报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美第二轮贸易会谈延长关税豁免条款，中央政治局会议召开，市场出现预期差，各品种走势及操作建议因自身基本面和市场环境而异 [2] 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指延续上行走势，TMT热度再起，推荐卖出远月合约，执行价6300 - 6400的MO看跌期权空头，以温和看涨为主 [2] - 期债延续震荡偏暖，有概率震荡上行，单边行情可逢回调适当做多，短期关注7月经济数据 [2] - 黄金多头在3300美元（770元）上方继续持有，或卖出行权价为760元以下的看跌期权赚取时间价值；白银在36 - 37美元（8700 - 9000元）附近企稳，日内保持低多思路 [2] 黑色板块 - 集运指数预计偏弱震荡，保持逢高空思路 [2] - 钢材转为震荡，回调偏多尝试；铁矿跟随钢材价格波动，逢低做多，多焦煤空铁矿 [2] - 焦煤期货强势反弹，逢低做多，9 - 1正套；焦炭第五轮提涨落地，仍有提涨预期，逢低做多，9 - 1正套 [2] 有色板块 - 铜降息路径暂不明朗，基本面提供价格支撑，主力参考77000 - 79000 [2] - 氧化铝仓单量回升，中期过剩趋势不改，主力参考3000 - 3400 [2] - 铝价震荡，淡季累库预期偏强，主力参考20000 - 21000；铝合金淡季终端消费疲软，主力参考19200 - 20200 [2] - 锌价窄幅震荡，主力参考22000 - 23000；关注8月缅甸锡矿进口情况，观望 [2] - 镍情绪暂稳盘面震荡偏强，主力参考118000 - 126000；不锈钢盘面窄幅震荡，现货交投平淡 [2] 能源化工板块 - 原油短期可能维持弱势震荡，建议以波段思路为主，等待地缘演进节奏明朗化，WTI下方支撑[63, 64]，布伦特[66, 67]，SC[490, 500] [2] - 尿素出口驱动和国内消费偏弱博弈，短期“逢低做多、快速止盈”，若盘面未突破1770 - 1780，多单离场，月间波动区间1700 - 1800 [2] - PX商品氛围好转但成本端支撑有限，短期在6600 - 6900震荡对待；PTA低加工费但成本端支撑有限，短期4600 - 4800震荡对待，TA1 - 5逢高反套，PTA盘面加工费低位做扩（250附近） [2] - 短纤供需预期偏弱，单边同TA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡；瓶片维持减产，跟随成本波动，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] - 乙二醇供需转向宽松，短期关注EG09在4450 - 4500压力；烧碱盘面走弱，空单持有 [2] - PVC均线支撑位盘面反弹，空单止盈暂离场；纯苯供需预期好转但高库存下驱动有限，观望或短多 [2] - 苯乙烯基本面驱动有限，短期在7200 - 7400震荡对待；合成橡胶供应未如期增量，短期观望 [2] - LLDPE现货变化不大，下游补库成交好转；PP现货走强，区间6950 - 7300，前期7200的空单可择机止盈 [2] - 甲醇基差略走强，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 豆类丰产预期压制美豆，进口担忧下豆粕现货存支撑，01多单持有 [2] - 生猪现货低位震荡，09谨慎偏空；玉米空头情绪仍显，盘面低位震荡 [2] - 油脂受棕榈油库存走高影响盘面回调，观测P09能否站稳9000 [2] - 白糖海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易；棉花下游市场保持弱势，近月空单减持，01空单持有 [2] - 鸡蛋现货走势偏弱，长周期仍偏空；苹果早熟价格持续下探，主力在7800附近运行 [2] - 红枣价格持稳运行，关注能否站稳11000；纯碱焦煤走强带动盘面企稳反弹，空单止盈暂离场 [2] 特殊商品板块 - 玻璃现货走货转弱，盘面弱势运行，空单持有；橡胶关注旺产期原料上涨情况，观望 [2] - 工业硅震荡走强，看涨期权持有；多晶硅震荡上涨，看涨期权持有 [2] - 碳酸锂消息面发酵盘面拉涨，矿端仍存不确定性，谨慎观望为主 [2]

