WTI原油净多头头寸增加40,170手合约。 COMEX铜增加6,879手合约。 | | | | Weekly | Weekly | | --- | --- | --- | --- | --- | | Agricultur Dec. 9 | | Dec. 2 | Net Chg | % Chg | | Corn | 9,718 | 23,270 | -13,552 | -58.20% | | Soybeans | 180,338 | 215,426 | -35,088 | -16.30% | | Soybean ( | -7,636 | -2,684 | -4.952 | -184.50% | | Soybean N | 28,265 | 57,662 | -29,397 | -51.00% | | Wheat CB | -46,069 | -43,841 | -2,228 | -5.10% | | Wheat KC | -17,011 | -17,911 | 900 | 5.00% | | Sugar | -177,690 | -187,317 | 9,627 | 5.10% | | Cocoa | -12 ...

可可价格动态 - 可可价格自年初以来已下跌45% [1] - 价格从2024年底接近每吨12000美元回落至每吨5000美元左右，一年内跌幅超过50% [1] - 价格急剧下跌归因于科特迪瓦对收成的乐观预期以及推动2024年价格飙升的投机活动结束 [1] - 尽管近期下跌，当前价格仍是2012年至2022年平均价格每吨2525美元的两倍 [1] 全球供应格局 - 科特迪瓦和加纳的产量合计占全球近60% [1] - 若计入西非其他地区，供应占比将上升至70% [1] - 可可行业极易受到西非地区任何供应中断的影响 [1] - 拉丁美洲，特别是厄瓜多尔，计划在2027年超越加纳，目标是每年生产65万吨可可 [1] 需求与加工结构 - 全球对巧克力的需求强劲增长，亚洲市场和高端市场是主要驱动力 [1] - 可可加工行业由欧洲主导，尤其是德国和荷兰 [1] - 4家公司控制着全球三分之二的可可研磨产能 [1]

核心观点 - 一场由彭博商品指数年度权重再平衡引发的“技术性风暴”预计将在2026年1月发生，将对黄金和白银构成显著的集中抛售压力，并影响其他大宗商品[1] - 此次调整的核心驱动因素是均值回归，因黄金和白银连续三年大幅跑赢，导致其在指数中权重过高，跟踪该指数的被动型基金将被迫卖出以回归目标配置[2] - 2026年1月的市场将面临季节性上涨规律与巨大技术性卖盘的多空博弈，且不同指数间的调整分歧可能加剧市场波动[3][8] 指数再平衡事件概述 - 事件：彭博商品指数将于2026年1月进行年度权重再平衡[1] - 时间：调整将集中在2026年1月8日至14日（或15日）的指数展期期间[2][8] - 规模：追踪BCOM指数的资产规模超过600亿美元[8] - 影响：庞大的被动资金集中调整，预计将对短期市场情绪和价格产生实质性影响，并放大市场波动[1][8] 贵金属：面临显著技术性抛压 - **白银**：预计将遭遇最沉重的抛售，卖盘规模约占其期货市场总未平仓合约的**9%**，压力比去年更为突出[5] - **黄金**：抛售规模预计约占其期货市场总未平仓合约的**3%**，尽管比例较低，但因其市场体量庞大，绝对抛售金额依然十分可观[5] - **背景**：因黄金和白银在过去连续三年表现大幅跑赢其他大宗商品，导致其在指数中权重自然上升至过高水平[2] 季节性规律与技术性卖盘的博弈 - **季节性利好**：数据显示，在过去10年中，黄金价格在每年最后10个交易日至次年1月前20个交易日期间，平均上涨**4.6%**，上涨概率高达**80%**（10次中有8次上涨）[3] - **多空对决**：2026年1月，上述季节性上涨规律将与指数再平衡引发的巨大技术性卖盘形成直接对冲[3] - **历史参考**：去年类似的指数抛售并未能阻止季节性上涨趋势，但今年白银的抛售压力明显更大，可能打破历史规律[3] 其他大宗商品：权重调整的复杂影响 - **可可**：成为最大赢家，因重新被纳入BCOM指数，预计将迎来相当于其总未平仓合约**22%**的巨量买盘[6] - **能源**：整体影响不大，但天然气将面临相当于其总未平仓合约约**3%**的卖压[6] - **工业金属**：将迎来温和买盘，其中铅获得的买入推动最大，约为其总未平仓合约的**3%**[6] - **石油市场展望**：报告对油市展望谨慎，预计全球石油供应过剩的局面将在2026年和2027年进一步扩大，给油价带来下行压力[4] 指数分歧与市场波动 - **指数间分歧**：BCOM与标普高盛商品指数的调整方向存在显著分歧，例如在可可品种上，BCOM是巨量买入，而S&P GSCI却是大量卖出[8] - **潜在影响**：这种分歧可能引发跨指数的套利活动和异常波动[8] - **关键窗口期**：2026年1月的第二周是关键观察期，市场需为波动性加剧、关键商品价差变化以及期货曲线短期扭曲做好准备[8] 大宗商品价格预测（摩根大通） - **黄金**：预测价格从2025年第一季度的**2,872美元/盎司**上涨至2027年第四季度的**5,400美元/盎司**[7] - **白银**：预测价格从2025年第一季度的**31.9美元/盎司**上涨至2027年第四季度的**60.0美元/盎司**[7] - **原油（布伦特）**：预测价格从2025年第一季度的**75美元/桶**震荡至2027年第四季度的**57美元/桶**[7] - **铜**：预测价格从2025年第一季度的**9,347美元/吨**上涨至2026年第二季度的**12,500美元/吨**，随后回落[7]

