报告行业投资评级 玉米：震荡 [4] 报告的核心观点 - 渠道持货意愿或迎来周期拐点，25Q4玉米价格反季节走强，短周期是渠道库存压缩至极点后被动反弹的纠偏，长周期看市场情绪和囤库需求或向上转折 [1] - 政策是25/26年平衡表的关键变量，不确定性强，政策粮拍卖量影响玉米价格 [1] - 中性假设下，25/26年度末渠道负库存现象将同比减少，玉米或从净收购转为净拍卖，小麦拍卖量或难充分弥补玉米缺口，价格受终端需求、持粮意愿和政策粮拍卖影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：年年岁岁花相似 - 2020 - 2023年玉米价格震荡下行，贸易商谨慎建库，价格季节性特征明显，年度末有平衡表验证期 [13] - 2025年总体呈季节性特征，11月后不同，前期价格按预期波动，11月后反季节走强，原因是对平衡表再修正和对24Q3超跌纠偏 [15][18][19] 历史不会简单地重演 不变之处 - 未来两年玉米自身缺口易弥补格局不变，2026年市场预计不背离传统季节性框架，但平衡表不确定性源于库存结转、增产幅度、需求变化和政策供应 [21][23] - 政策调控预测难，23/24年有“向上调控偏克制，向下调控偏积极”特征，今年玉米调节性储备和托市小麦拍卖传递调控态度信息 [24] 新的变数 - 2025年市场更谨慎，渠道库存压缩至极点，11月价格反季节走强或使市场情绪和囤库需求向上转折，贸易商持粮意愿可能偏强，提升估值 [25] 25/26年供应：低库存结转VS新作增产 新作产情：丰产结论不改 - 新作丰产但质量分化，增产源于东北和新疆，华北持平微增，东北粮质好，华北差，市场普遍认可增产约1000万吨结论，华北粮质问题对供需影响次要 [28] 库存结转：或需显著下修 - 现实依据是基层上量大但中下游库存紧，强现实局面持续，原因可能是旧作库存结转被高估，而非华北粮质偏差 [29][41] - 可能原因是部分贸易商负库存的预售单被统计为下游企业在途库存，实际不存在 [44] - 结转重估显示24/25年商业库存结转同比下降超1000万吨概率大，增产量可能难覆盖库存下降 [45] 卖压不显，平衡表更紧，渠道库存或面临周期反转 - 增产可能难覆盖库存下降，25/26年玉米自身产需缺口可能不缩减，平衡表更紧张 [51] - 短期难有明显卖压，春节和开春若无新增供应，价格回落有限，25/26市场年度末贸易商负库存现象预计减少 [51] 25/26年需求 深加工：替代退潮，需求预期或上调 - 深加工需求好于9月预期，因木薯淀粉价格上涨，库存去化，玉米消耗量增加，虽终端需求未好转，但全年需求下滑幅度大概率较小 [52][61] 能量饲料：料肉比下降背景下，高存栏的现实VS去产能预期 - 猪料需求预计周期性同比提升，但幅度受限，因生猪存栏预计增加，但均重下降带来料肉比下降，且散户优先去化加速均重下降 [64] - 禽料需求预计周期性同比下降，因禽类养殖亏损，年末家禽存栏量下降，预计26年白羽鸡存栏继续下降 [73] - 能量总需求预计同比持平略增，变动幅度温和 [77] 政策性变量 小麦收抛储 - 食用小麦过剩，2025年减产但政策托市收购实现供需平衡，26年新小麦预计仍过剩，托市价是价格锚点，上半年拍卖量影响玉米价格 [79][80] 定向稻谷 - 2026年库存5年及以上托市稻超3000万吨，但抛储压力不高，预计25/26年大量拍卖可能性低，启动拍卖底价可能偏高 [89] 玉米调节性储备 - 进口玉米储备有去库压力，中性假设下25/26年拍卖成交约600万吨；国产玉米调节性储备无去库压力，有增储空间，若抛储则政策态度偏空 [90] 进口谷物 - 回顾显示近年进口受政策影响大，24/25年进口量下滑 [96] - 预测新年度海外玉米供应充足，进口主要受政策影响，预计25/26年玉米进口量同比增加，高粱、大麦进口量下滑，新兴替代品略增 [100][101] 26/27年预期：产量略增+成本抬升 - 种植面积预计持平略增，东北、新疆或扩种，华北无大幅减面积空间 [113] - 中性预期下单产同比基本持平，黑龙江集港成本预计提升，重回2000元/吨以上 [119] - 国内玉米增产不一定使总供需转松，政策影响大，2027年小麦托市价可能上调，新作成本中枢上移或提升贸易商持粮意愿 [120] 平衡表 小麦平衡表调整和预测 - 25/26小麦年饲用需求提升，政策托市收购，预计26H1陈麦拍卖1500万吨，26/27年恢复性增产，净托市收购量或大增 [125][126][127] 玉米及能量原料平衡表调整和预测 - 库存结转及产量方面，24/25年度库存结转大幅下修，25/26年度国内玉米自身供应量预计下降约400万吨 [128] - 商业化进口供应方面，玉米进口量预计增加但有限，进口杂粮下降，新兴替代品略增，商业化进口替代略减 [129] - 需求方面，深加工需求预期上修，能量总需求同比略增，变化不大 [130] - 政策收抛储方面，玉米预计净拍卖约800万吨，糙米或不启动拍卖，小麦饲用替代量与上年相当，26年6 - 9月需1100万吨左右小麦入饲 [131][132] - 期末库存方面，25/26年玉米期末商业库存同比提升约900万吨，渠道负库存现象减少 [133] 价格展望及投资建议 价格展望 - 估值方面，25/26年玉米绝对估值取决于政策粮拍卖量和渠道持粮意愿，初步预测26H1小麦拍卖难充分弥补玉米缺口，小麦托市价对应玉米07、09合约底部支撑约2200 - 2250元/吨，盘面高点约2300 - 2350元/吨，价格受终端需求、持粮意愿和政策粮拍卖影响 [137][138] - 节奏方面，未来有农户销售压力与贸易商建库需求博弈定价时期，春节和开春价格或季节性回落，03、05合约有回调压力，粮权转移后节奏不确定，政策影响大 [140][141] 投资建议 - 价差策略上，中长期3 - 7、3 - 9在农户售粮季或走出反套行情 [142] - 单边策略上，中短期可逢高做空03、05合约，中长期逢低做多07、09合约，建议以驱动为决策参考 [142]

风险点也不能忽视 回顾这一年：先抑后扬，韧性十足 说起2025年的人民币汇率，那可真是一波三折。上半年，因为老美那边关税策略升级，离岸汇率一度跌到了7点35，创了年内新低。但下半年，情况就大不 一样了。从10月份开始，人民币就开启了升值通道，国内经济数据回暖，老美央行降息预期升温，汇率累计升值超过了3.5%。到现在，CFETS人民币汇率 指数都报99点2了，比年初涨了1.8%，说明咱们的一篮子货币更稳定了。 为啥能这么强？三大驱动因素 人民币汇率为啥能这么强势？主要有三个原因。第一，老美那边通胀降温，市场都押注他们央行12月会降息，概率高达87.6%。要是真降了，中美十年期国 债利差就能从现在的负120个基点缩小到负50个基点，人民币贬值压力就小了。第二，咱们国内经济基本面也在改善，PPI降幅收窄，制造业PMI重回扩张区 间，出口还环比增长了3.8%，经济复苏的动能越来越足。第三，政策工具箱也一直在完善，逆周期因子调节效力增强，跨境贸易本币结算试点也在扩大， 企业汇率避险意识提升，市场单边波动就被平抑了。 "哎，你听说没？12月11号人民币兑美元汇率又有新变化了！"办公室里，老张一进门就抛出这个话题，瞬间吸引 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品、金融等多个行业的期货市场进行分析，指出各市场的价格走势受供需、地缘政治、政策、季节等多种因素影响，多数品种呈现震荡态势，投资者需关注各品种基本面变化及宏观政策动态 [2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：API数据显示美国成品油及原油库存增加，外盘油价周二下跌逾1%，SPM - 3预计将在未来七天内恢复运行，基本面供需盈余扩大使油价中枢有下行压力 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫前期进料需求受影响，俄罗斯11月发货回落有限，中东发货显著回落，短期供应压力缓解但中期供应宽松；低硫因炼厂装置问题供应充裕，后续关注年末航运旺季及冬季发电需求对供需结构的改善 [19] - 