核心观点 - 白银市场正经历历史性转变，价格创纪录新高，投资需求显著增强，其作为黄金替代品的讨论重新升温，但储备资产管理者尚未将其纳入长期持仓 [1][2][7][8] 价格表现与市场动态 - 过去12个月，白银价格飙升92%，远超同期黄金约56%的涨幅 [2] - 白银价格在6月初突破35美元/盎司，触及13年多以来最高水平，目前已创下接近63美元/盎司的历史新高 [2] - 2025年白银市场极具戏剧性，价格创纪录新高，前所未有的流动性紧张导致租赁利率飙升 [2] - 芝加哥商品交易所（CME）金库接收的白银量创纪录，反映出美国的关税担忧 [2] 驱动因素：投资需求 - 宏观经济和地缘政治风险高企，促使投资者增加贵金属配置以实现投资组合多元化，导致白银投资需求显著增强 [1][2] - 白银价格大幅上涨主要由投资需求推动，截至11月6日，交易所交易产品（ETP）持仓量增长约18% [2] - 投资需求反映出市场对滞胀、美联储独立性、政府债务可持续性、美元避险地位以及地缘政治风险的担忧 [2] - 投资需求已大幅上升，且明年可能继续保持强劲 [4] - 以盎司计算，白银实物投资（金条、银币和奖章）规模已是黄金的五倍 [7] 驱动因素：供需基本面 - 白银表现出色的原因在于工业需求（太阳能、电动汽车、数据中心等）不断上升，以及市场存在结构性供应缺口 [7] - 市场已进入第五年结构性供应缺口，且几乎没有迹象表明矿产产量将增长至足以填补这一缺口的水平 [7] - 若计入ETF需求，白银的净供需平衡（以占供应的比例衡量）目前已处于有纪录以来最紧张水平 [3] - ETF需求对供需失衡的影响日益扩大，预计明年其影响可能会达到2020年的水平 [3] 政策与监管影响 - 美国政府正式将白银列为关键矿产，这增加了市场的不确定性，具体行动细节仍在等待中 [2][4] - 由于其工业和国防用途，白银在美国被列为关键矿产，这改变了市场格局 [7] 与货币政策的关系 - 美联储宣布降息25个基点后，白银创下历史新高，较低的利率有利于贵金属价格上涨 [5] - 与黄金一样，白银的很大一部分需求来自投资者，且由于“黄金与美联储宽松政策呈正相关”，因此白银也可能从中受益 [6][7] - 降息对黄金和白银的影响“完全相同”，但白银还需考虑美国乃至全球经济的走势及其连锁反应 [7] 白银作为黄金替代品的讨论 - 白银长期以来被视为黄金的替代品，但今年其表现超过了黄金 [7] - 白银价格已建立新的底部，投资者迫切希望持有它 [7] - 从历史角度看，储备资产管理者基本上不认为白银值得纳入其长期持仓，且目前没有听说任何储备资产管理者正在配置白银 [8]

今日周四(12月11日)欧盘时段，白银td目前交投于14324一线上方，今日开盘于14290元/千克，截至发 稿，白银td暂报14405元/千克，上涨1.32%，最高触及14649元/千克，最低下探14062元/千克，目前来 看，白银td盘内短线偏向震荡走势。 日图来看，白银td早盘走势直线拉升，目前价格仍处于高位，后续看高位震荡格局，布林带开口显示多 头力量减弱，警惕回调风险，但仍处于看涨情绪中，白银td走势下方关注13500-14000支撑；上方关注 14500-15000阻力。 【要闻速递】 白宫已在加勒比地区开展大规模军事部署，并对声称向美国走私的船只发起具有争议性的致命打击。美 委危机持续发酵，导致地缘政治风险激增，避险情绪升温。 【最新白银td行情解析】 美国总统特朗普周三（12月10日）表示，美军在委内瑞拉海岸扣押了一艘油轮。特朗普在白宫罗斯福厅 的一次会议上说道："我们刚刚在委内瑞拉海岸扣押了一艘油轮——一艘非常大的油轮，实际上是有史 以来被扣押的最大油轮。" 史密斯称该船似乎正驶往古巴，但自装载货物以来一直停泊在委内瑞拉近海。司法部长帕姆·邦迪周三 晚些时候表示，联邦调查局、国土安全部调查单 ...

