本报（chinatimes.net.cn）记者帅可聪 北京报道 两天后，中央政治局会议定调：要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理 财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政 策措施。 自此，在政策暖风悉心呵护下，随着稳增长政策信号明确加码且逐步巩固，投资者信心大幅提升，A股 市场迎来显著估值修复。尽管在过去一年间，市场也曾因短期涨幅过大、关税摩擦等原因，几度出现较 大调整，但总体上走出了一波罕见的慢牛行情。 始于2024年9月24日的这轮牛市行情，已经持续约一年时间，A股市场的表现令人振奋。 Wind数据显示，截至2025年9月19日收盘，A股主要指数自"924"行情以来均大幅上涨，其中上证指数累 计上涨约39%，创业板指数累计大涨约102%。全市场超过3000只个股涨幅超过50%，其中1400余只涨幅 超过100%。A股最新总市值达104万亿元，近一年来增长大约36万亿元。 展望后市，有人说要"卖在人声鼎沸处"，但也有人坚称"信心比黄金更重要"。接下来，市场将如何演 绎？ 北证50指数飙升逾160% "这轮行情是政策牛，更是信心牛。" ...

文：泽平宏观团队 2024年924以来，新一轮大牛市拉开序幕，振奋人心，万众瞩目。 近期，外资纷纷看好中国、纷纷加仓，居民存款搬家、跑步进场，基金销售再现火爆，券商开户大幅增长，00后也开始现身股海。 去年924之前市场一片悲歌之中，笔者鲜明提出"信心牛"和"东升西落"， 预判未来将启动新一轮大牛市，引发广泛关注和讨论。时隔一年，牛市气贯长 虹，在争议中迭创新高。这是继2014年"5000点不是梦"之后，再次从宏观层面成功预测牛市。 笔者在一年前提出：未来是一轮什么牛市？我认为是"信心牛"，由于政策大幅超预期，带来对中国资产和经济前景信心的大幅扭转，是对看多中国的奖 赏，是对看空中国的打击。物极必反，否极泰来。 股市总是在绝望中重生，在争议中上涨，在狂欢中崩盘。 展望未来，这一轮牛市将是十年一遇，有三大驱动力、三大使命和两大前景。 一、此轮牛市将是十年一遇，堪称史诗级别 自2000年以来，我们经历了三轮量级较大的牛市，带来了史诗级的机遇，分别是：2004-2007年由于经济繁荣带来的超级"周期牛"，2014-2015年由于改革 转型预期和流动性充裕带来的超级"改革牛"，以及2024年924以来由于政策放松大幅 ...

核心观点 - 2024年9月提出"信心牛"和"东升西落"观点，认为政策大幅放松超预期将扭转对中国资产的信心，中国经济重启复苏而美国经济走向衰退 [5][7] - A股近期创出新高，人民币汇率走强，美元指数走弱 [6] - 中国经济下半年十大趋势包括科技革命弯道超车、消费升级、房地产分化等 [11][12][13] - 重启经济复苏关键在于"债务大挪移"，通过政府扩张资产负债表减轻居民和企业债务压力 [14][15][16] 为什么看多人民币资产 - 2024年9月密集政策出台为历史性转折点，包括10万亿财政化债、房地产全面放松、持续降息降准、万亿水电站投资等 [7] - "东升"指中国经济重启复苏，"西落"指美国经济从过热走向衰退，美元资产回落 [7] - 美联储降息将再次打开国内货币政策窗口 [7] A股三次大牛市复盘 - 大牛市启动需三大条件：政策转向、资金流入、估值低位 [9] - 牛市三阶段：政策驱动-资金驱动-基本面驱动，若无基本面支撑终将回吐涨幅 [9] - A股牛市平均持续17.35个月，熊市27.12个月，远短于美国牛市43.68个月 [9] - 