福建服饰产业发展背景 - 上世纪80年代福建凭借毗邻港澳台及东南亚区位优势成为“三来一补”重要基地 [1] - 侨胞带来海外订单资金设备及服装样品信息催生首批家庭作坊式工厂 [2] - 全球劳动密集型产业转移浪潮中完成资本技术积累从OEM代工起步建立成熟供应链体系 [2] - 安踏特步361度等七大品牌从地方品牌迅速崛起为全国性品牌 [2] 行业赛道分化与业绩表现 - 福建服饰企业分化为运动鞋服和传统男女装两大赛道 [3] - 安踏跻身千亿俱乐部业绩创新高九牧王欣贺股份净利润暴涨超两倍 [4] - 七大上市企业共同擦亮“运动品牌之都”“中国鞋都”等地域标签 [4] 福建七大上市服饰企业品牌矩阵 - 安踏体育旗下覆盖专业运动时尚运动户外赛道含FILADESCENTE等12个子品牌 [5] - 361度主品牌聚焦跑步篮球儿童线定位青少年运动专家 [6] - 特步国际以主品牌+Saucony等专业跑鞋品牌构建跑步生态 [6] - 九牧王专注男裤业务旗下含ZIOZIAFUN等品牌 [6] - 利郎拥有LILANZLESSISMORE及高尔夫品牌MUNSINGWEAR [6] - 七匹狼以主品牌+KarlLagerfeld轻奢品牌双线运营 [6] - 欣贺股份形成JORYA为核心的中高端女装品牌矩阵覆盖多元场景 [6] 运动品牌三巨头业绩与战略 - 安踏361度特步上半年净利润总和超88亿元占运动四巨头总利润超80% [9] - 安踏集团连续12年业绩正增长上半年营收超耐克中国与阿迪中国总和 [10] - 通过收购JACKWOLFSKIN合作MUSINSA实现多品牌协同迪桑特现亿元店可隆月店效超200万 [12] - 全球化布局加速北美首店落地并推进东南亚千店计划 [14] - 特步专注跑步赛道剥离时尚业务后净利润创新高 [15] - 主品牌DTC转型+索康尼攻占高线城市马拉松穿着率超30%+儿童线升级追高市场 [15] - 361度主攻下沉市场门店超七成在三线以下城市 [16] - 儿童业务双位数增长国际业务跨境电商销售额增94%覆盖超60个国家 [16][18] - 篮球赛事IP出海签约约基奇曝光量达66亿超品店年销目标千万级 [17][18] 男女装企业业绩与转型 - 九牧王上半年净利润大增24854%至174亿元毛利率6573% [20] - 推出五裤系列覆盖多元场景科技空调裤4个月销售超9万条 [20] - 40岁以下客群占比从6%提升至46% [22] - 利郎上半年营收1727亿元增79%毛利率超50% [24] - 轻商务系列LESSISMORE业绩大涨318%至537亿元营收占比首超30% [25] - 海外首店落地马来西亚收购MUNSINGWEAR进军高尔夫服饰 [27] - 七匹狼上半年净利润160亿元资产处置收益增14160% [28] - 聚焦夹克品类联合杰尼亚开发科技面料六登米兰时装周 [28] - 收购KarlLagerfeld中国运营权实现净利润正增长 [29] - 欣贺股份净利润暴涨21492%毛利率达6986% [30] - 重组三大事业部聚焦JORYA高端线开设全球旗舰店增强客户粘性 [31] 行业发展趋势 - DTC模式多品牌协同国际化布局业务专精成主流趋势 [33] - 功能化场景化重构行业增长格局 [33] - 安踏模式构建全场景品牌军团与特步九牧王模式专注细分赛道并形成双发展路径 [33]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收23.72亿元，归母净利润2.47亿元 [1] - 毛利率提升3.42个百分点至76.01%，经营性现金流同比增长145.70%至3.47亿元 [1] 品牌战略与表现 - 核心品牌薇诺娜贡献营收19.50亿元，连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一 [3] - 瑷科缦品牌营收5147.07万元，同比增长93.90%，薇诺娜宝贝营收同比增长8.62%至1.10亿元 [4] - 多品牌矩阵覆盖敏感肌、抗老、婴童护肤、祛痘等领域，并通过战略投资浴见品牌切入高端身体护理赛道 [2][4][5] 渠道优化与全球化 - 线上渠道收入17.43亿元（占比73.93%），线下渠道收入4.24亿元（占比17.99%），药房覆盖超12万家 [7] - 设立东南亚总部，以泰国为基点推进东南亚及"一带一路"市场布局，产品进入当地KA渠道及医美诊所 [8][9] - 通过社媒平台建立品牌认知，并借助香港澳门万宁商城及南亚博览会提升国际曝光度 [8][9] 经营策略与转型 - 推动"研发筑基、多品牌协同、全球化布局"战略转型，聚焦核心大单品与爆品优化产品结构 [1][3] - 实施OMO跨界营销及BA内容化策略，强化线上线下协同与私域运营 [7] - 通过本土化运营及需求反馈反哺研发，验证"产品+品牌"出海模式可行性 [8][9]

