全球金融市场表现 - 2025年3月28日美国股市遭遇“黑色星期五”，标普500指数单日下跌1.97%，纳斯达克指数暴跌2.7%，道琼斯工业指数重挫715点，七大科技巨头单日市值蒸发超5000亿美元 [1] - 2025年11月18日“黑色星期二”再度刷新市场认知，日经225指数单日暴跌3.22%，韩国综合指数跌3.32%，A股上证指数与深证成指同步下跌，美股盘前大幅下挫 [1] - 加密货币市场在3月周末崩盘，比特币从8.4万美元跌至8.15万美元，加密货币总市值一个月内从3.9万亿美元缩水至2.9万亿美元，跌幅达25% [1] 资产类别同步下跌特征 - 传统避险资产黄金同步承压，现货黄金失守4000美元心理关口，美国10年期国债收益率短期波动加剧，呈现“风险资产与避险资产同跌”的极端特征 [1][5] - 日本政府养老投资基金（GPIF）2025年第一季度亏损611亿美元，海外股票缩水6%，国内股票下跌3.5%，海内外债券同步下滑，资产组合全面承压 [2] - 全球股、债、商品、加密货币等主要资产类别同时进入调整区间的概率不足15%，而2025年已连续两次出现此类行情 [2] 股票市场具体表现 - 3月“黑色星期五”标普500指数下跌112.37点至5580.94点，跌幅1.97%，信息技术板块贡献超60%的跌幅，纳斯达克指数下跌481.04点至17322.99点，跌幅2.7% [3] - 截至11月“黑色星期二”前一个月，标普500指数累计下跌8.2%，纳斯达克指数跌幅扩大至10.3%，AI产业链成为调整主力，英伟达较10月高点回调21.7%，苹果回调18.2%，微软回调15.5% [3] - 11月18日日经225指数创2025年4月21日以来最大单日跌幅，A股市场上证指数当日下跌1.12%，深证成指下跌1.54%，北向资金单日净卖出52.3亿元 [3] 加密货币市场动态 - 11月调整行情中比特币从10月12日12.6万美元的历史高点跌至8.9万美元，累计跌幅28.6%，以太坊价格跌至1523美元，跌幅达35.1% [4] - 加密货币与科技股联动性显著增强，2025年初纳斯达克100指数与比特币的相关系数达0.67，较2024年提升0.21个百分点 [4] - 11月18日比特币跌至8.9万美元时引发超17万投资者爆仓，爆仓金额达5.7亿美元，其中单笔规模超1000万美元的爆仓订单有23笔 [11] 市场下跌传导机制 - 政策不确定性成为3月暴跌核心因素，特朗普政府“对等关税”政策可能对所有贸易伙伴平均征收15%进口关税，推高美国进口商品成本约1200亿美元 [7] - 美国2月核心PCE物价指数月增0.4%、年增2.8%，均高于市场预期，消费者对未来一年通胀预期升至5.0%，五年期通胀预期达4.1%，创2011年以来新高 [7] - 美联储鹰派立场强化，市场对2025年12月美联储降息概率预期从10月初的95%骤降至11月18日的44.4% [8] 估值与流动性影响 - 纳斯达克100指数的动态市盈率从3月的35倍降至11月的28倍，估值压缩幅度达20% [8] - 标普500非金融企业的利息支出占净利润比例从2023年的15%升至2025年三季度的22%，接近2008年次贷危机时期25%的峰值水平 [8] - 11月第二周全球股票型基金净流出482亿美元，其中科技类基金净流出156亿美元，创2024年9月以来最大单周净流出 [9] 宏观经济背景 - 美国通胀粘性超预期，2月核心PCE物价指数年增2.8%，已连续6个月高于2.5%的关键阈值 [24] - 高盛将2025年美国GDP增长预期从1.5%下调至1.0%，未来12个月经济衰退概率从20%升至35% [25] - IMF将全球经济增长预期从1.8%下调至1.5%，为2009年以来最低水平，世界银行同步将全球经济增长预期下调至1.4% [26] 行业与公司影响 - AI板块估值回调成为主要导火索，英伟达动态市盈率仍高达78倍，较标普500指数平均水平溢价333% [9] - 标普500指数中出口占比超30%的成分股在3月下旬累计下跌12.5%，苹果（海外收入占比63%）、特斯拉（海外收入占比58%）股价分别下跌10.1%和12.3% [7] - 美国高收益债利差从3月的320个基点扩大至11月的450个基点，信用风险显著上升 [8] 投资机会与估值变化 - 纳斯达克100指数动态市盈率回落至近5年平均水平附近，英伟达动态市盈率从120倍降至78倍，微软从45倍降至36倍 [30] - A股市场估值优势显著，上证指数动态市盈率11倍处于近10年18%分位，沪深300指数动态市盈率10.5倍处于近10年15%分位 [31] - 金融、能源等价值板块动态市盈率仅为12-15倍，低于历史均值10%-20%，美国银行、埃克森美孚等龙头企业股息率分别达3.8%和4.2% [30]

