行业业绩与投资机会 - 非银板块公司半年报业绩普遍高增 后续业绩密集发布 看好配置力量与业绩弹性共振带来的投资机会 推荐A股具备业绩弹性非银标的 [1] - 保险行业2025年上半年NBV预计延续增长 主要由预定利率调降及报行合一影响下价值率提升带来 受利率下行影响净资产仍有压力 资负匹配重要性突出 [1] - 消费金融相关公司上半年业绩实现高增 资金成本加速下行 资产荒背景下继续看好投资机会 [1] 经纪业务数据 - 本周日均股基成交额为28700亿元 较前值23842亿元增长20.4% [2] - 2025年截至本周末两市日均股基成交额17503亿元 同比增长81.96% [2] 投行业务数据 - 截至2025年8月22日 IPO和定增承销规模为7386.12亿元 [2] - 截至2025年8月15日 企业债融资规模145.91亿元 公司债融资规模22241.73亿元 可转债融资规模338.27亿元 [2] 融资融券数据 - 截至2025年8月21日融资融券余额21468亿元 较8月14日20626亿元增长4.1% 其中融资余额21320亿元 融券余额148亿元 [2] - 融资融券余额占AB股流通市值比例为2.14% [2] 股权质押数据 - 2025年截至8月22日累计新增质押股票参考市值5224亿元 其中券商股权质押参考市值1162亿元 占比22.25% [2] - 市场未解押股权质押业务股票总市值4985亿元 其中券商未解押股票总市值1220亿元 占比24.47% [2] 保险行业数据 - 2025年1-6月保险行业累计保费收入37350亿元 同比增长5.3% 人身险原保费收入27705亿元同比增长5.4% 财险原保费收入7805亿元同比增长5.2% [3] - 保险行业总资产39.22万亿元 较年初增长9.23% 净资产3.75万亿元 较年初增长12.91% [3]

居民存款搬家趋势 - 近期A股市场活跃度显著提升 上证指数突破3800点创10年新高 近一周日均成交额达2.6万亿元 自由流通市值计算的日均换手率近5% [2] - 居民存款搬家现象显现 2022-2024年居民累计新增存款48.7万亿元 储蓄存款余额累计增长47.6% 但7月新增居民存款同比减少0.8万亿元 余额同比增长10.3% 非银金融机构存款同比多增1.4万亿元 余额同比增长15.2% [2] - 活期存款增速回升 住户活期存款同比增速从2024年初近0%修复至2025年7月的6.8% 定期存款增速从14.9%下行至11.5% 两融余额超2.1万亿元接近2015年高点 7月上交所A股新增开户数达196万户较6月多增31.7万户 [2] 存款搬家原因 - 宏观流动性宽松推动存款转移 10年期国债收益率低于1.8% 1年期LPR降至3% 国有大行1年期存款利率低于1% 低利率环境直接促进资金流向权益市场 [3] - 资产荒背景下A股吸引力提升 房产价格预期偏低缺乏高收益标的 A股股息率显著高于10年期国债收益率 形成投资吸引力 [3] - 市场赚钱效应驱动资金入市 万得全A指数超过3个月/6个月/1年/3年成本线9.6%/13.7%/17.5%/22.8% 短期成本曲线高于长期曲线 个人投资者适应性预期强化入市动力 [3] 历史存款搬家阶段市场特征 - 存款搬家时期A股整体呈上升趋势 如2009年/2014-2015年/2025年 行情发展存在滞后性 赚钱效应是主要驱动因素 [4] - 行业表现分化显著 高景气产业如2015年计算机板块涨100.3% 2024-2025年通信电子受益AI基建需求 非银金融直接受益市场活跃度提升 如2014年非银板块涨121.2% 政策受益行业如2009年汽车家电/2014年建筑钢铁/2021年电力设备均有超额收益 [4] 未来配置方向 - 居民存款搬家趋势有望延续 潜在入市资金规模约5-7万亿元 实际入市受宏观政策及外部环境影响 短期波动可能加大但不影响中期走势 [5] - 建议关注三条主线：高景气且有业绩验证的AI/算力/创新药/军工/有色板块 直接受益市场活跃度的券商/保险行业 政策受益板块如光伏等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货方面指数刷新高点，看涨情绪升温，沪深300指数IF2509前多继续持有；商品期货方面纯碱延续跌势，橡胶向上驱动强化 [1] - 股市向上趋势明确，债市受股市影响上方压力持续，应继续持有股指多头思路并对债市持谨慎偏空态度 [2] - 不同品种期货因各自供需、政策、宏观环境等因素呈现不同走势和投资建议，如纯碱持空头思路、橡胶持多头思路等 各品种总结 股指 - 沪指刷新十年高点，A股低开高走，市场看涨情绪升温，赚钱效应或带动资金流入，流动性宽松，股指向上趋势明确，应继续持有多头思路 [2] 国债 - 债市早盘企稳午后走弱，TL合约弱势，中小银行下调存款利率未提振债市，LPR不变，央行公开市场净投放，资金面平稳，股强债弱格局延续，债市上方压力持续，持谨慎偏空态度 [2] 黄金 - 特朗普政府施压美联储，美联储委员情绪偏鹰但通胀幅度预期下修，少数官员暗示9月降息，CME预测9月降息概率降至81.9%，美元指数抗跌，金价高位震荡，关注杰克逊霍尔年会及降息预期变化 [5] 白银 - 市场聚焦美联储降息，官员情绪偏鹰但特朗普施压，降息分歧加大，CME预测9月降息概率降至81.9%，美联储9月降息、美国经济“软着陆”概率高，宏观环境支撑银价，维持多头格局，继续持有卖出虚值看跌期权头寸和多单 [5] 有色（铜） - 8月LPR不变，美联储会议纪要偏鹰，通胀担忧重，智利国家铜业下调产量指引，全球重视铜矿资源但美国项目短期实质有限，国内旺季需求叠加政策预期，消费预期乐观，美国铜加工企业上调价格，国内现货库存低，全球交易所库存抬升，矿端支撑中长期铜价，短期关注美联储政策及美元走势，价格震荡 [5] 有色（铝、氧化铝） - 8月LPR不变，美联储会议纪要偏鹰，通胀担忧重，铝土矿影响氧化铝价格，氧化铝产能过剩，现货价格持平，沪铝供给增量受限，关注需求旺季及关税影响，氧化铝过剩格局未变但估值低，价格区间震荡，沪铝短期需求弱中期有支撑 [5] 有色（镍） - 菲律宾镍矿季节性放量，印尼严惩非法采矿，矿价有支撑，冶炼端各环节产能充裕，需求淡季未结束，关注旺季需求，镍价窄幅震荡，基本面弱现实压制上方空间，低估值与政策隐忧支撑下方，区间运行格局难打破，继续持有卖出看涨期权 [5][6] 碳酸锂 - 江特电机旗下宜春银锂复工复产，碳酸锂周度产量创新高，辉石产线提产，云母料及盐湖料开工回升，锂盐累库压力大，供应偏宽松，锂价承压，激进者前空轻仓持有，谨慎者关注宜春矿山储量核实报告 [6] 硅能源 - 工业硅丰水期开工高，下游开工增长持续性待察，供给过剩；多晶硅需加强产业调控，以市场化方式推动落后产能退出，当前现货均价或偏高，价格支撑可能下移，期货价格预计回落 [6] 钢矿 - 螺纹：钢铁产业链反内卷政策落地概率低，基本面承压，唐山环保限产、卷螺差高致铁水转产，产量回落，但钢厂利润好，高炉复产明确，地产数据弱，螺纹累库，价格承压，10合约压力大，继续持有卖出虚值看涨期权头寸RB2510C3300，关注3100支撑 [6] - 热卷：反内卷政策落地概率低，钢材基本面转弱，五大品种库存增加，板材强于建筑钢材，阅兵限产短，卷螺差高致铁水转产，热卷减产小于螺纹，需求较有韧性，增库幅度小于螺纹，价格偏震荡，关注卷螺差与铁水转产 [6] - 