核心观点 - 2025年底沪锡价格因地缘冲突与宏观预期冲高至32.37万元/吨创三年半新高 随后因刚果（金）签署和平协议供应担忧缓解[1] - 展望2026年锡市预计呈现供应边际宽松、需求淡季承压格局 叠加低库存与宏观支撑 价格或维持高位震荡[1] - 预计2026年一季度沪锡主力合约核心运行区间为28万至33万元/吨[3] 供应分析 - **缅甸供应恢复**：缅甸佤邦矿洞复产率已达三分之二 预计2026年一季度中国自缅甸锡矿进口量将回升至月均1000至1500金属吨 较2025年四季度显著增长[1] - **印尼供应变化**：印尼Timah公司2026年目标产量大幅提升 但非法矿整治深化导致部分中小厂商供应缩减 其RKAB审批预计集中在2026年一季度末至二季度初[1] - **非洲供应压力**：刚果（金）进入雨季后陆运受阻 考虑船期影响 相关供应压力预计在2026年一季度阶段性显现[1] - **国内冶炼与加工费**：2026年一季度国内精炼锡冶炼预计保持平稳 原料约束边际缓解 云南、广西等地冶炼厂原料库存压力减轻 开工稳定 预计锡锭供应同比小幅增长[2] 尽管原料约束缓解 但40%品位锡精矿加工费预计继续维持在11000元/吨的低位[2] 需求分析 - **整体格局**：2026年一季度锡需求延续传统领域疲软、新兴领域增量有限格局 整体对锡价支撑不足[2] - **消费电子**：消费电子市场未见实质性回暖 IDC预测2026年全球智能手机出货量将同比下降0.9%[2] 受春节假期影响 国内终端备货需求清淡 焊料企业订单回升受限[2] - **家电与镀锡板**：家电行业面临国补政策退坡后内销增速放缓 出口增长难以完全抵消内销疲软 同时镀锡板进入传统淡季[2] - **光伏与AI服务器**：光伏领域需求承压 2026年一季度组件排产环比下降 焊带耗锡需求乏力[3] AI服务器虽保持50%以上高增速 但在整体消费中占比较低 短期内难以对冲传统消费疲软[3] - **下游采购意愿**：高锡价持续抑制下游采购意愿 现货市场以刚需为主 企业补库意愿不强[2] 市场展望与驱动因素 - **供需格局**：2026年一季度锡市将延续供应边际宽松、需求淡季承压格局 缅甸复产与印尼产能释放压制价格上行空间[3] - **价格支撑因素**：美联储降息带来的宏观流动性支撑 叠加矿端长期供给弹性不足 共同构成价格下方支撑[3] - **后续关注点**：需重点关注缅甸复工复产实际进展、印尼RKAB配额审批节奏、刚果（金）局部稳定性等潜在扰动因素[3]

核心观点 - 伦敦期铜价格在美联储鹰派政策预期下持稳于高位附近 市场关注焦点转向货币政策与供需基本面[1] - 基本金属市场整体呈现分化走势 锡价表现强劲而氧化铝价格显著下跌 日本市场铝升水大幅上调预示供应紧张[2] 价格与市场表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜上涨0.68% 报每吨11,565美元 略低于纪录高点[1] - 上海期货交易所主力期铜合约收跌0.23% 报每吨91,850元人民币[1] - LME期铝涨0.37%报每吨2,867.00美元 期锌涨0.3%报每吨3,100美元 期铅涨0.33%报每吨1,985.00美元 期镍涨0.24%报每吨14,770美元 期锡攀升逾2%报每吨40,675美元[2] - 上海期货交易所沪铝主力合约收跌0.25%报每吨21,935元 沪锌跌0.26%报每吨23,075元 沪镍跌0.56%报每吨117,090元 沪锡涨2.2%报每吨322,630元 沪铅跌0.7%报每吨17,115元 氧化铝主力合约收跌3.2%报每吨2,477元[2] 宏观经济与政策影响 - 投资者预期美联储政策会议决议可能做出鹰派指引 抑制了市场对明年更多降息的希望[1] - 分析师指出对未来降息的谨慎态度导致投资者缩减头寸[1] - 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示 截至11月4日当周投机客减持COMEX铜期货和期权净多头头寸4,155手至62,397手[1] - 中国11月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7% 涨幅比上月扩大0.5个百分点 为2024年3月以来最高 主要受食品价格由降转涨拉动[1] 行业供需与贸易 - 海外铝供应商对明年第一季度发往日本的铝报价为每吨较LME现货价格升水190-203美元 较今年第四季度水平上调121%-136%[2] - 美国以外地区的供应紧张预期使铜价持续高企和波动[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对锡市场进行基本面跟踪，展示相关期货、现货及产业链重要价格数据，同时列出宏观及行业新闻，给出锡趋势强度为0 [1][2][3] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪锡主力合约昨日收盘价292,860，日涨幅0.73%，夜盘收盘价294,380，夜盘涨幅0.05%；伦锡3M电子盘昨日收盘价37,425，日涨幅1.23%；沪锡主力合约昨日成交69,596，较前日增加13,478，持仓18,347，较前日减少3,235；伦锡3M电子盘昨日成交180，较前日减少9，持仓13,988，较前日增加53 [1] - 库存数据：沪锡昨日期货库存5,884，较前日减少22；伦锡昨日期货库存3,085，较前日无变动，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [1] - 现货及价格数据：SMM 1锡锭昨日价格282,800，较前日增加1,500；长江有色1锡平均价昨日293,600，较前日增加2,200；LME锡(现货/三个月)升贴水昨日96，较前日增加1；近月合约对连一合约价差昨日97,430，较前日无变动；现货对期货主力价差昨日2,860，较前日增加3,490 [1] - 产业链重要价格数据：40%锡精矿(云南)昨日价格270,800，较前日增加1,500；60%锡精矿(广西)昨日价格274,800，较前日增加1,500；63A焊锡条昨日价格191,250，较前日增加1,000；60A焊锡条昨日价格183,250，较前日增加1,000 [1] 宏观及行业新闻 - 中美两国元首通话，谈及台湾问题、乌克兰危机等 [2] - 美联储主席热门人选沃勒及旧金山联储主席戴利主张12月降息 [2] - 特朗普签署行政令启动人工智能“创世纪计划” [2] - 乌克兰称美乌敲定新版和平草案 [2] - “国产GPU第一股”摩尔线程启动申购遭疯抢 [2] 趋势强度 - 锡趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铜主力合约高位震荡，宏观扰动减弱但地缘冲突有不稳定因素，其他有色金属如铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、碳酸锂等各有不同走势，需关注基本面、宏观因素及相关政策变化对价格的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 美国11月纽约联储制造业指数公布值18.7，高于预测值5.8和前值10.7 [12] - 美国8月耐用品订单环比终值2.9%，与预测值和前值相近 [12] - 欧元区10月核心调和CPI同比终值2.4%，调和CPI环比终值0.2%，同比终值2.1%，均与预测值一致 [12] - 中国11月五年期和一年期贷款市场报价利率分别为3.5%和3%，维持不变 [12] - 美国11月费城联储制造业指数-1.7，11月8日当周续请失业救济人数194.7万人 [12] - 美国11月15日当周首次申请失业救济人数22万人，9月失业率4.4%超预期，非农就业人口增长11.9万人超预期 [12][18] - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，服务业PMI初值55，综合PMI初值54.8 [19] 有色金属市场 铜 - 本周沪铜主力合约高位震荡，市场消费有好转，社会库存回落，长期需求前景乐观，但短期需警惕高铜价抑制消费和美联储政策压力，运行区间85000 - 88000，建议观望或轻仓区间交易 [3] 铝 - 铝土矿价格部分下降，氧化铝产能和库存有变化，电解铝产能有调整，需求进入淡季，铝价冲高回落，建议观望 [3] 锌 - 上周锌价偏弱震荡，加工费下跌，终端消费疲软，库存高位，预计震荡偏弱运行，主力合约参考区间22000 - 22800，建议区间交易 [3] 铅 - 上周沪铅主力空头走势，供应下降，价格下跌，预计加速回落后偏弱震荡，建议区间16800 - 17300，谨慎偏空 [3] 镍 - 上周沪镍宽幅下跌，镍产业过剩，宏观和基本面压制下情绪悲观，但有镍矿成本支撑，建议观望，主力合约参考区间110000 - 120000 [3][4] 不锈钢 - 传统淡季终端消费疲软，库存连增，价格弱势，建议观望，主力合约参考区间12300 - 12700 [4] 锡 - 10月国内精锡产量和进口有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应有改善预期，预计锡价有支撑，建议区间谨慎交易 [4] 工业硅 - 周度产量和库存有变化，多晶硅、有机硅等相关产业有不同表现，工业硅风险大建议观望，多晶硅建议低吸高抛 [4] 碳酸锂 - 下游排产旺季，价格偏强震荡，供需紧平衡，需关注宜春矿端扰动，建议离场观望 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为锡价处于高位回落状态 趋势强度为1 表明对锡市场持中性看法 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据方面 沪锡主力合约昨日收盘价298,140 日涨幅1.95% 