行业趋势 - 自动化行业面临结构性机遇 智能化与国产替代驱动增长 [1] - 2024年OEM行业规模同比下滑5% [1] - 新质生产力政策与智能制造转型为行业开辟广阔空间 [1] 公司战略与资质 - 公司是运动控制领域领军企业 拥有国家级高新技术企业和专精特新"小巨人"企业双重资质 [1] - 独创"三轮驱动"战略和"六化"产品体系 优化现有产品结构并提供清晰发展路径 [1] - 展现出技术领先与商业落地的双重优势 [1] 技术实力与产品 - 构建强大技术护城河 [1] - 运动控制领域核心技术优势明显 [1] - 关键技术达国际领先水平 [1] 市场布局与增长 - 稳步推进海外布局 以科技创新驱动高端化 [1] - 成熟产品线通过CE UL等国际认证 远销欧美 东南亚等地区 [1] - 多元化布局拉动海外收入增长 [1]

昨天刷新历史新高的科创人工智能ETF（589520），今日（9月26日）随市回调，场内价格现跌 2.45%，场内频现溢价交易区间，显示买盘资金更为强势，或有资金逢跌进场布局！ 成份股方面，合合信息跌超10%，凌云光跌逾6%，海天瑞声、芯原股份跌超5%，跌幅居前，拖累指数 表现。另一方面，晶晨股份、复旦微电涨超3%，恒玄科技逆市飘红。 【国产替代之光，科创自立自强】 站在当前时点，关注科创人工智能ETF（589520）及其联接基金（联接A：024560，联接C：024561） 的三大亮点： 1、政策点火，AI腾飞：顶层文件引爆，AI或成为贯穿本轮行情的引领板块。端云融合是AI发展的核心 趋势，成份股均为细分环节收入最大或卡位最好的公司，受益于端侧芯片/软件AI化进程提速。 2、国产替代，自主可控：科技摩擦背景下，信息安全、产业安全重要性凸显。人工智能作为核心技 术，实现自主可控至关重要。标的指数重点布局国产AI产业链、具备较强国产替代特点。 消息面上，多个科技巨头企业相继宣布，加大在AI领域的投资布局：京东9月25日表示，未来三年将在 人工智能方面持续投入，带动万亿人工智能生态规模；阿里巴巴此前一日称，正在积极 ...

特朗普的贸易战如何改变了中国人的美国梦 2018年，特朗普一上任就对中国发起贸易战，彻底改变了中美关系的走向。他先是以知识产权保护不力为由启动301调查，随后在3月对进口钢铁和铝加征关 税，7月又对340亿美元的中国商品征收25%的高额关税。中国迅速反击，对美国大豆、猪肉等农产品加征关税，贸易战正式打响。 这场冲突很快从经济摩擦升级为全面对抗。到2019年，双方互相加征关税的商品规模已超过千亿美元，全球供应链因此陷入混乱。但这场贸易战带来的不仅 是经济影响，更让许多中国人对美国的看法发生了根本性转变。 曾经的美国梦：自由、繁荣与崇拜 在贸易战之前，尤其是80后、90后一代，对美国充满向往。好莱坞电影、硅谷科技、常春藤名校塑造了中国人心中自由天堂的形象。留学、移民、赴美旅游 的热潮持续高涨，企业也争相开拓美国市场，认为只要跟着美国的规则走，就能分享繁荣的红利。 贸易战的冲击：幻想破灭的开始 然而，特朗普的关税大棒让中国人看到了美国的另一面。出口企业首当其冲，订单骤减，工厂裁员，沿海经济一度低迷。政府迅速调整策略，推动双循环经 济，鼓励企业转向内需。这一转变虽然痛苦，但也带来了意外的好处——国产商品价格更亲民，消 ...

