市场表现与资金流向 - 截至2025年12月11日，中证A500指数上涨0.04%，其成分股南都电源上涨11.24%，迈为股份上涨11.23%，中国天楹上涨10.09%，立昂微上涨10.01%，普天科技上涨10.00% [1] - A500ETF基金(512050)盘中换手率达16.95%，成交额为38.97亿元，市场交投活跃，该基金近1周日均成交额为69.47亿元 [1] - A500ETF基金(512050)近7天连续获得资金净流入，最高单日净流入8.16亿元，合计净流入23.70亿元，日均净流入达3.39亿元 [1] 宏观经济与政策背景 - 世界银行于2025年12月11日发布最新中国经济简报，将2025年中国经济增速预期较上期上调0.4个百分点，认为更积极的财政政策、适度宽松的货币政策以及出口市场多元化支撑了国内消费、投资和出口韧性 [1] - 12月中央政治局会议重提“跨周期调节”，标志着“超常规逆周期调节”状态告一段落，政策视角更注重长期，旨在兼顾短期增长与长期转型，为“十五五”开局及未来风险做准备 [2] - 操作上，岁末年初金融等价值风格胜率较高且具备护盘属性，同时可关注中央经济工作会议可能利好的顺周期板块及科技细分领域 [2] 指数与产品信息 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本，以反映各行业最具代表性上市公司的整体表现 [2] - 截至2025年11月28日，中证A500指数前十大权重股包括宁德时代、贵州茅台、中国平安等，合计权重为20.04% [3] - 与中证A500指数相关的基金产品包括A500ETF基金(512050)、其场外联接基金（A/C/Y类份额）、华夏中证A500指数增强基金（A/C类）以及A500增强ETF基金(512370) [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面自年中以来边际走弱，投资端下滑拖累信用扩张，12月政治局会议定调延续适度宽松货币政策，债市显著调整或走熊风险有限，但政策层提跨周期调节，宽松政策难短期落地，叠加公募新规致机构集中减持，加大市场短期波动 [11] - 从估值看，债市调整使利率回归合理定价，基差回升至历史中枢上方，市场未定价明年降息，期货较现券超调，若市场情绪改善，期货有补涨空间 [12] - 短期通胀延续偏弱，PPI弱于预期显示供过于需压力大，基本面对债市支撑不改，关注明日美联储释放信息或推升国内宽松预期 [12] 根据相关目录分别总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：上午通胀数据延续偏弱修复态势，影响有限，资金宽松支撑债市向暖 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，下行幅度多在1bp左右，10年国债活跃券250016收益率报1.8355%上行0.05bp [9] - 资金市场：银行间资金面宽松，今日公开市场793亿到期，央行投放1898亿，净投放1105亿，银行间资金情绪指数平稳，银存间隔夜加权下行1bp至1.288%，7天在1.45%附近窄幅变动，中长期资金平稳，1年AAA存单利率抬升2bp至1.66% [10] 行业要闻 - 中国11月CPI同比上涨0.7%，预期0.7%，前值0.2%；11月PPI同比下降2.2%，预期降2%，前值降2.1%，居民消费持续恢复，PPI环比上涨0.1% [13] - IMF预计中国经济2025年和2026年分别增长5.0%和4.5%，较10月预测值分别上调0.2和0.3个百分点 [13] - 何立峰会见世界贸易组织总干事伊维拉，表示中方支持多边贸易体制，反对单边主义、保护主义，将参与世贸组织改革，推动贸易和投资自由化便利化 [14] - 李强同主要国际经济组织负责人举行对话会，强调中国是开放合作践行者和推动者，有信心完成全年经济社会发展目标任务，中国经济将保持稳健向好势头 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势相关数据 [15][16][19] - 货币市场：展示SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [28][32] - 衍生品市场：展示Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线数据 [34]

