市场整体趋势与机构观点 - 11月以来A股波动加大，前期涨幅较多的科技成长板块出现震荡，但仍是资金关注的重点方向[1] - 多家券商发布2026年投资策略展望，AI科技依然是机构重点关注的主线[1] - 科技创新被视为国家扩大内循环、发展新质生产力、提高生产效率的重要抓手，机构持续看好以国产算力、机器人等为代表的科技创新板块[1] 科创板指数表现 - 截至11月11日，科创50、科创100、科创200指数今年以来分别上涨40.31%、46.91%、50.86%，领涨A股主流宽基指数[2] - 同期科创50、科创100、科创200指数的年内最大回撤分别为17.98%、19.80%、22.53%，波动性大于上证指数、沪深300等全市场指数[2] - 科创100指数从科创板中选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，集中于新一代信息技术、生物科技与先进制造等高研发投入、高成长属性的硬科技企业[3] 科创100指数行业与成分特征 - 截至11月11日，科创100指数前三大行业分别为半导体（34%）、电池（9%）、化学制药（7%）[3] - 指数年内涨幅均超30%，其中电池板块涨近60%[3] - 指数成分股以中小市值为主，市值集中分布在100-199亿元区间，占比达47%，其次为200-299亿元区间，占比30%[3] 指数增强策略优势 - 指数增强型基金通过多因子指数增强模型、套利模型等方式部分改变基准指数权重与成分，以达到跑赢指数、增厚收益的目的[2] - 因跟踪误差限制，基金资产与指数的偏离幅度有限，可获取稳健的Alpha收益[2] - 对于科创100这类高波动指数，增强策略的协同效应可能更为显著，高波动特性为主动选股和动态调整提供了更多信号[2] 具体产品表现 - 广发上证科创板100增强策略ETF（588680）过去一年回报达37.34%，相较科创100指数取得8.6%的超额收益，在跟踪该指数的52只基金中居首[3] - 自基金经理李育鑫2024年6月27日任职以来，该产品累计收益达92.68%，跑赢基准指数18个百分点[3] - 李育鑫参与管理的广发量化多因子基金年内回报达50.87%，超越业绩基准22个百分点[3] 新产品推出 - 11月17日起，广发基金推出增强策略ETF的场外联接基金——广发上证科创板100增强策略ETF发起式联接（A类025678，C类025679），拟任基金经理为李育鑫[4] - 该产品在大部分仓位被动配置标的指数基础上，采用量化选股增强策略，追求获取"Beta+Alpha"收益[4]

恒生科技指数投资前景 - 腾讯业绩全面超出市场预期，作为权重股开始回购，为市场带来支撑 [1] - 美国政府停摆结束，未来1-2个月宏观情况将逐渐清晰，美联储12月可能降息带来港股上涨动力 [1] - 港股在美股MAG7剧烈波动下表现相对稳定，因已提前调整，待美股企稳后风险偏好回升，回调后的恒生科技指数值得关注 [1] 市场催化剂与宏观环境 - 恒生科技指数近期低点5700点附近主要由美股大跌及全球资金避险情绪引发 [2] - 引发避险的三原因已解除：美国政府停摆结束、美联储12月降息表态待数据验证、机构年底锁定利润行为结束，跌多为机构提供买入机会 [2][3] - 2025-2026年投资主基调为降息带来的利率下行，全球市场正从“唯美元轮”转向“弱美元”新范式 [3][5] - 弱美元成为市场共识，流动性宽松利好非美资产，全球流动性顺应4-5年一轮的美元周期，利好过去几年承压的非美资产 [5][6] - 全球资金新战略为适当降低美元资产比重，增加亚太等非美地区资产配置 [7] 港股市场独特优势 - 港股市场从估值和外资配置仓位看，均是主要市场中最低估值、最低配置的市场 [9] - 全球基金对中资股配置比例低配1.24%，主动资金低配约2%，被动资金低配约1% [9] - 市场波动率放大时，南向资金会大量买入恒生科技作为兜底护盘，近一个多月市场疲软期间南向资金买入未停止 [11] - 中美政策大方向均推动AI科技发展，为未来3-5年大趋势，恒生科技指数顺政策端具备高配置价值 [12] 龙头公司基本面与估值 - 腾讯三季度广告收入同比增长21%至362亿元，AI驱动广告定向带动eCPM提升，企业服务收入第三季度同比增长14% [19] - 腾讯当前估值约16倍PE，对应700元目标价时为18倍PE，相比美股同行25-30倍PE有较大差距 [21] - 阿里巴巴对应204元价格时约17.5倍PE，当前约15倍PE，估值相比美股同行有较大差距 [21] - 成分股估值表中，内容、社交和游戏板块2025E非通用准则市盈率平均值为23.1倍，中值为19.2倍；电商和物流板块2025E非通用准则市盈率平均值为17.4倍，中值为12.7倍 [22] 指数产品与配置价值 - 恒生科技ETF南方（520570）正式上市交易，聚焦港股科技龙头，管理费年费率由0.20%调低至0.15% [1][23] - 指数成分股包括阿里巴巴、腾讯、中芯国际等港股核心科技龙头，行业分布集中，前十大持仓主要为TMT和可选消费，涵盖互联网、电商、AI、云计算等新兴产业 [23] - 该ETF管理费率仅为0.15%，托管费率为0.05%，处于同类最低阶梯，持有成本优势显著 [24] - 基金前三大持仓为阿里巴巴-W（占净值比7.07%）、中芯国际（占净值比6.31%）、腾讯控股（占净值比6.31%） [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货短期内区间震荡为主，中长期因政策利好预期与资金净流入股市趋势向上，但短线受政策利好预期与获利资金止盈博弈影响 [4][10][82] - ETF 期权与股指期权维持牛市价差或比例价差温和看涨，因期权隐含波动率位于较低历史分位数水平且股指中长线向上 [5][83] 根据相关目录分别进行总结 1 市场回顾 1.1 股指走势 - 上周各股指震荡整理，上周五高位回落大幅收跌，昨日反弹至前期高点附近，因国内投资消费数据走弱、海外 AI 科技股票降温，部分投资者止盈致股指技术性回调 [10] - 给出上证 50 指数、沪深 300 指数、中证 500 指数、中证 1000 指数收盘价、日涨跌幅、周涨跌幅数据 [12] 1.2 期权价格走势 - 给出 50ETF、300ETF（上交所）、300ETF（深交所）等各期权标的资产收盘价、涨跌幅、周涨跌幅数据 [17][18] - 给出各期权品种主力合约认购、认沽合约周度涨跌幅数据 [19][20][21][22] 1.3 股指期货基差与月差 - IF 与 IH 基差处于正常分位数水平，IM 与 IC 期货远月大幅贴水 [23] - IC 与 IM 的期货当季 - 下季跨期价差回升，表明市场对 IC 与 IM 短线风险偏好上升 [23] 2 期权指标 2.1 PCR 指标 - 给出上证 50ETF 期权、上交所 300ETF 期权等各期权成交量 PCR、上一交易日成交量 PCR、持仓量 PCR、上一交易日持仓量 PCR 数据 [36] 2.2 隐含波动率 - 给出上证 50ETF 期权、上交所 300ETF 期权等各期权 2025 年 11 月平值期权隐含波动率、标的 30 交易日历史波动率数据 [55] 3 结论 - 股指期货短期内维持区间震荡，中长期向上但短线受政策与获利资金博弈影响 [82] - ETF 期权与股指期权维持牛市价差或比例价差温和看涨，考虑隐含波动率与股指中长线走势 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债市场继续震荡上行，多数行业收涨，前期涨幅较高的部分板块如TMT、军工、汽车明显回落；多数平价区间的平衡及偏股型转债估值有所上行，市场价格中位数进一步抬升至133元，在纯债利率低位、转债供需矛盾延续、季报落地后小盘风格相对占优等因素影响下，转债资产情绪总体较佳 [3] - 目前市场价格中位数再次跃升至历史99%分位数位置，各平价区间溢价率也基本在历史90%分位数以上，但权益牛市氛围以及前述利好转债的因素并未明显改变下，加减仓决策均不易做出，整体应以波段思维应对；短期内择券可偏向前期涨幅有限、季节性胜率较高的小盘标的，关注平衡型转债中正股高波的储能、电力、半导体设备及材料、光伏、化工、药房等板块，或低溢价偏股个券机会 