夜盘收盘价294,500 夜盘跌幅0.74% 成交151,802 较前日增加27,383 持仓43,594 较前日增加2,815 库存5,698 较前日增加252 伦锡3M电子盘昨日收盘价37,065 日跌幅0.91% 成交180 较前日减少9 持仓13,988 较前日增加53 库存3,055 较前日无变动 注销仓单比6.57% 较前日减少0.38% [2] - 现货及价差数据方面 SMM 1锡锭价格昨日为282,800 较前日增加1,500 长江有色1锡平均价昨日为297,400 较前日增加5,000 LME锡(现货/三个月)升贴水为51 较前日减少34 近月合约对连一合约价差为101,820 较前日无变动 现货对期货主力价差为4,960 较前日增加740 [2] - 产业链重要价格数据方面 40%锡精矿(云南)价格昨日为270,800 较前日增加1,500 60%锡精矿(广西)价格昨日为274,800 较前日增加1,500 63A焊锡条价格昨日为191,250 较前日增加1,000 60A焊锡条价格昨日为183,250 较前日增加1,000 [2] 宏观及行业新闻 - 多位美联储官员发表偏鹰派言论 市场预测12月降息概率不到五成 [3] - 美国众议院通过临时拨款法案 政府关门结束 开始“漫长重启” [3] - 特朗普首席经济顾问哈塞特称10月将获得一半的就业报告 无失业率数据 估计政府关门造成6万人失业 [3] - 中国10月新增社融8100亿元 新增人民币贷款2200亿元 M2 - M1剪刀差扩大 [3] - 欧洲官员探讨为“最坏情况”做准备 自建美元储备池 担心“美元互换”被武器化 [3] - 腾讯Q3净利润同比增长19% AI云推动企业服务收入双位数增长 加大元宝推广投入 2025年全年实际资本支出将低于指引 GPU储备足够内部使用 微信最终将推出一个AI智能体 [3][4] 趋势强度 - 锡趋势强度为1 取值范围在【-2,2】区间整数 强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强 -2表示最看空 2表示最看多 [5]

商品指数表现 - 中证商品期货价格指数收报1487.7点，较前一交易日上涨7.73点，涨幅0.52% [1] - 中证商品期货指数收报2053.27点，较前一交易日上涨11.28点，涨幅0.55% [1] 领涨品种及驱动因素 - 白银价格涨幅超过2%，继续领涨商品市场 [1] - 沪锡主力合约收涨1.75%，印尼打击非法锡矿导致10月锡锭出口显著减少，佤邦复产进度缓慢 [2] - 国内锡加工费处于低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常水平，供应总体偏紧 [2] - 锡需求在人工智能和新能源等领域展现出结构性支撑韧性，精炼锡显性库存进一步去化 [2] - SC原油主力合约收涨1.52%，美国对俄罗斯制裁及对委内瑞拉施压令原油供应预期显著收缩 [3] - 沪铅、低硫燃料油、菜油、铁矿石、合成橡胶价格涨幅均超过1% [1] 领跌品种及驱动因素 - 集运欧线期货2512和2602合约跌幅均超过3%，航司挺价乏力且马士基下调开舱价施压近月合约 [4] - 胡塞武装宣布暂停红海封锁的消息压制集运欧线远月合约价格 [4] - 11月下旬提涨落空限制12月合约上行高度，2602合约存在更多博弈矛盾 [4] - 鸡蛋期货主力合约跌幅超过3%，定价逻辑转向预期端，供给过剩矛盾尚未根本解决 [5] - 鸡蛋近月合约临近交割面临基差回归，上方存在较大压力 [5] - 红枣期货跌幅超过2%，前期锁定的陈枣正以低于盘面600至1000元/吨的价格出售，抛售压力增大 [7] - 预计今年红枣产量在55万吨上下5万吨区间，整体供需过剩较为明显 [7] 后市展望 - 锡价预计震荡偏强运行 [2] - 原油地缘因素为短线情绪支撑，但消息干扰大且无实质供应危机，支撑力度边际弱化 [3] - 原油宏观面利好反馈不敏感，需警惕避险情绪升温与美国政府停摆风险 [3] - 原油短期震荡难破，基本面压力未消，中长期仍受压制，上行仅依赖地缘事件落地 [3] - 集运欧线2604合约在传统淡季属性及26年供给压力下，存在高估可能性，估值上边际大概率持平于今年10月合约 [4] - 红枣期货维持反弹做空策略 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受政府关门持续影响流动性；白银震荡反弹；铜缺乏明确驱动价格震荡；锌区间震荡；铅因海外库存减少支撑价格；锡需关注宏观影响；铝偏强运行；氧化铝底部反弹；铸造铝合金跟随电解铝；镍受冶炼端累库压制但矿端不确定性提供支撑；不锈钢钢价低位窄幅震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 基本面：沪金2512昨日收盘价912.26，日涨幅 -0.36%，夜盘收盘价916.38，夜盘涨幅0.63%；Comex黄金2512昨日收盘价3990.40，涨幅1.25%；ETF持仓、库存等数据有相应变动 [5] - 宏观及行业新闻：美国“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长停滞；10月ISM服务业指数超预期反弹、创八个月新高，价格支付指数三年新高；美政府停摆36天创纪录等 [5][8] - 趋势强度：0 [7] 白银 - 基本面：沪银2512昨日收盘价11276，日涨幅0.33%，夜盘收盘价11381.00，夜盘涨幅1.58%；Comex白银2512昨日收盘价47.860，涨幅2.06%；持仓、库存、价差等数据有变动 [5] - 趋势强度： -1 [7] 铜 - 基本面：沪铜主力合约昨日收盘价85670，日涨幅 -0.08%，夜盘收盘价85900，夜盘涨幅0.27%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10733，涨幅0.79%；库存、价差等数据有变动 [9] - 宏观及行业新闻：美政府停摆；智利国营矿业公司获新铜冶炼厂环境许可；印尼给予Amman矿业公司铜精矿出口配额；智利9月铜产量环比回升、同比下降；嘉能可计划关闭加拿大冶炼厂 [9][11] - 趋势强度：0 [11] 锌 - 基本面：沪锌主力收盘价22650，跌幅 -0.09%；伦锌3M电子盘收盘价3077.5，跌幅 -0.98%；持仓、库存、升贴水等数据有变动 [12] - 新闻：美最高院庭辩特朗普关税合法性；美政府停摆 [13][15] - 趋势强度：0 [15] 铅 - 基本面：沪铅主力收盘价17475，涨幅0.34%；伦铅3M电子盘收盘价2021，跌幅 -0.44%；库存、升贴水、盈亏等数据有变动 [16] - 新闻：美政府停摆；美国就业和服务业数据情况 [17] - 趋势强度：0 [17] 锡 - 基本面：沪锡主力合约昨日收盘价282090，日涨幅 -0.58%，夜盘收盘价282820，夜盘涨幅0.28%；伦锡3M电子盘昨日收盘价35745，涨幅0.21%；库存、现货价格、价差等数据有变动 [19] - 宏观及行业新闻：美国就业和服务业数据；美最高院庭辩关税；美政府停摆；美国中选；美财政部融资；欧元区PMI；中央金融办表态 [20][21] - 趋势强度：1 [22] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 基本面：沪铝主力合约收盘价21395等；沪氧化铝主力合约收盘价2772等；铝合金主力合约收盘价20830等；各品种持仓、成交量、库存、升贴水、盈亏等数据有变动 [23] - 综合快讯：美国就业市场企稳；10月ISM服务业PMI超预期反弹 [24] - 趋势强度：铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [24] 镍、不锈钢 - 基本面：沪镍主力收盘价120030；不锈钢主力收盘价12535；各品种成交量、价格、价差、利润等数据有变动 [25] - 宏观及行业新闻：印尼林业工作组接管镍矿区；中国暂停对俄镍补贴；印尼制裁采矿公司；印尼发布矿山审批法规；特朗普宣称加征关税 [25][26][27] - 趋势强度：镍、不锈钢趋势强度均为0 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告关注宏观因素对锡行业的影响，当前锡趋势强度为1，处于中性状态 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪锡主力合约昨日收盘价286,350，日涨幅 -0.26%，夜盘收盘价280,830，夜盘涨幅 -2.63%；伦锡3M电子盘昨日收盘价35,350，日涨幅 -3.99%。沪锡主力合约昨日成交105,146，较前日增加26,165，持仓34,660，较前日减少288；伦锡3M电子盘昨日成交180，较前日减少9，持仓13,988，较前日增加53。沪锡期货库存5,809，较前日减少42；伦锡期货库存2,410，较前日增加20，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [2] - 现货方面，SMM 1锡锭价格284,200，较前日增加7,000；长江有色1锡平均价288,600，较前日增加5,000；LME锡(现货/三个月)升贴水 -62，较前日减少5；近月合约对连一合约价差91,110，与前日持平；现货对期货主力价差1,510，较前日减少8,380 [2] - 产业链重要价格数据方面，40%锡精矿(云南)价格272,200，较前日增加7,000；60%锡精矿(广西)价格276,200，较前日增加7,000；63A焊锡条价格191,750，较前日增加4,500；60A焊锡条价格183,750，较前日增加4,000 [2] 宏观及行业新闻 - 中国商务部表示中方依法对稀土等物项出口管制，非禁止出口，希望美方与中方对话协商 [3] - 