牛市上半场平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期 [9] - 牛市下半场平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [10] 中国经济下半年十大趋势 - 全球贸易战持久战，中国企业出海是大势所趋 [12] - 经济进入5%中速增长区间，需启动新一轮大规模刺激 [12] - 经济触底回升关键：民营经济信心修复、房地产软着陆、新质生产力发展 [12] - 第四次科技革命爆发，人工智能、新能源、商业航天等领域弯道超车 [12] - 消费升级借鉴日本路径，情绪价值、性价比、大健康为三大新机遇 [12] - 房地产分化，一二线以价换量，三四线漫长去库存 [12] - 硬科技、新消费、黄金和军工将受益于科技革命和地缘冲突 [13] 债务大挪移战略 - 日本"失去三十年"教训：应由政府扩张资产负债表化解债务，而非居民和企业独自承担 [14] - 美国2008年和2020年成功经验：通过财政和央行扩张修复居民企业资产负债表 [15] - 三大抓手：持续降息降准+10万亿化债、组建5万亿住房收储保障银行、新基建投资 [16] - 新基建包括人工智能、新能源、5G、量子计算等20年新型基础设施 [16]

市场表现与指数数据 - 上证指数创近10年新高 深证成指和创业板指创两年多新高 北证50创历史新高[2] - A股成交额突破2.8万亿元 总市值首次突破100万亿元大关[2] - 今年以来上证指数上涨11.23% 深证成指上涨13.64% 创业板指上涨21.69% 沪深300上涨7.74%[2] 资金流动与市场情绪 - 7月上交所开户数量相比5月增长26% 显示散户加速入场[3] - 7月M1同比增长5.6% 较5月的2.3%大幅上升 银行存款定期化趋势逆转[3] - 7月非银存款同比多增1.4万亿元 反映资金向资本市场转移[3] 牛市性质分析 - 当前牛市并非基本面驱动 7月经济数据出现全面放缓：工业增加值同比降至5.7%（6月6.8%） 社会固定资产投资同比-5.3%（6月-0.1%） 社会消费品零售总额同比3.7%（6月4.8%） 基建投资同比-5.1%（6月2.0%） 房地产开发投资同比-17.0%（6月-12.9%） 房地产销售面积同比-7.8%（6月-5.5%）[4] - 存在流动性驱动特征 货币政策持续宽松形成金融体系堰塞湖效应[5] - 本质是"信心牛" 由风险偏好提升和无风险利率下降驱动[6][9] 牛市驱动因素 - 主要驱动力来自分母端：风险偏好提升和无风险利率下降[9] - 领涨板块为高风险偏好成长股：人工智能 机器人 芯片半导体 创新药 军工 新消费等[9] - 直接触发因素是2024年9月24日宏观政策历史性拐点：货币政策持续降息降准 楼市放松限购 财政10万亿化债 民营经济保护 万亿水电站基建投资 新质生产力措施等[9][10] - 2025年5月中美关税战缓和 新质生产力突破 鼓励并购重组等进一步提振风险偏好[10] 牛市展望与战略意义 - 股市繁荣为新经济硬科技企业提供融资支持 助力新质生产力发展[17] - A股市值从不到70万亿增长至100万亿 创造30多万亿财富 有助于修复居民资产负债表和带动消费复苏[17] - 牛市持续需要宏观政策保持放松：货币政策继续降息降准 财政政策加大化债和新基建投资 楼市政策巩固止跌回稳 加强民营经济保护[17] - 需监管杠杆资金以实现健康发展[17] 历史牛市规律总结 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向 资金流入 估值低位[18] - 牛市一般经历三阶段：政策驱动-资金驱动-基本面驱动[18] - A股牛市平均持续17.35个月 