核心观点 - 国元国际给予石药集团“买入”评级，目标价10.11港元，认为公司积极布局创新药，研发投入加大，出海成果突出，尽管短期成药业务受集采影响，但单季度业绩已企稳回升，多款核心创新药临近关键节点，授权收入成为新增长点，为中长期增长奠定坚实基础 [1][7] 新药研发与平台优势 - 公司已建成一支超过2000人的国际化研发团队，聚焦抗肿瘤、精神神经、心血管等领域，拥有8大研发平台 [2][8] - 研发费用为41.85亿元，同比增长7.9%，占成药收入比例为27.1%，显示持续高强度创新投入 [2][8] - 有近90个产品处于临床试验不同阶段，14款产品已递交上市申请，30余款处于注册临床阶段 [2][8] - 公司计划在未来5年内申报近50款新产品或新适应症上市 [2][8] 创新管线推进与出海成果 - 创新管线加速兑现，授权费收入达15.40亿元，成为新的增长极 [2][9] - 海外授权协议累计潜在里程碑付款超过150亿美元，国际化战略成效初显 [2][9] - SYS6091、SYS6010、安尼妥单抗、SYS6093等8款产品处于关键临床阶段，预计2025-2027年将密集迎来数据读出与上市申请 [2][9] - SYS6010（EGFRADC）获FDA三项快速通道资格及NMPA突破性疗法认定，目前进行三期临床，有望2026年递交上市申请，并有望实现大金额BD（业务发展）合作 [2][9] - siRNA管线覆盖PCSK9、AGT、LP(a)等靶点，技术平台领先 [2][9] 财务表现与近期趋势 - 2025年前三季度营收为198.91亿元，同比下滑12.3%，净利润为35.11亿元，同比减少7.06% [3][10] - 成药业务受集采与医保降价拖累，收入降至154.50亿元，同比下降17.2% [3][10] - 单季度来看，第三季度（Q3）营业收入为66.2亿元，同比增长3.4%，环比增长5.7% [3][11] - 第三季度（Q3）净利润为9.6亿元，同比增长27.2% [3][11] - 在集采背景下，公司计划通过新产品线、强大的商业化团队及高效的管理团队推动业绩恢复增长 [3][11]