中证协发布 中国证券业协会第八次会员大会12月6日在北京举行。中国证监会党委书记、主席吴清出席会议，并作 了题为《加快打造一流投资银行和投资机构 更好助推资本市场高质量发展》的讲话。中国证监会党委 委员、副主席李明出席会议。 吴清指出，近年来，面对一系列突发性超预期风险挑战，在党中央、国务院坚强领导下，证监会坚持稳 中求进、以进促稳，会同市场参与各方统筹推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展，市场韧性和 抗风险能力明显增强，资本市场实现了量的合理增长和质的有效提升，有力支持了经济社会发展大局。 在这一过程中，证券行业主动服务国家重大战略，深入落实以客户为中心的发展理念，规模实力稳步壮 大，服务质效持续提升，行业结构不断优化，抗风险能力明显增强，呈现出良好发展态势。 中央金融工委、民政部相关司局，中国证监会相关部门、派出机构及系统单位负责人应邀出席会议。来 自全国的证券公司、证券投资咨询公司、证券资信评级机构等会员单位代表共计480余人出席大会。16 家媒体单位应邀参会。 会员大会后，召开第八届常务理事会第一次扩大会议，协会党委书记、执行副会长吴运浩主持会议。会 议认真学习党的二十届四中全会精神，贯彻落实吴清 ...

文章核心观点 - 证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上发表讲话，总结证券行业近年发展成绩，并明确“十五五”时期行业的使命责任与发展方向 [1][2] 行业发展成绩总结 - **市场整体表现**：投资者信心和预期明显改善，市场韧性和抗风险能力明显增强，今年以来A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元 [2] - **行业规模实力**：107家证券公司总资产达14.5万亿元，净资产达3.3万亿元，四年多来分别增长超过60%和40% 证券公司客户数量超过2.4亿，增长26% [2] - **服务实体经济质效**：四年多来助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元，承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元 [2] - **行业结构优化**：国泰海通合并等标志性重组案例平稳落地，初步实现“1+1＞2”的效果 头部公司引领作用更明显，中小机构向差异化发展转变 已有11家外资独资或控股证券公司在华展业 [2] - **风险管理能力**：行业机构妥善化解资管、股票质押等领域风险，“涉系”高风险机构完成市场化出清，守住了安全底线 [2] “十五五”时期使命责任与发展方向 - **服务实体经济与新质生产力**：证券行业需在服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当 [2] - **服务投资者与居民财富管理**：证券行业需在更好服务投资者、助力居民资产优化配置方面强化使命担当 [2] - **建设金融强国**：证券行业需在加快建设金融强国方面强化使命担当 [2] - **促进高水平开放**：证券行业需在促进高水平制度型开放方面强化使命担当 [2] - **打造一流机构**：“十五五”期间要奋力打造一流投资银行和投资机构，落实金融机构“专注主业、完善治理、错位发展”的要求 [2]

文章核心观点 - 中国证监会主席吴清在证券业协会第八次会员大会上提出，“十五五”时期是推进中国式现代化、加快建设金融强国的关键时期，证券行业作为直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”，必须主动呼应时代召唤，自觉担负使命责任 [1] 服务实体经济与新质生产力 - 证券行业需在服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当，当前以人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等为代表的新一轮科技革命和产业变革加速突破 [2] - 证券公司连接资本市场和实体企业，拥有研究体系、价值评估和风险定价能力，在发掘企业创新潜力、匹配投融资需求、支持产业并购整合等方面发挥不可替代的关键作用 [2] 服务投资者与财富管理 - 证券行业需在更好服务投资者、助力居民资产优化配置方面强化使命担当，当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平 [3] - 伴随经济和人口结构转型，叠加利率中枢下移和国际金融格局变化，资产管理和财富管理服务的需求和潜力巨大 [3] - 证券公司和行业投资机构在权益投资、价格发现、风险管理等方面专业优势明显，需提供更加丰富、精准、有利于长期投资和价值投资的产品服务 [3] 建设金融强国 - 证券行业需在加快建设金融强国方面强化使命担当，强大的金融机构是金融强国的关键要素，不仅包括强大的商业银行，也要有国际一流的投资银行 [3] - 国际一流的投资银行不仅是规模大，还要专业强、服务优，在全球资本流动配置和资产定价中有话语权，能够汇聚培养全球顶尖金融人才，在国际金融治理和标准规则制定中有引领和带动力 [3] - 行业机构需对标金融强国建设目标，在核心竞争力、市场引领力、风控能力等方面苦练内功、加快提升 [3] 促进高水平制度型开放 - 证券行业需在促进高水平制度型开放方面强化使命担当，近年来我国产业链供应链国际合作有序推进，境内企业海外布局不断拓展深化 [4] - 行业机构在帮助企业跨境融资、并购等方面的作用日益显现，在全球资产再平衡背景下，中国资产已经成为也会长期构成全球化资产配置中不可或缺的部分 [4] - 无论是“中国投资”还是“投资中国”，都需要一批熟悉中国国情市情、精通国际市场规则、能够高效动员全球资源的专业服务机构 [4]