半导体设备国产化进展 - 国产光刻机在90nm及以下工艺节点取得重要进展 上海微电子自主研发的600系列光刻机已实现90nm工艺量产[3] - 28nm浸没式光刻机研发工作正在进行中[3] - 宇量昇聚焦EUV光刻机国产化 目标构建独立于美国的半导体设备生态[3] 产业链投资与资金动向 - 半导体设备ETF（159516）单日上涨超2% 连续5日净流入超21亿元[1] - 该ETF单日申购近4亿份 显示资金持续加码半导体设备领域[1] - 跟踪中证半导体材料设备主题指数 前两大成分股为中微公司（16.12%）和北方华创（14.26%）[6][7] 下游扩产需求驱动 - 存储芯片出现显著涨价 美光计划对DDR4/DDR5涨价20%-30% 三星预计四季度涨价15%-30%[4] - 长鑫科技启动上市辅导 可能成为A股五年来最大科技股IPO[4] - 中国GPU市场规模达500亿美元 以50%增速增长 预计2027年达1125亿美元[4] AI基础设施建设投入 - 阿里巴巴推进三年3800亿AI基础设施建设计划 将持续追加更大投入[5] - 为迎接ASI时代 阿里云全球数据中心2032年能耗规模将较2022年提升10倍[5] - AI建设持续性得到验证 将带动半导体设备需求增长[4][5] 国产化产业格局 - 光刻机技术突破将带动上游材料 精密机械等配套产业升级[3] - 加速光刻胶 光学部件等卡脖子材料国产化进程[3] - 形成龙头带动 多点突破的产业升级格局[3]

指数及ETF表现 - 上证科创板半导体材料设备主题指数强势上涨1.76% 成分股中华海清科上涨6.25% 安集科技上涨3.59% 京仪装备上涨3.26% 拓荆科技和中微公司等个股跟涨 [1] - 科创半导体ETF上涨1.56% 最新价报1.5元 盘中换手率达24.74% 成交4.24亿元 市场交投活跃 [1] - 科创半导体ETF最新规模达16.89亿元 创成立以来新高 最新份额达11.45亿份 创成立以来新高 [1] - 科创半导体ETF近7天获得连续资金净流入 最高单日获得2.62亿元净流入 合计净流入8.58亿元 日均净流入达1.23亿元 [1] 行业动态与公司进展 - 精智达向国内重点客户交付首台高速测试机 该设备主要应用于半导体存储器测试环节 解决高速测试需求 [2] - 精智达基本完成半导体存储器件测试设备主要产品的全面布局 可为客户提供系统化解决方案 初步形成全站点服务能力 [2] - 本次交付有助于巩固公司在半导体存储测试设备市场的竞争地位 预计将对公司未来经营业绩产生积极影响 [2] 行业趋势与投资机会 - 端侧AISoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放 25H1上半年业绩已体现高增长 叠加AI新品密集发布 后续展望乐观 [2] - 存储涨价及AI服务器 PC 手机等带动存储容量快速升级 HBM eSSD RDIMM等高价值量产品渗透率持续提升 国内存储市场进一步加速成长 [2] - 半导体 国产算力及自主可控等领域仍将是未来的长期趋势 在中美围绕AI算力芯片的贸易政策持续存在不确定性的背景下 国内大模型开发企业与互联网平台或将逐步提高国产芯片的采购与使用规模 [2] - 相应的国产芯片供应商及其配套产业链企业有望迎来发展机遇 [2] ETF产品信息 - 科创半导体ETF及其联接基金跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 囊括科创板中半导体设备59%和半导体材料25%细分领域的硬科技公司 [3] - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域 具备国产化率较低 国产替代天花板较高属性 受益于人工智能革命下的半导体需求扩张 科技重组并购浪潮 光刻机技术进展 [3] - 半导体材料ETF及其联接基金指数中半导体设备59% 半导体材料24%占比靠前 充分聚焦半导体上游 [3]

