核心观点 报告认为，黄金是“不确定性时代的确定性资产”，短期回调已结束，预计将突破前高，并基于宏观叙事、基本面和资金面三重逻辑长期看多黄金 [1][10] 一、黄金近期走势与短期展望 - **近期走势**：2025年8月中旬以来，伦敦金现货开启强劲上涨，年内最高触及**4380美元/盎司**，10月经历深度回调（10月21日单日跌幅达**6.14%**，创12年最大单日跌幅），但12月已回升至**4300美元/盎司**附近（截至12月12日报**4299.28美元/盎司**）[1][10] - **回调性质**：前期回调是短期获利盘出逃、技术面超买消化与市场情绪修复的正常反应，并未动摇黄金上涨的核心逻辑 [10] - **短期市场情绪回暖依据**： 1. **资金格局不变**：衍生品净多头与全球黄金ETF天量流入仍是本轮行情主要驱动因素，8月至今COMEX投机净多头头寸整体维持高位 [1][13] 2. **超涨压力释放**：黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近6个月均值附近，现货价格回调至**4200美元/盎司**以下的合意区间 [1][17] 3. **避险情绪支撑**：地缘政治格局呈现“局部缓和与多点升温交织”特征，避险情绪小幅升温，为金价提供持续支撑 [1][25] - **后续交易节奏**：黄金短期点位不低，但经10月调整后风险较小，预计年底前盘整震荡，明年1月再创新高 [5][69] - **突破前高的潜在驱动因素**： 1. **美国非农就业数据**：若非农数据“弱而不崩”（即就业数据走弱但未崩溃），最有利于金价，可能推动美联储于明年1月延续降息，金价有望迎来主升浪 [5][72][73] 2. **日本加息幅度**：若日本加息幅度符合预期，对黄金中性偏多；若超预期，可能导致全球流动性大幅紧缩，引发大类资产普跌，利空黄金 [5][73] 二、长期看多黄金的三重逻辑 （一）宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序 - **美国债务问题严峻**：疫情以来美国债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府债务水平升至历史最高，债务占GDP比重升至**120%**，平齐二战时期 [29] - **财政赤字高企**：美国已连续第23年财政赤字，2024年基础财政赤字和总财政赤字分别为**3.9%**和**6.3%** [29] - **债务问题外溢**：美国双赤字扩大迫使其向外转嫁危机，导致全球经济政策不确定性和地缘政治风险明显抬头 [1][31] - **解决债务的三种路径及其影响**： 1. **通胀化债**：通过超预期的大通胀消化债务，将利好黄金和商品 [33] 2. **增长化债**：通过技术进步带来经济增速上升消化债务，将利好AI科技 [33] 3. **财政紧缩**：可能造成地缘矛盾激化和逆全球化 [33] - **核心结论**：若全球债务问题未解决，黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力，黄金是规避全球尾部风险的重要对冲资产之一 [1][36] （二）基本面：实际利率下降将边际支撑金价 - **负相关性弱化但未消失**：2022年后真实利率和金价的负相关性有所弱化，但真实利率的下降仍然对金价有边际支撑 [2][40] - **货币环境转向宽松**：12月美联储如期降息**25bp**，并开启扩表，表态偏鸽 [2][40] - **通胀温和回升**：9月CPI环比**0.3%**，同比**3.0%**，呈现温和化趋势，未来通胀或保持黏性，大幅走高风险不强 [43] - **就业市场出现疲软信号**：11月ADP就业数据显示私营企业就业人数减少**3.2万**，创2023年3月以来最大降幅，企业裁员人数同比增速维持高位 [46] - **美联储政策展望**：新任美联储主席候选人哈塞特表态偏鸽，认为现在是暂停降息的“非常糟糕的时机”，市场对明年降息幅度有所期待 [43][47] （三）资金面：ETF资金和央行购金仍是核心推手 - **全球黄金ETF持续天量流入**： - 2025年第四季度资金流入持续，9月全球黄金ETF净流入**145.6吨**，创历史最大月度流入记录 [50] - 11月，亚洲资金接替北美成为新的主导力量，推动全球黄金ETF总持仓量增至**3932吨**的历史新高 [2][50] - 2025年全年新增买入预计超过**700吨**，将创下年度持仓增幅纪录 [2][50] - **央行购金趋势强劲**： - 中长期债务危机导致全球货币信用体系重构、去美元化和逆全球化趋势，驱动各国央行持续增持黄金 [2][55] - 黄金已在许多投资组合中部分取代美债作为无风险资产 [55] - 中国黄金储备为**2832.9吨**，仅占总储备资产的**7%**左右，新兴国家增持空间较大 [55] - 菲律宾和俄罗斯近期的售金行为属于个案调整，未对全球供需格局形成实质性冲击，今年以来全球央行仍持续增持黄金 [59] - **资金面模型结论**：根据构建的模型，自2022年以来，其他因素（主要是央行购金）为金价托底，而资金的净流入（如ETF）成为黄金上冲的核心动力，短期伦敦金仍有上涨空间 [2][63][68] 三、中银上海金ETF(518890)产品分析 - **产品定位**：中银上海金ETF(518890)是一款紧密跟踪上海黄金交易所“上海金集中定价合约”（SHAU）的交易型开放式指数基金（ETF）[5][76] - **跟踪标的**：上海金集中定价合约于2016年4月19日挂牌，选取标准重量**1千克**、成色不低于**99.99%**的金锭作为交割标的，形成人民币黄金基准价，12月12日报收**965.28元/克** [76][77] - **规模与资金流入表现**： - 截至2025年12月10日，基金流通规模达**28.39亿元** [80] - 截至报告期，基金份额较2024年末增加**289.30%**，规模增长**496.55%**，呈现爆发式增长 [5][80] - 短期资金流入亮眼，12月10日获净申购**273.59万元** [80] - **投资策略**：基金主要采取被动式管理策略，投资于黄金现货合约的比例不低于基金资产的**90%**，其中主要投资于上海金集中定价合约，年化跟踪误差目标不超过**2%** [81][82]

