近日，在北京大学光华管理学院主办的"经济学视角下的司法与民生"沙龙上，北京大学光华管理学院助 理教授、北京大学经济政策研究所副所长仇心诚指出，中国居民收入的"黄金年龄"（即收入最高年龄群 体）已从20世纪90年代的55岁大幅提前至2010年的35岁，而同期美国的截面黄金年龄组始终稳定在50岁 左右。 仇心诚在接受《中国经营报》记者采访时表示："这一现象折射出中国经济转型期人力资本结构的深刻 变革，以及代际差异与制度红利对收入分配的双重塑造。" 教育提升推动"黄金年龄"前移 仇心诚基于国家统计局入户数据展开研究。他认为，中国收入年龄曲线的变化，首先源于不同年代劳动 力（按出生年代划分）人力资本的巨大代际/组间差异。 改革开放以来，中国教育水平快速提升，新进入劳动力市场的年轻群体初始人力资本显著高于上一代 人。 针对35岁时收入达到峰值的原因，他解释："当下30岁左右的劳动者普遍接受过高等教育，而50岁以上 群体中，高中及以下学历仍占主流。代际间人力资本的差异，使年轻群体虽然经验不足，但能凭借更高 的教育水平获得更高收入，甚至超越经验积累带来的效应。" 他指出："1990年以来，代际人力资本水平不断提高，可以一定 ...

香港资本市场复苏与IPO活动激增 - 香港资本市场自2023年9月以来显著回暖 交易额、换手率及上市公司规模均大幅提升 [4] - 2024年上半年港股融资额超过1000亿港元 同比增长700% [4] - 目前有200多家企业在排队上市 同比增长一倍多 [4] 创投机构加速香港业务布局 - 多家创投机构2024年谋划组建香港团队并新设办公室 包括孚腾国际、晨壹基金、中科创星等 [2][13] - 香港办公室助力被投企业上市、出海及国际化业务拓展 [2][13] - 内地人民币机构通过香港布局国际化业务 香港成为"桥头堡" [14] 企业出海与资本需求驱动香港市场吸引力 - 内地企业因内卷竞争、增速放缓和地缘政治推动产能出海 香港成为首选凭借国际投资人基础和法治环境 [5] - 天星医疗过去三年收入年复合增长率达50% 海外收入快速增长 近期向港交所递交招股书 [5][6] - 香港通过政策吸引全球顶尖人才 重点布局硬科技、生命科学等前沿产业 [5] 政府政策与资金支持科创生态建设 - 香港设立100亿港元"创科产业引导基金" 加强投资战略性新兴产业（生命健康科技、人工智能等） [8] - 政府投入超2000亿港元推动科创 北部都会区和新田科技城提供土地空间 [9] - 港投公司发挥"耐心资本"作用 已引入思谋科技、百图生科等知名AI企业 [8] 人才与创新资源集聚优势 - 香港拥有5所全球百强高校 通过"高才通"等计划吸引超20万高端人才落户 [9] - 香港贸易发展局定位为"超级增值人" 提供创新生态、人才、市场与全球资源配置 [9] - 高校和科学家资源丰富 支持硬科技企业发展及出海需求 [14] 跨境资本平台与产业合作机制 - 溢倡资本搭建"香港产业资本平台" 联通内地科创项目与境外资源 提供募资及国际化支持 [10] - 平台通过产业基金、香港产业加速器等载体集成项目路演和资本引导功能 [10] - 与母基金周刊战略合作 周期性组织内地科创企业及GP赴港对接外资机构 [11]

城市发展背景 - 2019年撤销龙港镇设立县级龙港市 成为全国首个"镇改市" [2] - 2024年GDP达443.73亿元 2025年一季度GDP超125亿元 同比增长6.7% 高于浙江省同期增速 [2] - 常住人口不到48万人 [2] 印刷产业演变 - 上世纪90年代印刷业年均增速超80% 90年代末企业总数近800家 从业人员4.5万人 行业总值超30亿元 [3] - 产业曾面临"低小散"发展瓶颈 存在低价竞争和知识产权问题 [3] - 通过引入环保设备及拓展高附加值产品实现产业升级 2024年印刷包装全链条产值约200亿元 较2019年近乎翻番 占GDP六成 [4] - 印刷业持证技工从2019年1人增至2024年3859人 [4] - 