报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，光隔离器是光通信系统的关键无源器件，其上游核心材料偏振片与法拉第旋光片存在显著的技术依赖与供应缺口，已成为制约产业发展的瓶颈，布局该领域的企业有望凭借稀缺性与技术壁垒持续受益[1][7][24] - 报告继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业，并建议关注国产算力产业链[8][14][24] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资策略：隔离器上游缺口—偏振片与法拉第片 - **光隔离器工作原理**：其基本结构由两个偏振片和一个置于永磁场中的法拉第旋光片构成，利用法拉第磁光效应实现光的单向传输[2][20] - **偏振片上游材料国产化率低**：偏振片上游核心材料为日韩垄断，其核心原材料“五膜一胶”的国产化率都低于10%[3][6][21][23] - **偏振片供应链格局**：2024年中国偏振片产能约占全球的73%，但上游核心原材料严重依赖日韩[6][23] - **法拉第旋光片全球短缺**：法拉第旋光片是隔离器技术壁垒最高的部分，其材料生长和精密加工是核心难点，全球性短缺已成为隔离器和高速光模块扩产的卡脖子环节[4][22] - **法拉第旋光片供应链格局**：磁光晶体材料主要由美国高意Coherent（II-VI）、日本GRANOPT两家公司垄断，GGG衬底材料的主要供应商为法国圣戈班晶体等，中国企业研究起步较晚[7][23] - **投资建议**：布局隔离器及其上游原材料领域的企业有望凭借其稀缺性与技术壁垒构建优势持续受益，包括隔离器标的东田微、天孚通信，偏振片标的光电股份，法拉第片标的福晶科技等[7][24] 2. 行情回顾：通信板块上涨，光通信表现相对最优 - **市场整体表现**：本周（2025年12月08日-2025年12月14日）上证综指收于3889.35点，通信板块上涨，表现优于上证综指[15] - **细分行业表现**：从细分行业指数看，光通信上涨10.4%，物联网上涨3.2%，量子通信上涨3.0%，卫星通信导航上涨2.8%，区块链上涨1.2%，移动互联上涨0.4%，通信设备上涨0.3%；运营商下跌1.2%，云计算下跌4.4%[16][18] - **个股表现**：本周受益于光刻机概念，赛微电子上涨29%，领涨板块；受益于光纤概念，永鼎股份上涨28%；受益于芯片概念，长芯博创上涨21%；受益于商业航天概念，东方通信上涨20%；受益于芯片概念，英唐智控上涨16%[16][17] - **国内光通信龙头股价增长**：新易盛本周累计上涨13.4%，中际旭创本周累计上涨8.4%，天孚通信本周累计上涨8.3%[14] 3. CPO关键一年：Marvell收购Celestial AI - **收购详情**：半导体制造商Marvell宣布以约32.5亿美元的前期对价收购光互连解决方案商Celestial AI，其中包括10亿美元现金及约2720万股Marvell普通股[25] - **行业动态**：2025年成为CPO发展的关键一年，英伟达在3月份宣布采用200G/通道的CPO技术，博通推出了其第三代200G/通道CPO产品[25] - **技术优势**：基于CPO交换机的AI集群在系统韧性方面相较使用可插拔光模块的系统提升了10倍，并带来了GPU利用效率5倍的提升[26] - **技术风险与展望**：Celestial AI的技术基于光子中介层，对当前主流中介层技术是极大颠覆，距离量产可能还有数年时间，需要行业领先供应商通力合作推动发展[27] 4. 迪士尼将向OpenAI投资10亿美元并授权Sora使用旗下IP - **合作内容**：迪士尼将向OpenAI投资10亿美元，并授权后者在AI视频生成工具Sora中使用旗下众多IP，包括迪士尼、漫威、皮克斯和《星球大战》等IP中超过200个角色[28][29] - **战略意义**：此举标志着迪士尼在AI方面的战略发生重大转变，双方将利用OpenAI的模型开发新产品和客户体验[30][31] 5. 英伟达H100太空“狂飙” - **技术验证**：初创公司Starcloud发射了一颗搭载英伟达H100 GPU芯片的卫星，首次在太空训练了一个人工智能模型，并实现了在太空使用高性能GPU运行大模型[32] 6. XREAL为谷歌Gemini AI装上“眼睛” - **合作成果**：XREAL的光学、芯片与空间算法能力，使其Project Aura产品成为谷歌官方认可的系统级参考硬件，标志着Gemini AI第一次真正拥有“看见世界”的能力[33] - **技术意义**：Project Aura将光学、芯片、空间算法与谷歌的Android XR和Gemini AI原生融合，让AI完成“看见→理解→交互”的完整闭环[34] 7. IBM将买下Confluent，抢占AI时代数据基础设施高地 - **收购详情**：IBM将以110亿美元现金收购数据基础设施公司Confluent，旨在强化其数据与自动化产品组合[34] - **战略意义**：随着企业开发和部署AI产品对实时数据流管理需求激增，此次收购将提升IBM在人工智能、自动化、数据及咨询服务等领域的解决方案能力[35] 8. 