货币政策适度宽松。11月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率，同比分别下降约30个基点和约3个基点，社会综合融资成本持续处于低位。各项结构 性货币政策工具加快落地，5000亿元新型政策性金融工具全部投放完毕，重点支持数字经济、人工智能等2300多个项目。 今年，财政、货币、就业、产业、科技、环保等政策形成合力，宏观调控组合拳提质增效，不断激活经济内生动力。 今年，财政政策更加积极。育儿补贴、养老服务补贴、个人消费贷款贴息等惠民政策直达个人。前十个月，科学技术、社会保障和就业、节能环保支出 同比增长均超5%，重点领域得到有力保障。 央视网消息（新闻联播）：今年以来，我国宏观政策更加积极有为，前瞻性、针对性、有效性持续提升，推动经济社会发展保持良好势头。 财政部最新数据显示，今年1—11月，全国发行新增地方政府专项债券42770亿元，发行进度达97%，有力支持各地建设项目加快推进。 与此同时，超长期特别国债在10月全部发行完毕，完成时间较去年提前一个月，及时有力支持重大基础设施、重大民生工程建设加速推进。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场短端回暖，超长端微幅回调，中期维持大方向看震荡偏空的观点 [1][4] - 中央经济工作会议货币政策基调未变，未来以支持实体、消费并拉动通胀为主导，或采用结构与总量工具并用方式，降准降息对债市拉动有限 [1] - 财政继续发力将给市场带来总需求预期的正向引导 [4] - 资产荒逻辑延续、通缩压力缓和及货币政策宽松基调，为债市提供中长期底部支撑，但需警惕权益市场波动及政策落地节奏对长端的扰动 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场短端回暖，超长端微幅回调，TL合约周三、周四回暖后周五高开低走收阴，收益率曲线趋平 [1][4] - 中央经济工作会议进一步明确明年经济工作方向和任务，传统稳增长领域释放超预期稳增长信号，对宏观资产有流动性正向利多 [4] - 财政方面预计明年赤字率维持，总赤字规模继续温和扩张，给市场带来总需求预期正向引导 [4] - 国债期货市场长端领涨、短端跟涨，30年与10年期国债利差回升至近两年高位，超长端价值显现 [6] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少0.67%；外资减少0.61%，理财子减少1.44% [10] - 分机构类型净多头持仓周度变化：私募减少1.91%；外资增加1.9%，理财子增加1.11% [10]

国内物价与生产 - 12月13日当周，猪肉价格环比下降0.23%，而果蔬价格环比上涨0.43%[2] - 12月13日当周，WTI原油价格环比上涨4.39%[2] - 12月14日当周，全国高炉开工率环比下降1.53个百分点至78.61%，汽车轮胎（半钢胎）开工率环比下降0.65个百分点至71.57%[3] - PTA开工率为73.81%，环比上升3.64个百分点[3] 国内需求与财政 - 12月第二周，乘用车市场日均零售量同比下降5.8%至1801.8辆[3] - 12月12日，波罗的海干散货指数(BDI)为2574.9点，环比下降16.9%[3] - 截至12月15日，中国新增地方政府专项债券发行进度达97%，累计发行3435亿元；新增一般债券发行进度达95.5%，累计发行210亿元[4] 货币与流动性 - 截至12月15日，SHIBOR 007利率为1.4510%，较前一周上升4个基点；DR 007利率为1.4691%，上升3个基点[4] - 1年期国债收益率为1.3879%，较前一周下降1个基点；10年期国债收益率为1.8396%，下降1个基点[4] 海外宏观与政策 - 美联储于12月11日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%[4] - 市场预期（CME FedWatch）显示，2026年1月会议后利率维持在3.75%-4.00%区间的概率为75.6%[37] - 特朗普倾向选择沃什出任美联储主席，并呼吁将利率降至1%以下[4]

