行业转型与门店调改 - 2025年上半年零售行业集体转向内部优化和门店调改 永辉超市、步步高等企业对麾下门店进行大量调改与升级 [1] - 胖东来的经营理念被广泛学习 永辉超市上半年完成大量调改店 6月13日第100家胖东来模式调改店开业 [3][4] - 零售业学习之风盛行 企业学习山姆会员商店、COSTCO等 一家山姆会员商店销售额相当于10家传统大卖场 [4] 企业业绩表现 - 步步高2025年上半年净利润1.8亿元～2.2亿元 同比增长331.18%～382.55% 主要因重整收益和经营策略优化 [5] - 永辉超市2025年上半年预计亏损2.4亿元 因战略转型和门店调改 上半年调改开业93家门店 关闭227家长期亏损门店 [6] - 永辉超市进行商品供应链改革 完成大量供应商和商品升级汰换 建立"品质零售"商品心智 [6] 供应链竞争升级 - 零售业态多样化 会员店和折扣店供应链战火升级 上半年供应链大战尤为明显 [8] - 多家企业布局折扣店 联华富德、中百集团、物美超市等推出折扣店新品牌 注重品质和低价 [8] - 山姆会员商店、大润发M会员店加速扩店和拓展全球供应链 源头直采缩短供应链路提升价格优势 [8] 即时零售趋势 - 即时零售需求增长 零售商需加速商品配送速度 从"次日达"提速到"半小时"达 [9] - 大润发在全国20个省开通"次日达"服务 外卖补贴大战显示速度竞争加剧 [9] - 传统零售商面临挑战 需打造特色商品同时提升配送速度以应对即时零售渠道竞争 [9]

品牌营销与渠道拓展 - 公司与淘宝闪购平台合作开展限时特惠活动 精准触达年轻消费群体并扩大线上市场渗透力 [1] - 通过"总部赋能+区域联动"直播战略构建新型产销生态 例如五城同步"五一七拌菜节"活动实现超137万累计曝光和38万元直播带券成交额 [6] - 采用"区域直播引流+消费券到店核销"模式打破线上线下壁垒 形成消费闭环并实现流量向门店业绩转化 [6] 全渠道战略布局 - 公司实施"全渠道覆盖+长周期运营"核心策略 覆盖天猫 京东 抖音等电商平台及盒马鲜生 朴朴超市等商超渠道 [3] - 在ToB端以预制菜 凉拌菜为突破口与老娘舅 陈香贵等一线品牌合作 通过高效供应链为品牌赋能 [3] - 已完成传统线下门店 外卖平台 O2O生鲜电商到商超渠道的全方位覆盖体系 [3] 数字化体系建设 - 引入销售中台 OA TMS WMS等电子化信息管理系统 实现核心业务全系统化管理和跨系统集成整合 [5] - 数字化系统实时获取终端销售数据并反馈至生产研发端 大幅提升运营效率并为线上活动提供产销协同保障 [5] - 供应链数字化升级包括布局五大中央工厂 构建覆盖华东 华中 西南的冷链网络实现"次日达"高效配送 [5] 供应链与物流能力 - 通过物联网和GPS技术对冷链物流全程实时监控 实现运输过程中精准控温控湿以保障产品新鲜度 [5] - 济南 武汉 连云港 宁国 重庆五大中央工厂支撑覆盖多区域的冷链配送网络 [5]

公司核心战略 - 公司对即时零售行业的“烧钱”补贴模式持理性态度，质疑其带来的用户留存和规模经济性[1] - 公司致力于走差异化竞争路线，以商品和生态思维取代主流的流量和平台思维，专注于生鲜、食品赛道并深耕供应链[1] - 公司不一味追求单量，更关注GMV和消费者留存率等指标[3] 公司财务与运营表现 - 公司已实现连续十个季度的非美国通用会计准则盈利，以及连续五个季度的美国通用会计准则盈利[3] - 以上海为例，仓均日单量从创业初期的600单提升至高峰期1700单，全年平均1500单，有效摊薄前置仓固定成本[3] - 公司客单价从四年前的50多元提升至全国平均70元左右，上海地区达72元[3] 供应链建设 - 公司通过规模化直采、订单养殖以及联合上游合作方成立黑猪养殖基地、数字渔仓等方式，实现生鲜食材全链路管控[2] - 公司通过深入供应链，旨在提高生鲜商品品质确定性，并发掘国内外具有地域特色和销售潜力的差异化商品[2] 行业竞争与模式 - 行业价格战普遍，针对用户和流量的抢夺场景激烈，但往往忽视商品和供应链建设[1] - 公司坚持前置仓模式，认为零售行业竞争永恒，但最终比拼的是商品力和运营效率[4] - 越来越多的区域传统零售开始关注商品开发与商品力提升，致力于为消费者提供高性价比商品[4]