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/11/10 - 2025/11/14） 股市方面 - 上周权益市场总体震荡，沪指周内再创十年新高后，周五回调至4000点以下；受AI科技股CoreWeave下调全年营收指引、日本存储巨头铠侠业绩不及市场预期等影响，TMT板块整体回调，而物价数据温和回升下消费板块表现较好 [1][7] - 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，综合(6.99%)、纺织服饰(4.41%)、商贸零售(4.06%)、美容护理(3.75%)、医药生物(3.29%)涨幅居前；通信(-4.77%)、电子(-4.77%)、计算机(-3.03%)、机械设备(-2.22%)表现靠后 [8] 债市方面 - 上周在央行连日净投放下资金面边际转松，周二央行公布的货币政策执行报告明确将继续实施"适度宽松的货币政策"、10月经济数据显示增速放缓未对债市形成较大影响，尽管日内"股债跷跷板"效应明显，但全周来看债市总体维持震荡；10年期国债利率周五收于1.81%，和前周基本持平 [1][8] 转债市场方面 - 上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.52%，价格中位数+0.64%，算术平均平价全周+0.25%，全市场转股溢价率与上周相比-0.24% [2][8] - 平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+1.35%、+0.95%、-0.30%，处于2023年来95%、98%、91%分位值 [8] - 上周转债市场多数行业收涨，社会服务（+10.96%）、钢铁（+5.18%）、石油石化（+2.75%）、有色金属（+2.30%）表现居前，通信（-2.24%）、国防军工（-2.17%）、汽车（-1.20%）、传媒（-0.71%）表现靠后 [11] - 个券层面，国城（锂矿）、大中（锂矿）、首华（天然气供应）、凯盛（氯化亚砜）、天赐（电解液）转债涨幅靠前；航宇（航空航天）、测绘（已公告强赎）、豪美（铝型材）、欧通（数据中心电源）、柳工转2（工程机械）转债跌幅靠前 [2][12] - 上周转债市场总成交额3493.53亿元，日均成交额698.71亿元，较前周有所提高 [15] 估值一览 - 截至上周五(2025/11/14)，偏股型转债中平价在80 - 90元、90 - 100元、100 - 110元、110 - 120、120 - 130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为48.74%、34.95%、28.38%、20.3%、13.66%、9.79%，位于2010年以来/2021年以来98%/99%、94%/95%、95%/97%、91%/92%、86%/81%、86%/74%分位值 [18] - 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-7.24%，位于2010年以来/2021年以来的0%/0%分位值 [18] - 全部转债的平均隐含波动率为42.24%，位于2010年以来/2021年以来的83%/79%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为0.62%，位于2010年以来/2021年以来的80%/81%分位值 [18] 一级市场跟踪 本周（2025/11/10 - 2025/11/14） - 瑞可转债公告发行，暂无转债上市 [26] - 瑞可转债（118060.SH）正股瑞可达（688800.SH），隶属于电子行业，截至11月14日市值148.09亿元。