投资策略观点 - 在大变局下不确定性中枢上升背景下高股息策略仍需重视[1] - 全球需求和国内地产基建上行拐点尚未到来[1] - 稳定型红利品种（银行、公共事业）优于周期型红利品种[1] 配置建议 - 当前阶段建议关注稳定型红利作为配置主线之一[1] - 稳定型红利具备防御属性且能提供确定性收益[1] - 红利板块在低利率环境下仍具备配置价值[1] - 市场波动加剧时可能提供相对稳定回报[1] 产品信息 - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数（000151）[1] - 指数精选具有良好分红记录的上市公司证券作为样本[1] - 覆盖金融、工业等传统行业中注重稳定收益与价值投资的标的[1] - 无股票账户投资者可关注国泰上证国有企业红利ETF发起联接A（021701）和C类（021702）[1]

港股市场投资机会 - 港股整体盈利能力相对较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，当前估值仍偏低，长期配置性价比高 [1] - 恒生指数已突破前期高点，上涨阻力较小，在国内稳增长政策持续发力下，港股市场未来或继续震荡上行 [1] 高股息策略 - 高股息低波动策略可作为稳定收益的底仓，重点关注通信、公用事业、银行等行业 [1] - 红利港股ETF（159331）跟踪港股通高股息指数（930914），该指数从港股通可投资范围内选取具有稳定分红记录且股息率较高的上市公司证券作为样本 [1] - 港股通高股息指数覆盖多个行业领域，反映高股息策略下港股上市公司证券的整体表现，为投资者提供侧重收益型的稳定收入来源 [1]

市场传闻与机构回应 - 市场流传截图显示申万策略看好A股上证指数达到8000点并预告两场策略路演[2] - 申万宏源客服表示无法确认截图发布者身份并已安排核实[3] - 申万宏源研究所所长王胜否认网传信息但强调看好中国股市长期前景[3] - 公募同泰基金内部提出"仰望牛市10000点"并测算A股市值上涨空间35%-194%[3] A股市场走势与机构观点 - 自4月以来A股持续上涨沪指7月24日站上3600点[4] - 中金公司预判下半年A股或"前稳后升"基本面韧性和估值水平占优[4] - 华福证券认为政策驱动和监管呵护将助力"波浪式"慢牛但需警惕中小盘股高估值回调[4] - 浙商证券预计上证指数有望突破3674点并持续上行[4] 板块配置策略 - 高股息策略和"新质生产力"主线受机构重视[4] - 光大证券指出"慢牛"行情或呈现"轮动补涨"特征滞涨行业安全垫更高[4]

港股高股息板块配置价值 - 港股高股息板块（如银行）在弱美元及南向资金持续流入背景下具备配置价值 [1] - 险资作为南向资金主力，偏好银行股的稳定高股息特性，因其"类债"优势、低波动率及股息免税优惠 [1] - 银行板块竞争格局稳定、受周期性影响较小 [1] - 当前低利率环境下，高股息策略吸引力凸显，金融板块成为南向资金持仓核心（占比达19%） [1] 港股市场流动性及定价趋势 - AH溢价收敛及港股定价属性向A股靠拢，南向资金话语权提升进一步改善流动性 [1] - 长期看，港股作为人民币核心资产代表，其"国家风险溢价"收敛潜力与内资定价权上升将放大估值修复空间 [1] 港股通高股息指数及ETF产品 - 红利港股ETF（159331）跟踪的是港股通高股息指数（930914），该指数从符合港股通资格的上市公司中筛选股息率较高的证券作为指数样本 [1] - 该指数成分股主要集中于财务稳健、分红稳定的企业，行业覆盖广泛但侧重金融、地产等传统高股息领域 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274）和国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接C（022275） [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：银行、保险、港交所 - **公司**：杭州银行、常熟银行、建行、工行、中行、光大银行、中信银行、招行、兴业银行、交行、沪农商行、苏州银行、民生银行、新华保险、太保、国寿、人保集团、中国财险 纪要提到的核心观点和论据 银行板块 - **表现**：今年以来港股银行板块表现强劲涨幅显著，自 2024 年以来 A 股和 H 股银行分别上涨 80.4%和 68.4% ，今年 H 股和 A 股银行涨幅分别为 30.2%和 17.9% ，但近期受资金获利止盈和热点切换影响出现震荡 [3]。 - **中期业绩**：预计二季度业绩稳定，盈利增速接近零；杭州、常熟银行上半年营收环比改善，盈利稳定，营收增速环比提升 1.7 和 0.1 个百分点，盈利增速分别为 16.7%和 13.5% ，得益于扩表、息差收窄压力缓解及非息收入韧性 [1][4][5]。 - **利息收入**：6 月人民币贷款同比增长 7.1% ，杭州、常熟银行二季度末贷款增速回落；资产端定价无拐点但息差降幅收敛，存款挂牌利率下调年末有望带来 10 - 20BP 息差降幅支撑净利息收入 [6]。 - **非息收入**：二季度预计环比改善，资本市场景气度回升和低基数效应使财富管理手续费收入有望转暖，债券市场震荡于较低水平也有利，6 月临近季末未见明显卖债动作提供潜在调节基础 [7]。 - **资产质量及信用成本**：杭州、常熟银行二季度末不良率持平，对公贷款不良生成低位，零售资产质量压力可控，预计二季度信用成本稳定，部分银行有利润反补空间 [1][8]。 - **A股上市银行二季度业绩**：中报营收增速环比小幅改善至 - 1%附近，盈利增速稳定，深耕优质区域城商行有望表现更好 [1][9]。 - **投资价值**：银行股绝对股息优势边际弱化，截至 7 月 22 日 A 股上市银行平均股息率约 3.9% ，AH 同步上市 H 股银行平均股息率约 4.7% ，建行、工行和中行等 H 股大行维持 5%以上，建议关注建行、中行、工行及光大、中信等 [2][10][11]。 - **潜在催化因素或风险**：高股息逻辑持续需宏观经济宽信用有数据反应，支撑投资逻辑向 ROE 改善演进；需提防资金局部止盈、向热门板块切换及高股息行业内部转换 [12]。 保险板块 - **行情表现**：2025 年经历两轮上涨，截至昨日 A 股保险指数累计上涨 6.7% 跑赢沪深 300 指数两个点，香港保险指数累计上涨 30.6% 跑赢恒指 5.3 个点，港股表现优于 A 股，新华保险涨幅最大 [22]。 - **基本面及展望**：负债端新单表现分化，受预定利率切换等影响，代理人渠道新单承压，银保渠道表现不错，预计负债结构有望改善；资产端标准化债券、权益资产占比提升，非标资产占比压降，会计准则切换使净利润对资本市场波动敏感性提升，预计中报业绩正增长 [23][24]。 - **后续投资逻辑**：以资产端为主，中长期资金入市和权益市场回升提振投资端，高股息策略支撑净投资收益，未来演绎贝塔行情 [25]。 - **推荐标的**：短期推荐新华港股、博寿港股、人保集团港股，长期推荐中国财险 [27]。 港交所 - **近期表现**：日均成交额同比翻倍，南向资金占比接近五成，估值高于历史均值，截至昨日累计上涨近 50% ，跑赢恒生指数约 24 个百分点，跑赢恒生科技指数约 23 个百分点 [30][31]。 - **基本面及展望**：收入分交易交收费用、投资收益和上市费三部分；交易交收费用预计维持双位数增长，投资收益预计稳健，上市费方面今年上半年新上市公司数量和募集资金大增，预计全年募集资金约 2200 多亿港币 [32]。 - **未来估值展望**：南下资金和外资推动港股活跃度提升，IPO 持续回暖，目前 PE 估值相对安全，短期有 20%左右上涨空间，中长期空间大 [33]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **资金配置**：险资及新增资金选择银行作为底仓；二季度公募基金显著增持银行板块，被动指数持仓增加 520 亿，主动权益部分重仓增加 70 亿；南向资金持续流入港股银行 [14][16][18]。 - **新增资金对 A 股影响**：2025 年监管推动中长期资金入市，保险提出量化指标，四家上市央国企可能新增股票投资约 3000 亿，长期股票投资试点规模达 2220 亿 [29]。 - **人寿减持**：人寿减持杭州银行是 Pre IPO 锁定期过后减持，不代表国内险资整体投资策略变化 [20]。