即时零售行业竞争格局 - 即时零售行业掀起大规模补贴潮，平台企业投入几百亿补贴抢用户，瞄准万亿市场规模 [1] - 行业竞争激烈，预计最终只会剩下一两家或两三家头部企业 [1] - 公司提出"做增量"策略，避免零和博弈，让行业参与者都能生存 [1] 公司财务表现 - 公司连续10个季度实现非美国通用会计准则盈利，连续5个季度实现美国通用会计准则盈利 [1] - 2023年四季度首次实现季度性盈利，2024年首次实现年度性盈利 [1] 公司战略方向 - 采取长期主义策略，专注"一寸窄、一公里深"的深耕模式 [1] - 推出"4G"战略，聚焦"好用户、好商品、好服务、好心智"四大核心 [1] - "4G"战略本质是在"多、快、好、省"四个维度中专注做"好"这一件事 [3] 差异化竞争策略 - 区别于行业主流的价格战和补贴打法，走差异化竞争路线 [5] - 采用商品和生态思维取代流量和平台思维，专注生鲜和食品赛道 [5] - 通过深耕供应链全链路打造差异化商品，吸引追求食品品质的高端用户 [5] 经营数据表现 - 全国平均客单价约70元，上海约72元，较四年前的50多元显著提升 [5] - 上海仓日均单量高峰期达1700单，全年平均1500单，江苏达1000单，较创业初期的600单大幅增长 [5] - 上海家庭渗透率超30%，苏州、杭州渗透率达25%左右 [5] 商品开发策略 - 汰换平庸商品，过去半年淘汰超4000支商品，"好商品"SKU占比达40% [6] - 常规品类做到"人有我优"，细分场景开发"人无我有"的差异化商品 [6] - 重点投资上游供应链，建立黑猪养殖基地和数字渔仓，实现全链路管控 [6] - 布局低GI健康食品市场，打造差异化竞争优势 [6] 健康食品发展 - 健康化饮食场景需求巨大但供给不足，存在伪概念商品和高溢价问题 [7] - 已建立低GI食品专区，计划开发全品类、全场景低GI商品 [9] - 与中国食品发酵工业研究院合作制定低GI标准，解决推广和认知问题 [9] - 配料干净标签商品上半年销售额突破5亿元，低GI商品销售额从2023年上半年不足百万元增长至今年上半年近6000万元 [9] 数字化与AI应用 - AI正在重构即时零售的"人货场"，未来零售渠道将变成智能生态场 [9] - 已形成"数智大脑"，实现全链路精细化管理、食品安全保障和商品生命周期管理 [10] - 开发"求真溯源系统"，实现农产品从种植到配送的全链路透明化 [10] - AI可辅助新品开发决策，7天内即可判断新品市场潜力 [10] 国际化布局 - 正在推动中国"好商品"出海 [10] - 计划将数字化经验向全球零售市场推广 [10]

行业趋势 - 健康清凉饮食成为消费新趋势，三文鱼凭借"解暑、低卡、护肤"三大卖点走红社交平台，被网友称为"可食用空调" [1] - 三文鱼消费已突破传统日料场景，延伸至早餐搭配、露营野餐、宝宝辅食等多个领域，其即食特性与都市快节奏生活高度契合，成为年轻群体的"社交货币" [7] - 随着即时零售深入社区和健康饮食意识提升，三文鱼这类高品质海鲜正在从高端消费走向大众餐桌，预计今夏将迎来消费高峰 [7] 产品特性 - 三文鱼性质倾向于寒性，生活在冰冷海水中的特质使其肉质带有寒凉特质，能清热解暑、降火生津，适合夏日食用 [3] - 每100克三文鱼含20克优质蛋白却仅约180千卡，符合现代健康饮食需求 [3] - 富含Omega-3脂肪酸，具有抗炎防晒、保护心脑血管等功效 [3] - 7-9月是挪威海域三文鱼捕捞旺季，此时鱼油含量达到峰值，口感最为肥美 [5] 公司活动 - 京东七鲜启动"三文鱼鲜吃节"活动，多款冰鲜三文鱼产品推出"三件8折"优惠，最快30分钟送达 [1] - 冰鲜挪威三文鱼切片热销超过30万份 [1] - 优惠活动覆盖多款产品：冰鲜挪威三文鱼切片400g三件8折后79.2元，精选出肉率49%的优质部位；180g刺身装折后价格低至39.9元；法罗群岛金板鱼柳500g三件8折后102.4元；黑加仑烟熏三文鱼100g三件8折后23.92元 [5] - 线下京东七鲜超市提供"整鱼现开、只卖当天、绝不隔夜"的极致体验 [5] 消费渠道 - 消费者可通过京东APP自营秒送入口、七鲜APP或七鲜微信小程序下单，享受最快30分钟送达的即时服务 [7] - 新用户可领取77元新人券包，京东PLUS会员下单免邮费 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格20.14元，2025年7月22日股价19.3元 [4][7] 报告的核心观点 - 白酒消费人群结构逐渐年轻化，即时零售渠道大有可为，2024年白酒即时零售交易规模同比增长超100%，美团闪购白酒用户多数是80/90/95后 [11] - 即时零售对白酒企业数字建设、门店渠道布局提出要求，消费价位带存在升级现象，目前即时零售主流价位带为中低端白酒产品，但2024年美团闪购500元以上的中高端产品占比提升至35% [11] - 华致酒行门店渠道布局广泛，“保真”解决消费者痛点，在即时零售渠道具备天然优势，在全国范围内拥有2000家门店和3万多个终端服务网点，覆盖国内大部分核心城市 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据公司25年一季报，对25 - 26年下调收入、毛利率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.29、0.50、0.57元（原预测25 - 26年为0.81、1.04元） [4] - 维持FCFF估值法，得到公司权益价值为84亿元，对应目标价20.14元，维持买入评级 [4] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,121|9,464|9,713|10,258|10,865| |同比增长(%)|16.2%|-6.5%|2.6%|5.6%|5.9%| |营业利润(百万元)|256|87|132|231|267| |同比增长(%)|-39.2%|-65.9%|51.5%|74.8%|15.5%| |归属母公司净利润(百万元)|235|44|120|206|237| |同比增长(%)|-35.8%|-81.1%|170.6%|71.6%|15.1%| |每股收益（元）|0.56|0.11|0.29|0.50|0.57| |毛利率(%)|10.7%|9.0%|9.1%|9.7%|9.8%| |净利率(%)|2.3%|0.5%|1.2%|2.0%|2.2%| |净资产收益率(%)|6.3%|1.3%|3.7%|6.0%|6.6%| |市盈率|34.2|181.0|66.9|39.0|33.9| |市净率|2.1|2.5|2.4|2.3|2.2|[6] 股价表现 |时间|1周|1月|3月|12月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现%|7.64|13.33|21.3|46.89| |相对表现%|5.15|6.25|12.45|29.71| |沪深300%|2.49|7.08|8.85|17.18|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023A - 2027E年各项财务指标的预测情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [17]