市场表现 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.30%报112.790元，10年期主力合约涨0.06%报108.030元，5年期主力合约涨0.06%报105.825元，2年期主力合约涨0.04%报102.456元 [1] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债“25国开15”收益率下行1.10个基点报1.9050%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行1.25个基点报2.2410% [1] - 10年期国债“25附息国债16”收益率小幅上行0.1个基点报1.8360% [1] 资金面 - 央行12月10日开展1898亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有793亿元逆回购到期，实现单日净投放1105亿元 [2] - 银行间市场资金面更加充沛，DR001加权平均利率下降1个基点至1.29%下方，匿名（X-REPO）隔夜报价降至1.25% [2] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金报价稳定在1.43%-1.5%附近，政治局会议后宽松流动性预期得到巩固，资金面稳中偏宽 [2] 基本面 - 中国11月CPI同比上涨0.7%，符合预期，涨幅较前值0.2%扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高 [3] - 11月CPI同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2% [3] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅略大于预期的2%，前值为降2.1%，但PPI环比上涨0.1% [3] - PPI环比正增长受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导、冬季供暖需求等因素支撑，但内需仍对价格上涨形成制约 [3] 政策与市场展望 - 12月政治局会议提及“提质增效”、“逆周期与跨周期”，指向政策落地质量重要性，逆周期政策或不会大幅加码，降准降息等总量政策可能相对谨慎 [4] - 当前10年期国债收益率在1.85%阶段高点附近仍有阻力，对应T2603合约在107.6附近或有支撑 [4] - 30年期与10年期国债利差处于今年高位，但超长端品种供需失衡等不利因素短期难扭转，情绪若好转可优先参与10年以内品种 [4] - 债市下跌压力最大阶段或已过去，期债短期可能回归震荡，若年末机构调仓结束、增量政策不及预期带动配置需求回升，债市可能出现阶段反弹 [4] - 单边策略建议暂时观望，关注中央经济工作会议落地，期现策略可逐步关注TL与TF2603合约正套机会，曲线策略或仍倾向于走陡 [4]

核心观点 - 2025年12月政治局会议定调积极的宏观政策基调有望延续，内需的战略定位被进一步提升，财政与货币政策预计保持宽松以支持经济[5][6] - 2025年11月出口数据超预期，同比增速由负转正至5.9%，显示外需韧性持续，但结构上对美出口疲软，对非洲、欧盟、日本出口增长显著[12][13][15] - 财经要闻方面，中国领导层强调对外开放与合作，同时美国对华AI芯片出口政策出现松动迹象[17][18] 重点推荐：宏观政策与进出口分析 2025年12月政治局会议解读 - 会议核心任务是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，强调“坚持以经济建设为中心”，积极的政策基调预计保持不变[5][6] - 宏观调控思路深化，强调“增强政策前瞻性针对性协同性”，并重提“跨周期调节”，旨在加快新旧动能切换以提升宏观经济治理效能[6] - 财政政策展望：预计2026年一般公共预算赤字率仍以4%左右安排，广义财政赤字水平与2025年接近，其中超长期特别国债、地方政府专项债预计分别扩容至1.5万亿元、4.6万亿元[7] - 货币政策展望：预计仍有降准空间50BP，降息空间在10-20BP之间，以继续降低实体融资成本[7] - 内需战略定位提升：会议指出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预计消费端以服务为重点，投资端继续支持“两重”项目建设[8] - 