市场概况 - A股整体窄幅波动，上证50微涨0.28%，中证红利下跌0.85%，中证500、中证1000、创业板50及万得微盘股均上涨超1%，其中万得微盘和创业板指表现最为亮眼 [2] - Wind一级行业平均涨幅0.76%，Wind百大概念指数上涨比例80%，通信、医药生物、汽车分别上涨7.56%、4.00%、3.28%，61%板块获得正收益，国防军工、综合、电子小幅上行，公用事业、房地产、传媒分别下跌1.37%、2.17%、2.24% [2][10] 基金发行与表现 - 上周合计发行30只基金，股票型20只，混合型6只，债券型3只，FOF型1只，总发行份额214.85亿份 [3][14] - 万得全基指数上涨1.36%，普通股票型基金指数上涨3.00%，偏股混合型基金指数上涨3.06%，债券型基金指数上涨0.13% [4] - FOF基金指数上涨0.36%，万得全A上涨1.40%，中证800上涨1.12%，沪深300(全收益)上涨1.38%，中证500(全收益)上涨1.25%，中证1000(全收益)上涨1.46% [7] 全球大类资产表现 - 欧美市场分化，科技股引领发达市场反弹，恒生科技指数领涨全球主流指数，恒生指数上行超2% [4] - 美国10年期国债收益率小幅回落，2年期和5年期国债期货分别上涨0.02%和0.01% [4] - 原油承压，铁矿、焦煤、大豆上行，NYMEX天然气大幅上行超5%，BDI干散货指数反弹超20%，黄金延续高位窄幅波动 [4] 行业与债券市场 - 医疗保健(+3.93%)与信息技术(+2.98%)涨幅居前，可选消费(+1.94%)上行，金融地产走弱，房地产(-2.00%)、电信服务(-1.33%)、金融行业(-0.76%)跌幅居前 [10] - 债券市场情绪偏谨慎，10年期国债期货主力合约下跌0.02%，30年期国债期货主力合约下跌0.04% [11] - 国债到期收益率10年、5年、2年、1年分别为1.665%、1.526%、1.380%、1.349%，中短期票据到期收益率(AAA+)5年为1.885% [15]

银行基本面与市场表现 - 银行基本面承压但市场表现亮眼 2025Q1商业银行净利润同比负增2 32% 较去年同期增速低2 97pct 银行板块PB为0 75倍 处于近十年50%历史分位数水平 [1] - 银行股价与基本面长期存在"背离"现象 经济上行周期中银行股缺乏吸引力 经济承压时防御属性突出 [1] - 银行基本面持续筑底且有边际改善 2025年净息差降幅有望显著收窄 预计国有行 股份行净息差分别为1 34% 1 55% 较2024年末下行12 9bp [2] 资产质量与政策影响 - 资产质量保持平稳且有改善空间 2025Q1末商业银行不良率1 51% 较2024年末上行1bp 拨备覆盖率208% 环比下行3 06pct [2] - 政策红利释放将带来增量资金 险资入市 主动基金增配和被动基金扩容或增强估值修复可持续性 [1] - 政策持续落地有望改善资产质量 地产 城投产业链 零售不良生成预期逐步好转 [2] 资金面驱动与估值修复 - 低利率和资产荒凸显银行高股息优势 截止7月11日银行板块股息率4 87% 投资吸引力提升 [3] - 增量资金持续涌入带动估值修复 中长期资金入市 公募基金新规等政策增加配置需求 [3] - 银行板块PB估值0 75倍 距离1倍PB仍有较大修复空间 [3] 重点推荐标的 - 优质地区中小银行推荐成都银行(601838 SH) 常熟银行(601128 SH) [1] - 国股行推荐农业银行(601288 SH) 中国银行(601988 SH) 邮储银行(601658 SH) [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 报告的核心观点 - 