市场近期表现与情绪 - 近期全球股市出现显著下跌，美股经历大幅回调，比特币价格从12万美元跌至8.5万美元仅用约一个多月时间 [1] - A股市场同样表现疲软，市场情绪低迷 [1] 市场波动原因分析：宏观与政策面 - 9月非农数据产生分歧引发市场对通胀担忧，美联储释放鹰派信号，导致12月降息预期减弱 [5] - 尽管政策存在反复，但分析认为为应对经济，明年走向宽松的趋势不变 [5] 市场波动原因分析：AI行业与英伟达 - 市场存在对“AI泡沫”的担忧，有观点质疑大型科技公司间可能存在循环交易，制造虚假繁荣 [5] - 英伟达最新财报表现强劲，营收同比大涨62%，四季度业绩指引超预期 [7] - 公司应收账款激增主要源于大型云客户数据中心投资需求旺盛，合同增加但付款流程滞后，库存增长与之并存属正常业务现象 [6] - 英伟达官方财报显示三季度现金流为640亿美元，净利润为730亿美元，现金流转化率为88%，处于70%-100%的合理区间 [6] - 公司未来14个月预计有3500亿美元营收将落袋，例如与沙特阿拉伯达成协议，未来三年将提供40-60万块GPU [7] - 未来5年公司可能产生5000亿美元自由现金流，显示其业务极其强劲 [9] - 公司展望到2030年，AI行业资本年支出将达到3-4万亿美元，英伟达目标获取其中75%的市场份额 [11] - 公司管理层认为AI行业正经历加速计算、生成式AI、具身智能三大范式转移，基础设施投资趋势将持续 [12] - 有统计显示2025年标普指数涨幅中70%-80%由AI相关股票贡献 [12] 市场波动原因分析：资金流向与机构策略 - 许多海外基金从第二季度开始进行策略调整，适度减配科技成长股，回流至价值板块或宽基指数以锁定收益、对冲风险 [13] - 机构资金除美国外，也增加对欧洲、日本等新兴市场的配置，并对今年表现不错的中国股市持持续观望态度 [13] - 海外年金产品销售情况良好，部分投资者选择高位获利了结，固定年金收益率约5%，可变年金（投资指数）估计在10%以上 [13] 投资心态与策略建议 - 建议使用不影响生活的资金进行投资，对持仓保持信心，避免听信消息乱操作，维持良好现金流，将市场大跌视为布局机会 [15] - 市场回吐利润虽带来不适，但需认识到市场波动是常态，需保持耐心 [15]

美股市场近期表现 - 今日美股表现不佳，交易量巨大但许多股票图表留下不佳K线，被视为市场犹豫信号 [2] - 分析师认为此价格走势并非多头所希望看到 [2] 英伟达公司及AI行业风险 - 分析师本周持续关注英伟达股价高估风险 [2] - 谷歌发布Gemini 3大型语言模型，展示无需依赖英伟达芯片也能打造高性能LLM，可能降低英伟达未来利润预期 [2] - 其他公司有能力进入市场，可能改变行业格局 [2] - 英伟达在标普500指数中权重约为8%，其股价大幅下跌将直接显著拖累指数 [2] - AI相关股票整体估值偏高，存在调整风险 [2] - AI板块波动性较高，存在高估值泡沫被修正的可能性 [3] 宏观政策影响 - 美联储主席鲍威尔明确反对降息，使市场对12月降息的概率预期从接近确定降至约36% [3] - 货币政策趋于谨慎的非鸽派立场给市场带来压力 [3] - 美联储政策变化对整体市场的短期影响有限 [3]