铁矿：唐山高炉限产，11家钢厂有检修计划，月底新增4座高炉检修，预计影响铁水产量32.4万吨，限产时间短，阅兵后复产明确，价格上方压力来自钢材基本面转弱，短期01合约区间【750，810】运行 [6][7] 煤焦 - 焦煤：煤矿生产自查结束，原煤日产低，阅兵及抽查扰动开工，主动减产矿井少，钢焦企业环保限产，补库意愿降低，坑口竞拍氛围弱，煤价承压，关注矿企停产情况 [7] - 焦炭：山东、河北、河南多地焦企限产，环京津冀地区高炉减产，环保影响供需两端，基本面走弱，价格震荡 [7] 纯碱/玻璃 - 纯碱：反内卷政策落地概率低，过剩格局明显，日产降至10.83万吨，远兴能源日产降至1.29万吨，关注二期装置投产，下游刚需日耗约9.8万吨，供过于求，01合约前空继续持有 [7] - 玻璃：地产销售、竣工走弱，待稳地产政策，终端淡旺季过渡，四大主产地产销率均值回落，基本面改善依赖供给收缩，企业暂无冷修计划，反内卷政策落地概率低，近月价格下行压力大，新单逢反弹试空近月 [7] 原油 - 俄乌问题无进展，国内调整石油化工行业，9月或出台遏制产能过剩措施，利空原油需求，EIA周报显示原油库存大降601.4万桶至4.21亿桶，降幅1.41%，因出口增加进口减少，非需求驱动，原油走势抗跌，无进一步利空时前期空单可分步止盈 [7][8] 甲醇 - 本周到港量32.89万吨减少，港口库存增5.42万吨，生产企业库存增1.52万吨，现货成交弱，7月进口110.27万吨，8月伊朗货源增多预计超140万吨，周三期货反弹现货跟进有限，到港量不大幅增长且产量缓慢回升则反弹有望延续，价格震荡 [8] 聚烯烃 - 7月PE进口110.7万吨环比增15.4%，PP出口26.36万吨环比增12%，本周PE企业库存增13%，PP减少2.6%，社会库存PE减2%，PP减4.5%，周三期货反弹，塑料强于PP，L - PP价差达近300元/吨且将继续走强，价格震荡 [8] 棉花 - 本年度供应偏紧，商业库存低，新棉生长好，市场预期新作供应增加，下游“金九银十”订单有启动迹象，部分纺企销售好转，但多数新订单稀少，开机率低，补库积极性弱，需求整体偏弱，等待旺季 [8] 橡胶 - 终端需求受益于消费刺激政策，轮胎企业开工好，全钢胎去库及生产积极性好于半钢胎，需求兑现平稳，上游原料增产慢，新胶上量不及预期，港口降库，天胶供需结构改善，基本面对胶价有支撑，持谨慎看涨态度，多头RU2601继续持有 [3][8]

保险资金入市规模与趋势 - 2025年上半年保险资金新增入市规模达6400亿元（一季度3900亿元 二季度2500亿元） 创历史新高且远超2024年全年4855亿元的增量 [1][3][6][8][9] - 截至2025H1 保险资金股票投资余额达3 07万亿元 占总投资比例8 47% 为2022年以来最高水平 [4][6] - 对比历史数据 2022年曾减持6098亿元 2023年仅增523亿元 2024年反弹增持4855亿元 显示当前加仓力度显著增强 [11][12] 市场表现与资金联动 - A股总成交额连续7日突破2万亿元 上证指数创3787 98点的10年新高 总市值突破100万亿元 [2][3] - 保险资金加仓时点与市场反弹同步 4月7日上证指数暴跌7 34%后持续上行 其加仓精准捕捉上涨行情 [10] - 人身险公司股票投资规模达2 87万亿元（较年初增6052亿元） 财险公司达1955亿元（较年初增354亿元） [8] 举牌潮与配置偏好 - 2025年保险资金举牌达30次 仅次于2015年的62次 8月两周内密集举牌6次 偏好港股标的 [5][14][15] - 银行板块占举牌次数的40%（12/30） 其中招商银行H股 邮储银行H股被多次增持 中国平安为最活跃机构 [16] - 