产品延伸至文创潮玩、儿童图书、IP盲盒等高附加值领域 [4][5] 高新技术产业发展 - 2024年规上工业增加值69.16亿元 高新技术产业占比55.5% 同比增速15.8% [6] - 拥有省级企业研究院5家 省级高新技术企业研发中心33家 市级企业研发中心115家 分别为2010年末的5倍、4倍、4倍 [6] - 重点布局智能装备、新能源、新材料、生命健康、低空经济等战略性新兴产业 [7] - 落地华润电力超洁净能源项目（总投资100亿元）和蓝科途锂电池隔膜生产基地（超50亿元）等重大项目 [7] 制度创新与营商环境 - 推行"大部制+扁平化"改革 党政机构数量仅为同类单位40% [8] - 实现企业审批全领域"一枚印章盖到底" [8] - 2024年新登记市场主体2.2万户 在册经营主体突破12.05万户 相当每四位常住人口中有一位从商 [8] - 创业环境被形容为"开公司像网购一样方便" [9] 发展模式总结 - 成功要素为产业升级、技术创新与制度红利三者协同 [9] - 发展路径包含传统优势革新、新兴产业规模化及改革深化 [9]

证券行业整体经营情况 - 截至2025年6月30日，A股券商板块上市家数共计45家，总市值约4.32万亿元，占A股总市值7.1%[4] - 沪深两市日均成交额约1.36万亿元，同比提升近30%，市场交易活跃度大幅回升[4] - 上半年有51家公司在A股上市，合计融资约373亿元，比去年同期均有所增长[4] - 超过一半上市券商预计利润同比显著增长，主要得益于成交量放大、自营收益改善及财富管理修复[5] - 行业呈现"盈利高弹性、杠杆再扩张、政策强催化"三重共振特征[4] 证券业务结构分析 - 交易和自营仍是支撑上半年业绩的核心，市场放量推升经纪业务收入，两融余额扩张带动利息收入[5] - 投行业务受益于政策支持和制度优化，IPO项目数量与质量双双改善，但业务成本因更严格信息披露要求有所上升[5] - 创新产品和跨境业务表现活跃，4月起央行与证监会联合推动"科技创新债券"[6] - 从10月9日起QFII将被允许参与ETF期权交易，为外资提供风险管理工具[6] 证券行业政策环境 - 新"国九条"及配套规则持续推进，重点在于提升市场质量、压实中介责任、完善退市机制并引导长期资金入市[5] - 7月7日实施的程序化交易新规对高频报撤和异常交易设定约束措施，短期可能抑制部分交易量[5] - 政策催化与成交放大形成"戴维斯双击"效应[4] 证券行业下半年展望 - 基准情景（概率最高）：股市维持高位活跃，日均成交额在1.3-1.5万亿元之间，行业盈利持续改善[7] - 乐观情景：若消费刺激见效，股市成交中枢上探至2万亿元以上，头部券商有望实现业绩和估值双升[7] - 谨慎情景：若外部摩擦再起或国内复苏不及预期，市场成交下降，行业盈利承压[8] - 预计2025年下半年券商指数有8%至12%的上行空间，若T+0试点、资本补充债扩容与美联储降息三项政策同步落地，最大可释放20%的估值修复弹性[8] - 申万券商指数2025年末可能收于1850点，年末较年中涨幅区间为9%至11%[8] 银行业整体经营情况 - 2025年上半年商业银行实现净利润1.2万亿元，同比下降1.2%，平均资本利润率8.19%，不良贷款率1.49%[11] - 不同银行业绩增速分化明显，大行和部分股份行受宏观经济和政策调整影响较大[13] - 部分城商行和农商行如常熟银行、青岛银行等聚焦区域经济，实现业绩正增长[13] - 常熟银行半年报显示净利润增长13.51%，非利息收入同比增长超60%，个人经营性贷款占比达37.6%[14] 银行业净息差分析 - 2025年下半年银行净息差预计呈现边际企稳、小幅回升态势，但整体仍面临压力[14] - 资产端压力缓解，2025年5月存款利率降幅大于资产端，对后续息差形成支撑[14] - 负债端成本改革通过优化存款结构和加强负债成本管控，有望进一步降低负债成本[14] - 央行可能继续通过降准、结构性货币政策工具等提供中长期低成本资金[14] 保险行业整体表现 - 