市场整体表现 - 今日A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.07%，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.39% [2] - 全市场全天成交额19648亿元，较上日缩量491亿元 [2] - 全市场超3500只个股下跌 [3] - 保险、医药、油气开采及服务、燃气、脑机接口、金属铝板块涨幅居前 [3] - 培育钻石、光伏、影视院线、能源金属、人形机器人概念股跌幅居前 [3] 概念股炒作现象 - 合富中国走出12天11板行情，半月时间涨幅高达200.75% [5][6] - 公司前三季度营业收入5.49亿元，同比下降22.80%，归属于上市公司股东的净利润为-1238.62万元，同比下降146.65% [7] - 公司连续发布风险提示公告，称主营业务未发生重大变化且处于亏损状态，股价存在市场情绪过热和非理性炒作风险 [8] - 其他因名字寓意上涨的股票包括人民同泰（三连板）、中利集团（两连板）、安泰集团（两连板） [9] 银行板块表现 - 农业银行股价创历史新高，市值突破3万亿元，达3.01万亿，今年以来累计涨幅超68% [10][11] - 中国人民银行第三季度货币政策报告强调继续实施适度宽松货币政策，9月新发放企业贷款利率同比显著下降40个基点 [13] - 险资三季度对银行持股仓位为27.95%，持仓市值占银行流通A股比重3.99%，对银行板块增持83.6亿股，共配置23家银行 [13] - 机构看好高股息率红利策略，推荐具备稳定分红和估值优势的国有大行及部分区域性银行 [14] 光伏板块调整 - 光伏设备板块今日下跌3.51%，阿特斯大跌14.33%，隆基绿能跌7.35% [16][17] - 市场传闻称光伏行业“反内卷”收储平台出现变数，但相关公司及中国光伏行业协会已发布声明辟谣 [18][19]

核心观点 - 港股当前震荡走势源于外部波动及投资者获利了结心理 但预期差被视为投资机会 [1] - 预计美国政府停摆迎来转折 外部流动性预期有向上修正空间 市场盘整后有望打开上涨空间 [1] - 配置建议采用哑铃策略 进攻端关注科技与有色 防守端聚焦红利与困境反转 [1][2] 市场环境与预期 - 外部波动放大是港股震荡的原因之一 [1] - 美国政府停摆正迎来转折点 [1] - 外部流动性预期存在向上修正的空间 [1] - 诸多利好和预期差将逐渐被市场认知 [1] 投资策略：进攻端 - 进攻端聚焦AI产业链和有色金属 [1] - AI产业链是最具弹性的成长品种 长期成长空间可期 [1] - AI产业链推荐关注互联网、人形机器人、自动驾驶及电力 [1] - 有色金属短期回调 但仍受美元贬值、低利率和流动性三重驱动 [1] - 黄金受益于美元信用受损带来的全球央行购金和避险需求 [1] - 基本金属可关注铜、铝等相关公司 [1] 投资策略：防守端/底仓 - 防守端聚焦困境反转和高股息红利策略 [1][2] - 困境反转策略以必需消费为代表 经历4年困境后初现供需拐点 [2] - 困境反转行业估值仍处于历史最低30%分位 [2] - 竞争优势突出的龙头可通过提高市占率和利润率实现α式增长 行业竞争格局有望改善 [2] - 恒生高股息率指数股息率为6% 分红能力稳定 [2] - 南向资金带动固收+产品需求 居民存款搬家促使红利股配置需求旺盛 [2] - 保险资金在港股通中体量最大 持续将高股息资产作为底仓配置 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成长风格涨速减弱，价值风格或有所表现，价值类及高股息策略有效，低利率环境下高息产品配置价值凸显，价值类指数重要且各有特点，永赢基金相关 ETF 可紧密跟踪标的指数表现 [7][8][30] 各部分总结 成长风格涨速减弱，价值风格或有所表现 - 2025 年初至 10 月 