市场监管总局对高通公司涉嫌违反反垄断法立案调查 [3] - 美联储主席候选人名单缩小至五人，理事沃勒对降息25基点持开放态度 [3] - 美国白宫“管家”宣布特朗普政府开始永久性裁员 [3] - 美国9月CPI报告发布时间定于10月24日，比原定晚9天 [3] - 日本执政联盟破裂，公明党宣布不再与自民党联合执政，拒绝支持高市早苗任首相 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场各板块走势分化，短期波动加大，但中长期在政策支持下部分板块仍具投资机会，各板块需结合自身基本面和宏观因素综合判断投资策略 [4][7][9] 各目录总结 股指 - 行情资讯：商务部实施出口管制、列入不可靠实体清单，多家券商调整两融折算率，现货黄金维持高位，部分银行收缩上金所业务 [2] - 期指基差比例：各期指品种基差比例不同，IH 部分合约为正，其他部分合约为负 [3] - 策略观点：AI 等高位热点板块分歧，部分板块崛起，成交量萎缩，短期指数波动加大，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：主力合约价格环比有变化，国庆中秋假期消费增长，商务部实施出口管制 [5] - 流动性：央行进行逆回购操作，单日净回笼资金 [6] - 策略观点：制造业景气度回升但仍在荣枯线下，后续社融和货币增速或承压，四季度债市供需格局或改善，总体震荡，关注股债跷跷板 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银下跌，COMEX 金、银上涨，美国政府面临“关门”危机，数据未按时公布 [8] - 策略观点：美元信用受挫，联储降息预期维持，中期多头思路，短期有回落风险，回调后做多，给出沪金、沪银运行区间 [9] 有色金属 铜 - 行情资讯：国庆后铜价延续强势，LME 铜库存增加，国内电解铜社会库存增加，现货进口亏损扩大，精废价差扩大 [11] - 策略观点：供应端收紧和美联储降息预期支持铜价，若贵金属形成顶部，短期铜价上涨节奏放缓，给出沪铜、伦铜运行区间 [12] 铝 - 行情资讯：国庆后铝价上涨，沪铝持仓量增加，期货仓单微降，国内铝锭、铝棒库存增加，外盘 LME 铝库存增加 [13] - 策略观点：市场氛围偏暖但贸易局势反复，铝锭累库压力不大，铝价有望震荡偏强，给出沪铝、伦铝运行区间 [14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨，伦锌下跌，国内社会库存小幅累库 [15] - 策略观点：放假期间企业生产正常，近期板块情绪氛围好，锌锭出口窗口开启，预计短期沪锌偏强运行 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，伦铅上涨，国内社会库存去库 [17] - 策略观点：放假期间企业生产正常，节后铅锭小幅去库，板块情绪氛围好，预计短期沪铅低位宽幅震荡 [17] 镍 - 行情资讯：镍价大幅上行，现货成交一般，成本端镍矿价格持稳，镍铁价格持稳，中间品 MHP 系数价格小幅走高 [18] - 策略观点：产业上镍铁价格转弱，精炼镍库存压力大，中长期美国宽松预期等支撑镍价，短期建议观望，跌幅足够可逢低做多，给出沪镍、伦镍运行区间 [18] 锡 - 行情资讯：锡价偏强运行，供应方面缅甸矿复产缓慢，需求方面下游新能源汽车等延续景气，传统消费电子等需求低迷 [20][21] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，缅甸佤邦锡矿复产待观察，旺季需求回暖，锡价高位震荡，建议观望，给出国内、海外运行区间 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数持平，期货合约收盘价上涨，周度产量和库存有变化 [22] - 策略观点：碳酸锂供需两旺，社会库存下移，藏格钾肥取得相关证书利于业务展开，供给恢复预期或施压盘面，短期关注资源端和需求及权益市场氛围，给出广期所合约运行区间 [22] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨，持仓增加，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有变化 [23] - 策略观点：矿价短期有支撑，雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，进口窗口打开或加剧过剩，美联储降息预期或驱动有色板块，短期观望，给出国内主力合约运行区间，关注相关政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收涨，持仓增加，现货价格有变化，原料价格有变化，期货库存减少，社会库存增加 [25] - 策略观点：印尼发布 RKAB 部长令，镍矿供应不确定性增加，主要挤压 NPI 冶炼利润，不锈钢价格跟涨，预计后市震荡，关注 