文章核心观点 - 证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上发表致辞，核心是推动证券行业高质量发展，加快打造一流投资银行和投资机构，以更好服务实体经济、新质生产力发展和金融强国建设 [3][10] 一、近年来证券行业发展取得的成绩 - **规模实力稳步壮大**：107家证券公司总资产达14.5万亿元，净资产达3.3万亿元，四年多来分别增长超过60%和40% [5] - **客户基础扩大**：证券公司客户超过2.4亿，增长26% [5] - **服务实体经济成效显著**：四年多来助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元，承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元 [5] - **行业结构优化**：国泰海通合并等标志性重组案例落地，头部公司引领作用明显，中小机构向差异化发展转变，已有11家外资独资或控股证券公司在华展业 [5] - **抗风险能力增强**：行业妥善化解资管、股票质押等领域风险，守住了安全底线 [5] - **市场总体稳健活跃**：今年以来A股市场总市值超过100万亿元 [4] 二、“十五五”时期证券行业的使命责任 - **服务实体经济和新质生产力**：证券公司应发挥研究体系、价值评估和风险定价能力优势，在发掘企业创新潜力、匹配投融资需求、支持产业并购整合方面发挥关键作用 [7] - **服务投资者与居民资产配置**：当前我国居民资产中股票基金等资产合计占比约15%，大致相当于美国30年前水平，资产管理和财富管理服务需求潜力巨大，行业需提供更丰富、精准、有利于长期投资的产品服务 [8] - **助力金融强国建设**：需要打造不仅规模大，还要专业强、服务优，在全球资本流动配置和资产定价中有话语权的国际一流投资银行 [8] - **促进高水平制度型开放**：行业机构需成为熟悉中国国情、精通国际规则、能高效动员全球资源的专业服务机构，服务于“中国投资”和“投资中国” [9] 三、奋力打造一流投资银行和投资机构的具体方向 - **行业功能发挥迈上新台阶**：从追求规模利润转向功能优先，聚焦服务实体经济和新质生产力，围绕金融“五篇大文章”加大资源投入，自觉承担保护投资者和促进稳市兴市的责任 [10] - **专业服务能力展现新提升**：切实扛起“看门人”责任，把好IPO入口关并向“全程护航”转型，提升价值发现培育能力、财富管理服务能力及跨境金融综合服务能力 [11] - **拥抱金融科技创新**：积极研究、稳步探索推进人工智能、大数据、区块链等技术在资本市场的布局和应用，为高质量发展培育新优势 [12] - **差异化特色化发展实现新突破**：头部机构要增强资源整合能力，力争形成若干家具有较大国际影响力的头部机构；中小机构要错位发展，打造“小而美”的精品投行；监管将强化分类监管、“扶优限劣” [13] - **合规管理和风险防控取得新成效**：合规风控是“生命线”，需提升公司治理有效性，加强交易管理，强化对融资融券、场外衍生品、私募资管等重点业务及信用、流动性等重点风险的防范，对加密资产等新业态稳慎对待 [14] - **行业文化建设焕发新气象**：大力弘扬和践行中国特色金融文化，坚持长期主义，高度重视声誉管理，加快健全激励约束和人才培养体系，吸引培育更多专业人才 [15] 四、对证券业协会的期望 - **加强协会自身建设**：坚持政治立会、制度强会、开放办会、作风兴会，以自身高质量发展推动行业高质量发展 [16] - **完善治理机制**：新一届会长由行业代表担任，需增强全体会员的认同感、向心力和参与度 [16] - **优化行业生态**：紧扣“自律、服务、传导”核心职能，推动形成更加规范有序、充满活力的行业发展生态 [16] - **主动谋划长远**：聚焦培育打造一流投行和投资机构的目标，汇聚行业力量，积极推动证券行业和资本市场“十五五”发展 [16]