28 日，成长风格前期强劲，近期减弱，价值风格红利风格趋势持续性和稳定性较强 [15][18][21] - 2010 - 2024 年数据显示，成长风格前三季度收益弹性高，四季度波动性加大；红利风格全年表现稳定，四季度回撤控制有韧性 [22][27][28] 价值类及高股息策略的有效性 - 从投资者需求、企业基本面和估值体系三层面看，价值与高股息策略结合可实现收益多元化，提升组合长期稳健性 [8] 低利率环境下高息产品更具配置价值 - 2006 年以来中国 10 年期国债收益率震荡下行，2024 年进入 1.0%时代，高股息资产配置价值走强 [30] - 高股息策略在低利率环境表现好，与国债收益率呈负相关，当前利于 A 股和港股高股息策略产品表现 [32][34][37] 价值类及高股息策略具有“攻守兼备”的优势 - 价值类及高股息策略波动小、稳定性强，防御源于企业基本面、投资者结构和估值层面 [42] - 对比显示，红利指数和 A 股常见价值类指数长期走势稳定性和持续性优于对应宽基指数 [42] 价值类指数的重要性 - 价值类指数以红利类、自由现金流类为主，港股与 A 股红利特征和行业分布差异大，港股红利分红优势好，A股红利叠加低波动注重流动性和稳定性 [51][54][55] - 2018 - 2024 年，红利低波指数波动低、收益稳定，港股通央企红利指数波动高、收益弹性大 [56][57][58] 中证红利低波动指数 - 选取 50 只证券，采用股息率加权，反映高分红低波动证券整体表现，成份股集中在银行等行业 [59][62] - 2018 - 2024 年，分年测算股息率与中证红利指数相近，收益有韧性但弹性弱，波动率低于常见宽基指数 [66][68][72] 中证港股通央企红利指数 - 选取港股通范围内央企高股息证券，反映其整体表现，成份股集中在金融等行业 [76][79] - 高股息属性突出，2017 - 2024 年分年股息率多在 5%以上，2021 - 2025 年测算年化股息率高，前 10 大成份股权重均衡，具备低估值与高红利属性 [84][88][91] 国证自由现金流指数 - 选取 100 只证券，通过自由现金流率筛选，成份股分散在有色金属等行业，前 10 大成份股均衡分散，兼具盈利能力和红利属性 [95][96][99] - 聚焦自由现金流属性，与红利类指数选股侧重不同，2026 年营收和净利润预计增长，成份股注重高自由现金流标的 [103][106][111] 永赢基金价值类指数相关 ETF - 包括永赢中证红利低波动 ETF、永赢中证港股通央企红利 ETF、永赢国证自由现金流 ETF，均采用指数化投资策略，追求跟踪误差最小化 [117] - 各 ETF 介绍了产品概况、费率、基金经理等信息 [118][120][122]

核心观点 - 港股市场当前震荡源于外部波动及投资者获利了结心理 但预期差构成投资机会 预计市场在盘整后将打开上涨空间 [1] - 建议配置上重回哑铃策略 进攻端逢低加仓科技与有色 防守端聚焦红利与困境反转 [1][4] 基本面与政策 - 宏观经济继续边际放缓 但以科技为代表的新经济强劲增长 半年报盈利增速达31.7% 对股市形成支撑 [2] - 中美关系出现缓和迹象 中美元首会谈达成多个领域暂缓措施 四中全会后十五五规划纲要超预期 政府将从科技创新、扩大内需、宏观调控等多维度推出增量支持 [2] - 央行重启国债买卖 有利于加强货币政策有效性 共振提振信心 [2] 流动性与估值 - 美联储10月如期降息 预计12月延续降息25个基点 明年再降三次 年度累计降息75个基点 [3] - 美联储将于12月结束缩表 缓解流动性压力 海外资金有望进一步流入港股 [3] - 南向资金净流入势头向好 长线机构投资者和居民增量资金入市潜力持续释放 [3] - 基本面、政策和流动性三重共振叠加港股处于估值洼地 成为支撑港股反弹的核心动力 [3] 配置策略：进攻端 - AI产业链为最具弹性的成长品种 