RKAB 审批进度 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：有色金属普遍走强，AD2511 合约上涨，持仓、成交量、仓单有变化，合约价差扩大，国内主流地区价格上调，库存小幅增加 [27] - 策略观点：下游消费呈旺季特征，成本端支撑价格，但仓单增加，近月合约交割压力大，预计上方空间受限 [28] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、持仓量有变化，现货市场价格上涨 [30] - 策略观点：整体商品氛围好，钢材震荡偏强，宏观层面日本或实施“双宽松”政策，基本面国庆假期钢材需求走弱，后续关注需求修复情况，短期现实疲弱，随着宏观宽松预期升温，关注政策和四中全会动向，钢价有下探风险 [31] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收盘价上涨，持仓增加，现货青岛港 PB 粉价格及基差有数据 [32] - 策略观点：假期内钢厂生产稳定，海外矿石发运平稳，发运端澳洲、巴西、非主流国家发运量有变化，近端到港量增加，需求端铁水产量持稳，钢厂盈利率下滑，终端钢材累库，节后去库受考验，短期铁水产量偏强，下游成材转弱矿价或调整，关注“银十”成色 [33] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：主力合约收盘价上涨，华北大板、华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓方面多空增仓 [34] - 玻璃策略观点：终端需求疲软，下游采购谨慎，供应产线调整有限，货源充裕，企业稳价出货，区域库存分化，建议关注政策走向，短期偏多看待 [35] - 纯碱行情资讯：主力合约收盘价下跌，沙河重碱报价上涨，纯碱样本企业周度库存减少，持仓方面多空增仓 [36] - 纯碱策略观点：国内纯碱市场整体稳定，局部窄幅震荡，生产装置运行稳定，个别企业负荷调整，产量预计小幅提升，需求端平淡，下游按需补库，预计短期市场延续震荡整理，价格波动有限 [37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅主力合约收涨，硅铁主力合约收跌，现货端价格有变化，盘面价格维持震荡区间，给出关注压力和支撑位 [38] - 策略观点：短期现实端需求影响下黑色板块有回调风险，当前市场有交易“负反馈”情况，240 万吨以上铁水水平难持续，价格走势节奏或与 2023 年类似，先回调后随“四中全会”预期回升，钢厂盈利率好于 2023 年，中长期宏观因素是交易重点，黑色板块或具多配性价比，锰硅基本面不理想，关注锰矿端扰动，硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情 [39][40][41] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：期货主力合约收盘价持平，加权合约持仓增加，现货端价格持平，主力合约基差有数据 [42] - 工业硅策略观点：价格震荡收星，持仓矛盾不凸显，基本面供需两端无显著变化，周产量回升，枯水期减产预期下若下游需求维持，显性库存或去化，远月合约估值有望上移，短期震荡，节后关注供需结构改善 [43] - 多晶硅行情资讯：期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓增加，现货端价格持平，主力合约基差有数据 [44][45] - 多晶硅策略观点：盘面走势弱化，主力合约贴水现货，产能整合平台公司未成立，下游顺价有堵点，基本面部分库存转移，全行业库存去化空间有限，关注头部企业检修情况，主力合约 50000 元/吨关口易反弹，关注政策变化 [46] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：胶价企稳，未来 7 - 14 天泰国等地天气预报利多减弱，多空观点不同，轮胎开工率因国庆假日走低，全钢与 2024 年持平，半钢低于 2024 年同期，半钢轮胎出口放缓，中国天然橡胶社会库存等有数据，现货价格有变化 [48][49][50][52] - 策略观点：建议设置止损，回调入场短多，买 RU2601 空 RU2511 对冲建议再次部分建仓 [53] 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货及相关成品油主力期货收跌，美国 EIA 周度数据显示原油商业库存、SPR 等有变化 [54] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC 增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，当前测试 OPEC 出口挺价意愿，建议短期观望 [55] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙、鲁南价格及盘面 01 合约价格下跌，基差、1 - 5 价差有数据 [56] - 策略观点：装置集中回归国内开工走高，生产利润好，供应维持高位，进口端到港，供应压力大，需求端港口 MTO 开工企稳，传统需求回落，整体需求走弱，节日港口和企业累库，待发订单减少，港口库存压力大，基本面弱，能化板块偏弱，盘面价格破位下跌，做空性价比不高，后续基本面或好转，下方空间有限，下跌后逢低关注短多机会 [56] 尿素 - 行情资讯：山东、河南等地现货及盘面 01 合约价格下跌，基差、1 - 5 价差有数据 [57] - 策略观点：节后盘面大幅下跌，现货跌幅小于盘面，基差修复，基本面国内供应回归，开工走高，企业利润低位，供应压力增大，需求端复合肥停车增多，开工季节性下行，农业需求淡季，需求一般，市场情绪偏弱，企业库存走高，低估值叠加弱驱动，单边难有大级别趋势，价格低位建议逢低关注多单 [58] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，苯乙烯现货和活跃合约收盘价下跌，基差、BZN 价差、装置利润、连 1 - 连 2 价差有数据，供应端开工率下降，江苏港口库存增加，需求端三 S 加权开工率等上升 [59] - 策略观点：现货和期货价格下跌，基差走弱，BZN 价差处同期低水平，向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽，供应端苯乙烯开工上行，港口库存累库，需求端季节性旺季将至，三 S 整体开工率震荡上涨，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将止跌 [60] PVC - 行情资讯：PVC01 合约下跌，常州 SG - 5 现货价下跌，基差、1 - 5 价差有数据，成本端电石价格下跌，烧碱现货价持平，PVC 整体开工率上升，需求端下游开工率下降，厂内库存和社会库存增加 [61] - 策略观点：企业综合利润下滑，估值压力减小，检修量少，产量高位，新装置将试车，下游国内开工回落，内需弱，出口印度反倾销税率确定后预期转弱，四季度出口预期差，国内供强需弱，基本面差，短期估值下滑至低位，下方空间有限，中期关注逢高空配机会 [62][63] 乙二醇 - 行情资讯：EG01 合约下跌，华东现货下跌，基差、1 - 5 价差有数据，供给端乙二醇负荷上升，合成气制和乙烯制负荷有变化，下游负荷上升，装置有重启和投产情况，进口到港预报、华东出港日均量有数据，港口库存增加，估值和成本方面石脑油制、国内乙烯制、煤制利润有数据，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格持平 [64] - 策略观点：产业基本面上海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库，四季度预期持续累库，估值同比中性偏低，弱格局下估值调整至低位，下方空间偏小，短期建议观望 [65] PTA - 行情资讯：PTA01 合约下跌，华东现货下跌，基差、1 - 5 价差有数据，PTA 负荷下降，装置有降负和停车情况，下游负荷上升，装置有重启和投产情况，终端加弹负荷持平，织机负荷下降，9 月 26 日社会库存累库，估值和成本方面 PTA 现货加工费和盘面加工费下跌 [66] - 策略观点：供给端意外检修量高，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费空间有限，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，终端有所恢复但同比偏弱，估值方面 PXN 受终端表现和 PTA 意外检修压制，向上需终端好转带动加工费修复或 PX 供需格局好转驱动，短期建议观望 [67] 对二甲苯 - 行情资讯：PX11 合约上涨，PX CFR 上涨，基差、11 - 1 价差有数据，PX 负荷中国和亚洲下降，装置有重启和检修情况，PTA 负荷下降，9 月韩国 PX 出口中国量增加，8 月底库存上升，估值成本方面 PXN 和石脑油裂差有数据 [68] - 策略观点：PX 负荷维持高位，下游 PTA 短期意外检修多，负荷中枢低，新装置预期推迟投产，PX 检修推迟，预期累库周期持续，缺乏驱动，PXN 承压，估值中性偏低，关注后续终端和 PTA 估值回暖情况 [69] 聚乙烯 PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格下跌，基差走强，上游开工率上升，周度库存生产企业和贸易商去库，下游平均开工率上升，LL1 - 5 价差扩大 [70] - 策略观点：期货价格下跌，市场期待中国财政部利好政策，成本端有支撑，现货价格下跌，PE 估值向下空间有限，但仓单数量高位压制盘面，供应端计划产能少，库存高位去化，需求端季节性旺季将来临，农膜原料开始备库，开工率低位震荡企稳，长期矛盾转移，价格或将震荡上行 [71] 聚丙烯 PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格下跌，基差走强，上游开工率下降，周度库存生产企业和贸易商去库，港口库存累库，下游平均开工率上升，LL - PP 价差扩大 [72] - 策略观点：期货价格下跌，供应端计划产能压力大，需求端下游开工率季节性低位反弹，供需双弱背景下库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量高位压制盘面 [74] 农产品 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流回落，养殖场出栏难度大，屠宰企业白条走货不畅，预计今日全国猪价继续小幅下调 [76] - 策略观点：集团场季节性供应恢复超预期，需求低迷，出栏进度迟缓，叠加散户恐慌性出栏，现货有加速下跌苗头，盘面升水偏高吸引空头增仓，短时走势偏弱，维持高空近月及反套思路，节后注意波动风险 [77] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格普遍下探，短期供大于求局面难改善，业者对后市信心不强，流通环节清理库存，今日蛋价或有稳有跌 [78] - 策略观点：国内蛋市供强需弱基本面未变，假期消费低迷放大供应过剩程度，淘鸡加速不足以对冲新增供应，盘面升水现货多，节后开市或维持偏弱走势，降温后利于备货，中下游库存偏低，节后潜在库存转移或支撑现货，此位置等待筑底，观望或短线 [79] 豆菜粕 - 行情资讯：隔夜 CBOT 大豆小幅下跌，美国农业部报告推迟发布，国内豆粕期货稳定，现货小幅上涨，成交较好，提货一般，预估 10 月 4 - 10 日国内油厂大豆压榨量，巴西大豆播种进度高于去年同期，进口大豆成本有支撑和压力 [80][81] - 策略观点：国内供应现实压力大，大豆库存处历年最高水平，成本端无明确利好，中期全球大豆供应宽松预期未改，反弹抛空，短期因美豆估值偏低、南美种植和天气有变数，震荡偏弱 [82] 油脂 - 行情资讯：印尼推进 B50 生物柴油计划，预计减少柴油进口量，路透估计马来西亚 9 月棕榈油库存减少，国内油脂大幅上涨，受印尼消息刺激，国际棕榈油供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [83] - 策略观点：印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锡价表现震荡 周五收于274160元/吨 基本面内外供需同步走弱 社会库存累库 周度开工大幅回落 但企业库存充裕或难影响供应 宏观上非农就业数据走差 市场风险偏好回落 短期锡价向下承压 关注高位空锡机会 [6] 各部分总结 交易面 - 现货：本周LME 0 - 3升水 -34.98美元/吨 国内现货升水250元/吨 海外premium回落 巴尔的摩和台湾地区升水收窄 [10][15] - 价差：本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [19] - 库存：国内社会库存累库108吨 期货库存去库79吨 LME库存累库390吨 注销仓单比例回落至7.06% [25][30] - 资金：截至本周五沪锡沉淀资金为1628500万元 近10日资金流向为流出方向 [35] - 成交、持仓：本周沪锡成交持仓小幅回落 持仓量小幅提升 LME锡成交小幅回落 持仓继续回落 [37][43] - 持仓库存比：本周沪锡持仓库存比小幅回落 [48] 锡供应 - 锡矿：2025年5月锡精矿产量为5961吨 同比减少7.56% 7月进口10278吨 同比减少31.79% 累计同比减少32.32% 本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨 广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨 锡矿进口盈亏水平小幅回升 [52][53] - 冶炼：2025年7月国内锡锭产量为15940吨 同比增加0.09% 本周江西云南两省合计开工率为28% 较上周大幅回落 [58][60] - 进口：2025年7月国内锡锭进口2167吨 出口1673吨 净进口393吨 其中印尼进口至中国的锡锭为812吨 最新进口盈亏为 -16622元/吨 [67] 锡需求 - 消费量：2025年7月锡锭表观消费量为16434吨 实际消费量为15572吨 [75] - 锡材：本周下游加工费小幅回落 月度焊料企业4月开工小幅回落 主要镀锡板企业5月产量和销量小幅回落 [78] - 终端消费：2025年7月终端产量表现不一 家电类表现偏弱 普遍环比回落 集成电路、手机、计算机整机产量环比回落 处于历史偏低水平 家电与新能源消费表现环比回落 本周费城半导体指数有所回升 和锡价表现同步 [85][87][92]