证券行业整体经营情况 - 截至2025年6月30日，A股券商板块上市家数共计45家，总市值约4.32万亿元，占A股总市值7.1%[4] - 沪深两市日均成交额约1.36万亿元，同比提升近30%，市场交易活跃度大幅回升[4] - 上半年有51家公司在A股上市，合计融资约373亿元，比去年同期均有所增长[4] - 超过一半上市券商预计利润同比显著增长，主要得益于成交量放大、自营收益改善及财富管理修复[5] - 行业呈现"盈利高弹性、杠杆再扩张、政策强催化"三重共振特征[4] 证券业务结构分析 - 交易和自营仍是支撑上半年业绩的核心，市场放量推升经纪业务收入，两融余额扩张带动利息收入[5] - 投行业务受益于政策支持和制度优化，IPO项目数量与质量双双改善，但业务成本因更严格信息披露要求有所上升[5] - 创新产品和跨境业务表现活跃，4月起央行与证监会联合推动"科技创新债券"[6] - 从10月9日起QFII将被允许参与ETF期权交易，为外资提供风险管理工具[6] 证券行业政策环境 - 新"国九条"及配套规则持续推进，重点在于提升市场质量、压实中介责任、完善退市机制并引导长期资金入市[5] - 7月7日实施的程序化交易新规对高频报撤和异常交易设定约束措施，短期可能抑制部分交易量[5] - 政策催化与成交放大形成"戴维斯双击"效应[4] 证券行业下半年展望 - 基准情景（概率最高）：股市维持高位活跃，日均成交额在1.3-1.5万亿元之间，行业盈利持续改善[7] - 乐观情景：若消费刺激见效，股市成交中枢上探至2万亿元以上，头部券商有望实现业绩和估值双升[7] - 谨慎情景：若外部摩擦再起或国内复苏不及预期，市场成交下降，行业盈利承压[8] - 预计2025年下半年券商指数有8%至12%的上行空间，若T+0试点、资本补充债扩容与美联储降息三项政策同步落地，最大可释放20%的估值修复弹性[8] - 申万券商指数2025年末可能收于1850点，年末较年中涨幅区间为9%至11%[8] 银行业整体经营情况 - 2025年上半年商业银行实现净利润1.2万亿元，同比下降1.2%，平均资本利润率8.19%，不良贷款率1.49%[11] - 不同银行业绩增速分化明显，大行和部分股份行受宏观经济和政策调整影响较大[13] - 部分城商行和农商行如常熟银行、青岛银行等聚焦区域经济，实现业绩正增长[13] - 常熟银行半年报显示净利润增长13.51%，非利息收入同比增长超60%，个人经营性贷款占比达37.6%[14] 银行业净息差分析 - 2025年下半年银行净息差预计呈现边际企稳、小幅回升态势，但整体仍面临压力[14] - 资产端压力缓解，2025年5月存款利率降幅大于资产端，对后续息差形成支撑[14] - 负债端成本改革通过优化存款结构和加强负债成本管控，有望进一步降低负债成本[14] - 央行可能继续通过降准、结构性货币政策工具等提供中长期低成本资金[14] 保险行业整体表现 - 2025年上半年保险板块累计上涨11.0%，跑赢同期沪深300指数(+2.1%)8.9个百分点[16] - 个股层面，新华保险上涨24.9%、中国人保上涨13.2%、中国平安上涨12.5%、中国太保上涨12.4%，中国人寿下跌3.5%[16] - 截至2025年6月30日，A股保险板块上市家数共计6家，总市值约2.16万亿元，占A股总市值3.7%[16] - 上半年原保险保费收入达到3.74万亿元，同比增长5%左右，其中人身险保费收入近3万亿元，同比增长5.6%[16] 保险行业业务特点 - 保险产品定价经历调整，由于长期利率下行，保险公司下调新产品预定利率，老产品在8月底前退出市场[16] - 保险资金加快对股票等权益资产的配置，截至2025年二季度，寿险公司股票投资余额近2.9万亿元，比2024年同期增长近五成[16] - 财险公司股票投资余额增长四成以上，在低利率环境下加大股票投资有助于提高投资回报[16] - 上市险企综合投资收益率由2024年3.79%回升至2025年上半年4.6%，年化净投资收益率同步升至4.1%[17] 保险行业下半年展望 - 预计保险指数有8%至12%的上行空间，申万保险指数2025年末可能收于1770点，年末较年中涨幅区间为7%至9%[17] - 中期来看仍具有10%至15%的估值修复空间[17] - 基准情景下股市保持相对活跃，保险资金权益投资稳步增加，全年保费保持中等速度增长[18] - 乐观情景下若消费刺激政策效果明显，头部公司盈利能力和估值弹性将增强[18] - 需关注长端利率走势及权益市场波动[17]