智通财经8月4日电，瑞士股市重新开市，受特朗普关税冲击，瑞士SSMI指数盘初跌近2%。 ...

美国5月进口关税数据 - 美国5月实际关税税率为8 3% 远低于摩根士丹利基准预测的10%至15%水平 [1] - 预计6月和7月数据将趋向于预测值 显示有效关税率上升 [1] - 运输延误 美墨加协定下从墨西哥和加拿大进口量高于预期 以及从新兴市场进口量大幅下降是实际税率低于预期的主要原因 [1] 关税对通胀和经济的影响 - 历史上关税实施后对消费者价格的实际影响通常在3至5个月后显现 [1] - 对经济增长的连锁反应则在3个月后出现 [1] - 摩根士丹利预计未来数月关税可能使物价上涨约1个百分点 随后随着需求疲软而逐渐消退 [1]

宏观分析 - 美国就业市场降温超预期，通胀压力仍在升温，特朗普调整对等关税税率导致8月部分国家关税上升 [2] - 7月FOMC鲍威尔释放鹰派信号，但非农数据公布后立场或转变，美股三大股指下跌，美债收益率下行，美元走强 [2] - 7月出口维持较强韧性，建筑活动偏弱受高温多雨天气影响，螺纹钢/水泥等商品价格回撤，地产成交整体偏弱 [2] - 7月制造业PMI边际回落，"反内卷"政策抑制部分行业过度生产，工业品价格抬升但仍需需求侧政策加码 [2] 策略观点 - A股进入波动率放大平台期，局部热点活跃，关注AI、产能出清及自主可控方向，配置上关注白色家电、存储芯片、光纤光缆等 [3] - 港股回调主因内外预期修正，中期流动性宽松逻辑不改，建议配置科技板块，关注游戏、互联网电商龙头及创新药、非银金融 [4] - FOF二季度加仓TMT和金融地产ETF，重仓规模增至143亿元，减仓港股ETF，加仓A股中盘、大盘宽基ETF及黄金ETF [5] - 中证1000增强组合今年以来超额收益16.53%，全频段融合因子年化超额收益率31.15% [6] 行业与公司 - 苹果FY3Q25营收940亿美元（+10% yoy），服务收入274亿美元（+13% yoy），FY4Q25指引收入同比高个位数增长，关税影响11亿美元 [12] - 小菜园1H25净利润3.6-3.8亿元（+29%-36% yoy），门店扩张推动收入中高个位数增长，维持"买入"评级 [14] - 卡梅科上调2025年盈利预测至6.95亿加元，目标价上调至80美元/股，看好美国核电增容及西屋公司价值重估 [16] - 第一太阳能25Q2营收10.97亿美元（+8.6% yoy），毛利率45.6%，美国光伏抢装需求支撑中期业绩 [17] - 九号公司25Q2收入66.30亿元（+61.54% yoy），净利润7.86亿元（+70.77% yoy），规模效应显现 [18] - 萤石网络25H1营收28.27亿元（+9.45% yoy），智能摄像机业务收入增速恢复，物联网云平台维持高增速 [20] 固定收益 - 债市波动上升，10年国债1.7%以上关注机会，信用债可适度拉长久期，把握老券补涨、新券利差博弈等机会 [11] - 国债等利息增值税复征对险资影响有限，新增政府债和金融债收益率影响约12bps，整体净投资收益率影响约2bps [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国非农就业数据大幅下修打击金融市场，油价下挫，OPEC+确定9月继续增产，压制油价后续空间，短期原油低位震荡运行，目前利空消息基本释放，后续关注美国对等关税落实情况以及俄乌谈判进程，不排除美国制裁俄能源引发地缘担忧上行，短线510 - 515区间运行，长线多单逢低加仓 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2509基本面：美国贸易代表称特朗普宣布的关税可能继续执行，美国7月就业增长弱于预期，美联储9月降息可能性增加，OPEC+同意9月增产54.7万桶/日，整体中性 [3] - 基差：8月1日阿曼原油和卡塔尔海洋原油现货价对应基差18.53元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 库存：美国截至7月25日当周API和EIA原油库存均增加，库欣地区库存增加，上海原油期货库存不变，偏空 [3] - 盘面：20日均线偏平，价格在均线上方，中性 [3] - 主力持仓：截至7月29日，WTI和布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [3] 近期要闻 - OPEC+上周日视频会议决定9月日均增产54.7万桶，提前一年完成220万桶/日减产计划退出，纳入阿联酋额外产量配额，会议仅持续16分钟，保留重新评估暂停产量计划选项，后续会议定于9月7日，增产抑制原油及汽油期货涨势，加剧全球供应过剩预期 [5] - 美国总统特朗普对数十个贸易伙伴征收新关税，全球股市周五暴跌，新关税8月7日生效，白宫经济顾问称关税不确定性利于谈判 [5] - 美国7月就业增长弱于预期，前两个月非农就业岗位增幅大幅下修25.8万个，7月非农就业岗位增加7.3万个，失业率升至4.248%，劳动参与率降至62.2%，薪资同比涨幅维持3.9%，美联储9月降息可能性增加 [5] 多空关注 - 利多：美国可能对俄能源出口进行二级制裁，夏季需求开始提升 [6] - 利空：OPEC+连续三个月增产，美国与其他经济体贸易关系持续紧张 [6] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油、WTI原油、SC原油、阿曼原油结算价均下跌，幅度分别为-2.83%、-2.79%、-0.73%、-2.81% [7] - 现货行情：英国布伦特Dtd、西德克萨斯中级轻质原油（WTI）、阿曼原油、胜利原油、迪拜原油价格均下跌，幅度分别为-1.87%、-2.79%、-2.26%、-2.57%、-2.25% [9] - API库存走势：截至7月25日当周，API原油库存增加153.9万桶 [10] - EIA库存走势：截至7月25日当周，EIA原油库存增加769.8万桶 [13] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓：截至7月29日，净多持仓156023，较上期增加2692 [17] - 布伦特原油基金净多持仓：截至7月29日，净多持仓261352，较上期增加33959 [18]