文章核心观点 - 2026年中国资本市场的表现将取决于投资者对中长期基本面的预期变化，在“十五五”关键时期，中国正通过扩大国际公共产品供给、构建现代化产业体系及培育新质生产力，为资本市场奠定基础[3] - 中国资本市场迈向金融强国的核心路径在于通过主动开放、市场韧性建设、高分红股东回报、产业链定价权提升以及对未来产业的合理定价，系统性降低股权风险溢价，从而实现估值中枢的长期上行[4][5][6][7][8][9][10][11] - 2026年行情预计将更为“灿烂”，核心驱动因素是PPI回正带动企业盈利显著改善，叠加结构性房价企稳、外需政策宽松及多因素共振，有望支撑A股全面牛市，并吸引外资加速回流[12][13][14] 金融强国资本市场的特征 - 具备有实力、有信心的主动开放格局，中国通过提供国际公共产品形成“中国赋能全球、全球反哺中国”的共赢格局，为产业出海和资本流动开辟空间[5] - 资本市场估值水平存在系统性跃迁空间，对标普500股权风险溢价常低于2%、PE估值维持20倍以上，而沪深300股权风险溢价常高于5%、PE达到20倍的时间屈指可数，显示A股市场信心和估值有巨大提升潜力[5] - 市场韧性的增强是重要特征，中央汇金公司在2025年4月发挥类“平准基金”作用稳定市场，并在10月的外部冲击中因学习效应降低了市场波动，正循环已开启，预计2026年夏普比率上升将吸引更多全球投资者[7][8] 降低股权风险溢价的核心路径 - 通过高分红提供扎实股东回报，自2022年下半年推动央企价值重估，提升上市公司分红派息比例，目前“沪深300分红收益率—十年期国债收益率”仍处于历史90%分位数附近，对耐心资本吸引力强[8] - 将国家影响力和制造业竞争力转化为可持续的定价权，2024年中国制造业增加值占全球32%（美元计价），购买力平价口径可能超过60%，关键领域形成“不可替代”竞争力，需构建不“内卷”的良性产业生态以实现合理利润[9] - 推动生产要素价格重估与全产业链盈利改善，当要素价格充分反映价值，企业盈利能力将快速提升，预计最早于2026年中、最晚于年底PPI将恢复到0附近，带动名义GDP和企业利润增速明显回升，预计2026年全体A股非金融石油石化行业利润增速可能来到10%以上[10] - 资本市场需提升包容性，敢于给未来产业定价，改变将暂时亏损的科创板公司与历史估值横向比较的做法，探索给未来产业定价的中国之路，以充分发挥资源配置作用[11] 2026年市场展望与驱动因素 - PPI回正是核心驱动因素，由于全体A股上市公司的固定资产增速可能在2026年中见到历史级别低点，总供给增速低位，结合“反内卷”助力，PPI具备自然回升基础，将带动企业盈利反弹[10] - 可能出现两个“五年以来第一次”的盈利改善：一是五年以来第一次全部A股非金融和非石油石化行业盈利能力有效反弹；二是五年以来第一次该口径下归母净利润实现两位数增长[14] - 结构性房价回暖可能成为积极因素，一线城市“好房子”的风向标效应可能带动全国房价预期阶段性企稳，形成以点带面的预期管理成功案例[13] - 外需环境可能改善，2026年美联储存在过度鸽派加美国财政出现超额刺激的可能性，全球主流国家宽财政宽货币的政策组合短期内有利于提升基本面回升预期[13] - 市场风格方面，外资回流加速可能使边际交易者从2025年的寿险、高净值人群扩散到外资，大盘成长、高质量因子将回归，价值与成长风格差距缩小，拥有供应链话语权的传统制造业公司将重估，科技股也会有很好表现[14] 对AI产业的看法 - 需区分AI实体投资与AI股票泡沫，关注AI发展的硬约束（算力、电力、网络、算法）和软约束（监管成本、组织调整、数据质量、投资回报率），中性假设下2026年AI软约束风险可控，硬约束可能更突出[15] - 当投资者普遍讨论美股AI泡沫时可能相对安全，一些国家以AI产业链为线索完成半导体产业国产替代或弯道超车，这种“补课”可能形成投资上的Alpha[16]