长期成长空间可期 推荐AI相关的互联网、人形机器人、自动驾驶及电力 [4] - 有色金属短期回调 但仍受美元贬值、低利率和流动性三重驱动 黄金受益于美元信用受损带来的全球央行购金和避险需求 基本金属可关注铜、铝等相关公司 [4] 配置策略：防守端 - 困境反转策略以必需消费为代表 经历4年困境后初现供需拐点 估值仍处历史最低30%分位 竞争优势突出的龙头可提高市占率和利润率 建议分批买入长期持有 [5] - 高股息策略中恒生高股息率指数股息率达6% 分红能力稳定 在南向资金固收+产品需求带动下 红利股配置需求旺盛 保险资金持续将高股息资产作为底仓配置 [5]

核心观点 - 2025年宏观经济延续弱复苏态势，银行业基本面尚未见明显改善，高股息策略继续演绎 [1][2] - 市场呈现“红利”与“科技成长”风格显著分化与快速轮动的“跷跷板格局” [2] - 银行板块估值在长期资金入市及公募基金配置下实现稳步复苏，继续看好高股息红利策略并关注低估值、有变化标的 [1][2][3] 宏观经济与行业基本面 - 信贷增速保持7%-8%左右，存款定期化趋势逐步放缓 [2] - 负债端成本优化对冲政策利率下调影响，息差降幅有望进一步收窄 [2] - 资本市场回暖带动中收持续向好，但债市低位波动及高基数下其他非息收入拖累营收 [2] - 不良率保持稳定，零售风险仍在暴露，需关注对公房地产相关风险 [2] - 多家银行中期分红落地，分红具有稳定性和持续性 [2] 市场表现与资金面 - 外部环境不确定性升温时，资金涌入现金流稳定、高分红的红利板块寻求确定性 [2] - 市场风险偏好回暖时，资金迅速转向科技成长赛道搏取高弹性 [2] - 险资长线资金、国家队、公募基金仍有较强增配银行的动力 [1] - 具有稳定基本面表现和分红确定性的优质银行涨幅相对更高 [2] 投资策略与标的推荐 - 银行板块内部难以全面切换至顺周期品种，继续看好高股息率红利策略 [3] - 海外银行板块重点推荐港股国际大行：渣打集团、汇丰控股 [3] - 高股息率主线推荐国有大行H股和A股 [3] - 推荐无再融资摊薄风险、股息率较高且扎实的标的如招商银行、沪农商行、渝农商行 [3] - 推荐再融资摊薄风险有限、能通过利润释放迅速回补的优质区域银行，如杭州银行、江苏银行、南京银行、成都银行 [3] - 关注估值受股息率制约、分红率提升后估值修复空间较大的顺周期基本面优质个股，如宁波银行、常熟银行 [3]

港股红利ETF基金（513820）市场表现 - 11月6日基金放量大涨1.6%，盘中价创上市以来新高，近3日累计净流入超1亿元 [1] - 成分股近乎全线冲高，其中国泰海通涨超3%，中国神华、中国海洋石油涨超2% [3] - 基金最新规模超36亿元，在同指数ETF中规模断层领先，并已连续16个月进行月度分红 [5] 政策面重大利好 - 基金业协会出台的征求意见稿中，其标的指数“中证港股通高股息投资指数”成为唯一入选官方一类库的港股红利主题业绩基准 [1][4] - 业绩比较基准库将作为基金投资的“锚”和“尺”，引导大量配置类资金在中长期参照基准进行配置 [5] - 此举确立了该指数在港股红利主题中的权威地位，成为全市场同类基金的“金标准” [5] 红利资产表现优异的原因 - 10月高股息板块表现相对较优，周期型高股息品种（如煤炭、钢铁）受益于“反内卷”政策预期及涨价预期 [5] - 市场风险偏好回落，贸易摩擦加剧导致科技板块回调，部分资金流入防御性强的低估值高股息板块 [5] - 高股息策略对绝对收益资金的吸引力提升，红利股息率与10年国债收益率差值稳定在历史中枢附近 [5] 红利资产的配置优势 - 红利板块估值仍处“洼地”，配置性价比高，有色、煤炭、光伏、银行等板块仍在低位 [5] - 险资配置红利股需求强劲，1H25增配近3200亿元，超去年全年，全行业仍欠配0.8-1.6万亿元人民币 [5] - 政策鼓励分红及宏观环境不确定性推动资金寻求安全边际，低利率环境下高股息资产收益优势显著 [5] 基金产品特点 - 采用“100%纯粹”高股息选股策略，是同类中分红次数最多的港股红利类ETF [5] - 支持T+0交易，不占用QDII额度，是ETF两融标的，其联接基金是全市场第一只港股红利指数基金 [5]

