货币政策独立性 - 美联储加息周期不影响中国货币政策"以我为主"的立场 中美利差缩小不改变政策方向 [1][2] - 人民币汇率灵活性增强 可抵消资本流动对政策独立性的影响 外汇管理工具完善确保不发生严重资本外流 [2] - 中国政策利率和市场基准利率保持正值 美国实际利率水平仍为负 [2] 稳增长政策导向 - 稳增长是当前宏观经济政策首要目标 货币政策趋向进一步宽松以支持宽信用 [2][3] - 2月社会融资规模和新增人民币贷款低于市场预期 信贷投放偏弱凸显扩大融资需求重要性 [2] - 信用扩张持续性和稳定性待增强 需货币政策护航支持 [3] 降息可能性与时机 - 降息窗口尚未关闭 可能降息2至3次 1年期LPR有望下降20个基点 [3][5] - 3月15日MLF操作是重要观察时点 可能降低操作利率 [4] - 降息理由包括稳定房地产市场 推动企业融资成本下行 直接刺激融资需求 [3] 降准触发因素 - 季度税期高峰和政府债券发行消耗流动性可能触发降准 [5] - 从扩大新增贷款规模和降低融资成本角度看 进一步降准有必要 [5] 结构性货币政策 - 货币政策将加大结构性工具使用 重点支持小微 绿色 信贷增长缓慢领域 [6] - 预计普惠小微贷款支持工具规模287亿元 地方法人银行普惠小微贷款增量约2.87万亿元 [6] - 碳减排支持工具发放规模预计3641亿元 新增绿色信贷规模可达4.77万亿元 [6] - 4000亿元再贷款额度可支持信用贷款规模4000亿至1万亿元 [6]

主要经济指标表现 - 1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5% 较上年12月加快3.2个百分点 [1][2] - 社会消费品零售总额同比增长6.7% 较上年12月加快5个百分点 [1][2] - 固定资产投资同比增长12.2% 较2021年全年加快7.3个百分点 [1][2] - 制造业投资同比增长20.9% 基建投资同比增长8.1% [2] 高技术产业与新兴领域表现 - 高技术制造业增加值同比增长14.4% 高技术制造业投资增长42.7% [3] - 信息传输/软件和信息技术服务业生产指数同比增长16.3% [3] - 新能源汽车产量同比增长150.5% 工业机器人增长29.6% 太阳能电池增长26.4% [3] 工业领域挑战与政策支持 - 小型企业PMI连续多个月处于低景气区间 国际大宗商品价格高位波动增加企业成本压力 [4] - 需做好大宗商品保供稳价 落实制造业减税降费政策 加强关键技术攻关 [5] - 产业链供应链存在堵点卡点 部分地区散发疫情影响工业增长 [4] 服务业恢复状况与政策导向 - 服务业增速低于疫情前水平 接触性/聚集性服务业仍受疫情制约 [6] - 文化旅游/交通客运/餐饮零售等行业经营困难 需落实困难行业支持政策 [6] 经济增长前景与投资拉动 - 一季度经济平稳发展态势将延续 全年5.5%增长目标具备实现基础 [7] - 积极扩大有效投资 用好政府专项债和中央预算内资金撬动社会投资 [8] - M2同比与社会融资规模存量同比预计维持高位 利多固定资产投资 [8]

券商调研活动分析 - 今年以来券商共调研1061只个股 远超去年同期的740只 [2] - 电子行业最受青睐 覆盖127只个股 医药生物和机械设备分别覆盖125只和124只 [2] - 迈瑞医疗和汇川技术均获95家券商调研 中科创达获94家调研 容百科技获90家调研 [2] 市场表现亮点 - 粤海饲料年内涨幅达143.74% 雄帝科技涨94.90% 安旭生物涨90.56% [2] - 涨幅居前个股分属农林牧渔、计算机和医药生物行业 [2] 头部券商调研频率 - 中信建投调研386次居首 中金公司373次 中信证券323次 [1][3] - 国泰君安、浙商证券、广发证券调研次数较多 [3] 行业配置观点 - 成长股将成反攻主力 重点关注光伏、风电、智能驾驶、互联网、数字经济 [4] - 中期建议增配大金融板块 因与外部因素相关度低且与内部稳增长相关度高 [4] - 稳增长方向布局包括传统基建地产投资和新基建领域 [4] 市场趋势判断 - A股估值接近历史底部 市场反弹有望延续 [4] - 新兴产业朱格拉周期产业逻辑值得期待 重点关注新能源和半导体 [4] - 新增社融加速改善和外部因素缓解将推动A股进入新一轮上行周期 [4]