公司业务与财务表现 * 公司为唯万密封 国内液压气动密封行业龙头企业 专注于橡塑高分子材料往复动态密封 2024年收入约7亿元人民币[6] * 公司主要业务包括工程机械密封件 油漆密封 通用自动化 煤机 油气密封及半导体密封圈等细分领域[4][9] * 收购佳乐密封后业务构成更加多元化 形成良好协同效应 推动收入和利润增长[9][11] * 预计2025年归母净利润达1亿元 2026年达1.5亿元 2027年达1.9亿元[4][24] * 2025年估值约40多倍 2026年约30倍出头[24] 行业背景与市场潜力 * 密封件行业盈利能力强 下游客户对价格敏感度低 技术含量高的企业能保持稳定增长和较高盈利[7] * 存在前装和后装市场需求 商业模式逐渐偏向耗材属性 受经济周期影响小[9] * 全球全氟醚橡胶密封圈2024年市场规模超过300亿元人民币 预计未来三年将增长到400-500亿元人民币[16] * 中国市场2024年约为70亿元人民币 未来几年可能增长到100亿元人民币[16] * 半导体密封圈国产化率不到10% 主要由美英企业占据主导份额 美国杜邦公司占超40%市场份额[17] 细分领域进展与机遇 * 工程机械密封件受益于行业复苏 2025年将有显著修复[4] * 油漆密封业务在海外市场取得突破 毛利率约为60% 显著高于公司整体40%的毛利率 2025年上半年油气密封业务增长50%[4][9][13] * 半导体密封圈是进口替代空间广阔的细分领域 毛利率可达60%以上 全氟醚橡胶密封圈80%-95%用于半导体行业[5][16] * 人形机器人量产需求提升对密封圈可靠性要求 公司正积极推动相关应用并已实现销售订单[5][20] * 公司具备生产导向环和PEEK轻量化产品的能力 材料已在点胶 新能源汽车及油漆密封等领域实现批量销售[5][20] 技术壁垒与竞争优势 * 聚氨酯和全氟醚橡胶密封圈的核心技术壁垒主要体现在工艺配方上 涉及复杂化学处理[15] * 公司与中密控股业务差异 后者专注于旋转动态密封 而公司专注于橡塑高分子材料往复动态密封[6] * 通过销售给终端市场 获得了更高的盈利能力和稳定性 后装市场备品备件毛利率显著高于主机厂销售的产品[9] 风险与挑战 * 国内工程机械曾进入下行周期 公司收入增长乏力 但随着周期回升以及进口替代推进 业绩有望逐季度改善[11] * 消费级人形机器人对密封圈技术要求高 需保证长寿命周期内较少更换 耗材属性较弱[23] 投资观点与评级 * 给予公司强烈推荐 首次给予"优于大市"评级 持续重点推荐[25] * 在当前流动性较好的市场环境下 有望获得30倍估值 对应市值约45亿元人民币[14]

**医疗器械研究框架深度解析 20250924 关键要点总结** **行业与公司概述** * 行业聚焦中国医疗器械产业 涵盖医疗设备 高值耗材 低值耗材 IVD（体外诊断）及手术机器人 脑机接口等新兴技术领域[1] * 国内已形成长三角 珠三角等医疗器械产业集群 吸引了迈瑞医疗 开立医疗 惠泰医疗 微创医疗 乐普医疗 华大智造 微创手术机器人等企业[2][24][27][28] **市场需求与潜力** * 中国医疗器械市场需求强劲 预计2025年市场规模将达18750亿元[1][5] * 过去十年复合增速超10% 2020年集采政策实施后行业增速仍维持双位数以上[1][5][11] * 中国药械比（药品与医疗器械人均消费额比例）约为2.9 远高于全球平均水平的1.4 表明市场仍有巨大发展潜力[1][5] * 差距源于人口结构 疾病谱差异及医患诊疗意识 许多家庭和老年人对手术存在抗拒心理[6] **技术突破与国产化进展** * 国产医疗设备逐步突破技术壁垒 在新兴领域如手术机器人和脑机接口 对工控机 丝杠 导轨 芯片及柔性电极等核心零部件需求大[1][3] * 