价值ETF市场表现 - 价值ETF（510030）11月4日场内价格上涨1.01%至1.100元，均价为1.096元 [1] - 价值ETF标的指数180价值指数10月9日至11月4日区间累计涨幅达5.99%，显著跑赢上证指数（1.99%）和沪深300指数（-0.47%） [2][3] - 180价值指数近五年表现呈现波动，2024年涨幅为27.09%，而2020年至2023年均为负收益 [3] 银行板块个股表现 - 11月4日银行股集体上涨，中信银行和上海银行涨幅均超过3% [1] - 招商银行、工商银行、兴业银行、邮储银行等多只银行股跟涨超过2% [1] - 价值ETF（510030）标的指数180价值指数中，银行板块权重占比高达47.5%，为第一大权重板块 [5] 保险资金增持动向 - 三季报显示多家银行前十大股东迎来新险资，工商银行、农业银行、无锡银行等获险资加码 [4] - 大家人寿传统产品增持兴业银行，中国人寿传统普通保险产品增持中信银行 [4] - 中国人寿传统普通保险产品和国民养老保险自有资金共同增持苏州银行 [4] 机构观点与配置逻辑 - 华泰证券认为险资和产业资本可能成为银行板块重要的增量配置力量 [4] - 险资偏好盈利稳健、股息回报较高的银行股，地方国资和资产管理公司（AMC）也积极增持全国性银行 [4] - 中信证券指出2025年第四季度是布局红利股的关键时点，因基本面悲观预期已充分反映，低估值优势突出且增量资金配置需求有望增加 [7] - 上证180价值指数精选60只价值因子评分最高的股票，成分股如中国平安、招商银行等具有低估值、高股息特征，在波动行情中防御属性突出 [7]

行业趋势：居民资产配置转变 - 高利率存款集中到期，在利率下行环境中，理财产品因相对较高收益率而吸引力凸显 [1] - 部分居民将到期存款转而配置理财产品，推动资金涌入理财市场，带动理财产品规模稳步增长 [1] - 资本市场企稳回暖背景下，股票、基金等有望成为居民存款的主要替代资产，居民资产配置呈现从“单一储蓄”向“多元理财”转变 [1] 公司业绩：财富管理收入增长 - 以某股份制大行为例，2025年第三季度财富管理收入同比增长18.8% [1] 投资策略：高股息与指数化工具 - 股息是股票确定的正向收益，以高股息策略为选股标准的指数化投资工具或成为部分投资者的新选择 [1] - 红利低波ETF基金（159547）跟踪的指数截至11月3日近12个月股息率为4.14% [1] - 红利低波ETF基金的费率为全市场最低水平，对中长期投资者而言，低费率积少成多更具吸引力 [1]

港股市场开盘表现 - 10月31日早盘港股市场微跌开盘，恒生指数报26263.01点，下跌19.68点，跌幅0.07% [1][2] - 恒生科技指数开盘报6012.57点，下跌39.19点，跌幅0.65% [4] 苹果公司业绩展望及概念股表现 - 苹果公司预计截至12月的第一财季营收将增长10%至12%，高于分析师预测的6%均值 [5] - 苹果首席执行官预计当前财季大中华市场恢复增长，iPhone营收同比增幅为两位数 [5] - 受苹果利好影响，港股苹果概念股早盘走强，丘钛科技高开超3%，伟仕佳杰、蓝思科技涨超1% [5] 重要公司三季度财报 - 中国太保前三季度营收3449.04亿元，同比增长11.1%，净利润457亿元，同比增长19.3% [5] - 中国银河2025年前三季度营收227.51亿元，同比增长44.39%，净利润109.68亿元，同比增长57.51% [5] - 广发证券2025年前三季度营业总收入约261.64亿元，同比增长41.04%，归属于母公司股东的净利润约109.34亿元，同比增长61.64% [6] 