外卖行业补贴大战 - 美团、阿里、京东三家每月总计在外卖行业烧掉200亿人民币 [4] - 2023年中国外卖市场日均订单量不超过1亿单，但7月5日单日突破2亿单 [4] - 补贴导致用户非理性消费行为增加，如囤积奶茶等商品 [4] - 阿里加入战局较晚，因其需要先完成组织架构调整 [6][7] - 美团被迫用去年利润的一半进行防御，影响其到店和出海业务 [8] - 京东在阿里入场后失去话语权，股价已下跌20% [10][16] 公司战略与竞争格局 - 阿里通过"1+6+N"拆分后重新集中权力，整合饿了么和飞猪进入电商事业群 [7][8] - 美团掌握中国Top 2第三方运力供给（麦芽田和青云），控制配送生态 [14][15] - 外卖平台做即时零售比零售平台做外卖更具优势 [11] - 美团在应对阿里和京东时采取不同策略，对阿里更紧张并全力狙击 [15] - 阿里希望通过补贴让美团长期"失血"，但美团在效率上具有真实竞争力 [10] 行业数据与市场反应 - 美团股价下跌10.3%，阿里股价下跌16% [16] - 奶茶股（茶百道、奈雪等）在补贴后全线上涨 [18] - 京东补贴力度从100%降至商家承担70% [18] - 高盛预测2030年即时零售市场规模将达到1.5万亿 [19] - 2024年电商规模15.5万亿，社零48.3万亿，预计电商增长30%而社零仅增长5% [19] 商业模式与效率竞争 - 外卖业务本身不盈利，需依靠到店、酒旅等业务补贴 [21] - 美团通过精细化商圈数据（百米半径内）优化即时零售布局 [19] - 效率是行业核心竞争力，美团外卖第一因其效率第一 [22] - 拼多多和抖音等平台正在调研是否加入外卖大战 [22] - 补贴结束后商家将面临平台明码标价和数据共享要求 [20]

白酒行业消费趋势 - 白酒消费人群结构逐渐年轻化，00后开始了解白酒，80/90/95后成为即时零售主要用户群体[1] - 消费场景从商务宴席转向亲友聚会、深夜小酌、露营微醺等更注重即时性的场景[1] - 2024年白酒即时零售交易规模同比增长超100%，30%订单配送至餐饮店显示餐饮场景即时购酒习惯形成[1] 即时零售渠道发展 - 头部酒企如贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河纷纷布局即时零售渠道，部分通过自有门店实现[1] - 即时零售要求企业具备强大数字化建设能力、广泛门店布局及保真体系，小企业可能被淘汰[1] - 2024年美团闪购500元以上中高端产品占比提升至35%，显示即时消费群体存在升级需求[1] 华致酒行业务优势 - 公司覆盖2000家门店和3万多个终端服务网点，具备全国化渠道布局优势[2] - 与头部白酒企业长期合作确保产品真实性，"保真"品牌形象解决消费者痛点[2] - 已接入微信小程序、美团、京东、饿了么、抖音小时达、淘宝闪购等主流即时零售平台[2] 华致酒行业绩预测 - 2025年一季度下调25-26年收入及毛利率预测，2025-2027年每股收益调整为0.29、0.50、0.57元[2] - 采用FCFF估值法得出公司权益价值84亿元，对应目标价20.14元[2]

市场监管总局约谈平台企业 - 市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求进一步规范促销行为，理性参与竞争 [1] - 尽管"0元购"等极端优惠消失，但外卖平台价格战未完全落幕，淘宝、京东、美团仍持续发放大额满减券 [1] 平台补贴现状 - 淘宝闪购发放18.8元满减券（满38元可用）及"满55-20""满75-25"午晚餐专属外卖红包 [2] - 京东推出"满60-30""满40-20""满30-15"三档大额券 [2] - 美团发放"满38-18""满48-18""满55-25"等大额券 [2] 价格战持续时间 - 