9月19日，金秋的古宋河畔，宋河酒业"承运应时·秋酿窖启"2025秋酿封坛大典在位于老子故里、古宋河 畔的宋河酒业生产基地举行。这是锅圈实业团队托管经营宋河后举办的第二届秋酿大典，也是对其全面 重构新宋河一周年成果的集中展示。 在500多位嘉宾见证下，宋河的万吨坛养区正式落成，秋酿头排酒封坛仪式庄严举行。新宋河总规划 师、锅圈实业集团董事长杨明超宣布"宋河老酒不过五年不装瓶"，这一承诺彰显了宋河夯实老酒战略根 基的决心与实力。 ■秋酿窖启，宋河迎来酿酒新轮次 大典在庄重的祭祀仪式中拉开序幕。击鼓九通，鸣炮九响，乐舞告祭，表达对先贤老子的敬意与对自然 馈赠的感恩。在诵读祭文环节，宋河千年酿酒历史与道家文化的深厚渊源得以颂扬。 鹿邑作为老子故里、道家文化发源地，宋河酒业深受"道法自然、天人合一"哲学思想影响。这一理念深 深融入宋河的酿酒实践，坚持顺应自然法则，让酒自然陈化。 白酒是天人和谐共生的杰作，宋河酿酒将自然更迭融入美酒酿造，传承老子"道法自然，天人合一"的理 念。秋季是黄淮浓香白酒的重要酿造时节，因夏季高温不利于酿酒，宋河人每年5月"入夏压窖"，让酒 醅在窖池经历120天超长发酵。待到9月秋凉，"秋酿开窖 ...

财务表现 - Q2归母净利润0.97亿元 同比大幅增长139.48% [1] - 上半年归母净利润4.43亿元 同比下降24.98% [1] - 收入结构分化明显 Q2中高档酒收入7.39亿元同比下降15.65% 普通酒收入2.37亿元同比增长62.25% [1] 产品与战略 - 次高端价位带需求仍待恢复 但T68产品同比增速较高 [1] - 公司坚持以老酒战略为基石 推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进 [1] - 通过库存去化和费用管控措施 上半年基本盘较为稳固 [1] 业绩展望 - 下调2025-2027年收入增速预测至-9%、5%、10% [1] - 下调归母净利润增速预测至100%、11%、23% [1] - 费用管控和产品结构调整推动净利润逐步回升 [1] - 当前股价对应2026年PE为30倍 [1]

展会表现 - 紫荆花新材料集团以年轻化的青春紫色主题和缤纷色彩效果成为2025中国国际涂料博览会全场焦点 [1][3] - 公司展位设计采用活力青春紫色调 搭配高体验度展厅 传递对年轻消费群体审美需求的洞察和科技赋能绿色涂料的品牌内核 [3] - 展台吸引大量观众和业内同仁关注咨询 展示重磅产品和特色技术 [11] 业务展示 - 建筑涂料和工业涂料两大业务群联袂亮相 涵盖工业防腐涂料、家具涂料、玩具涂料、骆驼漆、家装涂料、基辅材、工程涂料、仿石漆、艺术涂料等多元化产品线 [6] - 具体展品包括守护集装箱和工业设施的防腐涂料 智感家具涂料 潮流塑胶玩具漆 高性能无电致冷涂料 纳米超疏水涂料 高端艺术涂料和仿石涂料 [11] - 首次系统呈现家装涂料、工程涂料、家具涂料、玩具涂料、防腐涂料、树脂六大业务领域发展成果 [17] 品牌战略 - 发布全新企业宣传片《紫荆花开 漆见未来》 阐释涂料在人类发展中的角色演变 是行业首部以"高性能表现成就健康生活"为核心议题的企业宣传片 [17] - 坚持"专心在漆 用心在人"企业精神和"高性能表现成就健康生活"品牌理念 深耕行业40余年 [20] - 推动年轻化战略转型 从功能导向向颜值+功能+情感多维度需求转变 聚焦环保健康个性化产品研发 [20][21] 渠道创新 - 举办新零售分享会 探讨"2025企业流量重构与增长引擎" 未来将积极探索新零售模式 [19] - 构建线上线下一体化运营模式 通过数据驱动和新媒体全域传播获取流量 导流给传统合作伙伴和线下门店 [19] - 搭建全服务流程 为客户提供更快捷优质的产品及涂装体验 [19] 行业地位 - 作为中国涂料行业年度盛会 展会汇聚全球数百家优秀涂料产业链企业 [1] - 中国涂料工业协会秘书长等嘉宾出席公司活动 显示行业影响力 [12] - 致力于推动中国涂料行业迈向高质量发展新阶段 为消费者带来健康家居生活 为专业客户提供可持续价值 [23]