重仓股行业分布显示新增70只标的 增持58只 集中在医药生物 化工 电气设备 电信服务等领域 [18] 投资逻辑与政策驱动 - 负债端压力驱动：寿险预定利率降至2% 但存量3 0%-3 5%产品续期保费推高负债成本 需权益资产提升收益 [21] - 会计准则调整促使增加FVOCI类资产 举牌后可计入长期股权投资以平滑报表波动 [23] - 政策放宽包括：偿二代风险因子下调（沪深300成分股从0 35至0 3） 权益类资产比例上限最高提至50% [24] - 2025年新政要求大型险企每年新增保费的30%投入A股 行业股票+基金投资占比20 64% 仍有配置空间 [24][25] 港股银行吸引力解析 - H股银行股息率4%-5%高于A股 且A股对H股存在溢价（除招行） 投资成本更低 [17] - 税收优势：连续持有H股12个月可免企业所得税 中国平安等机构重点布局工行 农行等H股 [17] - 类固收属性：低利率环境下高股息 分红稳定的银行股契合保险资金稳健需求 [17][21]

金价走势 - 8月21日上海黄金交易所AU99.99午盘价771.83元/克 较前一日770.24元/克小幅上涨 [1] - 伦敦金价3344.34美元/盎司 较前一日下跌2.41美元 跌幅0.07% [1] - 伦敦金价两周内下降超55美元/盎司 [4] - 上海黄金交易所AU99.99较4月22日高点817.98元/克下降超46元/克 [4] 实体黄金价格 - 周大福8月21日投资金条892元/克 足金1006元/克 [4] - 周六福投资金条880元/克 足金995元/克 [4] - 周大福足金价格较4月23日1082元/克下降76元/克 [4] 价格下跌驱动因素 - 地缘政治缓和导致避险资金需求降低 [4] - 虚拟货币分流黄金市场资金 削弱黄金避险属性 [1][4] - 黄金持有者集中抛售打破供需平衡 [1][5] - 美联储降息预期调整与关税不确定性降低 [5] 市场前景判断 - 短期金价存在下行空间但幅度有限 [5] - 中长期在全球降息周期背景下具备向上动力 [5] - 资产荒全球化问题可能强化黄金价值功能 [5]

核心观点 - 中国平安连续举牌中国太保和中国人寿H股，持股比例均达5.04%，引发市场关注[6] - 举牌行动被解读为"资产荒"下的财务投资需求，同时释放行业支持信号[10][14] - 选择H股而非A股，体现追求性价比的财务投资考量[13] - 持股比例精准控制在5.04%，显示精心设计的"信号"释放意图[13] - 举牌保险央企H股可分流监管对险资持续加仓银行股的关注[14] 市场反应 - 中国太保和中国人寿股价应声上涨，带动保险板块整体走强[8] - 市场普遍解读为行业龙头看好保险板块，部分分析师视为行业拐点信号[8] - 另有猜测认为举牌可能与香港子公司业务布局有关[8] 投资逻辑 - "资产荒"背景下，保险资金寻求兼顾安全性与收益率的投资标的[10] - 中国太保和中国人寿H股年初股息率维持在5%-6%，符合险资配置需求[13] - 会计准则变化使高股息股票分红可通过OCI科目计入利润[11] - 与过去举牌伴随战略整合不同，当前举牌更多是财务投资和行业姿态表达[15] 操作细节 - 两次举牌间隔仅四天，持股比例均精确控制在5.04%[6][13] - 选择折价幅度更大的H股而非A股，强化财务投资属性[13] - 年初已悄然增持太保股份，近期集中买入才触及举牌线[13] 行业影响 - 举牌行动使险资投资布局从集中于银行股转向更均衡的配置[14] - 与央企同行保持"在场"关系，展现行业支持姿态[14] - 标志着险资举牌逻辑从战略并购转向财务投资和信号释放[15]

