公司业绩表现 - 良品铺子接入淘宝闪购4个月订单量同比增长285% [1] - 新客占比提升51.2% [1] - 整体复购率出现增长 [1] 行业消费趋势 - 零食消费从计划性囤货转向即时零售 [3] - 用户追求30分钟送达的即时满足需求 [3] - 休闲零食品类订单量呈现三位数增长 [3] 公司战略调整 - 重构"人货场"运营模式以适应年轻化消费群体 [3] - 基于即时消费场景进行精细化选品 [3] - 优先上架高复购率明星产品并通过平台测试新品市场反馈 [3] 用户结构变化 - 新客增长明显且大学生及95后、00后占比显著提升 [3] - 女性用户消费心理从大量囤货转向即时满足 [3] - 淘宝闪购用户更年轻且决策更快 冲动消费和应急需求特征明显 [3] 基础设施布局 - 自2015年布局淘鲜达、小时达业务 [3] - 实现全国2000多家门店全面上线 [3] - 接入淘宝闪购后依托饿了么配送网络缩短履约链路 [3]

外卖大战，战而不休为哪般？｜特别策划 一段时间以来，外卖平台企业为争夺即时零售流量入口，反复发起"百亿补贴""大额神券"等外卖大额补贴活动，使大量餐饮企业陷入"不参与就没 流量，参与就破价亏损"的恶性循环，滋生一系列畸形现象。5月以来，国家市场监督管理总局两次约谈相关平台，但外卖平台补贴大战仍然此起 彼伏，给餐饮市场带来深刻影响。 正常的市场竞争不应该遏制，但有必要对非理性竞争行为加以引导。"价格战"本质是一种低效甚至无效竞争，"百亿补贴"或许一时让消费者得 利、商家涨单、骑手增收，但几乎每一轮烧钱大战过后，都伴随着新的负面效果。而爆单留下的非理性消费、客单利润摊薄、骑手疲于奔命、商 品质量与服务下降等后患，则需要市场和消费者用更长时间消化。 盘点餐饮小店的生存账 最近一段时间，数以百万的餐饮商家卷入以"补贴"为名的漩涡。在这个当口，许多中小餐饮商家要同时面对两道选择题：外卖生意，做还是不 做？做的话，卷还是不卷？ 1 "标价20多元的面，毛利剩一块" "看似是平台出几百亿在补贴消费者，但商家却出了大头。"说话间，李新宇打开了某平台的商家后台，向记者展示起外卖订单的"B面"。他在河南 商丘经营着一家韩餐店，堂 ...

网络零售整体表现 - 1月至7月网上零售额同比增长9.2% 增速较前6个月加快0.7个百分点创年内新高 [1] - 网络零售依托大数据和人工智能技术打破时空限制 成为拉动消费和经济增长的重要抓手 [1] - 网络购物用户规模超9亿人 银发族和农村居民成为消费新势力 [1] 农村网络零售发展 - 前7个月农村网络零售额同比增长6.4% 带动农村商品服务供给持续丰富 [1] - 农产品网络零售额同比增长7.4% 上半年农村居民人均可支配收入实际增长6.2%高于城镇居民 [1] - 3亿多农村网民重塑消费生态 推动网络零售规模持续扩大 [1] 政策与促销活动影响 - 618电商大促期间县域以旧换新销售额同比增长54% 烘干机、净水机等成为消费新主流 [2] - 以旧换新政策推动农村消费热潮 促进城乡要素双向流动和增量空间创造 [2] 行业提质扩容趋势 - 2025年中国网络零售TOP100企业销售总额达2.17万亿元 同比增长13.6% [2] - 行业向智能化、个性化和体验价值方向加速演进 [2] - 直播带货和即时零售等新模式持续拓展 推动消费新业态发展 [2] 物流配套需求提升 - 网络零售对快递物流效率提出更高要求 需优化服务网络与技术应用 [3] - 需完善城乡物流配送体系和冷链物流 推行偏远地区免费包邮进村服务 [3] - 促进快递进村与客货邮融合 释放乡村消费潜力 [3]