今年以来，港股在全球主要股市中表现突出，恒生指数等年内涨幅超过20%。不过，自10月中旬以来， 港股市场进入调整阶段，波动有所加大，11月整体呈现震荡走势，12月以来的调整幅度有所加大。 港股作为典型的离岸市场，其流动性受海外环境影响显著，而基本面则与内地经济紧密相连。相比基本 面，流动性对港股行情的影响更为直接和迅速，其中科技类资产对利率变化更为敏感。 除了流动性，估值优势、资产质量提升与市场生态重塑多重因素，也将促使港股估值修复。多家券商机 构展望2026年港股行情时指出，随着港股基本面触底反弹，叠加其依旧显著的估值折价，港股市场在 2026年将迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情。 南向资金创纪录流入 中信证券也表示，考虑到理财和货基等产品收益率持续下滑，而今年以来中国资产的"赚钱效应"愈发显 著，居民"存款搬家"现象或将持续。特别考虑到港股的低配情况，预计南向资金将持续增配港股，尤其 散户资金有较大的增配空间。 回购热情升温 与南向资金涌入相呼应的是，港股市场回购热情出现升温。 Wind数据显示，截至2025年12月15日，港股上市公司今年以来的回购金额为1693.45亿港元，相比2024 年2 ...

中长期看，美元贬值压力积聚，高盛、德意志银行等机构均预测2026年美元将进一步走弱。核心逻辑是 全球政策分化：美联储开启宽松周期，欧央行或维持利率甚至加息，日央行也存加息预期，利差收窄将 促使资金转向非美资产。欧元、日元、人民币走强均对美元形成牵制。 美元信用根基面临挑战，美国关税政策及财政赤字扩大削弱其避险属性与信用基础。IMF前首席经济学 家罗格夫指出，特朗普政府政策正侵蚀美元主导地位。虽"去美元化"发酵，但暂无替代货币限制美元跌 幅；美联储潜在领导层变动也可能带来政策变数。 市场仍有分歧，部分机构认为美国经济韧性及美联储政策谨慎性可能令美元止跌企稳，也有观点警示 2026年或出现美元走强意外，核心取决于美联储政策立场及美国经济表现。 综合来看，短期美元大概率震荡偏空，本周经济数据或打破震荡格局；中长期在降息周期、信用削弱等 因素影响下，美元大概率进入下行通道，非美货币替代不足则限制其跌幅。 短期核心变量仍是美联储政策。继9-10月两次降息后，12月美联储完成年内第三次降息，但决议内部存 在明显分歧，部分官员投票反对，且超半数官员倾向2026年维持利率或加息。鲍威尔会后释放"鹰派降 息"信号，短暂支撑美元 ...