熊市平均27.12个月 呈现牛短熊长特征[18] - 牛市上半场平均时长6.3个月 平均涨幅59.41% 领涨板块为国防 金融 周期[18] - 牛市下半场平均时长12.5个月 平均涨幅130.25% 领涨板块为计算机 消费等成长属性板块[19] - 牛市终结一般源于估值过高 政策转向 增量资金枯竭 经济复苏证伪[20] 宏观经济趋势展望 - 经济显现筑底迹象 进入5%左右中速增长区间 但5月以来面临下行压力[21] - 下半年经济触底回升三大关键：民营经济信心修复 房地产市场软着陆 新质生产力发展[22] - 第四次科技革命爆发 人工智能 新能源 无人驾驶 固态电池 商业航天等领域存在机遇[23] - 消费驱动升级 情绪价值 性价比消费 大健康成为新机遇[24] - 房地产进入大分化时代 一二线以价换量 三四线漫长去库存[24] - 硬科技 新消费 黄金和军工等行业将受益于科技革命和地缘冲突[25] 政策建议与复苏路径 - 实施"债务大挪移"战略：通过政府和央行扩张资产负债表减轻居民和企业债务压力[26][27] - 三大政策抓手：货币政策持续降息降准降低负债成本 财政推动大规模地方政府化债和新基建投资 保护民营经济[27] - 组建5万亿以上住房收储保障银行 收购开发商库存用于租赁保障房[28] - 新基建包括人工智能 新能源 新能源汽车 充电桩 5G 信息技术 数字经济 机器人 商业航天 量子计算 生物工程 大数据 工业互联网等[28] - 新基建短期稳增长稳就业 长期打造新技术新产业新引擎[28]

核心观点 - 2024年9月提出"信心牛"和"东升西落"观点 认为政策大幅放松超预期将扭转对中国资产和经济前景的信心 人民币资产创出新高 美元指数走弱 人民币汇率走强 [2] - 提出通过"债务大挪移"战略重启中国经济复苏 即扩张政府和央行资产负债表来减轻居民和企业债务压力 恢复消费和投资活力 [15][16][18] A股牛市特征分析 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向 资金流入 估值低位 牛市在绝望中重生 争议中上涨 狂欢中崩盘 [5] - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动-资金驱动-基本面驱动 牛市启动初期与经济基本面关联较小 但持续和演绎需要基本面支撑 [5] - A股政策市和散户为主的特征导致牛短熊长 大起大落 三轮大牛市平均持续时长17.35个月 熊市平均持续时长27.12个月 美国20次牛市平均持续时长43.68个月 [5] - 牛市上半场主要靠政策驱动 情绪驱动 资金驱动 平均时长6.3个月 平均涨幅59.41% 领涨板块为国防 金融 周期 [5] - 牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动 平均时长12.5个月 平均涨幅130.25% 领涨板块为计算机 消费等成长属性板块 [6] - 牛市终结一般源于估值过高 政策转向 没有增量资金流入 经济复苏证伪 [7] 中国经济下半年十大趋势 - 全球秩序混乱 地缘冲突此起彼伏 全球经济和贸易放缓 中国企业出海是大势所趋 [8] - 中美关税战是持久战 美国对中国的遏制战略始终存在 需警惕全球贸易摩擦继续升级 [8] - 经济有筑底迹象 进入5%左右中速增长区间 但5月以来显现下行压力 有必要启动新一轮大规模经济刺激 [9] - 下半年经济触底回升的关键：民营经济信心修复 房地产市场软着陆 新质生产力大发展 [10] - 第四次科技革命大爆发 中国有望在人工智能 新能源 无人驾驶 固态电池 商业航天等领域实现弯道超车 [11] - 