行业预计明年国际油市供给过剩或加深，油价将进一步下行。 今年，国际油价在55美元-80美元/桶区间震荡运行。年初至今，国际油价已跌去近两成。 回顾2025年的原油市场走势，除了年内两波源自地缘担忧驱动的脉冲式上行之外，国际油价整体走弱。在行业人士看来，供需基本面过剩、地缘风险趋缓、 宏观经济预期变化带来的市场动荡三大因素相互交织，是推动油价大幅下跌的主要原因。 与此同时，美洲五国等非欧佩克产油国供应亦在增长。据兴业证券研报，年初以来，非欧佩克+供应增加了310万桶/天。其中，美国、加拿大、巴西、圭亚 那、阿根廷等美洲五国已增产230万桶/天，预计2026年全年供应仍将大致维持当前水平。 不过，需求侧全球主要经济体经济数据表现不尽如人意，给原油市场带来较沉重打击。董秀成举例称，美国10月零售销售数据环比下降0.3%，显示出美国 消费者的消费意愿和能力正在减弱；欧元区11月的制造业PMI初值仅为43.8，连续17个月处于荣枯线以下，表明欧洲制造业正处于萎缩。中国经济虽稳定增 长，但10月原油进口量却环比降超5%，能源转型下，工业、交通运输等关键领域对原油需求的增长正在放缓。 "全球油市供过于求担忧正显著升温。"金 ...

FICC日报 | 2025-12-11 美联储如期降息25基点，启动"技术性扩表" 市场分析 国内政策预期升温。11月14日国务院常务会议，研究深入实施"两重"建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进 一步促进消费政策措施。11月24日，国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。11月28 日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调认真落实党中央关于综合整治"内卷式"竞争的 决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。数据方面，中国10月出口 （以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的"抢出口" 和"抢进口"有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓，国内经济基础有待夯实。中国11 月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于临界点50以上，受高基数影响非制造业PMI 小幅回落。中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%；稀土出口环比增长26.5%， 大豆进口环比降14.5%。中共中央政治局会议明确指出，明 ...

宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 行业 贵金属日评 日期 2025 年 12 月 11 日 每日报告 日内行情： 金价基本上完全定价美联储本周继续降息 25BP 的利多消息，但市场也担心 2026 年美联储将显著放缓甚至结束降息进程，鹰派降息的潜在利空使得黄金缺乏 上涨动能，与此同时市场继续关注新任美联储主席提名人选对美联储货币政策倾 向的潜在影响，关注本周三美联储议息会议对 2026 年货币政策的指引；全球供需 连年供不应求叠加 2026 年全球经济增长前景改善，驱动白银价格持续偏强运行， 隔夜伦敦白银突破 60 美元/盎司关口而金银比值也跌破 87。