美联储利率决议与市场反应 - 美联储于12月宣布年内最后一次利率决议，再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，这是继9月、10月后的连续第三次降息[2][3] - 此次降息决议内部存在分歧，12名投票委员中有3人反对，为2019年9月以来首次，其中两名联储主席反对降息，一名理事则呼吁降息50个基点[3] - 美联储主席鲍威尔表示，通胀仍处于较高水平，目标是使其回落到2%以下，同时希望劳动力市场保持强劲，货币政策将逐次会议决定，目前政策利率处于中性区间高位[3] - 降息决定符合市场普遍预期，芝商所FedWatch工具显示降息25基点的概率为87.6%[7] - 决议公布后，资本市场反应明显，美股三大指数集体攀升，道指涨超1%，纳指涨0.48%，标普500指数涨0.77%[4] - 美债收益率集体下行，10年期美债收益率跌超4个基点，2年期美债收益率跌超8个基点，美元指数下挫0.6%至98.6455，主要非美货币兑美元均明显上涨[4] 主要央行未来政策展望 - 市场进入“超级央行周”，除美联储外，欧洲央行、日本央行、加拿大央行、瑞士央行等将陆续公布利率决议[9] - 市场分析预计日本央行12月加息25个基点成为基准情形，但表述可能偏“鸽”，日本10年期国债收益率一度升至1.965%，为2007年6月以来约18年半高位[10] - 欧洲央行已连续三次将基准利率维持在2%不变，认为通胀已达2%目标水平，其首席经济学家预计到2026年6月前再次降息的可能性约为40%至50%[11] - 市场预计加拿大联储、澳大利亚联储将保持利率不变，瑞士央行预计将利率维持在零水平而不会重返负利率[12] - 对于美联储未来路径，埃森哲全球董事总经理预计继本次降息后，2026年将再降息一到两次[8] - 摩根士丹利此前预计，美联储将连续降息至2026年1月，并在2026年4月和7月再降息两次，最终联邦基金利率目标区间将降至3.00%-3.25%[8] 中国宏观经济政策定调 - 中共中央政治局12月8日会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[13] - 会议提出要加大逆周期和跨周期调节力度，发挥存量政策和增量政策集成效应，以提升宏观经济治理效能[13] - 中泰证券分析认为，“继续实施”意味着明年有望延续扩张性财政政策，“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述意味着存在相机抉择推出增量政策的可能性[13] - 麦高证券研报预计，2026年广义财政赤字或将小幅扩张并优化支出结构，货币政策将保持适度宽松，注重流动性呵护与精准支持，推动融资成本稳中有降，若稳增长压力加大则会适时降准降息[13] - 国盛证券分析预计，2026年可能降准1至2次、幅度50至100个基点，降息1至2次、幅度10至20个基点，结构性政策工具也有望继续降价扩容以支持重点金融领域[14] 美联储人事与政治因素 - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束[8] - 美国总统特朗普于11月30日表示已决定下一任美联储主席人选，并明确希望其提名人能够降低利率，但未透露具体姓名[8] - 据彭博社报道及知情人士说法，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是下任美联储主席的头号候选人，提名需获参议院批准[8]

（原标题：国联民生：2026年什么原因可能导致明年美元意外升值？ 关注第三、四季度经济节奏阶段 性反转可能性） 除此之外，迫于国内的通胀压力，白宫可能会进一步向下调整关税水平，这一方面是会缓解非美经济体 的压力，另一方面则会导致美国财政的进一步恶化。 智通财经APP获悉，国联民生发布研报称，明年美元预计仍处于弱周期中，但是可能并没有想象中那么 差：年初需要警惕的是特朗普提名的新联储主席在宽松上"措辞谨慎"，明年下半年则要警惕美国和非美 经济体经济表现的阶段性强弱转换。而期间则需要关注日本央行的独立性问题，以及法国等高负债欧洲 国家的阶段性财政担忧。 国联民生主要观点如下： 最近几年，站在年末看下一年的美元走势很容易出错。以去年年底为例子，特朗普意外横扫、重回白宫 之后，市场情绪亢奋，在经济过热、通胀上行预期的指引下，多数人认为美元会延续强势，结果今年美 元在1月就见顶，年内最多跌超10%。如果站在今年年底来判断，美元偏弱可能是明年的基本情形。 如果明年美元有再次违背预期的可能，什么原因可能导致明年美元意外升值？ 为什么市场认为明年美元会偏弱？没有了美国例外论的光环，市场会更加客观地看待美国和非美之间的 关系： ...

中央经济工作会议定调明年经济政策 1、中央经济工作会议定调明年经济政策。 中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政 策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降 息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化"两新"政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适 当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展"人工智能 "。深入整治"内卷式"竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应 用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重 点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。 2、商务部将出台加快零售业创新发展意见。 旨在通过统筹规划、合理布局，提升商品和服务质量，协同优化存量和增量，推动线上 线下公平竞争，以实现新供给与新需求的良性互动。这一政策有望为零售行业带来新的发展机遇，促进市场活力提升。 3、11月中国汽车产销同比增长，新能源汽车占比超五成。 中国汽车工业协会数据显示，11月汽车产销分别完 ...

