会议背景与主题 - 上海市江苏商会与江苏省苏商发展促进会联合主办苏商高质量发展大会 聚焦"共创共融 共生发展"主题 探讨长三角一体化背景下苏商发展路径[1] - 会议汇聚省内外政产学300余名代表 包括政府官员、商会领袖及企业家 共同探寻实业升级新动能[1][3] 区域协同发展战略 - 沪苏两地优势互补：上海具备全球资源配置能力 江苏拥有制造业集群与完整产业链 形成"高端服务+先进制造"协同模式[8] - 政策层面强调深化沪苏产业协同 破除地域壁垒 畅通要素流动 提升市场一体化水平[3][4] - 企业积极布局区域协同：东昌集团近三年在江苏建设工厂、研发中心和4S店网络 响应上海标准化汽车市场平台建设[8] 产业升级与创新方向 - 传统制造业需向"科技-数字-绿色"三位一体转型 新质生产力成为核心增长动能[12] - 产业升级重点聚焦AI技术应用 新能源车产能过剩需向新科技转型 并购重组窗口期需积极把握[9] - 企业研发投入保持高位：东昌集团每年投入7%-7.5%营收用于研发制造[8] - 两轮车行业向科技化转型：新日电动车全系产品搭载物联网设备 融合AI与边缘计算技术[10] 企业国际化战略 - 出海策略需分层推进：零部件出口优先于整车出口 区域拓展按东南亚、东欧、中亚顺序推进[9] - 创新"抱团出海"模式：整合海外技术资源 形成产业链协同合力[7] - 本地化深耕取代简单出口：新日电动车在东南亚市场建设本地化生产基地[10] - 零售业出海采用合作投资模式降低风险[9] 金融支持体系 - 上海银行推出服务民营企业22条举措 从融资支持、服务效率、专业赋能和成本降低四方面构建服务体系[12] - 银行战略聚焦长三角区域：上海银行超80%网点布局在长三角[12] - 上海市江苏商会与上海银行达成战略合作 共同支持民营经济发展[12] 企业实践案例 - 沙钢集团强调将人工智能、大数据技术深度融入全产业链 打造数实融合标杆[4] - 来伊份通过产品与门店服务升级应对经济数据下滑 取得明显成效[9] - 新日电动车上半年通过产品创新和O2O模式实现业绩增长[10] - 月星集团倡导将数字化转型与现代企业制度结合 以全球视野融入发展大局[5] 平台建设与活动推进 - "问道2025"大会计划举办12场城市活动 已覆盖上海、苏州、无锡、常州等城市[15] - "苏商戈壁行"活动成为企业家健康IP 三届累计吸引400位企业家参与[13] - 举办沿沪宁产业创新带座谈会 实现政策导向与企业需求精准对接[15]

营销竞争动态 - 今世缘旗下淡雅国缘发布两张海报 标语"原浆、真年份？无论年份多少 好喝才是王道"和"好酒不仅请兄弟 好酒大家一起喝" 被行业视为针对洋河6月底推出的59元"100%三年陈酒"光瓶酒及其"请兄弟喝好酒"营销策略 [2][3] - 洋河新品采用京东联名"兄弟情"营销策略 线上预售首日秒罄 48小时破万瓶 江苏湖北等多地经销商反馈产品到货即爆单 部分终端一瓶难求 [3] - 海报未直接点名洋河 但发布时间与文案设计针对性明显 引发江苏白酒"内战"话题并登上行业热搜 今世缘后续否认海报出自官方 [4][5] 江苏市场竞争格局 - 洋河2024年江苏省内市场营收127.48亿元 同比下滑11.43% 今世缘同期江苏省内营收105.53亿元 逆势增长约16% 两者省内差距仅22亿元 [6] - 业内观点认为洋河正通过系统重构积蓄潜力 而今世缘以短跑冲刺省内份额 但面临治理、产能、品类、伦理四重短板风险 [6] - 今世缘回应与洋河竞争时表示 两者同属苏酒但品牌风格迥异 主导品牌具有显著差别 [6] 今世缘营销战略 - 公司近两年持续发力赛事营销 包括成为江苏省城市足球联赛官方战略合作伙伴 赞助淮安城市足球队 冠名全国乒乓球锦标赛和掼蛋比赛 [7] - 成为中国田径协会官方赞助商 设立2024巴黎奥运会江苏健儿奖励基金 在高铁、机场和高档商场投放宣传 冠名张韶涵等多场演唱会 [7] - 2023年销售费用同比增长50.88%至20.97亿元 其中广告宣传费同比增加51%至8.64亿元 