行业整体状况 - 白酒行业处于以“去库存、稳价格、促动销”为核心的深度调整期，消费场景发生深刻变化[2] - 今年前三季度，白酒上市公司营收平均下降20.04%，净利润平均下降39.2%[3] 公司第三季度业绩 - 第三季度营收同比下滑26.78%至19.31亿元，归母净利润同比减少48.69%至3.2亿元[3] - 旗下产品销量全线下滑，特A+类产品（出厂指导价300元）营收同比下滑38%至11.24亿元，跌幅最深[4] - A类产品（50-100元）营收同比下滑36.7%至0.69亿元，B类产品（20-50元）营收同比下滑26.83%[4] - 特A类产品（100-300元）营收同比下滑1.08%至6.39亿元，降幅低于整体水平，是前三季度唯一实现同比正增长的品类[4] - C、D类产品（20元以下）营收同比下滑11.76%[4] 公司前三季度业绩 - 前三季度特A类产品营收同比微增0.32%至28.71亿元[4] - 特A+类产品营收较上年同期下滑15.97%至54.35亿元[4] - A类和B类产品同比跌幅均超10%，营收分别为3.01亿元、1.07亿元[4] - C、D类产品营收同比下跌30.59%[4] 区域市场表现 - 今年1至9月，江苏省内市场贡献营收79.55亿元，同比下滑12.4%[5] - 省外市场营收较上年同期微增0.06%至8.04亿元[5] - 第三季度单季，苏中大区需求强劲，扭转前期下行趋势实现前三季度同比增长1.13%[5] 未来展望与战略 - 预计明年白酒市场会逐步复苏，但由于上半年基数较高，压力较大，公司持谨慎乐观态度[5] - 公司六大管理体系将更加完善，市场占有率持续提升，营销团队整体战斗力进一步增强[5] - 公司正推进复制江苏团队优势到省外市场，节奏不会太快，地级市已有几十人团队，乡镇尝试“小团队负责制”[5] - 公司目前强调坚定战略方向，在考核机制上增加弹性内容，注重横向比较的相对表现，力求实现相对稳健的经营结果[6] 外部因素分析 - 报告期内，公司高端产品需求受禁酒令影响持续疲软，淡雅、单开需求表现相对稳健[4]

行业整体状况 - 白酒行业处于以“去库存、稳价格、促动销”为核心的深度调整期，消费场景发生深刻变化[1] - 今年前三季度，白酒上市公司营收平均下降20.04%，净利润平均下降39.2%[2] 今世缘第三季度财务表现 - 第三季度营收同比下滑26.78%至19.31亿元[2] - 第三季度归母净利润为3.2亿元，同比减少48.69%[2] 今世缘分产品表现 - 第三季度特A+类产品（出厂指导价300元）营收11.24亿元，同比下滑38%，跌幅最深[3] - 第三季度A类产品（50-100元）营收0.69亿元，同比下滑36.7%[3] - 第三季度B类产品（20-50元）营收同比下滑26.83%[3] - 第三季度C、D类产品（20元以下）营收同比下滑11.76%[3] - 第三季度特A类产品（100-300元）营收6.39亿元，同比下滑1.08%，降幅低于整体水平[3] - 前三季度特A类产品营收同比微增0.32%至28.71亿元，是唯一实现同比正增长的品类[3] - 前三季度特A+类产品营收同比下滑15.97%至54.35亿元[3] - 前三季度A类和B类产品营收同比跌幅均超10%，分别为3.01亿元、1.07亿元[3] - 前三季度C、D类产品营收同比下跌30.59%[3] - 高端产品需求受禁酒令影响持续疲软，淡雅、单开需求表现相对稳健[3] 今世缘区域市场表现 - 今年1至9月，江苏省内市场贡献营收79.55亿元，同比下滑12.4%[4] - 今年1至9月，省外市场营收同比微增0.06%至8.04亿元[4] - 第三季度单季，苏中大区需求强劲，扭转前期下行趋势实现前三季度同比增长1.13%[4] 公司未来展望与策略 - 预计明年白酒市场会逐步复苏，但由于上半年基数较高，压力较大，公司持谨慎乐观态度[4] - 公司六大管理体系将更加完善，市场占有率持续提升，营销团队战斗力进一步增强[4] - 公司正推进复制江苏团队优势到省外市场，节奏不会太快，地级市已有几十人团队，乡镇尝试“小团队负责制”[4] - 公司目前强调坚定战略方向，在考核机制上增加弹性内容，注重横向比较的相对表现，力求实现相对稳健的经营结果[4]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入88.81亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润25.49亿元，同比下降17.4% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.30亿元，同比下降26.8%，实现归母净利润3.20亿元，同比下降48.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润率为16.6%，同比下降7.08个百分点 [2] 分产品表现 - 2025年第三季度特A+类产品实现营收11.23亿元，同比下降38.0%，特A类产品实现营收6.39亿元，同比下降1.1% [1] - 2025年第三季度百元以上中高端产品（特A+类及特A类）营收占比为95.1%，同比提升1.45个百分点 [1] - 三季度商务消费场景修复缓慢，中秋民间宴席活动支撑中高端消费需求保持平稳 [1] 分区域表现 - 2025年第三季度省内市场实现营收17.01亿元，同比下降29.8%，省外市场实现营收1.76亿元，同比下降13.8% [1] - 省内苏中大区市场表现稳定，实现收入3.59亿元，同比增长1.1%，而淮安、南京、苏南、盐城、淮海大区收入均出现超过30%的同比下滑 [1] - 截至2025年第三季度，公司省内经销商数量为617家，较2025年上半年末净减少29家，省外经销商数量为695家，净增加42家 [1] 分渠道与费用 - 2025年第三季度直销渠道营收0.86亿元，同比增长47.6%，批发代理渠道营收17.91亿元，同比下降30.3% [1] - 2025年第三季度销售费用率为30.0%，同比提升9.49个百分点，销售费用同比增长7.0% [2] - 2025年第三季度毛利率为75.0%，同比下降0.55个百分点 [2] 现金流与未来展望 - 截至2025年第三季度，公司合同负债为5.20亿元，同比下降4.4%，环比下降13.3% [2] - 2025年第三季度公司销售回款20.44亿元，同比下降33.3% [2] - 预计公司2025年全年营业收入为104.46亿元，同比下降9.5%，预计实现归母净利润30.73亿元，同比下降9.9% [2]

公司财务表现 - 2025年1月至9月公司实现营业收入88.82亿元 [2] - 同期实现归属于上市公司股东的净利润25.49亿元 [2] 分产品收入情况 - 特A+类产品实现营业收入54.35亿元，但同比下滑15.97% [2] - 特A类产品实现营业收入28.71亿元，同比微增0.32% [2] - A类产品收入3.01亿元，同比下降18.04% [2] - B类产品收入1.07亿元，同比下降13.26% [2] - C类及D类产品收入0.42亿元，同比大幅下降30.59% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1总营业收入69.51亿元（同比减少5%），归母净利润22.29亿元（同比减少9%）[4] - 2025Q2总营业收入18.52亿元（同比减少30%），归母净利润5.85亿元（同比减少37%）[4] - 公司顺应行业趋势主动调整销售节奏，短期业绩承压但经营健康度提升，关注全国化布局进度[7] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比下降0.2个百分点至72.81%，主要因产品结构变化[5] - 2025Q2销售费用率同比增加7个百分点至19.02%，管理费用率同比增加2个百分点至5.65%[5] - 净利率同比下降4个百分点至31.58%[5] - 调整2025-2027年EPS预测分别为2.40/2.57/2.91元（前值2.95/3.24/3.60元）[7] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍[7] 产品结构分析 - 2025Q2特A+类产品营收11.42亿元（同比减少32%），特A类产品营收5.83亿元（同比减少28%）[6] - A类产品营收0.48亿元（同比减少40%），B类产品营收0.20亿元（同比减少13%）[6] - 次高端产品受消费场景萎缩影响显著[6] 区域市场表现 - 2025Q2省内营收16.11亿元（同比减少32%），省外营收1.91亿元（同比减少18%）[6] - 截至2025H1末经销商总数1299家，较年初净增加71家[6] - 省外市场表现相对优于省内，后续将推进省内乡镇精耕与省外国缘品牌培育[6] - 启动"四级市场"体系建设强化市场开拓能力[6] 盈利预测 - 预计2025年主营收入105.14亿元（同比减少8.9%），2026年110.54亿元（同比增长5.1%），2027年121.47亿元（同比增长9.9%）[10] - 预计2025年归母净利润29.97亿元（同比减少12.2%），2026年32.09亿元（同比增长7.1%），2027年36.27亿元（同比增长13.0%）[10] - 预计2025-2027年ROE分别为17.0%/16.1%/15.9%[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年总营收115.46亿元，同比增14.31%，归母净利润34.12亿元，同比增8.8%；2025Q1总营收50.99亿元，同比增9.17%，归母净利润16.44亿元，同比增7.27%；公司拟每股派现1.2元，合计派现14.96亿元，分红率约43.85% [1] - 考虑行业需求恢复需时间，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，公司经营状态良性、省内市占率有望提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024年收入情况 - 分产品，特A+类/特A类/A类/B类产品收入74.9/33.5/4.2/1.4亿元，同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%；分量价，白酒销量/均价同比+19.5%/-4.3% [2] - 分地区，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入22.4/26.3/14.3/19.2/12.7/10.6/9.3亿元，同比+12.3%/+11.7%/+9.5%/+21.2%/+15.6%/+9.1%/+27.4% [2] 2025Q1收入情况 - 分产品，特A+类/特A类/A类/B类产品收入31.7/16.5/1.8/0.6亿元，同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8% [3] - 分地区，省内/省外收入46.4/4.4亿元，同比+8.5%/+19.0%，省内市占率继续提升 [3] 毛利率/净利率情况 