公司分析 (台积电 TSMC) * 公司重申对台积电的增持评级和首选股观点 认为其在美国建厂的承诺应使其获得半导体关税豁免 这比大多数投资者担心的要好[2] * 公司维持其到2030年投资1650亿美元于美国业务的资本支出计划[2] * 随着所有三个悬而未决的问题得到解决 预计其股价将迅速重新评级至华尔街最高的目标价1388新台币 较当前股价有23%的上涨空间[2][7] * 台积电当前股价为1125新台币 市值约为29.17万亿新台币 日均交易价值约为403.93亿新台币[7] * 对公司估值采用剩余收益模型 关键假设包括股权成本9.2% 中期增长率10.5% 终期增长率4.0%[13] * 上行风险包括向大客户收取更多费用以维持长期毛利率在53%以上 AI半导体需求增长超预期 以及2025-27年英特尔CPU外包增加[16] 行业分析 (半导体代工) * 美国拟对进口半导体芯片征收约100%的关税 但已承诺或正在美国建厂的公司可获得豁免[1] * 除台积电外 其他大中华区代工厂如中芯国际 联电和世界先进是否会被征税尚待观察 因其更专注于成熟制程 而美国在本地IDM企业处可实现自给自足[3] * 对更广泛的科技需求而言 台积电的芯片关税豁免应能缓解对科技需求的担忧[3] * 摩根士丹利对该半导体行业持吸引力的观点[7] * 行业上行风险包括全球和中国半导体需求增强 定价竞争缓解帮助利润率提升 以及技术突破快于预期缩短过渡期[15] * 行业下行风险包括全球和中国半导体需求疲软 定价竞争加剧侵蚀利润率 以及产能利用率 产品组合和平均售价不及预期[15] 其他重要内容 * 报告涉及的其他公司评级：中芯国际评级为均配 联电评级为均配 世界先进评级为减持[3][77] * 报告包含有关美国经济制裁和出口管制的重要提示 指出某些实体或证券可能受到限制 投资者需自行确保投资活动符合适用法规[4][5][9] * 截至2025年7月31日 摩根士丹利受益持有台积电 联电等公司1%或以上的普通股类别证券[25] * 在过去12个月内 摩根士丹利曾向中芯国际 台积电 联电等公司收取非投资银行服务报酬 并为台积电 联电等公司提供或正在提供投资银行服务[26][27][28] * 摩根士丹利有限责任公司是硅睿科技 台积电和联电证券的做市商[29]

科技巨头正密集游说特朗普，寻求关税豁免。 据央视新闻，当地时间8月6日，美国总统特朗普表示，美国将对芯片和半导体征收约100%的关税。 有媒体报道透露，周三当天，在和库克共同宣布苹果将在美新增1000亿美元投资的几小时前，特朗普还 在白宫会见了黄仁勋。 报道援引政府官员消息称，黄仁勋和库克都在游说特朗普，希望他们的产品能够免受即将实施的进口税 影响，库克的投资承诺被视为向特朗普政府示好的重要信号。 媒体消息透露，特朗普与黄仁勋的此次会面已是一个月内的第二次。 上个月，黄仁勋也曾在白宫与特朗普会面，并参加了后者与高级政府官员举行的人工智能峰会。就在7 月的白宫会晤后不久，据央视新闻，黄仁勋宣布，美国已批准H20芯片销往中国。 特朗普在周二接受CNBC采访时表示： "我们将宣布有关半导体和芯片的措施，这是一个独立的类别，因为我们希望它们在美国制 造。" 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 三星、SK海力士或免于100%芯片关税 周四，韩国贸易特使吕翰九表示，三星电子和SK ...

贸易政策新阶段 - 特朗普政府近期宣布的贸易协议被视为一个新博弈阶段的开始，而非终点 [1] - 美国宣布将对芯片和半导体征收约100%的关税，但对在美投资制造的苹果等公司给予豁免 [1] - 美国宣布因购买俄罗斯石油对印度商品额外征收25%关税 [1] 关税豁免清单 - 尽管美国政府坚称对特定国家关税不会有豁免，但豁免名单正在快速增长 [2] - 今年4月，白宫已将智能手机、笔记本电脑等消费电子产品以及能源、金条和部分关键矿产排除在高额关税清单之外 [2] - 巴西获得694种产品的关税豁免，包括飞机、部分金属、燃料和橙汁，这些产品占巴西对美出口总额423亿美元的约43% [2] - 智利成功说服美国政府豁免其关键出口产品铜的关税，美国约65%的精炼铜进口来自智利 [2] 主要经济体谈判动态 - 欧盟接受了15%的基准关税，但预计美国会将部分战略商品排除在外，并正为化学品、非专利药、葡萄酒和烈酒等产品争取豁免 [3] - 韩国在上周与美国达成协议后，已在为进一步的谈判做准备 [3] - 日本首席贸易谈判代表飞往美国，讨论已达成的美国汽车关税削减何时生效 [5] - 大众汽车首席执行官表示将继续就一项数十亿美元的投资方案与特朗普政府谈判，以寻求补偿高关税带来的损失 [4] - 宝马表示将继续推动出口退税计划，该计划允许出口商在从美国工厂出口产品时收回已付关税 [4] 较小经济体诉求 - 柬埔寨希望在19%关税基础上为服装、鞋类和箱包等行业争取豁免 [6]