其一，美联储本月降息落地，但政策宽松预期持续发酵。美联储在本月宣布了本年度的第三次降息，将 联邦基金利率下调25个基点至3.50%-3.75%，尽管决议存在三票反对的内部分歧，但市场对2026年进一 步降息的预期升温。目前市场预计美联储2026年1月维持利率不变概率为76%，但有68%的概率指向 2026年两次及以上降息。低利率环境降低黄金持有成本，成为金价上涨核心引擎。此外，美联储启动购 买400亿美元短期国债的操作，则使得流动性改善的现实进一步强化了市场对美联储未来政策宽松的预 期。 其二，资金配置需求依然强劲，央行与ETF持续加仓。机构与央行配置需求形成推动金价上涨的合力： 黄金ETF持续净流入，反映机构长期看好金价前景；全球央行购金结构性趋势未改，2025年前三季度累 计购金634吨，中国央行连续12个月增持，印度、波兰等国也仍有增持空间。部分资金从主权债券与货 币市场转向贵金属，以对冲通胀与汇率波动风险。 其三，美元美债走弱助攻，地缘风险阶段性扰动。美元指数周线三连阴收于98.41附近，结构性弱势为 黄金提供支撑；10年期美债收益率回落至4%附近，削弱非生息资产黄金的持有机会成本。地缘层面， 俄乌和 ...

近来每次打开行情软件，你的目光是否总会被海外市场牵动？ 进入12月，海外市场的确就像被按下了波动加速键。 上周，美联储刚如期降息25个基点，但市场的注意力，又很快被另一件大事吸引——日本央行即将到来的加息。 它被许多人称为，当下最值得警惕的灰犀牛。 灰犀牛与黑天鹅不同，黑天鹅突如其来，无从预判；而灰犀牛，则是你分明看见它就在远处，知道它大概率会冲过来，却 依然难以精确估量其冲击力的存在。 去年八月，日本央行转向的风声，就曾让日经指数单日重挫、全球风险资产动荡。 如今，面对美联储降息与日本央行加息的"决策分岔路"： 市场在担忧什么？历史的剧本会重演吗？作为投资者，我们又该如何自处？ 01 市场的担忧从何而来？ 理解那个运转多年的"金融游戏" 要理解市场的担忧，我们需要先走进一个运转了许久的金融游戏——套息交易。 这不是什么高深的理论，本质上就是"借便宜钱套利"，而日本，就是其中最大的"资金批发商"。 在失落的三十年里，日本央行为了重振经济，长期把利率压在近乎零的水平，甚至一度推行负利率。国内的钱没处去，催 生了一群擅长海外投资的"渡边太太"。 而国际资本则更精明地利用了这一点，它们以极低的成本借入日元，兑换成美 ...

12月16日，广期所铂、钯期价延续前一日的强势，均创下上市以来新高。其中，铂期货2606合约报收 485.75元/克，上涨2.46%，盘中最高升至505.60元/克；钯期货2606合约报收423.85元/克，上涨4.73%， 盘中最高升至432.05元/克。 中信期货分析师王美丹认为，基本面和情绪共振，推动铂、钯期价上涨。"全球流动性宽松预期给予 铂、钯价格较强支撑，同时基本面趋紧进一步拉动铂价上行。"王美丹解释称，从宏观层面来看，美联 储12月如期降息25个基点，扩表政策超市场预期，且市场对未来美联储独立性存在一定担忧，流动性宽 松预期有利于铂、钯价格进一步上行。 中信建投（601066）期货分析师王彦青认为，铂、钯期价上涨是多方面因素共振的结果。一方面，受黄 金牛市带动，铂、钯投资需求增加。铂、钯供给集中度高，主要来自南非与俄罗斯，且近年来行业产能 扩张停滞，供给增长受限。另一方面，美国关税担忧令现货向美国市场集中，市场可流通库存减少，特 别是伦敦现货市场库存偏紧，租赁利率上升，这是现货紧张的侧面体现。此外，美联储在12月议息会议 上决定启动扩表，压制美元指数，对铂、钯的金融属性形成利多，刺激铂、钯价格上 ...

2025.12. 16 本文字数：2000，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 齐琦 继黄金、白银相继走出强势上涨行情后，贵金属涨势"接力棒"传递至铂金。 12月16日，国内铂金期货主力合约开盘延续冲高态势，继昨日（12月15日）盘中触及上市以来首次 涨停、单日大涨7%后，广期所铂金期货最高触及432元/克。 国际市场上，NYMEX铂金期货价格突破1862美元/盎司。截至目前，铂金年内价格累计涨幅已达 105%，远超同期黄金63%的涨幅。 供需失衡叠加宏观宽松预期下，铂金成贵金属市场"新晋领涨者"，上涨逻辑备受关注。 世界铂金投资协会亚太区总经理邓伟斌对第一财经记者称，与黄金相比，以铂金、白银为代表的"白 色贵金属"具备避险属性的同时，与工业需求及全球能源转型深度绑定，其价格逻辑已部分脱离传统 贵金属框架，形成一定的绿色溢价。 三轮跳涨，铂金价格年内翻倍 今年以来，NYMEX铂金期货价格累计上涨105%，是继白银后又一贵金属实现翻倍上涨。 交易人士称，这轮铂金价格的涨势受到多重因素的共同驱动，包括现货供应持续收紧、新能源产业政 策导向、地缘局势变化。 从价格走势看，11月以来，NYMEX铂金期货价格已累计 ...