马斯克1.5万亿美金IPO终极引爆 - **上市计划**：Space X计划上市，预计募集资金超过300亿美元，整体估值达到1.5万亿美元（约合人民币10.62万亿元），计划于2026年中后期登陆资本市场[38] - **业务与财务**：SpaceX星链业务已部署超过8000颗卫星，覆盖用户规模超过1000万，年收入占到总收入的80%，预计2025年销售额约150亿美元，2026年将进一步增至220亿美元-240亿美元之间，自由现金流已经转正[40] - **战略价值**：Space X计划将IPO募集的部分资金用于开发基于太空的数据中心，推动商业航天与人工智能的深度融合[40] 9. Meta闭源转向：巨头的求生与AI行业的范式重构 - **战略转型**：Meta以143亿美元收购团队、重组实验室、押注闭源模型Avocado，从开源先锋转向闭源玩家[41] - **转型原因**：开源模式面临商业化困境，Meta每年超700亿美元的AI投入换来的企业授权收入不足10亿美元，而OpenAI仅凭闭源API服务在2025年就斩获120亿美元收入[42] - **行业影响**：Meta的转向标志着AI行业进入“二元共存”新阶段，可能形成“开源铺路、闭源掘金”的行业格局，并加速市场洗牌[43][44] 10. 朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨 - **发射任务**：朱雀三号遥一运载火箭发射升空，火箭二级进入预定轨道，但一级回收验证过程中发生异常燃烧，回收试验失败[45] - **任务意义**：本次任务检验了火箭测试、发射和飞行全过程方案的正确性，获取了关键工程数据，为后续子级可靠回收可重复使用奠定了重要基础[46] 11. 建议关注的标的 - **算力产业链**：报告列出了建议关注的算力产业链相关公司，涵盖光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC、母线等多个环节[9][13] - **数据要素**：报告建议关注运营商及数据可视化相关公司[9][13]

文章核心观点 - 人工智能与虚拟货币两大科技浪潮在底层算力需求上高度交汇，资本、创业者及科技公司均在这一交汇点进行布局与博弈，形成了复杂的产业与资本联动关系 [1][4][9] - 科技巨头及其创始人通过不同的策略深度参与或利用虚拟货币市场，其行为动机远超单纯投资获利，包括利用个人影响力操纵市场、进行社会实验或提供底层硬件支持 [1][2][3][4] - 算力是AI与虚拟货币的共同核心资源，其争夺推动了从矿企转型到半导体公司市值飙升等一系列产业现象，同时受到能源供应、政策环境及国际竞争格局的深刻影响 [4][5][6][7][8] 科技大佬与虚拟货币的关联 - 特斯拉CEO埃隆·马斯克通过个人影响力显著影响虚拟货币市场，其言论曾导致狗狗币单日暴跌30%，同时特斯拉公司持有巨额比特币资产，截至2025年10月持有11509枚，价值超10亿美元 [1][2] - OpenAI CEO萨姆·奥特曼参与WorldCoin项目，将其视为区分人类与AI的“社会实验”，该项目通过虹膜扫描分发加密货币 [1][3] - 英伟达CEO黄仁勋与虚拟货币保持“卖铲子”的生意关系，其公司的GPU是挖矿硬通货，曾推出专用矿卡系列，但公司坚称不直接参与挖矿 [4] - 摩尔线程联合创始人李丰被曝曾涉足比特币投资并产生纠纷，尽管其未出现在公司招股书核心管理层中，但揭示了科技公司与币圈若隐若现的关联 [1] 算力作为AI与虚拟货币的共同基石 - 无论是训练AI大模型还是进行加密挖矿，核心都是争夺算力，半导体公司嘉楠科技从矿机芯片转向AI芯片研发后又因挖矿收益可观而停掉AI芯片业务，2025年5月该公司挖取比特币109枚，创公司新高 [5] - 大量原虚拟货币挖矿企业转型为算力服务商，如CoreWeave、TeraWulf、IREN等，原因在于算力服务更具盈利前景和资本市场想象力，且比特币价值增长放缓 [6] - 美国AI数据中心获取电力审批通常需2到4年，而比特币矿企已拥有获批的电网连接和长期低价电力合同，使其成为AI公司获取算力的低风险选择 [7] - 全球算力耗电量增长迅猛，据国际能源署预测，2026年全球算力耗电量将超过日本全国一年用电量，到2035年后每年至少增长一个日本的全国耗电量 [7] 中美算力产业发展路径对比 - 美国算力发展受能源约束驱动，挖矿企业凭借现有电力资源转型为算力提供商 [6][7] - 中国算力发展更受政策与规划引导，官方持续管控挖矿活动，强调算力建设应服务实体经济并注重实际效益，赛道更集中于技术突破与合规应用 [7][8] 算力赛道的市场表现与竞争格局 - 英伟达市值一度突破5万亿美元，成为全球首家达到此估值的上市公司，彰显算力产业的话语权 [8] - 中国“AI芯片”公司受到资本市场热捧，摩尔线程于12月5日登陆科创板后市值达3830亿元人民币，股价较发行价翻6倍，同一赛道的沐曦股份也即将上市，国产半导体巨头寒武纪是A股市值最高的企业之一 [1][8] - 算力行业更新迭代快，差异化竞争空间有限，“马太效应”明显，未来将面临持续激烈竞争 [8] - 国产算力崛起部分源于美国科技出口管制，符合国家AI发展战略，但政策存在不确定性，例如特朗普政府于12月8日宣布放开对H200芯片出口中国的销售管制 [8][9]

