公司分析 (台积电 TSMC) * 公司重申对台积电的增持评级和首选股观点 认为其在美国建厂的承诺应使其获得半导体关税豁免 这比大多数投资者担心的要好[2] * 公司维持其到2030年投资1650亿美元于美国业务的资本支出计划[2] * 随着所有三个悬而未决的问题得到解决 预计其股价将迅速重新评级至华尔街最高的目标价1388新台币 较当前股价有23%的上涨空间[2][7] * 台积电当前股价为1125新台币 市值约为29.17万亿新台币 日均交易价值约为403.93亿新台币[7] * 对公司估值采用剩余收益模型 关键假设包括股权成本9.2% 中期增长率10.5% 终期增长率4.0%[13] * 上行风险包括向大客户收取更多费用以维持长期毛利率在53%以上 AI半导体需求增长超预期 以及2025-27年英特尔CPU外包增加[16] 行业分析 (半导体代工) * 美国拟对进口半导体芯片征收约100%的关税 但已承诺或正在美国建厂的公司可获得豁免[1] * 除台积电外 其他大中华区代工厂如中芯国际 联电和世界先进是否会被征税尚待观察 因其更专注于成熟制程 而美国在本地IDM企业处可实现自给自足[3] * 对更广泛的科技需求而言 台积电的芯片关税豁免应能缓解对科技需求的担忧[3] * 摩根士丹利对该半导体行业持吸引力的观点[7] * 行业上行风险包括全球和中国半导体需求增强 定价竞争缓解帮助利润率提升 以及技术突破快于预期缩短过渡期[15] * 行业下行风险包括全球和中国半导体需求疲软 定价竞争加剧侵蚀利润率 以及产能利用率 产品组合和平均售价不及预期[15] 其他重要内容 * 报告涉及的其他公司评级：中芯国际评级为均配 联电评级为均配 世界先进评级为减持[3][77] * 报告包含有关美国经济制裁和出口管制的重要提示 指出某些实体或证券可能受到限制 投资者需自行确保投资活动符合适用法规[4][5][9] * 截至2025年7月31日 摩根士丹利受益持有台积电 联电等公司1%或以上的普通股类别证券[25] * 在过去12个月内 摩根士丹利曾向中芯国际 台积电 联电等公司收取非投资银行服务报酬 并为台积电 联电等公司提供或正在提供投资银行服务[26][27][28] * 摩根士丹利有限责任公司是硅睿科技 台积电和联电证券的做市商[29]