主要任务顺序变化：防风险由去年的第5位降至最后1位，科技创新、改革、对外开放的顺位保持不变[10] 2025年11月进出口数据分析 - 出口表现：以美元计价，11月出口同比增速为5.9%，较前值-1.1%大幅回升7.0个百分点，高于市场预期的2.99%，出口规模达3303.51亿美元创历史同期新高[12][13] - 增长质量：剔除基数影响的两年复合增速小幅回升至6.24%，显示出口保持稳定增长趋势[13] - 全球需求背景：11月摩根大通全球制造业PMI为50.5%，但美国、欧元区、日本制造业PMI均低于荣枯线，显示发达国家终端需求偏弱[14] - 国别结构： - 对非洲出口同比大幅回升17.09个百分点至27.55%，贡献显著[15] - 对欧盟、日本出口同比分别回升13.9、10.01个百分点至14.83%、4.3%，且环比强于季节性[15] - 对美国、东盟出口同比分别回落3.41、2.78个百分点至-28.58%、8.17%，环比弱于季节性，其中美国拖累整体出口增速4.42个百分点[15] - 产品结构：机电产品、高新技术产品出口同比分别回升至9.7%、7.7%，汽车、船舶、集成电路、液晶显示板等中游装备制造产品出口保持优势[16] - 进口表现：11月进口同比小幅回升0.9个百分点至1.9%，但环比1.6%弱于季节性，反映内需仍需政策呵护[16] - 未来展望：受益于新兴市场工业化及基建需求，中间品与资本品出口可能保持强势，对美出口增速降幅预计收窄，但受基数抬升影响，2026年出口增速可能略低于2025年[12] 财经要闻 - 中国国务院总理李强同主要国际经济组织负责人举行“1+10”对话会，强调中国将保持稳健向好势头，开放大门越开越大，愿与国际社会共促全球经济发展[17] - 美国总统特朗普表示将允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，相关销售将由美国商务部审批并收取约25%的费用，此安排也可能适用于AMD和英特尔[18] A股市场评述 - 2025年12月9日行业涨跌幅：元件、综合Ⅱ、通信设备、一般零售、航海装备Ⅱ涨幅居前，分别上涨4.56%、3.45%、2.63%、1.77%、1.68%；工业金属、酒店餐饮、冶钢原料、焦炭Ⅱ、贵金属跌幅居前，分别下跌4.04%、3.30%、3.18%、2.93%、2.88%[20] 市场数据 - 资金与利率：融资余额24827亿元，单日增加186.30亿元；DR001利率1.2984%，下降0.38BP；10年期中债到期收益率1.8425%，下降0.74BP；10年期美债收益率4.1800%，上升1.00BP[22] - 股市表现：上证指数报3909.52点，下跌0.37%；创业板指报3209.60点，上涨0.61%；恒生指数报25434.23点，下跌1.29%；美股道指、标普500、纳指涨跌互现[22] - 外汇与商品：美元指数报99.2426，上涨0.14%；离岸人民币兑美元报7.0603，升值117BP；WTI原油报58.25美元/桶，下跌1.07%；COMEX黄金报4236.60美元/盎司，上涨0.40%[22]

核心观点 报告认为，当前资金面的内生稳定性正在回升，市场正等待年末政策信号明朗。尽管短期资金利率中枢可能小幅回落，但显著下行仍需等待降息落地，预计降息仍有较大概率在2026年第一季度实施 [1][3][11]。 10月流动性回顾：财政支出偏弱致超储率下降 - **10月超储率降至1.2%**：较9月下降约0.2个百分点，略低于预期的1.3% [1][19] - **政府存款超预期上升是主因**：10月政府存款上升6258亿元，高于预期的3781亿元 [1][19] - **财政支出大幅低于预期**：一般公共预算支出同比减少9.8%至1.78万亿元，导致广义财政盈余达2641亿元，而非预期的赤字 [1][19] - **其他央行资产负债表项目**：央行对其他存款性公司债权上升146亿元，法定存款准备金减少1129亿元，货币发行减少661亿元，外汇占款下降678亿元 [1][20] 11月流动性分析：央行维稳力度下降，但内生稳定性提升 - **预计11月超储率持平于1.2%**：处于非季末月份的中性水平 [2][27] - **政府存款预计环比下降**：预计下降约2500亿元，对流动性形成补充 [2][27] - **央行公开市场操作净投放**：质押式逆回购净回笼5562亿元，MLF净投放1000亿元，买断式逆回购净投放5000亿元，PSL净投放254亿元，其他结构性工具净投放1150亿元，预计央行对其他存款性公司债权环比上升约1800亿元 [2][27][42] - **资金面出现两轮收紧**：受OMO到期、政府债缴款及缴税影响，DR001曾升至1.5%上方，全月均值回到1.35%-1.4%区间 [3][44] - **微观数据显示资金面内生稳定性上升**：大行净融出中枢回落，但股份行与城商行净融出持续恢复，非银刚性融入中枢略有回落，资金分层可控 [5][8][55] - **央行国债购买规模偏低**：11月净买入仅500亿元，反映该工具主要用于配合财政调控利率而非流动性投放 [4][57][61] 政策信号解读：重提“跨周期”与市场预期 - **Q3货政报告重提“跨周期”**：核心是社融与M2增速同名义GDP匹配，当前M2与社融增速明显超过7%的目标，央行容忍其回落 [3][47] - **与2023Q4的异同**：不同于2023Q4央行的主动压降，当前社融回落压力主要来自政府债供给下降；重提“跨周期”也是对人大常委会认为货币总量调控力度不足的回应 [4][48][52] - **总体态度较Q2积极**：报告删除“保持政策连续性稳定性”等表述，为后续放松保留空间，降息较大概率在2026年Q1落地 [4][52] - **回应“收短放长”讨论**：当前宏观环境与2016年金融去杠杆时不同，地产过热风险不复存在；且买断式回购/MLF与7天OMO利差远低于当年，“收短放长”对提升资金成本影响有限，反而可能降低银行负债成本 [10][91][93] - **“构建科学稳健货币政策体系”是长期安排**：该表述源于四中全会要求，已在2025年政策利率调降幅度缩减上体现，不支持2026年货币政策边际收紧 [10][94] 12月流动性展望：超储率预计显著回升 - **预计12月超储率升至2.0%**：较11月上升0.8个百分点，处于年末月份的中性水平 [9][67][84] - **政府存款将大幅下降补充流动性**：预计环比下降约1.80万亿元，降幅明显高于往年同期 [9][67][83] - **主要流动性影响因素**：货币发行预计增加约3000亿元，缴准规模约1300亿元，外汇占款净回笼约700亿元 [9][67] - **央行操作假设**：假设质押式逆回购净投放约4882亿元，买断式逆回购与MLF各净投放3000亿元，PSL等工具净回笼500亿元，央行对其他存款性公司债权环比上升约1.04万亿元，买卖国债净投放1000亿元 [9][67][84] - **资金利率预期**：DR001在12月初已突破1.3%，其中枢可能小幅回落，但大概率仍将在1.35%附近，显著变化取决于整体政策取向 [10][11][87][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期窄幅整理，铁矿石短期震荡，焦煤和焦炭短期震荡偏弱，锰硅和硅铁短期震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材方面，螺纹盘面和现货价格下跌，成交回落，中央政治局会议或使2026年更注重存量政策效应释放，煤焦价格下跌使钢厂利润扩大，拖累黑色系商品走势，预计短期螺纹盘面窄幅整理[1] - 铁矿石方面，期货主力合约价格下跌，港口现货主流品种市场价格有平有涨，供应端澳洲发运量止降回升、巴西发运量下降、其他国家发运量增加，需求端铁水产量环比下降，库存端继续累库，短期矿价震荡[1] - 焦煤方面，盘面下跌，现货部分价格有降有涨，供应端部分煤矿停减产、供应增量有限，需求端钢厂利润小幅亏损、控制原料到货、对焦炭有提降预期，预计短期焦煤盘面宽幅震荡偏弱[1] - 焦炭方面，盘面下跌，现货市场报价平稳，供应端多地发布重度天气预警、部分焦企减产，需求端钢厂高炉检修计划增加、铁水产量有回落预期、需求趋弱，预计短期焦炭盘面宽幅震荡偏弱[1] - 锰硅方面，期价震荡运行，各地区市场价有降有平，黑色板块整体走势偏弱但锰硅期价有支撑，主流钢招有新进展，当前成本-利润结构下减停产企业数量增加、周产量连续5周环比下降，终端需求待提振，库存累积，预计短期震荡运行[1] - 硅铁方面，期价震荡走强，各地区汇总价格有降有平，黑色板块整体走势偏弱但硅铁期价走势坚挺，因成本高企业生产亏损、减停产企业数量增加，需求端关注主流钢招定价，库存位于近年来同期最高值，预计短期震荡[1] 日度数据监测 - 合约价差方面，螺纹1 - 5月为14.0、环比20.0，5 - 10月为 - 32.0、环比9.0等；基差方面，螺纹01合约为167.0、环比4.0等；现货方面，螺纹上海为3260.0、环比 - 20.0等[4] - 利润方面，螺纹盘面利润为29.1、环比2.1，长流程利润为 - 49.1、环比 - 20.0等；价差方面，卷螺差为173.0、环比5.0等[4] 图表分析 - 包含主力合约价格、主力合约基差、跨期合约价差、跨品种合约价差、螺纹钢利润等多方面图表，展示了各品种不同时间维度的价格、基差、价差、利润等数据变化情况[11][19][28]