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct；税金及附加项占营收比重14.6%/16.4%，同比-0.2/+0.9pct；销售费用率18.5%/13.3%，同比-2.2/-0.9pct；管理及研发费用率4.4%/2.3%，同比-0.2/-0.1pct；归母净利率29.6%/32.2%，同比-1.5/-0.6pct [4] - 截至2025Q1末合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或与主动为渠道减压有关 [4] 盈利预测、估值情况 - 公司2025年经营目标为总营收同比增长5% - 12%、净利润增幅略低于收入增幅 [5] - 下调2025 - 26年归母净利润预测为36.6/40.0亿元，较前次下调12%/14%，新增2027年预测43.8亿元，折合EPS为2.93/3.21/3.51元，当前股价对应P/E为16/15/13倍 [5] 财务报表情况 - 利润表展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [11] - 现金流量表展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [11] - 资产负债表展示2023 - 2027E总资产、总负债等多项指标数据 [12] 公司指标情况 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等2023 - 2027E数据展示 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等2023 - 2027E数据展示 [13] - 费用率、每股指标、估值指标2023 - 2027E数据展示 [14]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入115.44亿元，同比增长14.32%，创历史新高 [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润34.12亿元，同比增长8.80% [1][2] - 扣非净利润33.80亿元，同比增长7.80% [1][2] - 经营活动现金流净额28.67亿元，同比增长2.37% [2] - 2024年末总资产242.22亿元，同比增长11.98%，净资产154.54亿元，同比增长16.31% [2] 产品结构 - 特A+类产品营收74.91亿元（占比64.9%），同比增长15.17%，毛利率82.70%（同比下降2.81个百分点） [2][3] - 特A类产品营收33.47亿元（占比29.0%），同比增长16.61%，毛利率65.37%（同比下降5.70个百分点） [2][3] - A类产品营收4.19亿元，同比增长1.95%，毛利率46.74%（同比下降8.94个百分点） [2][3] - B类及以下产品营收均下滑：B类营收1.42亿元（-11.09%），C/D类营收0.74亿元（-14.57%） [2][3] 管理层信息 - 董事长兼总经理顾祥悦2024年薪酬189万元，同比增长22.3万元，2019-2024年薪酬复合增长率达104% [4][5] - 顾祥悦薪酬水平接近行业平均（193.5万元），2024年差距缩小至4.5万元 [5] - 管理层背景显示顾祥悦拥有政府工作经历及农业推广专业硕士学历 [4]

财务表现 - 2024年总营收115.46亿元，同比+14.31%，归母净利润34.12亿元，同比+8.8%，其中24Q4营收16.04亿元，同比-7.56%，净利润3.26亿元，同比-34.84% [1] - 2025Q1总营收50.99亿元，同比+9.17%，归母净利润16.44亿元，同比+7.27%，拟每股派发现金红利1.2元（含税），分红率43.85% [1] - 2025年经营目标为营收同比+5%-12%，净利润增幅略低于收入，下调2025-26年归母净利润预测至36.6/40.0亿元（较前次下调12%/14%） [4] 产品结构 - 2024年特A+类/特A类产品收入74.9/33.5亿元，同比+15.2%/+16.6%，低端B类产品收入1.4亿元，同比-11.1% [2] - 2025Q1特A+类/特A类产品收入31.7/16.5亿元，同比+6.6%/+17.4%，特A类增速领先，百元价位淡雅畅销，V系列逐渐起量 [3] - 2024年白酒销量同比+19.5%，均价同比-4.3%，结构下移与折扣增加及大众价位产品占比提升有关 [2] 区域表现 - 2024年省内淮安/南京/苏中收入22.4/26.3/19.2亿元，同比+12.3%/+11.7%/+21.2%，省外收入9.3亿元，同比+27.4% [2] - 2025Q1省内/省外收入46.4/4.4亿元，同比+8.5%/+19.0%，省内市占率持续提升 [3] 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率74.7%/73.6%，同比-3.6/-0.6pct，主因折扣增加及产品结构阶段性下移 [3] - 2024年销售费用率18.5%，同比-2.2pct，管理及研发费用率4.4%，同比-0.2pct，归母净利率29.6%，同比-1.5pct [3] - 2025Q1合同负债5.4亿元，同比/环比下降，或为渠道减压 [3] 估值与展望 - 当前股价对应2025-27年P/E为16/15/13倍，EPS预测2.93/3.21/3.51元，维持"买入"评级 [4] - 行业需求恢复仍需时间，但公司经营状态良性，省内市占率有望进一步提升 [4]