消费驱动升级 情绪价值 性价比消费 大健康是未来消费三大新机遇 [12] - 房地产大开发时代落幕 一二线城市以价换量 三四线步入漫长去库存 [12] - 人口老龄化 少子化 不婚化加速到来 需全面放开生育 加快构建生育支持体系 [12] - 需破除中国式内卷 引导市场出清 采取行政手段 [13] - 硬科技 新消费热点频出 黄金和军工迎来历史性行业景气 [13] 债务大挪移战略 - 日本90年泡沫破裂后陷入失去的三十年和低欲望社会 不应由居民和企业部门独自化解债务 而应通过财政政策扩张和债务货币化实现温和通胀的和谐去杠杆 [15] - 美国在2008年次贷危机和2020-2022年疫情期间 通过扩张政府财政和央行资产负债表化解市场主体债务压力 使居民和企业资产负债表得以恢复 [16] - 债务大挪移三大抓手：全力拼经济 住房收储保障银行 新基建 [17] - 全力拼经济包括货币政策持续降息降准 财政政策推动大规模地方政府化债 实施以新老基建为代表的大规模基建扩大内需 [17] - 组建5万亿以上的大型住房收储保障银行 收购开发商土地和商品房库存用于租赁房保障房 缓解房企资金压力 [17] - 新基建包括人工智能 新能源 新能源汽车 充电桩 5G 新一代信息技术 数字经济等 短期稳增长稳就业 长期打造中国经济新增长点 [17]

报告核心观点 - 指数预计盘整蓄力后再攀新高，信心牛趋势不变；短期主题或在政策预期和产业趋势之间轮动 [3][5][6] 指数预计盘整蓄力后再创新高 - 关税延期利好交易完成，但市场对关税不及预期的风险定价不足，风险评价难继续下降，如美国对巴西商品征50%关税致巴西市场本周跌3.59%，特朗普相关表态或致俄罗斯市场本周跌5.7% [3][14] - 市场近期风险评价下降、偏好上升推动指数上涨，本周创业板指等涨幅超上证指数；短期若无新利好预期，指数冲高受阻后或进入盘整蓄力阶段 [4][15] - 市场上涨核心动力源于对国家治理和新旧动能转型信心提升，信心牛趋势不变，蓄力后将逐级攀新高 [5] 短期主题或在政策预期和产业趋势之间轮动 - 有政策预期的反内卷和地产主题是潜在轮动方向，反内卷板块自7月1日会议后政策预期高，市场对其政策力度和有效性有分歧，但存在超预期可能，该板块（钢铁、猪肉和新能源部分细分）值得关注；地产板块本周涨6.1%，未来两周政策预期下预期落地前有博弈可能 [6][16] - 产业趋势交易不停歇，中期与指数方向一致逐级向上，短期关注稳定币、稀土、核聚变、军工、深海经济、人工智能、创新药题材 [7][17]

宏观趋势与时代机遇 - 当前时代面临逆全球化、地缘动荡加剧、特朗普重返白宫等重大变化，同时以人工智能和新能源为代表的第四次科技革命加速推进 [4] - 中国正拉开大规模经济刺激计划序幕，公共政策全力拼经济，促进房地产止跌回稳，股市呈现"信心牛"特征 [4][7] - 新质生产力被视为大国重器，智能驾驶、低空经济、商业航天等新经济领域不断涌现 [7][8] - 企业出海成为重要趋势，中国公司正千帆竞发走向全球 [4][7] 2025年关键预测与问题 - 全球经济走势、特朗普新政影响、第四次科技革命机遇将成为核心议题 [7][8] - 中国经济回暖可能性、避免日本"失去三十年"经验、房地产企稳路径等焦点问题待解答 [8] - 人工智能爆发领域、企业新增长点寻找、出海战略等实操性问题将重点探讨 [8] 活动特色与往期成果 - 年度演讲将覆盖大势研判到投资机遇，兼具前瞻性与专业性 [12] - 往届活动获100+媒体报道，10+热搜席位，全网曝光量数亿 [21][22] - 往期金句如"新基建将掀起大潮"、"新能源上半场是光伏风电锂电"等形成广泛传播 [21][32] - 活动设置年度大课和实战研学环节，4-6位行业大咖深度解读企业增长与投资机会 [13][16] 活动规格与合作伙伴 - 线下1000+企业家参与，线上通过泽平宏观新媒体矩阵及百余家媒体同步传播 [14] - 战略合作伙伴包括梦之蓝·手工班，品牌合作伙伴涵盖名创优品等知名企业 [36] - 深度合作平台覆盖抖音、视频号、新浪微博等主流媒体渠道 [36] - 专业支持机构包括君智战略咨询等权威机构 [36]