中短期内多空因素交 织 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行情综述方面，原油隔夜回吐涨幅但非方向性动作，短期等待地缘驱动，化工品中芳烃上涨驱动弱化，甲醇上涨或告一段落，橡胶受泰缅冲突情绪扰动反弹但实际影响有限[3] - 各品种方面，原油短期偏多中期高空，苯乙烯短期反弹但中期有胀库风险，橡胶震荡，合成橡胶关注高空机会，PX和PTA多单持有关注原油带动，PP、甲醇、PVC、乙二醇、塑料供需偏弱观望，纯碱空单谨慎持有，烧碱观望 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：供需与宏观驱动对盘面影响偏弱，中期供需过剩，上周EIA库存超预期累库有交易，宏观短期偏多，地缘扰动或成12月主要驱动，对俄乌停火判断偏悲观，加勒比地区风险或升级，短期偏多中期高空 [4][5] - 技术面：日线中期下跌，小时短期震荡，今日减仓小跌，小时周期观望 [5] 苯乙烯 - 逻辑：短期因检修供应回落、连续两周去库供需改善，反弹需原油配合，中期港口库存高，去库速率下2月库存或创新高，关注短期上涨后高空机会 [8] - 技术面：小时短期震荡，今日增仓回调，结构不清晰，小时级别观望 [9] 橡胶 - 逻辑：短期无主要矛盾，需求难大增，供给侧割胶旺季，青岛库存季节性累库，基本面无明显驱动，震荡看待 [10] - 技术面：日线中期下跌，小时短期震荡，今日减仓上行，小时结构不清晰，小时周期观望 [10] 合成橡胶 - 逻辑：核心逻辑是原料丁二烯，近期价格低下游补库，库存下降，短期供需改善，中期高供应有胀库压力，关注上涨结束后高空机会 [12] - 技术面：日线中期下跌，小时短期震荡，今日增仓上行，小时周期震荡，小时周期观望 [12] PX - 逻辑：海外裂差走弱，调油逻辑结束，上涨驱动减弱，但供需在能化中偏强，下游开工回升，关注原油带动 [17] - 技术面：小时短期上涨，今日减仓回落，上涨结构未变，支撑6700一线，多单持有，止损6700一线，关注回调后二次介入机会 [17][18] PTA - 逻辑：海外裂差走弱，调油逻辑结束，上涨驱动减弱，自身去库，短期供需压力不大，关注成本端带动 [18] - 技术面：小时短期上涨，今日减仓回落测试支撑，上涨结构未变，支撑4620一线（01合约），多单持有，止损4620一线，关注回调后二次介入机会 [18] PP - 逻辑：供应高位需求疲软，供需偏弱无反转驱动，警惕原油地缘风险扰动 [21] - 技术面：小时短期下跌，今日减仓回落，压力6220一线，小时周期观望 [21] 甲醇 - 逻辑：国内开工高位，下游需求维稳偏弱，港口库存去库但速率放缓且同比高位，伊朗限气驱动反弹受限，前期上涨驱动结束，短期不做多 [23][25] - 技术面：日线中期下跌短期震荡，今日日内震荡，结构不清晰，05弱于01体现高库存压力，小时周期观望 [25] PVC - 逻辑：未来检修计划少，开工高位但利润回落减产预期增多，需求端下游地产不佳，社会和厂库库存高，供需无反转驱动，估值低无追空价值 [28] - 技术面：日线中期下跌，小时短期下跌，今日减仓回落，压力4445一线，小时周期观望 [28] 乙二醇 - 逻辑：国内开工高位，新产能投放供应压力大，下游需求平稳，累库格局延续，供需驱动向下，警惕原油地缘风险扰动 [30] - 技术面：日线中期下跌，小时下跌，今日日内震荡，压力3720一线，小时周期观望 [30] 塑料 - 逻辑：供应高位需求疲软，供需偏弱无反转驱动，警惕原油地缘风险扰动 [32] - 技术面：日线中期下跌，小时下跌，今日日内震荡，压力6670一线，小时周期观望 [32] 纯碱 - 逻辑：高供应高库存，下游玻璃减产需求压制，基本面向下驱动未改，但单边空头持有性价比降低 [35] - 技术面：小时下跌，今日减仓回落，下跌结构未改，压力下移1120一线，剩余空单依托1120止盈谨慎持有 [35] 烧碱 - 逻辑：供应开工高位，传统下游淡季，氧化铝需求走弱，库存连增同比创新高，供需驱动向下无反转，盘面无明显反弹前无追空空间 [37] - 技术面：小时下跌，今日减仓反弹，下跌结构未改，压力2135一线，小时周期观望 [37]