贸易摩擦与关税政策演变 - 美国自今年夏季起对巴西出口的肉类、咖啡和水果等重要商品加征附加关税，导致巴西企业出口成本大幅上涨[1] - 11月20日，美国签署行政命令，取消了对巴西肉类、咖啡、水果、可可等商品的附加关税，使这些产品可免除附加关税进入美国[3] - 此次关税调整主要集中在中小型出口产品上，巴西对美国出口的石油、铁矿石等大宗商品未受影响[5] 贸易摩擦起因与外交互动 - 贸易摩擦起因与巴西国内司法案件有关，美国因巴西处理前总统博索纳罗案件的方式，对巴西司法官员实施制裁并加征关税作为回应[1] - 12月2日，美国总统特朗普与巴西总统卢拉进行了长达40分钟的电话会谈，讨论了贸易、经济及打击跨国犯罪等议题[3] - 通话后，巴西政府感谢特朗普取消部分关税，并重申希望在其他产品上继续推进谈判[5] 市场影响与企业应对 - 美国市场对巴西出口商至关重要，附加关税给巴西出口商带来很大压力，企业开始调整供应链并寻找新市场，但完全避免损失几乎不可能[1] - 取消附加关税的决定主要利好巴西的农产品出口，市场反应显示巴西产品竞争力有所回升[5] - 关税取消后，巴西企业开始调整出口计划，利用关税豁免机会增加发货量[7] 双边经济关系与谈判态势 - 美国与巴西的贸易关系中，美国处于顺差状态，但巴西对美国的出口占比相对较高，这种不对称性使巴西在谈判中需争取更多空间[1][5] - 美国农业界依赖巴西的低价产品，取消关税使其能够进口更多低价商品[1][5] - 巴西政府认为取消附加关税是积极信号，但指出仍有其他商品受关税影响，需要继续磋商[3] 安全合作与联合行动 - 巴西政府提出与美国联合打击跨国有组织犯罪的合作计划，作为打开对话大门的契机[1] - 巴西在洗钱案件调查中发现部分资金通过美国特拉华州的离岸公司转移，希望美国协助追查[1][3] - 打击犯罪合作回应了美国在加勒比地区进行的、持续数月的针对毒品船只的军事行动[5] - 通话后，巴西财政部长和司法部长继续跟进联合打击跨国犯罪的提议，特别是针对涉及美国金融网络的犯罪团伙[5]