大盘股表现 - A50指数由跌转涨直线拉升 涨幅达0.71%至13760点 [1][3][4] - 银行股集体走强 农业银行涨超2%创历史新高 浦发银行 青岛银行等跟涨 [1][3] - 紫金矿业 海光信息 山东黄金等权重股对沪指形成显著支撑 [1][3] 市场驱动因素 - 美国对俄制裁预期出现缓和 特朗普特使拟访俄 缓解次级关税担忧 [1][4][5] - 国债期货强势反弹 因8月1日财税新政实施新老划断 引发存量国债抢筹行情 [1][5] - 红利指数成份股受政策利好明显走强 带动市场整体表现 [5] 机构观点 - 东吴证券指出市场已完成"反内卷+需求扩张"政策组合的拐点交易 短期将进入震荡整固期 [7] - 招商证券预测8月中上旬指数震荡 下旬重回上行趋势并可能创新高 因业绩披露后资金重新流入 [8] - 当前沪指进入新运行中枢 获利盘兑现需求导致震荡 但中期自由现金流改善逻辑支撑重估 [7][8] 资金面动态 - 美元指数7月底跃升后因就业数据不及预期暴跌 周期类资产表现较好 [4] - 市场流动性充裕 场外增量资金持续流入 支撑A股盈利效应积累 [8]