公司是专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的国家专精特新"小巨人"企业，2024年公司实现营业收入24.15亿元，同比+55.29%，实现归母净利润1.75亿元，同比+28.11%；2025Q1 - 3公司实现营业收入23.21亿元，同比+46.04%，实现归母净利润2.33亿元，同比+119.89% [26] - 本次发行的可转债规模为10亿元，信用评级为AA -，于11月12日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：5亿元用于高频高速连接系统改建升级项目；2亿元用于智慧能源连接系统改建升级项目;3亿元用于补充流动资金 [26] 未来一周（2025/11/17 - 2025/11/21） - 暂无转债公告发行和上市 [27] 上周（2025/11/10 - 2025/11/14） - 同意注册的有茂莱光学1家，上市委通过的有华峰测控1家，股东大会通过的有科博达、苏州天脉2家，董事会预案的有莱特光电1家，无新增交易所受理的企业 [27] 截至目前 - 待发可转债共计95只，合计规模1442.2亿，其中已被同意注册的5只，规模合计37.6亿；已获上市委通过的7只，规模合计64.7亿 [27]

市场表现对比 - 美国政府停摆预计结束的消息推动美股上涨，风险资产普遍走高[4] - A股市场反应平淡，上证指数未跟随上涨甚至出现小幅下跌[5][6] - 上证指数在触及4000点后持续震荡整理，该整数关口成为短期压力位[7][8] A股市场现状分析 - 临近年末资金态度谨慎，新增资金有限导致市场情绪降温[9] - 成交额维持在2万亿元左右，但较第三季度有所回落[10] - AI科技板块作为前期上涨主线需要时间消化情绪和估值，市场对AI泡沫存在担忧[12] - 部分机构资金进入年底结算期，从高位板块切换至低位品种寻求安全估值洼地[12] - 市场缺乏明确主线，资金趋于保守，外围不确定性扰动A股，突破4000点难度较大[12] 稳健投资策略建议 - 宏观低波策略通过配置股票、债券、商品等低相关性资产实现相互对冲效果[14][15] - 策略覆盖多类资产，既能把握上涨红利又可低成本布局低估资产，自带资产择时特性[15] - 低波宏观策略在杠杆使用、敞口控制和资产分散上更加严格，追求稳健绝对收益[15] - ABS策略通过分析购买资产支持证券获取比普通债券更高的收益[17] - ABS策略核心在于挑选底层资产质量，关注资产信用、分散度及历史表现[17] - 券商固收类资管计划底层配置资产收益和安全性更有保障，可投品种丰富[18] - 券商资管计划流动性高，多数产品月度或周度开放，适合短期现金管理[18] 当前投资策略总结 - 采用稳健方式多方向布局或保持高流动性以把握市场机会[19] - 在保证账户稳定同时不错过市场机会，避免因波动或踏空而焦虑[20]

行业趋势 - 理性消费成为今年双11的显著趋势，品牌竞争回归产品力与用户体验的本质 [1] - 双11周期拉长、规则简化、让利直接 [1] 公司整体业绩 - 公司实现连续14年全网第一，包含多品类第一、多渠道第一、高端第一、大家电品牌直播第一等多个成果 [1] - 公司双11期间套系销额突破40亿元 [5] 品类与产品表现 - 公司冰箱、洗衣机、热水器、冷柜等多个核心品类拿下全网零售额第一，并诞生12款零售额过亿爆品 [3] - 在万元以上高端家电赛道成功登顶 [3] - 海尔麦浪冰箱512实现冰箱行业全网销额TOP1，Leader统帅懒人三筒洗衣机收获分区洗衣机全网销额TOP1，海尔麦浪舒适风卧室空调拿下舒适风空调趋势榜TOP1 [5] - 卡萨帝套系稳居高端品牌搜索热度TOP1 [5] - Leader统帅懒人套系实现零售高增41% [5] 渠道与营销表现 - 公司在京东、淘宝、抖音、快手、小红书、视频号等平台零售额均位列行业第一 [3] - 公司斩获京东、天猫、抖音平台大家电直播榜TOP1 [3] - 联合央视发起《挑战新可能》活动，全网总曝光超7.1亿，登榜热搜25次 [7] - 海尔京东超品日活动成交同比增长45% [7] - 海尔天猫超级国补日通过联动欧洲冠军豪门球队实现总曝光1亿+ [7] 技术与创新驱动 - 公司今年以全系AI爆品收获市场认可 [1] - 公司推出AI科技爆品，如搭载AI全空间保鲜科技的冰箱、能实现风避人吹的空调等 [4][5] - 海尔套系凭AI科技带来差异化体验，实现32%品牌人群资产增长 [5] - 通过“众测”活动汇集500+位达人现场测评，工程师与用户面对面交流收集建议 [9]

