行业投资评级 - 强于大市评级维持 [1] 核心观点 - 基药目录调整工作有望继续推进 重点关注中药品种调增机会 [4][5][14] - 创新药板块相对高位震荡 建议把握真正优质创新资产 [7][24] - CXO行业景气度逐步恢复 盈利能力有望提升 [7][25] - 医疗器械下半年有望迎来拐点 [7][29] - 中药板块关注创新驱动 集采/基药政策受益及高基数出清方向 [7][33][36] 行业基本情况 - 医药生物行业收盘点位9096.29 [1] - 52周最高点位9323.49 [1] - 52周最低点位6070.89 [1] 行情回顾 - A股申万医药生物本周下跌2.07% 跑输沪深300指数1.63个百分点 跑输创业板指数4.41个百分点 [6][20][38] - 在申万31个一级子行业中排名第25位 [6][20][38] - 恒生医疗保健指数下跌1.85% 跑输恒生指数2.44个百分点 [6][38] - 在恒生12个一级子行业中排名第7位 [6][38] - 医疗研发外包板块上涨1.09% 其他生物制品板块下跌3.83% [20] 细分领域投资观点 **创新药领域** - 建议关注信达生物 三生制药 科伦博泰生物 康方生物 石药集团 康诺亚 迈威生物 君实生物 基石药业 乐普生物 荃信生物 微芯生物 映恩生物 [7][24] **CXO领域** - 国内创新药景气度基本见底 研发需求有望兑现到CRO行业业绩 [7][25] - 建议关注药明康德 康龙化成 泰格医药 [7][26] **化学制剂领域** - 看好研发思路明确 资金利用效率高的企业 [7] - 受益标的包括恒瑞医药 科伦药业 丽珠集团 一品红 广生堂 京新药业 汇宇制药 [7] **生物制品领域** - 关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会 [7] - 受益标的包括天坛生物 欧林生物 神州细胞 安科生物 我武生物 甘李药业 特宝生物 [7] **医疗器械领域** - 随着反腐边际改善 集采反内卷和设备采购资金逐步落地 下半年有望迎来拐点 [7][29] - 建议关注集采受益型标的（心脉医疗 南微医学 安杰思） 高景气相关标的（惠泰医疗 微电生理 迈普医学 山外山 奕瑞科技） 困境反转标的（迈瑞医疗 开立医疗 澳华内镜） [7][29][31] **医疗服务领域** - 看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升 [7][32] - 受益标的包括爱尔眼科 固生堂 [7][32] - 关注消费复苏下弹性较大的眼科 口腔行业 [7][32] **中药领域** - 建议关注布局中药创新药研发 具备独家品种的中药企业 [5][19] - 推荐标的康缘药业 受益标的贵州三力 九芝堂 济川药业 方盛制药 以岭药业 天士力 [5][19] - 关注集采/基药政策受益方向（佐力药业 方盛制药） 创新研发方向（众生药业 康缘药业 天士力 九芝堂 桂林三金） 高基数出清方向（以岭药业 贵州三力） [33][34][36] **医药商业领域** - 零售药店行业加速集中 [37] - 推荐标的益丰药房 大参林 [37] 估值情况 - 截止2025年9月19日 申万医药板块整体估值31.24 较上周下降0.48 [44] - 相对沪深300的估值溢价率为136.13% 环比下降0.73个百分点 [44] - 子行业市盈率前三位为医疗器械 化学制药和生物制品 [44] 基药目录分析 - 现行《国家基本药物目录》已执行7年 调整周期原则上不超过3年 [5][16] - "986"原则要求基层医疗卫生机构 二级公立医院 三级公立医院基本药物配备品种数量占比分别不低于90% 80% 60% [5][17] - 目录调整延续向中药方向倾斜趋势 [5][18] - 1982年以来共颁布五版目录 2018年版包含西药417种 中成药268种 总数685种 [15][16]