市场表现与指数走势 - 沪指8月20日收涨1.04%报3766.21点，续创近10年新高，深成指涨0.89%，创业板指涨0.23% [1] - 两市成交额24082亿元，较前一交易日减少1802亿元，呈现缩量上涨态势 [1] - 大盘突破3750点压力位，短期内有望冲击3800点整数关口，但高位量价背离需警惕技术性调整风险 [2][3] 板块与行业动态 - 白酒指数大涨3.66%，19只成分股中仅1只下跌，酒鬼酒涨停创年内新高，舍得酒业涨8.4%，金种子酒涨超5% [4] - 金融、半导体板块午后带动指数强势上攻，白酒、汽车、房地产等补涨板块推动行情进入补涨阶段 [1][2] - 成长科技（机器人、半导体设备、游戏传媒）及景气行业（保险、军工、稀土、海风、创新药、有色）被列为重点投资主线 [3] 资金与市场情绪 - 市场处于强势上涨阶段，盘中"洗盘"行为旨在清洗浮筹并吸引场外资金入场 [2] - 低利率及"资产荒"推动资金风险偏好提升，家庭资产负债表从储蓄向股市配置转变趋势支撑市场动量 [3] - 政策呵护、流动性宽松、财富效应及增量资金入市对市场形成支撑，但需警惕半年报披露期业绩不佳个股调整风险 [1][3] 白酒行业基本面与展望 - 政策助力消费复苏，宴席与礼品场景需求回暖，中秋国庆备货旺季催化终端动销加速 [5] - 白酒估值处于底部，政策回暖与基本面复苏驱动板块完成筑底，估值重塑与业绩修复可期 [5] - 产业逻辑向份额竞争转变，稳定ROE及分红回购预期成为长周期定价核心，龙头企业渠道调整升级有望受益于需求拐点 [5][6]

银行与保险板块市场表现 - 银行板块2025年以来累计涨幅约14% 保险板块累计涨幅约13% [1] - A股农业银行 浦发银行 青岛银行涨幅均超30% 新华保险 中国太保涨幅均超15% [1] - H股青岛银行 中信银行 重庆农商行 郑州银行涨幅超30% 新华保险H股涨幅超120% [1] 板块上涨驱动因素 - 银行股受益于高股息率 分红稳定 估值较低及地方化债缓解资产质量压力 [1][2] - 保险股因权益市场回暖推升投资收益 银保渠道转型优化负债端 [2] - 低利率和资产荒背景下高股息资产吸引力提升 银行股估值波动低符合险资稳健需求 [2] 险资配置动态 - 民生人寿增持浙商银行H股至5%触发举牌 农业银行 邮储银行等多家银行获险资增持 [2] - 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股 释放保险股估值修复及高股息策略强化信号 [3] - 险资因资产再配置压力偏好底层资产安全 长期收益稳定的标的 [2] 未来资金面与估值展望 - 险资增配银行股空间较大 新增保费30%投入A股及权益类资产配置上限30%提供增量资金 [3] - 银行股估值仍有修复空间 因资金面驱动及险资持续流入 [3] - 保险股受益于人身险预定利率下调 资本市场向好 利差损压力缓解 长期配置价值受看好 [4]

险资加速布局商业地产 - 新华保险通过坤华基金收购至少14个万达广场项目 持股99.9% [2] - 英格卡出售10座购物中心 首批3项目交易规模达160亿元 由头部险企领投基金接盘 [2] - 阳光人寿出资55.1亿元设立基金持有6家万达广场 中银三星人寿和太保人寿分别持股9.07%参与投资 [2] - 大家保险收购上海松江等3家万达广场 [3] - 中国平安配置收租物业提升资产稳健性 保障长期现金流 [3] - 太保寿险等险企公告13笔大额不动产新增出资 合计超47亿元 [3] 险资加大REITs配置力度 - 年内14只REITs产品险资全部获配 网下配售金额达26.31亿元 远超2024年全年17.19亿元 [4] - 险资账户平均网下配售份额占比7.92% 