黄金价格影响因素 - 美国9月非农就业数据强劲，新增11.9万个岗位，远超预期的5万个，对金价构成主要压力 [2] - 强劲数据导致美联储12月降息预期大幅降温，概率从上周的45%降至约30%-40% [2] - 美元走强，利空黄金 [2] - 全球科技股暴跌引发避险情绪，对金价形成潜在支撑 [2] - 央行购金的长期趋势仍在，利多黄金 [2] - 金价大跌可能刺激实物黄金需求，形成支撑 [2] 关键技术点位与短期看法 - 金价阻力位关注4110美元和4130-4140美元区域 [2] - 支撑位重点关注4020美元 [3] - 若金价有效跌破4020美元支撑，短期下跌空间可能打开 [3] - 若金价强势突破4140美元，可能引发进一步上行 [3] - 黄金预计短期继续在4000美元以上区间震荡盘整 [3] - 4000美元是重要的心理和技术支撑位 [3] - 美联储鹰派姿态和美元强势限制了金价上涨 [3] 中长期展望与核心驱动力 - 支撑黄金的宏观逻辑依然存在，全球央行持续购金趋势未变 [3] - 地缘政治风险及对法定货币购买力的担忧凸显黄金长期避险价值 [3] - 美联储的政策信号是黄金市场的核心驱动力 [4] - 需关注12月FOMC会议前美联储官员关于利率路径的讲话 [4] 后续重点关注事项 - 关键经济数据包括后续的通胀数据（CPI、PCE） [5] - 10月和11月合并发布的非农就业报告将于12月6日公布 [5] - 技术面上需密切关注金价能否守住4000美元关键支撑位 [6]

市场表现与调整原因 - 加密货币整体市值下跌7500亿美元，降至3万亿美元以内[2] - 比特币价格跌至8.65万美元，较年内峰值下跌近30%[2] - 山寨币跌幅更大，多数山寨币/比特币交易对表现疲软[2] - 贝莱德比特币ETF单日赎回创逾5亿美元新高，连续四周累计流出20亿美元[8] - 市场对美联储12月降息的押注概率为32%[4] 监管与政策动态 - 香港证监会允许持牌虚拟资产平台与符合条件的海外关联平台共享订单簿[24] - 美国SEC提出基于经济实质的代币分类体系，明确“投资合同”为判断证券的关键标准[25] - 美国财政部与国税局发布新规，为加密交易型产品（ETPs）提供明确监管路径[25] - 日本金融厅拟将加密货币收益的最高税率从55%降至20%[29] 行业与生态发展 - Block公司三季度比特币相关营收约19.7亿美元，占总营收近三分之一[19] - 多链支付联盟（BPC）成立，旨在推进跨链支付标准化[27] - 渣打香港计划于明年1月推出比特币和以太坊托管服务[19]

市场整体表现 - 加密货币市场总市值在过去24小时内下跌6.22%，至约2.94万亿美元 [1][7] - 24小时总交易量约为2108.9亿美元 [7] - 市场情绪指数为15，处于极度恐惧状态，加密总市值较30日均线下跌24%，创2025年4月以来最超卖水平 [7] 主要驱动因素 - 全球市场避险情绪升温以及美联储降息预期减弱是导致市场下跌的核心原因 [1] - 加密货币与纳斯达克指数同步波动，因人工智能泡沫担忧而下跌4% [1] - 强劲的就业数据和紧缩的货币政策信号抑制了美联储的降息预期 [2] - 比特币跌破87,000美元支撑位，引发超过10亿美元的清算抛售 [3] 爆仓情况 - 过去24小时内全网共有247,587人被爆仓，爆仓总额达9.43亿美元 [4] - 多头爆仓金额为8.23亿美元，空头爆仓金额为1.20亿美元 [4] 主流币种表现 - **比特币（BTC）**：价格约85,633美元，24小时下跌7.44% [6] - **以太坊（ETH）**：价格约2,798美元，24小时下跌8.115% [6] - **BNB**：价格约860美元，24小时下跌5.50% [6] - **SOL**：价格约132美元，24小时下跌7.58% [7] 其他主流币种24小时表现 - 跌幅较大者：Toncoin (TON) 跌9.39%，Sui (SUI) 跌8.76%，艾达币 (ADA) 跌7.33% [9] - 跌幅较小者：波场 (TRX) 跌2.29%，比特现金 (BCH) 跌1.45% [9] 涨跌幅排行榜 - **涨幅TOP3**：TNSR上涨140%，DYM上涨66%，XAI上涨35% [9] - **跌幅TOP3**：ZK下跌19%，STRK下跌19%，CYBEER下跌17% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企、供应过剩格局下，镍价预计保持低位震荡；需求低迷、库存高企且成本重心下移，不锈钢预计保持低位震荡态势 [1][3][5] 镍品种市场分析 期货 - 2025 - 11 - 20日沪镍主力合约2601开于115750元/吨，收于115380元/吨，较前一交易日收盘变化 - 0.23%，成交量为124692（+42129）手，持仓量为152848（+12764）手；昨日沪镍主力合约延续弱势，呈震荡下行趋势，夜盘开盘后迅速走高，但午盘回落，午后跌幅扩大，最终收跌，反弹乏力；近日美联储政策不确定性增加，12月降息概率不足50%，美元走强，压制大宗商品价格，叠加供需关系趋于宽松，库存持续走高，沪镍短期下行趋势较为明确 [1] 镍矿 - 昨日镍矿市场观望为主，价格维稳运行；菲律宾北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨、Benguet1.25%镍矿招标尚未有成交落地；下游主流钢厂镍铁招标新低至880元/镍(舱底含税)，铁厂生产积极性不高，对原料镍矿采购多观望；印尼11月(二期)内贸基准价走跌0.12 - 0.2美元/吨，内贸升水主流维持 + 26，升水区间多在 + 25 - 26 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格119800元/吨，较上一交易日上涨300元/吨；下游以刚需采购为主，现货整体成交尚可，各品牌精炼镍持稳；其中金川镍升水变化0元/吨至4100元/吨，进口镍升水变化0元/吨至500元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为34631（ - 793）吨，LME镍库存为254172（ - 1674）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025 - 11 - 20日，不锈钢主力合约2601开于12330元/吨，收于12285元/吨，当日成交量为119724（+31045）手，持仓量为192398（ - 4171）手；昨日不锈钢主力合约价格基本跟随沪镍价格走势，呈震荡下行趋势，受下游需求疲软、库存走高以及镍价持续走低的影响，不锈钢价格反弹迹象仍未出现 [3] 现货 - 价格持续下降，已降至历史低位，但市场心态愈发低迷，成交清淡；无锡市场不锈钢价格为12675（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格12700（+0）元/吨，304/2B升贴水为390至640元/吨；SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 2.50元/镍点至894.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [5]