农产品持仓变动 - 截至11月18日当周，CBOT玉米净多头头寸大幅增加77,650手合约，从净空头39,523手转为净多头38,127手 [1][2] - 大豆净多头头寸增加35,182手至229,625手，周环比增长18.10% [2] - 豆粕净空头头寸减少16,013手至-8,111手，周环比减少66.40% [2] - 豆油净多头头寸大幅增加29,285手至59,311手，周环比激增97.50% [2] - CBOT小麦净空头头寸减少10,070手至-48,691手，周环比减少17.10% [2] - KC小麦净空头头寸减少13,278手至-19,939手，周环比减少40.00% [2] - 糖净空头头寸减少11,404手至-194,584手，周环比减少5.50% [2] - 可可净空头头寸大幅增加9,821手至-11,099手，周环比激增768.50% [2] - 棉花净空头头寸减少2,086手至-58,243手，周环比减少3.50% [2] - 咖啡净多头头寸减少6,315手至40,556手，周环比下降13.50% [2] - 活牛净多头头寸减少3,934手至97,331手，周环比下降3.90% [2] - 饲牛净多头头寸微增137手至17,430手，周环比增长0.80% [2] - 瘦肉猪净多头头寸减少13,524手至57,988手，周环比下降18.90% [2] 能源产品持仓变动 - NYMEX汽油净多头头寸增加22,129手至100,208手，周环比增长28.30% [1][2] - WTI原油净头寸转为净空头3,321手，较前一周净多头3,178手减少6,499手 [2] - 天然气净空头头寸增加6,664手至-59,648手，周环比扩大12.60% [2] - 取暖油净多头头寸微增157手至37,615手，周环比增长0.40% [2] 金属产品持仓变动 - COMEX黄金净多头头寸减少7,145手至96,685手，周环比下降6.90% [1][2] - 白银净多头头寸减少2,607手至20,933手，周环比下降11.10% [2] - 铜净多头头寸减少2,663手至62,839手，周环比下降4.10% [2] - 铂金净多头头寸减少2,152手至13,411手，周环比下降13.80% [2] - 钯金净空头头寸增加532手至-1,083手，周环比扩大96.60% [2]

美国关税收入动态 - 美国财政部数据显示 11 月海关关税收入为 307.6 亿美元 较 10 月的 313.5 亿美元首次出现小幅回落 [1][5] - 11 月关税收入下降的背景是未新增重大关税举措 并撤销了针对咖啡、茶叶、牛肉、香蕉、热带水果及可可等杂货商品的关税 [1][5] - 自特朗普2月推行关税体系以来 月度关税收入从2月的72.5亿美元一路攀升至10月的四倍多 11月的回落终结了此增长势头 [1][5] - 截至报告发布时 本自然年关税总收入已达约 2361.6 亿美元 11月收入仍远高于去年同期的 67.1 亿美元 [2][5] 关税政策与行政行动 - 特朗普在其第二任期内首次重大关税行动是于2月宣布对墨西哥、加拿大和中国的商品征收新关税 并于3月全面生效 [1][5] - 为缓解美国民众对生活成本担忧 白宫于11月14日发布行政令 将部分民生必需品排除在关税清单之外 [1][5] - 特朗普在采访中为其关税体系辩护 并表示可能会批准“部分”额外的民生必需品关税豁免 [2][6] 关税收入的财政影响与用途主张 - 11月政府整体赤字达1730亿美元 是当月关税收入307.6亿美元的五倍多 显示关税对填补巨额赤字作用微乎其微 [2][6] - 特朗普宣扬关税收入 并承诺将其用于多个项目 包括可能发放2000美元的关税红利支票、偿还国家债务 甚至可能取代联邦所得税 [2][6] - 特朗普宣布计划向在贸易争端中受重创的农民提供120亿美元救助金 并称“若无关税收入 这笔资金就无从谈起” [2][6] - 美国负责任联邦预算委员会估算 单轮关税红利支票发放将耗资6000亿美元 若仅靠关税收入偿付大约需要两年时间 [3][6] 未来预期与潜在风险 - 美国国会预算办公室已将未来十年的关税收入预期大幅下调了1万亿美元 [1][5] - 美国最高法院正在审理相关诉讼 核心是《国际紧急经济权力法》是否赋予总统征收关税的权力 这为关税收入前景增添变数 [3][7] - 若最高法院作出不利裁决 特朗普现行关税中超半数（按收入计）可能被宣告无效 甚至可能被迫退还已征收关税 [3][7]

出口总额预测 - 哥伦比亚全国外贸协会主席预计2025年出口额或低于500亿美元 [2] - 2026年出口额恐进一步下滑 [2] 主要出口品类表现 - 受政府推进能源转型影响 2025年矿能类出口将继续下降 [2] - 咖啡将在2025年迎来历史性收官 [2] - 2026年咖啡产量及国际价格预计双双回落 [2] 外部贸易环境与竞争 - 对美国2026年贸易政策走向及持续的政治摩擦表示担忧 认为相关不确定性将拖累外贸表现 [2] - 美方已于11月将包括咖啡 可可 牛油果 香蕉等在内的多项哥伦比亚农产品关税降至零 [2] - 另一批产品仍需通过双边谈判才能降税 在当前外交关系紧张背景下 哥方争取空间有限 [2] - 巴西 厄瓜多尔及中美洲国家正加速与美方达成协议 哥伦比亚在竞争中处于不利位置 [2]