加快打造一流投资银行和投资机构 更好助推资本市场高质量发展——吴清主席在中国证券业协会第八 次会员大会上的致辞 各位会员代表、各位来宾，同志们： 大家好！很高兴参加中国证券业协会第八次会员大会，我谨代表中国证监会，对大会的召开表示 热烈祝贺，向与会的各位代表和全行业同仁致以诚挚的问候！党的二十届四中全会着眼于中国式 现代化全局，对金融强国建设和资本市场高质量发展作出了重要部署。证券机构是资本市场上连 接投融资各方最重要的桥梁纽带，对于市场功能发挥和生态完善至关重要。下面，我重点围绕推 进证券行业高质量发展，同大家作个交流。 一、充分肯定近年来证券行业发展取得的成绩 第七次会员大会召开的四年多来，恰逢"十四五"从开局到即将收官。这期间，面对世纪疫情严重 冲击、地缘政治冲突延宕起伏、国际经贸环境急剧变化等一系列突发性超预期风险挑战，在党中 央、国务院坚强领导下，证监会深入贯彻落实习近平总书记重要讲话和关于资本市场的重要指示 批示精神，坚持稳中求进、以进促稳，会同市场参与各方，统筹推进资本市场防风险、强监管、 促高质量发展，系统重塑市场基础制度和监管逻辑；建设建强防波堤防浪堤，从政策、资金、预 期对冲等方面打好稳市 ...

文章核心观点 - 中国证监会主席吴清在证券业协会会员大会上发表主题演讲 强调证券行业需加快打造一流投资银行和投资机构 以更好助推资本市场高质量发展 并明确了行业未来五年的四大使命担当 [1] 行业发展现状与态势 - 证券行业积极融入经济社会发展全局 主动服务国家重大战略 深入落实以客户为中心的发展理念 [1] - 行业在业务结构、创新发展、风险管理能力等方面发生深刻变化 呈现出良好的发展态势 [1] 未来使命一：服务实体经济与新质生产力 - 证券公司作为直接融资的主要服务商和资本市场的重要看门人 在连接资本市场与实体企业方面拥有得天独厚的优势 [1] - 行业在发掘企业创新潜力、匹配投融资需求、支持产业并购整合等方面发挥不可替代的关键作用 构成了资本市场价值发现与资源配置功能的微观基础 [1] 未来使命二：服务投资者与居民资产配置 - 证券公司和投资机构在权益投资、价格发现、风险管理等方面专业优势明显 [2] - 行业需主动对接多元化理财需求 提供更丰富、精准、有利于长期投资和价值投资的产品 与投资者共进共赢并共享发展成果 [2] 未来使命三：建设金融强国 - 强大的金融机构是金融强国的关键要素 资本市场更需要有国际一流的投资银行 [2] - 证券行业每家机构都需对标金融强国建设目标 在核心竞争力、市场引领力、投资能力等方面苦练内功 [2] 未来使命四：促进高水平制度型开放 - 证券行业机构在帮助企业跨境融资、并购等方面的作用日益显现 [2] - 中国资产已成为并将长期是全球资产配置中不可或缺的一部分 [2] - 行业需要一批熟悉中国国情、精通国际规则与市场、能高效动员全球资源的专业服务机构 以服务“中国投资”和“投资中国” [2]

央行制度与货币政策 - 央行首要目标调整为将“经济增长”显性纳入，与币值稳定、金融稳定并列，形成动态优化组合[1][2][18] - 宏观审慎管理体系将系统性重构，工具从强化MPA约束转向系统化，并显著提升对股市、债市、汇市的关注[3][23] - 利率市场化进入“精”细调控阶段，操作目标利率可能从DR007逐步向DR001倾斜，改革将与流动性管理和工具创新协同升级[5][38][41] - 预计央行将探索在特定情景下向证券、基金、保险等非银机构提供流动性的机制性安排，以防范极端市场波动[5][44] 金融“五篇大文章” - 信贷结构发生深刻变化，“五篇大文章”领域（科技、绿色、普惠、养老、数字）的新增贷款占比已约七成，成为主力[7][51] - 截至2025年6月末，“五篇大文章”各领域贷款同比增速均显著高于本外币贷款6.8%的整体增速，其中养老产业贷款增速达43.0%[51][54] - 绿色金融发展迅速，绿色贷款余额从2019年末的10.2万亿元增至2024年末的36.6万亿元，累计发行绿色债券4.5万亿元[60][62] - 未来改革将从工具覆盖走向制度建设、从信贷主导走向股债并举、从央行主导走向多家协同[8][68] 资本市场与国际金融中心 - 中央汇金的“类平准基金”在货币政策工具加持下呈现“平准化”特征，旨在削弱市场尾部风险，是长期看多中国权益市场的关键逻辑之一[1][3][24] - 资本市场将重点发展以科技企业融资为切入口的直接融资体系，在股权端做“深”、债券端做“厚”、股债与并购重组做“活”[9][75][76] - 支持上海建设国际金融中心，旨在应对大国金融博弈，相关金融创新可能在此先行先试，重点包括人民币跨境支付、黄金市场及数字监管基础设施[1][11]