**涉及行业与公司** * 行业：宏观经济、财政与货币政策、国际贸易、固定资产投资、房地产、新质生产力相关产业（新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造、氢能、脑机接口、具身智能、6G）、消费（耐用品、养老、服务业）、资本市场[1][2][4][6][7][8][9][10] **核心观点与论据** * **宏观政策总基调**：政策重心转向高质量发展，不再片面追求增速，强调结构调整与增长质量[1][2] 预计“十五”期间经济增长中枢在4.5%左右，2026年作为开局之年增长目标大概率设在5%左右[1][2] 政策框架为逆周期与跨周期调节相结合，对外部环境变化采取灵活应对[2][4] * **财政政策**：维持积极态势，但更注重“小钱小气，大钱大方”[2] 预计赤字率可能小幅提升至4%-4.2%[1][2] 专项债规模预计至少与预算持平或略增[1][2] 特别国债和超长期特别国债的使用将适度收缩[1][3] * **货币政策**：延续适度宽松基调，但宽松的频度和幅度有限，除非外部环境剧变[1][3] 结构性政策工具将持续发力，重点支持科技、绿色等领域，以促进物价合理回升和金融稳定[1][3] * **国际经贸**：中美关系波动可控，美国对等关税豁免期已延至2026年11月10日[4] 需警惕欧洲和日本可能出现贸易摩擦影响中国出口[1][4] 2025年中国出口韧性强，主要来自非发达国家市场份额增加，如非洲市场份额同比增长超过6个百分点，中东增长超过3个百分点，拉美增长2个百分点[4] 对2026年出口保持乐观[4] * **消费**：消费刺激策略将从耐用品“以旧换新”等边际效用可能下降的领域，扩展到养老消费等新领域[1][5][6] 政府侧重通过提升服务业供给（如增加演唱会、苏超等活动）来挖掘消费潜力，而非直接刺激需求[1][6] * **固定资产投资**：2025年四季度政策性金融工具加码，初步测算约60%投向基建，40%投向低空经济、数字经济、人工智能等高科技领域[7] 5,000亿政策性金融工具撬动了约7万亿投资总额[7] 由于冬季影响，政策对固定资产投资的整体拉动效应更多体现在2026年，对实现“开门红”持乐观态度[7] * **新质生产力发展**：被置于非常重要位置，强调以超常规力度推进科技自立自强[8] 战略性新兴产业重点包括新能源、新材料、航空航天、低空经济[2][8] 未来产业聚焦量子科技、生物制造、氢能、脑机接口、具身智能和6G六个行业[8] * **房地产行业**：被纳入重点领域风险防控，一线城市房价下行速度加快[2][9] 未来核心关注供给侧政策，需关注中央是否会适时启动收储，以及央企资管公司是否会介入收储，这是重要的潜在增量政策[2][9] * **资本市场走势与策略**：当前市场整体处于区间震荡格局，牛市尚未结束[2][10] 上证指数运行在3,700多点至3,930点之间[11] 操作上应采取逢低买入、高位谨慎的策略，在区间震荡下沿增加配置[2][10][11] 一些指数如恒生科技指数和科创50指数已经调整充分，接近关键支撑线时是较好买入机会[11] 在牛市整理阶段应调结构而非降仓位[11] 需注意外部扰动因素（如美联储议息、日本央行加息等），多看少动[11] **其他重要内容** * **政策优先级**：在中美博弈、社会稳定、结构转型和经济增长四个层次中，中美博弈排在首位，这决定了政策工具的留有余地[2] * **长期增长目标**：根据十五规划到2035年实现翻一番目标，未来十年每年4.17%的增速即可实现[2] 因此“十六”期间经济增长中枢预计在4%左右[2] * **风险应对**：国内政策保留了加码弹性以应对可能出现的“黑天鹅”事件冲击[4] 存量政策和增量政策的集成效应体现在正常情况下发挥存量政策作用，极端情况下保留增量政策加码弹性[5]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 10 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 核心观点 - 债市连续调整后短线反弹回暖，国债期货全线收涨，银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，资金面宽松，但 12 月政治局会议和央行高层再提跨周期调节，短期内宽松政策难落地，叠加公募新规引发机构集中减持，加大市场短期波动。