宏观趋势与战略机遇 - 全球开启降息周期，特朗普重返白宫将带来政策不确定性，需关注其对全球贸易和产业链的影响[7] - 中国正实施大规模经济刺激计划，聚焦房地产止跌回稳、股市"信心牛"及新质生产力发展[4][7] - 第四次科技革命加速推进，人工智能、新能源、智能驾驶、低空经济等领域成为大国竞争核心[4][7][32] 行业变革与投资方向 - 新能源产业进入下半场，储能、氢能、智能驾驶及能源数字化成为新增长点[32] - 中国企业出海进入爆发期，需关注全球化布局中的区域选择与商业模式创新[7][8] - 新质生产力被列为国家战略，生物制造、商业航天等硬科技领域将获政策倾斜[7][32] 企业战略与增长路径 - 头部企业如特斯拉、比亚迪等通过抓住技术革命窗口实现跨越式发展，印证战略方向选择的重要性[4] - 消费行业呈现新趋势，悦己需求与情绪价值驱动细分市场增长[32] - 企业需加速AI技术融合，避免重蹈早期互联网转型滞后者的覆辙[32] 资本市场动态 - A股"信心牛"行情受经济复苏预期与政策托底双重影响，但波动性仍存[7][29] - 新基建投资持续加码，5G、数据中心等数字基础设施领域具备长期配置价值[9][32] 科技前沿突破 - 人工智能技术商业化落地加速，预计在医疗、金融、制造等领域率先爆发[8][32] - 智能驾驶技术迭代推动交通产业变革，L4级自动驾驶商业化进程值得跟踪[7][8] 注：原文为活动邀请函性质，部分预测性内容缺乏具体数据支撑，分析基于趋势性描述提炼[4][7][9]

宏观趋势与机遇 - 当前时代面临逆全球化、地缘动荡加剧、特朗普重返白宫等重大变化，同时以人工智能和新能源为代表的第四次科技革命蓬勃发展 [4] - 中国正拉开大规模经济刺激计划序幕，全力拼经济，促进房地产止跌回稳，股市呈现"信心牛"特征 [4][7] - 新质生产力被寄予厚望，智能驾驶、低空经济、商业航天、兴趣消费、生物制造等新经济领域不断涌现 [7] - 中国企业出海元年到来，千帆竞发，全球布局成为重要战略方向 [7] 科技革命与产业变革 - 人工智能和新能源引领第四次科技革命，新质生产力成为大国竞争的关键 [7] - 新能源上半场聚焦光伏、风电、锂电，下半场转向储能、氢能、智能驾驶和能源数字化 [32] - 人工智能将率先在多个领域爆发，企业需积极拥抱技术变革 [8][32] 经济与市场展望 - 2025年全球经济走势、特朗普新政影响、中国经济回暖可能性等成为核心关注点 [8] - 中国如何避免日本"失去三十年"的经验教训，成为重要研究课题 [8] - 房地产能否止跌回稳、股市"信心牛"如何演绎等市场热点问题亟待解答 [7][8] 企业战略与增长 - 企业出海战略与全球化布局成为重要增长路径 [7][8] - 寻找新的增长点、把握科技革命机遇成为企业战略重点 [8] - 实战研学营将深入探讨企业增长之道与投资机遇，邀请4-6位行业大咖分享 [13][16] 年度演讲亮点 - 活动将发布2025中国经济十大预测，涵盖宏观趋势与投资机遇 [7][12] - 往届演讲全网曝光量数亿，登顶热搜，金句频出，如"悲观者正确，乐观者前行"等 [9][23][29] - 本届活动线下1000+企业家参与，线上通过百余家媒体平台同步直播 [14]