2024年销售费用21.40亿元 广告费用8.88亿元 与2023年基本持平 [7] 全国化扩张进展 - 公司召开全国化战略重点市场推介会 提出全国化是后百亿时代的唯一选择 "十四五"期间营收从51亿元增长至115亿元 增幅2.25倍 [9] - 2024年省外收入9.26亿元 同比增长27.37% 但占比仅8.02% 近92%营收仍依赖江苏省内 2021-2023年省外营收占比分别为7.02%、6.62%和7.25% [9][10] - 未来战略坚持"省内精耕攀顶 省外攻城拔寨" 计划五年打造国缘成为"环江苏知名白酒品牌" 十年成就"全国高端白酒品牌" [9][10]

营销活动与市场反应 - 作为苏超赛事唯一白酒赞助商 公司通过场内广告 企业方阵和活动联动实现全方位品牌曝光[2][4] - 开展"酒旅体"融合营销活动 南京市民可凭身份证免费参观景区 购票观众也可免费游览[5] - 营销举措被业内视为以轻量化方式提升全国品牌认知度的尝试 但未能转化为股价上涨动力[6] 财务表现与业绩目标 - 2024年营收115.4亿元同比增长14.3% 净利润34.1亿元同比增长8.8% 均未达到122亿元营收和37亿元净利润的年度目标[11] - 2024年四季度营收16亿元同比下降7.6% 净利润3.3亿元同比下降34.8% 为四年来首次季度负增长[11] - 2025年一季度营收50.99亿元同比增长9.17% 净利润16.44亿元同比增长7.27% 增速远低于往年20%以上的水平[13] 区域市场依赖度 - 2024年江苏省内营收106.2亿元占比91.93% 省外收入9.26亿元仅占8.07%[16] - 省外经销商615家 平均每家贡献营收仅约150万元 远低于洋河省外经销商270万元的水平[16] - 上市十年仍未能实现全国化布局 被市场视为"地产酒"[16] 产品结构与盈利能力 - 特A+类产品毛利率下降2.81% 特A类下降5.7% A类下降8.94% 主要产品线毛利率全面下滑[17][18] - 千元价格带产品国缘V9销售额仅突破1亿元 与茅台1935的120亿元销售额形成巨大差距[17] - 产品集中在100-500元价格带 高端形象不足 新品国缘六开市场表现不尽如人意[22][23] 产能扩张与库存状况 - 在建产能预算总额104.6亿元 累计投资51.47亿元 完成度不足一半[19][20] - 半成品酒库存从2020年10万千升至2024年16.2万千升 同期白酒销量仅增加2.4万千升[21] - 成品酒库存1.5万千升较2023年有所下降 但产能持续增长将对未来销售构成挑战[21] 管理层薪酬与战略调整 - 董事长顾祥悦2024年薪酬189万元较2022年上涨62万元涨幅近50% 12名高管年薪超150万元[24][25] - 省外战略六年经历三次调整 从聚焦山东到转攻长三角 资源分散导致重点市场未能突破[23] - 与汾酒借助华润渠道 古井贡酒通过并购拓展相比 公司的内生扩张策略效果不佳[23] 行业环境与政策影响 - 2025年5月新"禁酒令"将禁酒范围扩展至所有含酒精饮料 进入政策调控新阶段[25][26] - 政策切断了政务赠酒带动企业客户的消费传导链 对区域酒企核心销售场景造成冲击[26] - 公司面临全国化与高端化双重难题 需弱化品牌地域属性实施差异化创新策略[26][27]

白酒行业现状与趋势 - 白酒行业进入新一轮调整周期，市场竞争空前激烈，但全国经济持续向好的总体大局未变，白酒产业特殊属性未变，市场长期缺好酒、老酒的基本逻辑未变 [1] - 泸州产区优势包括得天独厚的酿酒生态、千年传承的酿造技艺、集群成链的产业优势 [1] - 宿迁市酿造（酒）产业2024年产值同比增长6.4%，正朝着千亿级目标稳步迈进，白酒行业产值占江苏近八成、占全国5.8% [3] 企业战略与市场布局 - 泸州市提出要坚定发展信心，坚守品质致胜的"长期主义"，工作重心向扩产能与拓市场并重转变，在产能优化、品牌塑造等方面统筹发力 [1] - 