公司战略与运营 - 公司采用直达终端的短链销售模式 无中间经销商分销 直接面向终端代理商 大客户及电商渠道[1] - 核心消费场景侧重高端私人宴饮与礼品市场 通过平衡供需关系稳定价格体系[1] - 全面布局京东 天猫 抖音 拼多多等电商平台 开设官方旗舰店并建设平台店铺矩阵[2] - 积极拥抱即时零售渠道 已与歪马送酒达成合作 整合线上线下资源实现深度融合运营[2] 成本控制与效益提升 - 公司加强全面预算管理 持续开展降本增效活动 确保费用精准投入和有效使用[1] - 有效降低费销比和各项费用 不断提升盈利水平[1] 市场拓展与品牌建设 - 上半年积极推进区域市场拓展 针对性加强品牌宣传和消费者运营投入[1] - 持续加强市场营销工作 提升核心区域市场的品牌优势[1]

核心财务表现 - 25Q2营收918.4亿元 同比增长11.7% 环比增长6.1% [1] - 毛利率33.1% 同比下降8.1个百分点（去年同期41.2%）[1][2] - 经调整净利润14.9亿元 同比大幅下降89.0% [1][2] - 经调整净利率1.6% 同比下降14.9个百分点 环比下降11个百分点 [1][2] 业务分部表现 - 核心本地商业收入653.5亿元 同比增长7.7% 其中配送收入236.6亿元（+2.8%）佣金收入249.5亿元（+12.9%）在线营销收入135.5亿元（+10.5%）其他服务31.9亿元（-2.9%）[1] - 核心本地商业经营利润大幅下降至37亿元（25Q1为135亿元）[1] - 新业务收入264.9亿元 同比增长22.8% 主要受食杂零售和海外业务推动 [1] - 新业务亏损18.8亿元 环比收窄（25Q1亏损22.7亿元）[1] 竞争环境与成本结构 - 配送服务收入增幅低于交易笔数增幅 主要因竞争导致补贴大幅增加 [1] - 销售费用率环比上升至24.5% 研发费用率环比小幅上升至6.8% [2] - 三项费用明显超额：配送补贴、骑手成本、用户补贴 [2] - 即时零售竞争持续挤压利润 短期盈利能力恢复取决于竞争节奏 [2] 新业务发展动态 - 美团闪购发展迅速 截至25Q2已布局超50,000家美团闪电仓 [3] - 618购物节期间赋能近100万家线下商家 服务超1亿消费者 [3] - 美团优选战略转型 在核心区域探索"次日达+自提"模式 [3] - 小象超市保持强势扩张 计划覆盖国内所有一二线城市 [3] - 海外业务Keeta扩张至20个城市（截至7月底）[3] 业绩展望与估值 - 调整2025-2027年营收预测至3740/4277/4895亿元（原25-26年预测3992/4626亿元）同比增长11%/14%/14% [3] - 调整后归母净利润预测-102/158/385亿元（原25-26年预测553/714亿元）同比变化-123%/255%/144% [3] - 采用SOTP估值法 给予到店业务2025年15倍PE 即时零售业务2倍PS 目标市值7129亿元 [3] - 对应目标价127.93港元（汇率1港元=0.91人民币）[3]