近日，上海市浦东新区人民政府官网发布了关于齐鲁制药创新药物全球研发总部项目设计方案公示。 根据此前签订的合作协议，齐鲁制药集团将在张江科学城建设齐鲁制药创新药物全球研发总部，项目选 址张江科学城民营经济总部园，总投资约30亿元。该总部将聚焦肿瘤、自身免疫、代谢、神经系统性疾 病等治疗领域，建立小分子药化精准设计、单抗/双特异性抗体、ADC、siRNA等创新平台。 齐鲁制药集团是中国大型综合性现代制药企业，专业从事治疗肿瘤、心脑血管、抗感染、精神系统、神 经系统、眼科疾病的制剂及其原料药的研制、生产与销售。集团总部位于山东省济南市，全国有十一大 生产基地、全球五大研发中心，下设12家子公司，形成药物研发、原料合成、制剂加工、产品包装、市 场销售的完整产业价值链。 建设单位上海齐鲁制药研究中心有限公司是齐鲁制药创新药物研究、人才培养、国际合作交流的综合平 台，负责齐鲁创新药研发的整体规划、创新药项目研发、以及与齐鲁海外研发公司的协同。 研发投入超43亿把药卖向全球 齐鲁制药是首批国家食品药品监督管理局GMP认证企业，其产品质量管控体系不仅符合国内高标准， 更与国际接轨。其中非无菌原料药(发酵、化学合成)、无菌原料 ...

9月22日，港股通创新药板块高开反弹，高弹性港股通创新药ETF（520880）盘中表现活跃，场内 价格一度上探2.57%，成交额快速逼近2亿元。值得关注的是，近期创新药行情波动加大，低吸资金持 续涌入。数据显示，截至9月19日，港股通创新药ETF（520880）已连续14日吸金合计近6.8亿元。 消息面上，2025年摩根医疗健康大会上披露，2024年美国批准的新药研究申请中超过50%的分子来 自中国，中国创新药管线数量达3575个跃居全球第一，18款原研药已在海外上市。 华创证券指出，港股通创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，2025年将迎来产品为王阶段。国 内创新药企差异化管线及国际化布局成为关键，行业估值处于低位，叠加宏观环境改善及大品种拉动效 应，增长前景乐观。 作为全市场首只跟踪上述恒生港股通创新药精选指数的ETF，截至9月18日，港股通创新药ETF （520880）基金规模超17亿元，上市以来日均成交额5.21亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最 佳，并且支持日内T+0交易，不受QDII额度限制。场外投资者可关注其联接基金：025221。 每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文 ...

国内医药巨头加码张江，打造全球研发新引擎。 近日，上海市浦东新区人民政府官网发布了关于齐鲁制药创新药物全球研发总部项目设计方案公示。 根据此前签订的合作协议，齐鲁制药集团将在张江科学城建设齐鲁制药创新药物全球研发总部，项目选 址张江科学城民营经济总部园，总投资约30亿元。该总部将聚焦肿瘤、自身免疫、代谢、神经系统性疾 病等治疗领域，建立小分子药化精准设计、单抗/双特异性抗体、ADC、siRNA等创新平台。 齐鲁制药集团是中国大型综合性现代制药企业，专业从事治疗肿瘤、心脑血管、抗感染、精神系统、神 经系统、眼科疾病的制剂及其原料药的研制、生产与销售。集团总部位于山东省济南市，全国有十一大 生产基地、全球五大研发中心，下设12家子公司，形成药物研发、原料合成、制剂加工、产品包装、市 场销售的完整产业价值链。 回顾发展历程，自1981年转型人用药研发以来，齐鲁制药四十余年一直坚持科技创新，成功研制出包括 伊鲁阿克片、吉非替尼片、贝伐珠单抗注射液、注射用培美曲塞二钠、注射用多西他赛、重组人G- CSF、替吉奥片等在内的数十个重磅级新药，在相关疾病治疗领域发挥了重要作用。 同时，齐鲁制药在科研项目承担与成果转化方面表现 ...