行业投资表现 - 五家A股上市险企2021年总投资收益率维持在5%上下 其中新华保险总投资收益率最高达5.90% 中国人保净投资收益率最高达4.80% [1][2] - 行业保险资金运用余额达23.2万亿元 其中债券投资9.1万亿元 股票投资2.5万亿元 股票型基金投资0.7万亿元 [1][4] - 五大险企合计实现归母净利润2159.58亿元 同比降低14.41% 投资收益成为重要利润支撑 [2] 投资策略与配置 - 多家险企采用"哑铃型"投资策略 组合配置长久期利率债与权益类资产 新华保险在债权型资产配置中长期地方债和国债 股权型资产布局优质赛道 [3] - 中国人保通过债券投资拉长久期缩小资产负债缺口 权益投资精选赛道并开拓新收益增长极 [3] - 行业权益类资产配置比例存在提升空间 当前债券、股票、股权合计占比近60% [4][6] 未来投资方向 - 多家险企认为2022年权益市场具备战略配置价值 估值处于长期中枢之下 左侧加仓条件显现 [4][7] - 监管引导保险资金增加权益类资产配置 支持通过直接投资、委托投资等方式增配优质上市公司股票 [6] - 重点关注碳中和、大健康、数字经济、消费升级、科技创新等赛道 中国人保将把握稳增长政策带来的传统行业估值回归机会 [7] 市场环境与资金面 - 稳增长政策基调下财政政策与货币政策共同支撑企业利润 社保资金、QFII等长线资金持续增持A股 [5] - 中国平安近4万亿元资金重点布局与国家政策方向一致的板块 [7] - 股票市场发展完善将提供更稳定回报 保险机构增配股票空间巨大 [8]

政策动向 - 中共中央政治局 央行 证监会 银保监会等多部门协同释放稳定资本市场积极信号 强调引入长期投资者和维护市场平稳运行 [1] - 央行提出用好货币政策工具保持流动性合理充裕并引导金融机构满足实体经济融资需求 [1] - 银保监会鼓励大型银行有序降低拨备覆盖率以释放信贷资源并丰富险资入市渠道 [1] 高层会议部署 - 4月29日中共中央政治局会议要求加大宏观政策调节力度实现经济社会发展目标 推进股票发行注册制改革 [2] - 4月26日中央财经委会议强调构建现代化基础设施体系服务国家战略 [2] - 政策预期保持稳定一致 坚持稳中求进导向 强化资本市场稳定措施 [2] 市场表现 - 五一假期前最后一个交易日沪指重返3000点 节后首日继续上涨0.68%至3067.76点 [2] - A股最新动态市盈率为15.7倍 处于历史底部区域 [3] 经济基本面 - 一季度国内生产总值同比增长4.8% 高于市场预期 [3] - A股4669家上市公司2021年合计营业收入64.97万亿元 占GDP总额56.81% [3] - 上市公司净利润5.30万亿元 同比增长19.56% [3] 投资逻辑 - 政策发力强化稳增长投资主线 巩固A股价值投资逻辑 [3] - 上市公司作为实体经济基本盘地位持续强化 经济增长动力源作用凸显 [3]

