核心观点 - 行业预计明年国际油市供给过剩将加深，油价将进一步下行，布伦特油价预计在54-70美元/桶区间宽幅震荡 [1][5][6] 2025年油价走势回顾与驱动因素 - 2025年国际油价在55美元-80美元/桶区间震荡，年初至今已下跌近20% [1] - 油价整体走弱，主要受供需基本面过剩、地缘风险趋缓及宏观经济预期变化三大因素交织影响 [1] - 年内有两波因地缘担忧驱动的脉冲式上涨：1月上旬因美国对俄新制裁，布伦特油价最高涨近83美元/桶；6月因中东局势升级，布伦特油价一度逼近80美元/桶 [1] - 地缘冲突持续时间短，未能扭转油市基本面过剩格局，随后在加沙停火、红海风险缓解及特朗普推动美油增产等因素影响下，油价走低 [1] 地缘政治风险演变 - 市场对俄乌达成和平协议持观望态度，若协议达成，乌克兰对能源设施的袭击将减少，俄罗斯原油供应有望恢复正常，加剧市场下行压力 [2] - 美国积极推动俄乌停火，但关键矛盾尚未解决，和平协议达成仍需时间 [6] 供应端分析 - 2025年是欧佩克+增产大年：5月至9月快速回补了220万桶/天的自愿减产；自10月起，8个欧佩克+国家决定将产量提高13.7万桶/日，并延续至12月，以分阶段恢复此前166万桶/日的减产规模 [2] - 非欧佩克+供应同步增长：年初以来非欧佩克+供应增加310万桶/天，其中美国、加拿大、巴西、圭亚那、阿根廷等美洲五国增产230万桶/天 [2] - 欧佩克+于11月初宣布，考虑到季节性因素，在2026年前三个月将暂停增产计划，这是其自今年4月恢复产量以来首次按下暂停键 [6] - 尽管暂停增产，但欧佩克已完成从“保价”到“保市”的转变，原油供应增加趋势不会改变 [6] 需求端分析 - 全球主要经济体经济数据表现不佳打击原油需求：美国10月零售销售数据环比下降0.3%；欧元区11月制造业PMI初值为43.8，连续17个月处于荣枯线以下 [3] - 中国经济稳定增长，但10月原油进口量环比下降超5%，能源转型下工业、交通运输等领域对原油需求增长正在放缓 [3] 市场供需平衡与价格展望 - 2025年全球石油市场年均供应盈余约172万桶/日，较去年同比大幅增加524% [3] - 在基准场景下，预计明年国际油价将较今年下移约10美元，布伦特价格将在55-70美元/桶区间宽幅震荡 [5] - 有分析预计明年布伦特油价运行区间进一步下移至54-69美元/桶 [6] - 展望2026年：若欧佩克在明年二季度重启增产，预计全球供应增量为193万桶/日，相比2025年的过剩幅度增加93万桶/日；若不重启增产，则供应增量约165万桶/日，过剩幅度增加65万桶/日，均处于供给过剩加深的状态 [6] 对产业链公司的影响 - 国际油价下跌导致产业链龙头“三桶油”业绩承压：今年前三季度，中国石化、中国石油、中国海油归母净利润分别同比下跌32.2%、4.9%、12.6%，总净利润比上年同期减少超过350亿元 [5] - 三家公司均在财报中指出国际油价下跌带来的负面影响 [5]