沥青：国内沥青市场现货价格区域分化，周度出货量位于近四年同期低位，社会库环比下滑，炼厂库存环比小增，预计BU延续弱势 [20] 贵金属行业 - 隔夜贵金属震荡，白银涨势趋缓，黄金突破前高，整体仍以震荡对待；铂年内供应存缺口，钯供需预期紧平衡，走势上铂强于钯；关注今晚美国ADP就业和ISM非制造业PMI数据 [3] 有色金属行业 - 铜：隔夜伦铜震荡收跌，沪铜在前期成交密集区有韧性，国内现铜报价及升水、洋山铜溢价扩大，多单依托MA5日均线持有 [4] - 铝：隔夜沪铝高位震荡，主要地区铝锭社库增加，现货贴水扩大，基本面矛盾有限；铸造铝合金现货报价维持，废铝货源偏紧，与沪铝价差年末或收窄 [5] - 氧化铝：隔夜氧化铝刷新上市以来新低，国内运行产能处于历史高位，供应过剩格局难改，弱势运行为主 [6] - 锌：国内基本面供需双降，海外锌锭现货偏紧，伦锌高位运行拉动内盘，内外矿TC走低，沪锌暂看2.22 - 2.3万元/吨区间震荡 [7] - 铅：LME铝库存高位，进口窗口打开，再生铅利润收窄，国内原生铝炼厂检修与复产并存，社库低位，沪铅1.7 - 1.75万元/吨区间震荡 [8] - 锡：隔夜伦锡收阴，沪锡30万元上方阳线震荡，市场难确定刚果（金）局势影响，预计印尼年底出口有保障，高位不建议追涨，中长线空配搭配对冲策略 [9] - 工业硅：行情受多晶硅价格回调带动下行，供需双弱，预计价格延续震荡，关注DMC价格走势 [10] - 多晶硅：期货自高位回落，受交易所政策影响，仓单注册加快，基本面难支撑价格上行，“反内卷”政策有支撑，后续关注仓单生成节奏，短期或震荡整理 [11] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需和产量下滑，库存下降；热卷需求回落，产量回升，库存缓慢下降；钢厂亏损，后期高炉减产可能性大，关注环保限产持续性；内需偏弱，钢材出口回落，盘面延续反弹但有反复，关注宏观政策 [12] - 铁矿：隔夜盘面震荡，供应端发运偏强、到港量高、港口库存累库；需求端钢材表需低、铁水减产，需求有走弱空间；宏观氛围偏暖，预计盘面震荡 [13] - 焦炭：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，焦化利润一般，日产微升，库存小幅增加，价格短期大概率维持反弹节奏 [14] - 焦煤：日内价格偏强震荡，市场预期下游补库，炼焦煤矿产量增加，现货竞拍成交一般，价格下跌，终端库存下降，盘面贴水，短期内大概率偏强震荡 [15] - 锰硅：日内价格震荡，锰矿现货价格受盘面反弹带动抬升，关注加纳发运减量影响；需求端铁水产量反弹，硅锰周废产量下降，库存缓慢累增，观察底部支撑力度 [16] - 硅铁：日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期；需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性，供应下行，库存下降，观察底部支撑力度 [17] 化工行业 - 苯乙烯：原油期货价格重心上行，但原料纯苯因累库预期偏弱，对苯乙烯成本端形成压力，供需结构趋稳，预计短线偏弱运行 [24] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯部分下游需求有支撑，报价小幅探涨；聚乙烯供应变化有限，下游开工下滑，采购刚需；聚丙烯供应预计小幅增加，需求偏弱，对市场支撑不足 [25] - PVC&烧碱：PVC震荡，印度反倾销政策或有变化，出口好转，电石价格支撑，现货企稳，但生产企业库存高压，预计低位区间运行；烧碱震荡偏弱，液氯价格上涨，行业累库，开工高位，下游需求不足，关注利润变化 [26] - PX&PTA：调油市场对PX影响弱化，油价带动PX和PTA价格回落，PTA减产，终端织造负荷下调，PX化工需求弱化，短期需求偏空；PX中期预期偏强，PTA春节前延续成本驱动逻辑，加工差预期修复 [27] - 乙二醇：周产量环比下降，供应边际改善，港口库存小幅下降，价格低位下行阻力增大，但春节前后累库预期，中期弱势难改 [28] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存偏低，价格随原料波动；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [29] 农产品行业 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货价格震荡，巴西大豆播种进度正常，阿根廷受天气影响种植进度偏慢；国内大豆供应充足，压榨量提升，豆粕库存回升，05合约关注美豆出口及南美天气影响 [33] - 豆油&棕榈油：棕榈油近月减仓移仓，11月马来西亚供应小幅减产但需求疲弱仍累库，印尼出口政策有利好；美豆受南美天气和出口因素影响，预计震荡偏强，豆棕油维持区间波动 [34] - 菜籽&菜油：中加经贸关系未改善，加菜籽底部震荡，关注加拿大统计局产量预估；菜粕需求弱，菜油去库存，需求受益于季节性旺季，期价预计区间震荡 [35] - 豆一：国产大豆横盘震荡偏强，现货报价坚挺，高蛋白大豆供应趋紧；美豆受南美天气和出口因素影响，预计震荡偏强，关注现货市场及政策指引 [36] - 玉米：现货强势带动期货高位震荡，北港玉米现货价格坚挺，新粮供应低于预期，关注东北新粮售粮进度及超期小麦拍卖情况 [37] - 生猪：期货窄幅波动，现货偏弱下调，南方腌腊将启动但供应端有出栏压力，中长期猪价或二次探底 [38] - 鸡蛋：期货日内冲高回落，远月合约高升水不宜追涨，近月合约盘面对现货升水，现货稳中偏弱，近月或震荡偏弱 [39] - 棉花：美棉小幅下跌，美国棉花出口销售净增减少；国内现货基差持稳，新棉销售进度偏快，纯棉纱价格持稳，新增订单不足，郑棉突破后产业可关注套保机会 [40] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨，国际市场供应充足；国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好 [41] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约可能有库存压力，关注去库情况 [42] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱势，贸易商进口预计短期不会大幅增加，需求进入淡季但出库量总量尚可，低库存对价格有支撑 [43] - 纸浆：期货大幅上涨，现货跟随上行，国内港口库存仍在高位，供给偏宽松，需求偏弱，中期走势或区间震荡 [44] 金融行业 - 股指：昨日A股缩量下跌，期指各主力合约全线收跌，IM领跌；隔夜外盘欧美股市多数收涨；关注俄乌局势下美元流动性改善及国内政策信号，短期策略以观望、防御为主 [45] - 国债：期货震荡整理，六大行停售5年期大额存单，处在12月经济工作会议预期窗口期，股市风险偏好扰动仍在，短期内债市难突破震荡行情，收益率曲线或小幅平坦化 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年煤炭价格呈V型走势，当前动力煤价格已超年初水平，达合理区间上沿 [6][21] - 2025年上半年煤炭产量增幅超预期，7月后受政策控制；进口先萎缩后修复；需求方面新能源上半年挤占火电市场，下半年火电发力，化工耗煤增长，冶金耗煤增加，建材耗煤降幅收敛 [7][9] - 2026年国内煤炭供给有不确定性，政策影响大，预计温和增长；进口形势不容乐观，大概率轻微增长；需求大概率增长，化工是主要增量来源，冶金稳中有增，建材拖累减弱；煤价中长期维持合理区间运行 [10][11][104] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 过去十年煤炭价格波动围绕消费增长和供给错配矛盾展开，政策起关键作用；2025年上半年煤价下跌，政策出台后供需矛盾缓解，价格反弹 [18] 2025年动力煤市场回顾 - 2025年煤炭价格呈V型走势，上半年产量增长、需求疲软致价格下跌，秦皇岛港和大同坑口动力煤5500大卡价格跌幅分别达20%和26%左右；7月后政策介入，价格触底反弹，涨幅分别达35%和46%左右 [21] 2025年动力煤供给分析 超产核查抑制供给，原煤产量小幅增长 - 上半年政策宽松，产能提升使产量增幅超预期，山西和新疆增幅明显；7月后政策收紧，产量受控制，1 - 10月全国原煤累计产量39.73亿吨，同比增2.1% [26][27] 疆煤外运愈发关键，成本制约增长规模 - 新疆是煤炭供应关键区域，疆煤外运规模影响供给；当前限制因素是运力和成本，1 - 10月新疆铁路疆煤外运量8100万吨，同比增6.9% [36][37] 印尼进口大幅下降，拖累进口煤炭表现 - 上半年进口形势严峻，1 - 10月煤及褐煤累计进口量3.88亿吨，同比减11%；印尼、澳大利亚、俄罗斯、美国进口量有不同程度减少，蒙古进口量增长 [39][43][44] 2025年动力煤需求分析 火电担当发电主力，电力耗煤小幅下降 - 2025年全社会用电量增长，1 - 10月达86246亿千瓦时，同比增5.4%；上半年新能源挤占火电市场，下半年火电发力，1 - 10月规模以上企业火力累计发电量52131亿千瓦时，同比减0.19%；1 - 9月电力行业累计耗煤量19.48亿吨，同比减0.9% [55][57] 化工行业蓬勃发展，带动煤耗大幅增长 - “十四五”是煤化工投产大周期，化工耗煤大幅提升，年均增速超10%；2025年1 - 9月化工行业累计耗煤量2.47亿吨，同比增17.2% [70] 冶金提升煤炭消费，建材煤耗拖累缓解 - 2025年冶金行业表现超预期，1 - 9月累计耗煤量1.3亿吨，同比增1.2%；建材行业处于周期底部，降幅收敛，1 - 9月累计耗煤量1.86亿吨，同比减4.6% [74] 2025年动力煤库存分析 - 2025年动力煤库存高位震荡，下半年低于去年同期；煤矿库存上半年累库、下半年去化；港口库存下半年去库；电厂库存相对稳定 [81] 2026年动力煤供给推演 期待政策积极有为，动态调节煤炭供给 - 2026年国内煤炭供给不确定，政策是决定性因素，预计供给温和增长，生产节奏影响价格 [87] 海外供给难言乐观，进口承担调节角色 - 2026年进口形势不容乐观，印尼计划下调产量、突破DOM比例、重征出口税；俄罗斯出口难起色；蒙古有望提高对华出口量；澳大利亚产量难增长；美国煤炭难进入中国；进口量大概率轻微增长，调节补充国内供给 [89][90][92] 2026年动力煤需求推演 电力市场持续扩张，煤电消费尚未达峰 - 2026年煤炭消费大概率增长，电力需求扩张使煤炭消费达峰研判延后；火力发电占比长期萎缩，但短时间绝对量增长 [96] 化工提升煤炭消费，建材拖累持续缓解 - 2026年化工是煤炭消费主要增量来源，冶金耗煤稳中有增，建材煤耗降幅收窄 [99] 2026年动力煤价格推演 - 2026年煤炭供需大体平衡，季节性错配或存在，需政策调节；煤价可能有涨跌波动，中长期维持合理区间运行 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素震荡回落，现货价格或转弱，市场有期现货源抛压，本周关注现货成交和企业库存变化 [2][4] - 国内基本面压力偏大，但政策调控使向下驱动强度减缓，尿素预计维持高日产，出口政策为基本面泄压 [4] - 四季度国内为“买方市场”，01合约上方1680 - 1700元/吨是压力位，下方支撑在1550 - 1560元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 尿素基本面数据 - 期货市场：尿素主力（01合约）收盘价1.638元/吨，较前日降16；结算价1637元/吨，降20；成交量18671980手，增41915；持仓量232315手，降10931；仓单数量7570吨，增387；成交额611151万元，增131138；山东地区基差2，较前日增6 [2] - 基差：丰喜 - 盘面（运费约100元/吨）为 - 128，较前日增16；东光 - 盘面（最便宜可交割品）为2，较前日增16 [2] - 月差：UR01 - UR05为 - 73，较前日增1 [2] - 