9月20日，国家组织药品联合采购办公室公布第11批全国药品集中采购文件，明确将55个品种纳入此次 集采范围，将于10月21日在上海开标。 本次集采方案制定和修改过程中，充分遵循了"稳临床、保质量、防围标、反内卷"的原则。 Q 此次集采在报量方式上有什么创新？ A A 此次集采将更加尊重临床用药选择，更好照顾患者对品牌的关切。具体来看，此次集采将以往的医疗机 构按药品通用名报量，调整为医疗机构可以选择按具体品牌报量，把自身认可什么品牌、预计用多少量 报上来，如果中选可以直接成为该医疗机构的供应企业，目的是让医疗机构的需求与中选结果更好匹 配，临床使用过渡更加平顺。 Q 拟中选规则作为此次集采重点调整之处，在多个方面呈现出显著变化。 投标资质方面有什么新变化？ 此次集采新增对企业质量管控能力的要求，投标药品的上市许可持有人或受托生产企业，应当具有2年 以上同类型制剂生产经验，投标药品应当通过上市前的药品GMP(药品生产质量管理规范)符合性检查， 防范因企业缺乏生产经验而产生的质量风险。进一步提高生产质量考察要求，将原来的"投标药品"2年 内不违反药品GMP要求，扩展到"投标药品的生产线"2年内不违反药品GMP要求 ...

融资完成情况 - 公司完成向特定对象发行A股股票 募集资金总额37.64亿元 发行价格为317元/股 发行价格与底价比率为119.16% [2] - 发行对象涵盖公募基金、券商、保险及国际资管机构 包括中欧基金、易方达基金、广发证券、工银瑞信等头部机构 获配金额超3亿元 [2] - 认购环节有30家投资者提交报价 最终18家获配 锁定期为6个月 [2] 资金用途与研发规划 - 募集资金将全部用于创新药研发项目 重点投向ADC药物研发平台和多特异性抗体平台 [2][3] - ADC药物平台推进BL-B01D1/iza-bren、BL-M07D1等6款药物临床试验 覆盖肺癌、乳腺癌等10余种适应证 [2] - 预计2026年iza-bren在中国实现商业化 2029年起有望在美国及全球市场获批上市 [2] - 多特异性抗体平台加速GNC-038、GNC-077等药物的临床开发 [3] 公司战略与领导层 - 公司目标在5年内成为肿瘤治疗领域领先的入门级跨国药企 [3] - 董事长朱义兼任总经理、首席科学官及核心技术人员 持有公司74.35%股份 [3] - 按当前市值估算 朱义所持股份价值约1173.99亿元 成为四川新首富 [3] 股价与市值表现 - 9月8日公司股价冲高至414.02元/股 创历史新高 [3] - 2025年胡润全球富豪榜显示朱义财富估值达950亿元 当时四川首富财富值为730亿元 [3]

核心业务进展 - 与诺泰生物合作的司美格鲁肽注射液项目处于III期临床试验随访阶段 业务部门正积极推进 对未来经营业绩有积极影响 具体上市时间取决于项目进展及客户新药上市申请[1] - 公司作为专业CRO服务提供商 主要为医药企业提供研发外包服务并收取技术服务费 服务项目以创新药为主 覆盖各治疗领域[1] - 公司自主立项部分项目开发 多个自研项目处于不同研发阶段 尚未上市销售 未来将根据情况进一步开发或转让[1] 研发管线布局 - 在研项目包括中药1.2类创新药CRA（原料、制剂）用于治疗慢性心衰[2] - 开发治疗高尿酸血症的1.1类小分子新药[2] - 开发可逆转白内障滴眼剂等1.1类小分子新药[2] - 当前自研项目未涉及肿瘤领域 但为客户提供多个肿瘤治疗领域药物临床研发服务[2] 财务与资金管理 - 2025年半年度研发投入约2320万元 研发费用占营收比重约6% 金额高于半年度净利润[2] - 公司及子公司暂时闲置自有资金主要用于购买安全性高、流动性好、风险可控的理财产品 不直接用于证券投资与衍生品交易等高风险投资[2] - 公司将提升经营质量作为市值管理核心[2] 投资者交流活动 - 公司于9月19日下午15:30-17:00通过全景网召开2025年广东辖区投资者集体接待日暨辖区上市公司中报业绩说明会[1] - 接待人员包括董事长兼总经理王廷春、财务总监欧秀清、董事会秘书韦芳群及独立董事等管理层[1]