核心观点 - 本周市场受鲍威尔鹰派表态及非农数据遇冷影响，降息预期由紧转松，叠加关税政策扰动，大类资产波动加剧 [2] - 美股高位回调，道指、标普500、纳指分别下跌2.92%、2.36%、2.17%，MSCI全球股指下跌2.54% [2] - 10年期、2年期美债收益率分别下行17bp、22bp至4.23%、3.69%，美元指数上涨1.04%至98.7 [2] - COMEX黄金、ICE布油分别上涨2.32%、2.84%，显示避险情绪升温 [2] - 港股主要指数回调，恒生指数、恒生科技分别回落3.5%、4.9%，仅医疗保健业上涨 [2] 海外宏观基本面 - 美国二季度GDP环比折年率从-0.5%反弹至3.0%，同比增速持平于2%，主因净出口大幅提升 [3][4] - 6月PCE通胀同比增速上行至2.8%，环比上升0.3%，商品通胀受关税影响明显 [11][12] - 7月新增非农就业人数7.3万人，低于前值14.7万人，5月、6月数据分别下修12.0、13.3万人 [16][17] - 失业率从4.1%升至4.2%，劳动力市场放缓但尚未失速，初请失业金人数中枢未明显抬升 [18][20] 海外政策动态 - 最新对等关税2.0将于8月7日实施，预计推动美国平均有效关税升至17%左右 [23][26] - 铜关税已于8月1日实施，对半成品铜产品征收50%关税，范围低于预期 [23] - 8月29日起将终止小额包裹免税待遇，可能增加清关压力 [23] - 美国与韩国达成初步贸易协议，将墨西哥关税延期90天，中美推动关税暂停展期 [27][28] 大类资产表现 - 全球股市普遍下跌，德国DAX30、法国CAC40分别下跌3.27%、3.68% [29][31] - 债市方面，10年期美债收益率下行17bp至4.23%，反映避险需求增加 [30][32] - 商品市场分化，黄金上涨2.32%而铜价下跌23.45%，原油上涨2.84% [30] 港股市场 - 恒生指数下跌3.47%，行业层面原材料业、综合业、资讯科技业领跌 [33][35] - 南向资金净流入590亿港元，规模较前值324亿港元明显扩大 [36] - 外资通过国际中介机构持股占比变动显示有所流入 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月海内外宏观环境降温但国内政策预期难证伪，市场或回归理性，等待政策和基本面驱动，关注反内卷政策细节以改善行业供需格局[80] - 淡季钢材供需格局尚可，产量稳定，螺纹需求走弱、热卷需求有韧性，需警惕制造业和出口下滑压力，煤价上涨和库存去化使钢材成本支撑稳固，短期钢价或调整但空间有限，以震荡整理为主[80] - 8月市场聚焦高铁水产量持续性，当前钢厂利润高位难见铁水快速下行，港口库存去化支撑铁矿石价格，但8月铁矿发运或增加，中下旬钢厂限产或使铁水有下行风险，铁矿石或先扬后抑[83] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 钢材：本月在海外宏观温和与国内反内卷带动下，政策预期增强，焦煤价格上行带动钢材价格修复，现货价格上涨，基差走阔[5] - 铁矿：现货价格上涨，基差进一步收敛[7] 宏观分析 - 美国贸易谈判进展：与贸易伙伴谈判取得进展，将对等关税推迟至8月1日，与菲律宾、印尼、日本、欧盟达成贸易协议，中美关税再延期，但后续仍有不确定性[10][11] - 美联储表态：7月按兵不动，表态偏鹰降低9月降息预期，施压风险资产，市场对9月降息预期从68%降至45%[15] - 国内反内卷：7月以来获中央关注，政策加码提振市场预期，但政治局会议提及不多使预期降温，预计贯穿十五五规划，6月通胀数据显示反内卷必要性[19][21] - 国内经济数据：上半年GDP增速较好但6月边际走弱，6月社融数据超预期，M1增速创新高，经济活跃度提升[23][27] 供需分析 终端需求 - 地产：投资加速下行，销售面积降幅扩大，政策以托底为主，难以贡献用钢需求增量[34] - 基建：投资托底为主，雅下工程开工带来需求预期改善，预计拉动水泥、钢材等物资需求[37] - 汽车：上半年产销同比增速超10%，新能源汽车表现亮眼，下半年有望平稳运行[40] - 挖掘机和船舶：6月挖掘机产量同比增长，销量回升，船舶出口增长，反映工程机械行业复苏和内需反弹[45] - 钢坯和钢材出口：6月钢坯出口大增，钢材出口环比下降，短期出口有韧性，需关注对等关税变化[46] 供应情况 - 粗钢和生铁：上半年产量同比下降，6月粗钢产量8318万吨、同比降9.2%，生铁产量7191万吨、同比降4.1%[48] 利润情况 - 钢厂盈利：继续上行，维持高位，本周盈利率上升至65.37%[50] 产量情况 - 高炉和电炉：高炉开工高位，电炉开工快速上升，本月高炉开工率持平于83.46%，电炉开工率回升至74.21%[52] - 螺纹和热卷：螺纹产量低位，热卷产量偏高，缺乏减产动能，本周螺纹产量211.06万吨、热卷产量322.79万吨[54] 库存情况 - 螺纹和热卷：库存去化，螺纹库存处近几年同期低位，热卷库存压力不大，本周螺纹总库存546.29万吨、热卷总库存347.95万吨[56][58] 建材成交情况 - 现货市场：7月成交低迷，季节性淡季特征显现，月均成交量降至10.22万吨[59] 表需情况 - 螺纹和热卷：7月钢材需求走弱，螺纹表需逐步走弱，热卷表需有韧性，本周螺纹表需203.41万吨、热卷表需320万吨[63] 铁矿相关情况 - 进口和发运：6月进口增加，7月发运回落，四大矿山二季度产量和发运修复，上调26财年目标[66][67] - 到港情况：7月到港减少，7月14 - 20日47港到港总量2511.8万吨、环比减371.4万吨[68] - 铁水产量：维持240万吨上方高位，本周日均铁水产量240.71万吨、环比降1.52万吨，支撑铁矿石价格[72] - 库存情况：港口库存去化，钢厂小幅补库，本周45港港口库存13657.9万吨、环比降132.48万吨，钢厂进口矿库存总量9012.09万吨、环比增126.87万吨[76] 供需小结 - 螺纹：7月价格上行，受成本端焦煤支撑和反内卷政策影响，供需基本面较好，但月末反内卷预期降温使钢价调整[78] - 铁矿：7月价格突破年内高点，受黑色上涨和现实需求支撑，供应回落、需求强劲使港口库存去化，宏观情绪降温后较为抗跌[78]

