投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%至15%之间 [5][9][17] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营业收入23.72亿元同比下降15.43% 归母净利润2.47亿元同比下降49.01% [1] - 多品牌协同发展 以薇诺娜为核心品牌 专注天然植物活性成分护肤品 重点针对敏感性肌肤市场 [3][4][9] - 预测2025-2027年EPS分别为1.12元、1.58元、1.87元 对应PE分别为40.7倍、29.0倍、24.4倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率76.01% 同比提升3.42个百分点 但净利率10.47%同比下降6.48个百分点 [2] - 期间费用率67.44% 同比上升11.76个百分点 其中销售费用率54.17%同比上升8.63个百分点 [2] - 预测2025年营业收入54.68亿元同比下降4.7% 2026年起恢复增长 预计2026年增长10.4%至60.38亿元 [1][10] 盈利能力指标 - ROE从2023年12.6%下降至2025年预测值7.3% 预计2027年回升至10.6% [1][10] - 每股收益从2023年1.79元下降至2025年预测值1.12元 预计2027年恢复至1.87元 [1][10] 业务结构 - 护肤品品类2025年上半年收入20.01亿元 占比84.86% 彩妆品类收入2.39亿元占比10.12% 医疗器械收入1.16亿元占比4.90% [1] - 采用线上线下融合的渠道策略 通过互联网和人工智能技术打造新零售全触点系统 [3] 估值水平 - 当前股价45.91元 对应总市值194.47亿元 近3月日均成交额2.15亿元 [5] - P/B倍数从2023年3.3倍逐步下降至2027年预测值2.7倍 [1][10] 行业地位 - 专注于皮肤学理论为基础的研发创新 结合生物学、植物学等多学科技术 [3][9] - 在中国大健康产业互联网+领域处于领先地位 成功把握国货热潮发展机遇 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收23.72亿元，归母净利润2.47亿元 [1] - 毛利率提升3.42个百分点至76.01%，经营性现金流同比增长145.70%至3.47亿元 [1] 品牌战略与表现 - 核心品牌薇诺娜贡献营收19.50亿元，连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一 [3] - 瑷科缦品牌营收5147.07万元，同比增长93.90%，薇诺娜宝贝营收同比增长8.62%至1.10亿元 [4] - 多品牌矩阵覆盖敏感肌、抗老、婴童护肤、祛痘等领域，并通过战略投资浴见品牌切入高端身体护理赛道 [2][4][5] 渠道优化与全球化 - 线上渠道收入17.43亿元（占比73.93%），线下渠道收入4.24亿元（占比17.99%），药房覆盖超12万家 [7] - 设立东南亚总部，以泰国为基点推进东南亚及"一带一路"市场布局，产品进入当地KA渠道及医美诊所 [8][9] - 通过社媒平台建立品牌认知，并借助香港澳门万宁商城及南亚博览会提升国际曝光度 [8][9] 经营策略与转型 - 推动"研发筑基、多品牌协同、全球化布局"战略转型，聚焦核心大单品与爆品优化产品结构 [1][3] - 实施OMO跨界营销及BA内容化策略，强化线上线下协同与私域运营 [7] - 通过本土化运营及需求反馈反哺研发，验证"产品+品牌"出海模式可行性 [8][9]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入57.36亿元，同比增长3.87% [1] - 净利润5.03亿元，同比下降33.53%，主要因线上大促销售承压、营销费用攀升、资产减值计提及运营成本上升 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利6元，现金分红总金额2.53亿元 [1] 研发与品牌战略 - 2024年研发投入3.37亿元，连续三年研发投入占营收比例超5% [1] - 核心品牌薇诺娜连续8年稳居天猫美妆前十 [1] - 子品牌瑷科缦2024年营收同比增长65.59% [1] 行业趋势与市场环境 - 2024年中国皮肤学级护肤品市场规模约339.60亿元，同比增长3.30% [2] - 国际美妆品牌在国内市场退潮，国货概念持续发酵 [2] - 公司推进敏感肌PLUS战略升级，锚定品牌专业度、产品科技力及渠道渗透力 [2]