**行业与公司** * 慕思股份专注于床垫及卧室家居产品 属于家居行业 公司实施高端化与年轻化双轨战略 主副品牌并重以扩大消费群体覆盖[2] * 行业方面 中国床垫市场2020年规模约为708亿元 过去15-20年行业复合增速为1.9% 其中销量复合增速为5.8% 市场集中度低 2021年前三名龙头企业份额总和仅为16%[6] **核心观点与论据** **收入增长潜力** * 公司通过高端化（如AI床垫）和年轻化产品扩展覆盖消费群体[4] * 积极拓展电商渠道（天猫 京东 抖音 快手） 2018年至2023年电商复合增速达25.5%[8] * 拓展直供渠道（如酒店 航空公司）以增强长期竞争力[9] * 品类从床垫扩张至床架 床品 沙发 通过卧室和全屋套餐提高客单价[10] **盈利能力优势与改善** * 通过成本规模效应和费用分摊效应提升盈利[2][5] * 业务结构改革和SKU精简应对利润率压力 2023年二季度为盈利拐点[3] * 调整低毛利直供订单 原材料价格回落 规模效应释放 改善盈利成本[11] * 直接材料成本占比在50%至65%之间 随规模效应有望下降[11] * 固定费用分摊效果显著 参考老板电器案例 其销售费用率从2014年31.1%降至2017年23.9% 净利率从15.8%提升至20.5%[12][13] **竞争环境与价格定位** * 行业集中度低 多数产品为中低端 高品质高性价比路线有市场空间[6] * 慕思核心床垫价格区间为3,200至9,100元 定位高于喜临门（1,500-4,100元）和顾家家居（700-1,600元）但低于舒达（3,800-12,700元）和泰普尔（3,900-22,800元） 仍有向上提升潜力[7] * AI床垫等创新产品有助于吸引高端客户并提升产品附加值[5][7] **其他重要内容** * AI床垫通过传感器感知人体压力值 依据算法调节硬度以满足不同身体部位支撑需求 并集成健康监测等功能[5] * 公司未来盈利空间改善潜力可对标老板电器的发展路径[14]

核心观点 - 公司举行2025年上半年业绩说明会 回应投资者关注的业绩表现 费用投入 分红及气泡黄酒等话题 [1] - 公司因气泡黄酒产品热卖出圈 带动股价连续涨停 年内股价翻倍 [1] - 公司上半年营收同比增长11.03% 但气泡黄酒收入占比仍为个位数 销售费用同比大幅增长53.69% [1] - 公司执行双品牌战略 持续投入市场教育 气泡黄酒收入同比增长60.47% 增速高于其他产品 [2] - 公司线下渠道收入占比81% 电商业务处于投入期 两家主要电商子公司亏损 [2] - 公司已制定气泡黄酒线下招商策略 2025年作为线下突破起始年 7月起取得显著进展 [2] - 公司推出两款原浆鲜黄酒新品 瞄准年轻消费市场及佐餐场景 目前处于探索阶段 [4] - 公司全国化布局初见成效 在山东 广东 福建等长三角以外区域获得更高业务关注度和增速 [4] - 公司分产品表现：兰亭产品同比增长50%以上 1743产品同比增长100%以上 爽酒同比增长400%以上 [4] 业绩表现 - 公司上半年营收8.17亿元 同比增长11.03% [1] - 气泡黄酒为主的其他酒收入7038.26万元 同比增长60.47% [2] - 中高端黄酒增长7.16% 普通黄酒增长2.53% [2] - 618大促期间全网GMV突破5000万元 同比增长400% [1] 费用投入 - 上半年销售费用2.15亿元 同比增长53.69% [1] - 广告宣传费1.2亿元 同比激增87% [1] - 费用增长主要因素为职工薪酬增加及广告宣传促销等业务支出增加 [2] 产品战略 - 气泡黄酒是公司年轻化战略核心产品 [2] - 公司执行会稽山和兰亭双品牌战略 [2] - 推出两款原浆鲜黄酒新品 指向年轻消费市场及佐餐场景 [4] - 鲜黄酒目前处于探索阶段 经销商态度积极 [4] 渠道发展 - 批发代理销售收入占总销售收入81% [2] - 电商业务处于投入期 两家主要电商子公司亏损 [2] - 气泡黄酒线下招商从7月开始取得显著进展 主要关注年轻群体渠道 [2] - 全国化布局初见成效 在山东 广东 福建等长三角以外区域获得更高业务关注度和增速 [4] 市场表现 - 公司因气泡黄酒热卖出圈 带动股价连续涨停 年内股价翻倍 [1] - 截至8月28日收盘 股价报22.22元/股 当日下跌4.55% 市值约106.5亿元 [4] - 黄酒品类仍处于市场教育阶段 需要持续投入培育消费习惯 [2]