证券板块市场表现与资金流向 - 午后证券板块强势爆发，证券ETF（512880）涨超3%，成交额持续放大 [1] - 证券ETF（512880）持续吸金，年内份额增长超250亿份，当前规模近600亿元，位居同类首位 [1] 行业估值与投资机会展望 - 当前券商板块估值仍处于历史低位 [1] - 看好行业2026年的投资机会，在“金融强国”战略与“活跃资本市场”政策基调持续驱动下，行业将彻底告别同质化竞争 [1] - 展望后市慢牛行情持续，券商作为“牛市旗手”在整体滞涨的情况下，值得更多关注和仓位配置 [1] 行业竞争格局与发展趋势 - 行业“头部券商+中小特色券商”格局逐渐明朗 [1] - 资本市场改革预期不断强化，监管层明确支持优质券商通过并购重组实现做优做强，行业集中度有望进一步提升 [1]

中国经济三大核心优势 - 追赶潜能优势：发达经济体已做而中国有条件做的领域，主要是消费结构升级带动的服务业发展，以及传统制造业和农业的转型升级 [3][9] - 新技术革命优势：以数字技术和绿色技术为重点 [3][9] - 超大规模市场经济优势：除现有4亿中等收入群体外，更应关注9亿中低收入阶层，其中相当大部分将进入中等收入群体，未来可能形成8-9亿中等收入群体的更大消费市场 [3][10] 未来国家发展战略 - 制造强国战略：目标是培育一批在全球创新前沿起引领作用的大型科创头部企业 [3][10] - 消费强国战略：目标是成为全球规模最大的消费市场 [3][10] - 金融强国战略：金融是连接制造强国与消费强国的桥梁，是实现前两大战略的关键支撑 [3][10] 金融强国与人民币国际化 - 金融为高质量发展服务需要强大的资本市场和强大的货币，核心是选出有市场、有效益、有前景、风险可控的好项目以提升资源配置效率 [3][10] - 强大货币是金融强国的重要标识，历史上英镑、美元等强势货币均以强大的经济贸易、科技军事实力等为基础 [4][11] - 中国实体经济GDP占全球18%，制造业占30%，但人民币的各项国际货币职能占比基本在10%以下，部分低于5%，存在不匹配问题 [4][11] - 解决不匹配问题的突破口是大幅增加离岸人民币数量，实现人民币国际化使用的规模经济 [4][11] 人民币国际化的具体路径 - 调整外贸战略：在保持出口竞争力同时，推动进出口基本平衡，将大量贸易顺差转为用人民币支付结算的进口 [5][11] - 具体操作：中国去年货物贸易顺差接近1万亿美元，若将此顺差改为进口相应规模的货物和服务并用人民币结算，可对外输出7万多亿人民币，转化为离岸人民币 [5][12] - 现状对比：目前离岸人民币规模仅1万多亿元，且大部分在香港，规模小导致流动性便利性差 [5][12] - 扩大离岸人民币规模的最重要途径是扩大进口 [5][12] - 建议推动人民币升值，使中国民众能以同样人民币分享更多国际物美价廉产品，助力消费强国 [5][12] - 积极有序扩大离岸人民币金融产品生态，包括债券、股票、基金、衍生品等，以增加流动性和便利性，推动人民币合理升值 [5][12] - 最终目标是使人民币承担的国际货币职能与中国实体经济全球地位相匹配 [5][12] 消费市场潜力与外贸角色转变 - 中国人口是美国的4倍，人均收入达到一定水平后，完全可能形成远超美国的全球最大消费市场，成为全球最大甲方 [5][11] - 在外贸战略调整下，中国将从大量顺差国转向进出口平衡，并用人民币支付进口，这既是输出人民币的渠道，也是提升国民消费福利的途径 [5][12]