尿素工厂价：河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、山西丰喜、河北东光价格较前日无变动 [2] - 贸易商价格：江苏灵谷1680元/吨，无变动；山东地区1640元/吨，降10；山西地区1510元/吨，无变动 [3] - 供应端指标：开工率83.75%，无变动；日产量202510吨，无变动 [3] 行业新闻 - 2025年11月19日，中国尿素企业总库存量143.72万吨，较上周减4.64万吨，环比降3.13%，本周期价格震荡上行，东北储备需求增加，部分企业去库明显，主产销区企业变化涨跌不一 [2] 趋势强度 - 尿素趋势强度为0，取值范围在【 - 2，2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强 [4]

全国房价整体趋势 - 2025年全国房价预计下跌5%-10% [3] - 2026年小城市房价可能再跌5%-12%，而一线城市房价相对稳定 [3] - 到2027年，三四线城市80%面临“阴跌”压力 [3] 一线城市房地产市场 - 一线城市核心区豪宅因稀缺性和抗通胀属性，年涨幅可能控制在5%以内 [3] - 北京、上海凭借金融、科技等产业优势和人口虹吸效应，房价将相对稳定 [3] - 外围新区如北京通州副中心、上海临港新片区，因国家级规划房价年涨幅可达8%-10% [3] - 市场格局呈现“核心区抗跌、外围区分化” [3] 强二线城市房地产市场 - 杭州、成都等“产业+人口”双轮驱动城市，因数字经济、高端制造产业崛起吸引人才，房价年涨幅预计6%-8% [3] - 天津、青岛等北方城市在国企总部迁移带动下，特定板块如滨海新区、西海岸新区或有10%反弹空间 [3] 普通二线及三四线城市房地产市场 - 普通二线城市可能陷入横盘震荡，年涨跌幅在±3%区间波动 [3] - 三四线城市因缺乏产业支撑和人口吸引力，成为房价下跌“重灾区” [3] - 部分三四线城市空置率已超25%，东北部分资源枯竭型城市空置房率已超20% [3][4] - 资源枯竭型城市如鹤岗、双鸭山房价可能率先跌回2015年水平 [3][4] 结构性机会与风险 - 环都市圈卫星城（如北京周边燕郊、上海周边嘉善）因轨道交通贯通，可能迎来5%结构性补涨 [3][5] - 学区房改革可能让老破小跌幅超10% [3] - 投资需聚焦“城市经济基本面”：人口是否流入、产业是否升级、政策是否倾斜 [6]

报告行业投资评级 - 尿素趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 报告的核心观点 - 短期尿素预计震荡运行，现货成交活跃度转弱，涨势趋缓，期货升水现货格局下，增量仓单对期货价格上方形成压力，但政策端提供基本面边际改善预期，对价格形成支撑 [2][3] - 国内基本面压力偏大，但政策调控下向下的基本面驱动强度减缓，11月后尿素预计持续高日产，高产量及高供应给予价格压力，出口政策为基本面泄压，削弱向下驱动强度 [3] - 四季度国内为“买方市场”，01合约上方1700 - 1720元/吨是较强基本面压力位，突破后内蒙工厂库存或释放流动性对东北市场形成抛压，期货或形成预期；下方支撑在1550 - 1560元/吨，因煤炭价格中枢上移抬升煤制尿素现金流成本线，出口政策推动中游补库心态 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1655元/吨，较前日涨15元/吨；结算价1652元/吨，较前日涨4元/吨；成交量231417手，较前日增89098手；01合约持仓量256120手，较前日增2098手；仓单数量6958吨，较前日增146吨；成交额764753万元，较前日增295761万元；山东地区基差 -55，较前日降25；丰喜 - 盘面 -155，较前日降15；东光 - 盘面 -45，较前日降15；UR01 - UR05为 -73，较前日升4 [1] - 现货市场：河南心连心、兖矿新疆、河北东光、江苏灵谷工厂价与前日持平，山东瑞星涨30元/吨至1580元/吨，山西丰喜降20元/吨至1480元/吨；山东地区贸易商价格降10元/吨至1600元/吨，山西地区降20元/吨至1480元/吨；供应端开工率84.07%，较前日降0.34%，日产量196680吨，较前日降800吨 [1] 行业新闻 - 2025年11月12日，中国尿素企业总库存量148.36万吨，较上周减少9.45万吨，环比减少5.99%，主要因新出口政策落地提振交投氛围，企业出货好转，但价格上涨后新单成交放缓，部分企业库存先降后升，整体库存下降；库存减少省份有安徽、海南等11个，增加省份有河北、江苏等6个 [2]