高盛铜价预测失误事件 - 高盛销售团队在铜价暴跌前一天建议客户做多纽约期铜 并推荐买入短期看涨期权 预期铜价上涨11% [1] - 实际特朗普仅征收有限关税 并豁免铜矿石 精矿 锍铜 阴极铜和阳极铜等主要交易形式 导致纽约铜价在几小时内暴跌22% [1] - 高盛大宗商品销售部门事后向客户发送认错邮件 承认对未征收铜关税的判断错误 [2] 市场影响与机构损失 - 纽约期铜22%的跌幅是自1988年有记录以来历史最大跌幅的两倍 [3] - 包括高盛在内的多家对冲基金和银行交易部门因铜价暴跌蒙受损失 [3] - 花旗集团销售人员在暴跌当天早上仍建议客户进行铜的套利交易(买入COMEX 卖出LME) [5] 价差分析与预测逻辑 - 高盛此前一直建议押注美国铜价上涨 认为COMEX对LME溢价28%应逼近50%关税理论水平 [5] - 尽管客户担忧关税豁免可能性 高盛仍坚持COMEX-LME价差会扩大至35%-40% [6][7] - 推荐的行权价6.25美元9月到期看涨期权 较市价高出11% 但暴跌后期权价值折损超过90% [8] 内部观点分歧 - 高盛销售团队建议与研究报告立场相反 金属分析师在事件前已提示关税豁免风险 [9] - 研究团队周一的报告认为"矿物外交"可能导致豁免 并建议对做多价差交易获利了结 [9]

纸白银市场行情 - 纸白银当前交投于8 479美元/盎司上方 今日开盘价为8 470美元/盎司 截至发稿时上涨0 09% [1] - 盘中最高触及8 498美元/盎司 最低下探8 434美元/盎司 呈现短线震荡走势 [1] - 技术面显示上方阻力位在8 498-8 502区间 下方支撑位在8 400-8 434区间 [4] 美墨关税政策动态 - 墨西哥获得90天关税豁免期 暂缓对非汽车/非金属产品的30%关税 [3] - 豁免条件包括85%墨西哥出口产品符合USMCA原产地规则 并承诺加强芬太尼走私打击力度 [3] - 该决定源于7月31日美墨总统通话 双方同意延长现有关税政策并继续贸易谈判 [3] - 若90天后未达成新协议 墨西哥商品仍可能面临高额关税 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者可根据各品种具体情况采取相应操作策略，如观望、做多、做空、区间操作等 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 中美第二轮贸易会谈延长关税豁免条款，中央政治局会议政策论调与此前一致，市场出现预期差面临调整压力，指数震荡下挫，TMT仍强势，建议暂时观望为主 [2] 国债 - 昨日PMI指数边际下滑，叠加风险资产下跌，期债市场延续全线走强，央行对资金面维持呵护，跨月后资金面预计转松，期债回升态势有望延续，单边策略上建议短期适当多配，博弈期债波段修复行情，关注高频经济数据情况 [2] 贵金属 - 美国宏观政策等利空或超预期使金价承压并测试下方100日均线（3250美元）支撑，可逢低阶段做多把握连跌后修复；短期白银受商品市场情绪扰动，价格承压下探在36 - 37美元区间波动（8700 - 9000元） [2] 集运指数（欧线） - 预计偏弱震荡，可逢高做空08、10合约 [2] 钢材 - 市场预期降温影响价格回落，回调偏多尝试 [2] 铁矿 - 铁水微降港存略增，跟随钢材价格波动，谨慎做多 [2] 焦煤 - 交易所限仓干预，期货大幅波动，现货竞拍补涨为主，蒙煤下跌，观望 [2] 焦炭 - 主流焦化厂第五轮提涨，焦化利润微薄，仍有提涨预期，观望 [2] 铜 - 美铜关税预期落空，铜价承压，主力参考77000 - 79000 [2] 氧化铝 - 仓单历史低位，警惕挤仓风险，主力参考3100 - 3500 [2] 铝 - 铝价窄幅震荡，淡季累库预期依旧偏强，主力参考20200 - 21000 [2] 铝合金 - 淡季终端消费疲软，主流消费地社库接近胀库，主力参考19400 - 20200 [2] 锌 - 中美谈判展期，美联储表态偏鹰，主力参考22000 - 23000 [2] 钢材相关（未分类） - 盘面震荡走弱，市场情绪波动需求仍有拖累，主力参考12600 - 13200 [3] 不锈钢 - 宏观情绪走弱盘面下挫，产业过剩仍有制约，主力参考118000 - 126000 [3] 化工 - 各化工品种受宏观情绪、供需、库存等因素影响，价格有不同表现，如PX走势承压、PTA随原料震荡、乙二醇短期受宏观影响较大等，投资者可根据各品种特点进行操作，如高空、反套、区间操作等 [2] 农产品 - 各农产品品种受丰产预期、进口担忧、出口数据、库存等因素影响，价格有不同表现，如粕类震荡偏弱、生猪谨慎备空、玉米区间震荡等，投资者可根据各品种特点进行操作，如反弹偏空、区间操作等 [2] 特殊商品 - 各特殊商品品种受市场情绪、现货走货等因素影响，价格有不同表现，如玻璃、纯碱盘面大幅走弱，橡胶空单继续持有等，投资者可根据各品种特点进行操作，如逢高短空、买入看涨期权等 [2] 新能源 - 多晶硅多头增仓带动多合约涨停，可买入跨式/看跌期权；碳酸锂盘面弱势运行，近期交易核心转向矿端，谨慎观望为主 [2]