国内产业链基础为创新提供支持[4] * 电生理领域 惠泰医疗和微电生理的参股公司已推出PFA技术产品[25] * 测序仪市场 华大智造等国内公司挑战Illumina等进口品牌 商务部对Illumina的禁令为国产替代提供空间[27] * 手术机器人领域 国产机器人在核心性能 手术完成度和安全性方面已接近甚至媲美进口产品（如达芬奇） 但在医生操作性 细节处理及配套耗材方面仍有提升空间[28] * 瓣膜介入领域从主动脉TAVR扩展到二尖瓣 三尖瓣[26] **政策影响：集采与新基建** * 集采政策对企业估值产生压制 降低出厂价影响市场规模预期 但可能提高手术渗透率（如TAVR瓣膜介入领域）[1][9] * 集采规则逐步明确（分组 兜底规则及量价规则） 市场分析其温和化或压力较大趋势 例如福建27省联盟的电生理集采 因外资厂商参与较多 降幅相对温和 一般在30%至50%之间[9][11] * 短期业绩存在不确定性 集采预期可能导致经销商保持低库存 影响企业短期收入 高价库存处理需采取退换货或补差价等措施[9] * 国家新基建政策推动医疗设备更新改造 七大领域设备投资规模2027年将比2023年增长25%以上 年复合增长率约7% 利好医学影像 放射治疗 手术机器人等领域[1][12] * 2024年上半年因行业整顿招标采购产生扰动 但目前逐步恢复 2024年1至8月设备招标采购数据亮眼[12] **商业模式与支付模式** * 医疗器械分为设备（类似固定资产投资）和耗材（患者或医保直接付费）[1][13][15] * 设备资金来源主要是医院自有资金或地方财政资金配套 盈利模式是通过检查服务或治疗服务收费 高端设备如PET-CT在流量大的医院可能一年半至两年回本 使用周期通常为5至10年[13][14] * 耗材需患者或医保直接付费 对成本控制压力大 医保有动力对其进行集采（如血管介入 骨科 眼科等领域）[1][15] * IVD行业商业模式介于设备和耗材之间 涉及封闭系统中的设备和试剂绑定关系（如化学发光）[16][17] * 医保控费主要体现在终端检验费用的调整上 而非直接参与设备招采[15] **竞争格局与企业策略** * 医疗器械行业专利壁垒相对药品较低 升级优化更多依赖医生反馈和经验（医工合作） 难以形成赢家通吃局面[21] * 企业需关注出厂价和终端价 合理调整定价策略 优化库存管理应对集采挑战[1][9] * 国内龙头企业稳态市占率可达30%至40% 竞争格局相对分散[11] * 对于市占率已较高的公司 市场担心其在集采中无法争取更多份额而面临价格压力 对于进口替代不充分的细分领域（如电生理 化学发光） 市场预期头部公司能借助集采提升份额 实现以价换量[11] * 企业通过不断迭代（每两到三年更新一次）和创新保持竞争力 平台型公司通过外延并购扩展业务（如迈瑞收购案例）[22][24] **国际化与出海** * 国际化趋势明显 逐步从ODM转向自有品牌出海 海外营收和利润占比不断提升（有些达30%至40%以上）[3][29][30] * 中美贸易摩擦风险相对可控 不确定性较年初降低[29] * 在性能媲美外资且价格优势明显情况下 被三甲医院接纳的国产产品有望进入发达国家市场并逐步替代外资产品 中国企业相较区域型企业具有制造业基础和创新能力优势[8] **基层市场挑战与其他** * 基层市场渗透面临医生技能要求高 医院硬件条件不足（如介入手术需麻醉医生及导管室）及患者支付能力等挑战[7] * 随着微创手术技术发展和国产产品供应快速发展（包括高端和超高端领域） 可及性提升[6][7] * 中国在人均床位数上与发达国家差距不大 但大型医疗设备配置仍有较大提升空间[12] * 美敦力 波士顿科学 强生等美国平台型公司估值较高（20-40倍PE） 反映其稳固行业地位[23] * 家用医疗器械偏向2C端 更关注渠道与品牌优势 科研分析仪器应用于科研院所及实验室[18]

