市场表现与动销情况 - 随着国庆中秋旺季临近 茅台市场需求递增 价格趋稳 动销加速 [1] - 8月市场终端动销环比6 7月份有所回暖 8月底以来终端动销环比增长显著 [3] - 成都 西安 重庆三大西部市场8月以来茅台终端动销环比增长约20%-30% 其中礼品市场贡献超1/3销量 [3] - 郑州 广州等地8月以来茅台酒出货量增长明显 增幅环比15%-35% 部分商家出货量已超去年同期水平 [5] 产品与品牌表现 - "五星商标上市70周年纪念酒"溢价接近60% 鼎盛时接近首发价3倍 [5] - "黄小西吃晚饭"文创系列新品火爆 反映茅台在收藏和礼品市场受欢迎程度 [5] - 茅台通过文化赋能与品质承诺强化品牌形象 第53号茅台文化体验馆落地上海构建三大核心场景 [8] - 开展"茅台玖章""三大文化IP"等活动 将茅台文化与传统节日 地域文化结合提升文化附加值 [8] 营销策略与转型 - 茅台高管分头调研华东 西南 东北等一线市场 召开市场营销座谈会 [3] - 实现从传统"交易型"营销向"体验型"营销转变 增强消费者黏性与忠诚度 [6] - 8月16日至31日在全国30个省区开展1485场市场活动 涵盖韶华文化 品鉴会等多种类型 [6] - 通过客群 场景 服务"三个转型"与渠道优化 解决消费者"买什么"和"怎么卖"的问题 [8] 财务业绩与行业地位 - 上半年实现营收893.89亿元 同比增长9.10% 实现净利润454.03亿元 同比增长8.89% [11] - 被多家证券机构认定为行业"压舱石" 在弱需求背景下顺利达成经营目标提振产业信心 [11][12] - 提供"抗风险的底气"与"发展的方向" 成为推动白酒行业高质量发展的"核心引擎" [12] - 在困难的上半年保持双增长 是中国白酒最大的压舱石 [9]

核心观点 - 茅台酒在传统淡季8月实现终端动销显著回暖 环比增长15%-35% 主要受益于公司主动转型拓客 新品策略及渠道协同优化 [1][7][17] - 公司通过"三个转型""四个聚焦""五个量比关系"等策略 成功拓展新能源 生物科技 数字科技等领域新客群 省区有效客户平均增长98% [5][6] - 面对行业深度调整期 公司以产品创新 文化赋能和渠道协同构建市场韧性 并通过文化体验馆实现文化传播与消费转化双功能 [17][24][26] 市场表现 - 8月底至9月初华东 西南 东北三地终端动销环比增长显著 行业调研显示8月出货量增幅达15%-35% 部分商家出货量已超去年同期水平 [1][7] - 南京地区经销商反馈8月动销环比增长约30% 双节预订需求升温 吉林 河南等多地经销商对市场信心提升 实际消费用量明显增加 [11][18] - "五星商标上市70周年纪念酒""黄小西吃晚饭"文创系列等新品市场溢价明显 成为拉动回暖的重要引擎 西安市场反馈文创产品"一瓶难求" [17] 战略举措 - 公司提出"顺势而为 应势而动 乘势而上"策略 深化"三个转型"（产品导向转向场景导向）和"三端变革"（产品 渠道 终端） [4][20][24] - 构建"4+6"渠道协同体系：线上电商平台（京东 天猫1-5月全系产品稳定增长）与线下经销商精细化运营结合 提升团购与零售占比 [18] - 通过茅台文化体验馆打造沉浸式体验空间 以"四有原则"（有内容 有形式 有载体 有受众）融合在地文化 引入餐饮业态促进动销转化 [24][26] 客群拓展 - 新客群培育涵盖新能源 生物科技 数字科技等领域从业者 该类人群消费能力强 观念超前 是高净值白酒消费潜力股 [5][6] - 3月市场调研显示18个省区有效客户平均增长98% 厂商通过重构价值体系增强消费者情感共鸣 实现"卖酒向卖生活方式转变" [6][20]