政策环境与监管导向 - 5月份以来一系列稳增长举措密集出台 多次提及加大对实体经济的信贷投放 [1] - 国务院5月31日印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》要求加大金融机构对基础设施建设和重大项目支持力度 引导商业银行增加贷款投放和延长贷款期限 [2] - 人民银行5月26日印发通知要求全国性银行向中西部地区、信贷增长缓慢地区和受疫情影响严重地区倾斜 [2] - 人民银行5月23日一天召开两场会议 要求金融机构加大对实体经济的信贷支持 [2] 银行信贷投放特征 - 多家银行信贷投放呈现保重点优结构特征 沪农商行在保持规模增长同时加快结构调整和业务转型 [2] - 贵阳银行加强对重点领域和薄弱环节支持 在加大融资总量同时优化资金投向结构 [2] - 信贷投放聚焦普惠金融、绿色金融、科技金融和民营企业、制造业转型升级等领域 [3] - 截至2021年末信贷占上市银行资产总量50%左右 是银行最主要利润来源 [1] 信贷需求与增长预期 - 5月份新增贷款规模较4月份有望大幅增长 扭转4月份新增贷款偏弱局面 [4] - 伴随经济修复过程展开 贷款同比多增势头有望在未来几个月中延续 [4] - 5月份PMI数据显示制造业总体景气水平改善 供需两端均有所改善 [4] - 前期受抑制的贷款需求将在疫情冲击缓解后释放 [4] 银行战略与市场竞争 - 银行需要根据自身资源禀赋特点 在特定行业和地域实施差别化竞争 [5] - 商业银行需增强对经济形势及政策走向的前瞻性和敏感度 及时跟上政策节奏 [5] - 小微贷款等重点领域已面临日益激烈竞争 需要深入挖掘有效贷款需求 [5] - 银行既要扩大信贷投放 又要切实提高自身风控能力 [5] 政策支持与市场机遇 - 普惠金融、绿色金融等领域有结构性货币政策工具支持 银行能获得较低成本资金 [3] - 监管层预计将引导银行适度加大对房地产和地方政府融资平台的信贷投放力度 [3] - 这些重点领域贷款需求旺盛 有助于短期内推高银行整体信贷增量 [3]

市场表现与数据 - 5月A股主要指数全线上涨 上证指数涨4.57% 深证成指涨4.59% 创业板指涨3.71% [2] - 汽车行业指数月涨幅达18.26% 位列行业涨幅首位 石油石化 电力设备 国防军工等10个行业涨逾10% [2] - 北向资金5月净买入168.67亿元 创年内单月最高纪录 其中5月20日单日净买入142.36亿元 5月31日净买入138.65亿元 [2] 机构中期展望 - 政策密集出台提振市场情绪 外围因素呈现积极变化 A股中期修复行情有望持续 [1][3] - 宏观流动性保持宽裕 利率稳中趋降 市场估值处于历史区间偏低水平 具备中线价值 [3] - 疫情限制逐步解除推动经济修复 交通物流 工业生产高频数据稳步回升 [3] 6月市场策略 - 市场处于磨底阶段 6月或延续震荡格局 政策落地见效与经济真实回暖是关键驱动因素 [3][4] - 基建投资存在较大增量 专项债加速下发助推相关行业机会 [6] - 6月中上旬后需求判断将主导行情 市场重回基本面和业绩确定性 [6] 投资主线布局 - 三大主线轮动：稳增长基建地产 疫情修复消费 复工复产制造业 [5][6] - 短期关注稳增长主线（基建/建材/汽车） 复工复产主线（汽车链/新能源链） 消费修复主线（大众消费/服务） [5][6] - 中期成长风格占优 关注新动能领域：新能源 军工 光伏 以及农业 部分有色化工 煤炭等供应受限板块 [5][6] 行业配置方向 - 公共投资板块：建筑 电力电网 风光电 消费建材 [6] - 稳定现金流资产：煤炭 化工资源品 [6] - 消费供给侧优化：生猪 食品饮料 酒店及港股科技龙头 [6]