山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年12月10日16时03分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属高位分化，沪金主力收涨0.26%，沪银主力收涨5.44%，铂金主力收涨1.08%，钯金主力收涨涨1.08%。①核心逻辑， 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期仍存。②避险属性方面，普京会见特朗普 特使和库什纳，讨论结束乌克兰战争的可能途径。中美经贸磋商成果共识公布。中东等地缘异动风险仍存。③货币属性方面，美联 储理事沃勒和纽约联储威廉姆斯讲话共同提高美联储降息可能性。美联储褐皮书显示，美国经济活动变化不大，但政府停摆令多地 需求受抑。美国10月职位空缺略有增加，辞职人数骤降，10月职位空缺增加1.2万个至767.0万个。美国政府结束停摆，市场等待 更多经济数据指引。目前市场预期美联储12月降息25基点概率涨至80%以上。美元指数和美债收益率震荡偏强；④商品属性方 面，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格。白银受到供应偏紧支撑。铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲。钯金长期 面临燃油车市场结构性压力。⑤预计贵金属短期金弱银强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行。 ...

市场动态与价格表现 - 今日亚欧时段白银价格窄幅震荡 交易价格为60.47美元 伦敦银早盘冲至61.3美元创下新高[1] - 黄金交易价格为4217美元/盎司 金银比在53个月来首次跌破70[1] - 白银年内涨幅已超过110% 远超黄金 成为年度表现最突出的贵金属[1] - 铂金价格测试1700美元的重要水平[1] 驱动因素分析 - 市场情绪谨慎 美元企稳与美债收益率小幅攀升对银价构成短期压制[1] - 地缘政治风险持续为贵金属提供避险买盘支撑[1][2] - 市场仍押注美联储12月降息 限制了贵金属下行空间[1] - 美国就业数据延迟发布后的积极表现推动白银迅速上涨[2] - 光伏行业对白银的需求有所下降 但整体工业需求预计将在2025年创下新高 特别是考虑到AI数据中心等领域的增长[2] 央行行为与长期需求 - 黄金因其“政治自由”的特性 成为各国央行青睐的资产 因为它不易被外国政府控制或没收[1] - 各国央行增加黄金储备的主要原因在于其作为价值储存手段的功能[2] - 随着金价上涨 像中国这样的大买家最近减少了购买量[2] - 地缘政治紧张局势和经济不确定性继续支撑着黄金市场 预计短期内价格不会出现大幅回调[2] 机构观点与预测 - 花旗集团预测 在美联储降息等有利条件下 到明年3月银价可能达到62美元/盎司[2] - 德国商业银行的研究主管认为 黄金是各国央行青睐的资产[1] 技术分析 - 现货黄金下方短期支撑关注4201美元 强支撑关注4189美元 此位为日内多空的强弱分水岭 上方短期压力关注4220美元 强压力在4265美元附近[3] - 现货白银技术面显示将进一步上行 下一个关键阻力位为61.00美元 若突破则看向61.50美元和62.00美元 若跌破60美元 则可能向56.49美元乃至54.46美元靠拢[3] - 现货铂金若价格攀升至1700美元上方 则有望进一步向1740-1750美元的阻力位迈进[3]

伦敦银价格走势 - 今日亚盘时段伦敦银交投于61.03美元/盎司上方 开盘于60.61美元/盎司 暂报61.19美元/盎司 上涨0.90% 最高触及61.46美元/盎司 最低下探60.47美元/盎司 盘内短线偏向看涨走势 [1] - 伦敦银价格在早盘交易中大幅上涨 达到61.50美元阻力位 短期内主看涨趋势完全占据主导地位 价格在EMA50上方交易所代表的动态支撑也持续存在 [4] - 若价格保持在61.00美元以上的动能 将重申近期的积极前景 并为伦敦银从45.00美元附近或10月底低点的强劲上涨延续铺平道路 [4] 驱动白银行情的核心力量 - 全球供应链瓶颈虽有所缓解 但仍未彻底解决 [2] - 光伏 新能源汽车 5G 人工智能等新兴产业对白银的工业需求持续爆发 工业消费稳稳占据白银总需求的半壁江山 [2] - 美联储降息预期升温 地缘政治风险加剧 投资者对贵金属的避险和抗通胀需求大幅回升 资金汹涌流入白银市场 [2] - 三大力量共同作用 点燃了白银自2025年8月下旬以来的这一轮超级行情 [3] 白银供需基本面 - 2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司 同比大致持平 回收供应小幅增长1%左右 整体供应增幅仅约1% [3] - 2025年全球白银总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司 其中工业需求下降约2% [3] - 尽管需求有所回落 但供应端缺口依然突出 [3] 货币政策与市场预期 - 市场对美联储12月降息25个基点的概率预期超过85% [3] - 降息会削弱持有无息贵金属的机会成本 提振白银吸引力 [3] 技术分析与潜在风险 - 注意到相对强弱指标出现负重叠信号 在达到超买水平后 这削弱了即将到来的涨幅 [4]

白银价格表现 - 现货白银价格于12月9日突破60美元/盎司大关，单日涨幅超过4%，年内累计涨幅已超过100% [1] - 12月10日，现货白银延续涨势，站上61美元/盎司，一度刷新历史高点至61.45美元/盎司，宣告进入“60美元时代” [1] - 国内沪银期货主力合约价格同步强势，最高触及14388元/千克 [1] - 截至北京时间11:57，现货白银最新报60.91美元/盎司，COMEX白银期货主力最新报61.42美元/盎司，涨幅均为0.43% [2] 市场结构与资金流向 - 金银比快速下行至68.6，创下2021年7月以来最低，表明白银价格涨幅远超黄金 [1] - 2025年以来，伦敦LBMA金库白银库存累计增加1447吨，纽约Comex库存增加4311吨 [2] - 伦敦库存与Comex库存之比升至1.91，创下年内新高 [2] - 2025年11月，全球白银ETP持仓激增487吨，12月前十天又增加475吨，创下2020年以来最猛烈的资金流入纪录 [2] 驱动因素分析 - 全球供应链瓶颈虽有所缓解，但未彻底解决 [2] - 光伏、新能源汽车、5G、人工智能等新兴产业对白银的工业需求持续爆发，工业消费占据白银总需求的半壁江山 [2] - 美联储降息预期升温、地缘政治风险加剧，推升了投资者对贵金属的避险和抗通胀需求，资金汹涌流入白银市场 [2]