核心观点 - 公司2025上半年实现营业收入1564.94亿元同比增长10.2% 归母净利润120.33亿元同比增长15.6% 创历史新高 [1] - 业绩增长源于三大战略：聚焦明星爆款与多品牌协同 AI与数字化变革降费提效 全球市场多元化与本土化布局 [1] 财务业绩 - 2025上半年营业收入1564.94亿元同比增长10.2% 归母净利润120.33亿元同比增长15.6% [1] - Q2单季归母净利润65.46亿元同比增长16.14% 增长加速明显 [1] 产品与品牌战略 - 通过聚焦明星爆品减少SKU 上半年SKU组合效率提升13% [2] - 卡萨帝收入同比增长超20% 其中冰箱1.5w+价位段份额超50% 全价位段正增长 [3] - 卡萨帝中子·融朗洗烘护一体机上市2个月 20000元以上价位段份额占比突破95% [3] - 卡萨帝无冷凝水热水器V6 7月份线下份额第一 致境套系厨电4倍速增长 [3] - 海尔品牌以AI for Home为主线 零售销售额同比增长18% [3] - 小红花套系半年零售量突破120万台 麦浪套系冰箱上市9个月销量破70万台 [3] - 净省电系列空调销量破110万套 日均耗电2度 [3] - Leader品牌收入增长超15% 三筒懒人洗衣机实现10万台交付 [4] - 空调产业收入增长12.8% 安装量增长超50% 线上份额提升2.3pct 线下份额增长2pct [4] - 冰箱份额提升2.3pct 洗衣机份额提升1.5pct 热水器线下份额领先第二名两倍 [4] 市场份额表现 - 线上线下市场份额双第一且持续增长 [3] - 空调全球零售量同比增长20% 全球份额净增1.2pct [4] - 北美大家电出货量行业下降0.8% 公司增长2.4% [7] - 欧洲4国白电行业销量上升2% 公司增长24.07% [7] - 南亚增长32.47% 东南亚增长18.29% 中东非增长65.42% [7] 数字化与效率提升 - AI与数字化工具嵌入全流程 销售管理费用率再优化0.1pct [5] - 数字营销大模型1-6月获取商机52.64万条 转化零售14.9亿元 [6] - 数字库存模式新增客户123家 上线客户零售规模增长22% [6] - 海外客户自主下单占比提升15.4% 经营效率提升30% 店均产出提升20% [6] 全球化运营 - 海外市场收入增长11.66% [7] - 构建中国+N 本土化+区域化全球双轨供应链体系 [7] - 在埃及 泰国建设本土化工厂 北美推进本土生产服务本土布局 [7] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利2.69元 分红金额超25亿元 [7] 未来展望 - 2025下半年将继续深化三大战略变革 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.80%，业绩符合预期 [1] - 多品牌矩阵与全渠道运营协同发力，立足"6*N"战略持续加固研发与供应链能力 [4] - 线上精细化运营带动分销提速，线下稳中求进 [4] - 预计2025-2026年每股收益分别为4.63元、5.39元，当前股价对应PE分别为20倍、17倍 [4] 财务表现 - Q2营收30.03亿元（同比+6.49%），归母净利润4.08亿元（同比+2.36%），增速回落主因护肤类销量及单价下滑 [4] - 护肤类销量3077.62万支（同比-0.2%），单价75.7元/支（同比-1.37%）；美容彩妆类销量509.09万支（同比+40.9%），单价90.69元/支（同比-8.14%） [4] - 上半年护肤类/美容彩妆类/洗护类收入分别41.99亿元（+0.20%）、8.37亿元（+25.79%）、3.20亿元（+131.25%） [4] - 