黄金市场动态 - 现货黄金开盘走低，截至发稿下跌0.2%，现货白银下跌0.1% [1] - 伦敦金现报价3355.975，较前一日下跌6.665（-0.20%），盘中最高3369.085，最低3354.315 [2] 美国关税政策 - 美国贸易代表确认特朗普政府对多国加征的新一轮关税"基本已定"，包括加拿大（35%）、巴西（50%）、印度（25%）、瑞士（39%）[2][3] - 关税税率根据双边贸易盈余与赤字情况设定，当前谈判中不会调整 [3] 美国就业数据争议 - 特朗普指控前劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗在选举前人为抬高就业数据，胜选后下调近100万个岗位 [3][4] - 美国劳工部数据显示5月和6月非农就业岗位数量较此前公布数据大幅下调，7月失业率环比上升 [1][4] - 劳工统计局下修5-6月就业数据引发政府强烈不满，导致局长被撤换并引发两党争议 [4]

巴斯科批评欧洲领导人应对软弱，称欧盟有反制美国压力的手段，但其反应力度明显不足。目前，美欧 新贸易协议还不具约束力，协议生效尚需欧盟27国一致批准。 人民财讯8月4日电，近日，西班牙巴塞罗那大学经济学副教授塞尔吉·巴斯科表示，欧盟从与美国的新 贸易协议中获益甚微，德国可能是欧盟最大输家。 巴斯科表示，美欧新贸易协议规定，美国对欧盟商品征收15%的关税，许多美国输往欧洲的商品则免 税。巴斯科认为，欧洲仅有的"积极结果"是输美关税被定为15%，而不是30%。他指出，作为欧盟对美 最大出口国，德国的损失可能最大。关税或导致德国汽车对美销量下降，而西班牙等国的汽车产业也会 受到波及。 （文章来源：央视新闻） ...

苹果FY3Q25业绩表现 - 公司FY3Q25营收940.4亿美元(yoy+10%) 超出彭博一致预期893.0亿美元(yoy+4%) 创FY1Q22以来最强劲季度营收增长 [3] - 当季毛利率达46.5% 位于指引上限 关税负面影响8亿美元低于预期的9亿美元 [3] - 净利润234.3亿美元(yoy+9.3%) 基本EPS1.57美元(yoy+12.1%) 超出彭博一致预期的1.43美元 [3] 下季度(FY4Q25)指引 - 预计营收中高个位数同比增长 超出市场预期 服务业务收入增速保持13%左右 [4] - 预计毛利率46%-47% 包含11亿美元关税成本 运营费用156-158亿美元 税率约17% [4] iPhone业务表现 - FY3Q25 iPhone收入445.8亿美元(yoy+13%) 显著高于预期的402.2亿美元(yoy+2.5%) 创同期历史新高 [5] - 2Q25 iPhone全球出货4640万台(yoy+1.5%) 高于全球智能手机出货增速(yoy+1.0%) [5] - 中国市场表现亮眼 大中华区营收同比增长4% 实现两年来首次正增长 iPhone安装量及升级用户数创历史新高 [5]