从估值看，债市调整后利率回归合理定价，若市场情绪改善，期货有补涨空间，短期等待风险释放，配置价值明年初或显现 [8][9][10][11][12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：债市连续调整后短线反弹回暖，国债期货全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，下行幅度多在 1 - 2bp，10 年国债活跃券 250016 收益率报 1.833% 上行 0.05bp [9] - 资金市场：银行间资金面宽松，当日公开市场净回笼 390 亿元，资金情绪指数平稳，银存间隔夜加权在 1.3% 附近、7 天在 1.45% 附近窄幅变动，1 年 AAA 存单利率维持在 1.64% 附近窄幅变动 [10] - 结论：国内基本面边际走弱，货币政策宽松取向难改，债市显著调整或走熊风险有限，但短期内宽松政策难落地，叠加公募新规影响加大市场短期波动；债市调整后利率回归合理定价，若市场情绪改善期货有补涨空间，短期等待风险释放，配置价值明年初或显现 [11][12] 行业要闻 - 中共中央政治局 12 月 8 日召开会议，指出 2026 年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度等 [13] - 中国 11 月以美元计价出口同比增长 5.9%，进口同比增长 1.9%，贸易顺差 1116.8 亿美元 [13] - 美联储 12 月 9 日和 10 日举行议息会议，市场普遍认为可能再次降息 25 个基点，关注鲍威尔新闻发布会及“点阵图”，哈塞特认为要关注数据审慎行动 [14] - 12 月以来多家城商行阶段性上调存款利率吸引储户，幅度高达 25 个基点，部分银行将明年“开门红”重点转向财富管理 [14] - 中国房地产报称房地产市场企稳态势逐步改观，但面临挑战和压力，要依法处置问题房企 [14] 数据概览 - 国债期货：展示了国债期货 12 月 9 日交易数据汇总，包括各合约前结算价、开盘价、收盘价等信息 [6] - 货币市场：包含 SHIBOR 期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等相关数据 [28][32] - 衍生品市场：展示 Shibor3M 利率互换定盘曲线(均值)、FR007 利率互换定盘曲线（均值）相关数据 [34]

螺纹钢市场动态 - 期货价格下跌，螺纹2605合约收盘3079元/吨，较上一交易日下跌44元/吨，跌幅1.41%，持仓增加11.6万手 [3][11] - 现货价格普跌，唐山迁安普方坯价格下跌10元/吨至2940元/吨，杭州中天螺纹价格下跌30元/吨至3180元/吨，全国建材成交量9.26万吨 [3][11] - 宏观政策方面，中央政治局会议指出明年将加大逆周期和跨周期调节，未再提“超常规”，预示2026年更注重存量政策释放，增量政策加码可能性降低 [3][11] - 成本端煤焦价格连续下跌，钢厂利润扩大，对黑色系商品走势形成拖累，预计短期螺纹盘面窄幅整理运行 [3][11] 铁矿石市场动态 - 期货价格微跌，主力合约i2605收于757.5元/吨，较前一日下跌3元/吨，跌幅0.4%，成交24万手，增仓1.2万手 [4][12] - 现货价格涨跌互现，青岛港PB粉价格784元/吨持平，超特粉价格673元/吨上涨5元 [4][12] - 供应端，澳洲发运量止降回升，巴西发运量下降，其他国家发运量增加 [4][12] - 需求端，铁水产量环比下降至232.2万吨，库存端，47个港口进口铁矿库存及钢厂库存继续累库，预计短期矿价震荡 [4][12] 焦煤市场动态 - 期货价格下跌，焦煤2605合约收盘1082.5元/吨，下跌11元/吨，跌幅1.01%，持仓增加1082手 [5][13] - 现货价格下调，吕梁地区主焦煤出厂价下调80元至1520元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤价格跌10元至960元/吨，蒙3精煤价格涨3元至1048元/吨 [5][13] - 供应端，部分煤矿因完成年度任务及井下搬迁等因素停减产，供应整体增量有限，市场交投氛围一般，部分矿点库存小幅累积 [5][13] - 需求端，钢厂利润小幅亏损，控制原料到货，对焦炭有提降预期，对原料煤有打压意愿，预计短期盘面宽幅震荡偏弱 [5][6][13] 焦炭市场动态 - 期货价格下跌，焦炭2601合约收盘1514元/吨，下跌23元/吨，跌幅1.5%，持仓减少90手 [7][14] - 现货价格平稳，日照港准一级冶金焦现货价格1450元/吨，较上期不变 [7][14] - 供应端，多地发布重度天气预警，主产区焦化企业生产和运输受影响，部分焦企被迫减产，开工率回落，产出量有下滑预期 [7][14] - 需求端，钢厂高炉检修计划增加，日均铁水产量有回落预期，需求趋弱，钢厂以刚需采购为主，预计短期盘面宽幅震荡偏弱 [7][15] 锰硅市场动态 - 期价震荡运行，主力合约报收5732元/吨，环比微涨0.03%，持仓增加11069手至28.24万手 [8][16] - 现货市场价格为5490-5700元/吨，内蒙古、宁夏地区价格下调20元/吨 [8][16] - 消息面，河北某大型钢铁集团12月硅锰采购14700吨，环比下降1300吨，询盘价5700元/吨，环比下降120元/吨 [8][16] - 基本面，成本-利润结构导致减停产企业增加，南方地区明显，周产量连续5周环比下降，需求端等待主流钢招定价，63家样本企业库存持续累积并刷新近年新高，预计短期震荡运行 [8][16] 硅铁市场动态 - 期价震荡走强，主力合约报收5462元/吨，环比上涨0.55%，持仓增加3413手至27.06万手 [9][17] - 现货汇总价格约5080-5150元/吨，内蒙古价格下调30元/吨 [9][17] - 消息面，因成本高企导致生产亏损，减停产企业增加，内蒙古某工厂停产2*40500硅铁矿热炉，影响日产240吨 [9][17] - 需求端，河北某大型钢厂12月75B招标数量2750吨，较上月增加34吨，首询价格5600元/吨，库存端，生产企业库存位于近年来同期最高值，预计短期维持震荡走势 [9][17]

宏观政策与市场数据 - 报告核心观点：2025年12月政治局会议释放积极信号，认为重点领域风险化解取得积极进展，明年经济工作以内需为首要任务，政策基调重提“跨周期”以平衡短期刺激与长期改革，具体工作任务围绕内需、创新、改革、开放展开，风险化解排序降至最后[2] - A股市场主要指数普遍下跌：上证综指收于3909.52点，下跌0.37%；沪深300指数收于4598.22点，下跌0.51%；深证成指收于13277.36点，下跌0.39%；中小板指收于8006.2点，下跌0.51%；创业板指收于3209.6点，逆势上涨0.61%[3] - 股指期货全线下跌：IF2512合约收于4583.20点，下跌0.73%；IF2601合约收于4568.00点，下跌0.75%；IF2603合约收于4543.80点，下跌0.79%；IF2606合约收于4498.80点，下跌0.73%[3] - 国内商品市场多数收跌：SHFE黄金收于951.54元/克，下跌0.75%；SHFE燃油收于2418元/吨，下跌3.59%；SHFE铜收于91090元/吨，下跌2.02%；SHFE锌收于23070元/吨，下跌0.92%；SHFE铝收于21775元/吨，下跌2.24%；SHFE镍收于117350元/吨，下跌0.58%[3] - 海外股市表现分化：恒生指数收于25434.23点，下跌1.29%；国企指数收于8936.41点，下跌1.62%；道琼斯指数收于47560.29点，下跌0.38%；标普500指数收于6840.51点，下跌0.09%；纳斯达克指数收于23576.49点，上涨0.13%；德国DAX指数收于24153.30点，上涨0.45%；法国CAC指数收于8052.51点，下跌0.69%；日经225指数收于50655.10点，上涨0.14%；韩国综合指数收于4143.55点，下跌0.27%[3] - 外汇市场人民币汇率：美元兑人民币中间价为7.0773，上涨0.01；欧元兑人民币中间价为8.2372，持平；日元兑人民币中间价为0.0454，下跌0.36%；港币兑人民币中间价为0.9098，上涨0.07%[3] - 利率市场情况：银行间回购利率DR001为1.2984%，下跌0.38个基点；DR007为1.4512%，上涨0.53个基点；DR014为1.5036%，下跌1.23个基点；二级市场国债收益率一年期为1.3969%，下跌0.45个基点；五年期为1.6299%，下跌0.49个基点；十年期为1.8425%，下跌0.74个基点[3]