机构调研热度分析 - 近一个月（11月23日至12月14日）有11家上市公司机构来访接待量超过90家，其中杰瑞股份接待频率最高达6次，接待机构数量最多达377家 [1] - 算力领域公司备受关注，海光信息与中科曙光机构来访接待量并列第二，均为341家 [1] - 具有“机器人”概念的伟创电气、福莱新材、长安汽车机构来访接待量分别为141家、135家和125家 [2] 海光信息与中科曙光重组终止及后续合作 - 海光信息与中科曙光已终止千亿合并计划，但双方表示将保持独立市场化运作，分别聚焦算力基础设施集成和高端芯片设计核心赛道 [1] - 双方计划在系统级产品应用上建立更紧密合作，结合中科曙光在超节点算力、科学大模型开发平台、集群系统等技术优势，在智能计算、算力调度、数据中心解决方案等领域开展全栈布局 [1] - 中科曙光表示，海光聚焦CPU、DCU芯片，已确立国内核心芯片领导地位；曙光深耕互联、网络、调度、软件、算力服务及存储、液冷领域，处于国内领先水平，双方将共同构建完整算力产业链 [2] 中科曙光产品与技术进展 - 中科曙光就市场关注的超节点640产品订单、适配H200及与英伟达合作等问题作出回应 [2] - 曙光scaleX640产品依托先进的硬件架构、冷却、供电等技术，集约化程度全球领先，超节点综合性能国内领先，预计随着大模型参数规模增大和高通量推理集群化部署，其优势将更加突出 [2] - 曙光scaleX640超节点采用AI计算开放架构，支持市场上主流的国产和国际AI加速卡，用户可按需选择加速芯片，实现“软硬协同、生态兼容”的AI计算解决方案 [2] 伟创电气机器人领域布局 - 伟创电气全面布局具身智能全产业链，近期发布新品包括12mm-21mm微型无框电机、6-16mm空心杯电机、轴向磁通电机、轮毂电机、超高功率密度驱动器等 [3] - 公司携手行业优秀企业推出了6DOF腱绳仿生驱动灵巧手、超短款谐波关节模组、行星关节模组、摆线关节模组、轴向磁通关节模组等具身智能核心部件 [3] - 作为移动机器人核心零部件供应商，公司产品精准适配AGV/AMR、服务机器人等多种应用场景 [3] 福莱新材机器人电子皮肤技术 - 福莱新材第三代产品重新定义TPU架构，首创芯感一体设计，将算力下沉到每一寸电子皮肤，不仅是传感器，更是机器人的末端神经中枢 [3] - 公司拥有压电式、压阻式、电容式、磁电式等多技术储备，在机器人电子皮肤领域主要采用压阻式实现识别力、温度、材质的模态，也会根据客户要求采用电容式融合路线实现接近觉 [3][4] - 公司的触觉智能需与机器人本体（如通智科技所做的具身智能大脑）进行交互合作 [4] 长安汽车机器人业务战略 - 长安汽车机器人业务围绕核心场景，以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术和业务 [4] - “1”即以人形机器人为主线，产品形态分为全尺寸（生产制造场景）、中型尺寸（门店场景）和小型（家庭场景）等，实现多应用场景覆盖 [4] - “N”包括车载组件机器人、智能出行生态机器人、特种服务机器人等业务形态；“X”代表公司将发挥链主效应，整合机器人行业上下游，涵盖零部件、软件服务、基础设施建设、运营商等多方面 [4] - 公司以人形机器人技术研发及高端应用为落脚点，基于工厂、门店、家庭和特种应用场景，按近-中-远期三步走，做面向商业+技术闭环的整合商，打造多款具身智能机器人产品 [4]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业 [3] 报告的核心观点 - 本周周报聚焦两大核心事件：一是OpenAI发布GPT 5.2，其推理与专业工作能力的质变将推动企业级Agent应用发展并持续利好算力需求 [5][7]；二是中国民航信息网络作为民航IT领军者，正受益于行业复苏，并通过旗下“航旅纵横”切入OTA市场，打开新的成长空间 [5][28] 根据相关目录分别进行总结 1 OpenAI GPT 5.2 发布：Agentic 能力质变 - **事件概述**：2025年12月11日，OpenAI发布GPT 5.2系列，在多项测评中提升显著，尤其在专业级能力上首次达到人类专家水准 [7] - **性能表现**：在知识型工作任务GDPval测试中达到70.9%，在抽象推理任务ARC-AGI-1和ARC-AGI-2上分别达到86.2%和52.9%，相较于GPT 5.1、Claude Opus 4.5、Gemini 3 Pro均有大幅领先 [8][9] - **专业能力突破**：GDPval测试涵盖美国GDP前9大产业中的44个职业领域、1320项专业任务，GPT 5.2首次达到或超过人类专家水平，且完成任务速度是专家的11倍以上 [11] - **推理能力跃升**：在考察全新抽象问题推理能力的ARC-AGI 2测试中，GPT 5.2得分从GPT 5.1的17.6%大幅提升至52.9% [18] - **对企业级Agent的利好**：GPT 5.2通过提升规划能力、长上下文记忆、工具调用与工件交付能力，并降低幻觉率38%，针对性解决了企业Agent此前在复杂业务流程、长期项目管理等方面的关键短板 [21][24] - **行业竞争格局变化**：大模型竞争从参数军备竞赛转向生态位分化，OpenAI侧重专业级推理，谷歌侧重多模态，Anthropic在代码领域领先 [7][27] - **算力需求展望**：大模型能力持续提升证明算力投入不会封顶，同时任务复杂度增加及Agent多步骤使用将导致推理侧算力需求指数级增长 [7][27] - **成本现状**：GPT 5.2 Pro版本定价较高，输入/输出价格分别为21美元/百万token和168美元/百万token，可能限制企业大规模应用 [25][26] 2 中国民航信息网络：民航 IT 领军，复苏与成长并进 - **公司定位**：中国民航信息网络是中国航旅IT解决方案的主导供应商，其全球分销系统（GDS）业务全球市占率约28%（位列前三），国内市占率约95%（位列第一） [28][35] - **业务构成**：2024年总收入中，航空信息技术服务（AIT）收入43亿元，占比49%；系统集成服务收入19亿元，占比21%；结算及清算服务收入6亿元，占比7% [35] - **行业Beta（复苏与增长）**： - **收入恢复**：2024年公司营收已突破2019年前高，2011-2019年营收复合增长率达11% [37] - **业务量恢复**：2024年，公司电子旅游分销（ETD）系统处理的航班订座总量达7.32亿单，较2019年峰值提升6% [39] - **细分市场**：国内航司国内段订座量6.38亿单，为2019年峰值的113%；国际段订座量0.82亿单，为2019年的83%；外国航司订座量0.12亿单，为2019年的49%，国际业务仍有恢复空间 [39][41] - **未来需求**：预计到2035年，中国人均乘机次数将超过1次，复合增长率超6%；运输机场数量将从2024年的263个增至400个左右，复合增长率约4% [41] - **公司Alpha（成长新动力）**： - **切入OTA市场**：公司通过持股20.66%的“航旅纵横”APP推出“民航官方直销平台”，进入在线旅行社（OTA）市场 [42] - **竞争优势**：拥有实时原生数据、国内最大民航数据库及IT基础设施优势；航旅纵横拥有超1亿激活用户，覆盖73%的民航旅客，可低成本转化用户 [42][43] - **短期展望**：参照同行活力天汇（航班管家）在营收5亿元时达到盈亏平衡，中航信移动（航旅纵横运营主体）即将达到盈亏平衡点 [43][45] - **长期协同**：2024年7月美团入股中航信移动，航旅纵横的高端/商旅用户与美团的性价比客群形成互补，有望与美团生态协同，对标一线OTA平台 [46] 3 公司更新 - **概伦电子**：发布收购锐成芯微100%股权及纳能微45.64%股权的草案修订稿，交易对价合计21.74亿元，旨在实现EDA工具与半导体IP业务的深度协同 [47][49] - **出门问问**：推出全球首款4G AI录音耳机TicNote Pods，内置4G eSIM与Shadow AI引擎，可脱离手机独立运行，标志着公司向“独立AI终端”战略升级，切入专业录音与知识管理细分市场 [51][52][59] 4 重点标的推荐 - **AIGC算力**：浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光、寒武纪 [27][61] - **AIGC应用**：金山办公、鼎捷数智、万兴科技、道通科技、虹软科技、新致软件、中科创达、润达医疗、福昕软件、萤石网络、汉得信息等 [5][27][61] - **数字经济领军**：海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术、德赛西威、启明星辰、科大讯飞、华大九天、同花顺、金蝶国际、大华股份、新大陆等 [5][61] - **信创&数据**：海光信息、软通动力、索辰科技、博思软件、能科科技、纳思达、太极股份、中国软件国际 [5][61]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业 [3] 报告的核心观点 - 本周周报聚焦两大核心事件：一是OpenAI发布GPT 5.2，其推理与专业工作能力的质变将利好企业级Agent应用并持续驱动算力需求[5][7]；二是中国民航信息网络作为民航IT领军者，正受益于行业复苏与自身向在线旅行社市场的成长拓展[5][28] OpenAI GPT 5.2发布：Agentic能力质变 - **事件概述**：2025年12月11日，OpenAI发布GPT 