同比下降15 31% 反映中端市场竞争加剧 [6] - 国内收入864 59亿元 同比增长8 74% 国外收入28 93亿元 同比增长31 26% 国际化布局取得成效 [6] 销售渠道 - 直销收入400 1亿元 同比增长18 6% 占总营收44 76% 同比提升3 59个百分点 [7] - 批发代理收入493 43亿元 同比增长2 83% 占总营收比例超55% [7] 行业环境 - 白酒行业处于政策调整 消费结构转型 存量竞争三期叠加的深度调整期 [9][10] - 价格倒挂现象覆盖60%企业 飞天茅台渠道价累计跌幅达36 15% 跌破2000元 [10] 财务指标 - 上半年期末合同负债55 07亿元 较上年同期下降42 59% 显示经销商预付款积极性降低 [11] - 经营活动现金流净额131 19亿元 同比下滑64 18% 可能与法定准备金和存款扰动有关 [11] 市场反应 - 8月13日收盘价1420 05元 较前一交易日下跌1 18% 主力资金净流出较大 [1] - 市场情绪偏谨慎 部分投资者选择获利了结或观望 [1]

公司业绩表现 - 第一季度营收约506亿元，同比增长10.54%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，创当季度新高 [2] - 茅台酒收入435.57亿元，同比增长9.7%，酱香系列酒收入70.22亿元，同比增长18.3% [3] - 直销渠道收入232.2亿元，同比增长20.19%，占比45.89%，批发渠道收入273.6亿元，同比增长3.94%，占比54.07% [4] - "i茅台"实现酒类不含税收入58.7亿元，同比增长9.86% [4] 产品与业务策略 - 酱香系列酒连续两年保持18%增速，高于公司整体营收增速 [3] - 茅台1935为核心，茅台王子酒和汉酱酒为"两翼"，目标打造"三大百亿事业部" [3] - 茅台1935新增1.935L规格产品，招募4家经销商，上线375ml产品，并计划发展5000至7000家主题终端店 [4] - 茅台王子酒聚焦200元至500元价格带，目标2年内成为第二支百亿单品 [3] 行业趋势与竞争格局 - 白酒行业处于深度调整期，酒企主动降低增速目标，贵州茅台营收增长目标为9% [5] - 其他龙头酒企一季度营收增速：五粮液6.05%、山西汾酒7.72%、泸州老窖1.78%、洋河股份-31.92%、古井贡酒10.38% [5] - 行业人士认为10%可能是今年白酒行业增速"天花板"，贵州茅台增速对行业有参考意义 [6] - 五粮液、泸州老窖、古井贡酒等企业增速目标分别为"与宏观经济指标保持一致""稳中求进""稳健增长" [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 古井贡酒业绩表现优秀，徽酒龙头地位稳固，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 营收和归母净利润同比双位数增长，在白酒行业深度调整期取得亮眼业绩 [8] - 2024 年盈利能力稳步提升，费用结构持续优化，销售毛利率、净利率同比提升，销售和管理费用率同比下降 [8] - 公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计延续较快增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 27 日，古井贡酒发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营业总收入 235.78 亿元，同比+16.41%；归母净利润 55.17 亿元，同比+20.22%；2025Q1 营业总收入 91.46 亿元，同比+10.38%；归母净利润 23.30 亿元，同比+12.78% [6] 投资要点 业绩表现 - 2024 年营收/归母净利润分别同比+16.41%/+20.22%，2024Q4 营收/归母净利润分别同比+4.85%/-0.74%，2025Q1 营收/归母净利润同比双位数增长 [8] - 分产品看，2024 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它酒分别实现营收 180.86/22.41/25.38 亿元，同比分别+17.31%/+11.17%/+15.08%，预计古 8、古 16 仍维持较快增速 [8] - 分市场看，2024 年华中/华北/华南/国际区域分别实现营收 201.51/19.79/14.26/0.22 亿元，同比分别+17.80%/+7.40%/+11.16/+2.87%，安徽省内大本营市场稳固，是收入增长主要来源 [8] - 分渠道看，2024 年线下/线上营收分别为 228.06/7.72 亿元，同比分别+16.81%/+5.81%，2024 年末华北/华南/华中/国际经销商数量分别为 1360/661/3041/27 家，同比分别+136/+68/+238/+6 家 [8] 盈利能力与费用结构 - 2024 年销售毛利率同比+0.83pct 至 79.90%，销售/管理费用率同比分别-0.62pct/-0.63pct，税金及附加费用率同比+0.80pct，销售净利率录得 24.20%，同比+0.86pct [8] - 2024 年销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.61%/+5.15%；2025Q1 销售收现/经营性现金流净额分别同比-1.60%/-24.81%，经营性现金流净额下滑因收到其他与经营活动有关的现金下滑较多 [8] - 截至 2024Q4 末，合同负债 35.15 亿元，环比/同比分别+15.79/+21.14 亿元；截至 2025Q1 末，合同负债 36.74 亿元，环比/同比分别+1.59/-9.43 亿元，业绩蓄水池相对稳定 [8][9] 盈利预测和投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 259.83/286.85/319.27 亿元，归母净利润分别为 61.63/68.59/75.92 亿元，EPS 分别为 11.66/12.98/14.36 元，对应 PE 分别为 15/13/12X，维持“买入”评级 [11]

文章核心观点 贵州茅台2024年年报业绩逆势增长，首创证券认为公司有望高质量穿越行业周期中长期稳健增长；白酒专家认为其增长基于品牌积淀和市场策略具可持续性；公司在产品销售、海外市场拓展、转型发展等方面均有积极表现，2025年增长目标科学合理彰显发展智慧 [1][2][11] 整体业绩稳健增长 - 2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；利润总额1196.39亿元，同比增长15.41%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%；上缴税金770.56亿元；合计派发现金分红将达647亿元 [1] - 2024年茅台酒营收1459.28亿元，同比增长15.28%；茅台酱香系列酒营收246.84亿元，同比增长19.65%，占营业收入14.47% [3] - 2024年下半年茅台1935亮相多场景，茅台酱香酒公司开展品牌活动提升消费者认知度和忠诚度 [3] - 茅台系列酒产品表现良好，茅台1935出货量和开瓶率提升，茅台王子酒（酱香经典）2.0受喜爱，多款系列酒获渠道加持 [4] - 截至2024年末预收款108.15亿元，各季度数据变化平稳，主力经销商打款踊跃度良性增长 [4] 茅台酒加速“文化出海” - 2024年海外营收首次突破50亿元，同比增长19.27%，高附加值茅台酒销量突破100吨，同比增长超40%，酱香系列酒销量150吨，同比增长30%，产品销往66个国家和地区 [5][6] - 2024年构建“文化IP矩阵 + 国际高端平台”模式，发布《茅台玖章》，明确国际化愿景和2035年目标 [6] - 2025年重点打造三大样板市场，未来完善人才配置等构建“六大体系”，推动中国白酒国际化 [7] “三个转型”的信心与决心 - 2025年坚持以消费者为中心做好客群、场景、服务转型，3月开展全国性调研，多场座谈会吸引众多渠道商参与 [8] - 茅台与渠道商达成五大战略共识，渠道商对2025年9%增长目标有信心，一季度销售稳中有增完成指标 [9][10] - 2025年确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定，强调茅台酒基本属性不变 [10]