银行股价和基本面长期存在“背离”现象，当前银行基本面承压但估值攀升，在市场偏好高股息策略下涨势亮眼，且基本面有边际改善，资金面驱动的估值修复是行情核心逻辑，银行股仍具投资价值 [3][6] 根据相关目录分别总结 银行股价和基本面背离现象 - 银行业绩与宏观经济基本面或预期正相关，与板块行情负相关，经济上行时银行基本面好但对资金吸引力弱，经济承压时银行防御属性突出有超额收益；目前2025Q1商业银行净利润同比负增2.32%，较去年同期增速低2.97pct，截止7月11日银行板块PB为0.75倍，处于近十年50%的历史分位数水平 [3][6] 银行基本面边际改善 - 净息差降幅有望显著收窄：负债成本预计持续改善，今年A股上市国股行将有11万亿存量高息定期存款集中到期，全部到期续作理论上最多为25H1、25H2分别节省781、553亿元存款利息支出，全年共计1334亿元，静态测算下A股上市国股行25H1、2025存款成本率将较2024年末分别改善15、21bp至1.61%、1.54%；贷款定价预计下行趋缓，5月新发放对公贷款利率、房贷利率环比持平，综合考虑后预计2025年A股上市国有行、股份行净息差分别为1.34%、1.55%，分别较2024年末下行12、9bp [9][12] - 资产质量有望稳中改善：目前银行资产质量平稳，2025Q1末商业银行不良率录得1.51%，较2024年末小幅上行1bp，拨备覆盖率为208%，环比下行3.06pct，距离监管要求的150%有充裕空间；随着政策落地，银行地产、城投产业链、零售不良生成预期好转，国家金融监管总局出台涉房融资制度，预计涉房贷款资产质量边际改善 [16] 资金面驱动估值修复 - 低利率和“资产荒”背景下，银行高股息、类固收优势凸显，截止7月11日银行板块股息率4.87%，较10年国债到期收益率高出3.1pct，投资吸引力提升 [6][19] - 增量资金涌入带动估值修复，今年以来中长期资金入市、公募基金新规等政策增加资金对银行股配置需求，截止7月11日银行板块PB估值为0.75倍，较年初的0.65倍抬升，处于近十年50%的历史分位数水平，仍有修复空间 [19] 险资增持银行趋势延续 - 政策导向方面，中长期资金入市是长期制度安排，今年1月六部门联合方案明确提升险资权益投资规模和比例并长周期考核，“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”或带来大规模稳定增量资金 [23] - 经营诉求方面，险企“利差损”和“资产荒”压力大，新金融工具准则实施后OCI账户对高股息资产依赖度提升，银行股可对冲利差损、避免利润波动，有望持续成为险资主要增持行业 [23] 主动基金增配与被动基金扩容 - 主动权益基金持仓银行比例有增配空间，截止2024年末持仓银行比例为3.35%，沪深300指数中银行股权重达15.71%，若向沪深300权重抬升，仍有10pct以上增配空间 [26] - 被动基金扩容为银行板块带来增量资金，2025Q1末被动指数型基金持股市值同比增长55.8%，年初至今沪深300ETF净流入规模居宽基类ETF首位，银行板块作为沪深300权重股将受益 [26] 投资建议 - 银行基本面稳健，有投资价值，理由为下行周期银行防守能力凸显、基本面有边际改善预期、增量资金入市驱动估值修复；重点推荐优质地区中小银行成都银行、常熟银行，国股行农业银行、中国银行、邮储银行 [27]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润6699.42万元，加权平均基金份额本期利润0.0522元 [3] - 二季度基金净值增长率为4.53%，截至二季度末基金规模为15.46亿元 [3][17] - 近三个月复权单位净值增长率为7.43%，位于同类可比基金547/881 [4] - 近半年复权单位净值增长率为7.37%，位于同类可比基金481/881 [4] - 近一年复权单位净值增长率为2.77%，位于同类可比基金784/881 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-2.46%，位于同类可比基金299/871 [4] - 