5.2系列，其核心能力在推理和专业知识工作上取得突破，首次在专业级能力上达到人类专家水准[5][7] - **性能表现**：在多项测评中大幅领先，其中在知识型工作任务GDPval上达到70.9%，在抽象推理任务ARC-AGI-1和ARC-AGI-2上分别达到86.2%和52.9%，显著超越GPT 5.1、Claude Opus 4.5及Gemini 3 Pro[8][9] - **专业能力突破**：在GDPval测试中，GPT 5.2首次达到或超过人类专家水平，且完成任务的速度是专家的11倍以上，证明其能有效辅助专业工作[11] - **推理能力跃升**：在考察流体智力的ARC-AGI 2测试中，GPT 5.2得分从5.1版本的17.6%跃升至52.9%，证明其在多步推理、数值准确性和处理复杂技术问题上的稳定性显著增强[18] - **对企业级Agent的意义**：GPT 5.2通过增强规划能力、长上下文记忆、工具调用与工件交付能力，并将幻觉率降低38%，有望将企业级AI应用从文本生成转向真正的自主执行，补齐了关键短板[21][24] - **行业竞争格局变化**：大模型竞争从参数军备竞赛转向生态位分化，OpenAI侧重专业级推理，谷歌侧重多模态，Anthropic在代码领域领先[5][27] - **对算力端的影响**：大模型能力的持续提升证明行业天花板未到，训练算力投入不会封顶，同时任务复杂度增加及Agent多步骤使用将导致推理侧算力需求指数级增长[5][27] 中国民航信息网络：民航IT领军，复苏与成长并进 - **公司定位**：中国民航信息网络是中国航旅IT解决方案的主导供应商，其全球分销系统业务全球市占率约28%（位列前三），国内市占率约95%（位列第一）[28][35] - **业务构成**：2024年，公司航空信息技术服务收入43亿元人民币，占总收入49%；系统集成服务收入19亿元，占21%；结算及清算服务收入6亿元，占7%[35] - **行业Beta（复苏动力）**：公司业务与民航业景气度高度相关。2024年，其电子旅游分销系统处理的航班订座总量达7.32亿单，较2019年峰值增长6%。其中，国内航司国内段业务量已达2019年峰值的113%，而国际段及外国航司业务分别恢复至83%和49%，仍有增长空间[39][41] - **未来行业需求**：根据民航局预测，人均乘机次数将在2035年超过1次，复合增长率超6%；运输机场数量预计从2024年的263个增至2035年的约400个，复合增长率约4%[41] - **成长Alpha（新增长曲线）**：公司通过旗下“航旅纵横”应用切入在线旅行社市场。该应用拥有超1亿激活用户，覆盖73%的民航旅客，具备实时原生数据与民航IT基础设施的独特优势[42][43] - **短期发展路径**：参照同行活力天汇（航班管家、高铁管家运营方）在营收达5亿元时实现盈亏平衡的经验，中航信移动科技（航旅纵横运营主体）即将达到这一门槛[43][45] - **长期生态协同**：2024年7月美团入股中航信移动，航旅纵横的高端/商旅用户定位与美团的性价比客群形成互补，有望与美团生态协同，对标携程、同程等一线在线旅行社平台[46] 重要公司更新 - **概伦电子**：发布收购锐成芯微100%股权及纳能微45.64%股权的报告书修订稿，交易对价合计21.74亿元人民币。收购旨在实现电子设计自动化与半导体IP的深度协同，提升公司综合竞争力。备考数据显示，交易完成后公司2025年1-9月营业收入将从3.15亿元增至5.76亿元，增长83.05%[47][49][50] - **出门问问**：推出全球首款4G AI录音耳机TicNote Pods，内置4G eSIM与Shadow AI引擎，可脱离手机独立运行，标志着公司从“AI录音卡片”迈向“独立AI终端”的战略升级。产品内置大模型提供60多种专业总结模板，并具备构建个人知识库的能力[51][55][60] 重点标的推荐 - **AIGC算力**：浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光、寒武纪[27][61] - **AIGC应用**：金山办公、鼎捷数智、万兴科技、道通科技、虹软科技、新致软件、中科创达、润达医疗、福昕软件、萤石网络、汉得信息等[5][61] - **数字经济领军**：海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术、德赛西威、启明星辰、科大讯飞、华大九天、同花顺、金蝶国际、大华股份、新大陆[5][61] - **信创&数据**：海光信息、软通动力、索辰科技、博思软件、能科科技、纳思达、太极股份、中国软件国际[5][61] - **港股核心**：中国软件国际、金蝶国际、中国民航信息网络、联想集团[61]