今世缘2025年战略聚焦市场精耕、产品升级与渠道创新，省外主攻400-500元价格带，省内深化优势区域 [5] - 光良酒业通过影视IP合作实现品牌曝光量2220万次，抖音搜索指数同比+116.67%，终端客流环比增长超300%，产品销售环比增长超198% [6] 产品与品质管理 - 强调产品品质是企业发展"生命线"，需坚守纯粮固态酿造，建立全生命周期质量管控体系 [2] - 今世缘巩固四开、对开等成熟单品，培育V3冲击600元高端带，布局V6，百元价格带依托淡雅抢占城乡宴席增量 [5] 渠道与营销创新 - 今世缘优化传统经销体系，试点新零售模式，强化品牌差异化营销，如国缘V9启用胡军代言 [5][6] - 五粮液提出六项酒类物流倡议，包括深化数智融合、打造精准化服务网络、推动绿色转型等 [3] - 奔富与建发酒业深化合作，核心单品销量显著增长，渠道覆盖范围不断扩大 [7] 国际合作与进出口 - 新西兰葡萄酒对华出口量额双增，2025年1-4月进口量128万升（+52.8%），价值1195万美元（+39.5%） [7][8] - 泸州老窖国际与中信建设探讨粮食贸易、保税加工、股权合作等领域合作 [5] 行业活动与社会责任 - 江苏省青少年发展基金会与洋河股份共同发起"江苏青少年梦之蓝基金"，开展公益活动 [4][5] - 山东数十家酒类企业通过"山东老字号"复核评审，包括百脉泉、今朝、栈桥等品牌 [8]

公司战略与全国化布局 - 公司加速全国化布局，近期通过智慧工厂直播、优化省外销售组织等措施提升省外市场渗透[1] - 2025年省外营收占比目标为20%，但2024年实际占比仅8.02%（9.3亿元），同比增速27%[2][12] - 省外经销商数量615家（超过省内613家），但单家经销商平均营收仅150万元，效率待提升[12] 财务表现 - 2024年营收115.44亿元（+14.32%），净利润34.12亿元（+8.8%），均创上市新高但未达122亿元营收目标[3][5] - 合同负债同比下滑33.65%至15.93亿元，存货同比增长11.6%至55.69亿元，存货周转天数达652.29天[22][24] - 销售费用连续两年超20亿元，但营销效果受质疑（如"销量第一"认证争议）[18] 产品与竞争策略 - 产品矩阵对标洋河：国缘四开对标梦之蓝M3（300-500元带），国缘V9对标洋河手工班（800元以上带）[7] - 渠道策略差异化：采用"1+1+N"深度协销模式，通过高毛利（如出厂价控制）提升经销商积极性[10][11] - 高端化承压：千元价格带产品（国缘V9等）认知度不足，主力单品仍集中在次高端（100-500元带）[19][21] 行业挑战与调整 - 省外扩张成本高：2024年省外营业成本增速51%，远超省内大区（如苏南大区成本增速39.31%）[12][13] - 价格倒挂严重：国缘四开建议零售价668元/瓶，实际成交价低至410-420元，倒挂率超38%[21][22] - 2025年营收目标调整为同比增长5%-12%，较原150亿元目标更保守，反映增长压力[26] 品牌与营销 - 政务资源优势显著：国缘品牌依托政务/商务场景（如婚庆、接待）占据省内市场[11] - 营销争议事件：包括"姜萍事件"舆情及"销量第一"认证被指文字游戏，影响品牌形象[18] - 产能建设被质疑"适度超前"，存在过剩风险[24]

核心观点 - 宏观层面政策需加紧发力，物价受需求不足影响为负，出口短期偏强但下半年或承压，货币宽松是大方向 [5][6][9] - 金融工程认为市场可逢低布局，中期牛市刚开始 [10] - 固定收益领域债市行情或先牛陡再牛平，利率下行趋势不变 [16] - 电子行业景气全面复苏，聚焦 AI+国产化 [22][24] - 能源行业火电、水电、绿电表现分化，需关注不同类型标的 [25] - 食品饮料行业部分公司如今世缘、统一等有投资机会 [27][63] - 各行业如电力设备、煤炭、建筑装饰等均有不同的发展态势和投资建议 [35][40][49] 宏观 - 