全球格局与宏观经济 - 全球经济增长极更趋多元，中美作为全球前两大经济体的互动关系深刻影响世界格局 [2] - 中国制造业产能估计占全球40%以上，产业链和贸易影响力持续巩固 [4] - 中、美、日三国都呈现出政府部门加杠杆，企业、居民部门呈现稳杠杆甚至降杠杆的特征 [4] - 经济呈现"前高后低"态势，前三季度GDP增速5.2%，平减指数连续多季度为负 [6] - 出口成为最大亮点，同比增长6.1%，对非洲、东盟等新兴市场表现强劲 [6] - 房地产行业处于结构优化与模式转型的长周期，调整周期将显著长于市场预期 [6] "十五五"规划核心方向 - 加速科技自立自强，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [7][8] - 2024年中国未来产业产值规模约11.7万亿元，到2027年部分领域实现全球引领 [8] - 大力度促消费与加大民生投入，应对人口老龄化，2027年第二代婴儿潮人口持续步入65岁以上 [8] - 财政支出中社保基金补贴占比从2013年5.3%升至2023年8.8%，预计2030年将达12%，规模超4万亿 [8] - 加快构建全国统一大市场，通过反内卷与要素价格机制改革优化资源配置 [8] - 全球供应链重构趋势下，电子、计算机、通讯等科技领域将迎来全面国产替代机会 [8] 资产配置主线 - 低利率长期趋势下，高股息红利资产具备稀缺性，港股分红率高于A股30%，部分行业稳定高于5% [11] - 应对全球地缘动荡，军工、黄金、稀土等板块具有战略配置意义 [11] - AI科技革命是必选方向，重点关注算力、机器人、端侧AI等领域，未来将呈现二八现象 [11] - 聚焦年轻人消费下沉与单身经济的新消费趋势，情绪消费、潮玩崛起，传统高度酒需求下降 [11] - 分化将成为未来资本市场关键词，长期机会来自结构性创新与政策确定性 [11]

行业趋势 - 双11大促呈现理性消费趋势，品牌竞争回归产品力与用户体验的本质 [1] - 双11不止是产品较量，体验也成为品牌差异化突围的核心 [6] 公司双11业绩表现 - 公司实现连续14年全网第一，包含多品类第一、多渠道第一、高端第一、大家电品牌直播第一等多个成果 [1][3] - 冰箱、洗衣机、热水器、冷柜等多个核心品类拿下全网零售额第一，并诞生12款零售额过亿爆品 [3] - 在万元+高端家电赛道成功登顶，并在京东、淘宝、抖音、快手、小红书、视频号等所有平台零售额位列行业第一 [3] - 斩获京东、天猫、抖音平台大家电直播榜TOP1 [3] 产品与技术创新 - 公司以全系AI爆品收获市场认可，推出满足用户需求的AI科技新品 [1][4] - 海尔麦浪冰箱512搭载AI全空间保鲜科技，实现冰箱行业全网销额TOP1 [4] - Leader统帅懒人三筒洗衣机实现分区洗衣机全网销额TOP1，海尔麦浪舒适风卧室空调拿下舒适风空调趋势榜TOP1 [4] - 套系家电成为重要增长引擎，双11期间套系销额突破40亿，其中海尔套系实现32%品牌人群资产增长，卡萨帝套系稳居高端品牌搜索热度TOP1，Leader统帅懒人套系零售高增41% [4] 营销与用户体验 - 公司通过创意内容与交互玩法为用户提供高品质双11焕新体验 [1] - 联合央视发起《挑战新可能》活动，全网总曝光超7.1亿，登榜热搜25次 [6] - 海尔京东超品日活动通过“智慧科技杯”挑战赛实现成交同比增长45%，海尔天猫超级国补日通过联动欧洲冠军豪门球队实现总曝光1亿+ [6] - 