核心观点 - 市场呈现“沪弱深强”格局，多数宽基指数冲高回落，预计在“权重不够强、行业大分化”的局面下，市场或继续维持区间震荡格局 [1][4] - 配置策略基于“市场分化震荡继续，多看少动守株待兔”的判断，择时上建议持仓等待，勿追涨杀跌，并根据不同宽基指数的关键支撑位伺机分批介入 [1][5] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块、历史上12月胜率较高的家电以及近期利好频出的机械设备 [1][5] - 个股方面建议留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - **主要指数**：市场明显分化，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.34%、0.25%、0.08%，深证成指上涨0.84%，成长指数中证500、中证1000、国证2000分别上涨1.01%、0.39%、0.69%，双创指数中创业板指大涨2.74%，科创50上涨1.72%，北证50上涨2.79%，港股恒生指数、恒生科技分别下跌0.42%、0.43% [12][53] - **板块观察**：中信一级行业9涨21跌，通信板块在光模块驱动下大涨5.92%，军工、电子、电新、机械分别上涨3.57%、2.51%、1.34%和1.33%，大周期和消费走弱，煤炭、石油石化、房地产、钢铁、建筑、有色分别下跌3.80%、3.43%、2.62%、2.53%、2.11%、0.55%，纺服、家电、食品饮料分别下跌2.68%、1.95%、1.63% [15][54] - **市场情绪**：本周沪深两市日均成交额2.33万亿元，截至周五，IF、IH和IC主力合约基差分别为-6.95点（升水率-0.15%）、-7.84点（升水率-0.26%）和4.21点（升水率0.06%） [22] - **资金流向**：最新两融余额（12月11日）为2.50万亿元，较上周上升1.05%，本周股票型ETF净流出165亿元，分行业看有色金属ETF净流入最多（7.6亿元），证券ETF净流出最多（-33.7亿元） [29] - **量化指标**：主要指数估值有所抬升，上证指数PE-TTM为16.62（处于94.39%分位数），深证成指PE-TTM为31.79（80.29%分位数），创业板指PE-TTM为45.44（39.72%分位数），沪深300 PE-TTM为14.22（56.18%分位数），中证500 PE-TTM为35.23（61.13%分位数），中证1000 PE-TTM为47.98（59.62%分位数），下跌能量模型显示市场主要指数下跌能量处于正常水平 [47][48] 本周行情归因 - 中央经济工作会议在北京举行，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并确定了优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、深化拓展人工智能、稳定房地产市场等8方面重点任务 [52] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末官方黄金储备为7412万盎司，较上月增加3万盎司 [52] - 中国11月社会融资规模增量为2.49万亿元，11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [52] - 美联储12月议息会议宣布降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并将在30天内购买400亿美元国库券以维持准备金供应 [52] 下周行情展望 - 权重指数如上证、上证50、沪深300在连续三周反弹后勉强站上5周均线，但未收复前期上升趋势线，在算力链“强势吸金”背景下市场分化明显，预计市场或继续维持区间震荡格局 [4][55] - 对于调整不够充分的上证和创业板指，上证指数触及“区间上沿”后回调，创业板指有较大概率跟随大盘调整，较小概率走出独立走势 [4][55] - 调整时间相对充裕、结构相对完善的科创50和恒生科技指数，目前主要在“下半区间”波动，区间下沿支撑明显 [4][55] - “棋眼”券商板块本周冲高回落、小幅上涨0.36%，目前暂以反弹对待，后续仍需密切关注 [4][55]

甲骨文公司股价暴跌事件 - 当地时间12月11日，甲骨文股价一度暴跌16%，创下2001年以来最大单日跌幅，市值蒸发1020亿美元（约合7246亿元人民币），收盘跌幅仍超10%，报198.85美元，市值为5669亿美元 [2] - 股价暴跌直接原因是其发布的2026财年第二季度财报不及预期，总营收160.6亿美元低于分析师预期的162.1亿美元，核心云业务营收80亿美元未达80.4亿美元的预期目标 [14] - 尽管AI驱动的云基础设施营收同比大涨68%至41亿美元，但未能抵消市场失望情绪，且公司当季自由现金流为-132亿美元，远逊于市场预期的-52亿美元，资本开支环比激增41%至120亿美元 [14] - 公司高管在电话会议中披露，2026财年资本开支预计上调至500亿美元，较此前预期增加150亿美元，摩根士丹利预测其调整后债务到2028年可能突破3000亿美元 [14] - 年初至今，甲骨文股价虽仍上涨16%，但相较9月高点已跌去约41% [11] 甲骨文公司业务与风险 - 公司主要业务是提供企业级软件、云服务、数据库技术、硬件和支持服务 [11] - 市场担忧其巨额资本投入人工智能领域但收益未达预期，财务风险加大 [13] - 