往后增量政策或包括增加预算、增发国债等，短期关注中美会谈、地产销售和出口下滑幅度及政策落地效果 [5] - CPI、PPI 连续 3 月同时负增，本质是需求不足，短期内物价为负趋势难扭转，需需求端政策发力 [6] - 央行一季度货币政策报告有新提法，货币宽松是大方向，年内大概率再次降准降息，短期紧盯中美谈判进展 [7] - 4 月出口正增主因“抢转口”、对新区域出口高增等，预计 5 月出口延续偏强，下半年明显承压，关注中美等谈判进展 [9] 金融工程 - 本周大盘震荡上行，大部分指数回调，市场底部区间探明，投资者可逢低布局，中期牛市刚刚开始 [10] - 本周市场综合打分为 0.33 分，整体为看多观点 [14] 固定收益 - 债市行情或先牛陡再牛平，宽松资金为短端提供保护，市场杠杆有望恢复，整体利率下行趋势不变 [16] - CPI 与核心 CPI 同比持平，PPI 同比降幅扩大，内需仍弱，利率曲线有望下移，长债有望创新低 [17] - “双降”落地资金价格下行，短端受益，存单到期收益率大幅下行，银行间杠杆率回升 [18] - 央行给出新货币政策范式，财政政策发力空间大，广谱利率下行，利率曲线有望下移，长债有望创新低 [19] - 4 月进出口超预期，转口贸易缓释关税冲击，中期关注其持续性，利率曲线有望下移，长债有望创新低 [20] 银行 - 2024 年债市利率下行，银行利用 FV - OCI 浮盈处置金融资产支撑业绩，报告围绕相关情况展开分析 [21] 电子 - 2025 年全球半导体行业结构性复苏，AI 技术渗透等推动各细分领域增长，行业迈向新成长阶段 [22][24] - 瑞芯微深耕 SoC 行业，采取“雁形方阵”策略，2024 年及 25Q1 业绩增长，预计未来营收和净利持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [31][32] - 海外 CSP 持续加码 AI 投资，2025 年资本开支维持高位增长，持续看好 AI 产业链发展机遇 [57] 能源 - 电力板块 24 年报及 25Q1 季报显示火电分化增长、水电改善、绿电承压，后市电价前置，电量有望修复，燃料成本下跌 [25] - 山东首发 136 号文细化方案，推荐关注不同类型的绿电运营商、火电标的及水核防御标的 [52] 食品饮料 - 今世缘作为江苏白酒龙头，产品结构升级、省内精耕及省外扩张稳步推进，预计未来业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级 [27][28] - 统一 Q1 盈利亮眼，白酒关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线，大众品关注强复苏与高成长两条主线 [63] 电力设备 - 三星医疗海外配用电订单增长，盈利能力稳健，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“买入”评级 [35] - 明阳智能业绩短期承压，风机盈利有望改善，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“增持”评级 [36] - 宁德时代通过港交所主板上市聆讯，山东执行 136 号文，光伏、风电、氢能、储能、新能源车等有不同发展动态 [37] 煤炭 - 焦煤呈现“强现实、弱预期”局面，后期若铁水回落仍面临压力，关注进口扰动和强刺激政策，推荐相关煤炭公司 [40][41] - 2025Q1 全球海运煤炭贸易量同比下降 6.7%，本周全球能源价格有涨有跌，推荐相关煤炭公司 [64][65] 基础化工 - EIA5 月月报下调 2025 年油价指引，上调 OPEC 产量指引，供给、地缘、需求等因素影响油价 [42] 环保 - 可持续披露准则规范企业信息披露，广西印发大气污染防治攻坚方案，强调相关工作要求和机制 [42][44] 有色金属 - 本周黄金价格波动加剧，铜、铝、锂、硅等金属价格受不同因素影响有不同表现 [44][45][46] 纺织服饰 