2025年上半年保险板块累计上涨11.0%，跑赢同期沪深300指数(+2.1%)8.9个百分点[16] - 个股层面，新华保险上涨24.9%、中国人保上涨13.2%、中国平安上涨12.5%、中国太保上涨12.4%，中国人寿下跌3.5%[16] - 截至2025年6月30日，A股保险板块上市家数共计6家，总市值约2.16万亿元，占A股总市值3.7%[16] - 上半年原保险保费收入达到3.74万亿元，同比增长5%左右，其中人身险保费收入近3万亿元，同比增长5.6%[16] 保险行业业务特点 - 保险产品定价经历调整，由于长期利率下行，保险公司下调新产品预定利率，老产品在8月底前退出市场[16] - 保险资金加快对股票等权益资产的配置，截至2025年二季度，寿险公司股票投资余额近2.9万亿元，比2024年同期增长近五成[16] - 财险公司股票投资余额增长四成以上，在低利率环境下加大股票投资有助于提高投资回报[16] - 上市险企综合投资收益率由2024年3.79%回升至2025年上半年4.6%，年化净投资收益率同步升至4.1%[17] 保险行业下半年展望 - 预计保险指数有8%至12%的上行空间，申万保险指数2025年末可能收于1770点，年末较年中涨幅区间为7%至9%[17] - 中期来看仍具有10%至15%的估值修复空间[17] - 基准情景下股市保持相对活跃，保险资金权益投资稳步增加，全年保费保持中等速度增长[18] - 乐观情景下若消费刺激政策效果明显，头部公司盈利能力和估值弹性将增强[18] - 需关注长端利率走势及权益市场波动[17]

光伏行业转型与制度红利 - 光伏行业正经历从"低价竞争"向"价值竞争"的战略转型，政策引领、企业突围和技术赋能构成"反内卷"行动核心 [1] - 政策从"被动调控"升级为"主动重构"，通过划定销售成本底线、能耗与质量标准，构建"技术为王、效率为本"的长期制度框架 [1] - 中央将光伏行业纳入国家能源安全与产业升级全局，政策导向从短期调控转向长期建制 [1] 行业协同与企业实践 - 头部企业形成协同效应，多晶硅行业集中度超70%，隆基绿能、协鑫科技等龙头企业通过技术迭代和成本控制构建竞争力 [2] - 企业策略从"规模扩张"转向"价值深耕"，从"价格博弈"转向"技术突围"，避免盲目收缩或扩产 [2] - 行业格局与2015年前分散竞争形成鲜明对比，自律限产和联合挺价成为新竞争逻辑的体现 [2] 技术革命赋能 - AI技术全链条渗透，优化单晶炉热场控制、压缩硅片非硅成本，并缩短供应链采购周期 [2] - 技术变革推动劳动力结构向高技术岗位转型，生产效率实现量变到质变 [2] - 政策破除"低价倾销"土壤后，企业转向技术创新要效益，AI应用成为制度红利的必然结果 [2] 全球影响与行业前景 - 中国光伏"反内卷"实践为全球能源转型提供"中国方案"，助力光伏装机量超越煤电 [3] - 行业通过制度创新破解供需失衡，技术迭代夯实竞争力，协同思维平衡发展与民生 [3] - 具备政策把握能力、技术先机抢占能力和全球价值创造能力的企业将定义下一个黄金十年 [3]

半导体行业并购整合活跃度提升 - 2025年以来A股已发生十余起半导体行业兼并重组案例，涉及沪硅产业、北方华创、概伦电子、华大九天等公司 [1] - 海光信息换股吸收合并中科曙光将打造市值近4000亿元的"算力航母"，国科微收购中芯宁波晶圆代工厂实现产业链延伸 [1][2] - 政策层面，"科创板八条"和"并购六条"明确支持科创板、创业板上市公司开展产业链上下游并购，增强硬科技属性 [1] 重点并购案例产业影响 - 北方华创收购芯源微电子促进国产半导体装备产业整合 [2] - 概伦电子收购锐成芯微、华大九天收购芯和半导体被视为EDA产业整合关键战役 [2] - 并购重组通过优化资源配置推动国产半导体供应链做大做强，助力实现自立自强 [2] 半导体行业规模与贸易现状 - 全球半导体行业年产值超6000亿美元，支撑下游数万亿美元电子产品和几十万亿美元数字经济 [2] - 