核心观点 - 公司2025年上半年在消费环境承压背景下主动进行业务调整 通过优化产品结构和渠道运营实现毛利率提升和现金流改善 展现经营韧性[1][2][3] - 行业进入监管趋严、流量红利见顶的新常态 消费分级与理性消费趋势凸显 功效护肤赛道竞争加剧[4][5][6] - 公司通过"1+N"品牌战略延伸产品矩阵 以医研共创为技术壁垒 同时推进渠道精细化运营以应对行业变革[6][7][8][9] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入23.72亿元 归母净利润2.47亿元 扣非归母净利润1.83亿元[1] - 整体毛利率76.0% 同比提升3.4个百分点 归母净利率10.4% 同比下降6.8个百分点[3] - 经营活动现金流净额3.47亿元 同比增长145.70% 远超净利润2.48亿元[3] 产品结构 - 护肤品收入20.01亿元 彩妆类收入2.39亿元 医疗器械类收入1.16亿元[2] - 主品牌薇诺娜营收19.50亿元 占总收入82.2%[2] - 推出"银核CP"抗老系列新品 覆盖舒敏、防晒、美白、抗老等多领域[2] 品牌战略 - 实施"1+N"品牌战略：薇诺娜宝贝布局婴童功效护肤 瑷科缦定位高端抗衰 泊美定位大众市场[6][7] - 医研共创模式持续深化 加强对云南特色植物活性成分研究 扩大医院皮肤科合作网络[7] 渠道表现 - 线上渠道收入17.43亿元 同比下降5.9% 其中自营渠道14.95亿元（同比下降7.80%） 经销代销渠道8.63亿元（同比下降26.23%）[2] - OMO渠道收入1.91亿元 线下分销收入4.24亿元[2] - 重点加强抖音平台ROI和用户LTV管理 强化自播与私域运营[8] - 线下渠道与头部连锁药房深度绑定 强化药妆属性认知[9] 行业趋势 - 监管趋严：《化妆品监督管理条例》及配套法规推动行业规范化发展[4] - 消费行为变化：成分党关注配方协同作用 理性消费追求质价比 国货自信提升 信息渠道多元化[5][6] - 流量红利见顶导致获客成本攀升 功效护肤赛道从蓝海转为红海[4][8]

核心观点 - 公司为专业化妆品生产企业 专注于应用纯天然植物活性成分提供温和专业的皮肤护理产品 重点针对敏感性肌肤 并以"薇诺娜"品牌为核心 [7] - 公司涉及医美概念 三胎概念 跨境电商 医疗器械概念 西部大开发等多个概念板块 [2][3][8] - 2025年上半年公司营业收入23.72亿元 同比减少15.43% 归母净利润2.47亿元 同比减少49.01% [8] 业务板块 - 主营业务收入构成为护肤品84.36% 彩妆10.07% 医疗器械4.88% 服务及其他0.70% [7] - 自有高端医美级抗衰品牌AOXMED 2024年实现销售额5992.21万元 同比增长65.59% [2] - 塑造专注于专业婴幼儿护理的"WINONA Baby"品牌 [2] - 从事皮肤护理相关医疗器械产品的研发生产及销售 主要包括透明质酸修护生物膜 透明质酸修护贴敷料等 [3] 市场布局 - 2023年开始发力海外市场布局 重点布局东南亚地区 已完成薇诺娜等主要品牌和产品在"一带一路"沿线国家的商标注册和备案准备 [3] - 海外业务团队覆盖马来西亚 泰国 印尼 新加坡 菲律宾等国家 品牌薇诺娜已入驻Shopee Lazada等东南亚主流电商平台 [3] - 正与当地知名渠道商合作 尝试用TikTok本地化直播带货 [3] 股东结构 - 截至2025年6月30日股东户数3.75万 较上期减少2.86% 人均流通股11297股 较上期增加2.94% [8] - 香港中央结算有限公司持股671.44万股 相比上期增加201.60万股 [9] - 易方达创业板ETF持股457.73万股 相比上期增加85.08万股 [9] - 南方中证500ETF持股248.16万股 为新进股东 [9] 资金表现 - 9月4日成交额2.28亿元 换手率1.18% 总市值194.47亿元 [1] - 当日主力净流出478.89万元 占比0.02% 行业排名12/15 连续3日被主力资金减仓 [4] - 近20日主力净流出2.20亿元 [5] - 主力持仓方面 主力没有控盘 筹码分布非常分散 主力成交额7216.96万元 占总成交额7.15% [5] 技术指标 - 筹码平均交易成本为46.08元 近期有吸筹现象但吸筹力度不强 [6] - 目前股价靠近压力位45.96元 [6] 分红记录 - A股上市后累计派现12.89亿元 [9] - 近三年累计派现8.44亿元 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收23.72亿元，归母净利润2.47亿元 [1] - 毛利率提升3.42个百分点至76.01%，经营性现金流同比增长145.70%至3.47亿元 [1] 品牌战略与表现 - 核心品牌薇诺娜贡献营收19.50亿元，连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额第一 [3] - 瑷科缦品牌营收5147.07万元，同比增长93.90%，薇诺娜宝贝营收同比增长8.62%至1.10亿元 [4] - 多品牌矩阵覆盖敏感肌、抗老、婴童护肤、祛痘等领域，并通过战略投资浴见品牌切入高端身体护理赛道 [2][4][5] 渠道优化与全球化 - 线上渠道收入17.43亿元（占比73.93%），线下渠道收入4.24亿元（占比17.99%），药房覆盖超12万家 [7] - 设立东南亚总部，以泰国为基点推进东南亚及"一带一路"市场布局，产品进入当地KA渠道及医美诊所 [8][9] - 通过社媒平台建立品牌认知，并借助香港澳门万宁商城及南亚博览会提升国际曝光度 [8][9] 经营策略与转型 - 推动"研发筑基、多品牌协同、全球化布局"战略转型，聚焦核心大单品与爆品优化产品结构 [1][3] - 实施OMO跨界营销及BA内容化策略，强化线上线下协同与私域运营 [7] - 通过本土化运营及需求反馈反哺研发，验证"产品+品牌"出海模式可行性 [8][9]

核心观点 - 公司股价于8月21日上涨0.64% 成交额3.21亿元 换手率1.61% 总市值198.71亿元[1] - 公司旗下高端医美品牌瑷科缦2024年销售额达5992.21万元 同比增长65.59%[2] - 2025年第一季度营业收入9.49亿元 同比减少13.51% 归母净利润2834.05万元 同比大幅下降83.97%[8] 业务布局 - 医美领域：自有高端抗衰品牌瑷科缦提供械妆联合护理与居家医美级护肤 核心成分为美雅安缇MLYAAT1002多维抗衰精萃[2] - 婴幼儿护理：专注专业婴幼儿护理的WINONA Baby品牌[2] - 跨境电商：重点布局东南亚市场 已完成薇诺娜品牌在一带一路国家的商标注册 入驻Shopee/Lazada等电商平台 开展TikTok本地化直播[3] - 医疗器械：从事皮肤护理相关医疗器械研发生产 主要产品包括透明质酸修护生物膜和敷料[3] 财务数据 - 主营业务收入构成：护肤品83.71% 彩妆9.60% 医疗器械6.19% 服务及其他0.51%[7] - 上市后累计派现12.89亿元 近三年累计派现8.44亿元[9] - 2025年第一季度营业收入9.49亿元 同比减少13.51%[8] - 2025年第一季度归母净利润2834.05万元 同比大幅下降83.97%[8] 股东结构 - 股东户数3.86万户 较上期减少2.14%[8] - 人均流通股10975股 较上期增加2.19%[8] - 香港中央结算有限公司持股469.84万股 较上期减少69.79万股[9] - 易方达创业板ETF持股372.65万股 较上期减少29.56万股[9] - 南方中证500ETF退出十大流通股东[9] 资金动向 - 当日主力净流入135.55万元 行业排名第8/15[4] - 近3日主力净流出319.79万元 近5日流出1689.48万元 近10日流出7315.48万元 近20日流出1.49亿元[5] - 主力未控盘 筹码分布分散 主力成交额3423.04万元 占总成交额3.26%[5] 技术指标 - 筹码平均交易成本45.85元 近期有吸筹现象但力度不强[6] - 股价靠近压力位47.07元[6] 公司概况 - 注册地址云南省昆明市高新区科医路53号[4][7] - 2010年5月13日成立 2021年3月25日上市[7] - 以薇诺娜品牌为核心 专注天然植物活性成分的皮肤护理产品[7] - 所属申万行业：美容护理-化妆品-品牌化妆品[8] - 概念板块包括：化妆品、一带一路、多胎概念、高派息、融资融券等[8]

公司基本信息 - 云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司于2025年5月9日15:30 - 16:30通过全景网举办2024年度业绩网上说明会 [2] 品牌经营规划 ZA和泊美 - 2025年严格执行经营预算，管控营销投入产出比，降低销售费用率；持续开拓海外市场，提升盈利并反哺其他品牌海外经营；与研发团队合作，联合研发迭代产品提升毛利率 [2] - “姬芮”深化大单品战略，研发“安白因”建立底妆美白心智壁垒；“泊美”聚焦胶原系列，贯彻大单品战略，围绕抗衰实验室和自研成分挖掘研发潜力 [6] 薇诺娜 - 2025年以品牌建设为中心，深化“皮肤医学”“植物科技”“循证医学”三大品牌基因，巩固敏感肌功效护肤市场领导地位 [3][4][5] - 通过产品聚焦（六大单品 + 五大核心系列）进行敏感肌到敏感肌PLUS的消费者教育，建立NUTE科学传播体系，强化五大解决方案专业性与权威性 [6] - 拓展敏感肌抗老新赛道，近期推出含独家专研超塑肽的银核霜 [4][6] 瑷科缦（AOXMED） - 自有高端医美级抗衰品牌，串联医美 + 家美，2024年销售额5,992.21万元，同比增长约65.59%，全渠道业务矩阵初具形态 [5] 业务策略与布局 业绩提升 - 2025年以品牌建设为中心，以会员运营及全域协同增长为基本点，聚焦优势赛道，强化全渠道协同，推进组织变革 [3][4][5] - 升级全域会员体系与数字化转型，强化AI赋能，深化与法国、日本等高校科研合作 [3][4][5] 线上流量转化 - 今年通过双重聚焦（产品聚焦：六大单品 + 五大核心系列；渠道聚焦：3 + 2五大核心渠道）提升流量转化效率 [4] - 分渠道制定策略，通过精细化会员管理和数字化营销手段提升转化率和客户粘性 [4] 应对市场情况 - 用大众品牌ZA和泊美承接追求性价比的消费需求，多品牌矩阵承接消费分级需求，塑造品牌力而非打价格战 [4] - 海外市场尤其是美国市场占比低，原料采购受关税战影响小，已提前备货并寻找替代方案，未来围绕一带一路开拓国际市场 [4] 项目进展 - 截止2024年底，中央工厂新基地建设项目（一期）已顺利建成投产 [5] 产品情况 美白产品 - 2024年“薇诺娜修白瓶”系列在敏肌美白市场表现出色，“双11”登顶抖音美白精华TOP1，今年将深耕敏感肌美白赛道，丰富产品矩阵和解决方案 [5] 新品计划 - 今年将通过产品聚焦进行消费者教育，深化品牌基因，拓展敏感肌抗老赛道，已推出银核霜 [6] 费用管控 营销费用 - Q1营销费用额和费用率增长，因营销活动前置和新品预热等，全年加强预算管控 [6] 管理费用 - 一季报管理费用率阶段性升高，受销售下滑和非持续性支出影响，全年努力控制费用率和费用额，削减不必要支出 [7] 渠道策略 - 线下渠道尤其是专业渠道是品牌差异化护城河，OMO渠道复购率和客单价好，2025年从提升运营质量、控制费用投入等维度提升利润水平 [7] 市场竞争 - 薇诺娜是中国功效护肤品龙头，细分市场占有率超20%，欢迎更多品牌加入赛道共同做好科学传播 [7] 客户反馈与改进 周边礼品 - 消费者反馈赠品粗糙，公司因成本和粉丝心态考虑，会转达意见给管理层 [3] 产品售后 - 消费者反馈售后缺乏人性化服务，公司重视并完善销售服务体系 [8] 小红书平台 - 消费者反馈小红书平台问题无人引导交流，公司首次在核心品做替换芯尝试，会重视反馈 [7][8]

财务表现 - 24年营收57.36亿元，同比增长3.87%，归母净利5.03亿元，同比下滑33.53% [1] - 25Q1营收9.49亿元，同比下滑13.51%，归母净利2834.05万元，同比下滑83.97% [1] - 利润下滑主要因线上大促销售承压、营销费用攀升、资产减值计提及运营成本上升 [1] - 25Q1毛利率显著优化，同比提升5.39pct至77.47% [2] 品牌表现 - 主品牌薇诺娜24年营收49.09亿元，同比下滑5.41% [1] - 瑷科缦（AOXMED）营收5992万元，同比增长66% [1] - 薇诺娜宝贝营收2.01亿元，同比增长34.03% [1] - 23年收购的姬芮/泊美营收分别为4.67/5.15亿元 [1] 费用结构 - 25Q1销售费用率56.04%，同比提升9.30pct，因市场推广投入增加 [2] - 25Q1管理费用率12.44%，同比提升5.54pct，主因组织扩张带来的固定成本上升 [2] - 25Q1研发费用率6.10%，同比提升3.13pct，持续加码研发创新 [2] - 24年销售费用率提升2.71pct至49.97%，因品牌建设投入及全域营销扩展 [2] 渠道表现 - 24年阿里系/抖音系/京东系销售收入分别为17.3/8.27/5.27亿元，同比分别-2.07%/+30.96%/+40.69% [2] - 线上获客成本提升及人员费用影响导致24年毛利率略降0.16pct至73.74% [2] 盈利预测与估值 - 下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.69/9.49/10.48亿元 [3] - 25-26年前值分别为10.69/13.32亿元，分别下调28.1%/28.7% [3] - 预计25-27年EPS分别为1.81/2.24/2.47元 [3] - 给予公司25年31倍PE，下调目标价至56.11元（前值60.48元） [3]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入57.36亿元，同比增长3.87% [1] - 净利润5.03亿元，同比下降33.53%，主要因线上大促销售承压、营销费用攀升、资产减值计提及运营成本上升 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利6元，现金分红总金额2.53亿元 [1] 研发与品牌战略 - 2024年研发投入3.37亿元，连续三年研发投入占营收比例超5% [1] - 核心品牌薇诺娜连续8年稳居天猫美妆前十 [1] - 子品牌瑷科缦2024年营收同比增长65.59% [1] 行业趋势与市场环境 - 2024年中国皮肤学级护肤品市场规模约339.60亿元，同比增长3.30% [2] - 国际美妆品牌在国内市场退潮，国货概念持续发酵 [2] - 公司推进敏感肌PLUS战略升级，锚定品牌专业度、产品科技力及渠道渗透力 [2]