特朗普关税豁免对铜市场的影响 - 特朗普意外豁免精炼铜关税 对铜管、铜线等半成品及铜密集型制成品仍征收50%关税 [1] - 豁免导致纽约商品交易所铜期货价格暴跌22% 创1988年以来最大单日跌幅 [1][2] - 此前押注美国铜价上涨的交易员损失惨重 而押注"特朗普总会变卦"的交易员大获全胜 [1][3] 市场反应与交易策略变化 - 超过31000份期权合约从虚值变为实值 名义价值飙升至35.4亿美元 [3][8] - 被称为"现代历史上最赚钱的大宗商品交易之一"的套利策略瞬间崩塌 [4] - Comex铜溢价从超过LME基准价格20%转为贴水 LME铜价仅下跌0.9% [6][7] 价差与套利机会 - 特朗普暗示关税以来 美国铜价相对全球市场大幅飙升 全球交易商争相将铜运往美国 [5] - 高盛分析师认为市场基本面未改变 维持Comex价格至少应与LME价格持平的观点 [7] - 看跌期权盈利合约从675份增至31000份 名义价值从9440万美元增至35.4亿美元 [8] 政策背景与未来展望 - 美国商务部建议从2027年开始征收15%精炼铜关税 2028年提高至30% [8] - 特朗普要求2026年6月底前提供美国铜市场最新情况 [8] - 各方展开广泛游说活动 最终影响了政策走向 [8]

巴西咖啡产业关税豁免前景 - 巴西咖啡产业未被纳入白宫初步豁免名单但正寻求进入覆盖面更广的例外清单以避免50%进口关税[1] - 美国政府正以美国国内不生产的天然产品为标准拟定关税豁免清单咖啡可可和部分热带水果可能入选[1] - 巴西咖啡出口商协会与美国全国咖啡协会保持沟通力争使咖啡纳入美方豁免清单[1] 美国市场对巴西咖啡的依赖程度 - 美国几乎全部咖啡消费依赖进口巴西为最大来源国占美国进口咖啡总量约35%[1] - 美国约76%民众有饮用咖啡习惯征收高额关税将对本地企业与消费者造成显著影响[1] - 星巴克约22%咖啡豆来自巴西新关税将推高其采购成本并可能影响产品售价及美国通胀[2] 其他巴西农产品的豁免可能性 - 巴西出口至美国的芒果可可等热带农产品可能列入豁免清单[2] - 芒果在美本土几乎无产量巴西为美国第三大供应国占美芒果进口总量约8%[2] - 可可为巴西对美出口排名前十的农产品2020至2024年间美国年均进口量占巴西可可出口份额约18%[2] 政策制定相关动态 - 美国商务部长公开提及例外清单构想并点名咖啡和可可等商品引发巴西各界关注[1] - 咖啡被认为是该政策调整的潜在最大受益品类[1]

关税豁免 - 美国总统特朗普对巴西的关税命令中豁免了橙汁 [1] - 美国总统特朗普对巴西的关税命令中豁免了一些飞机零部件 [1]