西贝预制菜争议事件 - 西贝因预制菜争议二次发布致歉信 承诺10月1日前将部分预制菜调整为门店现做 包括儿童餐食材现炒和鳕鱼现炸 但未直接回应预制菜争议 [1] - 罗永浩批西贝"虚假承诺" 指出调整前仍可能销售预制菜品 并质疑保质期问题 [1] - 西贝创始人贾国龙称罗永浩为"网络黑社会" 两名律师指出该言论涉嫌侵害名誉权 需承担法律责任 [1] 华与华道歉事件 - 华与华老板已向罗永浩道歉 此前华杉在社交平台力挺贾国龙 称西贝是中国最好企业之一 遭网络黑嘴网暴 [2] 小米新品发布 - 小米17系列宣布全面对标iPhone 将实现跨代升级 全球首发第五代骁龙8至尊版芯片 包含三款机型 本月正式发布 [3] 泡泡玛特新品销售 - SKULLPANDA"不眠剧场"系列毛绒公仔挂件上市遭抢购 多平台售罄 隐藏款溢价3.7倍至749元 端盒溢价40%至1589元 单款盲盒溢价1.5倍且持续回落 [4] - 此前"冬日乐章"系列溢价仅0.4倍 反映消费者趋于理性 [4] 美的与天猫合作 - 美的天猫旗舰店接入淘宝闪购 首批90家门店仓实现小时达 覆盖全国19个城市 [4] 网上零售数据 - 1-8月全国网上零售额99828亿元 同比增长9.6% 其中实物商品网上零售额80964亿元 增长6.4% 占社会消费品零售总额25% [6] - 实物商品中吃类增长15.0% 穿类增长2.4% 用类增长5.7% [6] 永辉超市采购计划 - 永辉计划采购约2500吨板栗 原料100%选自河北迁西核心产区"燕山早丰"品种 该品种占迁西板栗90%以上 [8] 拼多多促销活动 - 拼多多百亿补贴上线 iPhone 17系列直降1000元 iPhone 17低至4999元 Pro低至7999元 Pro Max低至8999元 [10] - Apple Watch Ultra 3券后直降500元至5999元 AirPods Pro 3券后直降300元至1599元 [10] 京东业务动态 - 京东MALL深圳南山店正式开业 营业面积达3万平方米 汇集超200个核心品牌的超20万款商品 [11] - 京东或收购英国第二大日用品零售商Argos 该公司拥有英国访问量第三大零售网站和超1100个提货点 [13] - 京东七鲜启动"新疆地标好物节" 过去两个月上新近20款新疆主题自有品牌商品 [15] 淘宝闪购业务拓展 - 淘宝闪购与饿了么启动"明厨亮灶创业帮扶计划" 为大学生、残疾人餐饮创业者等提供千元级创业帮扶套装 首期计划持续3年 [14] - 预计今年双11将有千量级品牌入驻淘宝闪购 进一步整合商家线上线下资源和货盘 [17] 美团产品发布 - 美团发布"安心消费"全系列产品 包括运动健身领域"灵活付、跑路赔"解决方案 及多个服务消费领域"按次核销、剩余可退"次卡团购产品 [18] 食品标签新规 - 2025年3月新预包装食品标签通则国标发布 2027年实施 千禾味业率先落实标签焕新 获清洁标签认证 [20]

即时零售市场现状 - 即时零售市场总量从年初日均1亿单上涨至8月近3亿单 但绝大部分是补贴大战下的虚假繁荣和无效增长[2] - 增量订单主要来自奶茶咖啡等品类 且大部分集中于头部连锁品牌[2] - 补贴战导致价格体系被破坏 商家和行业长期利益可能受损[2] 中小商户经营影响 - 价格战和补贴战造成中小商户实际收入减少超过15% 中长期将削弱其运营能力和店铺生计[3] - 夏季外卖大战透支消费热情 导致9月多家店铺订单量同比下滑[3] - 中小商户订单增速与大品牌差距扩大 外卖补贴使价格低于堂食 生存压力加剧[3] 平台应对措施 - 8月12日启动堂食提振计划 鼓励消费者到店聚餐或自提[4] - 8月5日启动中小商户发展扶持计划 年底前新增覆盖超10万家餐饮小店 单店助力金最高5万元[4] - 加强骑手权益保障 养老保险覆盖百万骑手且平台补贴50%参保费用 工伤险扩大至17省市并由平台全额缴费[4]