气泡黄酒业务进展 - 公司计划以2025年为气泡黄酒线下突破起始之年 [1] - 气泡黄酒线下招商已从七月份开始并取得显著进展 [1] - 招商重点聚焦年轻群体为主的渠道 [1] 产品战略定位 - 气泡黄酒目前营收占比不大但增长速度显著 [1] - 该产品已成为公司年轻化战略的核心载体 [1] 费用管理策略 - 上半年销售费用大幅增长 [1] - 公司将根据市场表现优化费用投入策略和分配方案 [1] 全国化布局成效 - 公司全国化布局已初见成效 [1] - 多个区域业务呈现明显增速 [1]

产品创新 - 公司推出"散装江苏十三太保"月饼伴手礼 通过足球赛事热点与传统苏式糕点结合实现产品创新[1][3] - 产品包含14款吉祥物造型月饼 覆盖江苏13座参赛城市及1款友谊特别款 融合城市卡通形象与低糖低脂工艺[5] - 采用药食同源理念开发创新口味 包括陈皮豆沙灵芝 枣蓉核桃阿胶 玫瑰西洋参三款养生月饼[8] 营销策略 - 通过扫码互动玩法增强消费体验 扫描月饼包装二维码可观看十三太保踢球动画[5] - 与年轻化IP开展联名合作 2024年中秋与《黑神话 悟空》联名推出"齐天揽月"礼盒引发抢购[10] - 2025年苏超赛事期间推出"四大菜子"糕点礼盒 以高颜值轻负担特点打入年轻人社交圈[10] 品牌战略 - 实施"国潮+健康"双轨战略 在保留传统美味的同时注入趣味性和健康元素[6][8] - 通过产品研发和营销玩法推动品牌年轻化 触达年轻消费群体[6][10] - 牡丹鲜花饼产品同样采用药食同源理念 优化口感并升级降糖降脂工艺 成为城市伴手礼代表[8]

ESG评级与行业地位 - ESG评级获华证指数BBB级、商道融绿A-级、中诚信绿金A级 在其他酒类行业中排名均为第一 [1] - 入选2025年A股酒业上市公司ESG排行榜TOP20 并入选工信部首批中国消费名品 [1] - 2025年首度发布ESG报告 系统梳理环境友好、产品服务、人才培养等领域的实践路径 [2] 质量管控与食品安全 - 构建从一粒米到一滴酒的全过程质量管控体系 原料入厂合格率、辅料验收合格率、外部抽检合格率、出口商检合格率、出厂检验合格率均达100% [3] - 全年重大食品安全事故0发生 [3] - 对供应商环境与社会影响评估覆盖率达100% 经评估后同意实施改进措施的供应商比例达100% [4] 技术传承与科技创新 - 酒药（菌种）代代相传已逾362代 为绍兴黄酒最古老完整的传承菌种 [5] - 拥有轻工大国工匠1人、国家级酿酒大师3人、国家级非遗传承人1人、国家级黄酒评酒委员27名（行业第一）及一线酿酒师400多名 [5] - 2024年研发投入3020.10万元 同比增长7.03% 与浙江大学、江南大学等合作攻关黄酒不上头技术 [6] 产品创新与年轻化战略 - 新业态事业部及线上渠道酒管家2025年上半年营收分别同比增长22.64%和15.31% [8] - 打造逾60家品鉴馆与慢酒馆 推出黄酒咖啡、黄酒奶茶等创意饮品 [8] - 状元红联名卡皮巴拉咖啡黄酒/青柠黄酒上半年销量突破2万箱 同比增长127% [9] - 精酿黄啤上市首月获2.5万箱订购大单 [9] - 2025年618期间全网GMV突破5000万元 京东黄酒销售榜排名第二 [9] 智能化与绿色制造 - 黄酒智能工厂入选2025年浙江省先进级智能工厂（第一批） 为行业唯一获评企业 [10] - 黄酒产业园一期投资23亿元 占地416亩 应用仿生态生麦块曲制备系统等技术 [10] - 项目入选工信部2024年5G工厂名录 并获评浙江省历史经典产业生产制造方式转型示范项目 [10] 股东回报与投资者关系 - 控股股东累计增持1646.00万股（占总股本1.81%） 增持金额约1.50亿元 [11] - 2025年宣布以2-3亿元实施股份回购 用于员工持股或股权激励 [11] - 上市以来累计分红24次 总金额14.15亿元 分红率38.38% [12] - 近三年累计现金分红2.73亿元 占年均净利润比102.03% [12] 社会责任与产业协同 - 2025年上半年共建青梅共富基地种植6000余株树苗 签订6400亩绍兴糯稻种植合同 [13] - 吸纳农村闲置劳动力160余人 人均月增收2000余元 [13] - 收购青梅40吨（上虞、柯桥基地）及25吨（四川马边彝族自治县）用于青梅酒开发 [13]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩全面下滑 营收同比下降16.89%至31.60亿元 归母净利润同比下降18.19%至11.30亿元 为2021年以来首次下滑 [2][3] - 公司面临省内竞争加剧与省外拓展乏力双重压力 同时头部酒企下沉进一步挤压市场空间 [5][6] - 行业深度调整期呈现量价齐跌特征 规模以上酒企产量同比下降7.2% 59.7%酒企营业利润减少 库存周转天数高达900天 [4] 财务表现 - 营收31.60亿元 同比下滑16.89% 经营规模明显收缩 [2][3] - 归母净利润11.30亿元 同比下降18.19% 盈利下滑幅度超过营收降幅 [2][3] - 经营活动现金流量净额同比下降48.3% 合同负债下滑23.81% 企业造血能力承压 [3] - 销售费用同比增加1.39%至3.07亿元 但广告宣传费增加至1.69亿元未能带动销量增长 [8] 产品与市场 - 中高档白酒营收25.37亿元 同比减少14.01% 普通白酒营收4.52亿元 同比减少32.47% [4] - 核心产品洞藏系列主销价格带集中在100-400元区间 高端产品洞20、洞30市场接受度有限 [4] - 安徽省内市场收入占比显著高于省外 2024年省内收入50.93亿元（毛利率78.97%） 省外收入仅19.09亿元（毛利率71.04%） [6] - 经销商总数1377家 其中省外经销商626家 较此前净减少27家 [6] 行业竞争 - 安徽省内格局强者恒强 古井贡酒2025年一季度营收达91.46亿元 领先优势持续扩大 [5] - 公司与口子窖的次席争夺白热化 2025年上半年营收领先优势从2024年的13亿元收窄至6.30亿元 [5] - 茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企通过文化营销与渠道下沉加剧安徽市场竞争 [6] - 同业竞品积极布局年轻化战略 古井贡酒推低度化产品 五粮液推出29度低度白酒 华致酒行拓展精酿啤酒 [7] 战略挑战 - 公司战略重心仍聚焦传统中高端洞藏系列 与年轻消费群体多元化、个性化需求存在距离 [8] - 未能有效把握100-300元价格带动销主力机遇 产品结构与行业趋势存在错配 [4][8] - 全国化进程滞后 省外经销商数量净减少 渠道覆盖广度远低于古井贡酒（5089家经销商） [6]