**玉马科技电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与产品** * 公司专注于功能性遮阳新材料 主要产品包括遮光 阳光 可调光及户外材料 近千个品种[3] * 产品集遮阳 调光 节能环保多功能于一体 具备阻燃 抗菌 除甲醛 防水 拒油等特殊功能[3] * 应用场景从建筑遮阳扩展至高铁 房车 游艇及学校体育场馆的膜材建筑[3] **二 全球市场表现与竞争力** * 与全球70多个国家和地区客户建立战略合作 海外收入占比超过2/3 2024年至2025年上半年维持在70%以上[2][4] * 下游客户以成品加工商为主 占比超七成[5][17] * 主要采用FOB交付方式 CIF交付极少[5][18] * 欧洲市场占比增长 北美洲和南美洲正加大开拓力度 整体区域分布稳定[5][19] **三 2025年上半年经营业绩** * 实现收入3 64亿元 同比增长[2][6] * 归母净利润7400多万元 同比下降[6] * 利润下降主因：特朗普对等关税影响发货 股票激励产生股份支付费用 汇兑收益及利息收入减少[6] * 扣除上述因素后 净利润与去年同期基本持平[6] **四 美国市场战略与关税影响** * 美国市场具有重要战略意义 公司设有两个子公司（加州和德州）及销售团队[7] * 出口美国执行约55%关税（25%的301关税 + 10%基础关税 + 20%芬太尼附加关税）[7] * 因面料成本在商品中占比不高 大多数客户能够接受当前关税水平[7] **五 新业务进展与国产替代** * 户外材料及膜材取得进展 应用于体育场馆等建筑 提供防晒防雨功能[8] * 膜材业务收入规模约四五千万元 产品包括蜂巢帘和梦幻帘等[9] * 目标是从中低端市场向中高端过渡 寻求在大型体育场馆顶盖等领域的国产替代[9] * 国产替代难点在于不同场景的技术要求差异及客户更换产品周期较长（如高铁需三至五年）[10] **六 产能 现金与分红策略** * 现金储备充裕 约4亿多元 主要用于未来产能投放[5][15] * 海外基地选址因政策变化而谨慎 正考察越南 印尼 泰国和埃及等地 待关税政策明确后确定投资方案[5][16] * 每年分红比例不算高但总体可以 若投资者有需求会考虑调整 目前现金优先用于产能投放[15] **七 竞争对手与行业格局** * 海外主要竞争对手包括亨特道格拉斯和菲佛等 多在本地设厂[13] * 公司产品凭借性价比优势主要占领中低端市场[13] * 国内同行业销售额超3000万企业约180家 行业渗透率较低（仅5%~7%）[20] **八 未来发展展望** * 对行业前景乐观 国内外市场均有很大发展空间[21] * 国内因渗透率低及消费习惯改变存在巨大潜力 海外因更新换代需求及租户增量推动增长[21] * 公司储备新产能 持续研发新产品并拓展应用场景 对中长期发展充满信心[21][22]

半导体设备行业研究关键要点 行业与公司 * 行业为半导体设备及零部件行业 公司包括拓荆科技 华创 中微公司 中科飞测 精测电子 长川科技 金海通 华峰测控 北方华创 维导纳米等[1][2][15] 核心观点与论据 * 地缘政治紧张和许可证限制加速中国半导体设备 材料和零部件的自主可控进程 半导体设备板块估值合理 值得重点关注[1][3] * 光刻机是半导体设备中最关键的子领域 国内正处于从0到1的突破阶段 但高端DUV和EUV光刻机进口受阻 国产替代需求迫切[1][5] * 国内薄膜沉积和刻蚀技术发展较好 拓荆科技在CVD领域表现突出 华创在PVD领域领先 中微公司和华创在刻蚀领域实现了较成功的国产替代 自主可控水平较高[1][6][7] * 检量测设备国产化率较低 不超过15% 中科飞测 精测电子等公司虽有突破 但大规模放量仍需时日[1][8] * 后道测试与分选设备如长川科技 金海通 华峰测控已取得突破 并且盈利能力强[1][9] * 半导体设备行业关注点在于光刻机国产突破和下游先进逻辑与存储扩产[1][10] * 