保险资管产品账户占比1.12% 较2024年3.15%和0.36%显著提升 [4] - 12只REITs险资获配金额超1亿元 仓储物流和园区基础设施各3只 能源/消费/保障房/新型基础设施各2只 [4] - 南方润泽科技数据中心REIT获配5.19亿元 险资配售占比超10% 为年内参与率最高产品 [5] - 中国人寿牵头成立52.37亿元基础设施不动产投资基金 其中公司认缴35亿元 聚焦基础设施公募REITs投资 [6] 基础设施债权投资计划同步升温 - 8月以来保险资管机构登记多项基础设施债权投资计划 包括太平水库、武汉地铁、河钢绿色基础设施等项目 [6] - 民生通惠、平安资管、光大永明等机构均参与基础设施债权投资计划登记 [6] 资产配置转向动因 - 传统固收资产收益率持续下行 难以覆盖寿险负债成本 引发利差损风险 [7] - 资产荒导致优质长久期资产供给稀缺 加剧长期投资收益不确定性 [7] - 险资被动转向更具收益性的商业地产以匹配负债特性 [7] 行业配置特征分析 - 险资通过基金直投、REITs、债权计划等多渠道配置不动产类另类资产 [1] - 资产荒背景下险企锁定长期稳定收益 [1] - REITs具备股债属性 有助于提升保险资金组合收益 [6]

国债做市支持操作 - 财政部开展2025年8月份国债做市支持操作 操作方向为随卖 操作券种为2025年记账式附息（十期）国债和2025年记账式附息（十二期）国债 操作额分别为2.7亿元和2.8亿元 [2] - 国债做市支持操作机制自2016年9月30日《国债做市支持操作规则》印发后实施 当前操作日益常规化 [2] - 随卖操作反映市场对关键期限国债供不应求 财政部通过卖出国债提供额外供给 避免国债价格超涨和收益率下翘 改善二级市场流动性 [3] 市场流动性环境 - 当前市场出现持续资产荒和政策利率压低态势 提高投资者对国债等固定收益市场的黏度 [2] - 市场投资者损失规避效应压低国债收益率曲线 同时增加国债市场流动性压抑 [2] - 7月居民存款净减少1.11万亿元 同比多降0.78万亿元 非银存款增加2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 显示居民金融资产搬家趋势 [2] 收益率曲线意义 - 完善国债收益率曲线对健全金融市场基准定价具有重要意义 随着居民金融资产分布结构变化 家庭资产敞口风险发生变化 [2][3] - 金融系统稳定性和安全可预期性对国债收益率曲线健康运行提出更高要求 [3] - 健全国债收益率曲线需健全市场定价机制 打造低交易成本环境 发挥市场边际定价作用 使收益率曲线有效覆盖风险敞口 [3] 损失规避效应 - 市场损失规避效应症结存在于两个层面：政策利率压低导致市场以信用紧缩方式谨慎布局 低利率无法覆盖风险敞口时出现流动性陷阱 [4] - 风险供给影响风险偏好分布结构 市场产生有效风险资产能力不足加剧资产荒 [4] - 资产荒是市场活动自由度紧缩现象 市场主体自由空间越高 边际投资收益率上限空间越具开放性 越能激励冒险精神 [4] 根本策略 - 完善金融市场定价需正视低利率政策 用边际投资收益率引导国债收益率曲线变动 使利率具有刺激效应 [4] - 需通过全面深化改革开放拓宽市场主体生产性边界 清除妨碍市场有效运行的非市场交易壁垒 [5] - 营造公平竞争法治化市场秩序 让市场在资源配置中发挥决定作用 提高投资边际收益率 清除导致资产荒的体制机制 [5] 操作定位 - 国债做市支持随卖操作用开源方式改善市场即时性供需矛盾 是起点而非终点 [6] - 真正健全国债收益率曲线需在货币金融政策上正视低利率政策损益 立足于经济社会开放 释放市场主体冒险精神和创造力 [6]