6月1日，多地立马部署落实。浙江提出，6月份增补一批省重大项目，推动通苏嘉甬铁路、甬舟铁 路、嘉兴机场等项目年内开工建设；吉林将采取超常规措施，加快推进2365个5000万元以上在建项目建 设；广东提出，推进一批论证成熟的水利工程项目，重点推动环北部湾广东水资源配置等工程尽快开工 建设…… 加快推进一批工程项目、多渠道盘活存量资产、稳定和扩大民间投资，有序推进政府和社会资本合 作（PPP）……近两天，从中央到地方，一揽子政策措施密集落地，投资多方开源，加力稳住经济大 盘。 《经济参考报》记者了解到，下一步相关部门还将启动编制国家重大基础设施发展规划，鼓励和吸 引更多社会资本参与国家重大工程项目，PPP模式将成为重要抓手。 盘存量扩增量 重大项目抓紧上马 5月30日，河北省唐山市二季度重点项目集中开工，包括战略性新兴产业、基础设施、民生补短板 等在内的336个项目总投资达1046亿元，年度投资471.1亿元。 今年以来，投资发力适度靠前。据国金证券统计，截至5月13日，20个省市省级重大项目今年计划 投资额同比增长10.1%。 面对不确定性上升的经济环境，稳驭投资"马车"、夯实稳增长"压舱石"的重要性进一步凸显 ...

信贷投放与增长 - 人民币贷款同比多增9192亿元 [1] - 银行保险机构新增债券投资6.6万亿元 同比多增3.3万亿元 [1] - 普惠型小微贷款同比增长22.6% 综合融资成本下降 [1] 重点领域金融支持 - 制造业贷款增加3.3万亿元 同比多增1.6万亿元 [1] - 高技术制造业贷款同比增长28.9% [1] - 21家主要银行绿色信贷余额18.6万亿元 [1] 普惠小微贷款动态 - 全国小微企业贷款余额55.84万亿元 [3] - 普惠型小微企业贷款余额21.77万亿元 同比增速22.6% 较各项贷款平均增速高11.69个百分点 [3] - 5月普惠型小微企业贷款增量3300亿元 6月增量9300亿元 扭转4月环比下降900多亿元势头 [3] 金融风险防控 - 银行业处置不良资产1.41万亿元 同比多处置2197亿元 [2] - 高风险影子银行业务持续压降 委托贷款和信托贷款合计减少3806亿元 [2] - 商业银行拨备覆盖率203.8% 资本充足率14.87% [2] 政策支持与监管措施 - 银保监会发布42条助企纾困政策通知 [3] - 推动银行机构对中小微企业、个体工商户、货车司机贷款实施延期还本付息 [2] - 持续优化不良资产处置政策 扩大单户公司类不良贷款转让和批量个人不良贷款转让试点范围 [4] 行业运行与风险抵御 - 保险公司平均综合偿付能力充足率224.2% [2] - 经济下行压力映射到金融领域 银行不良贷款反弹压力加大 [4] - 加快推动专项债补充中小银行资本工作 制定中小银行处置不良资产政策措施 [5]

对于此次LPR调降的原因，中国民生银行首席经济学家温彬认为，在中期借贷便利（MLF）政策利 率下调、银行负债端压力减轻和实体融资需求不足等多重因素影响下，8月LPR跟随下调，且基于稳地 产和防套利的综合考量，1年期和5年期以上LPR实现非对称下调。此举将对降低实体经济融资成本、提 振市场主体信心、促进信贷有效需求回升发挥积极作用。 "18日召开的国务院常务会议部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本的措施，加大金融支 持实体经济力度。本月LPR下降符合预期，是响应落实国务院常务会议要求的具体举措。"在招联金融 首席研究员董希淼看来，一方面，今年以来，我国宏观经济恢复态势并不稳固。从7月经济数据看，投 资、消费等各项主要指标全线下滑，稳增长面临较大压力。另一方面，企业和居民有效融资需求不足。 从央行公布的数据看，7月社会融资和人民币贷款增量明显回落，企业投资和居民消费意愿萎缩。 董希淼表示，在美国等发达经济体继续加息进程的情况下，8月LPR下降，表明我国货币政策更加 坚持"以我为主"，兼顾外部平衡。下一步，我国货币政策应从多个方面加大实施力度，既要维护物价稳 定，更要促进经济增长，提振信心和预期，更好地助力经 ...