美国商品期货交易委员会持仓报告核心观点 - 报告核心观点为美国商品期货交易委员会发布的截至11月4日当周投机者持仓数据，揭示了主要大宗商品期货市场资金流向的显著变化 [1] - 投机者整体在能源和农产品板块呈现强烈的看涨情绪，而在部分金属和软商品上态度谨慎或转为看跌 [1][2][3][4] 能源板块持仓变化 - WTI原油净多头头寸大幅增加18,061手合约，环比激增393.50%，显示投机资金对油价前景极度乐观 [1][4] - 汽油净多头头寸增加12,043手合约，环比增长23.60% [4] - 取暖油净多头头寸增加6,296手合约，环比增长24.40% [4] - 天然气净空头头寸扩大2,528手合约，净空头持仓增至44,315手，环比增加6.00% [4] 农产品板块持仓变化 - 大豆净多头头寸大幅增加60,194手合约，环比激增50.80%，至178,683手，看涨情绪最为强烈 [3][4] - 玉米净空头头寸减少17,990手合约，净空头持仓从89,506手缩减至71,516手，环比减少20.10% [4] - 堪萨斯城小麦净空头头寸减少9,254手合约，环比减少17.90% [4] - 芝加哥小麦净空头头寸减少4,520手合约，环比减少6.00% [4] - 棉花净空头头寸减少10,311手合约，环比减少13.90% [4] - 可可净头寸由净空头375手转为净多头1,998手，增加2,373手 [4] - 糖净空头头寸扩大29,820手合约，环比增加17.70%，至198,231手 [4] - 咖啡净多头头寸基本持平，仅减少3手合约 [4] 牲畜板块持仓变化 - 活牛净多头头寸减少8,007手合约，环比减少6.90% [4] - 瘦肉猪净多头头寸减少16,343手合约，环比减少17.20% [4] - 饲牛净多头头寸减少3,560手合约，环比减少16.70% [4] 金属板块持仓变化 - COMEX铜净多头头寸减少4,156手合约，环比减少6.20% [2][4] - 黄金净多头头寸减少4,079手合约，环比减少3.90% [4] - 白银净多头头寸减少3,119手合约，环比减少13.70% [4] - 铂金净多头头寸增加399手合约，环比增长2.90% [4] - 钯金净空头头寸减少305手合约，净空头持仓从1,095手缩减至790手，环比减少27.90% [4]

行业综合生产能力 - 2024年热带作物总产值达到2839.9亿元，同比增长15.1% [1] - 全国主要热带作物种植面积超7200万亩，总产量约4000万吨 [1] - 荔枝、龙眼、芒果、坚果等产业规模位居世界前列 [1] 科技与创新 - 行业科技贡献率超过63% [1] - 需要加快科技创新与产业集聚，共建国际热作技术创新中心和示范园区 [1] - 应推进良种繁育、智能种植、精深加工、冷链物流等关键环节的现代化 [1] 产品构成与战略意义 - 热带作物包括木薯等全球主粮作物，香蕉、咖啡、可可等特色食物，油棕、椰子等木本油料，以及天然橡胶、糖料蔗等战略作物 [2] - 产品极大丰富了百姓餐桌，为改善全球膳食营养提供了重要支撑 [2] 未来发展路径 - 业内人士认为热带作物产业发展市场前景广阔 [1] - 建议推动绿色生产方式在全产业链落地见效，共同推广节水节肥、绿色防控、生态循环等技术路径 [1] - 需要强化气候变化应对与生态保护合作 [1] 技术普惠与培训 - 业内人士认为要推动技术普惠，组织实地技术培训 [1] - 应将先进实用技术以通俗易懂的方式传递给小农户，使其转变为“共享红利的合作伙伴” [1]

核心观点 - 全球可可期货价格因多重因素跌至近两年低点，每吨4943美元 [1] 供应因素 - 欧盟可能推迟森林砍伐法规生效日期，缓解了可可商的合规压力与供应担忧 [1] - 西非可可丰收预期增强，可可树长势良好，有利天气促进豆荚生长和烘干 [1] - 西非最新可可豆英数量比五年平均水平高出7%，显著高于去年产量 [1] - 科特迪瓦可可出口放缓，10月1日至11月16日港口到货量为51.6万公吨，同比下降5.7% [1] 需求因素 - 全球可可研磨需求疲软，第三季度亚洲研磨量同比下降17%至18万吨 [1] - 欧洲研磨量同比下降4.8%至33.7万吨，为十年来同期最低水平 [1] - 北美研磨量同比上升3.2% [1] 政策与贸易因素 - 美国特朗普政府宣布取消对包括可可在内的非美国本土种植大宗商品的对等关税，加剧价格下行压力 [1]