线上渠道收入51.09亿元（+9.17%），线下渠道收入2.47亿元（-21.49%） [4] 盈利能力 - 毛利率73.38%（同比+3.56个百分点），净利率15.41%（同比+0.94个百分点），主因降本增效 [4] - 销售费用率49.59%（同比+2.81个百分点），管理费用率3.31%（同比-0.23个百分点），财务费用率-0.44%（同比+0.05个百分点） [4] 品牌表现 - 核心品牌珀莱雅收入39.79亿元（同比-0.08%），彩棠收入7.05亿元（+21.11%），OR收入2.79亿元（+102.52%），悦芙媞收入1.66亿元（+3.31%），原色波塔收入0.97亿元（+80.18%） [4] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润18.35亿元（每股收益4.63元），2026年归母净利润21.35亿元（每股收益5.39元） [5] - 对应PE倍数2025年19.8倍，2026年17.1倍 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入207.03亿元 净利润17.55亿元 核心经营利润24.08亿元 [1] - 外卖业务收入增长近60% 其中"下饭火锅菜"外卖贡献超过55%的外卖收入 [2] - 其他餐厅收入达5.97亿元 同比增长227.0% [2] 运营指标 - 自营餐厅整体翻台率为3.8次/天 同店翻台率3.8次/天 [1] - 上半年接待顾客总数近1.9亿人次 [1] - 截至2025年6月30日共经营1363家餐厅 包括中国大陆1299家 港澳台23家 加盟餐厅41家 [1] 门店网络发展 - 上半年新开自营餐厅25家 加盟餐厅3家 [1] - 持续落实"啄木鸟计划" 主动关停经营不达预期及增长潜力不足的餐厅 [1] - 除海底捞火锅外 运营14个餐饮品牌共计126家餐厅 [2] 业务创新与多元化 - 打造鲜切工坊系列主题店 已营业超过50家标准版主题店 [2] - 夜宵场景主题店已改造近30家 [2] - 推出"焰请烤肉铺子"等新品牌 期间新开46家 门店数量达70家 [2] 市场竞争环境 - 翻台率及客流量下降主要由于餐饮市场竞争加剧 顾客消费需求变化 [1] - 聚焦多元消费场景创新 包括亲子互动 宠物友好等主题店型 [2] - 持续测试外卖新品类如海底捞拌饭和自制饮料 [2]

战略整合 - 吉利汽车与极氪两家上市公司将合并为单一实体以解决多品牌协同障碍和杜绝重复投资 [1] - 整合工作稳步推进 若股东大会顺利通过则交割有望于2024年底前落实 [1] - 此次合并被管理层视为具有里程碑意义的战略举措 旨在最大化激发协同效应和优化资源配置 [1] 行业背景 - 新能源汽车行业正处于深度调整阶段 公司认为唯有通过彻底整合才能推动"一个吉利"迈向全新发展阶段 [1]

产品结构优化与核心单品培育 - 公司持续优化产品结构，聚焦核心单品与百元以上产品培育，24全年/25Q1百元以上产品分别同比增长5.3%/25.5% [1] - 甲等15、1915等代表性产品在中高档价位段的培育成效显现 [1] - 25年销售端策略包括聚焦核心消费者培育和强化主力产品价格维护，同时推进中高端产品培育 [1] 价格战略与费用管理 - 公司将保持产品价格刚性和销售惯性置于重要战略定位，以稳固经营基本盘应对周期调整 [2] - 推进费用精细化管理，费用投放结构向C端转型，采用"精准投入、直投C端"策略，弱化渠道端粗放式投放 [2] - 销售人员费用预计维持上升趋势，因C端倾斜对队伍素质和品牌触达能力要求更高 [2] 毛利率与净利率展望 - 公司处于高端化品牌形象建设期，产品升级提升成本+品牌培育期持续市场投放，毛利率预计中短期维稳或微升 [2] - 长期来看，升级产品占比提升及品牌力加强带来的规模效应，叠加费用端费效比提升，整体净利率水平具备改善空间 [2] 多品牌协同与全国化布局 - 公司以本部老白干销售为基石，推进多品牌协同发展，形成"核心品牌夯实+区域品牌突破"格局 [2] - 武陵酒24年实现双位数增长，全国化拓展进程加速，短链模式下渠道库存保持低位 [2] - 25年武陵酒将继续依托品质优势与品牌积淀，聚焦产品线并延续短链销售模式突破圈层消费 [3] 渠道库存与盈利预测 - 本部老白干持续推进去库过程，当前渠道库存处于良性水平 [3] - 预计25-26年实现营收54.71/59.17亿元，分别同比增长2.1%/8.2% [3] - 预计25-26年实现归母净利润8.42/8.91亿元，分别同比增长4.6%/8.2% [3]