国内晶圆代工厂成熟制程投资稳定 先进制程（AI算力芯片）需求旺盛但供给不足 受限于核心光刻机设备被禁[11][12] * 存储领域NAND和DRAM扩产动力强劲 长鑫存储三期扩产预计将带来数百亿人民币的国产设备需求 长川产能约13万片 占全球8% 预计明年全球占比提升至15% 即24万片 需要约9万片扩产 对应700-900亿人民币设备投资空间 DRAM尤其是HBM需求迫切 推动相关封装生产[1][13] * 半导体设备零部件国产化相对滞后 国产化率仍然偏低 但其分散性高 对美国依赖度较低 市场具有小批量 多品种 定制化和多样化的特点 随着中美关系变化 国产化需求显现[2][14][16][17] * 建议关注平台型公司（北方华创 中微公司 拓荆科技）和特色公司（中科飞测 精测电子） 以及光刻机相关企业 具体零部件类型建议关注管道 阀门 陶瓷件 机械加工件以及喷淋头等[2][15][18] 其他重要内容 * 半导体设备是一个全球市场规模超千亿美元的大行业 细分领域包括光刻机 薄膜沉积 刻蚀 检量测 清洗和去胶等 其中光刻机 薄膜沉积和刻蚀设备是前道三大主设备 价值量排名前三[4] * 全球光刻机领军者是ASML 其DUV使用193纳米或248纳米光源 可实现7纳米制程 EUV使用13.5纳米光源 适用于3纳米及以下制程 尼康和佳能市占率较低[5] * 维导纳米专注于ALD 并逐渐涉足CVD[6] * 刻蚀技术包括CCP和ICP 中微公司最初专注于CCP现在也涉足ICP 华创则从ICP扩展至CCP[7] * 美国撤销了一些中国境内晶圆厂的许可证 加大了国外企业在中国生产芯片的难度[3] * 国内企业如寒武纪 海光信息 华为升腾等订单充足 英伟达产品在国内拓展受阻[12]

**行业与公司** * 行业涉及半导体制造 特别是存储芯片领域 公司包括长江存储 长鑫存储 中芯国际 华虹等国内Fab厂[1][2][3] * 供应链涵盖半导体设备 材料及零部件 具体公司包括中微公司 拓荆科技 新恩威 华创 安吉科技 科玛科技 北方华创 晶盛达 雅克科技等[1][12][13] **核心观点与论据** * 美国禁令加速中国半导体设备国产替代 非光刻和检测设备领域国产化率逐步提高 缓解产能扩张瓶颈[1][2] * 中美贸易博弈导致芯片原产地认定 国内中芯国际 华虹等Fab厂获得订单回流 稼动率较高 表现优于其他地区[1][4] * 国产替代核心目的是确保供应链安全 防止未来摩擦导致供应链断裂 设备材料零部件（掩模板 气体 湿化学品等）环节发展潜力显著[5][7][8] * 国产替代和华为产业链是科技板块中相对低位且具投资潜力的领域 重点关注3D封装 先进制程 先进封装等 AI算力增长带来市场机会[1][6] * 长存和长鑫均在筹备IPO 产能扩张温和但超年初预期[1][9] * 长存FAB 3将在2026年进行层数升级和国产化率提高 Nan产品层数将达300层以上 国产化率预计达60%-80%[1][9] * 长存预计2026年二季度至三四月份分三阶段扩产招投标 总量约5~6万片 对应设备采购需求约50~60亿美金 刻蚀设备占比约40% 薄膜沉积占25%[1][10] * 长兴预计2026年扩产可达6~7万片 对应设备采购需求约60亿美金 新品HBM 3技术节点将在二季度突破 数据中心对SSD和HBM需求快速提升推动扩产[3][11] * 中国芯片需求占全球约1/3 但先进制程及存储产能远未达到该水平 未来仍需大力扩展 刻蚀 薄膜沉积及离子注入等环节紧迫性更强[3][12] **其他重要内容** * 成熟逻辑 模拟 功率等领域扩产或放缓 但先进制程和存储领域将加速扩产[1][3] * 长存未来可能从10万片扩展到15万片或直接开设FAB 4再扩10万片[10] * 推荐关注去美化 高弹性订单增长的标的 如中微 拓荆 新恩威 华创等 上游环节安吉科技 科玛科技也值得关注[12][13]