新房市场表现 - 国庆中秋双节期间上海新房市场通过多种促销活动吸引客户，多个新盘启动认筹或开盘，客户到访量和成交量均有明显增长 [1][2] - 保利发展上海公司推出“11盘联动”活动，8天共计到访4000多组客户，成交额达12.8亿元 [1][2] - 招商时代潮派项目每日有40余组客户来访，成功认购16套房源，国贸海上原墅等项目售楼处客流量可观 [1][2][3] - 金茂旗下项目通过互动活动吸引客户，江湾金茂府·湾耀日均接待客户量稳定在近百人，金茂棠前·棠曜客户来访量超出预期 [3] - 上海中原地产数据显示双节期间新建商品住宅成交面积1.73万平米，成交前十榜单中有3个单价超10万元楼盘和4个均价低于6万元/平米项目 [7] 二手房市场表现 - 双节期间上海二手房市场表现低迷，10月1日至7日累计成交780套，较2024年同期的2133套下跌超63% [1][4] - 同比大跌部分归因于2024年“沪七条”政策导致的高基数，若对比2023年同期前5天约235套的成交量，今年前5天462套的成交量实则大涨96.6% [5] - 1月至9月上海二手房成交19.1万套，同比增长17.6%，挂牌量13.68万套同比减少2.4%，平均找房热度64.3微降0.3% [5] - 市场观望情绪主导，买卖双方议价博弈周期拉长，中介反映客户看房活跃但成交决策周期较长，市场“以价换量”状态未明显变化 [3][5] 政策影响与市场展望 - 8月25日上海出台“沪六条”楼市新政，带动9月市场显著回暖，新建商品住宅日均成交面积较8月增长31%，二手住房日均成交环比增长10% [6] - 9月上海共43个项目认购，平均认购比0.75高于前8个月平均的0.71，在售项目来访量比8月增加16%，日均成交面积比8月增加33% [6] - 业内对四季度上海楼市持谨慎乐观态度，认为8月底政策效果有延续性，外环周边项目人气好转，恢复正常工作节奏后销售走势将延续 [7] - 市场整体延续筑底调整，政策面优化持续释放利好信号，楼市止跌回稳初现端倪，房企需把握结构性机会开发复合优势项目 [8] - 业内普遍认为上海无需进一步优化楼市政策，市场主要期待降LPR，预计四季度大概率有一次降LPR调整 [9]

中药材市场整体趋势 - 全国中药材主产区进入产新季 当归 黄芪 党参等大宗品种新货集中上市 市场供应量显著增加 供需格局转向宽松 中药材价格整体延续下行趋势 [1] - 康美·中国中药材价格总指数持续走低 9月29日指数为1605.27点 相较于2024年7月25日的2244.13点下降28.5% 创下2022年以来新低 表明本轮价格回调是覆盖全行业的系统性调整 [3] - 业内预测当前中药材价格底部区间或将延续至2025年底 甚至可能延续到2026年 尤其随着下半年根茎类药材全面产新 产能释放进入高峰期 低价品种数量或将进一步增加 [7] 主产区价格行情 - 甘肃省定西市重点监控的六种大宗药材党参 当归 黄芪 金银花 大黄 柴胡 产地平均交易价为每公斤61.54元 较前一周下降1.07% 已连续六周呈现环比下跌 [2] - 甘肃当归统货价格每公斤50多元 去年同期价格达到每公斤80多元 [2] - 三七市场价格呈现显著下行趋势 9月29日三七价格指数跌至135.94点 较年初196.77点下跌30.9% [2] - 截至2025年9月 全国超60%监测药材品种价格出现下滑 [2] 供需失衡分析 - 本轮价格回落最根本原因在于近年来价格持续上涨引发的产能扩张 2021年至2023年部分中药材价格翻倍甚至数倍上涨 激发了药农种植热情 多地出现盲目扩种现象 导致2025年产出总量远超市场需求 [4] - 根据对384个常用大宗中药材品种的产需情况监控 预计2025年总产量为580万吨左右 但市场需求总量约为500万吨 整体过剩率达16% 根茎类药材库存充足 新货不断涌入市场 进一步压制价格反弹空间 [4] - 下游需求端增长乏力 形成供强需弱矛盾 中成药企业面临国家集采压力 利润空间被压缩 采购策略趋于保守 中标产品平均降价30%至50% 倒逼生产企业严格控制原料成本 压价采购成为常态 [5] - 中药饮片行业受临床使用限制等因素影响 医院端用量增长缓慢 政策红利尚未充分传导至消费终端 市场需求恢复滞后于供给扩张 [5] 资本炒作退潮影响 - 资本炒作退潮加速价格跳水 猫爪草 款冬花 紫河车等小众药材过去几年成为投机标的 价格脱离基本面疯狂上涨 随着监管趋严 资金撤离 这些品种迅速回归理性 [5] - 猫爪草从2024年初每公斤1200元暴跌至目前约每公斤110元 跌幅超90% 款冬花从2023年每公斤500元峰值回落至260元左右 [5] 政策与行业标准影响 - 政策层面强力介入重塑中药材产业生态 《中药材生产质量管理规范》（GAP）深入实施 中药材全过程追溯体系建设逐步完善 龙头企业推行数字化管理 要求供应商提供溯源资料 [6] - 大量无法提供溯源证明的非规范化种植药材面临清仓处理 短期内集中流入市场 进一步加剧供过于求局面 [7] - 业内认为不符合新标准的传统药材将被排除在正规流通渠道之外 符合高标准的优质药材有望获得溢价空间 优质优价将成为未来市场主导逻辑 [7] - 云南白药中药资源事业群上半年实现对外收入9.14亿元 同比实现增长 说明具备稳定供应链 可控质量体系和品牌背书的企业依然能保持韧性 [7]

国内宏观政策 - 国务院讨论《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》[1] - 上交所党委表示将更大力度推动中长期资金入市 财政部党组指导地方落实增量化债支持政策[1] - 央行开展6000亿元MLF操作 本月净投放3000亿元 为连续第七个月加量续作[1] - 商务部等9部门印发促进服务出口措施 包括优化服务出口零税率申报程序及加大出口信用保险支持[1] - 商务部部长王文涛召开部分在美中资企业圆桌会 表示高度重视中资企业在美发展[1] 产业政策动态 - 国家医保局发布第十一批药品集采文件[2] - 国务院食安办加快推进预制菜国家标准制定[2] - 工信部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 明确未来两年行业增加值年均增长目标设定在4%左右[2] - 商务部等8部门联合印发发展数字消费指导意见 提出开展智能网联汽车准入和上路通行试点[2] - 工信部等6部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 严格水泥玻璃产能调控[2] - 国家医保局印发《国家长期护理保险服务项目目录（试行）》[2] - 市场监管总局就《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》公开征求意见[2] 地方政策举措 - 上海市优化调整个人住房房产税试点政策 对持居住证人才及居住证满3年居民家庭的首套房及人均60平方米以内二套房免税[3] - 三亚市通过发展保障性租赁住房实施办法 规定保障性租赁住房租金实行政府指导价[3] - 天津市将开展不动产信托财产登记试点[3] 海外重要动态 - 日本央行决定维持基准利率在0.5%不变[4] - 欧盟委员会通过新一轮对俄制裁措施草案 涵盖能源、金融服务和贸易限制[4] - 美国总统特朗普签署行政令大幅改革H-1B签证项目 申请人需缴纳10万美元费用[4] - 美国总统特朗普称将在亚太经合组织会议期间同中国领导人会面 国务院副总理何立峰会见美国国会众议员代表团[4] - 美国正式对欧盟汽车及汽车产品征收15%关税[4] - 商务部将3家美国实体列入出口管制管控名单 并对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查[4]