核心业务与项目进展 - 公司是一家专业的CRO服务提供商，主要为医药企业提供医药研发外包服务并收取技术服务费，服务项目以创新药为主，涵盖各个治疗领域 [2][3][5] - 与诺泰生物签订的"司美格鲁肽注射液"项目目前处于III期临床试验随访阶段，具体上市时间需视项目进展及客户新药上市申请进度决定 [1] - 自研项目包括中药1.2类创新药CRA（原料、制剂）用于治疗慢性心衰，治疗高尿酸血症、可逆转白内障滴眼剂等1.1类小分子新药 [3] 研发投入与财务状况 - 2025年半年度研发投入约2320万元，研发费用占营收比重约6%，金额高于2025年半年度净利润 [7] - 公司及子公司暂时闲置自有资金主要用于购买安全性高、流动性好、风险可控的理财产品，未直接用于证券投资与衍生品交易 [6] 战略与市值管理 - 公司始终将提升经营质量作为市值管理的核心 [4] - 自研项目暂不涉及肿瘤领域，但有为客户提供多个肿瘤治疗领域药物的临床研发服务 [5]

很多投资者认为，股价越高越好。但对于企业而言，当股价涨幅远超公司基本面的时候，带来的弊病远大于利益。 过去三个月，药捷安康上演了一出怒涨52倍的"资本奇迹"。6月23日上市时，药捷安康的发行价仅为13.15港元，公司整体市值约为52亿港元；三个月后的 今天，药捷安康股价水涨船高，最高时曾飙升至679.5港元，公司市值也接近2700亿港元大关，是上市之初的52倍。这样的估值水平，已经远远超过康方 生物和科伦博泰这样的当红炸子鸡。 一家成立仅11年、尚未有任何产品商业化、上半年仍亏损1.23亿元的生物医药公司，股价缘何持续暴涨又暴跌？狂欢过后，药捷安康的归宿又在哪里呢？ 01 坎坷上市路 追根溯源，药捷安康成立于2014年，是一家主要针对肿瘤、炎症以及心脏代谢疾病开发小分子创新疗法的生物医药公司，最初由药石科技创始人杨民民与 时任药石科技董事的吴希罕共同创立。2016年的时候，"医药老炮"吴永谦收购药捷安康40%股权，成为董事长兼首席执行官，也揭开了传奇故事的序章。 这里有必要介绍一下吴永谦，他有着丰富的医药行业研发经验。在1985年7月取得南京大学化学学士学位后，吴永谦选择远赴美国继续深造，并于1993年5 月 ...

创新药研发进展 - 昂拉地韦片已上市，为全球首个PB2抑制剂，症状缓解时间比奥司他韦缩短10小时，对两类耐药株保持强效抑制 [4][6] - RAY1225注射液治疗肥胖/超重患者III期临床试验已入组完成，2型糖尿病患者III期临床试验积极推进中 [13] - ZSP1601片正在开展IIb期临床试验，为国内首个完成健康人药代及安全性试验的MASH治疗创新药 [11][13][17] - 昂拉地韦颗粒III期临床试验积极推进中，目标覆盖儿童和老人市场 [14] - 环孢素滴眼液（III）正积极推进商业化工作 [8] 商业化与国际合作 - 昂拉地韦片与科兴制药合作拓展中国澳门市场，已获得成药登记证书 [2][4] - 公司正寻求国际合作拓展香港和东盟国家市场 [4][8][19] - 公司重视海外临床申请和注册，加快国际化推进步伐 [4][8][27] - 公司持股众生睿创77.21%股权，外部股权部分需回购 [11] 产能与市场推广 - 公司片剂综合产能充裕，可根据市场需求即时调整扩大产能 [2] - 昂拉地韦片商业化围绕学术生态构建、数据化服务升级及关键项目实践三大维度深化营销创新 [6][8][17][19] - 公司是国内唯一同时拥有新冠和流感创新药的企业，推动国内新冠与流感联防联治诊疗步伐 [6][8][17] 财务与市场表现 - 公司股价2025年至今上涨65.36% [8] - 奥司他韦2024年销售额超30亿元 [6] - MDGL的Rezdiffra 2025年上半年销售额3.501亿美元，环比增长55%，预计全年达8亿美元 [11] - 罗氏收购89bio交易总价值最高达35亿美元，对标ZSP1601 [13] 战略与估值 - 公司坚持"中药为基、创新引领"战略，聚焦特色医药健康企业 [16] - 创新药估值未被市场充分认可，仍被看作传统中药化药企业 [9][15] - 公司密切关注代谢领域前沿技术，探索Amylin类多肽皮下注射药物、多肽类口服药物等潜力赛道 [11]