行业转型趋势 - 白酒行业正经历从规模扩张向价值深耕的深刻转型 文化价值与产品价值深度融合创造新行业生态 [1] - 行业面临产能 销量 价格 需求变化 市场环境 政策环境 消费场景 消费群体及多元需求均发生变化 [5] - 文化赋能成为品牌竞争发力点 提升文化品位是行业转型和观念重塑的新路径 [3] 文化价值重塑 - 白酒不仅是饮品 更是文化传承与表达 具有消费属性 社交属性和文化属性 [5] - 文化价值强化情感价值 承载亲情 友情 爱情和家国情怀 [5] - 酒文化需"文化自省 文化自觉 文化自新 文化自信" 构建中国特色价值系统和生活方式 [5][13] 茅台战略实践 - 茅台通过产品矩阵与文化场景创新融合 使产品成为消费者情感载体 [1][5] - 提出"三个转型"（客群 场景 服务）和"四个聚焦"（产品 渠道 品牌 终端）战略 [8] - 推动"卖酒"向"卖生活方式"转变 构建"体验价值+情绪价值+社交价值"三维矩阵 [8][9] 产品与市场表现 - 上半年成功打造多个现象级爆款 蛇年生肖茅台酒引发抢购 "走进系列"引发收藏热 [8] - 五星商标上市70周年纪念酒创首发2分钟销售额破亿纪录 [8][9] - 采用"大单品+限量款"双轮驱动策略 激活消费端热情并强化高端叙事 [9] 国际化进展 - 上半年海外市场营收达28.93亿元 同比增长31.29% [14] - 发布5款"走进系列"新品和"世博会纪念酒" 连续4年入围外国人喜爱的中国品牌榜单 [14] - 与国际IP合作（世博会 亚洲职业高尔夫球巡回赛）加速文化输出与全球布局 [14] 文化体验构建 - 通过酒旅融合构建沉浸式消费场景 将山水 文化 非遗融入宏大叙事 [9] - 创新打造"升维"文化体验馆 构建"商旅+ 生活+ 文化+"三大核心场景 [9] - 让消费者从单纯买家转变为情感共创者 建立更具粘性的情感连接 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入910.94亿元 同比增长9.16% [1] - 归属净利润454.03亿元 同比增长8.89% [1] - 日均盈利2.5亿元 营收与利润规模创历史新高 [1] - 营收增速为2015年以来首次降至个位数 净利润增速创十年最低 [1][2] 历史财务数据对比 - 近三年中期营收持续增长：2023年709.9亿→2024年834.5亿→2025年910.9亿 [2] - 近三年中期净利润同步增长：2023年359.8亿→2024年417.0亿→2025年454.0亿 [2] - 营收增速呈现放缓趋势：2023年19.42%→2024年17.56%→2025年9.16% [2] - 净利润增速同步放缓：2023年20.76%→2024年15.88%→2025年8.89% [2] 产品结构表现 - 茅台酒板块收入755.9亿元 同比增长10.24% 占总营收85% [4] - 酱香系列酒收入137.63亿元 同比增长4.69% 增速创近年新低 [7][8][9] - 酱香系列酒增速显著放缓：2021-2024年均保持25%以上增速 2025年降至4.69% [8][9] 价格与渠道动态 - 25年飞天茅台散瓶批发价报1860元/瓶 曾下探至1800元以下 [4] - 预收货款55.07亿元 较年初95.92亿元减少42.57% 反映经销商铺货意愿下降 [3][5][6] - 直销渠道收入400.09亿元 同比增长超18% 营收占比提升至近44% [15] - i茅台App实现收入107.6亿元 推出限量纪念酒引发市场抢购 [15] 战略与行业环境 - 公司明确从高速增长转入高质量发展阶段 年度增长目标设为9% [4] - 茅台1935作为重点培育单品 2024年销售额约120亿元 但存在价格倒挂现象 [10][11][12] - 行业面临周期性调整与政策影响 800-1500元价格带成价格倒挂最严重区间 [14] - 公司判断行业处于双重周期叠加阶段 总体发展态势依然向好 [6]

投资评级 - 贵州茅台当前投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入910.94亿元（同比+9.16%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%），销售收现950.87亿元（同比+9.18%），经营净现金流131.19亿元（同比-64.18%）[1] - 分产品看：茅台酒收入755.9亿元（同比+10.24%），系列酒收入137.63亿元（同比+4.69%）；直销收入占比提升3.49pct至44.77%，其中i茅台实现酒类收入107.6亿元（同比+4.98%）[2] - 25Q2单季度：营业总收入396.5亿元（同比+7.26%），归母净利润185.55亿元（同比+5.25%），茅台酒收入320.33亿元（同比+10.99%），系列酒收入67.41亿元（同比-6.52%）[2] 盈利能力与生产情况 - 上半年毛利率91.3%（同比-0.46pct），其中茅台酒毛利率93.85%（同比-0.28pct），系列酒毛利率77.59%（同比-2.59pct）[3] - 基酒产量显著提升：茅台酒/系列酒基酒产量4.37万吨/2.96万吨（同比+11.8%/+30.4%），系列酒增产主要受益于3万吨酱香技改项目投产[3] - 费用率变化：销售费用率同比+0.45pct至3.65%，管理费用率同比-0.55pct至4.13%，归母净利率50.79%（同比-0.1pct）[3] 渠道与品牌策略 - 二季度整箱飞天批价降至1900元/瓶附近，公司推进"服务革命"战略转型，从"渠道为王"转向"消费者为王"[3] - 限量版五星商标纪念酒通过"限量+唯一编码"策略激发收藏热情，强化品牌溢价能力[3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年EPS分别为74.54元、79.70元、84.49元，对应PE 19.28倍、18.03倍、17.01倍[4] - 2025E营业总收入1900.46亿元（同比+9.1%），归母净利润936.38亿元（同比+8.6%）[4]