中国芯片进口额从2013年2000亿美元增至2024年3856亿美元，同期出口额从1015亿美元增至1595亿美元 [3] - 行业仍存在较大贸易逆差，发展目标聚焦供应链安全而非单纯消除逆差 [3] 国产化发展路径与展望 - 通过制度红利释放市场效率，加速国产化替代形成内循环，缩小与国际先进水平差距 [3] - 化合物半导体被视为重要突破方向，硅基芯片通过数学补物理、非摩尔补摩尔实现需求满足 [4] - 操作系统等领域将呈现多元化发展，支持工业、农业、医疗等各领域进步 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场震荡上行，主要宽基指数和转债指数震荡上行，市场主线尚不明确，短期市场等待增量信息 [1] - 可转债市场与权益市场共振，温和回暖，成交活跃度提升，估值结构分化，资金配置重心从极致弹性向高确定性回归，维持“稳配置 + 选弹性”双轮驱动策略，以“仓位中性、择券为本”为主 [1][2] - 债市未来三周同业存单到期压力大，跨季资金面压力不容忽视，6 月难迎来利率流畅下行 [1][7] - 权益市场主线不明、风格分化，红利风格受关注，成长风格回暖，市值结构偏向小盘成长，配置关注红利、科技成长、大消费方向 [2][8] - 可转债配置关注高评级低溢价蓝筹转债、中高价主题成长券种、结合条款与信用变化管理三个方向 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周各宽基指数和转债指数震荡上行，市场风格分化，可转债信息技术等指数领涨，平衡性、股性估值扩张 [7] - 权益市场主线不明、风格分化，红利风格受关注，成长风格回暖，市值结构偏向小盘成长，配置关注三大方向，警惕外围与流动性扰动 [8] - 可转债市场与权益市场共振，温和回暖，成交活跃度提升，估值结构分化，维持“稳配置 + 选弹性”策略，配置关注三个方向 [9] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、3 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [10] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名、后五名及个券正股涨跌幅前五名、后五名相关图表 [13][25] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价区间可转债转股溢价率估值走势相关图表 [19][21][31] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势相关图表 [29][33]

北交所市场表现 - 锦波生物股价创历史新高 今年以来累计涨幅超过150% 成为北交所第一高价股 [1] - 北证50指数5月累计最大涨幅超过10% 成交量维持在300亿元以上高位 [1] - 北证50指数基金规模达95.39亿元 同比增长22.63% [5] - 11只北交所主题基金2025年平均回报33.48% 全部实现正收益 [5] 政策支持与制度红利 - 北京市西城区明确支持北交所丰富产品体系 提升法治化和国际化水平 [3] - 证监会强调深化北交所改革 加快推进服务创新型中小企业主阵地建设 [2] - 银河证券指出市场对北交所制度红利预期升温 改革信号持续释放 [3] 资金流向与机构配置 - 2025年一季度公募重仓北交所金额达67.43亿元 较2024年末增长24.45% [4] - 公募机构配置家数增至34家 较2024年末增长17.24% [4] - 机构持仓Top20中6家北交所公司获增持超100万股 3家被减持超100万股 [5] 市场结构与投资方向 - 北交所专精特新"小巨人"企业受关注 技术壁垒和成长性突出 [4] - 行业分化将成常态 建议聚焦人工智能、机器人等主题及转板预期标的 [6] - 需关注研发投入和订单获取能力等核心指标 避免盲目追高 [6]