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，运动鞋服板块增长韧性强，推荐相关公司；服饰制造关注政策变化，长期利好龙头；黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司 [46][48][49] 建筑装饰 - 基金经理薪酬与基准挂钩，主动权益类基金需增配建筑板块 218 亿元，推荐相关建筑央国企及其他类型公司 [49] 传媒 - 本周传媒板块上涨，2025 年看好 AI 应用、IP 变现及并购重组方向，给出不同类型关注标的 [55][56] 计算机 - 大厂驱动 Agent 是下半年 AI 主要边际变量，算力是 Agent 爆发前提，垂类 Agent 适合组合配置 [57] 建筑材料 - 消费建材受益政策，推荐相关公司；水泥行业需求寻底，关注相关龙头；玻纤底部已现，推荐相关公司；其他建材关注绩优个股 [59] 农林牧渔 - 宠物行业展会数据见证其飞速发展，新品迭代是升级核心动力，线上线下竞争激烈；生猪、家禽养殖价格有变动；种植与农产品关注转基因品种；养殖配套关注龙头饲企 [59][60][61][62] 房地产 - 一揽子金融政策发布，维持行业“增持”评级，推荐不同类型房地产相关股票 [67][68] - 看好 2025 年 REITs 市场投资机会，二级投资需择时，建议结合多因素挑选个券，关注强周期板块弹性 [74] 通信 - 本轮光模块板块反弹，当前估值与基本面双修复，正值布局良机，推荐算力产业链相关企业及关注部分公司 [69] 钢铁 - 本周市场震荡，黑色商品价格回调，贸易战后期不确定性大 [72] 医药生物 - 当周申万医药指数环比+1.01%，跑输创业板和沪深 300 指数，梳理威高血净招股书；本周市场高开震荡，医药指数走势类似，部分板块有亮眼表现，部分创新药回调 [75][76]

公司概况与历史沿革 - 公司前身为江苏国营高沟酒厂，高沟酿酒历史可追溯至西汉，明清时期兴盛，1996年和2004年分别创立今世缘、国缘品牌 [1] - 品牌定位独特，依托"缘文化"初期聚焦婚喜宴市场，后拓展至政商务、企事业团购及流通渠道 [1] - 2009年推出次高端国缘V3和高端V6产品，2018年焕新上市，2019年首创清雅酱香型白酒国缘V9进军高端市场 [1] - 2023年营收突破百亿，2016-2024年营业总收入和归母净利润CAGR达20.75%/20.77%，同业排名第3/8位 [1] - 长远战略目标为实现150亿营收规模 [1] 产品结构与升级 - 2019-2024年产品收入CAGR：特A+类（300元及以上）22% > 特A类（100-300元）17% > A类（50-100元）6%，2024年前两者收入占比升至94% [2] - 次高端核心单品国缘四开在500元价位带规模与成长性领先，2021-2023年特A类收入增速达37% [2] - 高端V系列中V3主攻销量、V9塑造形象，销售氛围持续提升，有望成为第二增长曲线 [2] 区域扩张策略 - 省内市场与洋河差距缩小，收入比例从2019年1:2.3改善至2024年1:1.2 [3] - 2019-2024年省内大区CAGR：苏中26% > 淮海24% > 苏南18% > 淮安16% = 南京16% > 盐城15%，南京和淮安合计贡献42%营收 [3] - 省外收入CAGR达25%（省内18%），2024年占比8%，安徽、山东等重点市场销售规模突破2亿元，千万级地市数量持续增加 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为2.99/3.28/3.58元/股，对应PE约16.3/14.8/13.6倍 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖今世缘，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 