餐饮连锁行业专家王冬明预计价格战至少持续1-2个月，新平台进入赛道后流量拉扯不会转瞬结束 [1][2] - 中国饭店协会外卖委副理事长闫寒提到外卖行业烧钱大战基本结束，但补贴会持续很长时间，电商平台争夺即时零售市场 [2] 商家经营状况 - 河南某瑞幸咖啡门店店长透露，外卖补贴大战被叫停后订单量逐步回归正常水平 [2] - 高峰时段每分钟涌入60多单，超九成订单为超低价订单，仅一成订单以正常价格成交，利润很低仅能保本 [3] - 外卖补贴战期间员工很累、老板不赚钱，常态经营更可持续 [3] 骑手收入变化 - 美团官方数据显示，7月周末骑手日收入增长111%，日单量增长33%，超40万众包骑手日收入超500元 [3] - 骑手单日收入突破千元现象屡见不鲜 [3] - 北京地区骑手老张单日收入从千元左右缩减至500元，大部分骑手日均收入回落至300元上下 [4] 行业影响与商家策略 - 外卖补贴价格战对餐饮产业带来巨大冲击，电商平台短期内将资金补贴和运力倾斜向头部大连锁商家，联手制造远低于餐饮成本临界值的价格，冲击中小实体商家 [6] - 嘉和一品创始人刘京京指出"百亿补贴"迫使商家承担大头费用，陷入"不参与没流量，参与则赔本"困境 [7] - 美团核心本地商业CEO王莆中表示即时零售行业"绝大多数是泡沫"，举例1块钱买12瓶水、1分钱买纸巾、16元减16元的"0减券"行业价值不大 [7] 价格战副作用 - 宿迁外卖单量规模涨4倍，快餐店堂食被外卖取代，堂食一份面18元，外卖6元，价格扭曲不可持续 [8] - 补贴大战打破长期建立的价格心智，影响堂食正常经营秩序 [8] 行业竞争与未来趋势 - 餐饮行业面临三重竞争：本平台内商家、其他平台、其他平台的商家，利润变薄根源是竞争对手过多 [9] - 未来餐饮行业将加速向超级连锁与极致单店两极分化，商家存活核心在于读懂规则、低成本内卷并实现流量长期变现 [9] - 南城香董事长汪国玉建议商家在利润与客群规模间权衡，选择性退出薄利活动，找到适配自身品牌的可持续发展路径 [1][9]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：即时零售行业 [1] - 公司：京东、美团、饿了么、淘宝闪购 [1][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **竞争格局变化**：5 - 7月市场竞争主导方从京东转向饿了么 [1][3] - **反内卷政策影响**：规范低价补贴竞争，维护市场公平秩序，保障商家合理利润，避免市场失衡 [1][4] - **市场监管作用**：稳定行业格局，优势平台巩固地位，行业从价格竞争转向商业模式创新 [1][5] - **外部性效应**：刺激消费需求，促进骑手就业和收入增长，但冲击部分商家经营；两个月内日均订单从1亿单增至2亿单以上，全国超1300万骑手，美团骑手日收入同比增111%等 [1][6] - **平台举措**：美团投超4亿开卫星店，淘宝闪购加码奖励和补贴，京东外卖发津贴，改善商家和骑手环 境 [1][7] - **补贴与需求情况**：补贴活动收敛，但7 - 9月行业需求旺盛，竞争工具多元化精细化 [1][9] - **订单结构调整**：从粗放投高弹性单品转向正餐、非餐品类，调整类目结构，利于平台稳固业务 [1][10] - **新平台挑战**：新进入高增长平台需夯实供给侧和履约能力 [11] - **未来预测**：对未来市场格局及各平台经营损益进行不同情境估算和测试，具体数据和观点可联系团队交流 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 两次约谈区别：5月约谈企业为京东、美团和饿了么，7月变为饿了么、美团和京东；7月强调多方共赢生态，5月侧重维护合法权益 [3] - 行业内卷表现：价格战导致平台补贴过度，如0元购、满18减18等促销手段 [4]