会议还对波黑联邦财政部推动通过新版《交易征税法》的努力表示欢迎，并就国际货币基金组织向该部 提供技术援助一事交换了意见。(驻波黑使馆经商处) 波黑《新闻报》12月10日报道。波黑联邦副总理兼财政部长托尼.克拉列维奇与国际货币基金组织代表 团举行会谈。代表团由国际货币基金组织波黑项目负责人阿马格洛贝利率领，国际货币基金组织驻波黑 常驻代表图迪克等陪同出席。双方就波黑联邦经济前景、2026年波黑联邦预算制定及财政政策交换了意 见，国际货币基金组织代表团强调了维护波黑联邦长期财政稳定的重要性。 ...

密集宏观事件落地，虽未有超预期 增量政策，但建议偏乐观看待 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 陈张滢（黑色建材组） 锰硅周报 2025/12/13 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给及需求 02 期现市场 05 库存 03 利润及成本 06 图形走势 产业链示意图 01 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，环比-20元/吨；期货主力（SM603）收盘报5730元/吨，环比-28元/吨；基差160元/吨，环比+8元/吨， 基差率2.74%，处于历史统计值的偏高水平。 ◆ 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-551元/吨，环比+27元/吨；宁夏-707元/吨，环比-42元/吨；广西-671元/吨， 环比+76元/吨。（利润为测算值，仅供参考） ◆ 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6071元/吨，环比-37元/吨；宁夏在6187元/吨，环比+2元/吨；广西在6271元/吨，环比- 26元/吨。（成本为测算值，仅供参考） ◆ 供 ...

宏观政策基调 - 财政政策延续“更加积极”表述，但侧重点转向改善财政收入、保持必要债务强度与优化支出结构[3][12][18] - 货币政策延续“适度宽松”表述，但重心转向宽货币与宽信用并重，并强调灵活高效运用降准降息等工具以促进增长与物价回升[3][12][22] - 预计2026年狭义与广义财政赤字率或与2025年持平，广义财政赤字规模可能小幅增加[19] - 预计2026年财政收入增速为2%-3%，广义财政支出增速为4%-5%[19][21] - 预计2026年或有1-2次降准降息，且宜早不宜迟[23] 经济发展理念与重点任务 - 会议提出五个新“必须”，将“充分挖掘经济潜能”置于首位，强调以苦练内功应对外部挑战[3][12][16][17] - 扩大内需在八大重点任务中排第一，表述从“全方位扩大国内需求”转向“坚持内需主导，建设强大国内市场”[3][12][24][26] - 提振消费的核心是“制定实施城乡居民增收计划”，目标群体从“中低收入群体”扩围至全体“城乡居民”[3][12][24][26] - 推动投资的重点从“提高投资效益”转向“止跌回稳”，并强调“有效激发民间投资活力”[3][12][24][26] - 防范化解房地产风险的核心是稳房价与改善供需，“深化住房公积金制度改革”被视为2026年最大看点之一[3][12][28][29]

财政政策总基调与目标 - 财政部门将继续实施更加积极的财政政策 以支持扩大内需、优化供给、发展新质生产力、推进全国统一大市场建设、防范化解重点领域风险 并推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 明年政策取向将坚持稳中求进、提质增效 发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 以提升宏观经济治理效能 [1] 具体政策工具与措施 - 将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 并提高政策精准性和有效性 [2] - 将用好用足各类政府债券资金 包括发行超长期特别国债 以持续支持"两重"建设和"两新"工作 [2] - 将支持优化"两新"政策实施 用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款"双贴息"政策 大力支持实施提振消费专项行动 [2] - 将适当增加中央预算内投资规模 优化实施"两重"项目 并优化地方政府专项债券用途管理 以更好发挥政府投资带动效应 推动投资止跌回稳 [2] 财政管理与风险防控 - 将加强财政科学管理 优化财政支出结构 并规范税收优惠、财政补贴政策 [2] - 将加强财政政策与金融政策协同 以更好同向发力、形成合力 [2] - 将重视解决地方财政困难 兜牢基层"三保"底线 [2] - 将积极有序化解地方政府债务风险 督促各地主动化债 并严禁违规新增隐性债务 [2] - 将严肃财经纪律 要求党政机关坚持过紧日子 [2] - 将健全预期管理机制 以提振社会信心 [2]