市场表现 今日市场呈现结构性分化。科网、半导体、医药及黄金等个股普遍走弱，而航空股表现坚挺，成为市场 少有的亮点。 有分析指出，临近年末市场观望情绪浓厚，南向资金以防守策略为主，多数机构投资者正等待明年一季 度政策"开门红"带来的布局机会。 不过部分机构仍对后市持乐观态度。广发证券最新研报指出，2025年春季躁动行情大概率不会缺席，主 要基于以下判断： 流动性环境改善：日本套息交易对市场冲击有限;港股解禁高峰期已然过去;美联储新任主席政策取向大 概率偏鸽派。 潜在上行催化剂：DeepSeek大模型技术进展有望提振市场情绪；国内互联网巨头C端应用创新可能推动 恒生科技指数基本面实质性改善。 需要特别指出的是，港股历史上的"春季躁动"行情通常发生于圣诞节前至春节前这一时段(约12月22日 至次年2月20日)，而非传统认知中的春节后至两会期间。 科技股承压 机构看好中长期价值 截至收盘，腾讯音乐-SW(01698.HK)跌3.44%、阿里巴巴-W(09988.HK)跌2.96%、网易-S(09999.HK)跌 2.37%。 智通财经12月16日讯（编辑 胡家荣）今日港股三大指数集体下跌。截至收盘，恒生指数跌1.54 ...

铂金价格表现与市场驱动因素 - 铂金期货价格年内大幅上涨，国内广期所主力合约最高触及432元/克，国际NYMEX铂金期货价格突破1862美元/盎司，年内累计涨幅达105%，远超同期黄金63%的涨幅 [1] - 价格上涨并非一蹴而就，经历了三轮跳涨，6月和9月涨幅分别达到28%和17%，11月以来累计上涨超15% [2] - 铂金成为贵金属市场“新晋领涨者”，其价格逻辑部分脱离传统贵金属框架，形成一定的绿色溢价 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - **供应端紧张**：全球铂金一季度矿产供应量同比大幅下滑13%至34吨的阶段性低点，主要受南非极端天气、矿体老化及电力短缺影响 [2] - **宏观与政策因素**：美联储降息预期、市场流动性宽松预期与地缘风险事件共同推涨价格 [2]，中国“十五五”规划明确氢能关键定位，欧洲燃油车禁令政策调整的讨论也构成利好 [2] - **实物争夺与市场结构**：美国关税政策扰动导致市场囤积库存，大量铂金西迁令伦敦市场供应吃紧，同时中国新铂金期货上市加大了实物交割需求，共同推高市场紧张情绪 [3] 供需基本面与未来展望 - 根据世界铂金投资协会最新统计，2025年全球铂金市场预计将出现26.4吨的短缺，总需求预期同比下降4%至244.8吨 [3] - 贺利氏预测报告指出，预计2026年铂金市场仍将呈现供不应求状态，且铂金相对黄金更便宜，可能刺激其在首饰市场的新需求增长点 [6] - 铂金作为氢燃料电池的首选催化剂，其战略价值与绿色属性在全球碳中和进程深化背景下有望持续提升 [6] 市场影响与机构观点 - 铂金上涨行情折射出全球资金对“去美元化”与新能源转型的押注 [6] - 机构认为，在传统贵金属资产之外纳入铂金，有助于构建兼具前瞻性与抗风险能力的多元化投资组合 [6] - 短期来看，美联储降息节奏、地缘冲突及南非供应扰动仍是关键变量，中长期需观察氢能产业化进度及回收技术突破 [6] - 金源期货认为，短期金银多头交易拥挤，铂钯有望接棒金银价格大涨 [7] 中国市场动态 - 自11月1日起中国停止执行铂金进口增值税即征即退政策，长远看将推动市场从“政策驱动”向“市场驱动”转型 [6] - 11月27日广州期货交易所铂、钯期货上市，将为产业链提供重要的风险管理工具，助力提升中国市场的价格发现能力与国际话语权 [6]

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参 考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成 投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品 要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 每日经济新闻 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800），覆盖黄金全产业链股票的黄金股票 ETF（517400）。 相关机构表示，长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动 荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球"去美元化"的趋势使得黄金有望 成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。后续可持续关注全球宏观经济走势、地缘局势和全 球央行购金情况等。 ...