宏观环境 - 美联储释放偏鹰派信号，市场对12月降息预期降至50%以下 [1] - 美元指数阶段性反弹，若美联储12月维持利率不变，美元大概率会阶段性走强，对铜价走势产生扰动 [1] - 美联储鹰派预期已部分反映在价格中，议息结果可能更多影响短期铜价交易节奏，而难以改变目前所处的高位区间 [1] 供应端状况 - 9月中国精炼铜产量出现环比下降，精矿及铜材进口量亦有所回落 [1] - 海外方面，Grasberg调查结束后未受泥石流影响的矿区已恢复生产，但原料供应偏紧格局未改变 [1] - ICSG数据显示，2026年全球铜市场可能面临约15万吨的供应缺口 [1] - TC（加工费）负值虽边际小幅收窄，但自今年2月以来持续为负，处于历史较低水平，反映铜矿资源供应紧张 [2] 库存与需求 - 库存结构呈现区域性错配，Comex铜库存处于高位，SHFE铜库存出现小幅累积，LME铜库存去化速度放缓但整体仍呈边际下降趋势 [2] - 四季度历来是铜消费淡季，低库存对价格的直接提振作用有限 [2] - 中期视角看，低库存与供应偏紧格局仍将为铜价提供结构性支撑 [2] 价格走势展望 - 沪铜短期可能在高位展开阶段性整理，中期偏强震荡 [1] - 从季节性规律看，沪铜在春节前后通常会出现一轮反弹行情，预计明年一季度价格仍有可能触及高点 [1] - 短期内铜价上涨动能边际放缓；中期内基本面支撑因素仍存，铜价重心有望逐步抬升 [3] 行业事件与谈判 - 本月即将召开的亚洲铜业周活动，各大矿商与冶炼厂之间的长单谈判结果将直接决定2026年的TC水平，并为现货升贴水提供新的定价锚点 [2] - 需重点关注印尼复产进展和全球供需数据披露情况 [3]

美联储政策立场 - 美联储官员哈马克表示，美联储的货币政策仍需以降低通胀为核心目标 [1]

美联储政策预期 - 美联储10月会议纪要显示委员会内部对于12月政策决定存在严重分歧的看法 [1] - 市场认为美联储12月降息的可能性已大幅下降 [1] - 会议纪要暗示利率可能在今年剩余时间保持在当前水平 [1] 经济数据发布 - 美国劳工统计局不会发布10月份的完整美国就业报告 该报告将与11月份的完整报告一同发布 [1] 债券市场表现 - 10年期美国国债收益率在亚洲交易时段上升1个基点至4 140% [1]