公司与OpenAI签署了一项协议，OpenAI将在大约五年内向甲骨文购买价值3000亿美元的算力，但市场担忧OpenAI的支出远超其营收能力，可能无法兑现合同 [15] - 德意志银行引述OpenAI向投资者披露的预测显示，预计到2029年，其累计负自由现金流将达到1430亿美元 [17] 人工智能行业前景与争议 - 核心观点认为人工智能是超级生产力，将以深度改变世界的方式逐步到来，当前波动只是发展过程中的小浪花 [2][36] - 认为人工智能没有大泡沫，只有小泡沫，且小泡沫会随着营收和利润的增长而消失 [17] - 理由一：人工智能应用尚未真正扩展到社会方方面面，在诸多传统行业及地区（如中美一线城市的教育、医疗、商业等）应用远远不够，发展空间巨大 [19] - 理由二：行业发展仍处于购买和抢夺算力的基础建设阶段，算力短缺是行业主要矛盾，顶级科技公司均在大力投入 [21] - 理由三：北美四大云服务商（谷歌、Meta、微软、亚马逊）的资本支出主要来自自身盈利，现金流与负债率未恶化，AI的To B商业模式已形成闭环 [23] - OpenAI 2025年收入预计达130亿美元，ChatGPT付费用户超3500万，当前AI企业股价上涨主要由每股收益（EPS）驱动，动态市盈率低于2024年高点 [23] - 有咨询机构预测，2027年全球AI芯片市场规模将突破4000亿美元，复合增速超30% [31] 行业领袖观点 - AMD CEO苏姿丰表示：“AI没有泡沫，只有创新的速度不够快” [25] - 英伟达CEO黄仁勋表示，AI情况与互联网泡沫时期截然不同，正在改变现有工作负载，未看到AI泡沫存在，并透露Blackwell芯片销售远超预期，云端GPU已全部售罄，算力需求在加速增长 [29] - 微软CEO萨提亚·纳德拉多次强调AI是“下一代平台级变革” [29] - Meta CEO扎克伯格承认AI被炒作，但指出真正产生价值的是能落地的AI应用，其公司广告业务在2023年第三季度增长23%即是证明 [29] - IBM CEO克里希纳指出，全球AI企业级落地仍极度稀缺，供给端长期不足 [31] 对人工智能泡沫的担忧 - 存在观点认为科技与AI类股估值正快速偏离基本面 [32] - 高盛2025年11月报告指出，自ChatGPT推出以来，全球AI相关公司市值飙升超19万亿美元，市场定价可能已大幅领先于AI技术对宏观经济的实际影响，存在估值过高风险 [32] - 比尔·盖茨警告称，在当前资本支出飙升、市场存在循环交易的背景下，一些估值高昂的AI公司将在高度竞争的行业中落败，部分公司估值将会下跌，并以Palantir和特斯拉为例，指出其市盈率远超200倍，而标普500公司的平均市盈率仅为25倍左右 [32][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储重启扩表，美国经济滑向滞胀，全球经济转弱，各类资产受影响，部分资产有投资机会 [4][34][26] 根据相关目录分别总结 全球经济展望 - 美联储降息25个基点，每月购400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [4][5] - 拉斯维加斯博彩收入下滑，类似2008年金融危机预警 [4] - 美国发布新版《国家安全战略》，调整与中国经济关系 [4] - 消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入收紧开支 [4] - 非农就业可能被高估，实际就业或负增长 [4] - 失业率上升或倒逼降息，市场押注更激进宽松 [4] - 美国回归门罗主义，影响大类资产，全球经济转弱 [4] 美国经济数据 - 当周初申失业金人数升至9月以来最高，失业率升至4.4% [8] - 11月新增ADP就业人数负增长，企业主动裁员数上升 [11] - 9月零售和食品销售总额环比仅增0.2%，消费转弱 [14] - 9月资本品进口金额同比、环比均降，制造业前景不佳 [17] - 11月ISM制造业PMI指数继续收缩 [20] - 11月制造业PMI物价指数和服务业PMI价格指数扩张，通胀提速 [23] - 9月PPI商品环比增速0.9%，经济滑向滞涨 [26] 其他经济体情况 - 11月欧元区制造业PMI再度收缩，受美国对等关税冲击大 [29] - 日本10年期国债收益率飙升，日元套息交易回流冲击美债、美股、中债 [31] 大类资产配置 - 美联储购短债扩表，利多贵金属、工业金属和中国权益资产 [34] - A股因年度结算效应或震荡调整至年底 [35] - AI聚焦算力和电力，半导体设备ETF和电网设备ETF有望高景气 [38][40] - 美国经济滞胀，黄金有望冲击前高 [42] - 白银价格创新高，源于实物短缺和重新货币化 [45] - 全球铜库存向美国转移，美国外短缺，铜价或有大行情 [47][50] - 锡库存下降，算力带动需求，预期进入短缺时代 [52][54] - 人民币升值加快，利于国际资本涌入中国 [57]