通过“众测”形式进行用户共创，汇集500+位不同圈层达人现场测评，工程师、研发人员与用户面对面交流收集建议 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为电动汽车与人工智能科技行业 公司为小鹏汽车 并多次与特斯拉进行对标[1][3][7] 核心观点与论据 **估值体系重塑** * 小鹏汽车估值体系正从传统电动车企向AI科技公司转变 应参考特斯拉进行拆分[1][3] * 特斯拉市值约1.5万亿美元 其中基础硬件业务占40%约6,000亿美元 软件业务占40%约6,000亿美元 机器人业务占20%约3,000亿美元[1][5] * 小鹏汽车当前市值约2,000亿 其中C端硬件卖车估值约1,300亿 B端Robotaxi约100亿 大众外供软件收入约100亿 机器人业务预期500亿[1][8] **未来增长预期与目标** * 小鹏汽车2026年目标市值3,500亿 2028年有望突破万亿 2030年可能达到两三万亿[3][8] * 未来增量主要来源于Robotaxi和机器人业务 大众合作也有望带来显著增量[3][8] * 特斯拉未来十年智能化浪潮和机器人共振可能使其市场空间达到20万亿美元以上[4] **业务具体预期** * C端硬件卖车：预计2026年新车销量75万辆 对应收入约1,300亿 乐观情况可能达100万辆[9][13] * B端Robotaxi：预测2035年国内600万辆网约车和出租车中一半会被替代 小鹏占30%份额即运营100万辆[9] * 大众合作：技术授权费每年20亿元 从2026年开始每辆车IP费用约1,500-2,000元 按200万辆计算每年利润贡献40亿元[9] * 机器人业务：预计三五年至少达到10万台规模 每台售价10万元 净利润率20%[10] 长远市值有望达万亿级别[11] **技术与市场定位** * 小鹏汽车正从"智能化时代的比亚迪"转变为"中国版特斯拉"[1][7] * 技术上展示了领先的机器人技术 与特斯拉形成同台竞技态势[2][7] * 长期战略布局涵盖智能化机器人和飞行汽车等领域 体现了前瞻性[14] 其他重要内容 **短期运营数据** * 小鹏汽车第四季度交付量预计13万至14万辆 全年销量约4万辆[12] * 新车型X9预计12月份交付 2026年将推出多款新车型包括G6、G7、G9等SUV[12] **市场观察节点** * 特斯拉明年SEBCAP量产节点是Robotaxi业务的重要观察窗口[6] * 小鹏Robotaxi明年试运行几十台到百台 2028年破万台[9] * 小鹏机器人业务明年预计至少生产3,000台[10] 若量产情况良好市值可能升至1,000亿元[11]

港股市场整体表现 - 上周恒生指数上涨1.3%，恒生科技指数下跌1.2%，恒生港股通指数上涨0.9% [1] - 港股周二涨至1个月高位，恒生指数收盘上涨0.2%，恒生科技指数上涨0.2% [1] - 分析认为港股短期以震荡为主，上行斜率或放缓，演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"的特征 [1][4] 科技股板块分析 - 市场对科技股泡沫和人工智能投资支出的可持续性担忧升温 [1][4] - 过去一个月科技股的狂热情绪正在消退，投资者担心泡沫估值 [4] - 科技股交易的拥挤程度有所缓解但不太明显，预计未来科技股表现将分化，没有盈利支持的股票将大幅下跌 [4] - 从中长期配置来看，AI科技仍是主线之一，当前位置具有吸引力 [1] 市场情绪与资金流向 - 交易员关注基本面数据恢复及宏观经济部门的表现 [1] - 一项衡量分红股表现的关键指标在过去一个月中改变了与科技公司相比的弱势，表明交易员转向更为防御性的立场 [4] - 港股的11月基本面驱动效应强，仍要重视高景气板块的价值 [4] 投资策略建议 - 在配置上采用杠铃策略，港股稳定价值类资产，尤其是AH溢价相对较高的H股作为底仓长期配置 [4] - 港股景气成长类资产的产业逻辑依然坚实，震荡中孕育机会 [4] - 港股牛市的基础并未破坏，但演进方式非单边快速上涨 [4]