今世缘作为江苏白酒龙头，产品结构升级、省内渠道精耕及省外扩张步伐稳步推进，未来有望实现份额再提升、规模再增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、今世缘：苏派名酒龙头，全国化稳步推进 1.1 公司介绍 - 公司是苏酒传承者与振兴者，前身国营高沟酒厂，酿酒历史久远，1996、2004 年分别创立今世缘、国缘品牌，2014 年上市，2019 年推国缘 V9，2023 年营收破百亿，长远布局 150 亿营收目标 [15] - 2016 - 2024 年总营收和归母净利润 CAGR 分别为 20.75%/20.77%，在 20 家白酒上市公司中排第 3 和第 8 位；2016 年初至 2024 年末股价累计增幅 278.16%，排第 7 位 [16] 1.2 股权结构 - 股权结构稳定，实控人为涟水县人民政府，今世缘集团截至 2025Q1 直接持股 44.72% [20] - 管理层稳定，2022 年完成股权激励计划授予实施，对 334 人授予 768 万份股权，占总股本 0.61%，调动员工积极性 [23] 1.3 业务结构 - 旗下国缘、今世缘、高沟三大品牌布局高中低价格带，2024 年中高价格带白酒收入占比达 94%，2021 - 2024 年特 A+类和特 A 类收入占比超 90%且逐年提升，CAGR 为 22.61% [25][26] - 2019 - 2024 年 100 元以上产品收入占比从 87.15%提至 93.88%，特 A+类、特 A 类和 A 类产品收入 CAGR 分别为 22.49%、16.98%和 5.96% [32] - 立足省内向外拓展，2019 - 2024 年省内收入占比稳定于 92 - 94%，2024 年省内和省外收入分别为 105.51 亿和 9.26 亿，占比 91.93%和 8.07%，CAGR 分别为 18.36%和 24.52% [34] 1.4 财务分析 - 成长能力：2019 - 2024 年营业收入从 48.70 亿增至 115.44 亿，CAGR 为 18.84%；归母净利润从 14.58 亿增至 34.12 亿，CAGR 为 18.53%；2024 年增速放缓 [41] - 盈利能力：2019 - 2024 年毛利率从 72.79%提至 74.74%，净利率从 29.94%降至 29.55%；2024 年毛利率和净利率同比降 3.60pct 和 1.50pct；2019 - 2024 年销售费用率由 17.51%升至 18.54%，2024 年同比降 2.23pct；2024 年毛利率和净利率在 20 家白酒上市公司中排第 7/6 位 [42][48] - 现金流情况：2019 - 2024 年销售收现从 54.32 亿增至 122.74 亿，CAGR 为 17.71%；经营性净现金流从 13.07 亿增至 28.67 亿，CAGR 为 17.00%；2024 年销售收现和经营性净现金流同比分别增 1.77%和 2.37% [53] - 分红情况：2014 - 2024 年分红率从 30.31%提至 43.85%，平均为 35.48%；2024 年在白酒上市公司中排第 15 位 [58] 二、历史复盘：稳步前行破瓶颈，砥砺奋进新征程 2.1 上世纪 90 年代 - 2003 年 - 20 世纪 90 年代：高沟酒厂历史悠久荣誉多，但 90 年代初部分产品不适应需求，1995 年底陷入停产半停产状态 [68] - 1996 - 2003 年：1996 年“今世缘”品牌面世，运用改良酿酒技术，1997 年公司成立，深耕省内市场 [69] 2.2 2004 - 2015 年 - 2004 - 2010 年：2004 年推出“国缘”品牌定位高端，2009 年推国缘 V3 和 V6，五年后销售额破 20 亿，跻身“中国白酒制造业行业效益十佳企业” [70] - 2011 - 2015 年：2012 年政策限制“三公”消费，行业调整，公司调整重心至“今世缘”深耕婚喜宴市场，2014 年上市 [71] 2.3 