文章核心观点 - AI硬件是2025年市场主线及未来数年科技周期的核心增量，市场正以真金白银下注[2][3] - 行业正进入“AI/算力优先”新阶段，一条围绕AI算力扩张的“硬科技增长链”正在快速成形[10] 市场表现与数据 - 截至2025年11月30日，Wind硬件设备指数年内已上涨约49%，成交额同比增长83.83%，日均成交额高达2719亿元[2] - 服务器、数据中心、通信设备、半导体等细分领域龙头及转型企业涨幅居前，部分个股涨幅超300%[2] - 胜宏科技涨幅545.76%，仕佳光子涨幅365.68%，新易盛涨幅322.99%，中际旭创涨幅318.67%[2] 硬件设备上市公司价值榜Top10 - 榜单基于“研发创新+财务健康+成长潜力+市场表现”四大维度，对A股589家硬件设备企业进行全量打分[4] - 排名前十的公司依次为：新易盛、海康威视、中际旭创、中兴通讯、大华股份、胜宏科技、工业富联、京东方、影石创新、蓝思科技[5][6][18] - 新易盛以总分1815.25位列行业第二，海康威视总分1747.11，中际旭创总分1739.83[18] 行业梯队分布与特征 - 行业呈现显著“梯度分布”特征，少数头部企业驱动赛道分化[18] - **第一梯队（总分>1600分）**：包括新易盛、海康威视等6家企业，具备高创新、高财务稳健与较强市场表现的复合型特征[10][18][19] - **第二梯队（总分1400-1600分）**：包括工业富联、京东方、影石创新等19家企业，在细分领域具备“增长黑马”潜质[11][19] - **第三梯队（总分1200-1400分）**：包括紫光股份、大族激光等82家企业，构成行业“中核层”，在光通信、PCB等细分市场具备研发能力[20] 核心维度评分分析 - 头部企业在财务健康与市场表现上更占优，表明其已形成稳健的财务基础和强劲的市场竞争力[9][18] - 研发创新与成长潜力评分更分散，高分多集中在数据中心、AI、算力、光模块等高景气子赛道[9][18] - 研发创新评分与成长潜力评分呈正相关，多集中于AI和算力相关领域，反映行业正由新技术驱动市场份额提升[11] - 对于研发创新得分高但财务健康和成长性欠佳的公司，市场表现分普遍不高，表明市场对概念的审视趋于严格[12] 头部企业具体分析 - **新易盛**：凭借光模块领域的技术突破与高速增长，财务健康与成长潜力稳定性高[10][19] - **海康威视、中际旭创、中兴通讯、大华股份**：传统硬件龙头，技术积累与规模效应雄厚，研发创新投入和市场表现保持优势，成长潜力指标略低于新锐企业但稳定性突出[10][19] 光模块市场竞争格局 - 根据LightCounting数据，全球光模块市场份额排名持续变化[23] - 2024年排名前五为：1. 中际旭创， 2. Coherent， 3. 新易盛， 4. 华为（海思）， 5. 思科（Acacia）[23] - 新易盛全球市场份额逐步提升，从2020年的第五名上升至2024年的第三名[22][23] 行业趋势 - 行业处于技术迭代、供应链重塑的关键阶段，头部集中趋势进一步强化，中腰部企业在细分技术与专业领域持续深耕[12] - 硬件设备赛道是规模优势与工程化能力构筑的“中流砥柱”[16]

行业战略定位与宏观趋势 - 人工智能被定位为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性技术，已成为国家发展的重要战略方向 [3] - 算力被类比为新时代的“电力”，是正在进入时代的基础性资源 [2] - 必须构建以国有资本为引领、自主可控的人工智能基础设施，以应对大模型带来的生产力革命 [3] - 需要走出一条符合中国实际的人工智能发展之路 [3] 算力基础设施发展 - 预测未来算力将作为一种基础服务提供 [3] - 随着大模型发展，算力需求激增，高效的分布式训练和推理优化是关键 [3] - 建议加快建设全国一体化算力网络，构建普惠、易用、集约、绿色、安全的综合算力基础设施体系 [3] - 以算力高质量发展赋能经济高质量发展 [3] 技术与应用场景 - 大模型安全是系统工程，必须同步构筑包含内容、网络、数据安全的“护栏” [3] - 从人工智能驱动的科学研究角度，建议基于人工智能构建平台化的科研范式 [3] - 交通被视为最大应用场景之一，具体构想包括推进自动驾驶示范区扩区、建设智慧停车管理平台、发展低空无人机与无人车物流 [5] - 建议由地方政府牵头发布“场景机会清单”，吸引企业“揭榜挂帅”提供解决方案 [5] - 在山野运动场景中，可通过无人机智能巡山、大数据分析挖掘路线，并借助人工智能智能体提供全天候导览 [5] - 在工业遗产开发场景中，可利用人工智能和虚拟现实技术“复活”历史场景，将历史遗迹转化为发展动力 [5] 区域发展与产业转型 - 门头沟区已被纳入国家人工智能算力发展体系，正从传统矿区向高新技术产业转型 [2] - 推动区域发展抓住人工智能机遇，让“新质生产力”真正扎根 [2] - 专家将目光投向门头沟独特的“土壤”，探讨技术构想的具体落地 [4] - 会前已组织专家深入调研，形成37篇共计十万余字的成果汇编 [6] - 未来将持续打造“3＋3”综合履职平台，共同推动京西走出一条特色鲜明的高质量发展之路 [6]