行业增长与就业拉动 - 外卖市场日订单数从5月起翻倍增长至2亿单以上[1] - 淘宝闪购日均活跃骑手超过200万人 较4月增长3倍 创造超百万新就业[1] - 外卖员数量今年7月同比去年增加74.8%[1] - 饿了么骑手月活数量截至7月底整体增长181% 其中众包骑手增长236%[2] - 7月收入超1万元骑手数量达去年2.8倍 美团周末高峰期骑手日收入增长超100%[2] 平台业务拓展与生态效应 - 淘宝闪购上140万中小商家7月日均订单和实收显著增长 8月立秋当天30多万夫妻小店成交破峰值[2] - 近16万非餐中小商家在7月创下生意高峰[3] - 淘宝闪购和美团的"闪电仓"数量均达5万个左右 完善即时零售基础设施[3] - 每1元闪购补贴带动6.76元支付宝额外消费 其中3.11元为线上电商实物消费[2] - 闪购优惠券对营收规模最小25%商户的拉动作用最强 未发现挤占堂食的统计证据[3] 平台竞争与权益保障 - 饿了么将骑手升级为"城市骑士" 全面升级养老及医疗保险且补贴高至100%[4] - 平台通过"橙意计划"帮助困难骑士及支持就学深造 征集响应近万条权益相关建议[4] - 签订全国首份平台算法和劳动规则协议[4] - 竞争重点转向服务品质、技术创新及生态协同 即时配送向更广泛服务业延伸[3][5] - 行业竞争促进多方共赢 带动消费者、商家及骑手共同受益[5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价127.93港元 当前价96.55港元[1][4] 核心观点 - 即时零售竞争激烈压制短期利润 25Q2经调整净利润同比大幅下降89.0%至14.9亿元[1] - 新业务扩张势头强劲 收入同比增长22.8%至264.9亿元 但受海外扩张影响亏损18.8亿元[7] - 采用SOTP估值法 给予到店业务25年15倍PE 即时零售业务25年营收2倍PS 目标市值7129亿元[7] 财务表现 - 25Q2营收918.4亿元 同比增长11.7% 环比增长6.1%[1] - 毛利率33.1% 较去年同期41.2%下降8.1个百分点[1] - 经调整净利润率1.6% 同比下降14.9个百分点 环比下降11个百分点[1] - 预测25-27年营收分别为3740/4277/4895亿元 同比增长11%/14%/14%[7] - 预测25-27年经调整净利润-102/158/385亿元 同比增长-123%/255%/144%[3][7] 业务分部表现 - 核心本地商业收入653.5亿元 同比增长7.7%[7] - 配送收入236.6亿元 同比增长2.8%[7] - 佣金收入249.5亿元 同比增长12.9%[7] - 在线营销收入135.5亿元 同比增长10.5%[7] - 核心本地商业经营利润大幅下降至37亿元 主要受外卖行业竞争影响[7] - 新业务收入264.9亿元 同比增长22.8% 主要受食杂零售和海外业务推动[7] 运营进展 - 美团闪购发展迅速 已布局超过50,000家美团闪电仓[7] - 618购物节期间服务超过1亿名消费者 赋能近100万家线下商家[7] - 美团优选战略转型 在核心区域探索"次日达+自提"模式[7] - 小象超市保持强势扩张 计划覆盖国内所有一二线城市[7] - 海外业务Keeta扩张至20个城市[7] 成本费用 - 销售费用占收入比环比上升至24.5%[7] - 研发费用占收入比环比小幅上升至6.8%[7] - 配送补贴、骑手成本、用户补贴三项费用明显超额[7]

社区零售市场增长趋势 - 社区零售市场持续增长 线下门店走向小型化 自2021年起商务部推动城市一刻钟便民生活圈建设 [3] - 截至2024年12月末全国建成5188个便民生活圈 覆盖1.18亿居民 涉及79%地级以上城市和1.36万个社区 [3] - 2023年社区连锁行业规模达2.3万亿元 2024年预计2.8万亿元 2025年突破3.5万亿元 年复合增长率15.3% [13] 零售巨头社区店布局 - 沃尔玛在深圳开设第四家社区店 面积约500平方米 陈列2000款精选商品 主打"10分钟步行生活圈"概念 [2][4] - 盒马"超盒算NB"门店数接近300家 门店面积600-800平方米 商品种类控制在1500种以内 [6] - 奥乐齐走出上海扩张 苏州无锡新店开业首日营业额突破100万元 采用激进定价策略下调民生商品价格近30% [8] - 美团旗下"快乐猴"超市2025年计划开设10家门店 未来目标1000家 [10] 硬折扣模式发展 - 硬折扣模式本质是供应链效率革命 通过SKU精简提升议价能力 盒马NB商品压缩至1200-1500个 [11] - 自有品牌比例显著提升 物美超值和盒马NB超过60% 奥乐齐高达90% [11] - 行业平均毛利率仅10%-15% 企业需平衡规模扩张与成本控制 [11] - 2024年中国硬折扣市场规模突破2000亿元 全球折扣零售渠道增速达8.2% 增量销售份额增长61.1亿美元 [14][15] 消费者行为变化 - 超60%上海消费者追求"低价不劣质" 对"便宜没好货"偏见逐渐淡化 [16] - 奥乐齐生鲜品类成为销量冠军 显示"低价+新鲜"组合更具市场竞争力 [16] - 2025年性价比跃居消费者首要关注点 超七成人群期待"好品质不买贵" [15] 区域市场特性 - 上海成为硬折扣试验田 因高人均收入 新业态包容度和完善供应链基础设施 [18] - 中国硬折扣市场渗透率仅8% 远低于德国42%和日本31% [15][20] - 未来十年中国硬折扣市场年复合增长率预计达5.6% 超过大卖场2.5% [21] 运营模式创新 - 即时零售融合使门店兼具销售终端与前置仓功能 通过30分钟送达重构线上线下协同 [12] - 盒马门店配货员高峰期每小时需处理超50单 对拣货效率与路线规划形成挑战 [12] - 供应链网络共享共用可进一步撬动零售格局 [12]