小米与格力空调市场份额争议 - 奥维云网7月中国空调线上份额数据显示小米超越格力位居第二 但格力对该结果表示异议并声称仍保持领先 [2] - 小米空调销量在东北需求激增背景下暴涨20倍 [2] - 小米高管回应称月度或季度排名不重要 长期格局变化才是关键 [2] 小米大家电业务增长表现 - 第二季度小米智能大家电收入同比增长66.2%创历史新高 [3] - 空调出货量超540万台同比增长60% 冰箱出货超79万台同比增长超25% 洗衣机出货超60万台同比增长超45% [3] - 小米以低价策略切入2000元价位段空调市场空缺 迅速拉动销量 [3] 市场竞争与价格策略变化 - 美的旗下华凌品牌以性价比策略反制小米 其1.5匹新一级能效变频空调在618期间售价低于小米同规格机型 [4] - 5-6月小米空调线上销量份额同比下降0.5%和2.39% 而华凌和海尔份额领跑 [4] - 2024年上半年线上1.5匹挂机2000元以下产品销量占比达22.8% 同比提升6.1个百分点 线下3500元以上产品占比从49.6%下滑至41.9% [15] 小米家电业务短板与补强 - 线下渠道薄弱且依赖代工模式 难以构建技术优势 [5] - 小米汽车业务带动家电线下渠道拓展 小米之家门店为家电提供展示位 [7] - 大家电工厂建设推动从代工转向自研 造车成功提升消费者对制造能力的信任 [7] 年轻化与智能化趋势 - 2023年智能家电成交额实现倍增 扫地机器人/智能洗衣机/智能厨房设备受年轻人青睐 [8] - 海尔通过周云杰个人IP打造"冷面萌叔"形象 推出懒人洗衣机强化"听劝"品牌认知 [10] - 格力因董明珠玫瑰空调和健康家营销被嘲讽 暴露与年轻群体脱节 [12] - 小米凭借互联网思维和粉丝经济在年轻群体中具有号召力 全品类生态推动用户互通 [12] 行业创新与竞争格局 - 白电行业创新陷入低迷 空调技术多年无重大突破 智能化功能多为噱头 [13] - 智能家电创新多来自初创公司而非传统巨头 [13] - 小米作为"鲶鱼"推动行业价格竞争 2023年618期间美的/格力/华凌均降价促销 1.5P一级能效产品最低达1599元 [15] - 需求承压和消费降级促使空调价格回落 小米低价和智能化策略对行业形成刺激 [16]