品牌发展战略 - 公司举办"布衣'视'界 多元共生"品牌体验日活动 展示品牌发展新探索 [1] - 采用多品牌协同模式 旗下JNBY CROQUIS jnby by JNBY LESS等品牌精准定位不同客群 [1] - 各品牌覆盖时尚女装 个性男装 童装 简约女装等细分市场 通过差异化竞争实现优势互补 [1] 艺术跨界合作 - 频繁与国内外知名艺术家 艺术机构合作 将艺术元素融入服装设计与店铺空间 [1] - 与品物流形PINWU STUDIO合作打造"多元 铸造"艺术装置 使用弹力布 塑料袋等材料传递品牌理念 [1] - 通过艺术跨界为消费者创造沉浸式体验 加深情感共鸣 [1] 用户共创模式 - 童装品牌jnby by JNBY携手美术馆 邀请艺术家与儿童共创艺术胶囊系列 [2] - 该系列于5月中旬发售 获得市场热烈反响 [2] - 共创模式激发消费者参与热情 使设计更贴合用户需求 [2] 可持续发展实践 - 2024年可持续原材料采购占比已达一定规模 目标2025财年提升至30% [2] - 开展"布尽其用"项目 研究创新传统面料应用 [2] - 设立"芝麻实验室" 创意再利用库存零散面料 [2] - 与SHOKAY绣嘉联合参展"ESG-可持续创变"主题展 探索可持续时尚路径 [2] 品牌发展理念 - 通过多品牌协同 艺术跨界 用户共创 可持续实践实现多元共生 [2] - 在艺术表达 商业价值 社会责任之间寻求平衡 [2] - 为时尚行业发展提供新思路 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入107.78亿元，同比增长21.04%，成为中国化妆品行业首家百亿营收的国货美妆上市公司 [1] - 2024年归母净利润15.52亿元，同比增长30%，毛利率和净利率分别提升至71.39%和14.71% [1] - 2025年一季度营收23.59亿元，净利润3.9亿元，分别同比增长8.13%和28.87% [1] - 2024年现金分红(含回购金额)占归母净利润40.07%，分红总额4.69亿元，上市以来累计分红及回购金额超20亿元 [1] 品牌战略 - 主品牌珀莱雅2024年贡献营收85.81亿元，占比近80%，天猫旗舰店成交金额跃居美妆类目第一 [2] - 子品牌营收首次突破20亿元，占比达20.31%，彩棠品牌营收11.91亿元，天猫旗舰店成交金额位列彩妆类目第二 [4] - Off&Relax品牌营收3.68亿元，同比增长71.14%，天猫双店成交金额增长80%，抖音双店增长超100% [4] - 悦芙媞品牌营收超3亿元，原色波塔品牌营收首破1亿元，同比增长138.36% [6] 产品与营销 - 深化"大单品策略"，升级红宝石、源力系列，推出美白光学、油皮净源等新品 [2] - 营销层面围绕性别平等、家庭责任等议题策划"谢谢记得""回声计划"等活动 [2] - 彩棠与颐和园联名推出"观颐"系列，Off&Relax联合权威机构发布《亚洲人头皮健康白皮书》 [4] 渠道布局 - 线上凭借直播电商、内容营销实现高增长，线下打造"无限空间"沉浸式体验场景 [4] - 天猫旗舰店成交金额美妆类目第一，抖音平台第二，京东平台第五且国货第一 [2] 研发创新 - 2024年研发费用同比增长21.21%，近三年复合增长率超20% [7] - 累计获得国家授权发明专利123项，主导或参与制定国家标准19项 [7] - 源力面霜2.0、源力精华3.0应用全球独家"XVII型重组胶原蛋白" [7] - 欧洲科创中心在巴黎落地，四项科技成果获国际化妆品化学家学会联盟认可 [7] 数智化转型 - 完成"三年数字化规划"，全面布局营销、研发、供应链等领域数字化转型 [8] - 营销端上线BI看板，整合多渠道数据，数据治理与安全能力显著提升 [8] - 举办效率先锋大赛、AI创新应用大赛，孵化多个数字化创新案例 [8] 战略愿景 - 提出"未来十年跻身全球化妆品行业前十"的"双十"战略愿景 [8] - 目标成为"中国的珀莱雅、世界的珀莱雅、百年的珀莱雅" [8]