近三年夏普比率为0.0046，位于同类可比基金473/875 [9] 基金投资策略 - 坚持低估值、高股息个股优选策略，聚焦企业自由现金流创造能力与分红可持续性 [3] - 减持A股估值有所透支的部分顺周期、资源能源个股 [3] - 增配H股金融、公用、汽车等行业板块 [3] - 通过持有兼顾现金流优势与稳健成长能力的优质企业，控制波动率的同时力争实现组合收益的持续性和稳定性 [3] 基金风险指标 - 近三年最大回撤为23.98%，同类可比基金排名742/865 [12] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，为24.41% [12] - 近三年平均股票仓位为82.03%，同类平均为80.32% [15] - 2022年末基金达到88.89%的最高仓位，2019年上半年末最低为71.8% [15] 基金持仓情况 - 截至2025年二季度末，基金重仓股包括建设银行、工商银行、江苏银行、长江电力、招商银行、中国移动、汇丰控股、中银香港、福耀玻璃、江苏宁沪高速公路、宁沪高速 [20] 基金基本信息 - 基金属于灵活配置型基金 [3] - 截至7月17日单位净值为1.219元 [3] - 基金经理是任慧娟和范子铭 [3]

基金产品概况 - 基金简称为安信量化沪深300增强 基金主代码为003957 基金运作方式为契约型开放式 [1] - 基金合同生效日为2019年5月7日 报告期末基金份额总额为708,728,911.35份 [1] - 投资目标为有效跟踪沪深300指数 控制日均跟踪偏离度绝对值不超过0.5% 年跟踪误差不超过7.75% [1] - 采用指数化被动投资结合量化模型优化组合 参考指数成分股权重比例构建投资组合 [1] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率*90%加商业银行活期存款利率(税后)*10% [1] 主要财务指标 - 2025年第二季度A类份额净值增长率为5.91% C类份额净值增长率为5.85% [8] - 同期业绩比较基准收益率为1.17% A类份额超额收益达4.74% C类份额超额收益达4.68% [1][5] - 过去六个月A类份额净值增长率为8.40% 超越基准8.30% C类份额增长率为8.29% 超越基准8.19% [1][5] - 过去一年A类份额净值增长率为27.30% 超越基准14.77% C类份额增长率为27.05% 超越基准14.52% [1][5] 投资组合构成 - 股票资产占比82.67% 金额达1,137,899,069.61元 债券资产占比4.03% 金额为55,477,323.67元 [9] - 制造业持仓占比最高达39.57% 金额476,947,269.58元 金融业占比25.83% 金额311,311,290.00元 [9] - 采矿业占比4.22% 建筑业占比3.14% 信息技术服务业占比5.51% [9] - 非成份股投资占比9.01% 金额108,579,895.13元 主要分布在制造业(7.80%)和电力行业(0.58%) [9] 投资策略运作 - 采用"大数据+AI算法"量化投资方法 通过机器学习和深度学习模型预测个股收益率 [7] - 使用决策树、神经网络等模型 结合组合优化和风险管理控制跟踪误差与最大回撤 [7] - 2025年二季度动量、贝塔、市值、流动性等因子表现较好 盈利、成长因子表现不佳 [6] - 银行、国防军工、农林牧渔、非银金融等行业表现较好 钢铁、机械设备、家电等行业表现不佳 [6] 份额变动情况 - A类份额期初129,788,983.68份 期间申购99,589,907.79份 赎回15,978,186.08份 期末213,400,705.39份 [10] - C类份额期初136,318,413.03份 期间申购451,381,363.89份 赎回92,371,570.96份 期末495,328,205.96份 [10] - 总份额从期初266,107,396.71份增长至期末708,728,911.35份 主要来自C类份额的大额申购 [10]