板块及个股盘面表现 - 科网股跌多涨少，网易、小米、百度、阿里巴巴跌超1% [6] - 中资券商股多数上涨，招商证券涨超1% [6] - 黄金股活跃，赤峰黄金涨超2% [6] - 汽车股走弱，比亚迪跌超3% [6] 后市配置方向 - 关注科技板块，尤其是恒生科技指数成份股中的龙头公司，如腾讯、阿里巴巴，受益于AI技术浪潮且估值具备吸引力 [8] - 关注新能源板块，包括锂电、储能等领域，看好其需求爆发和业绩改善预期 [8] - 关注高股息策略，在市场震荡上行格局下，一些能积极进行市值管理的央企高股息标的被视为较好避险资产 [8]

核心观点 - 在低利率环境下，租赁行业受益于企业资本开支周期向上，行业整体收入与利润增速稳定，规模持续扩张，呈现抗周期波动特征 [1] - 2025年以来市场风格轮动，中长期资金偏好低估值高股息标的，租赁板块凭借其高股息、低估值以及优于银行的盈利能力和资产质量，有望成为高股息策略的重要替代 [1][2][82] - 报告建议积极关注租赁行业上市公司投资机会，并重点推荐在飞机船舶租赁、普惠小微租赁以及向新兴行业转型领域具备优势的龙头公司 [2][83] 行业历史与周期表现 - 租赁行业指数自2005年至今经历5轮周期，其需求与资本开支周期紧密相关，受利率和固定资产投资影响显著 [1][9] - 行业监管体系不断完善，从商业银行重返租赁业（2007年）到审批权限下放（2009年），再到监管趋严引导转型（2017年后），行业迈向规范发展 [9][10][11][12] - 样本租赁公司（33家）业绩稳健，2024年营业收入达3329亿元，可比口径同比增长9.5%；归母净利润532亿元，同比增长9.1%，呈现抗周期波动特性 [14][16][17] 行业特征与商业模式 - 资产端聚焦重资产和高资本开支行业，如电力供应（2025年前8月固投累计同比+19%）、采矿、交通运输等，并通过信用下沉获取更高租金收益率 [2][30][35][38] - 负债端融资渠道多元，包括银行信贷、债券发行和非标融资；金融租赁公司金融债发行规模持续增长，弥补长期资金缺口 [2][67][68] - 行业“融物”特性使其资产质量优于银行，2023年末金融租赁行业不良融资租赁资产率约1.00%，低于商业银行的1.59% [77] 盈利能力与股息表现 - 上市租赁公司近3年净利润增速整体高于上市商业银行，2020年后分红率升至30%以上，2024年达36.5%，超过上市银行的30.2% [2][74][75] - 2024年末上市租赁公司平均股息率为5.6%，反超上市银行（5.2%），其中远东宏信、海通恒信等7家公司股息率超过5% [75][84] - 租赁公司以较低财务杠杆实现较高盈利，2024年末样本公司ROA普遍高于银行，如江苏金租ROE为12.7%，权益乘数仅6倍 [79][84] 重点投资领域与公司 - 飞机船舶租赁领域需求旺盛，受益于全球航空业复苏（2024年国内民航客运量超2019年水平）和海运价格回升（2025年7月BDI指数报2258点），重点关注中国飞机租赁、中银航空租赁、国银金租、中国船舶租赁 [2][39][50][83] - 普惠小微租赁领域，动产融资登记数占比持续提升，截至2025年6月末中小微企业合计占比达81%，建议关注江苏金租（独特的厂商租赁模式）和远东宏信 [2][61][83] - 传统转型领域，部分公司从基建城投向新能源等新兴行业快速转型，建议关注越秀资本（布局光伏）和海通恒信（券商系金租） [2][83] 政策与市场催化 - 低利率环境降低融资成本，2025年5月起金融租赁公司存款准备金率由5%调降至0%，提升资金可得性 [19] - 监管政策鼓励转型，如“金规8号文”要求2026年新增直租业务占比不低于50%，推动行业服务实体经济 [22][27] - “两重两新”政策持续推进，固定资产投资需求修复，为租赁市场带来新增长空间 [18][30][56]