产品发布与定价策略 - 公司在i茅台平台推出五星商标上市70周年纪念酒 定价为7000元/瓶 限量25568瓶 [1] - 纪念酒采用限量发售策略 通过特定平台直接面向市场投放 [1] 二级市场交易表现 - 纪念酒在闲鱼 小红书等二手平台挂牌价达9000-15000元/瓶 较发行价溢价28%-114% [1] - 特殊日期编码酒款被炒至10万元/瓶 较7000元发行价暴涨1328% [1] - 酒商表示当前万元级挂牌多为市场试探行为 真实成交情况尚不明确 [1] 收藏品市场特征 - 纪念酒流通依赖特定藏家接盘 普通消费者不愿为编码溢价买单 [1] - 当前炒作模式与2017年生肖茅台（鸡茅）相似 该产品曾从8000元高位跌至2500元 [1] - 收藏酒市场存在明显价格波动周期 投资属性强于消费属性 [1]

核心观点 - 贵州茅台2025年上半年营业总收入910.9亿元同比增长9.2% 归母净利润454亿元同比增长8.9% 稳健完成预定增长目标 [1] - 公司通过"三个转型"等改革措施应对消费趋势变化 实现业绩平稳增长 财务指标健康 市场价格稳定 [1] - 白酒行业短期调整不影响长期向好趋势 茅台通过产品体系健康发展和市场策略有效执行保持增长 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入910.9亿元同比增长9.2% 归母净利润454亿元同比增长8.9% 达到9%增长目标 [1][2] - 现金及现金等价物余额1428.85亿元 显示强劲营运能力 [3] - 销售费用增长24.6% 主要由于加大广告宣传及市场投入 [3] 业务结构 - 茅台酒收入755.9亿元占比84.6% 系列酒收入137.6亿元占比15.4% 构建"一体两翼"产品结构 [2] - 直销渠道收入超400亿元占比44.8% 其中"i茅台"平台收入107.6亿元 批发代理渠道收入493.4亿元占比52.4% [2] - 国内业务收入864.6亿元占比97.7% 国外业务收入28.93亿元占比2.3% [2] 市场策略 - 推动客群、场景和服务"三个转型" 聚焦新商务人群 创新餐饮消费场景 优化消费体验 [5] - 采取"音乐+文化"跨界模式吸引年轻消费者 如茅友嘉年华活动 [5] - 推出限量产品如"五星"商标70周年纪念酒 25568瓶2分钟售罄 强化稀缺性和情绪价值 [6] 渠道管理 - 稳定"经销+直销"结构 优化渠道付款节奏 减轻合作伙伴财务负担 [3] - 6月底市场价格恢复平稳 7-8月稳中有升 提振渠道信心 [3] - 主力经销商打款意愿强烈 渠道整体运营平稳 生态良好 [3] 产品矩阵 - 形成金字塔型产品矩阵 核心大单品为普通飞天茅台酒 [5] - 包括1L、750ml、100ml等规格产品 塔尖产品有精品、珍品、陈年茅台酒 [5]

公司产品策略 - 贵州茅台于8月8日在i茅台平台推出五星商标上市70周年纪念酒 定价7000元/瓶并限量25568瓶 [1] - 纪念酒在二手市场出现显著溢价 闲鱼及小红书平台价格达9000-15000元/瓶 特殊日期编码酒款被炒至10万元/瓶 [1] - 纪念酒较发行价涨幅超1300% 但酒商表示当前高价挂牌多为试探市场 真实成交情况尚不明确 [1] 行业市场行为 - 纪念酒流通依赖特定藏家接盘 普通消费者不愿为编码溢价买单 酒商客户群体存在购买不确定性 [1] - 当前炒作模式与早年生肖茅台类似 2017年鸡年生肖茅台最高价达8000元/瓶 目前价格回落至2500元/瓶 [1]