2016 年 - 至今 - 2016 - 2020 年：行业回暖，公司重心回国缘，2016 - 2020 年营收和归母净利润 CAGR 约 19%和 20%；特 A+系列收入 CAGR 达 34.6%；省内深耕同时开拓省外，2016 - 2020 年省内和省外市场收入 CAGR 约 19%和 21%；2019 年推国缘 V9，2020 年 V 系销售 2.6 亿左右 [74][79] - 2021 年 - 至今：推进省内深耕与省外培育，围绕四大重点工程发力，优化组织架构；2025 年推动营销升级；2021 年设“十四五”目标，2024 年末营收达 115.46 亿；2024 年省内收入 105.51 亿，同比增 13.32%，省外收入 9.26 亿，同比增 27.37% [80][86] 三、竞争优势：缘文化得天独厚，升级扩张稳扎稳打 3.1 “缘文化”底蕴深厚，产品结构有序升级 - 以“缘文化”为基础推进文化营销，凸显国缘、今世缘品牌文化诉求，开发服务项目探索营销新模式 [87] - 重视品牌营销，销售费用提升，2023 年为“品牌价值提升年”，构建品牌管理体系，加大终端和消费者红包力度 [90] - 产品战略清晰，坚持发展明星单品，进行“四大战役”，2025 年围绕方针和工程提升竞争力 [95] - 国缘系列是重点，四开和对开卡位次高端价格带，V 系承接升级；与竞品价格错位竞争，提高竞争力 [96] - 产品结构升级带动利润率提升，2019 - 2024 年特 A+类和特 A 类产品收入 CAGR 约 22%和 17%，白酒销量和均价 CAGR 约 12%和 6%，毛利率从 72.8%提至 74.7% [99] 3.2 聚焦政商务团购优势，稳步发展流通渠道 - 精准抓住团购起家，针对不同场景制定团购策略；流通渠道发展晚，近年增加经销商和网点数量 [101] - 渠道模式升级至“1 + 1 + N”厂商协同模式，注重分化管理，提升协销深度，构建“厂 - 商 - 店 - 客”命运共同体 [104] 3.3 省内自北向南扩张，省外打造样板市场 - 江苏白酒市场规模超 600 亿，今世缘与洋河竞合，2019 - 2024 年今世缘省内收入 CAGR 为 18.36%，2019 年和 2024 年与洋河省内收入比例从 1:2.3 变为 1:1.2 [105] - 淮安和南京大区基本盘稳固，2019 - 2024 年营收占比合计 42 - 48%，营收 CAGR 分别为 16.23%和 15.62%，2024 年收入占比分别为 19.47%和 22.92% [109] - 苏中市场发展迅速，2024 年营收占比 16.77%，2019 - 2024 年营收 CAGR 为 26.32% [115] - 苏南地区逐渐起势，2019 - 2024 年营收 CAGR 为 17.55%，2024 年营收占比为 12.42% [118] 四、成长分析：V 系引领开系稳固，结构升级区域深耕 4.1 次高端价格带持续扩容，国缘各系发展稳定 - 产品结构有望继续升级带动利润率提升，百元左右大众消费提档，单开淡雅表现出色 [22][23] 4.2 深耕团购渠道，完善流通渠道布局 - 深耕团购渠道，完善流通渠道布局，提升市场竞争力 [23] 4.3 省内增长势头稳健，省外不断拓点布局 - 两大成熟大区收入稳定增长，持续贡献核心营收 [24] - 苏中大区较快增长，苏南大区发展潜力大 [24] - 苏北地区依靠本土优势，市场表现保持稳健 [25] - 省外聚焦战略市场，打造样板助力全国化布局 [26] 五、盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 5.1 收入拆分及盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年摊薄 EPS 分别为 2.99/3.28/3.58 元/股，当前股价对应 PE 约 16.3/14.8/13.6 倍 [1] 5.2 可比公司估值 - 报告未提及可比公司估值具体内容